CC BY
69
Платежный баланс России: от кризиса до кризиса
В статье анализируется динамика платежного баланса России и его основных счетов после кризиса 1998 г., а также факторы, формировавшие денежные потоки между Россией и остальным миром в период 1999-2010 гг. Ключевые слова: платежный баланс, экономика России
Платежный баланс России: от кризиса до кризиса*
А.О. БАРАНОВ, доктор экономических наук, Новосибирский государственный университет, Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН, Новосибирск. E-mail: baranov@ieie.nsc.ru
Платежный баланс - составленный в форме бухгалтерских счетов статистический отчет о торговых и финансовых сделках экономических агентов данной страны с заграницей за определенный период времени - в обобщенном виде характеризует финансовые результаты экономического взаимодействия данной страны с остальным миром. Укрупненная схема основных счетов платежного баланса представлена в таблице 1.
Таблица 1. Укрупненная схема платежного баланса
Наименование счета 1<редит (поступление иностранной валюты) Дебет (расходование иностранной валюты) Сальдо
Торговый баланс Выручка от экспорта товаров Расходы на импорт товаров Выручка минус расходы
Баланс услуг Выручка от экспорта услуг Расходы на импорт услуг Выручка минус расходы
Баланс переводов Переводы из-за границы Переводы за границу Разность между переводами из-за границы и за границу
Текущих операций (1+2+3) Суммарные поступления по счету текущих операций Суммарные платежи по счету текущих операций Разность между суммарными поступлениями и платежами по счету текущих операций
Операций с капиталом и финансовыми инструментами Импорт капитала Экспорт капитала Разность между экспортом и импортом капитала
Валютные резервы ЦБ Увеличение валютных резервов заграницы Увеличение валютных резервов данной страны Изменение валютных резервов
* Статья подготовлена при финансовой поддержке Российского фонда фундаментальных исследований, проект № 10-06-00286 а.
ЭКО. - 2011. - №11
Основные тенденции в изменении платежного баланса России
Проанализируем основные тенденции в изменении платежного баланса России в период после кризиса 1998 г. (табл. 2).
В течение всего рассматриваемого периода сальдо текущего счета платежного баланса России всегда было положительным (рис. 1). Причем «запас прочности» по текущему счету был столь велик, что это обеспечило России активный платежный баланс во всем рассматриваемом периоде, за исключением кризисного 2008 г., когда отрицательное сальдо платежного баланса (без учета ошибок и пропусков) было равно -27,6 млрд дол. (рис. 2). Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами практически всегда было отрицательным: исключение составляют лишь
2007 г. (+84,5 млрд дол. США) и 2003 г. (+2,0 млрд дол.) (рис. 3).
Активный платежный баланс обеспечил России рост
в 44 раза золотовалютных резервов - с 12 млрд дол. на начало 1999 г. до 527 млрд дол. на начало 2009 г. (рис. 4). Такой стремительный рост радикально повысил возможности Центрального банка России по поддержанию устойчивого обменного курса рубля, а, значит, возросли возможности обеспечения макроэкономической стабильности.
Однако «бочка меда» такой впечатляющей динамики резервов достаточно сильно портится «ложкой дегтя» огромной зависимости экспорта, а, следовательно, и всего платежного баланса России от продажи нефти, нефтепродуктов и газа на мировом рынке. Так, в 1999-2010 гг. доля поступлений от экспорта нефти, нефтепродуктов и газа в общем объеме российского экспорта составляла в среднем 51%, а поступлений по текущему счету платежного баланса - 46,6%. В последние годы эта зависимость усилилась: в 2006-2010 гг. названные показатели были равны 56,9% и 50,6% соответственно (табл. 3).
Поэтому при резком падении цен на нефть во второй половине 2008 г. сальдо платежного баланса стало отрицательным. На пике падения цен на нефть в четвертом квартале
2008 г. имело место огромное отрицательное сальдо российского платежного баланса, равное -121,5 млрд дол. В 2009 г. при относительно низких ценах на нефть (среднегодовая цена нефти марки Urals была примерно 60 дол. /бар.) Россия имела
Таблица 2. Динамика основных показателей платежного баланса России в 1999 — 2010 гг., млн дол.
