CC BY
140
4. Adamenko A. A. Profit as an element of financial results, its significance, functions and methods of planning / AA Adamenko, I.e. Khorol's'kyi, I. A. Teather / Natural-humanitarian research. - 2019. - № 23 (1). - Pp. 4-9.
5. Adamenko A. A. The essence of calculations, their types and forms. Debt of the organization / A. A. Adamenko, T. E. Khorolskaya, L. V. Boltysheva // Natural sciences and Humanities research. - 2019. - № 23 (1). - Pp. 57-62.
6. Gorodetskaya N. Yu. The procedure for writing off accounts payable / N. Yu. Gorodetskaya, O. P. Polonskaya // In the collection: New realities in the innovative development of economic thought. Collection of scientific articles on the results of the V International Scientific and Practical Conference, 2017. - pp. 126-130.
7. Koneva M. V. Control of mutual settlements with counterparties with the use of ICT in the accounting of construction organizations / M. V. Koneva / / Natural Humanities research journal -2020. - No. 31 (5) - p. 335
8. Morozkina, S. S. Means of internal control and their role in conducting an external audit / S. S. Morozkina // In the collection: Innovative processes: the potential of science and the tasks of the state. Collection of articles of the international scientific and practical conference. Ed.by G. Y. Gulyaev. 2017. From 82-84
9. Automation of warehouse accounting: a modern approach to business management [Electronic resource] / / Business Library-Access mode: http://www.bizeducation.ru/library/log/wrhs/6/auto.htm/.
10. Overview of warehouse accounting programs [Electronic resource] - Access mode: http://sklad-prog.ru/obzor/o_ind.htm/.
11. Rysina, V. A. Automation of accounting of material and production stocks / V. A. Rysina, I. O. Cherepina. - Text : direct // Economic and management issues. - 2017. - № 2 (9). - Pp. 50-52. - URL: https://moluch.ru/th/5/archive/58/2208/ (accessed: 08.04.2021).
DOI 10.24412/2309-4788-2021-11168
Н.В. Рыканин - студент магистратуры, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, rnikit@mail.ru,
N. V. Rykanin - master's degree student, Financial University under the Government of the Russian Federation.
ПЕРСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПАО «СЕВЕРСТАЛЬ» PROSPECTIVE CASH FLOW ANALYSIS JSC "SEVERSTAL"
Аннотация. Данная статья является логическим продолжением другой авторской публикации, посвященной методике анализа денежных потоков коммерческой организации. В представленной там методике последним этапом анализа является перспективный анализ, заключающийся в построении финансовой модели денежных потоков компании, оценке ее справедливой стоимости и проведении факторного анализа с целью определить показатели, которые сильнее всего влияют на денежные потоки и стоимость организации. В данной работе осуществляется прогнозирование показателей деятельности, составление прогнозных финансовых отчетов компании ПАО «Северсталь», оценка ее справедливой стоимости по классической модели дисконтирования денежных потоков и выявление степени влияния различных факторов на нее. Основной метод, используемый в данной статье, - анализ финансовой отчетности и отраслевых обзоров.
Abstract. This article is a logical continuation of another author's publication devoted to the methodology for analyzing the cash flows of a commercial organization. In the methodology presented there, the last stage of analysis is a forward-looking analysis, which consists in building a financial model of the company's cash flows, assessing its fair value and conducting factor analysis in order to determine the indicators that most affect the cash flows and value of the organization. In this work, forecasting of performance indicators, preparation of forecast financial statements of PAO «Severstal», assessment ofits fair value according to the classical model of discounting cash flows a nd identification ofthe degree of influence ofvarious factors on it. The main method used in this article is the analysis offinancial statements and industry reports.
