в
естник АПК
Экономика
279
УДК 336.74
Кузьменко И. П., Никитенко Т. В.
Kuzmenko I. P., Nikitenko T. V.
ПЕРСПЕКТИВЫ УСТРАНЕНИЯ НЕГАТИВНЫХ ПРОЯВЛЕНИЙ ФИНАНСОВОЙ ДОЛЛАРИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ
PROSPECTS OF ELIMINATE THE NEGATIVE MANIFESTATION OFTHEFINANCIALDOLLARIZATION
В настоящее время процесс долларизации является распространенным явлением среди стран с развивающейся ипереходнойэкономикой. Как правило, она возникает вслед за периодом высокой инфляцииили девальвации. С этой позиции долларизацию можно рассматривать как следствие слабой монетарной политики в предыдущие периоды. Среди достоинств долларизации обычно выделяют ее стабилизирующее воздействие на финансовую систему, поскольку поддержание активов в иностранной валюте интерпретируются экономическими агентами в качестве условия надежности сбережений. С другой стороны, долларизация автоматически означает снижение спроса на национальную валюту, поскольку предполагает замещение активов в национальной валюте активами в иностранной валюте. Последствиями снижения спроса на национальную валюту являются частичная потеря сеньоража и возможностей проведения автономной монетарной политики Центральным банком.
Однако, если страна хочет сохранить автономную монетарную политику в качества инструмента по воздействию на экономику, то процесс долларизации в целом следует рассматривать как негативный. Кроме того, он несет определенные угрозы для локальных экономик, поэтому его нивелирование требует слаженных действий всей системы государственного регулирования на основе применения эффективных мер, таких как повышение производительности труда, сокращение издержек, увеличение инвестиций, рост качества основного капитала, снижение темповинфля-ции, рациональная денежная и бюджетная политика.
Ключевые слова: валютизация экономики, финансовая долларизация, замещение активов, валютный курс, монетарная политика.
Currently, the process of dollarization is common among countries with developing and transition economies. As a rule, it occurs after a period of high inflation or devaluation. From this position, dollarization can be seen as a consequence of weak monetary policy in previous periods. usually distinguish its stabilizing effect Among the advantages of dollarization in the financial system, since the maintenance of foreign currency assets are interpreted by economic agents as a condition for the reliability of savings. On the other hand, dollarization automatically means a decrease in demand for the national currency, as it involves the replacement of assets in local currency assets in foreign currency. The consequences of decline in demand for the national currency is a partial loss of seigniorage and the possibility of an autonomous monetary policy by the central bank.
However, if the country wants to maintain an autonomous monetary policy as a tool to influence the economy, the process of dollarization in general should be considered as negative. In addition, it carries a certain threat to the local economies, therefore leveling requires the concerted action of the entire system of state regulation through the application of effective measures, such as increased productivity, reduced costs, increased investment, fixed capital quality growth, reducing inflation, rational money and fiscal policies.
Key words: foreign currency predominance, financial dollarization, the replacement of assets, exchange rate, monetary policy.
Кузьменко Ирина Петровна -
канд. экон. наук, доцент кафедры информационных систем
ФГБОУ ВО «Ставропольский государственный
аграрный университет»
г. Ставрополь
Тел.: +7-905-497-52-24
E-mail: stgau@stgau.ru
Никитенко Татьяна Владимировна -
канд. экон. наук, доцент кафедры бухгалтерского учета, финансов и аудита
ФГБОУ Во «Московский технологический университет» г. Москва
Тел.: +7-963-778-15-75 E-mail: t-v-k@bk.ru
Kuzmenko Irina Petrovna -
cand. ekon. Sciences, Associate Professor of «Stavropol State Agrarian University» Department of Information Systems FGBOU VO Stavropol
Tel.: + 7-905-497-52-24 E-mail: stgau@stgau.ru
Nikitenko Tatiana Vladimirovna -
cand. ekon. Sciences, Associate Professor
of accounting, finance and audit
FGBOU VO «Moscow Technological University»
Moscow
Tel.: +7-963-778-15-75 E-mail: t-v-k@bk.ru
Для некоторых стран с развивающейся экономикой характерен процесс замещения иностранной валютой одной или нескольких функций национальной валюты: меры стоимости, средства обращения, средства накопления. Такой процесс имеет название долларизации. Причиной
его возникновения и развития являются высокие темпы инфляции, как следствие ряда ошибок в реализации монетарной политики центральных банков. Последующая стабилизация курса национальной валюты не всегда способствует снижению долларизации или ее возвращению на начальный уровень, поскольку даже в условиях дефляции
Ежеквартальный
юучю-пцактический
журнал
экономические субъекты продолжают использовать иностранную валюту. Подобный эффект получил название гистерезиса.