Год Поступление по текущему счету -всего Выплачено по текущему счету -всего Сальдо счета текущих операций Поступления по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами Отток по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами Сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами, без учета ошибок и пропусков Сальдо платежного баланса без ошибок и пропусков, без учета изменений золотовалютных резервов ЦБ РФ Прямые инвестиции из заграницы (по данным ПБ)
1999 89682 65066 24616 2105 16464 -14359 10257 3309
2000 120158 73320 46838 441 21983 -21542 25296 2714
2001 120869 86936 33933 -2362 13811 -16173 17760 2749
2002 127941 98825 29116 6569 22477 -15908 13208 3461
2003 165752 130342 35410 30354 28384 1970 37380 7959
2004 219269 159756 59513 32640 45977 -13337 46176 15444
2005 290733 206131 84602 54342 69347 -15005 69597 12886
2006 370812 276126 94686 59234 65916 -6682 88004 29702
2007 449476 371706 77770 209329 124826 84503 162273 55073
2008 595532 491998 103534 101807 232985 -131178 -27644 75001
2009 387073 338471 48602 8024 51528 -43504 5098 36500
2010 491909 420780 71129 43936 70357 -26421 44708 41193
Темп роста в 2010 г. по отношению к 1999 г., % 549 647 289 2087 427 184 436 1245
Поступление по текущему счету ПБ - всего, млн дол. США Выплачено по текущему счету ПБ - всего, млн дол. США Сальдо счета текущих операций, млн дол. США
Рис. 1. Динамика положительных, отрицательных потоков и сальдо счета текущих операций платежного баланса (ПБ) России в 1999-2010 гг., млн дол.
СЛООООООООООО •—'<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N
—0— Сальдо счета текущих операций, млн дол. США
—ф_Сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами без
учета ошибок и пропусков, млн дол. США
_д_Сальдо платежного баланса - всего, без ошибок и пропусков, без учета
изменений золотовалютных резервов ЦБ РФ. млн дол. США
Рис. 2. Динамика сальдо текущего счета, сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и общего сальдо платежного баланса России в 1999 - 2010 гг., млн дол.
лишь незначительное положительное сальдо платежного баланса (+ 5 млрд дол.). За год заметно сократились золотовалютные резервы - на 88 млрд дол., или примерно на 17% (рис. 4).
Платежный баланс России: от кризиса до кризиса
250000 200000 150000 100000 50000 0
-50000 -100000 -150000 -200000 -250000 -300000
—ф— Поступления по счету операций с капиталом и финансовыми
инструментами, млн дол. США —ф— Отток по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами, млн дол. США
—д— Сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами без учета ошибок и пропусков, млн дол. США) Рис. 3. Динамика положительных, отрицательных потоков и сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса России в 1999 - 2010 гг., млн дол.
600 500 400 300 200 100 0
527 479 П
304
182
77
12 12 28 37 48 П а—□—□—□—-
479
Рис. 4. Золотовалютные резервы РФ в 1999 - 2011 гг. (на 1 января), млрд дол.
Основные факторы, определявшие динамику платежного баланса России
Анализ поквартальных данных о динамике макроэкономических показателей экономики России с использованием методов математической статистики привел к следующим результатам.
1. Динамика импорта, а также суммарного оттока финансовых ресурсов по текущему счету платежного баланса примерно на 80% определялась такими факторами: 1) изменениями номинального обменного курса доллара США к рублю (с отрицательным знаком); 2) приростом реального ВВП экономики России (с положительным знаком); 3) приростом реальных доходов населения (с положительным знаком). Содержательно полученные зависимости хорошо согласуются с канонами макроэкономической теории. Удорожание иностранной валюты (доллара США) отрицательно влияет на импорт, а увеличение реального ВВП и реальных доходов населения оказывает на него позитивное воздействие, так как возрастает совокупный спрос, в том числе на импортные товары.