Ключевые слова: денежный поток, финансовое моделирование, оценка бизнеса, факторный анализ, дисконтирование
Keywords: cash flow, financial modeling, business valuation, factor analysis, discounting
Потребность в анализе денежных потоков возникает из необходимости не только обеспечения платежеспособности организации, минимизации издержек и оборотного капитала, но и, в соответствии с современными концепциями [8], увеличения стоимости бизнеса, для оценки которой используются инструменты финансового моделирования. Перспективный анализ в методике, представленной на рисунке 1, как раз призван оценить эффективность управления денежными потоками с точки зрения их влияния на стоимость компании.
Определение целей анализа
Сбор исходной информации (отчетности, обзоров, прогнозов)
Анализ отрасли и положения организации в ней
Ретроспективный анализ денежных потоков
Горизонтальный и вертикальный анализ Анализ соотношений между денежными ОДДС потоками разных видов
Коэффициентный анализ
Анализ краткосрочной платежеспособности
Перспективный анализ денежных потоков
Выводы и рекомендации
Рисунок 1 - Методика комплексного анализа денежных потоков организации
В таблице 1 представлен прогноз актива баланса ПАО «Северсталь» на 2021 -2023 гг. Отчетные значения взяты за 6 периодов (в таблице отображены только два).
Таблица 1 - Прогноз актива баланса ПАО «Северсталь», тыс. руб. [3, 4, 5]
Статья Допущение Значение допущения 2019 2020 2021 2022 2023
Основные средства разница между остаточной стоимостью прошлого периода и амортизацией (плюс поступление ОС) расчет 130 590 087 185 967 846 199 840 249 212 007 483 222 469 546
Первоначальная стоимость средняя сумма приобретения за вычетом выбытия 31 313 838 186 060 209 238 890 219 266 480 530 294 070 840 321 661 151
Амортизация за период по средней норме за вычетом износа выбывших ОС 6.2% 11 637 065 12 817 006 13 717 907 15 423 077 17 128 247
Выбытие по ПС средняя сумма выбытия 3 723 528 4 358 782 4 324 530 3 723 528 3 723 528 3 723 528
Степень износа выбывших ОС по среднему проценту износа 73.9% 2 993 714 3 292 080 2 751 448 2 751 448 2 751 448
Финансовые вложения значение последнего периода 181 958 549 180 710 167 181 958 549 181 958 549 181 958 549 181 958 549
Прочие ВОА значение последнего периода 16 285 139 22 794 798 16 285 139 16 285 139 16 285 139 16 285 139
Итого по разделу I 334 095 052 384 211 534 398 083 937 410 251 171 420 713 234
Запасы по показателю оборачиваемости 6.90 46 944 673 45 327 074 48 456 497 50 322 072 52 259 472
Дебиторская задолженность по показателю оборачиваемости 10.83 46 930 308 43 761 361 43 239 411 44 904 128 46 632 937
Денежные средства и денежные эквиваленты средний остаток за период 47 205 010 65 680 180 41 166 095 47 205 010 47 205 010 47 205 010
Прочие ОА значение последнего периода 3 501 083 3 415 707 3 501 083 3 501 083 3 501 083 3 501 083
Итого по разделу II 162 970 868 133 755 613 142 402 001 145 932 293 149 598 502
БАЛАНС 497 065 920 517 967 147 540 485 938 556 183 464 570 311 736
Прогнозировались наиболее значимые статьи, остальные были сгруппированы в категорию «Прочие» и приняты за константу последнего отчетного периода. Компания обладает достаточно стабильными значениями приобретения и выбытия основных средств, оборачиваемости, амортизации, поэтому допустимо использовать средние величины для прогноза. Дополнительно проведенный ретроспективный анализ показал, что в среднем за год компания приобретает основных средств на 31,3 млрд руб., ликвидирует - на 3,7 млрд, причем их степень износа около 74%. Средняя норма амортизации (без учета земли и незавершенного строительства) составила 6,2%. Таким образом, величина основных средств в прогнозном периоде рассчитывалась, как их сумма в прошлом периоде плюс поступление за вычетом выбытия по первоначальной стоимости и минус начисленная амортизация (первоначальная стоимость объектов, умноженная на норму амортизации и увеличенная на восстановление амортизации по выбывшим основным средствам).
