CC BY
33
Посилання на статтю_
Запасна Л.С. Оцшка ринковоТ BapTOCTi пiдприeмства: дослщження основних пiдходiв / Л.С. Запасна // Управлшня проектами та розвиток виробництва: Зб.наук.пр. -Луганськ: вид-во СНУ ím. В.Даля, 2008. - № 1(25). - С.145-151._
УДК 658.14.17
Л.С. Запасна
ОЦ1НКА РИНКОВО1 ВАРТОСТ1 ПЩПРИСМСТВА: ДОСЛ1ДЖЕННЯ ОСНОВНИХ П1ДХОД1В
Проведено aнaлiз сутностi основних пiдходiв оцiнки ринковоТ вapтостi пщприемства. Визначено Тх переваги та недолги. Аргументовано позицiю про необхiднiсть застосування принципово нового методичного пiдходу щодо оцЫки ринковоТ вapтостi пiдпpиeмствa. Табл.1, дж. 22.
Ключовi слова: пщходи, методи, оцiнкa, ринкова вapтiсть пщприемства
Л.С. Запасная
ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: ИССЛЕДОВАНИЕ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ
Проведен анализ сущности основных подходов оценки рыночной стоимости предприятия. Определены их преимущества и недостатки. Аргументирована позиция о необходимости применения принципиально нового методического подхода оценки рыночной стоимости предприятия. Табл.1, ист. 22.
L.S. Zapasnaya
ESTIMATION OF THE ENTERPRISE MARKET VALUE: BASIC APPROACHES
Basic approaches to estimation the enterprise market value are analyzed. Merits and demerits of these approaches are searched. The necessity to apply principally new methodical approach to this point is argued.
Постановка проблеми. P^i^i умови функцюнування вггчизняноТ' економки ¡стотно позначаються на робот основного суб'екта, ланки ринковоТ економки - пщприемства. Вже сьогодш, i тим бтьше в перспективу головною умовою для ефективного функцюнування пщприемства в умовах, що склалися, стае застосування сучасних методiв управлшня пщприемством, ям е адекватними для динaмiчних умов зовшшнього середовища. Новою щеолопею, що з'явилася в теори i практик управлшня поpiвняно недавно е концеп^я управлшня вартютю пщприемства (Value Based Management). В ТТ основу покладене розумшня того, що для aкцíонеpíв (власниш) пщприемств та оpгaнíзaцíй, першочерговим завданням е збтьшення фíнaнсового добробуту в результат ефективноТ експлуaтaцíТ об'ектíв володíння. При цьому зростання добробуту aкцíонеpíв вимipюеться не обсягом уведених потужностей, ктькютю найнятих спíвpобíтникíв чи оборотом компани, а ринковою вapтíстю пíдпpиемствa, яким вони володшть [1, с. 16].
"Управлшня проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
1
Важлива умова ефективного управлшня ринковою вартютю пiдприeмства -оцiнка ринковоТ вартосп пiдприeмства, яка е засобом, методом та шструментом комплексного дослiдження ринковоТ вартосп, та пiдставою для подальших управлiнських рiшень, пов'язаних i3 розробкою стратеги щодо збiльшення ринковоТ вартосп пiдприемства. У зв'язку з цим постае проблема оцшки ринковоТ вартосп пiдприемства, яка зумовлюе актуальнiсть даноТ роботи.
Анал'з ocmaHHix досл'джень i публ'тацш. Сучасний етап розвитку оцшки вартосп пiдприемств характеризуеться багатьма напрямками дослщжень у цiй галузi фшансового менеджменту. 1снуе багато методик оцшки вартосп пiдприемства, запропонованих як шоземними, так i вiтчизняними вченими. В шоземнш лiтературi питання оцiнки вартосп пiдприемства й бiзнесу висвiтлено в працях Ф. Модшьяш, М. Мтлера [2], Г.М. Десмонда, Р.Е. Келлi [3], Т. Коупленда, Т. Коллера, Дж. Мурiна [4], К. Уолша [5], Феррiса К., Пешеро П.Б. [6]. Однак умови i специфка розвитку украТнського ринку не дозволяють поки з достатньою ефективнiстю використовувати шоземний досвiд оцiнки для в^чизняних пiдприемств. Саме тому необхiдно дослщити можливостi традицшноТ' методологи оцiнки ринковоТ вартосп пiдприемства та обфунтувати специфiчнi особливостi Т7 застосування у сучасних умовах функцюнування нацiональних пiдприемств.
Мета роботи - дослщження сутностi пiдходiв щодо оцiнки ринковоТ вартостi пщприемства, визначення Тх переваг та недолив.