В настоящее время в зависимости от функций денег, которые поддаются замещению, выделяют два основных вида долларизации: замещение валюты и замещение активов. Первое предполагает выполнение иностранной валютой функции средства обращения, в то время как при замещении активов иностранная валюта выполняют функцию средства сбережения. Кроме того, низкий уровень развития национальной финансовой системы может привести к тому, что операции финансового посредничества начинают осуществляться в иностранной валюте. В двух последних случаях возникает финансовая долларизация, т. е. такая ситуация, когда показатели балансов национальной системы номинируются в иностранной валюте[1].
Экономисты рассматривают долларизацию как один из факторов, усиливающих предрасположенность страны к финансовым потрясениям. Считается, что долларизация ограничивает возможности монетарной политики в результате уменьшениядоли национальной валюты в широкой денежной массе и делает опасным проведение валютных интервенций. Кроме того, долларизация вносит дополнительные диспропорции в экономику, делает денежно-кредитную политику зависимой от политики других стран и внешнеэкономической ситуации. Так, при изменении внешних условий центральный банк вынужден проводить операции для воздействия на курс национальной валюты, которые могут оказывать влияние и на другие экономические показатели, в том числе темпы инфляции, причём
в нежелательном направлении[2]. В итоге монетарная политика теряет свою автономность. Финансовая долларизация ограничивает возможности Банка России в проведении самостоятельной денежно-кредитной политики, направленной на решение внутренних задач, в первую очередь, на снижение уровня инфляции.
Однако, наряду с негативными последствиями, долларизация имеет ряд неоспоримых преимуществ (Рисунок 1).
Рассмотрим более подробно некоторые из них. В теоретическом аспекте снижение стоимости национальной валюты повышает привлекательность товаров страны, способствуя увеличению объема экспорта. Однако в российских условиях девальвация не может стимулировать рост сырьевого экспорта.Физический объем российского экспорта в большей степени зависит от состояния мировой экономики и транспортной инфраструктуры России, а его стоимость - от уровня мировых цен. В данном случае обменный курс рубля оказывает минимальное воздействие на изменение стоимостного и физического объема экспорта отечественных товаров.
Уменьшение объема импорта отражается, прежде всего, на поставках инновационных изделий и полуфабрикатов для товаров российской сборки, не замещаемых внутренним производством. В результате становится возможным повышениестоимостии сокращение объемов производства отечественнойпродукции, конкурентоспособной на внутреннем и внешнем рынках. Кроме того, сокращение объемов инвестиций в основной капитал влечет за собой снижение его качества в силу недоступности модернизации российских производств [6].
Девальвация национальной валюты
^^-- --——^
Увеличение доходов экспортеров, бюджета и стимулирование экспорта Преимущества Н 1 Повышение уровня инфляции
Усиление рисков в банковской системе
<
Ограничение роста импорта
Снижение внутреннего спроса в результате падения доходов населения
Замедление расходования золотовалютных резервов
Финансовая долларизация
Снижение стоимости сырья и рабочей силы на внутреннем-рынке Отток капитала за счет роста объема инвестиций в валютные активы
Рост привлекательности активов для внешних инвесторов Сдерживание темпов модернизации за счет удорожания импорта оборудования
Сокращение спекуляций на курсе национальной валюты У
Рост стоимости внешнего долга
Облегчение процесса интеграции государственной экономики
Недостатки 1 Р Повышение вероятности кризиса ликвидности
Рисунок 1 - Преимущества и недостатки валютизации активов
в
Экономика
281
Как правило, понижение курса национальной валютыдает возможность для роста производства в перспективе. Так, на фоне низкой инвестиционной активности и аналогичного спроса домохозяйств, именно девальвация может стимулировать экономический рост в России за счет увеличения вклада чистого экспорта в ВВП.