По финансовым вложениям изменений за последние два года практически не было, они приняты за константу . Запасы и дебиторская задолженность прогнозировались через средние показатели оборачиваемости с использованием выручки и себестоимости из прогнозного отчета о финансовыхрезультатах Величина денежных средств принята как константа в размере 47,2 млрд руб. (среднегодовой остаток). Принимается допущение, что излишек денежных средств при расчете сальдо денежных потоков в прогнозном отчете о движении денежных средств будет выплачиваться в виде дивидендов, таким образом, чистое изменение денежных средств будет равно нулю. В таблице 2 представлен прогноз второй части баланса.
Таблица 2 - Прогноз пассива баланса, тыс. руб. [3, 4, 5]
Статья Допущение Значение допущения 2019 2020 2021 2022 2023
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) чистая прибыль после уплаты дивидендов расчет 88 092 362 113 845 663 124 433 836 134 166 874 143 866 887
Прочий СК значение последнего периода (скор) 92 524 247 92 540 946 92 524 247 90 908 074 87 429 287 83 358 300
Итого по разделу Ш исходя из структуры капитала 39.8% 180 633 308 206 369 910 215 341 909 221 596 161 227 225 187
Заемные средства (Д) по потребности в доп. финансировании расчет 196 164 310 149 633 733 153 925 578 155 510 825 155 997 629
Прочие ДО по среднему темпу роста 17.0% 11 181 960 17 462 851 20 435 584 23 914 371 27 985 358
Итого по разделу IV исходя из структуры капитала 32.3% 207 346 270 167 096 584 174 361 163 179 425 196 183 982 987
Заемные средства (К) по потребности в доп. финансировании расчет 57 663 177 85 228 249 101 876 266 104 372 602 106 358 662
Кредиторская задолженность по показателю оборачиваемости 6.84 48 555 268 57 915 844 48 906 600 50 789 505 52 744 901
Прочие КО не прогнозировалось нет 2 867 897 1 356 560 0 0 0
Итого по разделу V исходя из структуры капитала 27.9% 109 086 342 144 500 653 150 782 866 155 162 107 159 103 562
БАЛАНС 497 065 920 517 967 147 540 485 938 556 183 464 570 311 736
Здесь прогнозирование осуществлялось с учетом неизменной структуры капитала, которой старается придерживаться ПАО «Северсталь» (40 % - собственный капитал, 30 % - долгосрочные обязательства, 30 % -краткосрочные обязательства). Нераспределенная прибыль рассчитывалась как ее сумма за прошлый период плюс чистая прибыль за вычетом выплаченных дивидендов. Кредиторская задолженность прогнозировалась на основании среднего коэффициента оборачиваемости, кредиты долгосрочные и краткосрочные - на основе потребности в дополнительном финансировании, т.е. сумме средств, которой не хватает для сохранения планируемой структуры капитала после расчета всех оставшихся статей. Прочий собственный капитал является в большей мере балансирующей статьей (корректируется для обеспечения равенства актива и пассива). Прогноз отчета о финансовых результатах представлен в таблице 3.
