CC BY
5
УДК 336.27
ПОЛ1ТИКА У СФЕР! ДЕРЖАВНОГО БОРГУ В УМОВАХ ГЛОБАЛЬНО! ЕКОНОМ1ЧНО! КРИЗИ
©2017
ТЕРЕС Ю. С.
УДК 336.27
Терес Ю. С. Полiтика у сферi державного боргу в умовах глобально'!' eK0H0Mi4H0i кризи
Розглядаються засади формування боргово} полтики держави nid впливом глобальноi eKOHOMiHHdi кризи. Встановлено, що боргова полтика в УкраЫ не враховуе системний вплив внутр'штх та зовшштх чинниюв, що являють собою суттев'> ризики для ф'шансовоi системи кра/ни. Р'вень боргового навантаження на економку Укра/ни обумовлюе необхiднiсть проведення подальших наукових дослджень з метою формування ефек-тивно} економiчно'i та ф'шансовоi полтики. Визначено вплив спiвробiтництва Украши у сферi державного боргу з мiжнародними фшансовими органiзацiями в умовах кризи. Окреслено основт чинники кнування державного боргу в шоземнш валютi та тенденцИрозвитку свтово} еконо-мши в подальшш перспективi. Дослджено макроекономiчнiчинники впливу на боргову сферу окремихкранз низьким рвнем доход'в. Сформовано принципи боргово}полтики в умовах глобально} економiчно} кризи та загострення економiчних виклимв.
Ключов'! слова: боргова полтика, боргове навантаження, сшвпраця зм'жнародними фшансовими органiзацiями, принципи боргово}полтики. Рис.: 2. Вбл.: 11.
Терес Ютя СергИвна - здобувач кафедри фнанав, Кивський нацональний утверситет iм. Т. Шевченка (вул. Володимирська, 60, Ки}в, 01033, Украна) E-mail: salata.som@gmail.com
УДК 336.27
Терес Ю. С. Политика в области государственного долга в условиях глобального экономического кризиса
Рассматриваются основы формирования долговой политики государства под влиянием глобального экономического кризиса. Установлено, что долговая политика в Украине не учитывает системного влияния внутренних и внешних факторов, которые представляют существенные риски для финансовой системы страны. Уровень долговой нагрузки на экономику Украины обусловливает необходимость проведения дальнейших научных исследований с целью формирования эффективной экономической и финансовой политики. Охарактеризовано влияние сотрудничества Украины в сфере государственного долга с международными финансовыми организациями в условиях кризиса. Определены основные факторы существования государственного долга в иностранной валюте и тенденции развития мировой экономики в дальнейшей перспективе. Исследованы макроэкономические факторы влияния на долговую сферу отдельных стран с низким уровнем доходов. Сформированы принципы долговой политики в условиях глобального экономического кризиса и обострения экономических вызовов. Ключевые слова: долговая политика, долговая нагрузка, сотрудничество с международными финансовыми организациями, принципы долговой политики. Рис.: 2. Библ.: 11.
Терес Юлия Сергеевна - соискатель кафедры финансов, Киевский национальный университет им. Т. Шевченко (ул. Владимирская, 60, Киев, 01033, Украина) E-mail: salata.som@gmail.com
UDC 336.27
Teres Yu. S. The Policy in the Sphere of Public Debt in the Face of Global Economic Crisis
The fundamentals of formation of the State debt policy under the influence of the global economic crisis were considered. It has been determined that the debt policy in Ukraine does not take into consideration the systemic influence of the internal and external factors, which represent significant risks for the country's financial system. The level of debt burden on the economy of Ukraine necessitates further scientific research with the purpose of formation of an efficient economic and financial policy. The influence of Ukraine's cooperation in the sphere of public debt with international financial organizations in the conditions of crisis has been characterized. The main factors of existence of the public debt in foreign currency and the tendencies of development of the world economy in the future have been defined. The macroeconomic factors of influence on the debt sphere of the certain low-income countries were researched. The principles of debt policy in the conditions of the global economic crisis and aggravation of economic challenges have been formulated.
