CC BY
46
Тагизаде С.С. ©
Диссертант Азербайджанской Г осударственной Нефтяной Академии
ОЦЕНКА ТЕКУЩЕГО УРОВНЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В
АЗЕРБАЙДЖАНЕ
Аннотация
Наличие денег в национальной экономике приводит к формированию финансовой системы. Учитывая то, что главной функцией финансов является перераспределение, развитие финансовых рынков является основным условием механизма эффективного перераспределения. Финансовые рынки, с целью нормального развития национальной экономики, обеспечивают мобилизацию временно свободных денежных капиталов физических и юридических лиц с коммерческой деятельности и распределение их между различными секторами экономики. Данный фактор может снизить темпы сбережения и повысить темп потребления национальной экономики. Рынок ценных бумаг будучи составной частью финансовых рынков играет важную роль в обеспечении экономического развития. Также, рынок ценных бумаг создаёт благоприятные условия для принятия эффективных инвестиционных решений. Потому что, финансовые рынки, в том числе в масштабе развития рынка ценных бумаг, обеспечивают сберегательное участие специалистов в принятии инвестиционных решений. В результате, развитие рынка ценных бумаг создаёт предпосылки к осуществлению крупных инвестиционных вложений путём мобилизации небольших вложений, специализация и деятельность специалистов в этой области способствуют эффективности решений связанных с направлением инвестиций, а также снижению транзакционных издержек.
Развитие рынка ценных бумаг - производная от развития реального сектора. Поэтому, структура и уровень развития национальной экономики являются одним из основных факторов определяющих основные тенденции развития рынка ценных бумаг.
Ключевые слова: Ценная бумага, акция, облигация, вексель, РЕПО и анти-РЕПО, клиринг, брокер, дилер, фондовая биржа, дивиденд, ноты, акционерные общества.
Введение
Наличие денег в национальной экономике приводит к формированию финансовой системы. Учитывая то, что главной функцией финансов является перераспределение, развитие финансовых рынков является основным условием механизма эффективного перераспределения. Финансовые рынки, с целью нормального развития национальной экономики, обеспечивают мобилизацию временно свободных денежных капиталов физических и юридических лиц с коммерческой деятельности и распределение их между различными секторами экономики. Данный фактор может снизить темпы сбережения и повысить темп потребления национальной экономики. Тем не менее, во всех случаях возрастает эффективность распределения экономических ресурсов. Особенно важно наличие эффективных финансовых рынков для обеспечения свободных капиталов соответствующего объёма и экономического роста государства. (7) Рынок ценных бумаг будучи составной частью финансовых рынков играет важную роль в обеспечении экономического развития. Так, с целью повышения эффективности операционных и информационных затрат, первоначальная функция созданной финансовой системы в меняющихся условиях в конкретном месте и времени связана с упрощением распределения ресурсов. (8). Также, рынок ценных бумаг создаёт благоприятные условия для принятия эффективных инвестиционных решений. Потому что, финансовые рынки, в том числе в масштабе развития рынка ценных бумаг, обеспечивают сберегательное
© Тагизаде С.С., 2015 г.
участие специалистов в принятии инвестиционных решений. (9). В результате, развитие рынка ценных бумаг создаёт предпосылки к осуществлению крупных инвестиционных вложений путём мобилизации небольших вложений, специализация и деятельность специалистов в этой области способствуют эффективности решений связанных с направлением инвестиций, а также снижению транзакционных издержек.
Рынок ценных бумаг состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке мобилизация финансовых ресурсов осуществляется за счёт выпуска ценных бумаг (эмиссия). В этом случае размещение ценных бумаг на рынке осуществляется двумя путями. В первом случае, размещающий ценные бумаги (эмитент) обращается непосредственно к инвесторам и путем распределения ценных бумаг между ними мобилизует финансовые средства. Во втором же случае, размещение (реализация) ценных бумаг осуществляется через посредников. В странах с развитыми финансовыми рынками размещение ценных бумаг осуществляется, в основном, со стороны специализированных структур. Деятельность, связанная с первичным размещение ценных бумаг именуется андеррайтинг. Структура предоставляющие услуги по андеррайтингу берёт на себя всю финансовую ответственность за размещение всех выпущенных эмитентом ценных бумаг. В этом случае андеррайтеры скупают у эмитента все выпущенные ценные бумаги и продают их на вторичном рынке. На вышеупомянутой услуге, в основном, специализируются инвестиционные банки и инвестиционные компании. С этой точки зрения, для развития рынка ценных бумаг наличие андеррайтеров, оказывающих специализированные услуги в этой области, является одним из важных факторов.