Таблица 3 - Прогноз отчета о финансовых результатах, тыс. руб. [3, 4, 5]
Статья Допущение Значение допущения 2019 2020 2021 2022 2023
Выручка исходя из темпов восстановления спроса на сталь в России и ЕС по прогнозу WSA 3.9% 457 587 902 450 879 271 468 238 123 486 265 291 504 986 504
Себестоимость продаж по средней доле с/с в выручке 71.4% -349 275 049 -317 543 854 -334 378 536 -347 252 109 -360 621 315
Валовая прибыль (убыток) 108 312 853 133 335 417 133 859 587 139 013 181 144 365 189
Коммерческие расходы по среднему темпу прироста 20.0% -29 670 878 -31 726316 -38 057 957 -45 653 207 -54 764 247
Управленческие расходы по среднему темпу прироста 13.0% -15 611 974 -18 395 608 -20 779 995 -23 473 438 -26 515 999
Прибыль (убыток) от продаж 63 030 001 83 213 493 75 021 636 69 886 536 63 084 943
Доходы от участия в других организациях по средней доходности финансовых вложений 30.3% 56 512 703 91 225 337 55 190 721 55 190 721 55 190 721
Проценты к получению не прогнозировалось нет 98 045 612 581 0 0 0
Проценты к уплате по средневзвешенной стоимости заемных средств 3.5% -8 260 360 -8 249 299 -9 066 885 -9 211 557 -9 299 207
Прочие доходы среднее значение за период 30 819 328 24 574 459 10 725 131 30 819 328 30 819 328 30 819 328
Прочие расходы среднее значение за период -31 531 332 -16 242 221 -55 109 092 -31 531 332 -31 531 332 -31 531 332
Прибыль (убыток) до налогообложения 119 712 627 122 418 151 120 433 468 115 153 696 108 264 453
Налог на прибыль с учетом налоговой льготы (ставка 16,5%) 16.5% -14 526 768 -7 090 951 -19 871 522 -19 000 360 -17 863 635
Чистая прибыль (убыток) 105 731 507 114 861 490 100 561 946 96 153 336 90 400 818
Здесь прогноз выручки строится на темпах восстановления спроса на стальную продукцию в России и Европейском союзе (основных рынках сбыта ПАО «Северсталь»), которые прогнозируются Мировой металлургической ассоциацией (WSA) [9]. Темпы роста взвешиваются по доле выручки, которую компания получает на соответствующем рынке (62 % - Россия, 25 % - Европа). Себестоимость рассчитывается по средней доле выручке, поскольку данный показатель стабилен. Коммерческие и управленческие расходы стабильно растут, но их доля в выручке постоянно меняется, поэтому прогноз строится на средних темпах роста. Дивидендные доходы компании рассчитываются исходя из средней доходности инвестиций (отношение дивидендов за прошлые периоды к финансовым вложениям). Проценты к уплате оцениваются по средневзвешенной стоимости долговых источников финансирования и прогнозных величинах долга из баланса. Налог на прибыль рассчитан по льготной ставке для ПАО «Северсталь» - 16,5 %, которая вступает в силу с 2021 года по инвестиционному соглашению с Правительством Вологодской области [3]. Ниже, в
таблице 4 представлен прогнозный отчет о движении денежных средств, составленный косвенным методом на основании составленных ранее финансовых отчетов.
Таблица 4 - Прогноз отчета о движении денежных средств, тыс. руб.
Статья 2021 2022 2023
Чистая прибыль (убыток) ЮО 561 946 96 153 336 90 400 818
Амортизация 13 717 907 15 423 077 17 128 247
Изменение запасов -3 129 423 -1 865 575 -1 937 400
Изменение дебиторской задолженности 521 950 -1 664 717 - 1 728 809
Изменение кредиторской задолженности -9 009 244 1 882 904 1 955 396
Процентные расходы 7 253 508 7 369 245 7 439 366
Дивиденды полученные -55 190 721 -55 190 721 -55 190 721
Денежный поток от операционной деятельности 54 725 924 62 Ю7 549 58 Обб 898
Дивиденды полученные 55 190 721 55 190 721 55 190 721
Приобретение основных средств -27 590 311 -27 590 311 -27 590 311
Денежный поток от инвестиционной 27 600 411 27 бОО 411 27 600 411
Чистое заимствование 20 93 9 862 4 081 583 2 472 863
Процентные расходы -7 253 508 -7 369 245 -7 439 366
Дивиденды выплаченные -89 973 773 -86 420 297 -80 700 806
Денежный поток от финансовой деятельности -76 287 419 -89 707 960 -85 667 308
Чистое изменение денежных средств 6 038 915 0 0
Далее осуществляется расчет показателей, необходимых для определения стоимости компании: свободных денежных потоков прогнозного периода, ставки дисконтирования, терминальной стоимости (таблица 5).