Keywords: debt policy, debt burden, cooperation with international financial organizations, principles of debt policy. Fig.: 2. Bibl.: 11.
Teres Yuliya S. - Applicant of the Department of Finance, Kyiv National University named after T. Shevchenko (60 Volodymyrska Str., Kyiv, 01033, Ukraine) E-mail: salata.som@gmail.com
Оцшка тенденцш боргово! полiтики Укра!ни в перюд 2014-2017 рр. свцчить про необхцшсть здшснення комплексу дш з !! вдосконалення, що матиме позитивний вплив на соцiально-економiчний розвиток кра!ни та фшансову стшюсть держави. Таю д11 повинш враховувати стан укра!нсько! економжи та вплив рiзних чинниюв, пов'язаних iз глобальною еко-номiчною кризою. Суттеве збкьшення обсяпв пога-шення та обслуговування державного i гарантованого державою боргу в найближчий та середньостроковш перспективах призводить до посилення боргового тис-ку на державний бюджет, зменшуе рiвень фшансування державою важливих швестицшних проектш.
Мета стати - сформувати принципи боргово! политики в умовах глобально! економiчно! кризи та загострення економiчних виклиюв.
Боргова полтика Украши на сьогодншньому ета-ni розвитку не враховуе комплексного впливу важливих внутршнш та зовшшшх чинниюв, що становлять сут-тевi ризики для Г! фшансово"! системи. Рiвень боргового навантаження на економжу УкраГни обумовлюе необ-хцшсть проведення подальших наукових дослцжень з метою формування ефективно! економiчно! та фшансово! полггики.
Дослцженням макроекономiчного стану рiзних краГн та питаннями формування боргово! полижи шд час фшансово! кризи займалися Адрiан Т., Акпбу Б., Да-сел П., Xi Д. та шш^ серед украГнських науковщв слд назвати таких вчених, як Богдан Т., Власюк О., Кравчук О., Кваша О., Циганов С., Чуй I., Мицак О. та шших.
За оцшками МВФ, ризики для фшансово! стабкь-ност протягом 2017 р. перемщаються з банювсько! сис-
теми до небанювського сектора свстово! економки. За таким сценарieм бюджетно-фiнансова полiтики багатьох кра!н свiту потребуе ретельно збалансованого сшввкно-шення заходш з нормашаци кредитно-грошово! полiти-ки та запобггання подальшому накопиченню фiнансових ризиюв за межами банкiвського сектора. Разом з цим, на опанування наслкюв свстово! кризи може знадобитися значний часовий ресурс - приблизно 3-5 рокш.
Занадто швидю темпи нормалiзащг можуть при-звести до послаблення ршня пктримки стшкого розви-тку в найбкьших кра!нах свiту. Неефективна грошово-кредитна полiтика призводить до значно меншо! передба-чуваностi в управлшш фiнансовими ринками. Намагання отримати значш доходи обумовлюе пiдвищення ринко-вих ризикiв. Великi обсяги грошових ресурсш рухаються в пошуку високодохкних активiв, що зменшуються.
Поточний обсяг свкових активiв iнвестицiйного класу з фксованим доходом приносить лише близька 4% у порiвняннi з 80% (15,8 трлн дола-р1в) до свково! кризи, що розпочалася у 2007 р. На цьо-му тм iнвестори готовi прийняти бкьш високий кре-дитний ризик i ризик лiквiдностi. Такi ди призводять до збкьшення вартостi фiнансових ресурсш, i, вiдповiдно, вартiсть обслуговування державного боргу зростае [1].
Скорочення обсякв вкьних фiнансових ресурсiв, якi знаходяться на фшансових ринках захiдних кра!н свiту, негативно впливае на бюджетно-фшансову систему Украши, яка вже тривалий час характеризуеться дефiцитом, залежнктю вiд енергетичного iмпорту, пе-ренесенням прострочено! заборгованоск за енергоноси з приватного сектора на державний, гшершфляцшю, що покриваеться за рахунок грошових емкш. За таких умов для фшансування дефщиту державного бюджету укра-!нська влада зверталася за фшансовою допомогою до зовншнк кредиторiв, яю представляли рiзнi фiнансовi iнститути, що сприяло стрiмкому накопиченню зовнш-нього державного боргу [2].