Ценные бумаги размещённые на первичном рынке покупаются и продаются на вторичном. В случае, когда первичный рынок является источником мобилизации средств для финансирования реального сектора, вторичный рынок, в основном, приводит к перераспределению богатства. Тем не менее, развитые вторичные рынки, выступая необходимым условием развития первичного рынка, являются важным фактором в обеспечении в стране эффективного распределения экономических ресурсов. Наличие развитого вторичного рынка укрепляет первичный рынок, на котором денежные средства движутся в направлении от их владельцев к конечному пользователю. (9,36 стр). Развитие этих рынков также выступает как механизм внешнего контроля над деятельностью фирмы. Стоимость привлечённых средств на вторичном рынке относительно подешевевших ценных бумаг фирм высока. Следует также отметить, что рынок ценных бумаг наряду с созданием дополнительных возможностей инвестиционных вложений в национальную экономику, а также финансирования производственно-хозяйственной деятельности, погашает возникшие долги. Таким образом, такая ликвидность облегчает межотраслевое движение капитала и повышает её эффективность посредством рынка ценных бумаг. Влияние рынка ценных бумаг на развитие национальной экономики осуществляется различными инструментами, которые в свою очередь способствуют финансированию текущей деятельности и инвестиций. К примеру, расширение применения векселей в стране становится важным фактором для погашения краткосрочных долгов и повышает эффективность коммерческих операций.
Текущее состояние развития ценных бумаг в Азербайджане
Развитие рынка ценных бумаг в Азербайджане было, в основном, связано с приватизацией государственной собственности. Так, в процессе приватизации были выпущены приватизационные чеки и приватизационные опционы, являющиеся ценными бумагами, а средние и крупные предприятия были приватизированы путём преобразования в акционерные общества открытого типа. Количество предприятий, преобразованных на базе государственных в акционерные общества, за период с 1996 по 2013 гг. равно 1599 единицам, что и составляет основную часть акционерных обществ, созданных в стране. Часть таких акционерных обществ, примерно около 60,4%, были созданы в рамках I программы приватизации в 1995-1998 гг. Создание акционерных обществ в стране выявило
необходимость в формировании инфраструктуры рынка ценных бумаг. Так в процессе приватизации была сформирована инфраструктура обеспечивающая учёт и оборот акций и приняты законодательные акты, регулирующие данный процесс. Также в стране был сформирован неорганизованный рынок акций и приватизационных чеков. Формирование рынка ценных бумаг стало толчком для создания структуры регулирующей эту отрасль. По указу президента страны 30 декабря 1998-го года был создан Государственный Комитет по Ценным Бумагам при Президенте Азербайджанской Республики. На сегодняшний день в Азербайджане была создана правовая база регулирующая рынок ценных бумаг, которая постоянно совершенствуется. Тем не менее, развитие данного рынка в большей степени зависит от административных факторов.
Как видно из данных таблицы 1 оборот рынка ценных бумаг в стране в 2013-ом году по сравнению с 2010-ым годом увеличился в 3,8 раз. Тем не менее, этот рост, в основном, был обусловлен за счёт государственных ценных бумаг. Так, за упомянутый период, объём операций связанных с корпоративными ценными бумагами вырос в 2,2 раза, а для государственных ценных бумаг этот показатель был равен 4,7. В результате, в общем обороте рынка ценных бумаг в стране, доля государственных ценных бумаг возросла с 65,4% в 2010-ом г. до 80,3% в 2013-ом г.
Таблица 1
Оборот рынка ценных бумаг (млн.ман)
2010 2011 2012 2013
Г осударственные ценные бумаги 1523,0 6717,7 8093,7 7087,5
Корпоративные ценные бумаги 805,7 2144,4 1328,8 1736,9
Всего 2328,7 8862,0 9422,5 8824,4
Примеч. Таблица была составлена на основе данных Государственного Комитета по Ценным Бумагам.