Таблица 5 - Расчет стоимости организации и собственного капитала, тыс. руб. [1, 6, 7]
Статья 2021 2022 2023
Свободный денежный поток 82 326 334 89 707 960 85 667 308
Доля СК 45,71% 46,02% 46,41%
Доля долга 54,29% 53,98% 53,59%
WACC 6,92% 6,95% 6,99%
ROE 47,69% 44,01% 40,28%
Коэффициент реинвестирования прибыли 10,53% 10,12% 10,73%
Устойчивый темп роста: 4,60%
Дисконтированный денежный поток прогнозного периода 76 994 896 78 424 794 69 958 204
Терминальная (постпрогнозная) стоимость 3 759 685 562
Терминальная стоимость дисконтированная 3 070 259 281
Стоимость организации (EV) 3 295 637 175
Стоимость собственного капитала 3 033 280 884
В качестве ставки дисконтирования выступает средневзвешенная стоимость капитала (W ACC). Для расчета стоимости собственного капитала применяется модель стоимости капитальных активов (CAPM), в качестве безрисковой ставки взята доходность пятилетних ОФЗ - 6,67 % (по состоянию на 26.04.2021) [6], коэффициент бета составляет 0,58 [1], среднерыночная доходность рассчитывалась по средней доходности индекса РТС [7]. Таким образом, стоимость собственного капитала составила 11,6 %. Стоимость заемного капитала определяется, как средневзвешенная ставка по заемным средствам компании в раскрытиях к отчетности, показатель равен 3,5 %. Ставка дисконтирования немного отличается по годам в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, но приблизительно равна 7 %. Устойчивый темп роста определяется, как произведение рентабельности собственного капитала (ROE) и коэффициента реинвестирования прибыли. Обе величины рассчитаны по прогнозным финансовым отчетам.
Таким образом, справедливая стоимость компании ПАО «Северсталь» составляет3 295 млрд руб., стоимость собственного капитала (т.е. за вычетом долга) равна 3 033 млрд руб. Разделив последнюю сумму на количество акций (837,7 млн шт.) [9], получаем справедливую стоимость акции3 621 руб., что почти в два раза выше текущей цены (1 868 руб. 26.04.2021), т.е. данная ценная бумага имеет хорошие перспективы роста. Поскольку прогноз строился главным образом на фактических результатах деятельности организации, ее стратегических преимуществах, можно сказать о высокой эффективности управления компанией в целом (и в том числе ее денежными потоками). Эффективное управление, грамотная финансовая стратегия, наличие преференций и льгот обеспечивают существенный резерв для роста стоимости бизнеса. В завершение был проведен факторный анализ (таблица 6).
Таким образом, при замедлении темпов восстановления спроса на сталь (от которых в модели зависит выручка) до 1 % стоимость компании упадет на 24 %, а при ускорении до 7 % - вырастет на 38 % (стоимость акционерного капитала увеличится на 41,7 %). Замедление оборачиваемости запасов на два оборота в год (с 6,9
до 4,9) повысит стоимость компании на 79 %, а ускорение - понизит на 19%. Аналогичные изменения в оборачиваемости дебиторской задолженности приведут соответственно к росту на 27 % и снижению на 13 %. Рост стоимости при ухудшении показателей оборачиваемости объясняется тем, что в модели заложена фиксированная структура капитала (40 % - собственный, 60 % - заемный капитал). При замедлении оборачиваемости возникает потребность в дополнительном финансировании, которое в основном состоит из долговых инструментов. С одной стороны, уменьшается ставка дисконтирования, поскольку долговые источники ПАО «Северсталь» значительно дешевле собственных (средняя стоимость 3,5 % против 11,6 %), с другой - растет рентабельность собственного капитала, которая используется при определении долгосрочных темпов роста. Все это ведет к росту терминальной стоимости и, следовательно, компании. Обратная ситуация с изменением оборачиваемости кредиторской задолженности, но ее влияние на стоимость не столь велико.