Основним чинником, що обумовлюе кнування державного боргу в шоземнш валюк, е рефшансування поточного державного боргу в шоземнш валюк та отри-мання позик вк мiжнародних фiнансових органiзацiй (МФО) - МВФ, Свкового банку, бвропейського швес-тицiйного банку, бвропейського банку реконструкци та розвитку та шших органiзацiй. Здiйснення запозичень вiд МФО е викдними фiнансовими операцкми, осккь-ки вартiсть таких фiнансових ресурсш е низькою, порш-няно iз запозиченнями на внутрiшньому ринку, за умови стабкьноск нацюнально! валюти.
Украша з 1994 р. активно сшвпрацюе з МВФ, ви-користовуючи його фiнансовi та iнтелектуальнi ресурси з метою досягнення макроекономкно! стабшзаци та створення необхкних передумов для проведення еко-номiчних реформ. Таке сшвробкництво здшснювало-ся за певними етапами переважно в рамках реалiзащг спкьних програм - БТБ (системна трансформацшна по-зика), «Stand-By» (стабiлiзацiйна позика), механiзм роз-ширеного фiнансування (позика на шдтримку розвитку), попереджувальний <^а^-Ву». З липня 2010 р. по гру-день 2012 р. здшснювалася реалiзацiя угоди «Stand-By»,
яка шдтримувалася фiнансовими ресурсами МВФ на за-гальну суму 10 млрд СПЗ (в е^валенк близько 15,15 млрд дол. США), що становило 728,9% квоти Украши у МВФ. У рамках 'й реал1зацЦ отримано два траншi на загальну суму 2,25 млрд СПЗ (в е^валенк близько 3,4 млрд дол. США).
Значна частина кошкв була використана для фь нансування дефiциту платiжного та торговельного ба-лансiв, iнтервенцil для стабшзаци курсу гривнi, фiнан-сування дефщиту державного бюджету. Украша е одним iз найбкьших споживачiв кредикв МВФ. Протягом спiвпрацi з МВФ Украша отримала кредитних ресурсiв у обсязi близько 20 млрд дол. США [4]. Станом на 31 жов-тня 2017 р., як свкчать даш Мiнiстерства фiнансiв, борг Украши перед МВФ складае 9,14 млрд дол. США, або 12 вксотюв вк загального обсягу державного та гаранто-ваного державою боргу.
Державний борг сприймаеться, з одного боку, як ресурс для фшансування державного бюджету, а з шшого - як майбутнш податковий тягар i фактор, що призводить до витискання приватних швестицш. Боргова полиика, як частина финансово! системи краши, може вiдчувати значний вплив у випадку, коли и ринки збуту знаходяться за кордоном. Наслiдком виникнення кризи в крашах збуту для краши-експортера е зменшення доходш, зростан-ня дефiциту державного та мшцевих бюджет1в, девальва-ц1я нацюнально! валюти, зростання державного боргу. У цьому контекск пiд час формування основних елементiв боргово! полiтики важливо ощнювати складовi платiж-ного балансу - баланс поточних операцiй, торговельний баланс i баланс фiнансового рахунку.
Цс
т
розвитку
' i елементи плакжного балансу характеризують стан економки краши, и економiчнi перспек-.тиви та е основою для формування стратеги розвитку. Наприклад, значний рiвень спiввiдношення обсягiв експорту та iмпорту до ВВП може свiдчити про стушнь вiдкритостi економiки кра!ни. З шшого боку, держава, яка проявляе незначну мiжнародну активнкть, може мати слаборозвинений ринок кашталу i невелик обсяги припливу валютних коштiв. Украша мае вккри-ту економiку, але Г! фiнансовi ринки не е високо розви-нутими, при цьому обсяги прямих iноземних iнвестицiй е незначними за обсягом.