Виклад основного матер'тлу. Оцiнка вартосп пiдприемства - це спосiб визначення у вартюному виразi можливих кшцевих результатiв його дiяльностi на основi використання апарату фiнансово-економiчного аналiзу [7, с. 7]. Будь-яка оцшка вартосп - суб'ективне судження, яке вщображае об'ективну реальнють [8]. Достовiрнiсть оцшки залежить вщ адекватностi застосування пщходу щодо оцiнки ринковоТ вартостi пщприемства.
З питань оцшки пщприемства юнуе значна ктькють робiт украТнських i росiйських авторiв, серед яких дослщження В.В. ГригорьевоТ, М.О. ФедотовоТ [9], Н.А. Абдуллаева [7], А.О. Полуектова [10], В.А. Соколенко [11], В.е. бстова, Г.А. МаховиковоТ, В.В. ТереховоТ [12], Р.О. Костирко, Н.В. ТертичноТ, В.О. Шевчук [13].
За даним джерел [1, 13-15] основними пщходами оцшки ринковоТ вартосп пщприемства е: майновий (витратний) пщхщ, доходний пщхщ, порiвняльний (ринковий) пiдхiд.
Майновий (витратний) пщхщ розглядае вартють пiдприемства з погляду понесених витрат [12, с. 105] Сутнють витратного (майнового) пщходу полягае в оцшф вартосп пщприемства з погляду витрат на його створення за умови, що пщприемство залишаеться дшчим [16, с. 6]. Вш фунтуеться на вивченнi можливосп в придбаннi об'екту власностi, виходячи з того, що швестор не заплатить за об'ект бтьшу суму, шж та, в яку обшдеться отримання вiдповiдноТ дiлянки пiд забудову i зведення аналогiчного за призначенням якосп об'екту власностi в осяжний перюд [16, с. 94].
Майновий пщхщ представлений двома основними методами [1,13-15]: метод вартосп чистих активiв, метод лквщацшноТ' вартосп.
Сутнють методу вартосп чистих активiв полягае у визначенш рiзницi мiж сумами вартосп вах активiв пiдприемства та вах зобов'язань. Слiд зазначити, що такий пщхщ доцтьний тiльки у випадку визначення нижньоТ межi можливоТ цши пiдприемства, оскiльки припускае бухгалтерську оцшку величини майна пiдприемства, що рщко збiгаеться з ринковими оцiнками [15, с. 284]
Метод лквщацшно'Т вартосп застосовуеться, коли пщприемство вичерпало свш потен^ал i не може продовжувати дiяльнiсть в обраному напрямку. Лквщацшна вартiсть пiдприемства розраховуеться шляхом вирахування зi
2
"Управл1ння проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
скоректованоТ вартост всiх активiв суми поточних витрат, пов'язаних з лквща^ею пщприемства, а також суми всiх зобов'язань [15, с. 288].
Доходний пщхщ дозволяе визначити вартiсть майна, що приносить дохщ, за допомогою облку кiлькостi, якостi i тривалостi отримання тих вигод, ям даний об'ект приноситиме протягом прогнозного перюду чаав [14, с. 196] Такий пщхщ до оцшки вважаеться найбiльш прийнятним з погляду швестицшних мотивiв: швестор, який вкладае грошовi кошти в дшче пiдприемство, купуе не набiр активiв, а потiк майбутнiх доходiв, який дозволить йому окупити вкладеш кошти, отримати прибуток i пщвищити свiй добробут [16, с. 127]. Доходний пщхщ фунтуеться на припущены, що рацюнальний iнвестор (майбутнiй власник) не заплатить за пщприемство бтьше, нiж отриманi в перспективi доходи [17].
Доходний пщхщ на вщмшу вщ витратного (майнового) орiентований у майбутне пiдприемства - вiн враховуе майбутш результати його дiяльностi та економiчне старiння пiдприемства. Але вш передбачае доволi трудомiсткий прогноз майбутшх доходiв пiдприемства, що й зумовлюе його ймовiрний характер [18, с. 173].
В межах доходного пщходу виокремлюють такi основнi методи [1,13-15]: метод дисконтованих грошових потокiв, метод капiталiзацil доходiв.
Метод дисконтованих грошових потош - це метод капiталiзованоl вартостi доходiв, при якому послщовно кожен дохiд або група зi своТми ставками дисконтування приводять до величини, яка дорiвнюе сумi Тх поточно' вартостi. Вiдповiдно до цього методу при визначенш вартостi пщприемства оцшювач повинен розв'язати два завдання: проаналiзувати i спрогнозувати майбутнi грошовi потоки з погляду Тх структури, величини, часу i частоти надходжень i визначити ставки, за якими 1х необхiдно дисконтувати. З теоретично' точки зору метод дисконтування грошових потош найкращий, проте вш доволi трудомiсткий [12, с. 66].
