CC BY
148
Финансовая аналитика: Financial Analytics:
проблемы и решения 43 (2016) 41-50 Science and Experience
ISSN 2311-8768 (Online) Риски, анализ и оценка
ISSN 2073-4484 (Print)
ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ИНФОРМАЦИИ О СДЕЛКАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ СРЕДИ КОМПАНИЙ ХИМИЧЕСКОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ США
Георгий Евгеньевич ПОЗДНЯКОВ
стажер-исследователь научно-учебной лаборатории исследований корпоративных инновационных систем, Санкт-Петербургский филиал Научно-исследовательского университета «Высшая школа экономики», Санкт-Петербург, Российская Федерация george.pozdnjakov@yandex.ru
История статьи:
Принята 25.10.2016 Принята в доработанном виде 02.11.2016 Одобрена 22.11.2016
УДК 336.763, 658.168 JEL: G14, G34
Ключевые слова:
слияние и поглощение, событийный анализ
Аннотация
Предмет. Анализ влияния информации о сделках слияний и поглощений (М&А) среди приобретающих и приобретаемых компаний химической отрасли Соединенных Штатов Америки, акции которых свободно обращались на фондовых рынках в 2000-2015 гг. Цели. Наблюдение за изменением доходности акций приобретающих и приобретаемых компаний химической промышленности США в ответ на публикацию новостей о сделках М&А в данной отрасли и количественное измерение значимости публикуемой информации. Методология. В качестве метода исследования реакции рынка был выбран способ событийного анализа.
Результаты. Протестированы две гипотезы о характере общего влияния информации о сделках в химической отрасли экономики США на котировки компаний-целей и компаний-приобретателей, участвующих в сделках М&А.
Выводы. Обнаружено статистически значимое различие влияния названной информации на котировки акций компаний-целей и компаний-приобретателей. Количественное измерение значимости публикуемых сведений может способствовать как анализу эффективности рыночного механизма, так и принятию более обоснованных решений инвесторами и управляющими компаниями.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016
Химическая промышленность - важнейшая отрасль современной экономики любого государства, так как ее продукция используется для производства широкого круга потребительских и производственных товаров.
Выбор в качестве объекта исследования рынка химической промышленности США объясняется его лидирующим положением в стране и мире, быстрыми темпами развития и принятием американского фондового рынка многими аналитиками в качестве наиболее близкого к теоретическому среднему уровню эффективности1.
Стоит добавить, что такие события, как сланцевая революция и резкое удешевление сырья, привели к тому, что основным регионом для проведения сделок M&A в данной отрасли на долгое время стала Северная Америка.
Актуальность исследования обусловлена тем, что грамотно проведенный событийный анализ, являясь одним из четырех методов оценки эффективности сделок слияний и поглощений, рассмотренных З.И. Хусаиновым [1] и P. Beitel, B. Schiereck и M. Wahrenburg [2], позволяет оценить эффективность заключенной сделки
1 Принято считать, что рынков с сильной формой эффективности пока не существует.
в краткосрочном периоде по принципу создания (разрушения) акционерной стоимости как для приобретающих фирм, так и для компаний-целей. Это дает более целостную и разностороннюю характеристику влияния публикации данных на акционерную стоимость компаний, что подтверждается, например, в исследованиях И.В. Ивашковской, С.А. Шамраевой и Е.Е. Григориади2, G. Andrade, M. Mitchell и E. Stafford [3], D. Hackbarth и E. Morellec [4].
Наличие избыточной доходности на определенном временном промежутке в ответ на проявление какого-либо информационного события позволяет судить о «настроении» рынка и его отношении к политике конкретных компаний, а также может влиять на дальнейшее создание либо разрушение рыночной стоимости фирм в связи с заданным вектором изменения стоимости активов после объявления о конкретном решении инвесторов.