2. Динамика экспорта и суммарного поступления финансовых ресурсов по текущему счету платежного баланса России почти на 90% определялась динамикой цен на нефть марки Urals (с положительным знаком - в том же квартале и с лагом в один квартал), а также динамикой индекса Доу Джонса (с положительным знаком).
Это объясняется высокой долей экспорта сырой нефти, нефтепродуктов, газа в общем объеме экспорта России, а также прямой зависимостью цен на нефтепродукты и газ от цен на нефть. Доля названных продуктов в общем объеме российского экспорта колебалась в пределах от 36,6% в 1999 г. до 59,3% в 2008 г. (табл. 3). Напомним, что в 2006-2010 гг. средняя доля экспорта сырой нефти, нефтепродуктов, газа в общем объеме экспорта России составляла 56,9%.
Положительная зависимость российского экспорта от динамики индекса Доу Джонса объясняется тем, что при оживлении американской экономики и мировой экономики в целом спрос на товары российского экспорта возрастает и, наоборот, отрицательная динамика экономики США и мировой экономики приводит к уменьшению спроса на товары экспорта из России и, как результат, снижению получаемой от него выручки.
3. Изменения суммарного оттока финансовых ресурсов по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса России находились под воздействием следующих основных факторов: 1) прироста номинального
Таблица 3. Доля экспорта сырой нефти, нефтепродуктов, газа в общем объеме экспорта и в общем объеме поступлений по текущему счету платежного баланса России в 1999 — 2010 гг.
Год Экспорт РФ, млн дол. Доля экспорта сырой нефти, нефтепродуктов, газа, % в общем объеме: Поступление по текущему счету ПБ - всего, млн дол.
всего сырой нефти, нефтепродуктов, газа экспорта поступлений по текущему счету ПБ РФ
1999 84618 30957 36,6 34,5 89682
2000 114598 52866 46,1 44,0 120158
2001 113325 52135 46,0 43,1 120869
2002 120912 56264 46,5 44,0 127941
2003 152158 73720 48,4 44,5 165752
2004 203803 99444 48,8 45,4 219269
2005 268768 148620 55,3 51,1 290733
2006 334652 190761 57,0 51,4 370812
2007 393657 218568 55,5 48,6 449476
2008 522783 310124 59,3 52,1 595532
2009 344982 190708 55,3 49,3 387073
2010 4444607 254010 57,1 51,6 491909
Среднее значение 258239 139848 51,0 46,6 285767
Среднее значение в 2006-2010 гг. 408136 232834 56,9 50,6 458960
Источники: Бюллетень банковской статистики. - 2008. - № 1. - С. 10; 2011. - № 7. - С. 12; расчеты автора.
обменного курса доллара США к рублю (с отрицательным знаком, изменение в том же квартале и с лагом в три квартала); 2) вариации индекса РТС (с отрицательным знаком); 3) изменения реального ВВП (с положительным знаком, лаг 1 квартал); 4) вариации индекса Доу Джонса (с положительным знаком, лаг 1 квартал).
Названные факторы примерно наполовину определяли изменения суммарного оттока финансовых ресурсов по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса в рассматриваемом периоде. Дадим экономическую интерпретацию влияния вышеперечисленных
факторов на суммарный отток финансовых ресурсов по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами.
• Удешевление рубля (рост обменного курса доллара США) стимулирует рост российского экспорта, что приводит к увеличению выручки, прибыли и дивидендов российских экспортных компаний. Рост в экспортоориентированных отраслях по цепочке межотраслевых связей распространяется на смежные секторы и, в конечном итоге, содействует оживлению экономической конъюнктуры в целом. Все это снижает отток капитала из российской экономики.
• Рост индекса РТС повышает капитализацию российских компаний, что увеличивает стремление иностранных инвесторов к увеличению вложений в российскую экономику и, соответственно, снижает отток капитала из страны.