Снижение курсанациональной валютыпрямо пропорционально стоимости производственных затрат предприятий, что дает им преимущества в ценовой конкуренции на внутреннем и внешнем рынках. Вследствие этого увеличиваются объемы производства и продаж российских товаров, в том числе и за счет ускорения процесса импортозамещения.
Девальвация рубля способствует повышению инвестиционной привлекательности российских активов со стороны иностранных инвесторов, которые, как правило, имея более долгосрочные программы, позволят реализовать инновации и способны улучшить структуру платежного баланса.Валютные риски для банковского сектора реализуются посредством того, что высокая доля активов и пассивов банков в иностранной валюте повышает зависимость банков от фондирования в иностранной валюте, а также создает риск возникновения потерь в случае несбалансированности требований и обязательств по валютам и срокам.
Сокращение внутреннего спроса может привести к снижению цен и уменьшению объемов выпуска товаров и услуг, обладающих низкой конкурентоспособностью (строительство, транспорт, различные услуги). Стагнация в данных секторах замедлит темпы развития экономики. Повышение же стоимости импортного оборудования будет способствовать снижению объема инвестиций в основной капитал и низкой конкурентоспособности будущей продукции [4]. Кредитор последней инстанции, в случае массового изъятия долларовых вкладов, не сможет обеспечить неограниченного финансирования в иностранной валюте.
Основной целью денежно-кредитной политики Центрального банка является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности. Устойчивость национальной валюты означает не фиксированный курс по отношению к другим валютам, а сохранение покупательной способности денег за счет стабильно низкой инфляции, что будет обеспечивать уверенность населения и бизнеса в национальной валюте и благоприятные условия для роста российской экономики.
В настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется рыночными силами - соотношением спроса на иностранную валюту и ее предложения на валютном рынке. Причинами изменения валютного курса могут быть любые факторы, воздействующие на изменение этого соотношения. В частности, на динамику валютного
курса могут оказывать влияние изменение импортных и экспортных цен, уровней инфляции и процентных ставок в России и за рубежом, темпы экономического роста, настроения и ожидания инвесторов в России и мире, изменение денежно-кредитной политики центральных банков России и других стран [5].
Таким образом, в настоящее время курс рубля не определяется Правительством или Центральным банком. Он не фиксируется, а также не устанавливаются ориентиры по уровню и темпам его изменения. Банк России в стабильных условиях не совершает валютных интервенций с целью повлиять на динамику курса национальной валюты. Это отличает режим плавающего валютного курса от многочисленных разновидностей режима управляемого курса.
Плавающий курс действует как «встроенный стабилизатор» экономики, что является его основным преимуществом по сравнению с управляемым курсом. Он помогает экономике подстраиваться под меняющиеся внешние условия, сглаживая воздействие на неё внешних факторов. Так, при росте цен на нефть рубль укрепляется, а при падении - ослабевает, что оказывает поддержку отечественным производителям за счет увеличения объемов экспорта и стимулирования импортозамещения.
Функция «встроенного стабилизатора» проявляется во влиянии на трансграничное движение капитала, когда увеличение спроса на валюту или ее предложения со стороны участников рынка в результате изменения разницы между внутренними и внешними ставками приводят к соответствующему изменению валютного курса, делая спекулятивные операции невыгодными. Политика центрального банка при плавающем курсе состоит в том, чтобы в нормальных условиях не вмешиваться в рыночные процессы и позволить курсу рубля выполнять свою роль «встроенного стабилизатора».
Вместе с тем, нерегулируемые рыночные процессы способны снижать стоимость национальной валюты, повышать спрос на наличную иностранную валюту, что в конечном итоге приводит к росту долларизации депозитов, ухудшению финансовой устойчивости кредитных организаций и предприятий.