С одной стороны, наличие избыточной доходности на определенном временном горизонте предоставляет возможность вкладчикам реализовать акции на
2 Ивашковская И.В., Шамраева С.А., Григориади Е.Е. Эмпирический анализ эффективности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере группы БРИК // Экономический журнал ВШЭ. 2009. № 3. С. 360-382.
рынке по более высокой цене, получив кратковременную разницу между фактической и предсказанной доходностями в качестве собственной прибыли.
С другой стороны, положительный отклик рынка в ответ на какое-либо информационное событие позволяет другой части инвесторов, видящих в компаниях - участниках сделки стратегический потенциал, получить в собственность часть активов новой компании или возможное решение проблем компании посредством реструктуризации издержек, долгов и пр., реализуя таким образом потенциал фирмы к дальнейшему росту и делая ее более привлекательной для инвестирования.
В то же время отрицательный скачок стоимости как позволяет инвесторам заработать на спекуляции, так и вынуждает их понести некоторые убытки. Однако решения о слияниях и поглощениях в компании принимает, как правило, квалифицированное большинство акционеров, и такое решение говорит о том, что акционеры могут понести возможные убытки от сделки в краткосрочном периоде в расчете на достижение синергетического эффекта и рост стоимости в будущем.
В значительном количестве эмпирических исследований эффективности на зарубежных рынках капитала, основанных на методе событийного анализа исследований, экономисты пришли к выводу о наличии значимой положительной избыточной накопленной доходности для компаний - целей сделки M&A (B.E. Eckbo, K. Thorburn [5], M. Goergen, L. Renneborg [6], C.P. Maquieira, W.L. Megginson, L.A. Nail [7], G.W. Schwert [8]).
Что касается компаний-покупателей, то в анализе эффективности на основе данных сделок результат не является настолько однозначным, так как исследованиями C. Loderer, M. Kenneth [9], S.B. Moeller, F.P. Schlingemann, R.M. Stulz [10, 1l], V. Papadakis, I. Thannos [12], M.L. Sirower, S.F. O'Byrne [13] было показано, что может следовать как положительный, так и отрицательный эффект, либо отсутствие значимого влияния на избыточную доходность акций компаний в коротком периоде.
Результаты могут серьезно зависеть как от выбранного интервала окна событий и окна расчетов, так и от фактической суммы, уплачиваемой за компанию-цель, а также моделей, используемых в качестве нормирующих для создания прогноза на интервал окна событий.
Также стоит заметить, что в некоторых из упомянутых исследований используются альтернативные методы для измерения эффективности сделок, такие как анализ финансовой отчетности или использование модели остаточной прибыли.
Так, С. Григорьева и Т. Петрунина [14], анализируя выборку из 80 сделок за 2002-2009 гг. методами событийного анализа и анализа финансовой отчетности, пришли к выводу, что сделки по слиянию и поглощению в рамках выборки за данный период приводили к разрушению акционерной стоимости предприятий-покупателей.
Исследуя последствия и эффективность сделок за 1979-1990 гг., МХ. Sirower, S.F. О'Вуте [13] использовали событийный анализ для исследования краткосрочного изменения акционерной стоимости и экономическую добавленную стоимость - для исследования эффективности в долгосрочном периоде. Ученые пришли к выводу о наличии сильной корреляции между краткосрочной и долгосрочной доходностью после объявления сделки М&А, а также выявили значимую и сильную взаимосвязь между доходностью акций фирмы и размером премии, уплачиваемой за приобретаемую компанию.
Тем не менее событийный анализ, основанный на моделях оценки требуемой доходности активов, позволяет оценить эффективность проводимых сделок с точки зрения исключительно рыночной реакции и рыночных показателей, не принимая во внимание прошлые отчетные данные, на которых основывается бухгалтерский учет.
В ряде исследований анализируется реакция рынка применительно к российским компаниям, участвующим в сделках слияний и поглощений. С.А. Григорьева, А.Ю. Гринченко [15], рассматривая влияние 264 сделок М&А в странах БРИКС с 2000 по 2012 гг. на стоимость компаний-покупателей, выявили наличие положительной реакции инвесторов во всех странах, за исключением России, где накопленная избыточная доходность оказалась значимо меньше нуля.