В инвестиционной деятельности на стоимость компании значительное влияние оказывает размер финансовых вложений: их уменьшение на 10 % повысит стоимость компании на 240 %, а рост на 10 % - понизит на 35,8 %. Данная ситуация также связана с долгосрочным темпом роста: при уменьшении вложений снижаются дивидендные денежные потоки в пользу ПАО «Северсталь», тем не менее дивидендные выплаты компании ее акционерам падают в большей степени, чем чистая прибыль, т.е. коэффициент реинвестирования растет. Долгосрочный темп роста также повышается.
Тем не менее, уменьшение дивидендов приведет к снижению инвестиционной привлекательности компании и может вызвать падение ее рыночной стоимости (даже при увеличении справедливой). Поэтому, скорее всего, в будущем компания будет только наращивать финансовые вложения. Также на стоимость компании оказывает влияние ожидаемая доходность финансовых вложений: при ее росте на 10 % стоимость увеличивается примерно на 16 %.
Таблица 6 - Факторный анализ
Темп роста выручки 1,0% Влияние 2,5% Влияние 3,9% 5,5% Влияние 7,0% Влияние
Стоимость организации (ЕУ) 2 561 393 277 -22,3% 2 913 522 264 -11,6% 3 295 637 175 3 877 132 844 17,6% 4 560 363 270 38,4%
Стоимость собственного капитала 2 299 577 326 -24,2% 2 651 425 673 -12,6% 3 033 280 884 3 614 449 845 19,2% 4 297 374 260 41,7%
Цена акции (расч) 2 745 -24,2% 3 165 -12,6% 3 621 4 315 19,2% 5 130 41,7%
Изменение оборачиваемости запасов -2 -1 0 1 2
Стоимость организации (ЕУ) 5 907 068 998 79,2% 4 032 370 484 22,4% 3 295 637 175 2 902 727 383 -11,9% 2 658 761 343 -19,3%
Стоимость собственного капитала 5 631 882 379 85,7% 3 764 686 236 24,1% 3 033 280 884 2 644 350 302 -12,8% 2 403 469 326 -20,8%
Цена акции (расч) 6 723 85,7% 4 494 24,1% 3 621 3 157 -12,8% 2 869 -20,8%
Изменение оборачиваемости ДЗ -2 -1 0 1 2
Стоимость организации (ЕУ) 4 214 804 937 27,9% 3 652 429 920 10,8% 3 295 637 175 3 049 261 185 -7,5% 2 868 988 266 -12,9%
Стоимость собственного капитала 3 946 093 811 30,1% 3 387 219 483 11,7% 3 033 280 884 2 789 276 472 -8,0% 2 611 005 409 -13,9%
Цена акции (расч) 4 711 30,1% 4 043 11,7% 3 621 3 330 -8,0% 3 117 -13,9%
Изменение оборачиваемости КЗ -2 -1 0 1 2
Стоимость организации (ЕУ) 3 103 512 510 -5,8% 3 214 828 095 -2,5% 3 295 637 175 3 356 976 914 1,9% 3 405 130 371 3,3%
Стоимость собственного капитала 2 862 964 772 -5,6% 2 961 507 978 -2,4% 3 033 280 884 3 087 890 455 1,8% 3 130 836 908 3,2%
Цена акции (расч) 3 418 -5,6% 3 535 -2,4% 3 621 3 686 1,8% 3 737 3,2%
Изменение суммы финансовых вложений -10% -5% 0% 5% 10%
Стоимость организации (ЕУ) 11 231 551 615 240,8% 4 935 258 402 49,8% 3 295 637 175 2 544 380 378 -22,8% 2 115 317 684 -35,8%
Стоимость собственного капитала 10 980 141 536 262,0% 4 678 375 217 54,2% 3 033 280 884 2 276 550 981 -24,9% 1 842 015 182 -39,3%
