CC BY
22Подходы к выявлению и оценке детерминант финансового развития
Балалаев Игорь Васильевич,
аспирант, Департамент банковского дела и финансовых рынков, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: balalaeff.gosha4@gmail.com
Статья посвящена рассмотрению макроэкономической категории «финансовое развитие», необходимость комплексного исследования которой трудно переоценить для целей гармоничного совершенствования мировых финансово-экономических систем. С точки зрения автора, понимание финансового развития, закладываемого в настоящее время ведущими иностранными специалистами и специализированными международными финансовыми организациями неоднозначно детерминировано российской экономической наукой в силу недостаточности проведенных исследований. В связи с чем в работе осуществлена попытка определения уровня экономической существенности и всеобъемлющего характера финансового развития посредством ретроспективного структурирования подходов к его определяющим факторам (детерминантам) и исследование развития методологии оценки таких факторов. В качестве определения конъюнктуры мирового финансового развития, на основе данных Всемирного банка проанализирован бенчмарк финансовой глубины с последующей визуализацией его взаимосвязи с бенчмарком финансовой доступности. В работе исследован путь эволюционного становления детерминант финансового развития, определены наиболее комплексные подходы и методы оценки финансового развития, а также отмечена необходимость их совершенствования для целей повышения эффективности управления мировыми народно-хозяйственными комплексами.
Ключевые слова: финансовое развитие, финансовая доступность, финансовая глубина, детерминанты финансового развития, оценка финансового развития.
LQ S Ое
см см о см
<3
В настоящее время макроэкономическая категория «финансовое развитие», в современной интерпретации, не является широко исследуемой областью российской экономической науки. Однако степень важности исследования данного показателя и уровень существенности его влияния на финансово-экономическую жизни субъектов как макро, так и микроэкономического уровня, невозможно переоценить в силу его всеобъемлющего, можно сказать, главенствующего характера.
В той мере, в которой дефиниция и функционал финансового развития получили внимание российских исследователей, финансовое развитие, как правило, характеризуются либо только с точки зрения финансовой глубины (емкости финансового сектора), либо рассматриваются без обозначения его характерных признаков во взаимосвязи с экономическим ростом или же в концепции отождествления финансового развития с функционалом финансового сектора как составного элемента народно-хозяйственного комплекса отдельной экономики. Стоит отметить, что перечисленные подходы не следует расценивать как концептуально неприемлемые, скорее наоборот, можно подчеркнуть позитивный функционал таких исследований, ведь проанализировать комплексность объекта можно только изучив все или большинство его составляющих элементов. Однако, на наш взгляд, для полноценного отражения глубины и масштабности понимания финансового развития, закладываемого в настоящее время ведущими иностранными специалистами и специализированными международными финансовыми организациями необходимо более комплексно подойти к его дефиниции.
В данной работе будет осуществлена попытка определения финансово-экономической существенности и всеобъемлющего характера финансового развития посредством ретроспективного структурирования подходов к его определяющим факторам (детерминантам) и исследования процесса эволюции методологии их оценки.
Финансовое развитие в мировой научной литературе усиленно реализует свой потенциал в качестве объекта и предмета научных исследований на протяжении только лишь тридцати лет. Однако уже за этот исторически незначительный промежуток времени опубликованы фундаментальные работы, на базе которых понимание финансового развития претерпело коренные изменения и обрело вышеупомянутую комплексность.
Одним из важнейших факторов, которым обусловлен стремительный рост научного и прикладного знания о финансовом развитии является публикация Всемирным банком серии «Докладов
о глобальном финансовом развитии» (Доклады). Понимание финансового развития Всемирным банком (ВБ) считается наиболее консенсусным -он определяет данный термин как «процесс снижения затрат на получение информации, обеспечение исполнения контрактов и совершение сделок» [1, С. XV].
Кроме того, ВБ в четырех из пяти выпущенных в течение десяти лет Докладов отмечал, что эмпирическое измерение уровня финансового развития является достаточно сложной задачей, применяя для своих расчетов так называемую «матрицу 4х2» - в пятом докладе ВБ отказался от оценочного суждения о сложности эмпирического измерения, что говорит о существенном улучшении качества проводимого анализа.