Отметим, однако, что объем российской выборки был небольшим - всего семь компаний, что не позволяет сделать значимые выводы.
Относительно компаний химической отрасли стоит заметить, что активность в сфере слияний и поглощений в России невысока по сравнению с мировым рынком как по объему (рис. 1), так и по количеству сделок (рис. 2). Графики показывают,
что проведение исследований в данной отрасли затруднительно.
Анализ приведенной литературы позволяет выдвинуть гипотезы исследования.
Гипотеза 1. Публикация информации о заключении сделки по слиянию или поглощению среди компаний химической отрасли США значима и создает ненулевое изменение стоимости акций в рамках окна событий.
Гипотеза 2. Публикация информации подобного рода будет по-разному влиять на изменение стоимости акций фирм-покупателей и компаний-целей. Для первых будет наблюдаться падение стоимости акций в рамках окна событий, а для вторых - обратный процесс повышения стоимости акций.
Для начала стоит определить, что в данном исследовании будет пониматься под сделкой M&A. Так как в качестве объекта выбраны предприятия химической отрасли США, под сделкой слияния и поглощения будут пониматься определения, данные в корпоративном законодательстве Соединенных Штатов Америки3: слияние или поглощение - это объединение двух и более корпораций в составе одного из участников сделки или консолидация с образованием новой корпорации.
Для анализа влияния объявления о сделках M&A используется метод событийного анализа (event study method). Основные положения данного метода были предложены в конце 1960-х гг. R. Bail, P. Brown [16], E. Fama, L. Fisher, M. Jensen, R. Roll [17]. Впоследствии разрозненные методики анализа были обобщены A.C. MacKinlay [18] и P.P. Peterson [19], на работы которых и будет опираться данное исследование.
Для применения событийного анализа будем исходить из допущений, присущих гипотезе эффективного рынка, предполагая, что агенты рациональны и рынок немедленно отражает последствия события в стоимости акций компаний. Следовательно, экономическое влияние можно оценить с помощью дневных котировок акций на момент закрытия торгов на определенном промежутке времени.
Для определения требуемого периода (расчетного окна и окна событий) требуется проанализировать рассматриваемое в исследовании событие.
3 Delaware Code Online. Title 8. Corporations. Chapter 1. General Corporation Law. Subchapter IX. Merger, Consolidation or Conversion. Available at: https://clck.ru/AGPEG
В качестве такового выбрана публикация сообщения о сделке слияния и поглощения фирм, в котором само публикуемое событие является внутренним по отношению к участвующим фирмам, то есть следствием исключительно реализации управленческих решений менеджмента фирм, в отличие от событий внешних, предполагающих существование какой-либо внешней стороны (силы), как проанализировано в работе Н. Климарева, С. Студникова [20]. Такое понимание оказывает влияние на подбор временного интервала для определения окна события.
К сожалению, не существует достаточно точных принципов подбора временных интервалов исследования ввиду прежде всего различий в рыночных механизмах финансовых рынков стран и отраслей. Поэтому принятие решения исследователя носит по большей части субъективный характер. Тем не менее существуют исследования G. Andrade, M. Mitchell, E. Stafford [4], S. Aintablian, G. Roberts [21], B. Scholtens, R. De Wit [22] показывающие, что длительность окна событий значимо влияет на общий результат исследования.
Так как совершенно эффективных рынков в рамках гипотезы эффективного рынка не существует в принципе, логично предположить существование некоторой инсайдерской информации, но поскольку фондовый рынок США признается многими инвесторами одним из самых высокоэффективных, промежуток до публикации сообщения о событии можно взять сравнительно небольшой, например, пять-семь торговых дней.
Однако сделки подобного рода предполагают появление последствий на длинном временном горизонте независимо от успешности сделки. Следовательно, не стоит брать долгосрочные событийные окна, так как может проявиться наложение влияния событий друг на друга, появление «шумов».