Как видно по данным таблицы 2, за последние годы вторичный рынок способствовал росту объёма рынка ценных бумаг. Таким образом, в 2013 году объем рынка снизился примерно на 0,4% по сравнению с 2010 г., а объём вторичного рынка увеличился в 3,3 раза. Тем не менее, в 2013-ом г. доля первичного рынка в общем обороте первичного и вторичного рынков составила 52,7%. Это является следствием того, что рынок ценных бумаг не является одной из основных отраслей определяющих экономическую активность страны. Так, в развитых странах доля вторичного рынка в общем объёме рынка ценных бумаг значительна. На этом рынке, наряду со сделками по купле-продаже ценных бумаг между владельцами ценных бумаг, постоянно нуждающихся в деньгах и свободными владельцами капитала, постоянно совершаются спекулятивные сделки. И как результат, оборот вторичного рынка по сравнению с оборотом первичного больше.
Таблица 2
Оборот ценных бумаг на первичном и вторичном рынках (млн.ман)
2010 2011 2012 2013
Первичный рынок, всего 1 172,2 2 449,2 1 872,6 1 167,0
В том числе:
Г осударственные ценные бумаги 583,1 881,6 1000,8 397,9
Корпоративные ценные бумаги 589,1 1567,6 871,9 769,1
Вторичный рынок, всего 318,8 630,9 693,4 1 048,3
В том числе:
Г осударственные ценные бумаги 102,2 54,1 236,4 80,5
Корпоративные ценные бумаги Всего на первичном и вторичном рынках 216,6 1 491,1 576,7 3 080,1 456,9 2 566,0 967,8 2 215,3
Примеч. Таблица была составлена на основе данных Государственного Комитета по Ценным Бумагам.
Государственные ценные бумаги на местном рынке ценных бумаг состоят из государственных облигаций и нот Центрального банка. В соответствии с существующими правилами в стране могут быть выпущены государственные облигации и государственные казначейские векселя. Г осударственные ценные бумаги выпускаются для следующих целей. (1).
- финансирование дефицита текущего бюджета;
- обеспечение выполнения по государственной кассе;
- регулирование последовательности бюджетных платежей;
- реализация предусмотренной государством денежно-кредитной политики;
- реализация программ экономического развития государственной важности;
- решение социальных проблем государственной важности.
В настоящее время основная часть находящихся в обороте государственных ценных бумаг - облигации. Эти ценные бумаги выпускаются, в основном, для обеспечения кассового исполнения бюджета. Тем не менее, в условиях обеспечения поступлений в государственный бюджет, в основном, за счёт средств Государственного Нефтяного Фонда исключается вероятность возникновения напряженности в выполнении бюджетной кассы. К примеру, в 2013-ом г. 59,3% прибыли государственного бюджета составляли средства Государственного Нефтяного Фонда. И как результат, роль облигаций в обеспечении прибыли государственного бюджета была очень мала. Так, на конец 2013-ого г. общая сумма невыплаченных государственных облигаций была 161,4 млн. манат, что составляет примерно 0,84% прибыли государственного бюджета. Эти ценные бумаги, в основном, используются банками для размещения (вложения) свободного капитала. Таким образом, в 2013-ом г. среднегодовой доход (прибыльность) 35 дневных облигационных займов составила 1,46%, 91 дневных - 1,89%, 182 дневных - 3,25%, 364 дневных - 3,25%, 728 дневных - 3,75%, 1092 дневных - 4,25%.
Кроме того, широко используется банками такие ценные бумаги в качестве залога на краткосрочный период с целью привлечения свободных денежных средств. Таким образом, доходность ценных бумаг не допускает использовать их как инструмент для долгосрочных инвестиционных вложений.