Метод капiталiзацil доходiв застосовуеться у випадку, коли майбутш доходи будуть дорiвнюватися поточним або темпи Тхнього зростання передбачуваш i пiдприемство буде стабтьно функцiонувати тривалий час. Основна перевага цього методу - простота розрахунш. 1нша перевага полягае в тому, що метод безпосередньо вщображае ринкову кон'юнктуру. Проте метод не слщ застосовувати, коли вiдсутня iнформацiя про ринковi операци; якщо об'ект ще не побудований, а значить, не вийшов на режим стабтьних доходiв; коли об'ект пiддався серйозним руйнуванням внаслщок стихiйного лиха. 1нший серйозний недолк застосування методу - складнють розрахунку коефiцiента капiталiзацil [12, с. 79].
Сутнють порiвняльного пiдходу полягае в зютавленш вартостi оцiнюваного пщприемства з вартютю iнших аналогiчних пщприемств [16, с. 7]. Порiвняльний пщхщ в основному використовуеться там, де е достатня база даних про операци кушвл^продажу [12, с. 86].
Порiвняльний (ринковий) пщхщ фунтуеться на використанш трьох основних методiв [1,13-15]: метод ринку кашталу (компан^-аналога), метод галузевих коефiцiентiв, метод угод (продажiв).
Метод ринку капiталу (компан^-аналога) заснований на використанш ринкових цш акцш аналогiчних пiдприемств, якi котируються на фондовому ринку i е базою для внесення коректувань у вартють акц^ об'екта оцiнки [15, с. 277].
Метод угод (продажiв) дозволяе оцшити вартiсть пiдприемства в цтому або вартiсть контрольного пакета його акцш. Сутнють даного методу зводиться до того, що вартють об'екта оцшки являе собою скоректовану продажну цшу аналопчного пщприемства за умов ТхньоТ порiвнянностi [15, с. 277]. В основi
"Управл1ння проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
3
цього методу лежить визначення мультиплкатора на 6a3i фшансового аналiзу i прогнозування [12, с. 96].
Метод галузевих коефiцieнтiв називають також методом галузевих сшввщношень або правилом «золотого перетину» [15, с. 277]. Сутнють методу галузевих коефiцieнтiв полягае в тому, що на пiдставi аналiзу практики продажу в певнш галузi виводиться залежнють мiж цiною продажу i якимось показником [12, с. 87]. Використання цього методу можливе за умов наявност стабiльних галузевих сшввщношень мiж цiною та певними фшансовими показниками. Метод забезпечуе лише орiентовний результат, оскiльки галузевi коефiцiенти ушфкують об'ект оцiнки. Крiм того, у в^чизнянш оцiннiй практицi використання даного методу ускладнюеться недосконалiстю шформацшноТ' бази, яка е пщставою для розрахунку таких коефiцiентiв [15, с. 277].
Аналiз лiтературних джерел [7,13-15,19] дозволив провести порiвняльну характеристику методичних пiдходiв щодо оцiнки ринковоТ вартостi пщприемства (табл. 1).
Деякi науковцi пропонують авторськi методики оцiнки ринковоТ вартост пiдприемства. Л.Д. Ревуцький [20, с. 44-47] пропонуе в практику оцшки вартост пiдприемства ввести, з одного боку, показники номшальноТ нормативно! виробничоТ потужностi та вiдповiднi ним показники каштальних вкладень, а з шшого - показники економiчного зносу. Це пов'язано з тим, що «i л, й iншi показники деякою мiрою цiлеорiентують одержуванi оцiнки, що сприяе пщвищенню рiвня об'ективностi та вщворювальносл результатiв оцiнноТ дiяльностi [20, с. 47].
I. Малик [21, с. 55] з метою оцшки ефективност корпоративного управлшня запропонувала ввести показник ринковоТ вартост акцiонерного товариства. Вш фунтуеться на оцiнцi бiзнесу, що поеднуе оцiнку активiв й пасивiв акцiонерного товариства, результатiв фшансово-господарськоТ дiяльностi, у т.ч. показникiв чистого виторгу, балансового прибутку, величини власного кашталу, необоротних активiв, величини довгострокових зобов'язань i валюти балансу. Ц показники вiдбивають стан усiх розд^в балансу й характеризують результати фшансово-господарськоТ дiяльностi акцiонерного товариства.