• Как видно на рис. 5, рост реального ВВП экономики России в рассматриваемом периоде сопровождался увеличением оттока капитала. Такая почти синхронная динамика, по нашему мнению, объясняется увеличением, по мере возрастания объемов производства, финансовых ресурсов российских резидентов и, соответственно, возможностей их вывоза, а также сохраняющейся недостаточной экономической и политической стабильностью в России, стимулирующей отток капитала.
250000,00 200000,00 150000,00 100000,00 50000,00 0,00
16000,00 14000,00 12000,00 10000,00 8000,00 6000,00 4000,00 2000,00 0,00
—□— Отток по счету операций с капиталом ПБ РФ , млн дол. (левая шкала) —ф— Реальный ВВП РФ, млрд руб., цены 4 кв. 2001 г.(правая шкала)
Рис. 5. Динамика реального ВВП и оттока финансовых ресурсов по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса России в 1999-2010 гг.
Платежный баланс России: от кризиса до кризиса
• Положительная связь оттока капитала из России с динамикой индекса Доу Джонса может интерпретироваться как желание значительной части инвесторов (менее склонных к риску) вкладываться в активы развитых стран при улучшении там экономической конъюнктуры в противовес рискованным инвестициям на развивающихся рынках, к которым по-прежнему относится Россия.
4. Динамика суммарного поступления финансовых ресурсов по cчету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса России примерно на 60% формировалась под влиянием следующих факторов: 1) прироста индекса Доу Джонса (с отрицательным знаком, лаг 1 квартал); 2) вариации индекса РТС (с положительным знаком); 3) прироста реальных доходов населения (с положительным знаком, лаг 2 квартала).
Содержательная интерпретация выявленных в рассматриваемом уравнении связей свидетельствует о следующем.
• Увеличение индекса Доу Джонса говорит о положительной экономической динамике в США. Значительная часть инвесторов считает ценные бумаги многих американских компаний высоконадежным вложением. По крайней мере, более надежным, чем вложения на развивающихся рынках. Поэтому при появлении возможности заработать на американском рынке более высокий доход часть спекулятивного капитала уходит с развивающихся рынков, включая фондовый рынок России, то есть имеет место увеличение оттока капитала и сокращение его притока.
• Прирост индекса РТС сигнализирует инвесторам о возможности получить более высокие доходы на фондовом рынке России, что приводит к увеличению притока прежде всего портфельных инвестиций.
• Увеличение прироста реальных доходов населения является важной позитивной информацией о состоянии экономики страны. В России расходы на конечное потребление домашних хозяйств в различные годы рассматриваемого периода составляли от 48% до 54% ВВП. Поэтому увеличение прироста реальных доходов приводит к росту ВВП, что стимулирует приток капитала в экономику России.
Факторы, формировавшие динамику прямых иностранных инвестиций в Россию
Особое значение для развития экономики страны имеют прямые иностранные инвестиции. В отличие от портфельных, они, как правило, направлены непосредственно на развитие производства товаров и услуг. Именно поэтому динамика прямых иностранных инвестиций и определяющие их факторы представляют особый интерес для анализа.
При этом необходимо отметить следующие обстоятельства: 1) данные о прямых инвестициях, взятые из платежного баланса РФ, отличаются от информации, приводимой Федеральной службой государственной статистики России; 2) для всего периода 1999-2010 гг. не удается получить зависимость с удовлетворительными математико-статистическими характеристиками, поэтому представленные здесь результаты расчетов относятся к периоду 2005-2010 гг., для которого удалось получить уравнение с приемлемыми статистическими параметрами.