Именные бездокументарные государственные льготные ценные бумаги сроком до 1 года - краткосрочные ноты выпускаемые Центральным Банком. Эти ценные бумаги как средство денежно-кредитной политики используются для регулирования денежной массы находящейся в обращении. Поэтому, в торговле нотами участвуют только банки. Следует отметить, что ноты не выступают в качестве эффективного средства уменьшения денежной массы в обращении. Таким образом, на конец 2013-ого г. объём денежной массы в обращении составил 16434,8 млн.ман, объём наличной денежной массы вне банков - 10458,7 млн.ман, объём нот Центрального Банка - 20,0 млн.ман. В таких условиях выпуск нот не оказывает существенное влияние на объём денежной массы. Одним из важных факторов уменьшающих это влияние является низкий денежный мультипликатор страны. Таким образом, выпуск нот, в основном, оказывает влияние на денежную базу. На конец 2013-го г. денежная база страны была равна 11642,0 млн.ман; сравнивая с этим показателем можно придти к выводу, что влияние выпуска нот на денежную массу очень мало. Несмотря на то, что на конец 2013-го г. доходность нот Центрального Банка была ниже 1,1%, ноты использовались, в основном, для упрощения операций между Центральным Банком и коммерческими банками, и между различными коммерческими банками. Следует отметить, что в международной практике, Центральный Банк для регулирования денежной массы в обращении использует государственные ценные бумаги. Тем не менее, с момента выпуска Министерством Финансов Азербайджана государственных ценных бумаг в обращение до сегодняшнего дня не наблюдалось непрерывного увеличения денежной массы в стране. В результате, не было необходимости покупки этих ценных бумаг со стороны Центрального Банка. Таким образом, с целью увеличения денежной массы в обращении Центральный Банк
скупает государственные ценные бумаги, а для уменьшения - продаёт. Центральный Банк не может пользоваться данным рычагом для уменьшения денежной массы, так как на его балансе нет ценных бумаг выпущенных Министерством Финансов.
Таблица 3
Объём сделок РЕПО/анти-РЕПО по ценным бумагам
(млн. манат)
2010 2011 2012 2013
РЕПО/анти-РЕПО 837,7 5782,0 6856,5 6609,1
Г осударственные облигации (РЕПО/анти-РЕПО) 29,3 17,5 4,5 12,2
Ноты Центрального Банка (РЕПО/анти-РЕПО) 820,2 5752,7 6852,0 6596,9
Примеч. Таблица была составлена на основе данных Государственного Комитета по Ценным Бумагам.
Анализ, проведённый на основе сравнения таблиц 1 и 3 показывает, что операции РЕПО и анти-РЕПО занимают наибольший удельный вес в общем объёме операций производимых с ценными бумагами. Так, доля сделок РЕПО и анти-РЕПО в общем обороте ценных бумаг с 2010-го г. до 2013-го г. повысилась с 36,0% до 74,9%. Это показывает, что развитие рынка ценных бумаг связано с банковским сектором.
Следует отметить, что операции РЕПО и анти-РЕПО используются Центральным банком для достижения целей в рамках денежной-кредитной политики и регулирования платежеспособности банковской системы. Операция РЕПО представляет собой продажу Центральным Банком ценных бумаг коммерческому банку (открытие РЕПО) и, в то же время, продажу тем самым банком купленных ценных бумаг Центральному Банку, со стороны Центрального Банка - финансовая операция формализующая обязательство по обратной купле-продаже (закрытие РЕПО). В операции анти-РЕПО процесс идёт в обратном направлении, т.е. в этом случае осуществляется продажа ценных бумаг Центральному Банку. (5). Фактически операции РЕПО и анти-РЕПО представляют собой выдачу кредита в залог под ценные бумаги. В этом случае процент по кредиту определяется на основе разницы между ценой открытия РЕПО ценной бумаги и закрытия РЕПО.