Таким образом, для проведения исследования был выбран временной интервал в 15 (-7; +7) торговых дней от публикации сообщения о событии (t = 0) и 120 дней до начала окна событий в качестве окна наблюдения.
После определения исследуемого события и обоснованного выбора временных интервалов проводится сам эксперимент.
Как уже было отмечено, в основе событийного анализа лежит оценка значимости изменения цены
актива в ответ на появление информации о каком-либо событии. Реакция на новость оценивается через изменение вероятностного распределения цены актива в окне события. Метод базируется на статистической проверке гипотезы о значимом отличии математического ожидания избыточной доходности цены актива от нуля.
Существует значительное количество вариаций методологии проведения событийного анализа в зависимости от способа измерения доходности, использования различных предсказывающих моделей и пр. Независимо от выбора переменных методик в основе анализа лежит проверка значимости расчетной статистики по избыточным доходностям в интервале окна событий в сравнении с нулем.
Первый этап включает в себя расчет избыточной дневной доходности для всего интервала расчетного окна и окна событий.
Вычислить фактическую доходность акции Rjt для компании / и события г можно двумя путями:
• вычислив прирост ее стоимости в числовом выражении (стандартная формула вычисления прироста):
Щг = (хг - хг-1) / хМ;
• либо вычислить ее дневной процентный прирост (для этих целей используется логнормальное распределение):
^ = 1п(Х / Х-^
Используя логнормальное распределение, можно лучше приблизить распределение доходностей к теоретическому распределению (так как они приводятся к общему основанию), что позволит проводить более корректную проверку статистических гипотез и получить возможность сравнивать доходности компаний, стоимость акций которых изначально сильно отличается друг от друга.
В данном исследовании в связи с достаточно большим объемом выборки фирм было решено выбрать второй вариант измерения процентного дневного прироста для возможности более грамотного сопоставления доходностей.
Второй этап включает в себя выбор и расчет функциональных моделей для расчета нормальной доходности акций. Этот показатель подразумевает такую доходность, которую имел бы данный актив
при отсутствии события, то есть в рамках данного исследования нормальная доходность означала бы отсутствие сделок М&А на выбранном временном горизонте4.
В качестве расчетной модели была выбрана модель оценки капитальных активов (САРМ), так как она достаточно хорошо объясняет дисперсию
показателей. ^ = ^ + - ^ +
т f
Однако в данном анализе используется не прямая модель САРМ, а обычная линейная, но с использованием классической беты.
После построения моделей делается соответствующее предсказание дневной доходности на выбранное окно событий.
Подсчет аномальной доходности проходит в окне оценивания. Аномальная доходность представляет собой стандартное отклонение дневной доходности от средней нормальной доходности.
Для компании i и события t аномальная доходность ARit рассчитывается следующим образом:
ARlt = Rt - ER),
где E(Rit)- ожидаемая доходность для периода t.
Для стандартизации избыточной доходности вычисляется показатель стандартизированной аномальной доходности SARt (Standardized Abnormal Return) по каждой компании в день t выбранного интервала окна событий:
SARit = ARlt / SDlt.
Знаменатель данного выражения вычисляется по формуле
SDlt=
S2
1 +1 + ( Rmt- Rm)2 Т Т
X (Rmt - RmT
t=1
где Sj - стандартное отклонение избыточной доходности для компании /;
Т - количество дней в расчетном окне;
Rmt - избыточная фактическая рыночная доходность в день г;
4 Все модели рассчитываются с использованием пакета Stata 13.
Rm - усредненная избыточная рыночная доходность среди всех дней окна событий.
Затем для дальнейшего вычисления общей Z-статистики необходимо рассчитать кумулятивную стандартизированную избыточную доходность CSAR (Cumulative Standardized Abnormal Return). Она определяется как сумма стандартизированных избыточных доходностей в отношении с количеством дней в окне событий в степени Л:
A SAR, CSAR=L "
V (t -t ! + 1)!