Несмотря на усилия Банка России по поддержанию ценовой стабильности, национальная валюта стремительно обесценивалась на протяжении 2014-2015 гг., что вызвало замет-ныйрост долларизации банковских депозитов. Так, доля депозитов в иностранной валюте увеличилась за2014-2015 годына 12,0% с 17,4 до 29,4%, как показано на рисунке 2. Необходимо отметить, что это самый высокий ее уровень за-период 2007-2015 гг. и он был достигнут несмотря на то, что Правительством РФ выбран курс на импортозамещение и развитие собственного производства. Также не стоит забывать о большом количестве наличных долларов, которые находятся у населения. Только за 2014 год населением России было приобретено более
Ежеквартальный
научно-практический
журнал
30 млрд. долл. Несмотря на то, что эти денежные средства остались в пределах страны, укреплению рубля они не способствовали. Также в 2015 году рост спроса населения на наличную иностранную валюту был обусловлен не столько повышением объемов ее покупки, сколько значительным увеличением объемов ее снятия физическими лицами с валютных счетов.
В целом эмпирические исследования дают основание понимать, что девальвации и валютные шоки лишь ограничивают возможности экономического роста. В частности, финансовая долларизация лишает Центральный банк контролирующей функции над процессом мультипликации денежной базы и формирования ее больших запасов. Наряду с этим, ва-лютизация экономикиможет оказывать влияние на фискальную политику и пруденциальное регулирование. В результате дисбаланса первого возникает дефицит доходов бюджета или избыток бюджетных расходов в случае номинирования их в иностранной валюте (при изменении обменного курса). С позиции пруденциального регулирования финансовая долларизация способствует повышению уровня кредитных рисков, обусловленных валютнымирисками и рисками ликвидности предприятий финансового сектора экономики [3]. Таким образом, долларизация активов затрагивает многие отрасли национальной экономики при снижении эффективности макроэкономической и институциональной политики. В этой связи возникает острая необходимостьнивелированияпослед-ствий финансовой долларизации.
Логичным противодействием феномену долларизации является укрепление национальной валюты. Главными союзниками России в борьбе с укреплением доллара на российском рынке являются США и страны Евросоюза. Введенные против РФ санкции уменьшили приток в страну валютного капитала и наложили запрет на получение российскими банками займов в долларах и евро. Кроме этого, западные инвесторы и банкиры попытаются всеми доступными способами изъятьу России «валютные излишки».
Наиболее эффективныминструментам для борьбы с долларизацией, на наш взгляд, является переход ЦБ РФ к режимутаргетирования инфляции, который позволит обеспечить стабильный ее уровень, повышение волатильно-стии гибкости обменного курса, что, в конечном итоге, будет способствовать росту доверия населения и бизнеса к монетарной политике страны.
Опираясь на мировой опыт необходимо отметить, что наиболее эффективными рыночными мерами по дедолларизации являются переход к плавающему обменному курсу, коррекция налогов в сторону повышения по отношению к доходам от активов, номинированных в иностранной валюте, регулирование систем платежей, создание механизмов индексации и увеличение норм обязательных резервов для депозитов в иностранной валюте. Так, в Пакистане практикуется налогообложение процентного дохода от облигаций и банковских депозитов, номинированных в иностранной валюте, а в Боливии, например, облагают налогом любые сделки связанные с активами, номинал которых выражается в иностранной валюте. В Чили, Колумбии, Мексике и Израиле налажена система индексации доходов населения на обменный курс в случае его резких колебаний, что придает стабильность покупательной способности местных валют, следовательно, увеличивает их привлекательность. В Перу для стимуляции снижения платежей не в местной валюте существует 2%-ый налог на чеки, выраженные в иностранной валюте. Центральные банки Израиля, Никарагуа, Гондураса и Боливии практикуют более высокие требования к банкам по обязательным резервам к депозитам в иностранной валюте, по сравнению с депозитами в местной валюте. Это приводит к тому, что для банков фондирование в иностранной валюте становится дороже, вследствие чего и проценты по кредитам до-мохозяйствам и фирмам в иностранной валюте выше, чем проценты по кредитам в местной валюте. В этой связи привлекательность местной валюты начинает расти.
120 100 80 60 40 20 0
'о 23,7 %
%1 9,3
,7
%8 %
% 18,3 % 17,5 % 17,4 % 261 % 29,4
%
80,7 % 81,7 % 82,5 %
%
73,9 % 70,6 %
т—™™—г
I
2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.