Как видно из данных таблицы 4, в 2013-ом году оборот рынка корпоративных ценных бумаг по сравнению с 2010-ым годом вырос в 2,2 раза. Однако, это рост был осуществлён за счёт корпоративных облигаций. Так, за указанный период оборот корпоративных облигаций увеличился в 3,3 раза, что составило 67,0% рынка корпоративных ценных бумаг. В 20102013 гг., за исключением 2011 г., не было значительных изменений в обороте ценных бумаг. Так же, в 2013-ом г. доля первичного рынка в обороте рынка ценных бумаг составила 74,1%, что позволяет нам сделать вывод, что большинство выпущенных ценных бумаг неликвидны. Административные факторы в стране сыграли важную роль в выпуске ценных бумаг. Так, банки в Азербайджане создаются в форме акционерных обществ. (6). Также, в качестве АО были созданы большинство страховых компаний. В этом случае, требование увеличения уставного капитала приведёт к росту выпуска дополнительных ценных бумаг, что в свою очередь приведёт к увеличению первичного рынка ценных бумаг. В 2011-2013-ом гг., в представленных на Бакинской Фондовой Бирже (БФБ) 109 эмиссионных проспектах по размещению ценных бумаг 72 принадлежали коммерческим банкам, 19 - страховым организациям. Как видно из этого, в стране, в основном, коммерческие банки и страховые организации привлекают капитал путём выпуска ценных бумаг, что, в основном, связано с административными факторами.
Таблица 4
Оборот рынка корпоративных ценных бумаг (млн.манат)
2010
2011
2012
2013
Корпоративные ценные бумаги 805,7 2144,4 1328,8 1736,9
Акции 502,2 1029,3 599,3 573,2
Акция (первичный рынок - размещение на БФБ) 425,8 974,4 506,7 424,7
Акция (первичный рынок - закрытое размещение) 31,9 8,5 0 0
Акция (вторичный рынок - БФБ) 15,6 8,4 92,6 148,5
Акция (вторичный рынок - вне биржи) 29,0 38,0 0 0
Корпоративные облигации 303,6 1115,1 729,5 1163,7
Корпоративные облигации (первичный рынок) 131,5 584,7 365,1 344,4
Корпоративные облигации (вторичный рынок) 172,1 530,3 364,3 819,3
Примеч. Таблица была составлена на основе данных Государственного Комитета по Ценным Бумагам.
В последние годы, важную роль в увеличении объёма корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг сыграл Ипотечный Фонд Азербайджана. Так, со стороны этого фонда на внутреннем рынке было размещено в 2009-ом г. облигаций на сумму в 55 млн.манат с гарантией на 7 лет и на сумму в 75 млн.манат с гарантией на 10 лет, в 2010-ом г. на сумму в
60.0 млн.манат с гарантией на 7 лет, в 2011-ом г.на сумму в 20,0 млн.манат с гарантией на 7 лет, в 2012-ом г. на сумму в 70,0 млн.манат с гарантией на 10 лет, в 2013-ом г. на сумму в
20.0 млн.манат с гарантией на 10 лет. Основную часть оборота на вторичном рынке составили операции, производимые с облигациями, данными финансовыми инструментами. Так, в 2013 г. доля корпоративных облигаций Ипотечного Фонда Азербайджана составила 85,9% в обороте корпоративных облигаций.
Таким образом, из проведённого анализа следует, что основную роль в формировании отечественного рынка ценных бумаг играют административные факторы. К этим факторам относятся: приватизация государственной собственности, увеличение минимального размера уставного капитала коммерческих банков и страховых организаций, выпуск облигаций Ипотечным Фондом Азербайджана.