Отличия данных о прямых инвестициях, имеющихся в платежном балансе, разрабатываемом Банком России, и данных ФСГС РФ, могут возникать по следующим причинам: 1) данные ФСГС РФ включают рублевые прямые инвестиции иностранных инвесторов, пересчитанные в долларах США, чего нет в платежном балансе; 2) данные ФСГС РФ не включают прямые инвестиции банков. В целом данные платежного баланса заметно превосходят соответствующую величину, приводимую в статистических сборниках ФСГС РФ. Например, в 2009 г. по данным платежного баланса прямые иностранные инвестиции составили 36500 млн дол.1, а по данным ФСГС РФ - 15906 млн дол.2
В результате проведенных расчетов получен вывод о том, что динамика прямых иностранных инвестиций приблизительно на 60% определялась изменениями номинального обменного курса доллара США к рублю (с положительным знаком, лаг - 2 квартала), приростом реальной ставки MIBOR (с отрицательным знаком, лаг - 1 квартал), приростом индекса Доу
'URL: http://www.cbr.ru - сайт Центрального банка России.
2 Российский статистический ежегодник. Статистический сборник. - М: ФСГС, 2010.- С. 691.
Платежный баланс России: от кризиса до кризиса
Джонса (с положительным знаком, лаг - 4 квартала), приростом индекса РТС (с положительным знаком), приростом реального ВВП (с положительным знаком, лаг - 2 квартала).
Дадим экономическую интерпретацию полученной зависимости прямых иностранных инвестиций от вышеперечисленных факторов.
• Увеличение номинального обменного курса доллара США к рублю означает стимулирование российского экспорта. С учетом большой экспортоориентированности российской экономики это привлекает иностранные инвестиции в Россию.
• Отрицательная связь иностранных инвестиций с приростом реальной ставки MIBOR объясняется негативным влиянием роста нормы процента на инвестиции. Например, увеличиваются ставки по кредитам на приобретение оборудования и оплату строительно-монтажных работ. Все это приводит к снижению темпов их роста и негативно влияет и на вложения нерезидентов.
• Положительное воздействие индекса Доу Джонса на динамику иностранных инвестиций в Россию связано с тем, что при улучшении экономической конъюнктуры в мире усиливается склонность к инвестированию, в том числе в развивающиеся рынки.
• Прирост индекса РТС сигнализирует иностранным инвесторам о росте капитализации рынка российских акций, что стимулирует вложения в российскую экономику.
• Увеличение ВВП является общепризнанным с теоретической и с практической точек зрения фактором, позитивно влияющим на инвестиции, включая вложения иностранных инвесторов.
Выводы из проведенного анализа
1. В ближайшие 10-15 лет, в течение которых возможно провести хотя бы частично структурные изменения в экономике России, сбалансированность платежного баланса в решающей степени будут определять поступления выручки от экспорта нефти, нефтепродуктов и газа. Продажа этих экспортных товаров будет обеспечивать более 40% валютных поступлений России. Это является весьма существенным фактором
риска для российской экономики в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
2. Валютные поступления по текущему счету платежного баланса России примерно на 90% определялись динамикой цен на нефть и индекса Доу Джонса. Отток валютных ресурсов по этому счету примерно на 80% формировался динамикой обменного курса рубля к доллару США, вариацией реального ВВП и реальных доходов населения России.
3. Поступления валютных ресурсов по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами примерно на 60% зависели от важнейших индексов российского (РТС) и мирового (Доу Джонса) фондового рынка, а также динамики реальных доходов населения России. Отток ресурсов по этому счету приблизительно наполовину формировался под воздействием обменного курса рубля к доллару США, динамики фондовых индексов (РТС, Доу Джонса) и реального ВВП России.
4. Динамика такого важнейшего показателя экономики России, как прямые иностранные инвестиции, на 60% формировалась под воздействием изменений обменного курса рубля, реальной процентной ставки в экономике России, фондовых индексов (РТС, Доу Джонса) и реального ВВП.
5. Выявленные зависимости могут быть использованы для проведения краткосрочных прогнозных расчетов с целью определения вариантов динамики сальдо платежного баланса России и его счетов. Результаты таких расчетов позволят получить дополнительную информацию о траекториях развития российской экономики, которые обеспечат ее достаточно стабильное развитие.