S CSAR,
Z=-
Vn
где t1, t2 - первый и последний дни окна событий;
N - общее количество рассматриваемых событий.
Z-статистика показывает общую значимость для всей выборки в рамках выбранного окна событий.
Итоговая выборка состоит из 95 компаний, из них 57 являются поглощающими и 38 - целями. Выборка компаний была получена из 250 крупнейших сделок M&A с 2007 г. по I квартал 2016 г. согласно базе данных Zephyr Bureau van Dijk.
При дальнейшем отборе был исключен набор компаний, являющихся по своему типу обществами с ограниченной ответственностью, что характеризует эту отрасль как достаточно закрытую для публичных инвесторов.
Котировки акций были собраны из публичных и открытых источников, таких как Yahoo Finance и Google Finance.
Характеристика компаний выборки представлена в табл. 1.
2-статистика компаний-целей равна 3,465 и, соответственно, при требуемом уровне степеней свободы является значимой на 0,1-%ном уровне значимости при том, что аналогичная статистика для поглощающих компаний равна -0,03 и является не значимой для создания обоснованных выводов.
В результате значение 2-статистики для фирмы-цели значимо на высоких уровнях значимости, что подтверждает возможность влияния информации о событии на краткосрочную доходность котировок компаний-целей, то есть гипотезу 1.
Тем не менее очевидно, что значения этих данных сильно различаются друг с другом и имеют противоположный знак, что подтверждает гипотезу 2, показывая существенное различие между доходностями фирм-целей и поглощающих фирм в краткосрочном периоде.
Итак, обе гипотезы обоснованы.
Исследование было направлено на измерение влияния информации определенного рода (о сделках по слиянию и поглощению) химической отрасли Соединенных Штатов Америки. Полученные на основе выборки из 95 компаний результаты влияния на рыночные котировки в целом позволяют судить о существенном положительном изменении рыночной стоимости акций компаний-целей и о незначительном отрицательном - цены акций компаний-приобретателей.
Значимость данной работы заключается в подтверждении гипотез, сформулированных на основе существующих исследований и протестированных на одной из самых важных и эффективных отраслей современной экономики США.
ti
Таблица 1
Характеристика компаний выборки Table 1
Sampled companies
Год Число компаний-целей Число приобретающих компаний
2007 1 3
2008 1 2
2009 3 3
2010 3 4
2011 2 5
2012 0 5
2013 2 6
2014 9 11
2015 11 11
2016 6 7
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Рисунок 1
Динамика объемов сделок M&A в РФ и мире в химической отрасли в 2005-2015 гг., млрд долл. США Figure 1
Trends in M&A deals in the Russian and global chemical industries, 2005-2015, billion USD
Примечание. Нижний ряд данных - объем сделок в мире, верхний - в России.
Источник: Порядин А. Российским химическим компаниям есть куда расти // Вестник химической промышленности. 2016. № 3. С. 13-15.
Note. The bottom row of figures stands for the volume of transactions worldwide, with the upper one reflecting data for Russia. Source: Poryadin A. [Russian chemical companies have a room for growth]. Vestnikkhimicheskoipromyshlennosti = Bulletin of the Chemical Industry, 2016, no. 3, pp. 13-15. (In Russ.)
Рисунок 2
Динамика количества сделок M&A в РФ и мире в химической отрасли в 2005-2015 гг. Figure 2
Trends in the number of M&A deals in the Russian and global chemical industry, 2005-2015
Примечание. Показатель РФ изображен пунктиром, а мира - сплошной линией.
Источник: Порядин А. Российским химическим компаниям есть куда расти // Вестник химической промышленности. 2016. № 3. С. 13-15.
Note. Figures of the Russian Federation and global ones are indicated with a dashed line and full line respectively. Source: Poryadin A. [Russian chemical companies have a room for growth]. Vestnikkhimicheskoipromyshlennosti = Bulletin of the Chemical Industry, 2016, no. 3, pp. 13-15. (In Russ.)