Следует отметить, что несмотря на относительное развитие в стране рынка выпускаемых ценных бумаг, рынок ценных бумаг, позволяющий ликвидировать долги, созданные коммерческими операциями, не развит. Одной из таких ценной бумаг является вексель. Вексель - это такая ценная бумага, которая представляет собой письменное обязательство, дающее владельцу векселя (векселедержателю) право на получение от должника по векселю определённой (указанной) в нём суммы по истечению срока обязательства. Вексель одна из форм коммерческого кредита, способствующая облегчению расчётов при ликвидации долгов между экономическими субъектами. Так, владелец векселя, т.е. лицо, выдавшее кредит, в любой момент времени может погасить кредит путём продажи векселя. Несмотря на то, что в 2000-ом г. в Азербайджане было принято положение об обороте векселей, данным финансовым инструментом при проведении коммерческих операций, можно сказать, фактически не пользуются. Данный факт связан со слабым развитием в стране услуг по учёту (дисконтированию), инкассации, платежу по векселям и учётных организаций оказывающих другие услуги по векселям, а также внедрением векселей для увеличения точности учёта коммерческих операций. Одним из путей страхования от рисков экономических субъектов в стране является развитие дочернего (производного) рынка ценных бумаг. В Азербайджане, несмотря на наличие правил обращения фьючерсов, дочерний (производный) рынок ценных бумаг не развит. (2). Фьючерс - стандартизированный биржевой договор о покупке и продаже определенного базового актива в определенное время по заранее оговоренной цене. Фьючерсные договора, как базовый актив, заключаются по продукции, ценным бумагам, валюте и т.д. Другим видом производных ценных бумаг является опцион - договор, предоставляющий право его владельцу покупки и продажи базового актива в определенное время по заранее оговоренной цене. Варрант, обладая свойствами опциона, в отличие от него
предоставляет право своему владельцу на покупку и продажу базового актива по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. Так, если фьючерс и опцион, дают право на покупку и продажу в определённый момент, т.е. дают возможность реализации через определенное время, то варрант даёт возможность реализации этих прав через определенный период времени. Таким образом, заключая фьючерсные договора, опционы и варранты в зависимости от объёма и цены базового актива, фирмы приобретают возможность защитить себя от возможных рисков в будущем.
Обеспечение развития ценных бумаг в стране требует формирования ряда необходимых условий. Одним из условий является формирование в стране необходимой инфраструктуры рынка ценных бумаг. Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг связана с наличием двух групп участников. К первому из них относятся структуры, обеспечивающие движение ценных бумаг, ко второму - непосредственно те структуры, которые проводят операции с ценными бумагами. К первой группе участников рынка относятся реестродержатели, фондовые биржи, депозитарии и т.д. Без них ограничены возможности по купле-продаже, движению ценных бумаг. Ко второй же группе участников рынка относятся брокеры, дилеры, трастовые компании и т.д. Они непосредственно осуществляют куплю-продажу ценных бумаг и управление ими. В последние годы были предприняты важные шаги в направлении формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в Азербайджане.
Как видно по данным таблицы 5, количество брокеров и дилеров в стране за последние годы возросло. Брокер является профессиональным участником рынка ценных бумаг, выступающим в качестве поверенного или агента, по поручению клиента и за счёт клиента, на основе договора о комиссии, осуществляющим деятельность по заключению сделок по купле-продаже ценных бумаг в интересах заказчика. Дилер же, являясь профессиональным участником рынка ценных бумаг, заключает сделки по купле-продаже ценных бумаг от своего имени и за свой счёт по заранее публично объявленным ценам покупки и (или) продажи. (3). Развитие сети брокеров и дилеров выступает необходимым условием совершенствования вторичного рынка ценных бумаг, способствуя принятию эффективных инвестиционных решений.
Таблица 5
Профессиональные участники рынка ценных бумаг в Азербайджане
___________________________(человек)____________________________________
2010 2011 2012 2013
По брокерской деятельности 13 13 14 15
По дилерской деятельности 13 11 13 14
По управлению активами 4 2 0 1
По клиринговой деятельности 1 1 1 2
По депозитарной деятельности 3 3 3 3
Реестродержатели 2 2 2
По деятельности фондовой биржи 1 1 134 2
Всего 37 33 34 38
Примеч. Таблица была составлена на основе данных Государственного Комитета по Ценным Бумагам.