Концептуально «Матрица 4х2» предполагает измерение четырех характеристик: (1) финансовая глубина (Financial Depth); (2) финансовая инклюзия (доступность) (Financial Access); (3) финансовая эффективность (Financial Efficiency); и (4) финансовая стабильность (Financial Stability). Каждый из этих показателей обособленно применяется к (1) финансовым институтам (банки, страховые компании и др.), а также к (2) финансовым рынкам (имеется ввиду - фондовые рынки) [2, С. XVII].
Для того чтобы перейти к подробностям методологии оценки финансового развития необходимо проанализировать процесс становления факторов (детерминант) финансового развития в мировой науке, которыми предопределяется подобная оценка.
Эволюция детерминант финансового развития
В исследовании группы ученых из Гарварда и университета Чикаго Р. Ла Порты (Rafael La Porta), Ф. Лопез-де-Силанеза (Florencio Lopez-de-Silanes), А. Шлейфера (Andrei Shleifer) и Р. Вишны (Robert W. Vishny) [6] можно проследить зарождение и развитие концепции, которая получила название «Право и Финансы». На наш взгляд, эта концепция стала одним из первых фундаментально разработанных исследований, определяющих представление о детерминантах финансового развития, несмотря на то, что в качестве этой самой детерминанты была представлена лишь одна - уровень защиты прав инвесторов.
Ученые в работе [6] проанализировали степень влияния уровня защиты прав инвесторов на развитость фондовых рынков в 49 экономиках и обнаружили высокую степень зависимости данных показателей. Наибольшая зависимость была обнаружена в странах с так называемой системой «общего права» (common law). Одним из основных выводов группы ученых является тезис о том, что инвесторы с большим желанием инвестируют в ту экономику, в которой достаточно развита системы защиты прав инвесторов, которая влияет непосредственно на финансовую глубину и устойчивость экономической системы.
В дальнейшем, в работе [9] сотрудники экономического департамента Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) пришли к выводу, что финансовое развитие не имеет характерной монотонности направления, то есть не всегда является развитием, иногда (в работе упоминается период 1930-1950 гг.) финансовое развитие может иметь реверсивный характер. В качестве подтверждения данного тезиса ученые ссылаются на политэкономическое объяснение причин финансового развития, утверждая следующее: финансовое развитие порождает конкуренцию, что, в свою очередь, снижает «ренту» групп лиц, обладающих влиянием на политическую власть страны (подразумевая, в нашем понимании, понижения уровня маржинальности бизнеса или иных действий олигархических структур, направленных на извлечение и максимизацию прибыли). Отсюда, у таких групп лиц возникает необходимость противостоять снижению своей маржинальности от усиления конкуренции, а следовательно, противостоять финансовому развитию. Таким образом, по мнению авторов, превалирующей детерминантой финансового развития является политическая структура общества.
Например, в работе [7, С. 516-522] авторы утверждают, что направление финансового развития и его интенсивность зависят от первоначального уровня ВВП на душу населения отдельной страны. Таким образом, страны с более низким уровнем дохода не проходили по такому пути становления, по которому проходили страны с более высоким историческим уровнем дохода. Полагаем, что подобное утверждение не отрицает возможности развивающихся стран в будущем выстроить высокотехнологичную государственную экономическую систему, несмотря на существенно отличающиеся пути финансового развития.
Тем не менее, формируемые и исследуемые концепции и модели определяющих факторов финансового развития подходили к его совершенствованию однобоко, с использованием, как правило, одной детерминанты. В начале 21 века стало понятно, что финансовое развитие не может быть определено одним фактором - необходим комплексный подход.
В 2004 году коллектив авторов из ВБ опубликовал исследование [10], усовершенствовав собственную методологию, выработанную в работе [11] посредством формирования комплексного подхода к факторам, определяющим финансовое развитие. Данный подход предусматривал несколько детерминант, среди которых можно отметить: размеры финансовых рынков, эффективность деятельности финансовых институтов и посредников - данные показатели впоследствии легли в основу интегрального показателя финансовой глубины.