Список литературы
1. Хусаинов З.И. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Корпоративные финансы. 2008. № 1. URL: http://ecsocman.hse.ru/data/930/769/1223/5_husainov_12_33.pdf.
2. Beitel P., Schiereck B., Wahrenburg M. Explaining the M&A-success in European Bank Mergers and Acquisitions. European Financial Management, 2004, vol. 10, iss. 1, pp. 109-139.
3. Andrade G., Mitchell M., Stafford E. New Evidence and Perspectives on Mergers? Journal of Economic Perspectives, 2001, vol. 15, iss. 2, pp. 103-120.
4. Hackbarth D., Morellec E. Stock Returns in Mergers and Acquisitions. The Journal of Finance, 2008, vol. 63, iss. 3, pp. 1213-1252.
5. Eckbo B.E., Thorburn K. Gains to Bidder Firms Revisited: Domestic and Foreign Acquisitions in Canada.
Journal of Financial and Quantitative Economics, 2000, vol. 35, iss. 1, pp. 1-25. doi: https://doi.org/10.2307/2676236
6. Goergen M., Renneborg L. Shareholder Wealth Effects of European Domestic and Cross-Border Takeover Bids. European Financial Management, 2004, vol. 10, iss. 1, pp. 9-45. doi: 10.1111/j .1468-036x.2004.00239.x
7. Maquieira C.P., Megginson W.L., Nail L.A. Wealth Creation Versus Wealth Redistributions In Pure Stock-For-Stock Mergers. Journal of Financial Economics, 1998, vol. 48, iss. 1, pp. 3-33. doi: http://dx.doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00002-6
8. Schwert G. W. Markup Pricing in Mergers & Acquisitions. Journal of Financial Economics, 1996, vol. 41, iss. 2, pp. 153-192. doi: http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(95)00865-C
9. Loderer C., Kenneth M. Corporate Acquisitions by Listed Firms: The Experience of a Comprehensive Sample. Financial Management, 1990, vol. 19, pp. 17-33.
10. Moeller S.B., Schlingemann F.P., Stulz R.M. Firm Size and the Gains from Acquisitions. Journal of Financial Economics, 2004, vol. 73, iss. 2, pp. 201-228. doi: http://dx.doi.org/10.1016/jjfineco.2003.07.002
11. Moeller S.B., Schlingemann F.P., Stulz R.M. Wealth Destruction on A Massive Scale? A Study of Acquiring-Firm Returns in the Recent Merger Wave. Journal of Finance, 2005, vol. 60, iss. 2, pp. 757-782. doi: 10.1111/j. 1540-6261.2005.00745.x
12. Papadakis V., Thannos I. Measuring the Performance of Acquisitions: An Empirical Investigation Using Multiple Criteria. British Management Journal, 2010, vol. 21, iss. 4, pp. 859-873. doi: 10.1111/j .1467-8551.2009.00671.x
13. Sirower M.L., O'Byrne S.F. The Measurement of Post-Acquisition Performance: Toward a Value-Based Benchmarking Methodology. Journal of Applied Corporate Finance, 1998, vol. 11, iss. 2, pp. 107-121. doi: 10.1111/j.1745-6622.1998.tb00652.x
14. Grigorieva S., Petrunina T. The Performance of Mergers and Acquisitions in Emerging Capital Markets: New Evidence. National Research University - Higher School of Economics, Working Paper, 2013, no. WP BRP 20/FE/2013, pp. 3-34.
15. Григорьева С.А., Гринченко А.Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. 2013. № 4. С. 63-81. URL: https://www.hse.ru/data//2014/02/19/1330883457/CFj28_p63-81_Grigorieva_Grinchenko.pdf.
