CC BY
32
УДК 656.071
А. М. ЯКИМОВА (Пдромонтажспецбуд)
П1ДХОДИ ДО УПРАВЛ1ННЯ ОПЕРАЦ1ЙНИМИ ГРОШОВИМИ ПОТОКАМИ НА ОСНОВ1 РЕАЛ1ЗАЦП СТРАТЕГИ ЗРОСТАННЯ РИНКОВО1 ВАРТОСТ1 ШДПРИСМСТВА
Запропоновано шдходи до упрамння операцшними грошовими потоками тдприемства на п1дстав1 реаль зацй' стратегй' зростання ринково!' вартосп тдприемства, що вимагае застосування ефективних метод1в оц1нки управлшня операцшними грошовими потоками. Задача ощнки управл1ння операцшними грошовими потоками сформульована з урахуванням концепцй' прибутковосп i ризику фшансово-господарських операцш.
Предлагаются подходы к управлению операционными денежными потоками предприятия на основе реализации стратегии роста рыночной стоимости предприятия, которая требует применения эффективных методов оценки управления операционными денежными потоками. Задача оценки управления операционными денежными потоками сформулированная с учетом концепции прибыльности и риска финансово-хозяйственных операций.
The article offers approaches to management of operating money flows of the enterprise on the basis of realization of the strategy of increased market value of the enterprise, which requires usage of efficient methods of evaluating the management of operating money flows. The task of the estimation of operational money flows management has been formulated with account of the profitability concept and that of the risk of economic operations.
Вступ
Незважаючи на деяю дослщження втизня-них економюпв по оцшщ вартосп шдприемст-ва, залишаються недосконалими тдходи до збшьшення вартосп тдприемства. Неможли-вють використання прибутку як визначального фактора ощнки вартостi пiдприемства обумов-лена прiоритетнiстю ролi методу дисконтуван-ня грошових потокiв як найбшьш об'ективного й ефективного з позици визначення ринково! вартостi пiдприемства. Актуальтсть методу дисконтування грошових потокiв в оцшщ ринково! вартосп тдприемства обумовлена тим, що управлшня грошовими потоками дозволяе управляти вартiстю ддачого пiдприемства i сприяе пiдвищенню його фшансово! гнучкостi. Грошовi потоки, на вщмшу вiд показника чистого прибутку, дозволяють спiввiднести притоки i вщтоки коштiв з урахуванням амортизацп, капiталовкладень, дебiторсько! заборгованостi, змш у структурi капiталу пiдприемства.
Постановка задачи
Деяю проблеми управлiння операцшними грошовими потоками тдприемства як анатти-чного роздшу фiнансового менеджменту до-слiдженi з достатньою повнотою. Разом з тим, вггчизняш та росшсью економiсти (I. О. Бланк, Д. А. Висоцький, В. В. Ковальов, В. Д. Ново-дворський, А. Н. Хорш) i вченi закордонних кра!н
(Р. Брейли, Ю. Бр^хем, Л. Гапенски, Б. Коласс, С. Майерс, Ж. Перар, Ч. Празанна, Д. К. Шим) визнають, що ряд питань теори i практики управлшня операцшними грошовими потоками дослщжеш недостатньо.
Аналiз праць вчених у данш сферi дозволяе нам видшити прiоритетнi питання управлiння операцiйними грошовими потоками тдприемства, що викликають найбшьший науково-практичний iнтерес:
- дослщження зв'язку управлiння операцшними грошовими потоками i управлiння ри-нковою вартiстю пiдприемства;
- ощнка прибутковостi i ризику управлшня операцiйними грошовими потоками;
- бюджетування кош^в i оптимiзацiя управлiння грошовими потоками вщ операцш-но! дiяльностi в стратегiчному аспектi;
- формування ефективно! полiтики коме-рцiйного кредитування, у тому чи^ визначення обгрунтовано! цiни дебiторсько! заборгова-ност з позицi! управлiння операцiйними гро-шовими потоками.
Що стосуеться дослiдження зв'язку управлшня операцшними грошовими потоками i управлшня ринковою вартютю тдприемства, то важливють ринково! вартосп пiдприемства ви-значаеться насамперед тим, що саме вона обу-мовлюе змши курсу акцiй тдприемства на фондовому ринку. Ринкова вартють е комплексною ощнкою, що адекватно вщображае економiчну
ефектившсть дiяльностi пiдприeмства, тому для багатьох усшшно функцiонуючих закордонних пiдприeмств ринкова вартють пiдприeмства е найважливiшим об'ектом управлiння. Вихо-дячи з вищеозначеного, метою дано! статтi е аналiз методологiчних i методичних пiдходiв щодо управлiння операцiйними грошовими потоками тдприемства з позиди зростання ринково! вартостi пiдприемства.