На рис. 1 представлено динамку зовншнього державного боргу, валового зовншнього боргу та ВВП Укра!-ни протягом 2008-2016 рр. Показники ВВП Украши у до-ларах США демонструють зменшення його обсягу шд час загострення кризових явищ. Також помкно, що обсяг державного зовншнього боргу постшно збкьшуеться.
Так, якщо у 2008 р. обсяг державного зовншнього боргу складав 11,9 млрд дол. США, то на початку 2017 р. цей показник склав 36,5 млрд дол. США. Слк зазначити, що динамка зовншнього валового боргу Укра!ни вк-рiзнялася вк показниюв державного зовншнього боргу. Протягом вказаного перюду валовий зовншнш борг зрк зi 101,7 млрд дол. США до 113,5 млрд дол. США.
Протягом свково! фшансово! кризи в окремих ев-ропейських кра!нах спостерiгалося явище, коли борговi зобов'язання вк рiзних комерцiйних банкiв було пере-
Млрд дол. США
200
180,0
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
183,3
175,8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2015
2016 Ик
I Валовий зовншнш борг ■ Державний зовшшнш борг и ВВП
Рис 1. Динамка зовшшнього державного боргу, валового зовшшнього боргу та ВВП УкраТни, млрд дол. США Джерело: складено за даними Мiнфiну, НБУ.
кладено на «плечi» 6С. Фшансова пiдтримка надходи-ла вiд бвропейського Центрального банку (6ЦБ), який здшснював такi заходи для запобiгання ще бГльшого розгортанню кризи. Починаючи з 2010 р. i надалi 6ЦБ викуповував державнi цiннi папери ГрецГ!, ПортугалГ!, 1спани та 1рландГ!, а також надавав кредитну пГдтримку рГзним европейським банкам.
У сГчнГ 2015 р. 6ЦБ оприлюднив власнi плани щодо досягнення щново! стабiльностi у кра!нах 6С. Для цього ця фшансова установа, вГдповГдно до мандату, щомкячно викуповувала облГгаци центральних урядГв та комерцiйних банкiв в о6сязГ до 60 млрд евро [11]. На-скГльки цГ заходи були успшними, ми зможемо судити через декГлька рокГв.
ТрадицГйними методиками ощнки боргово! без-пеки пГд час економГчних ускладнень е аналГз динамГ-ки та структури витрат державного бюджету, стрес-тестування, оцГнювання фккально! волатильностГ [6]. ФГнансово-економГчнГ дослГдження свГдчать про вГд-сутнГсть значно! залежностГ мГж фГнансовими циклами та зростанням боргового навантаження. Разом з цим, високий початковий рГвень боргу пГд час виникнення економГчно! кризи потребуе бГльш активних заходГв, спрямованих на його скорочення.
ТакГ заходи будуть мати бГльший ефект, якщо вони враховуватимуть кроки щодо контролю за вГдкритГстю нащонально! економГки та забезпечуватимуть полиич-ну стабГльшсть [7]. За даними МВФ, у кра!нах з ринками, що формуються, загальний борг уряду станом на кшець 2011 р. у середньому становив 37,6% ВВП [8]. Разом з цим в УкраМ у наступш перюди цей показник збГльшу-вався Г, врештРрешт, перевищив допустимий рГвень.
Для порГвняння впливу рГзних економГчних чинни-юв на сферу державного боргу в окремих кра!нах з низь-ким рГвнем доходГв необхГдно здГйснити оцшку основних макроекономГчних показникГв у перюд свГтово! кризи. На рис. 2 представлено сшввГдношення державного та гарантованого державою боргу до ВВП таких кра!н.