Вплоть до мирового экономического кризиса 2008 года финансовое развитие отождествлялось непосредственно с ростом глубины финансового рынка - характеристикой введенной ВБ в конце
сз о
со £
m Р
сг
от А ш
1980-х годов для демонстрации взаимозависимости уровня развития финансовой системы, насыщенности экономики деньгами и темпами экономического роста.
В результате влияния кризиса на мировую экономику Дж.Л. Арканд (Jean-Louis Arcand), Э. Бер-кес (Enrico Berkes), У. Паница (Ugo Panizza) разработали концепцию «перенасыщения (избыточности) финансов» (Too Much Finance), доказав, что в случае повышения уровня финансовой глубины экономический рост может демонстрировать отрицательную динамику [3]. Другая группа исследователей также выявила нелинейную зависимость между двумя этими показателями путем анализа данных по 41 экономике, который показал, что глубина финансового сектора способствует экономическому росту, но лишь до определенного уровня, причем разнонаправленно воздействуя на отдельные секторы экономики [4]. Видится целесообразным поддержать вывод авторов о том, что понимание финансового развития через призму повышения емкости финансового сектора не может претендовать на истинность.
В 2012 году М. Чихак (Martin Cihâk), А.Д. Кунт (Asli Demirgûç-Kunt), Э. Фейен (Erik Feyen) и Р. Ле-вайн (Ross Levine) опубликовали исследование, в котором предположили, что финансовое развитие может быть определено в зависимости от того, насколько эффективны финансовые рынки и институты по следующим показателям [5, С. 7]:
- получение и обработка информации о потенциальных инвестициях и эффективность распределения капитала на основании такой информации;
- осуществление управления и контроля полученного от инвестиций капитала;
- распределение капитала на основе мониторинга поведения физических и юридических лиц;
- аккумулирование сбережений населения;
- осуществление процесса торговли, ее диверсификация и управление рисками.
Подходы к оценке финансового развития
На основании вышеперечисленных показателей, авторы исследования [5] сформировали концепт «матрицы 4^2», который на текущий момент используется ВБ для целей оценки уровня финансового развития. Следует отметить глубину подхода ВБ к определению данного показателя - в процессе оценки используется База данных глобального финансового развития (Global Financial Development Database), содержащая данные по 214 экономикам с 1960 года в разрезе 114 показателей.
Например, одним из бенчмарков определения уровня глубины финансовых институтов по методологии ВБ является показатель отношения объема кредитов, выданных реальному сектору экономики, к ВВП. Текущая мировая конъюнктура в разрезе данного показателя отражена в таблице 1.
Россия в соответствии с данными ВБ по состоянию на ноябрь 2021 находится в группе «Страны с доходами выше среднего уровня» и имеет отношение объема кредитов, выданных реальному сектору экономики, к ВВП - 60%.
Однако в работе [8] достаточно справедливо отмечено, что независимо от количества измеряющих показателей, при оценке уровня финансового развития той или иной экономики нельзя останавливаться только лишь на одном показателе, насколько бы репрезентативным он не считался -будь то бенчмарк финансовой глубины (таблица 1) или бенчмарк финансовой инклюзии, которым на данный момент является показатель владения счетом в финансовой организации лицом старше 15 лет.
Таблица 1. Отношение объема кредитов в мире к реальному сектору к ВВП
Кредит реального сектора / ВВП,% Кол-во экономик Среднее значение Медиана Станд. от-клон. Мин. значение Макс. значение
Весь мир 144 58.2 52.2 42.3 3.0 258.5
Страны с высоким уровнем доходов 44 89.8 83.43 46.5 27.8 258.5
Страны с доходами выше среднего уровня 42 59.2 54.9 31.8 22.2 182.4
Страны с доходами ниже среднего уровня 43 39.5 28.8 28.0 8.9 147.7
Страны с низким уровнем доходов 15 16.1 15.5 8.4 3.0 29.2
Источник: Составлено автором на основании [13].