15 февраля 2000-го г. была создана Бакинская Фондовая Биржа, являющаяся основой организованного рынка ценных бумаг в Азербайджане, как некоммерческая структура, впоследствии преобразованная в акционерное общество закрытого типа как коммерческая структура. На данный момент у биржи 20 акционеров. На БФБ есть торговый зал, состоящий из 30 рабочих мест и депозитарий, в котором осуществляется хранение и оборот ценных бумаг. Согласно статье 1078-15.6 Гражданского Кодекса размещение акций акционерных обществ методом массового предложения осуществляется посредством фондовой биржи. Несмотря на то, что данная статья была принята с целью развития фондовой биржи, она
противоречит деятельности таких структур и принципам выпуска акций акционерными обществами. Так, для торговли ценными бумагами на бирже они должны попасть в листинг. Несмотря на наличие на БФБ требований котировочных листов 1-го и 2-го уровней, в этом списке числится всего лишь одно акционерное общество. Для того, чтобы ценные бумаги АО попали в листинг, они должны отвечать определенным требованиям. К примеру, для того, чтобы ввести ценные бумаги в котировочный лист БФБ 1 уровня АО должно отвечать ряду требований: до обращения по листингу АО должно представить отчёт о последних 3-х годах деятельности фирмы, не должна быть начата процедура банкротства за последние 3 года, реестр владельцев акций и облигаций должен вестись профессиональным участником рынка ценных бумаг реестродержателем, общий капитал не должен быть меньше 5 млн.манат и т.д. (4). Другим важным фактором, определяющим введение компании в листинг, является наличие связей для переведения ценных бумаг в торговую систему биржи. Таким образом, для обеспечения торговли акциями АО на бирже между депозитарием обслуживающим биржу и реестродержателем реестра акционера должна быть установлена связь, посредством чего акции должны перейти в депозитарий. С другой стороны, АО не являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. С этой точки зрения первичный рынок ценных бумаг не осуществляется на фондовой бирже, фондовая биржа относится к вторичному рынку ценных бумаг. Таким образом, указанная статья Кодекса не только не способствует развитию фондовой биржи, но и приводит к искажению значения рынка ценных бумаг.
Следует отметить, что одним из факторов благоприятствующих созданию фондовой биржи в этой структуре является организация клиринга. Так, клиринг проведённых операций между участниками фондовой биржи, т.е. замена (компенсация), способствует как уменьшению текучести денег и ценных бумаг, так и уменьшению связанных с этим затрат. Поэтому, на сегодняшний день, БФБ занимается как депозитарной деятельностью, так и клиринговой.
Национальный Депозитарный Цент (НДЦ) в Азербайджане играют важную роль в формировании инфраструктуры рынка ценных бумаг. Эта структура является одной из первых структур, созданных на рынке ценных бумаг. Так, НДЦ был создан 18 сентября 1997-го г. Создание этой структуры было связано с приватизацией государственной собственности. Таким образом, основной деятельностью НДЦ является ведение реестра акционеров АО. Согласно «Программе приватизации государственной собственности в Азербайджане в 1995-1998 гг.» в течение недели после утверждения плана приватизации предприятия Государственным Комитетом Имущества, регистрации устава предприятия по определенным правилам и выпуска акций реестр акционеров АО передавался в Национальную Депозитарную Систему. Эта структура занимается депозитарной деятельностью, а также деятельностью связанной с реестродержателями. В рамках этой деятельности НДЦ оказывает следующие услуги: хранение документарных ценных бумаг и ценных бумаг на электронных носителях в охраняемой казне, формирование и ведение реестра акционеров АО, утверждение прав относительно ценных бумаг и регистрация произведенных по ним сделок и т.д.
В общем, несмотря на рост числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, масштаб и уровень профессионализма всё еще остается на низком уровне. В таких условиях развитие рынка ценных бумаг в стране будет зависеть от роста экономической активности, повышения уровня корпоративного управления, защиты прав инвесторов.
Один из факторов мешающих развитию рынка ценных бумаг в стране связан с защитой прав инвесторов и уровнем корпоративного управления. Корпоративное управление, в общем, это система отношений, обеспечивающая права и интересы участников заинтересованных в деятельности компании: между менеджментом компании и его владельцами; крупными пайщиками и мелкими; пайщиками, участвующими в управлении компанией и пайщиками, не участвующими в управлении. Обеспечение этих интересов зависит от формирования системы внутреннего и внешнего контроля. Согласно Принципам
Корпоративного Управления, принятым со стороны Организации Экономического Сотрудничества и Развития в 1999-ом г., акционеры обладают следующими правами:
- регистрация права собственности на доверительной основе;
- перевод акций на имя другого;
- своевременное и систематическое получение важных и нужных сведений о компании;
- участие и голосование на общем собрании акционеров;
- выбор и освобождение членов Наблюдательного Совета;
- получение части прибыли (дивидендов) компании;
Система, сформированная в стране, должна защищать права акционеров и создавать условия для реализации ими своих прав. Эта система должна обеспечить одинаковое и справедливое отношение ко всем акционерам, в том числе мелким пайщикам и тем, кто не участвует в управлении компанией. Корпоративная система управления должна обеспечить своевременное и точное доведение нижеследующих сведений, затрагивающих важные проблемы акционерного общества:
- результаты финансовых операций компании;
- цели компании;
- список владельцев крупных пакетов акций и лиц, имеющих основное право голоса при голосовании;
- политика премирования членов Наблюдательного Совета и руководящих работников, сведения о членах Совета, в том числе, их специальность, процесс отбора, должности занимаемые ими в других компаниях и считаются ли они Советом независимыми либо нет;
- Операции с заинтересованными лицами;
- факторы прогнозируемого риска;
- сотрудники и другие интересующие сведения;
- политика и структура управления, в особенности содержание правил или политики корпоративного управления и процесс их внедрения.