Наприклад, у БГлорусГ макроекономГчш фактори формували вплив на зростання державного боргу у 2011, 2015 та 2016 рр. Так, у 2011 р. рГвень шфляци у цш краМ становив 53,2%, хоча в попередньо-му рощ цей показник дорГвнював 7,7%. У 2012-2014 рр. рГвень зростання економГки становив менше 2%, а у 2015 та 2016 рр. був вГд'емний та склав вГдповГдно -3,8 та -2,6%. Протягом 2009-2016 рр. рГвень сшввГдношен-ня державного та гарантованого державою боргу збГль-шився з 20% до 58,8% вГд ВВП ще! кра!ни.
У бгишп протягом 2008-2017 рр. рГвень сшввГдно-шення боргу до ВВП постшно поступово зростав. Якщо на початку вказаного перюду цей показник становив 66,8% до ВВП, то у 2017 р. вш збкьшився до 101,2% до ВВП. НайбГльш помГтне зростання боргу спостерГгалося у 2013 р.
У цей перюд в бгипп спостерГгався значний тор-говельний дефщит, суттево зменшився прилив турисйв з-за кордону.
В Укра!нГ значне збкьшення рГвня спГввГдношення державного та гарантованого державою бору спостерГгалося у 2014-2017 рр. Значною мГрою попршення си-туацГ! було обумовлено вшськовою агресГею з боку Ро-сГйсько! ФедерацГ!.
Сшввщношення, %
2008 2009 2010 2011
2012 2013 2014 2015
2016
2017 PiK прогноз
■ Бторусь ^-Египет -х-Молдова —Ж-Украша —»-Узбекистан
Рис. 2. Сшввщношення державного та гарантованого державою боргу до ВВП в окремих кражах
з низьким рiвнем доходiв, %
Джерело: складено за даними IMF.
Так, обсяг видатюв зведеного бюджету на безпеку та оборону у 2014 р. становив 63,8 млрд грн., або 33,0% ВВП i 95,8 млрд грн., або 34,3°% ВВП у 2015 р. вцповц-но. У 2016 р. заплановано видатюв на оборону обсягом 60,9 млрд грн, а в 2017 р. - 129,3 млрд грн. Зокрема, у 2016 р. базове грошове забезпечення вшськовослужбовщв у порiвняннi з показниками 2014-2015 рр. зросло у 2,5 разу. Передбачаеться збкьшення видатюв на грошове забезпечення вшськовослужбовщв за загальним фондом держбюджету у 2017 р. до 54,8 млрд грн.
Збкьшилися обсяги видатюв на фшансову со-щальну шдтримку внутршньо перемщених оаб. Фак-тичш обсяги видаткiв за рахунок бюджету для покриття витрат на проживання й оплату житлово-комунальних послуг у 2015 р. збкьшилися до 3,3 млрд грн проти 357,1 млн грн у 2014 р., у 2016 р. плановий обсяг фшан-сування складе 2,8 млрд грн i 3,3 млрд грн у 2017 р.
У цей перюд в УкраМ в^дмчаеться падшня рiвня економiчного розвитку. Так, у 2014 р. падшня складае -6,6%, а у 2015 р. -9,8% (за даними МВФ). При цьому по-пршуються iншi макроекономiчнi показники - iнфляцiя зростае до рiвня 48,7% (2015 р.), вцбуваеться значна де-вальвацiя гривнi - 16,16 грн/дол. США на юнець 2014 р. i 24,00 грн/дол. США на юнець грудня 2015 р. Деваль-вацiя нащонально'1 валюти обумовлюе зростання обсягу державного боргу та вартост його обслуговування.
Гостро сто'1ть питання шдтримки банкiвського сектора для великих державних корпорацiй. Головним чинником нарощування боргу була необхiднiсть бюджетного фшансування дефiциту державних компанiй, зокрема НАК «Нафтогаз Укра'1ни». Зокрема, у 2014 р. дефщит НАК «Нафтогаз Украши», фiнансування якого
за вцсутносп iнших джерел здiйснювалося здебкьшого за рахунок державних запозичень, склав 5,7% в1д ВВП, а загальний дефщит (сальдо) сектора загальнодержав-ного управлшня та НАК «Нафтогазу» близько 10,3% ВВП. Впродовж 2014 р. за рахунок ОВДП було здшсне-но фшансування потреб сектора загальнодержавного управлшня на загальну суму 123,3 млрд грн, у т. ч. на збкьшення статутного кашталу НАК «Нафтогаз Укра'1-ни» - на суму 96,6 млрд грн [5].
