CC BY
242
In conditions of financial instability of market relations exceptionally large role in the assessment of the financial condition of the company. The main criteria for a normal financial state of the economic entity are solvency and financial stability. If the solvency is the outward manifestation of the financial condition of the company, the financial stability of its inner side, reflecting the balance of cash and trade flows, income and expenses, assets and sources of their formation.
Keywords: solvency, liquidity, financial stability, economic entity financial instability
Nefedovа Svetlana Valerievna, candidate of economic sciences, associate professor, assistant professor of accounting, auditing, statistics, [email protected], Russia, Tula, Financial University under the Government of the Russian Federation
УДК 338.2
ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИИ
Г.А. Ромицына, Н.Н. Романовская
В статье рассматривается влияние структуры капитала компании на повышение рентабельности (или доходности) собственного капитала и возможность её оценки с помощью такого инструмента, как эффект финансового рычага (ЭФР). На основании модели Дюпон дано обоснование выбора планового уровня рентабельности собственного капитала в зависимости от чистой рентабельности продаж и общей оборачиваемости активов.
Ключевые слова: рентабельность капитала, рентабельность финансово-хозяйственной деятельности, эффект финансового рычага.
Традиционно эффективность деятельности компании оценивается с помощью показателей рентабельности (доходности). Рентабельность является наиболее обобщающим, качественным показателем экономической эффективности деятельности, эффективности функционирования предприятий любой отрасли. Она соизмеряет величину полученной прибыли с размерами тех средств - основных фондов и оборотных средств, с помощью которых она получена. Эти использованные в производстве средства для получения известной величины прибыли являются как бы ее ценой. И чем ниже эта цена, то есть чем меньше затребованных средств при той же величине полученной прибыли, тем эффективнее коммерческая деятельность и предприятие функционирует с большим эффектом.
В зависимости от направлений вложения средств, формы привлечения капитала, а также целей расчета, их можно разделить на две группы: рентабельность капитала (или доходность капитала) и рентабельность финансово-хозяйственной деятельности (доходность бизнеса). Рентабель-
но
ность собственного капитала характеризует отдачу на инвестиции акционеров, показывает наличие прибыли на единицу вложенного собственного капитала. Данный индикатор во многом определяется структурой капитала и стоимостью отдельных элементов, входящих в его состав. Возможность изменения структуры капитала, «безопасность» дополнительного заимствования может быть оценена с помощью такого инструмента, как эффект финансового рычага (ЭФР).
Теоретически известно, что предприятие, используя кредиты, увеличивает (или уменьшает) рентабельность собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага. Однако это увеличение не компенсирует налоговые изъятия, т.к. рентабельность собственного капитала меньше экономической рентабельности. Большинство западных экономистов считает, что оптимально эффект финансового рычага должен быть равен одной трети или половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда он способен как бы скомпенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу[1].
Рассчитанные по отчетным данным одного из предприятий машиностроения значения ЭФР по отношению к экономической рентабельности составляют 0,09 и 0,13 в отчетном и предшествующем периодах соответственно. Также наблюдаются «спокойные» значения дифференциала и плеча финансового рычага. То есть привлечение дополнительных кредитов не только выгодно предприятию, но вполне осуществимо, так как риск кредиторов невелик. Однако перед визитом в банк финансистам предприятия следует четко определить для себя желательные условия получения запрашиваемого кредита и рассчитать его сумму. В исследованиях по финансовому менеджменту можно встретить подход, основанный на преобразовании следующей формулы [2]:
ЭФР = (1-Ох(Д^-г)хСК ,
где 1 - ставка налога на прибыль; ЯАК -экономическая рентабельность активов; ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал; г - средняя расчетная ставка процента.
Разделим левую и правую часть этого равенства на ЯАК, получим:
ЭФР ^ ^ „ г . ЗК
-= (1 - О X (1--) X — .
Как КАК ск
В частности, для достижения 33-процентного (один из нормативов) соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью желательно иметь плечо финансового рычага соответственно: при ЯАК=3г - 0,66; при ЯАК=2г - 0,87; при ЯАК=1,5г - 1,32.
Применительно к данным анализируемого предприятия расчеты оптимального значения плеча финансового рычага по указанной методике проводятся в следующей последовательности:
1. Определим отношение экономической рентабельности к средней расчетной ставке процента на данный момент:
г 13,1%
-=-= 0,38.