16. Ball R., Brown P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, 1968, vol. 6, iss. 2, pp. 159-178. doi: 10.2307/2490232
17. Fama E., Fisher L., Jensen M., Roll R. The Adjustment of Stock Prices to New Information. International Economic Review, 1969, vol. 10, iss. 1, pp. 1-21. doi: 10.2307/2525569
18. Craig MacKinlay A. Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature, 1997, vol. 35, iss. 1, pp. 13-39.
19. Peterson P.P. Event Studies: A Review of Issues of Methodology. Quarterly Journal of Business and Economics, 1989, vol. 28, iss. 3, pp. 36-66.
20. Климарев Н., Студников С. Методологические проблемы применения метода событийного анализа в финансовых исследованиях // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2011. № 6. С. 58-67.
21. Aintablian S., Roberts G. A Note on Market Response to Corporate Loan Announcements in Canada. Journal of Banking & Finance, 2000, vol. 24, iss. 3, pp. 381-393. doi: http://dx.doi.org/10.1016/S0378-4266(99)00063-1
22. Scholtens B., De Wit R. Announcement Effects of Bank Mergers in Europe and the US. Research in International Business and Finance, 2004, vol. 18, iss. 2, pp. 217-228. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2004.04.002
Финансовая аналитика: Financial Analytics:
проблемы и решения 43 (2016) 41-50 Science and Experience
ISSN 2311-8768 (Online) Risk, Analysis and Evaluation
ISSN 2073-4484 (Print)
AN IMPACT OF M&A ANNOUNCEMENTS ON COMPANIES OPERATING IN THE U.S. CHEMICAL INDUSTRY
Georgii E. POZDNYAKOV
Higher School of Economics - National Research University, Saint Petersburg Branch, Saint Petersburg, Russian Federation george.pozdnjakov@yandex.ru
Article history:
Received 25 October 2016 Received in revised form 2 November 2016 Accepted 22 November 2016
JEL classification: G14, G34
Keywords: M&A, event study
Abstract
Importance The research analyzes how M&A information can influence acquiring and acquired companies in the U.S. chemical industry, whose shares had been circulating in stock markets within 2000-2015.
Objectives I observe how share premium of acquiring and acquired companies changes in response to M&A announcement in the chemical industry. I also quantify the significance of such announcements.
Methods The research relies upon an event study.
Results I verified two hypotheses on the nature of effects M&A announcements had on share quotations of acquiring and acquired companies operating in the U.S. chemical industry. Conclusions and Relevance I found statistically important difference showing that such information had a different effect on acquiring and acquired companies' share quotations. If the significance of such announcements is assessed and quantified, it may facilitate analyzing the efficiency of the market mechanism and help investors and managing companies take more reasonable decisions.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016
References
1. Khusainov Z.I. [Evaluating the efficiency of M&A deals: integrated techniques]. Korporativnye finansy, 2008, no. 1. (In Russ.) Available at: http://ecsocman.hse.ru/data/930/769/1223/5_husainov_12_33.pdf.
2. Beitel P., Schiereck B., Wahrenburg M. Explaining the M&A Success in European Bank Mergers and Acquisitions. European Financial Management, 2004, vol. 10, iss. 1, pp. 109-139.
3. Andrade G., Mitchell M., Stafford E. New Evidence and Perspectives on Mergers? Journal of Economic Perspectives, 2001, vol. 15, iss. 2, pp. 103-120.
4. Hackbarth D., Morellec E. Stock Returns in Mergers and Acquisitions. The Journal of Finance, 2008, vol. 63, iss. 3, pp. 1213-1252.
