CC BY
185УДК 336.1
Экономические науки
Ярошенко Богдан Сергеевич, студент 3 курс финансово-экономического факультета
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации Ложечко Александр Сергеевич, научный руководитель, ассистент б/с департамента «общественные финансы» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, Москва
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПАО «ГАЗПРОМ» ПО ТРЕМ МЕТОДАМ
Аннотация: в данной статье было рассмотрено оценка ПАО «ГАЗПРОМ» по трем различным современным методам, показаны различия в них и итоговый результат данной оценки.
Ключевые слова: оценка, газпром, сравнительный подход, метод.
Annotation: in this article, the assessment of PJSC GAZPROM on three different modern methods was considered, the differences in them and the final result of this assessment are shown.
Keywords: valuation, gazprom, comparative approach, method.
Полное фирменное наименование: Публичное акционерное общество «Газпром». Сокращенное фирменное наименование: ПАО «Газпром».
ПАО «Газпром» - Публичное Акционерное Общество «Газпром». Российская энергетическая компания, занимающаяся геологоразведкой, добычей, транспортировкой, хранением, переработкой и реализацией газа и нефти , а также производством и сбытом тепло- и электроэнергии.
В соответствии с п. 3.1. Устава ПАО «Газпром» Общество является корпоративной коммерческой организацией, основной целью деятельности которой является организация эффективной работы и получение прибыли в
сфере обеспечения отечественных и зарубежных потребителей газом, газовым конденсатом, нефтью и продуктами их переработки на основе прямых договоров, а также в сфере обеспечения поставок газа за пределы России по межгосударственным и межправительственным соглашениям. Дата оценки 06.06.2017.
Цель оценки стоимости обоснование цены продажи неконтрольного пакета акций компании.
Финансовый анализ компании показал, структура имущества организации неоптимальная, так как более 79,8% её составляют иммобилизованные активы. Структура «перетяжелена» дебиторской задолженностью, что означает низкую мобильность средств. Большая часть активов состоит из основного капитала.
Компания имеет значительную долю собственного капитала в 2016г. до 73%, с другой стороны снижается доля заемных краткосрочных средств в валюте баланса до 8,6%, Только этот аспект наверняка сокращает отток средств на обслуживание краткосрочного долга, что можно расценить как грамотное финансовое управление. Однако в совокупности с динамикой активов, создается меньший отток средств по расчетам с контрагентами, чем приток за счет расчетов дебиторов.
В краткосрочной перспективе организация платежеспособна в ближайшее время за счет денежных средств и приравненных к ним финансовых вложений, Но в среднесрочной стабильно наблюдается дефицит платежеспособности оценки относительной ликвидности можно считать приемлемыми.
Деятельность организации достаточно эффективна с финансовой точки зрения, демонстрируется эффективное управление активами, рентабельность деятельности растет.
В тоже время, финансовые результаты имеют негативную тенденцию превышения темпов прироста расходов 18,8% над темпами роста доходов +1,1%. С учетом структуры доходов и расходов , где доминируют прочие доходы более 58,2% и прочие расходы 62% в общей сумме это означает низкую эффективность основной деятельности.
Анализ вероятности банкротства для ПАО Газпром, говорит о высокой вероятности и финансовое состояние неудовлетворительно за 2015гг.
Метод «компании-аналога», рынка капитала
Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия является построенным на предположении выявления стоимости объекта оценки при сопоставлении стоимости купли-продажи по компаниям-аналогам.
Идеальными компаниями-аналогами являются компании, отвечающие требованиям сопоставимости:
а) которые действуют в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие;
б) ведут подобные хозяйственные операции;
в) имеют аналогичную номенклатуру продукции;
г) близкие по размеру (объем продукции, производственной мощности).
Приняты следующие формулы расчета мультипликаторов.
1. Цена/прибыль чистая
где - количество акций /-го вида; а/ - цена /-ой акции.
Этот мультипликатор является популярным в оценке, он уместен, при относительно высокой прибыли.