■ Доля вкладов физических лиц в иностранной валюте, %
■ Доля вкладов физических лиц в национальной валюте, %
Рисунок 2 - Валютная структура вкладов физических лиц за 2007-2015 гг., %
в
Экономика
283
Также ключевую роль в системе рыночных мер дедолларизации играет пруденциальная политика в отношении коммерческих банков. Она включает в себя требования по максимальному сужению открытой валютной позиции (Хорватия, Турция), более высокие требования ликвидности на депозиты в иностранной валюте (Ангола, Уругвай) или валютные кредиты (Хорватия), более высокие требования по созданию резервов по валютным кредитам, особенно в отношении нехеджированных заемщиков (Ангола, Гондурас, Вьетнам)[7].
Таким образом, долларизация на фоне глобализации мировой экономики и дифференциации в развитии национальных экономик стала обычным явлением. Тем не менее, она несет определенные угрозы для локальных экономик, поэтому процесс дедолларизации требует слаженных действий всей системы государствен-
ного регулирования на основе применения эффективных мер. Для нашей страны первостепенными задачами должны стать повышение производительности труда, сокращение издержек, увеличение инвестиций, рост качества основного капитала. Однако, достижение подобных результатов невозможно в условиях неопределенности динамики курса рубля, инфляции, комплекса антикризисных мероприятий. Применение эффективных и понятных экономическим агентам стабилизационных действий-Правительства РФ, реализация транспарентной денежной и бюджетной политики, проведение рациональных структурных реформ в совокупности будет способствовать преодолениюв России кризиса с минимальными издержками и позволит выйти национальному воспроизводственному комплексу на траекторию устойчивого экономического роста.
Литература
1. Крупкина А., Пономаренко А. Долларизация депозитов в странах с формирующимися рынками: «эффект храповика» // Серия докладов об экономических исследованиях. 2015. № 7.
2. Кузьменко В. В. Налоговое регулирование экономического развития : моногр. Ставрополь: СевКавГТУ, 2011.
3. Кузьменко В. В., Молодых В. А. Налоговый мониторинг как превентивная процедура по противодействию уклонению от уплаты налогов // Налоговая политика Российской Федерации на современном этапе: проблемы разных уровней : сб. тр. Всероссийской науч.-практ. конф. (Махачкала, 19-20 мая 2015 г.). Махачкала, 2015. С. 20-25.
4. Кузьменко И. П., Никитенко Т. В. Информационные ресурсы в управлении социально-экономической системой. Ставрополь : АГРУС, 2011. 168 с.
5. Молодых В. А., Рубежной А. А., Сарки-сов В. Б. Эффективность системы налогового планирования в условиях экономической рецессии : моногр. Ставрополь, 2014.
6. Региональная налоговая политика в системе противодействия расширению теневого сектора экономики : моногр. / В. В. Кузьменко, В. А. Молодых, Н. С. Бес-коровайная, А. А. Рубежной Ставрополь: Фабула, 2015. 206 с.
7. Тулеуов О. А. От долларизации к дедолларизации: теория и практика / Материалы центра исследований прикладной экономики. Ши http://cipe.kz.
References
1. Krupkina A. Ponomarenko A. Dollarization of deposits in emerging markets, «ratchet effect» // A series of reports on economic research. - 2015. № 7.
2. Kuzmenko V. V. Fiscal regulation of economic development // Monograph / V. V. Kuzmenko; M-vo of Education and Science of the Russian Federation, the Federal State. budget institution of higher. prof. Education «North-Caucasian state. Technical Univ». -Stavropol, 2011.
3. Kuzmenko V. V., Molodyh V. A. Tax monitoring as a preventive measure to counter tax evasion // The tax policy of the Russian Federation at the present stage: the problems of different levels: Proceedings of the All-Russian scientific-practical conference. 2015. P. 20-25.
4. Kuzmenko I. P., Nikitenko T. V. Information resources in the management of socioeconomic system. - Stavropol: Agrus, 2011.-168 p.
5. Young V. A., landmark A. A., Sarkisov V. B. The effectiveness of tax planning in the context of economic recession. - Stavropol, 2014.
6. Regional tax policy in the system of counter-extension rhenium shadow economy / Kuzmenko V. V., Molodyh V. A., Beskorovainaya N. S., Rubezhnoy A.A. // Monograph. Stavropol, 2015.
7. Tuleuov O. A. From dollarization to de-dollarization of the theory and practice / Materials Center for Applied Economics Research. URL: http://cipe.kz.