В настоящее время, низкий уровень корпоративного управления делает рискованным вложение инвестиций в ценные бумаги компаний. В таком случае, основную роль в деятельности АО играют крупные акционеры. К примеру, при исследовании состава акционеров коммерческого банка, представленного БФБ, было выявлено, что в большинстве коммерческих банков более 50% акций принадлежит 3 акционерам. Такая концентрация капитала компаний выступает в качестве одного из основных факторов ограничивающих развитие рынка ценных бумаг. Потому что, большинство компаний рассматривают рынок ценных бумаг не как источник привлечения дополнительного капитала, а как средство увеличения уставного капитала какового требует законодательство.
Одним из факторов препятствующих развитию рынка ценных бумаг в стране является ограниченное количество институциональных инвесторов. Отсутствие в стране пенсионных фондов, инвестиционных фондов и тому подобных институциональных инвесторов является причиной ограниченности портфельных инвестиций и, как результат, способствует снижению спроса, связанных с ними, финансовых инструментов.
Заключение
Таким образом, анализ показывает, что рост активности рынка ценных бумаг за последние годы, в основном, был обусловлен административными факторами. Несмотря на то, что на рынке ценных бумаг значительную часть ценных бумаг составляют государственные, они, в основном, состоят из нот и облигаций. Развитие корпоративного рынка ценных бумаг также, в основном, произошло за счёт административных факторов. Так, за последние годы, в корпоративной среде рынок акций развивался за счёт коммерческих банков и страховых компаний. Это позволяет нам сделать вывод, что связь
рынка ценных бумаг с реальным сектором все ещё ограничена. Развитие же рынка корпоративных облигаций осуществляется, в основном, посредством Ипотечного Фонда Азербайджана.
Развитие рынка ценных бумаг - производная от развития реального сектора. Поэтому, структура и уровень развития национальной экономики являются одним из основных факторов определяющих основные тенденции развития рынка ценных бумаг.
Литература
1. Правила выпуска, размещения и циркуляции государственных и муниципальных ценных бумаг в Азербайджанской Республике. Государственный Комитет по Ценным Бумагам при Президенте Азербайджанской Республики. 09 февраля 2000-го г.
2. Правила циркуляции фьючерсов в Азербайджанской Республике. Государственный Комитет по Ценным Бумагам при Президенте Азербайджанской Республики. 8 января 2001-го г.
3. Гражданский Кодекс Азербайджанской Республики, статья 992-1.7 и 992-1.8.
4. Правила листинга, делистинга и торговли ценными бумагами на Бакинской Фондовой Бирже.
5. Правила проведения операций РЕПО и анти-РЕПО с ценными бумагами Национальным Банком Азербайджанской Республики. Государственный Комитет по Ценным Бумагам при Президенте Азербайджанской Республики. 7 февраля 2001-го г.
6. Закон Азербайджанской Республики «О банках», статья 19.1.
7. Merton R.C. Bodie Z. A Con-ceptual Framework for Analyzing the Financial Environment, in The global financial system: A functional perspective. Boston:. Harvard Business School Press, 1995, p. 12.
8. Miskin F.S. The Economics of money, banking, and financial markets. New York: Harper Collins Publishers, 1992, p.162
9. Vан Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М:. Финансы и статистика, 1997, с 35.