2. Цена/ДП (прибыль чистая + Амортизация)
Данный мультипликатор уместен, у компании с относительно низким доходом, с сравнимым с амортизацией. 3. Чистые активы/чистую прибыль
хА
Мз = 3 XI
где ЧА - чистые активы; ЧП - чистая прибыль.
Приведенный мультипликатор используется при различных налоговых условиях сопоставимых компаний.
4. Цена/чистые активы
где Ч.А. - чистые активы.
Этот мультипликатор уместен, если оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность или основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа этой собственности.
5. Цена/дивиденды
где Д - выплаченные дивиденды.
В использовании редок, из-за трудностей получения информации по непубличным компаниям. 6. Цена/выручка
где В - выручка от продаж товаров, услуг.
Этот мультипликатор хорошо использовать к предприятиям сферы услуг. По каждому предприятию аналогу рассчитывают выбранные оценщиком мультипликаторы, а далее рассчитывается среднее значение каждого мультипликатора по средней арифметической взвешенной:
где Мг- - рассчитываемый мультипликатор по /-й компании;
Ь - степень важности компании аналога, устанавливаемое экспертным путем.
Источники данных, сайты компаний: Роснефть: https://www.rosneft.ru/; Татнефть: www.tatneft.ru/; Башнефть: bashneft.ru/; Сургутнефтегаз: www.surgutneftegas.ru/; Газпром: www.gazprom.ru/; НКО "Независимая
финансовая экспертиза" источник: http://ppnf.ru/oao/gazprom/gazprom-itog.htm , рейтинг вертикально интегрированных нефтяных компаний; справочник эмитентов ценных бумаг: http://smart-lab.ru/q/BANE/f/y/MSFO/assets/; сайт компании Финнам: http://www.flnanz.ru/aktsii/Surgutneftegas.
Рассчитаем значения мультипликаторов по исходным данным и найдем величины средних мультипликаторов.
Данные для расчета мультипликаторов(см. табл. 1.1), (см. табл. 1.2):
Наименование показателей Аналоги
Башнефть Роснефть Сургутнефтегаз Татнефть
1. Рыночная стоимость
компании, млрд. руб. 649 6464,9 1 648,56 1003,24
2. Рейтинг компании 6 9 4 2
3. Выручка от реализации, млрд. руб. 611,3 3831,1 1 274,26 462,962
4. Прибыль чистая, млрд. руб. 58,2 3920 761,573 85,008
5. Амортизационные отчисления, млрд. руб. 33,5 117,8 70,623 2120
6. Стоимость чистых активов 244,7 1434,3 3 504 545,3
7. Выплаченные дивиденды,
млрд. руб. 29,1 136,2 54,006 25,5
8. Весомость мультипликаторов
М1 0,35 0,35 0,35 0,35
М2 0,3 0,3 0,3 0,3
Мз 0,1 0,1 0,1 0,1
М4 0,15 0,15 0,15 0,15
М5 0,05 0,05 0,05 0,05
М6 0,05 0,05 0,05 0,05
Таблица 1.1 - Исходные данные для расчета мультипликаторов компаний
Значения мультипликаторов Башнефть Роснефть Сургутнефтегаз Татнефть Среднее значение мультипликатора Мср
Mi 11,151 1,649 2,165 11,802 6,692
М2 7,08 1,6 1,98 0,45 2,778
М3 0,4 0,37 2,75 1,18 1,175
М4 2,652 4,507 0,47 1,84 2,367
М5 22,302 47,466 30,525 39,343 34,909
М6 1,06 1,69 1,29 2,17 1,553
Таблица 1.2 - Расчет мультипликаторов компаний
Далее подставляя в формулу рассчитанного каждого мультипликатора в знаменатель подставляются значение показателей оцениваемого предприятия и
получается стоимость компании. Этих стоимостей будет несколько по количеству выбранных мультипликаторов:
где VI - стоимость компании, рассчитанная по первому мультипликатору; .'■■Л - рассчитанное среднее значение первого мультипликатора; Пч - чистая прибыль оцениваемого предприятия и т.д.
Окончательная стоимость компании определяется по формуле:
где V - стоимость компании, рассчитываемая по /-му мультипликатору; к - степень важности /-го мультипликатора.