Цена акции (расч) 13 107 262,0% 5 585 54,2% 3 621 2 718 -24,9% 2 199 -39,3%
Доходность финансовых вложений 10% 20% 30,3% 40% 50%
Стоимость организации (ЕУ) 2 115 574 291 -35,8% 2 695 575 086 -18,2% 3 295 637 175 3 857 677 194 17,1% 4 439 314 724 34,7%
Стоимость собственного капитала 1 853 218 001 -38,9% 2 433 218 796 -19,8% 3 033 280 884 3 595 320 903 18,5% 4 176 958 434 37,7%
Цена акции (расч) 2 212 -38,9% 2 905 -19,8% 3 621 4 292 18,5% 4 986 37,7%
Изменение вложений в основные средства -10% -5% 0% 5% 10%
Стоимость организации (ЕУ) 2 850 386 191 -13,5% 3 053 342 563 -7,4% 3 295 637 175 3 589 896 857 8,9% 3 954 798 688 20,0%
Стоимость собственного капитала 2 592 982 670 -14,5% 2 793 462 658 -7,9% 3 033 280 884 3 325 064 182 9,6% 3 687 489 628 21,6%
Цена акции (расч) 3 095 -14,5% 3 335 -7,9% 3 621 3 969 9,6% 4 402 21,6%
Изменение планируемого остатка денежных средств -10% -5% 0% 5% 10%
Стоимость организации (ЕУ) 2 998 261 600 -9,0% 3 140 091 361 -4,7% 3 295 637 175 3 466 991 001 5,2% 3 656 692 989 11,0%
Стоимость собственного капитала 2 738 745 056 -9,7% 2 879 154 944 -5,1% 3 033 280 884 3 203 214 838 5,6% 3 391 496 953 11,8%
Цена акции (расч) 3 269 -9,7% 3 437 -5,1% 3 621 3 824 5,6% 4 048 11,8%
Рост инвестиций в основные средства на 10 % повысит стоимость ком пании на 20 %, а снижение на 10 % - понизит на 13,5 %. Данная ситуация вполне понятна, ведь при снижении капитальных вложений под угрозой оказывается долгосрочное существование организации.
Изменение планируемого остатка денежных средств (от него зависит потребность в дополнительном финансировании и дивидендные выплаты) незначительно влияет на стоимость компании.
Снижение остатка на 10 % понизит стоимость на 9 %, поскольку приведет к большему оттоку денежных средств в пользу акционеров, снизит коэффициент реинвестирования прибыли и долгосрочный темп роста. Повышение на 10 % - увеличит стоимость на 11 %.
Подведем итоги. Перспективный анализ позволяет оценить, как сложившаяся структура денежных потоков и система управления ими влияет на стоимость компании, последующий факторный анализ отражает финансовые показатели, на которые нужно в первую очередь обратить внимание.
Проведенный анализ на примере ПАО «Северсталь» показал, что справедливая стоимость компании в сложившихся условиях и при текущих допущениях в модели равна 3 295 млрд руб., стоимость собственного капитала (т.е. за вычетом долга) равна 3 033 млрд руб., стоимость акции - 3 621 руб.
Наибольшее влияние на стоимость компании оказывают такие факторы, как оборачиваемость запасов и размер финансовыхвложений. Замедление оборачиваемости запасов на два оборота в год (с 6,9 до 4,9) повысит стоимость компании на 79 %, а ускорение - понизит на 19 %. Уменьшение финансовыхвложений на 10 % повысит стоимость компании на 240 %, а рост на 10 % - понизит на 35,8 %.