Шд час посилення глобальних економiчних ви-кликiв управлiння державним боргом мае охоплювати всi фiнансовi зобов'язання, яю контролюе централь-ний уряд. До цього перелжу слiд включити контроль за умовними зобов'язаннями та державними гарантми, включаючи тi, що формуються на рiвнi мiсцевих бюдже-пв. Значно пiдвищити ефективнiсть боргово'1 полпики може використання урядом у свош дiяльностi принци-пiв прозоростi та вцкритостЬ Якщо цiлi управлiння державним боргом е зрозумкими та вцкритими, а звiтнiсть мiнiстерства фшанав та центрального банку е доступна та регулярна, це зробить боргову сферу бкьш стабкь-ною та прогнозованою [9].
В умовах глобалiзацil та поширення економiчних виклиюв елементи боргово'1 полiтики повиннi формува-тися за такими принципами:
+ здiйснення державних запозичень у межах по-
гашення державного боргу; + рiвнiсть темпiв зростання державного боргу та
нацiональноl економiки; •f фшансування дефщиту державного бюджету за рахунок неборгових джерел, перш за все, за рахунок приватизаци державного майна;
+ координацгя бюджетно! та грошово-кредитно!
nOAiTMKM.
Боргова полiтика кра!ни повинна формуватися, враховуючи рiзноплановi чинники, вплив яких може становити суттeвi ризики для фгнансово! системи. Зггд-но з дгючими законодавчими нормами в УкраМ розргз-няють такi форми боргового ризику: бюджетний, вгдсо-тковий, валютний, ризик лiквiдностi та ризик рефгнан-сування [10].
За прогнозами Мiжнародного Валютного Фонду, темпи свiтового зростання у 2017-2018 рр. будуть трохи вище показникiв, що спостерiгалися у 2016 р., i можуть скласти 3,2%. Разом з цим, це нижче, нгж у середньому до кризи, особливо в бгльшостг кра!н з розвиненою еко-номiкою та в кра!нах з ринком, що формуеться [3]. Такi показники свгдчать про те, що глобальна економiчна криза може знову увiйти у фазу загострення. Враховуючи такий сценаргй, дГ! уряду повиннi формуватися таким чином, щоб боргова полгтика не була фактором дестабг-лгзащ! бюджетно! та фгнансово! систем кра!ни. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Adrian, T., Dattel, P. He, D. Global Financial Stability Report. October 2017/IMF. URL: http://www.imf.org/en/Publications/ GFSR/Issues/2017/09/27/global-financial-stability-report-october-2017
2. Кравчук О. lсторiя формування борговоТ залежностi. URL: http://commons.com.ua/formuvannya-zalezhnosti/
3. Бюлетень МВФ «Перспективи розвитку свгговоТ еко-номiки». URL: http://www.imf.org/ru/Publications/WEO/Issues/ 2017/07/07/world-economic-outlook-update-july-2017
4. Кваша О. С., Циганов С. А. Ствпраця УкраТни з мiжна-родними фiнансовими органiзацiями - аналiз та перспективи взасмодп. Науковий всник МиколаТвського державного унверси-тету iменi В. О. Сухомлинського. Сер.: «Економ'чш науки». 2014. Вип. 5.3. С. 65-71.