ЯАК 34,1% '
Можно записать это соотношение в виде RAK = 2,6г.
2. Определим приемлемую степень снижения дифференциала на
уровне RAK = 2г, т.е. 0,5. При этом значение экономической рента-
бельности зададим не меньше установившегося на данный момент - 34,1%, тогда г, приемлемая для предприятия будет равна 17% .
3. Установим 25-процентное соотношение между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью.
4. Найдем предельное значение плеча финансового рычага. Оно со-
ЗК - о 25 • ставит: тг^-
СК
(1 - 0,20)х^1 -1'
- 0,66, при условии, что на начало про-
ЗК 1761 016
гнозного периода---- 0,16.
Р СК 11284
5. Определим величину заемных средств (ДЗК), которая доведет плечо финансового рычага до значения 0,66 (следует отметить, что такое значение плеча финансового рычага соответствует удельному весу заемных средств в пассиве на уровне 40%):
ЗК + ЛЗК
--— - 0,66 ^ ЛЗК - 0,66 х СК - ЗК
СК ;
ЛЗК - 0,66 х 11284-1761-5686 тыс. руб.
Данная методика имеет как положительные стороны, так и ряд недостатков. Во-первых, предприятие может и не испытывать потребности в такой величине заемных средств, если нет реально осуществимого инвестиционного проекта, любое же меньшее значение ДЗК не позволит скомпенсировать налоговые изъятия без реального увеличения экономической рентабельности и/или снижения средней расчетной ставки процента, которая является внешним фактором, воздействующим на эффект финансового рычага; во-вторых, заданная предприятием желательная средняя расчетная ставка процента может не совпасть с предлагаемой кредиторами, тогда необходимы действия, направленные на увеличение экономической рентабельности. Также следует учитывать, что финансовый рычаг нельзя постоянно увеличивать, т.к. с увеличением заемной составляющей платежеспособность предприятия в денежной форме снижается. К положительным сторонам данного расчета следует отнести то, что он обозначает, пусть и с долей условности, заемный потенциал предприятия.
Применительно к данным анализируемого предприятия изменение структуры капитала для повышения эффективности его деятельности можно «подстроить» под планируемое 20-процентное увеличение выручки и удовлетворение дивидендных ожиданий собственников предприятия. Все вычисления делаются с учетом трех предположений, составляющих основу метода финансового прогнозирования, известного как «метода процента от продаж».
На основе составления прогностического баланса, заложив в него рентабельность продаж на уровне 6,2%, достигнутую в отчетном периоде, 70-процентную норму распределения чистой прибыли на дивиденды, выявили потребность во внешнем финансировании, равную 1155 тыс.руб., причем это величина потенциального увеличения долгосрочных обязательств. Предполагаемые финансовые издержки, используемые при определении средней расчетной ставки с учетом процентов, относимых на чистую прибыль, составят
1155*0,15+1155*0,03/(1-0,20)=173+46=219 тыс. руб.
Рассмотрим, как повлияет данная заемная политика предприятия на изменение эффекта финансового рычага и рентабельность собственного капитала на конец планируемого периода при средней величине собственного капитала 11835 тыс.руб., заемного - 3268 тыс.руб. и средней расчетной ставке процента - 14,7 %. Определим нетто-результат эксплуатации инвестиций: НРЭИ = 1,2*46265*0,062/0,76 (прогнозируемая балансовая прибыль) + 480 (все финансовые издержки) - 46 (финансовые издержки, относимые на чистую прибыль с налоговым отягощением) = 4963 тыс. руб.
Экономическая рентабельность активов ЯАК в планируемом перио-4963
п __ _*100 — 39 9%
де составит: Ка 1Ш5 + 3268 100 32,9%.
Рассчитаем эффект финансового рычага и рентабельность собственных средств в планируемом периоде.
ЭФР = (1-0,20)х(32,9 - 14,7)х3268/11835 =3,8%; Яек = (1 - 0,20)х32,9% + 3,8% = 28,8%.
Проведенные расчеты были основаны на ряде допущений и предположений, однако позволяют сделать следующие выводы:
- плечо финансового рычага, рассчитанное по среднегодовым значениям структурных элементов пассива аналитического баланса, возрастет до 3268/11835=0,27 против 1887/9873=0,19, в отчетном периоде;
- увеличится значение эффекта финансового рычага с 3,1% до 3,8%, несмотря на уменьшение дифференциала;
- уменьшится значение экономической рентабельности активов;
- рентабельность собственного капитала, рассчитанная по чистой прибыли с учетом процентов, относимых на использование чистой прибыли, снизится.