Для наглядного представления некорректности использования одного, пусть и самого репрезентативного показателя категории, на рисунке 1 изображена взаимосвязь финансовой глубины и финансовой доступности по 114 экономикам. Красным цветом выделены две страны (Великобритания и Вьетнам) с одинаковым показателем «кредит реальному сектору / ВВП» (финансовая глубина) - значение близко к уровню 150%. Однако, проанализировав бенчмарк финансовой инклюзии, можно убедиться, что в Великобри-
тании практически 100% взрослых имеют банковский счет, когда во Вьетнаме только немногим больше четверти взрослого населения, что свидетельствует о невысокой репрезентативности оценки финансового развития посредством использования какого-либо отдельного фактора. С позиций критического рационализма этого факта достаточно, чтобы убедиться в необходимости использования комплекса показателей для получения результата, отражающего действительность.
100
80
I ^ I е ¥
Ч и
« г
в ¡0
60
40
О о о о <>о о <> % О О О О о о о
ООО
о
Великобритания
О
о
о о
° О Л
О V
0 ^ Россия
% *
Оо
оО
" А А(о о ,0 оо о ° л О О о
о
о о
о <
30 О <Х> О о
Л * °
20 °о о° о
10 о
Мадагаскар
Китай
О
Вьетнам
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00 160,00 180,00 200,00 Кредит реальному сектору / ВВП, %
Рис. 1. Финансовая глубина и финансовая доступность в странах мира
Источник: Составлено автором на основании [13].
Для целей преодоления недостатков использования одного индикатора в исследовании [8] сотрудники Международного валютного фонда (МВФ) представили комплексный индекс, измеряющий уровень финансового развития на основе ряда интегральных показателей с отсечением 5-го и 95-го перцентилей.
Выборка показателей для данного индекса осуществлена на основе похожего инструмента ВБ -матрицы, только уже не 4*2, а 3*2, в которой, по сравнению с версией ВБ, не измеряется уро-
вень финансовой стабильности, оставляя лишь глубину, доступность и эффективность.
Согласно актуальным данным МВФ, Россия в 2018 году имела индекс финансового развития на уровне 0.47, когда на первом месте находилась Швейцария с индексом 0.95, а двадцатку лучших стран по данному показателю замыкала Дания с индексом 0.66. Мировая конъюнктура финансового развития по методологии индекса МВФ представлена на рисунке 2.
Рис. 2. Индекс финансового развития в странах мира по методологии МВФ
Источник: [14].
В России достаточно перспективный взгляд по вопросу детерминирующих оснований высказали эксперты Центра макроэкономического ана-
лиза и краткосрочного прогнозирования ЦБ РФ, выделившие четыре группы детерминант финансового развития: институциональные, макроэко-
сз о со от гп Р от
от А ш
90
70
50
0
Q. в
OJ CM
номические, финансовые и демографические, а затем с использованием алгоритма Байесовского модельного усреднения определили ряд показателей, формирующих данные группы [12]. На основании регрессионного анализа авторы исследования пришли к выводу, что наиболее существенное влияние на процесс финансового развития оказывают институциональные показатели, под воздействием которых функционирует финансовый сектор. Также отмечено, что финансовые и макроэкономические показатели характеризуются средним уровнем влияния, когда демографическое состояние национальных экономик не оказывает влияния на уровень финансового развития. На наш взгляд, авторы данного исследования удачно сформулировали группы детерминант финансового развития, особенно, для реалий российского финансового рынка. Однако, несмотря на то, что с момента получения результатов исследования прошло всего пять лет, уже сейчас можно утверждать, что составляющие переменные используемых детерминант, с учетом скорости изменения конъюнктуры мирового финансового рынка, должны перестраивать свою композицию в соответствии с актуальными макроэкономическими трендами, что может стать предпосылкой существенного пересмотра степени влияния тех или иных детерминант на уровень финансового развития.