В.А. Панков, О.К. Гаршина [22] запропонували оцшку ринковоТ вартостi вiдкритого акцiонерного товариства визначати за формулою:
С = сж *р*КL *d,
де С - вартюна оцiнка вiдкритого акцюнерного товариства; См - ринкова капiталiзацiя корпораци; р - коефiцiент шдивщуального ризику цiнного паперу; К - коефiцiент лiквiдностi акцiй, виражений у вщносних частках; d - ваговий коефiцiент, що коректуе значення коефiцiента лiквiдностi акцiй.
У цьому пiдходi як база оцiнки використовуеться ринкова капiталiзацiя компани. Позитивними моментами методики В.А. Панкова, О.К. ГаршиноТ е:
- врахування чинника ризику цшного паперу, тобто статистичноТ мiри вщносноТ залежностi змiни прибутковостi акци вщ змiни середньоТ ринковоТ прибутковостi;
- використання коефiцiента лiквiдностi акцiй, який враховуе лквщнють фондового ринку.
Таблиця 1
Порiвняльна характеристика методичних niAXOAiB щодо оцiнки ринковоТ вартостi niдnриeмства
4
"Управлшня проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
Вид пщходу Характеристика пiдходiв оцшки
Сутнють Переваги Недолги
Майновий (витратний) пщхщ Оцшка п1дприемства здмснюеться як ц1л1сного майнового комплексу, ринкова вартють якого визначаеться вартютю вс1х його актив1в, оц1нених окремо, за винятком зобов'язань. 1. Враховуе вплив виробничо-господарських фактор1в на змшу вартост1 актив1в. 2. Грунтуеться на реально 1снуючих активах. 1. Не враховуе вартють деяких нематер1альних актив1в. 2. Не враховуе майбутн оч1кування розвитку пщприемства. 3. Не враховуе ефективнють використання актив1в. 4. Не розкривае результати роботи пщприемства як функцп його виробничоТ, ф1нансовоТ та 1нвестиц1йноТ д1яльност1. 5. Вщображае минулу вартють. 6. Не враховуе ризики. 7. Не враховуе ринкову ситуац1ю. 8. Вимагае значних виправлень в шформаци, спричинених непрозорютю бухгалтерськоТ зв1тност1. 9. С статичним.
Доходний пщхщ Оцшка ринковоТ вартост1 п1дприемства зд1йснюеться на п1дстав1 доходу, який пщприемство здатне генерувати. 1. Враховуе майбутн оч1кування. 2. Враховуе ринковий аспект (через ставку дисконту). 3. Враховуе економ1чне застар1вання. 4. Враховуе штереси 1нвестор1в. 1. Трудомюткють прогнозування майбутн1х доход1в. 2. Результати мають 1мов1рн1сний характер. 3. Проблема вибору коефщ1ент1в дисконтування й кап1тал1зацп, показник1в чистого доходу. 4. Не враховуе кон'юнктуру ринку. 5. Трудомюткють розрахунгав.
Ринковий (пор1вняльний) пщхщ Оцшка ринковоТ вартост1 пщприемства здмснюеться на пщстав1 пор1вняння з ринковою вартютю аналопчних п1дприемств. 1. Цтком базуеться на реальних ринкових даних. 2. Вщображае реальне стввщношення попиту та пропозиц1Т, практику угод. 3. Враховуе влив галузевих фактор1в на цшу акц1й пщприемства. 1. Грунтуеться на ретроспективой шформаци без урахування майбутшх очкувань. 2. Вимагае значних виправлень в шформаци, яка анал1зуеться. 3. Труднощ1 з1 збиранням необхщноТ 1нформац1Т про об'екти-аналоги.
Основними недолками ^еТ методики е недосконалють iнформацiТ через нерозвиненiсть нацiонального фондового ринку та обмеження застосування ттьки для акцюнерних товариств вiдкритого типу.
"Управлшня проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
5
Таким чином, проведений огляд юнуючих пiдходiв щодо оцшки ринковоТ вартосл пщприемства дозволяе зробити висновок, що основними ïx недолiками е:
- проведення лльки кiлькiсноï оцiнки ринковоï вартосл пiдприемства.
- складнiсть пошуку шформаци' i громiздкiсть розрахунку;
- наявнють значноï кiлькостi коректувань, пов'язаних з непрозорютю буxгалтерськоï звiтностi;
- вщсутнють адекватноï бази для порiвняння з аналогами.
- вщсутнють повного охоплення вах чиннимв, якi впливають на динамку ринковоТ' вартосл пiдприемства;
- вщсутнють пропозицш щодо використання отриманих результалв оцiнки ринковоï вартостi пщприемства для розробки стратеги |'х розвитку.