5. Eckbo B.E., Thorburn K. Gains to Bidder Firms Revisited: Domestic and Foreign Acquisitions in Canada.
Journal of Financial and Quantitative Economics, 2000, vol. 35, iss. 1, pp. 1-25. doi: https://doi.org/10.2307/2676236
6. Goergen M., Renneborg L. Shareholder Wealth Effects of European Domestic and Cross-Border Takeover Bids. European Financial Management, 2004, vol. 10, iss. 1, pp. 9-45. doi: 10.1111/j .1468-036x.2004.00239.x
7. Maquieira C.P., Megginson W.L., Nail L.A. Wealth Creation Versus Wealth Redistributions in Pure Stock-for-Stock Mergers. Journal of Financial Economics, 1998, vol. 48, iss. 1, pp. 3-33. doi: http://dx.doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00002-6
8. Schwert G.W. Markup Pricing in Mergers & Acquisitions. Journal of Financial Economics, 1996, vol. 41, iss. 2, pp. 153-192. doi: http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(95)00865-C
9. Loderer C., Kenneth M. Corporate Acquisitions by Listed Firms: The Experience of a Comprehensive Sample. Financial Management, 1990, vol. 19, pp. 17-33.
10. Moeller S.B., Schlingemann F.P., Stulz R.M. Firm Size and the Gains from Acquisitions. Journal of Financial Economics, 2004, vol. 73, iss. 2, pp. 201-228. doi: http://dx.doi.org/10.1016/jjfineco.2003.07.002
11. Moeller S.B., Schlingemann F.P., Stulz R.M. Wealth Destruction on a Massive Scale? A Study of Acquiring-Firm Returns in the Recent Merger Wave. The Journal of Finance, 2005, vol. 60, iss. 2, pp. 757-782. doi: 10.im/j.1540-626L2005.00745.x
12. Papadakis V., Thannos I. Measuring the Performance of Acquisitions: An Empirical Investigation Using Multiple Criteria. British Management Journal, 2010, vol. 21, iss. 4, pp. 859-873. doi: 10.1111/j .1467-8551.2009.00671.x
13. Sirower M.L., O'Byrne S.F. The Measurement of Post-Acquisition Performance: Toward a Value-Based Benchmarking Methodology. Journal of Applied Corporate Finance, 1998, vol. 11, iss. 2, pp. 107-121. doi: 10.1111/j.1745-6622.1998.tb00652.x
14. Grigorieva S., Petrunina T. The Performance of Mergers and Acquisitions in Emerging Capital Markets: New Evidence. National Research University - Higher School of Economics, Working Paper, 2013, no. WP BRP 20/FE/2013, pp. 3-34.
15. Grigor'eva S.A., Grinchenko A.Yu. [An impact of M&A deals in the financial sector on the value of acquiring companies in emerging capital markets]. Korporativnye finansy, 2013, no. 4, pp. 63-81. (In Russ.) Available at: https://www.hse.ru/data7/2014/02/19/1330883457/CFj28_p63-81_Grigorieva_Grinchenko.pdf.
16. Ball R., Brown P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, 1968, vol. 6, iss. 2, pp. 159-178. doi: 10.2307/2490232
17. Fama E., Fisher L., Jensen M., Roll R. The Adjustment of Stock Prices to New Information. International Economic Review, 1969, vol. 10, iss. 1, pp. 1-21. doi: 10.2307/2525569
18. Craig MacKinlay A. Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature, 1997, vol. 35, iss. 1, pp. 13-39.
19. Peterson P.P. Event Studies: A Review of Issues of Methodology. Quarterly Journal of Business and Economics, 1989, vol. 28, iss. 3, pp. 36-66.
20. Klimarev N., Studnikov S. [Methodological issues of the event study in financial researches]. Vestnik Moskovskogo universiteta. Seriya 6: Ekonomika = Moscow University Economics Bulletin, 2011, no. 6, pp. 58-67. (In Russ.)
21. Aintablian S., Roberts G. A Note on Market Response to Corporate Loan Announcements in Canada. Journal of Banking & Finance, 2000, vol. 24, iss. 3, pp. 381-393. doi: http://dx.doi.org/10.1016/S0378-4266(99)00063-1
22. Scholtens B., De Wit R. Announcement Effects of Bank Mergers in Europe and the US. Research in International Business and Finance, 2004, vol. 18, iss. 2, pp. 217-228. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2004.04.002