Результати дослщження
Сучасна економiчна теорiя як головну мету дiяльностi пiдприемства часто вцщляе прiоритет максимiзадi! добробуту його власниюв, що оде-ржуе конкретне втшення в максимiзадi! ринково! вартостi тдприемства. З розвитком фшансового менеджменту м^лися пiдходи економiстiв до визначення його головно! мети. У генезисi ще! проблеми можна видiлити таю основш пiдходи [1, С. 72; 2, С. 24-31; 3, С. 128-144, 690-654]:
1. Максимiзацiя прибутку: класична еконо-мiчна теорiя (А. Смгг, А. Курно - представники неокласично! школи).
2. Максимiзадiя бiржово! каштатзацп: нео-класична школа.
3. Максимiзадiя корисно! дiяльностi тдпри-емства, економiчний зростання i забезпечення фшансово! рiвноваги пiдприемства: теорiя управлiння (модель О. Е. Вшьямсона).
4. Система дiлей пiдприемства як результат домовленосп мiж окремими особами i групами, що складають пiдприемство: бiхевi-ористична теорiя. До домовленостей вщно-сяться головнi дш, що стосуються виробни-дтва, запаяв, продажiв, частки на ринку i прибутку.
5. Максимiзадiя ринково! вартосп шдпри-емства: сучасна економiчна теорiя i фiнансовий менеджмент. У дш головнiй метi одержують вiдображення фактори часу, прибутковост i ризику, що е бшьш повним вiдображенням мо-тивади фшансово! дiяльностi пiдприемства.
Усього кшька рокiв тому лише обмежене коло фшансових аналiтикiв i менеджерiв вггчи-зняних пiдприемств чiтко уявляли соб^ що таке «вартiсть тдприемства», як вона визначаеться i як можна використовувати цю категорiю для пошуку оптимальних рiшень по управлшню пiдприемством. Максимiзадiя прибутку усе ще мае безлiч прихильникiв унаслiдок досить роз-роблених методик одiнки i управлiння. В той же час ринковi умови ставлять пiд сумшв рад> ональнiсть орiентадi! на максимiзацiю прибутку як головну мету фшансового менеджменту. У ринкових умовах максимiзацiя прибутку мо-
же виступати як критерш одiнки ефективностi використання активiв пiдприемства, а не як го-ловна мета фiнансового менеджменту. Як стра-тегiчна, задача максимiзадi! прибутку не може використовуватися тдприемством. Крiм того прагнення максимiзувати прибуток призводить до ^норування ризикiв, що супроводжують одержання дього прибутку. Бiзнес, орiентова-ний на тривалу присутшсть на ринку, прагне до оптимального прибутку, з урахуванням комп-ромюу мiж ризиком i прибутковiстю. При такому пiдходi здiйснюеться мiнiмiзадiя макси-мальних витрат, ризику i максимiзадiя ефекту, тобто здiйснюеться мшмаксна стратегiя реструктуризации
Пiдтримка стратеги зростання ринково! вартосп пiдприемства як головно! мети фь нансового менеджменту дозволяе уникнути протирiччя мiж довгостроковими i коротко-строковими цшями пiдприемства, об'еднати такi дiльовi функци, як прибутковiсть i ризик. Зростання вартосп пiдприемства найбiльшою мiрою вщповщае дiлям акдiонерiв, не супе-речить цшям iнших носi!в iнформадi! i е дь льовою функдiею системи управлшня фшан-сами пiдприемства. Головна щея управлiння вартiстю пiдприемства - де обгрунтованють операдiйних, iнвестидiйних i фiнансових рь шень на економiчному фундаментi. Цим фундаментом мае бути рух грошових потокiв, управлшня грошовими ресурсами з метою одержання максимально! економiчно! вщдачь
Останнiм часом питання про необхiднiсть збь льшення ринково! вартостi й iнвестидiйно! при-вабливостi пiдприемства пiднiмаеться керiвника-ми вггчизняних пiдприемств. У 2000-2003 рр. намггилася позитивна тендендiя зростання ш-вестидiйно! привабливостi укра!нських тдпри-емств у цшому i полiпшення швестицшного iмiджу Укра!ни для iноземних iнвесторiв i кре-диторiв, що е наслщком полiпшення ситуадi! в бюджетнш сферi, активiзадi! проведення струк-турних реформ в економщ кра!ни.