Пусть важность мультипликаторов составит 0,35 - 0,3- 0,1- 0,15 - 0,05 -0,05 соответственно.
Показатели оцениваемого предприятия Газпром
3.Выручка от реализации, млрд. руб. 6222,515
4.Прибыль чистая, млрд. руб. 304,804
5. Амортизационные отчисления, млрд. руб. 3436
6. Стоимость чистых активов, млрд. руб. 9322
7.Выплаченные дивиденды, млрд. руб. 187
Таблица 1.3 - Показатели ПАО Газпром
Среднее значение
Показатели оцениваемого мультипликатора Важность Частная
предприятия Значения Мср мультипликатора стоимость
А 1 2 3=гр.1*гр.А
Выручка от реализации, млрд. руб. 6222,515 1,553 0,05 9663,566
Прибыль чистая, млрд.
руб. для М1 304,804 6,692 0,35 2039,748
Прибыль чистая, млрд. руб. для М3 304,804 1,175 0,1 358,1447
Денежный поток (ПЧ+А), млрд. руб. 3740,804 2,778 0,3 10391,95
Стоимость чистых
активов, млрд. руб. 9322 2,367 0,15 22065,17
Выплаченные
дивиденды, млрд. руб. 187 34,909 0,05 6527,983
Итого х х 1 51046,57
Таблица 1.4 - Расчет стоимости ПАО Газпром
По данным приведенным выше (см. табл. 1.3), (см. табл. 1.4). Стоимость компании составит:
- _ 9663,566x0,05 + 2039,748x0,35 + 358,1447x0,1 = 1
+ 10391,95x0,3 + 22065,17x0,15 + 6527,983x0,05 ггг г ------------— = 7986,666 млрд. руб.
Метод сделок (метод продаж)
Метод сделок базируется на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций.
Премия приобретения контрольного пакета для недавней сделки покупки Роснефтью компании Башнефть составила при прямой продаже «Роснефти» 50,08% акций «Башнефти» за 329,69 млрд. руб. по данным экспертов рынка 20,6%1 к рыночной стоимости пакета акций. При этом во многих источниках указывается премия за контрольный пакет до 40% к рыночной цене пакета акций. Анализ стоимости капитализации компании и оценок стоимости дает примерно такую же цифру.
С помощью данных компании финнам оценим капитализацию компаний и начислив премию за контроль при получении контрольного пакета. Расчет проведем в таблице 1.5.
Показатели Башнефть Роснефть Сургутнефтегаз Татнефть
1. Объем капитализации компании на 31.12.2015, млрд. руб. 463,6 4617,8 1177,5 716,6
2. Рыночная стоимость компании, млрд. руб. 649 6464,9 1648,556 1003,24
Таблица 1.5 - Расчет стоимости компаний из суммы капитализации с 40% премией за контроль
Оценки вполне согласуются с данными открытых источников (см. табл. 1.1). Оценим стоимость ПАО Газпром : капитализация его на конец 2015
Л
составила 3490 млрд. руб. следовательно стоимость приобретения контрольного 100% пакета составит в наших предположениях 3490*1,4=4886 млрд. руб.
1 http://www.rbc.ru/business/12/10/2016/57fe50029a7947a28afaf48c
2 http://www.rbc.ru/business/11/04/2016/570b842a9a7947eb56a3f90d
Метод отраслевых коэффициентов (соотношений)
Метод отраслевых базируется на наличии устоявшихся показателей оценки в некоторых отраслях. Считается что, оценка стоимости рекламного агентства составляет 75% годовой прибыли; оценка стоимости., хлебопекарни - как сумма 15% годового объема продаж и стоимости оборудования и товарных запасов и т.д. Для нефтяных компаний РФ принято рассматривать в качестве знаменателя их выручку, а реже величину добычи и запасов. Точная величина запасов является коммерческой тайной для любой нефтяной компании.
Величина добычи публикуется в ежегодной отчетности, однако это малоинформативный показатель, т.к. рентабельность добытой нефти весьма различается в зависимости сортности и технологии добычи.