Так как рентабельность собственного капитала выбрана в качестве ключевого показателя эффективности деятельности предприятия, то снижение ее уровня недопустимо.
Для того чтобы обоснованно выбрать плановый уровень рентабельности собственного капитала, обратимся к модели Du Pont. Установим в качестве планового задания прежний 25-процентный уровень ЯОЕ. Так как доля активов на 1 рубль собственного капитала увеличится по прогнозу до 1,27, то зададим плановое значение ЯОЕ, равное 25%*1,27=32%.
Соответствующий уровень экономической рентабельности можно
найти, решив уравнение RСК =(1 t)х Rak + ЭФР относительно RAK :
ЗК
Rck =(1 - t)х Rak +(1 - t)x(Rak - г)
Rck + г x(1 - t)x
СК ЗК
откуда
R = CK 4 7 СК
AK г ЗКЛ
(1 -1 )
х
1 +
V СК у
32% +14,7%х (1 -0,20)х 0,27 _ 36 Яак = (1 - 0,20) х (1 + 0,27) _ ,
Следовательно, ЭФР = 32% - (1-0,20)х36,3% = 4,4%, или
ЭФР = (1-0,20)х(36,3 - 14,7)х3268/11835 = 4,4%;
НРЭИ = (11835 + 3268)х0,363 = 5482 тыс. руб.
Тогда балансовая прибыль должна составить 5482 - (480 - 46) = 5048 тыс. руб. По данным отчета о прибылях и убытках предприятия прибыль от реализации составила 4258 тыс. руб., от финансово-хозяйственной деятельности прибыли не было, убыток составил 4258 -3767 = 491 тыс. руб. Резерв увеличения балансовой прибыли следует искать по обоим направлениям.
Оценим точку безразличия и финансовую критическую точку.
НРЭИ — АкХГ _ 15103 х14>7% — 2220
ТБ 100% 100% тыс. руб.
НРЭИФкт — ФИ — г х ЗК — 0,147 х 3268 — 480 тыс. руб.
Таким образом, использование предприятием заемного капитала в сумме 3268 тыс.руб. начнет положительно сказываться на рентабельности собственного капитала предприятия после того, как им будет наработана прибыль (до уплаты налогов и процентов) свыше 2220 тыс. руб. Финансо-
вые издержки будут покрыты нетто-результатом эксплуатации инвестиций при достижении последним уровня 480 тыс. руб.
Список литературы
1. Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учебник/под ред. А.З. Бобылевой. - М.: Издательство Юрайт, 2011. - 903.
2. Григорьева Т.И. Финансовый анализ для менеджеров: оценка, прогноз: учебник / Т.И.Григорьева. - М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. - 460 с.
3. Лисицына Е.В. Управление финансовой структурой капитала компании / Е.В. Лисицына // Финансовый менеджмент. - 2005. - № 4. -С.134-141.
4. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: Учебник /И.Я.Лукасевич. -М.: Эксмо, 2009. -768 с.
5. Финансовая отчетность предприятия.
Ромицына Галина Афанасьевна, канд. эконом. наук, доц., (4872) 30-71-00, [email protected], Россия, Тула, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова (Тульский филиал)
Романовская Наталья Николаевна, ст. преподаватель, (4872) 26-02-45, [email protected], Россия, Тула, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (Тульский филиал)
ASSESSMENT OF THE IMPACT OF FINANCIAL CAPITAL STRUCTURE ON THE
PROFITABILITY OF THE COMPANY
G.A. Romicina, N.N. Romanovskaya
The article discusses the impact of the company's capital structure to raise profitability (or yield) of equity capital and its evaluation using a tool such as the effect of the financial lever (35). Based on the model Dupont substantiation of choice of the planned profitability level of own capital depending on the net profitability of sales and total assets turnover.
Keywords: return on equity, return on financial and economic activities, financial leverage effect.
Romitsyna Galina Afanasevna, PhD. Economy. Sciences, Assoc., (4872) 30-71-00, [email protected], Russia, Tula, Russian Economic University. GV Plekhanov (Tula branch)
Romanovskaya Natalia Nikolaevna, Art. Lecturer (4872) 26-02-45, [email protected], Russia, Tula, Financial University under the Government of the Russian Federation, (Tula branch)