5. Власюк О. С., Шемаева Л. Г., Лондар Л. П. Боргова стшюсть як стратегiчний напрям тдвищення рiвня фшансовоТ безпеки: аналiтична доповщь. КиТв: Н1СД, 2016. 50 с. URL: http:// www.niss.gov.ua/content/articles/files/borg-1fd6c.pdf
6. Чуй I. Р., Мицак О. В. Методичш пщходи до оцн нювання борговоТ безпеки держави. Науковий вкник НЛТУ УкраТни. 2016. Вип. 26,6. С. 225-231. URL: http://nltu.edu.ua/nv/ Archive/2016/26_6/36.pdf
7. Poghosyan, T./ed. Bernardin Akitoby. How Do Public Debt Cycles Interact with Financial Cycles? URL: https://www.imf. org/external/pubs/ft/wp/2015/wp15248.pdf
8. Богдан Т. П. Боргова полiтика держави в умовах глобально! нестабтьносп. Економ'ша УкраТни. 2013. № 2. С. 4-17.
9. Guidelines for Public Debt Management/IMF. URL: http:// www.imf.org/external/np/mae/pdebt/2000/eng/
10. Постанова Кабшету МЫс^в УкраТни «Про за-твердження Порядку здшснення контролю за ризиками, пов'язаними з управлшням державним (мкцевим) боргом» вщ 01.08.2012 р. № 815. URL: http://zakon2.rada.gov.ua/laws/show/ 815-2012-п
11. ECB announces expanded asset purchase programme. 22 January 2015. URL: https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/ 2015/html/pr150122_1.en.html
REFERENCES
Adrian, T., and Dattel, P. He D. "Global Financial Stability Report. October 2017" IMF. http://www.imf.org/en/Publications/ GFSR/Issues/2017/09/27/global-financial-stability-report-october-2017
"Biuleten MVF «Perspektyvy rozvytku svitovoi ekonomiky»" [IMF Newsletter "Prospects for the Development of the World Economy"]. http://www.imf.org/ru/Publications/WEO/Issues/ 2017/07/ 07/world-economic-outlook-update-july-2017
Bohdan, T. P. "Borhova polityka derzhavy v umovakh hlobal-noi nestabilnosti. " [Debt policy of the state in the conditions of global instability]. Ekonomika Ukrainy, no. 2 (2013): 4-17.
Chui, I. R., and Mytsak, O. V. "Metodychni pidkhody do otsiniu-vannia borhovoi bezpeky derzhavy" [Methodological approaches to the assessment of debt security of the state]. Naukovyi visnyk NLTU Ukrainy. 2016. http://nltu.edu.ua/nv/Archive/2016/26_6/36.pdf
"ECB announces expanded asset purchase programme. 22 January 2015". https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2015/ html/pr150122_1.en.html
"Guidelines for Public Debt Management" IMF. http://www. imf.org/external/np/mae/pdebt/2000/eng/
Kravchuk, O. "Istoriia formuvannia borhovoi zalezhnosti" [History of the formation of debt dependence]. http://commons. com.ua/formuvannya-zalezhnosti/
Kvasha, O. S., and Tsyhanov, S. A. "Spivpratsia Ukrainy z miz-hnarodnymy finansovymy orhanizatsiiamy - analiz ta perspektyvy vzaiemodii" [Cooperation of Ukraine with International Financial Institutions - Analysis and Prospects of Interaction]. Naukovyi visnyk Mykolaivskoho derzhavnoho universytetu imeni V. O. Sukhomlyn-skoho. Ser.: Ekonomichninauky, no. 5.3 (2014): 65-71.
[Legal Act of Ukraine] (2012). http://zakon2.rada.gov.ua/ laws/show/815-2012-n
Poghosyan, T. "How Do Public Debt Cycles Interact with Financial Cycles?". https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2015/ wp15248.pdf
Vlasiuk, O. S., Shemaieva, L. H., and Londar, L. P. "Borhova stiikist yak stratehichnyi napriam pidvyshchennia rivnia finanso-voi bezpeky: analitychna dopovid" [Debt Consistency as a Strategic Guide to Enhancing Financial Security: An Analytical Report]. http://www.niss.gov.ua/content/articles/files/borg-1fd6c.pdf
Науковий Kepis^K - Лютий I. О., доктор економ1чних наук, професор, завщувач кафедри фшанав КиТвського нацюнального ушверситету 1м. Тараса Шевченка