Заключение
Проведя структурирование подходов к определяющим факторам (детерминантам) финансового развития, и исследовав методологию его оценки, можно сделать следующие выводы:
1. Финансовое развитие - это комплексная макроэкономическая категория, всеобъемлюще отражающая уровень высокотехнологичности и степень функциональности отдельной экономической системы.
2. Финансово развивать экономику - это совершенствовать финансовую глубину, доступность, эффективность и стабильность экономической системы. В широком понимании - снижать затраты на получение информации, обеспечение исполнения контрактов и совершение сделок.
3. Детерминанты финансового развития прошли исторически несущественный путь эволюционного становления, однако в настоящее время определяющие факторы фундаментально исследованы рядом российских и зарубежных ученых, что позволило сформировать несколько комплексных подходов к оценке уровня финансового развития.
4. Наиболее комплексными подходами к оценке финансового развития являются методологии Всемирного банка (матрица 4х2) и Международного валютного фонда (матрица 3х2), а также способы расчета индекса финансового развития, разработанные данными специализиро-
ванными международными финансовыми организациями.
5. Финансовое развитие однозначно детерминировано термином «развитие», что позволяет нам убедиться в перманентности данного процесса, в связи с чем видится необходимым продолжить совершенствование определяющих факторов финансового развития, а также подходов к методологии его оценки, что, в свою очередь, позволит осуществлять более точные расчеты его переменных составляющих, а следовательно, управляющим лицам мировых народно-хозяйственных комплексов будет проще ориентироваться в направлениях развития финансово-экономических систем для целей их гармонизации.
Литература
1. World Bank. Bank Regulation and Supervision a Decade after the Global Financial Crisis // Global Financial Development Report 2019/2020. - 2020. С. XV. - DOI: 10.1596/978-1-4648-1447-1.
2. World Bank. Long-Term Finance // Global Financial Development Report 2015/2016. - 2015. С. XV. -D0I:10.1596/978-1-4648-0472-4.
3. Arcand, Jean-Louis, Enrico Berkes, and Ugo Panizza. Too Much Finance? // International Monetary Fund Working Paper. - 2012.
4. Joshua Aizenman, Yothin Jinjarak, Donghyun Park. Financial Development and Output Growth in Developing Asia and Latin America: A Comparative Sectoral Analysis // National Bureau of Economic Research Working Papers. - 2015.
5. Cihak, Martin; DemirguQ-Kunt, Asli; Feyen, Erik; Levine, Ross. Benchmarking Financial Systems around the World // Policy Research Working Paper. - № 6175. - 2012.
6. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R.W. Law and Finance // Journal of Political Economy. - 1998. - № 106. С. 1113-1155.
7. De la Torre, Augusto & Feyen, Erik & Ize, Alain. Financial Development: Structure and Dynamics // World Bank Economic Review. - 2011. DOI: 27. 10.1093/wber/lht005.
8. Sahay, Ratna & Cihak, Martin & N'Diaye, Papa & Barajas, Adolfo. Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets // Revista de Economia Institucional. - 2015. DOI: 73-107. 10.18601/01245996.v17n33.04.
9. Rajan R., Zingales L. The great reversals: the politics of financial development in the twentieth century // Journal of Financial Economics. -2003. - Vol. 69. - С. 5-50.
10. Thorsten Beck, Asli Dermiguc-Kunt, Ross Levine. The Financial Structure Database / Financial Structure and Economic Growth: A Crosscountry Comparison of Banks, Markets, and Development. - Mass.: MIT Press. - 2004.
11. Thorsten Beck, Asli Dermiguc-Kunt, Ross Levine. Law, Endowments, and Finance // Journal of Financial Economics. - 2003. - Vol. 70.
12. Михаил Мамонов, Анна Пестова, Вера Панко-ва, Ренат Ахметов, Олег Солнцев. Долгосрочное прогнозирование размера и структуры финансового сектора России // Серия докладов об экономических исследованиях. Доклад № 20. - М.: Банк России. - 2017.
13. Global Financial Development Database 2021. -[Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.worldbank.org/en/publication/gfdr/ data/global-financial-development-database (дата обращения: 19.02.2022).