Мiж дисконтованими грошовими потоками в розрiзi операдiйно! дiяльностi i ринковою ва-ртiстю пiдприемства iснуе стiйка залежшсть. Так, наприклад, зростання оборотних активiв, насамперед унаслiдок зростання дебiторсько! заборгованосп, перекривае суму чистого прибутку й амортизацшних вiдрахувань i викликае додаткову потребу в позиковому фшансуванш, що може призвести до зниження ринково! вар-тосп пiдприемства.
Тому проблема ув'язування управлiння ринковою вартiстю i управлiння операдiйними
грошовими потоками тдприемства, е досить актуальною в короткостроковому аспектi з по-зидi! забезпечення лiквiдностi пiдприемства. Аналiз результатiв дослiджень як в^чизня-них, так i закордонних учених, дозволяе зро-бити висновок, що комплексний тдхщ до проблеми зростання ринково! вартостi тд-приемства в системi «управлiння оборотним капiталом - управлшня операдiйними грошовими потоками - управлшня ринковою варт> стю тдприемства» можна розглядати як заставу устшного фшансового менеджменту. Тому ефективтсть управлiння операдiйними грошовими потоками може стати фактором управлiння вартiстю тдприемства.
Ефективне управлiння операдiйними грошовими потоками безпосередньо пов'язано з внут-рiшнiм темпом зростання пiдприемства. Най-бiльш важливим обмеженням запланованого внутршнього темпу зростання е темп зростання власного капiталу, обумовлений рентабельнiстю власного капiталу i часткою чистого прибутку, спрямованого на накопичення [1, С. 561-565; 4, С. 235-240; 5, С. 81-86; 6, С. 228-232].
Можна, таким чином, стверджувати, що за допомогою ефективного управлшня операцш-ними грошовими потоками виршуються задачi забезпечення фiнансово! стшкосп, економiчного зростання i пiдвищення швестицшно! привабли-востi пiдприемства для iнвесторiв i кредиторiв.
Взагалi прийняття ршень по управлiнню операдiйними грошовими потоками супрово-джуеться пошуком компромiсу мiж прибутко-вiстю i ризиком. Вихщним моментом кондепдi! пошуку компромiсу мiж прибутковiстю i ризиком е гшотеза ефективного ринку, що припус-кае вiдображення в дiнах на ринку уше! вiдомо! iнформадi!. Теорiя управлiння фiнансами роз-глядае прибутковють i ризик як двi взаемоза-лежнi категорi!: порiвняння ризику з прибутко-вiстю мае на мет максимiзадiю капiталу влас-никiв [7, С. 53; 8, С. 76-78].
Взаемозв'язок прибутковосп i ризику, що визначае ршення по управлiнню операцшними грошовими потоками, знаходить висвiтлення в результативних показниках фшансово-господарсько! дiяльностi i ростi ринково! вар-тост пiдприемства.
Можна видiлити такi умови мiнiмiзацi! ф> нансового протирiччя з позицп управлiння опе-радiйними грошовими потоками тдприемства:
1. Ефективна стратепя фшансування оборо-тних активiв тдприемства з орiентацiею на «золоте правило» фшансування: максимально можливе збiльшення термiну погашення креди-
торсько! заборгованостi без порушення сфор-мованих дiлових вщносин з контрагентами й iмiджу тдприемства.
2. Гнучке реагування рiшень по управлшню операдiйними грошовими потоками на змши зовнiшнього i внутрiшнього середовища.
3. Неможливють постiйно! пiдтримки ф> нансово! рiвноваги в режимi реального часу внаслщок конкурентного характеру коротко-строкових i довгострокових дiлей тдтримки фiнансово! рiвноваги [7, С. 53].