Данная ситуация связана с долгосрочным темпом роста: при уменьшении вложений снижаются дивидендные денежные потокив пользу ПАО «Северсталь», тем не менее дивидендные выплаты компании ее акционерам падают в большей степени, чем чистая прибыль, т.е. коэффициент реинвестирования растет. Долгосрочный темп роста также повышается.
Тем не менее, уменьшение дивидендов приведет к снижению инвестиционной привлекательности компании и может вызвать падение ее рыночной стоимости (даже при увеличении справедливой). Поэтому, скорее всего, в будущем компания будет только наращивать финансовые вложения.
Источники
1. Акции ПАО «Северсталь» / Investing.com [электронный ресурс] URL: https://ru.investing.com/equities/severstal_rts (дата обращения: 25.04.2021).
2. Акционерный капитал / ПАО «Северсталь» [электронный ресурс] URL: https://www.severstal.com/rus/ir/shareholder_information/share_capital/ (дата обращения: 2 6.04.2021).
3. Бухгалтерская отчетность РСБУ ПАО «Северсталь» 2020 [электронный ресурс] URL: https://www.severstal.com/files/1833/document57358.pdf (дата обращения: 18.04.2021).
4. Бухгалтерская отчетность РСБУ ПАО «Северсталь» 2018 [электронный ресурс] URL: htt ps://www. severstal.com/files/1833/document23978.pdf (дата обращения: 23.04.2021).
5. Бухгалтерская отчетность РСБУ ПАО «Северсталь» 2016 [электронный ресурс] URL: https://www.severstal.com/files/1833/document20295.pdf (дата обращения: 23.04.2021).
6. Значения кривой бескупонной доходности государственных облигаций (% годовых) / Банк России [электронный ресурс] URL: https://cbr.ru/hd_base/zcyc_params/ (дата обращения: 25.04.2021).
7. Индекс РТС / Финам [электронный ресурс] URL: https://clck.ru/UVHMK (дата обращения: 25.04.2021).
8. Пурлик В.М., Управление компанией с ориентацией на рост стоимости бизнеса // Государственное управление. Электронный вестник. 2018. №69.
9. Worldsteel прогнозирует рост мирового потребления стали в 2021 -2022 гг. / Металлоснабжение и сбыт [электронный ресурс] URL: https://www.metalinfo.ru/ru/news/125059 (дата обращения: 25.04.2021).
References
1. Shares of PAO «Severstal» / Investing.com [digital source] URL: https://ru.investing.com/equities/severstal_rts (date accessed: 25.04.2021).
2. Share capital / PAO «Severstal» [digital source] URL: https://www.severstal.com/rus/ir/shareholder_information/share_capital/ (date of access: 26.04.2021).
3. Financial statements ofRAS PAO «Severstal» 2020 [digital source] URL: https://www.severstal.com/files/1833/document57358.pdf (date of access: 18.04.2021).
4. Financial statements of RAS PAO «Severstal» 2018 [digital source] URL: https://www.severstal.com/files/1833/document23978.pdf (date of access: 23.04.2021).
5. Financial statements ofRAS PAO «Severstal» 2016 [digital source] URL: https://www.severstal.com/files/1833/document20295.pdf (date of access: 23.04.2021).
6. Values of the zero-coupon yield curve for government bonds (% per annum) / Bank of Russia [digital source] URL: https://cbr.ru/hd_base/zcyc_params/ (date of access: 25.04.2021).
7. RTS/ Finam Index [digital source] URL: https://clck.ru/UVHMK (date of access: 25.04.2021).
8. Purlik VM, Company Management with a Focus on Business Value Growth // Public Administration. Electronic bulletin. 2018. No. 69.
9. Worldsteel predicts growth in global steel consumption in 2021-2022. / Metal supply and sales [digital source] URL: https://www.metalinfo.ru/ru/news/125059 (date of access: 25.04.2021).