14. Financial Development Index Database. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https:// data.imf.org/?sk=F8032E80-B36C-43B1-AC26-493C5B1CD33B (дата обращения: 22.02.2022).
APPROACHES TO IDENTIFYING AND ASSESSING THE DETERMINANTS OF FINANCIAL DEVELOPMENT
Balalaev I.V.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The article is devoted to the consideration of the macroeconomic category "financial development", the need for a comprehensive study of which can hardly be overestimated for the purposes of harmonious improvement of global financial and economic systems. From the author's point of view, the understanding of financial development, as conceived at present by leading foreign specialists and specialized international financial organizations, is ambiguously determined by Russian economic science due to insufficient research. The paper attempts to identify the level of economic significance and comprehensiveness of the financial development through retrospective structuring of approaches to its determinants and studies the development of methodological tools to estimate such factors. The Financial Depth Benchmark was analyzed as a representation of the global financial development environment on the basis of the World Bank data, followed by a visualization of its relationship with the Financial Accessibility Benchmark. The paper investigates the evolutionary path of financial development determinants, identifies the most comprehensive approaches and methods of assessing financial development, and notes the need to improve them in order to improve the efficiency of global economic complexes management.
Keywords: financial development, financial inclusion, financial depth, determinants of financial development, evaluation of financial development.
References
1. World Bank. Bank Regulation and Supervision a Decade after the Global Financial Crisis // Global Financial Development Report 2019/2020. - 2020. P. XV. - DOI: 10.1596/978-1-46481447-1.
2. World Bank. Long-Term Finance // Global Financial Development Report 2015/2016. - 2015. P. XV. - D0I:10.1596/978-1-4648-0472-4.
3. Arcand, Jean-Louis, Enrico Berkes, and Ugo Panizza. Too Much Finance? // International Monetary Fund Working Paper. -2012.
4. Joshua Aizenman, Yothin Jinjarak, Donghyun Park. Financial Development and Output Growth in Developing Asia and Latin America: A Comparative Sectoral Analysis // National Bureau of Economic Research Working Papers. - 2015.
5. Cihak, Martin; Demirgup-Kunt, Asli; Feyen, Erik; Levine, Ross. Benchmarking Financial Systems around the World // Policy Research Working Paper. - No. 6175. - 2012.
6. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R.W. Law and Finance // Journal of Political Economy. - 1998. - No. 106. P. 1113-1155.
7. De la Torre, Augusto & Feyen, Erik & Ize, Alain. Financial Development: Structure and Dynamics // World Bank Economic Review. - 2011. DOI: 27. 10.1093/wber/lht005.
8. Sahay, Ratna & Cihak, Martin & N'Diaye, Papa & Barajas, Adolfo. Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets // Revista de Economia Institucional. - 2015. DOI: 73-107. 10.18601/01245996.v17n33.04.
9. Rajan R., Zingales L. The great reversals: the politics of financial development in the twentieth century // Journal of Financial Economics. - 2003. Vol. 69. - P. 5-50.
10. Thorsten Beck, Asli Dermiguc-Kunt, Ross Levine. The Financial Structure Database / Financial Structure and Economic Growth: A Cross-country Comparison of Banks, Markets, and Development. - Mass.: MIT Press. - 2004.
11. Thorsten Beck, Asli Dermiguc-Kunt, Ross Levine. Law, Endowments, and Finance // Journal of Financial Economics. - 2003. -Vol. 70.
12. Mikhail Mamonov, Anna Pestova, Vera Pankova, Renat Akhmetov, Oleg Solntsev. Long-Term Forecasting of the size and structure of Russia's Financial Sector // Economic Research Paper Series. Report No. 20. - Moscow: Bank of Russia. - 2017.
13. Global Financial Development Database 2021. - [Electronic resource]. - URL: https://www.worldbank.org/en/publication/ gfdr/data/global-financial-development-database (accessed: 19.02.2022).
14. Financial Development Index Database. - [Electronic resource]. - URL: https://data.imf.org/?sk=F8032E80-B36C-43B1-AC26-493C5B1CD33B (accessed: 22.02.2022).