Питання оцшки прибутковостi i ризику управлшня операцшними грошовими потоками тдприемства е малодослщженим, насамперед через оцшку ефективносп управлiння опера-дiйними грошовими потоками за допомогою розрахунку традицшно використовуваних кое-фiдiентiв лiквiдностi i дiлово! активностi. За-значенi коефщенти е необхiдними, але недо-статтми елементами фiнансово! стiйкостi пiд-приемства i не можуть об'ективно характеризу-вати ефективнiсть управлiння грошовими потоками через жорстко регламентовану оцшку результат минуло! дiяльностi пiдприемства на основi iнформадiйно! бази за даними бухгал-терсько! звiтностi [9, С. 224-232; 10, С. 80-81]. У питант оцшки прибутковосп i ризику управлшня операцшними грошовими потоками важливо врахувати таю фактори, як достаттсть i стiйкiсть операдiйного грошового потоку.
Необхщтсть удосконалення методiв одiнки та управлшня операцшними грошовими потоками обумовлена потребою у формувант й об-грунтувант системи показникiв ефективностi управлшня цими грошовими потоками, а також розробцi показникiв ефективностi, що мають стратепчний характер. У стратегiчному аспекп одiнка управлiння операдiйними грошовими потоками повинна бути побудована на розробцi сценарпв майбутнього розвитку пiдприемства.
Удосконалення методiв управлiння опера-дiйними грошовими потоками в розрiзi роз-глянутих ключових питань сприяе тдвищен-ню якосп управлiння пiдприемством i, в остаточному тдсумку, зростання ринково! вар-тостi пiдприемства.
Висновок
Щцводячи пiдсумок аналiзу методологiчних пiдходiв до управлшня операцшними грошовими потоками, можна зробити таю висновки:
1. Економiчне зростання i шдвищення швестицшно! привабливосп вiтчизняних пiдпри-емств вимагають удосконалювання науково-практичних пiдходiв до управлiння фiнансами
на шдприемствах. У процес удосконалення системи управлшня фiнансами, впровадження вартiсних принцишв на пiдприeмствi одним з основних об'екпв аналiзу i стратегiчного управлшня повинш стати операцiйнi грошовi потоки. Неефектившсть фiнансового менеджменту вггчизняних пiдприeмств, що виявляеть-ся в уповшьнених темпах платiжного обороту i недосконалих методах управлiння операцшни-ми грошовими потоками, розглядаеться як най-бiльш важлива проблема управлiння оборотним катталом пiдприемств у сучасних умовах.
2. Управлшня операцшними грошовими потоками шдприемства пропонуеться розглядати системно й послщовно: «управлiння оборотним катталом - управлшня операцшними грошовими потоками - управлшня ринковою вартю-тю шдприемства».
3. Рiшення по управлшню операцiйними грошовими потоками супроводжуються пошу-ком компромiсу мiж ризиком i прибутковiстю, що в остаточному шдсумку впливае на ринкову вартють пiдприемства.
4. На пiдставi аналiзу наукових аргумен-тiв конкретизована кшцева мета управлiння операцiйними грошовими потоками: орiента-цiя на зростання ринково! вартостi тдприем-ства. Вартiсний шдхщ до управлiння опера-цiйними грошовими потоками дозволяе пор> вняти й об'еднати цiльовi функцп прибутко-вост i ризику.
Б1БЛ1ОГРАФ1ЧНИЙ СПИСОК
1. Бланк И. А. Управление активами. - К.: Ника-Центр, 2000 - 720 с.
2. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учеб. пособие / Пер. с франц. под ред. проф. Я. В. Соколова. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576 с.
3. Круглов М. И. Стратегическое управление компанией. Учебник для ВУЗов. - М.: Русская Деловая литература, 1998. - 768 с.
4. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой - М.: Перспектива, 1996. - 405 с.
5. Хорин А. Н. Раскрытие существенной информации в бухгалтерской отчетности // Бухгалтерский учет. - 1999. - № 9. - С. 81-86.
6. Шеремет А. Д. Финансы предприятий / А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин - М.: ИНФРА-М, 1998. -343 с.
7. Белолипецкий В. Г. Проблемы разрешения основного финансового противоречия: теоретические возможности и реальная практика // Финансы. - 1999. - № 12. - С. 52-54.
8. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс; Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.
9. Бочкарев А., Семь нот менеджмента / А. Бочкарев, В. Кондратьев и др.; Под ред. В. Красновой и А. Привалова. - 5-е изд., доп. - М.: ЗАО «Журнал-Эксперт», 2001. - 656 с.
10. Фащевский В. Н. Об анализе оборотных средств // Бухгалтерский учет. - 1997. - № 2. - С. 80-81.
Надшшла до редколеги 27.09.2004.