Висновки. Ус зазначенi недолiки вимагають продовження дослiдження та розробки власного методичного пщходу щодо оцiнки ринково!' вартостi пiдприемства, який враховуе особливосл галузевоï специфiки пiдприемств та дозволяе максимально швелювати перелiченi вище недолги. Важливiсть удосконалення методики оцiнки ринково'1 вартостi пiдприемства полягае в тому, що оцшка - це не лльки визначення у вартiсному виразi можливих кiнцевиx результатiв його дiяльностi на пiдставi використання апарату фшансово-економiчного аналiзу, але й оцшка факторiв формування ринковоï вартостi пщприемства.
Л1ТЕРАТУРА
1. Круш П.В., Полщук С.В. Управл1ння варт1стю п1дприемств // Маркетинг в Украшк -2003. - №4. - С. 16-19.
2. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с анг. / Ф. Модильяни, М. Миллер - 2-е изд. - М. : Дело, 2001. - 272 с.
3. Десмонд Г.М. Руководство по оценке бизнеса: Пер. с англ. / Г.М. Десмонд, Р.Э. Келли - М.: Рос. об-во оценщиков, 1995. - 272 с.
4. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Мурин - 2.изд., стер.- М.: ЗАО «Ол1мп - Б1знес», 2002. - 565 с.
5. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании: Пер. с англ., 2-е изд. — М.: Дело, 2001. — 360 с.
6. Феррис К. Оценка стоимости компании: Как избежать ошибок при приобретении: Пер.с англ. и ред. / К. Феррис, П.Б. Пешеро.- М. : Издательский дом "Вильямс", 2003.- 255 с.
7. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учеб. пособие / Н. А. Абдулаев, Н. А. Колайко. - М.: ЭКМОС, 2000. - 347с.
8. Кэхилл Дж., Снайдер Дж. Подходы к определению рыночной цены частных компаний // Проблемы теории и практики управления. - 1998. - №5. - С. 92-95.
9. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятий: теория и практика: Учеб.пособие / Под ред. В.В. Григорьева. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 320 с.
10. Полуэктов А.А. Новые методы оценки компаний в сделках слияния и поглощения. -М.: МАКС-Пресс, 2001. - 87 с.
11. Соколенко В.А. Санационная оценка рыночной стоимости предприятия. - Х. : Основа, 2002. - 250 с.
12. Есипов В.Е. Оценка бизнеса: Ученик для вузов / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова - СПб.: Питер, 2002. - 416 с.
13. Костирко Р.О., Тертична Н.В., Шевчук В.О. Комплексна оц1нка вартост1 пщприемства: Монограф1я / За заг. ред. докт. екон. наук, академка НАН Украши М.Г. Чумаченько -Луганськ: Вид-во СНУ 1м. В. Даля, 2007. - 224 с.
14. Костырко Л.А. Стратегия финансово-экономической деятельности хозяйствующего субъекта: методология и организация: Монография. - Луганск: ВНУ, 2002. - 560 с.
15. Краснокутська Н.С. Потенц1ал пщприемства: формування та оц1нка: Навчальний поабник. - Кив: Цент навчальноУ л1тератури, 2005. - 352 с.
6
"Управлшня проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
16. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учеб. пособие/ Г.И. Сычева, Е.Б. Колбачев, В.А. Сычев. - Ростов н/Д.: Феникс, 2003. -378с.
17. Еленева Ю. Стоимостной поход как основа современного управления бизнесом // Проблемы теории и практики управления. - 2002. - № 3. - С.110-115.
18. Оценочная деятельность в экономике / Под ред. В.М. Джухи, В.Д. Киреева. - Ростов-н/Д: Март, 2003. - 304 с.
19. Момот Т.В. Вартiсно-орieнтоване корпоративне управлшня: вщ теори до практичного впровадження: Монографiя. - Харгав: ХНАМГ, 200б. - 380 с.
20. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. - М.: Перспектива, 1997. -124 с.
21. Малик I. Пщходи до оцшювання ефективност моделi корпоративного управлшня акцюнерними товариствами // Економют. - 2005. - №2. - С. 55-57.
22. Панков В.А., Гаршина О.К. Теоретические основы определения стоимости предприятия в транзитивной экономике // Вюник економiчноí науки Укра'ши. - 2005. -№2. - С. 91-94.
Стаття надмшла до редакцп 10.02.2008 р.
"Управлшня проектами та розвиток виробництва", 2008, № 1(25)
7