Используем два мультипликатора
1. Цена / Выручку
М1 = Рыночная стоимость компании, млрд. руб. / Выручка, млрд. руб.
2. Цена / Объем добычи нефти
М2= Рыночная стоимость компании, млрд. руб. / Объем добычи нефти, млн.
т.
Выручка Газпром 6222,515 млрд. руб.
Объем добычи нефти Газпром 44,04 млн. т.
Вес компании для нахождения среднего значения мультипликатора получим из рейтинга ВИНК .
Башнефть Роснефть Сургутнефтегаз Татнефть Итого
Рейтинг компании 6 9 4 2 х
Место среди
аналогов 2 1 3 4 10
Вес компании
аналога в общей
сумме 0,8 0,1 0,3 0,4 х
Таблица 1.6 - Расчет веса компаний для среднего мультилпикатора
3 http://ppnf.ru/oao/gazprom/gazprom-itog.htm
Расчет проведем в таблице 1.7.
Среднее
значение
Наименование Аналоги мультипл икатора
показателей Мср
Башнефть Роснефть Сургутнефтегаз Татнефть
1. Рыночная
стоимость
компании, 6464,8884
млрд. руб. 649 7 1648,556 1003,24 х
2. Выручка, млрд. руб. 611,3 3831,1 1274,262 462,962 х
3. Объем
добычи нефти, млн. т. 19,92 189,2 61,6 27,2 х
4. Рейтинг
компании 2 1 3 4 х
5. Вес
компании
аналога в
общей сумме 0,8 0,1 0,3 0,4 х
М1= стр.1/стр.2 1,062 1,687 1,294 2,167 2,273
М2= стр.1/стр.3 32,58 34,17 26,762 36,884 52,263
Таблица 1.7 - Расчет мультипликаторов ПАО Газпром
Окончательная стоимость компании определяется по формуле:
где V - стоимость компании, рассчитываемая по /-му мультипликатору;
к, - степень важности /-го мультипликатора. Степень важности считаем К1 =0,75, К2 = 0,25. Стоимость ПАО Газпром составит:
V = 6222,515*2,273*0,75 + 44,04*52,263*0,25 = 11184,65 млрд. руб.
Расчет проведем в таблице 1.8.
Наименование
оценочного Показатели Стоимость по Значимость
мультипликато Мультипликат предприят мультипликатор мультипликато
ра ор ия у, млрд. руб. ра
Цена / Выручка 2,273 6222,515 14145,64 0,75
Цена / Объем
добычи нефти 52,263 44,04 2301,671 0,25
Итоговая
стоимость,
млрд. руб. 11184,65
Таблица 1.8 - Расчет стоимости ПАО Газпром
Согласуем оценки тремя методами.
Метод «компании-аналога», рынка капитала можно считать ограниченно достоверным, т.к. оцени в нем даются для частного инвестора, а не покупки компании целиком.
Метод сделок наименее достоверен, т.к. рынок подобных сделок крайне мал и каждая сделка подвержена влиянию множества нефинансовых, а политических факторов.
Метод отраслевых коэффициентов наиболее достоверен т.к. учитывает значимые для отрасли объекта оценки показатели.
Расчет проведем в таблице 1.9.
Подход к оценке Стоимость, млрд. руб. Вес, % Значение, млрд. руб.
Рынка капитала 7 986,67 30,00 2 396,00
Метод сделок 4 886,00 20,00 977,20
Отраслевых соотношений 11 184,65 50,00 5 592,33
Итого: 24 057,32 100,00 8 965,53
Таблица 1.9 - Расчет стоимости ПАО Газпром по трем методам
Таким образом, оценка стоимости компании ПАО Газпром 8 965,53 млрд.
руб.
Библиографический список:
1. http://www.rbc.ru/business/12/10/2016/57fe50029a7947a28afaf48c (дата обращения: 14.06.2017).
2. http: //www.rbc.ru/business/11/04/2016/570b842a9a7947eb56a3f90d (дата обращения: 14.06.2017).
3. http://ppnf.ru/oao/gazprom/gazprom-itog.htm (дата обращения: 12.06.2017).
