CC BY
63Оценка стоимости компаний при выходе на IPO
Чаленко Денис Дмитриевич,
магистрант, ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» E-mail: Vpro100denv@gmail.com
В работе показано, что на сегодняшний день механизм первичного размещения акций для компании является одной из возможностей для получение больших финансовых вложений. В данной статье рассмотрена динамика IPO российских компаний, а также описано влияние различных факторов на количество процедур IPO. Было проанализировано текущее состояние российского рынка IPO, и выявлены основные причины, определяющие институциональные ограничения развития, из-за которых крупные компании предпочитают проводить первичное размещение на зарубежных биржах. Также в данной статье были выявлены и актуализированы проблемы, с которыми сталкивается компания при попытке справедливо оценить свою стоимость, а также описаны негативные последствия переоценки компании. Была рассмотрена процедура проведения IPO компанией Fix Price.
Ключевые слова: фондовый рынок, IPO, акции, оценка, справедливая стоимость.
IPO или же Initial Public Offering - это публичное размещение первых акций компании эмитента. iPo это сложная процедура, в которой участвует не только эмитент акций, но также ряд других сторон: банк-андеррайтер, аудиторы, инвесторы, юристы и также маркетинговые службы компаний. На сегодняшний день IPO в мировой финансовой системе является одним из основных источников привлечения средств для нужд корпораций. Ежегодно на крупнейших международных торговых площадках осуществляется большое количество первичных публичных размещений, среди которых можно наблюдать размещения как крупных и известных компаний, так и небольших организаций, которые нуждаются в дополнительном капитале для поддержания стабильности и бесперебойности работы бизнеса. Так, IPO является одним из показателем степени развития финансовых рынков и экономики страны в целом.
На сегодняшний день в России, когда организация хочет привлечь значительные средства, она может столкнутся с проблемой в поиске возможных источников финансирования, в таком случае IPO выступает как один из возможных вариантов привлечения денежных средств, а также позволяет компании стать более значительным игроком в своей сфере. Тем не менее, Российский опыт IPO является достаточно скромным в сравнении с западными площадками как в плане количества компаний, осуществляющих размещение, так и по объемам привлекаемых средств. Однако, российский рынок первичных размещений демонстрирует интересную динамику и активно привлекает как отечественных, так и иностранных инвесторов. Однако, ввиду сравнительной молодости российского фондового рынка, что, в первую очередь, выражается в низкой активности населения в процессах инвестирования и малом инвестиционном горизонте бизнеса, IPO на российских площадках обладает рядом специфических особенностей.
Большая часть российских крупных компаний, которые проводили IPO за последние 5 лет размещали свои акции на зарубежных биржах (табл. 1).
На основании представленной таблицы можно сделать следующие умозаключения:
- наблюдается незначительное изменение количества IPO российскими компаниями в целом, то есть о явно выраженной тенденции к росту количества публичных размещений пока говорить рано;
- 2020 и 2021 годы являются наиболее эффективным с точки зрения привлечения компаниями средств посредством IPO, при этом, были активно задействованы различные площадки, в том числе внебиржевые;
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
- Наиболее популярной площадкой для публичного размещения является Московская Биржа. Причём легко заметить, что наибольшие объёмы привлечения осуществляются именно с за-
рубежных площадок, в то время как российские площадки для компаний являются более доступным в плане размещения и удобными в плане юрисдикции.
Таблица 1. Динамика IPO российских компаний, на различных площадках (составлено автором по материалам) [2]
Год 2017 2018 2019 2020 2021
Биржа Кол-во IPO Сумма (в млн долл.) Кол-во IPO Сумма (в млн долл.) Кол-во IPO Сумма (в млн долл.) Кол-во IPO Сумма (в млн долл.) Кол-во IPO Сумма (в млн долл.)
Лондонская биржа (LSE) 1 1 500 - - - - - - 1 1740
Московская Биржа 3 468 - - 1 550 2 587 2 911
Сингапурская биржа - - - - - - 1 4 - -
NYSE - - - - - - - - 1 140
NASDAQ (US) - - - - 1 220 1 1140 2 450
Итого 4 1 968 - - 2 770 4 1 731 6 3 241
Соответственно, исходя из данных таблицы очевидно, что если российская компания планирует привлекать большой объём инвестиций, то она осуществляется IPO не на российский площадке. Можно предположить, что это связано с тем, что для развития индустрии IPO в целом, так и для более успешной конкурентоспособности по сравнению с другими площадками размещения необходимо создать базовые условия. Так, основным условием для выбора площадки является стабильность и уровень экономики страны размещения, отсутствие большого количества административных барьеров, а также прозрачность взаимоотношений и процессов реализации первичного размещения, что выражается как в деловом сотрудничестве, так и в законодательном регулировании экономических отношений.
Также немаловажную роль играет популярность площадки размещения, а также спектр инвесторов на площадке, которые будут потенциально заинтересованы в приобретении первичных акций компании эмитента. Ещё одним критерием для развития культуры IPO в России, является наличие и заинтересованность российских институциональных инвесторов, таких как паевые, страховые и пенсионные фонды. Последним фактором, влияющим на количество и частоту IPO, можно назвать правовую среду, которая регламентирует первичное размещение в России. Если все вышеперечисленные факторы благоприятны, то российские компании различного масштаба смогут привлекать финансовые вложения путем первичного размещения на площадке ММВБ.
В России на сегодняшний день сложилась ситуация, когда при всех преимуществах рынка IPO в целом, отсутствуют предпосылки для значитель-^ ного увеличения количества размещений и разви-= тия рынка публичных размещений акций в целом, е по сравнению со многими развитыми странами. S Текущий же рост количества IPO можно объяс-~ нить желание у крупнейших российских компаний, sb имеющих возможность размещаться на зарубеж-
ных биржах, привлечь большие объемы денежных средств, а также зарубежных инвесторов.
Для компаний iPO позволяет вывести бизнес на публичный уровень, а также привлечь значительные капиталы, для осуществления масштабных проектов. С другой же стороны, при неблагоприятных рыночных условиях первичное размещения акций может обернутся для компании убытками, как финансовыми в случае падения цены на акцию ниже цены размещения, так и репутационными.
В качестве такого примера можно взять IPO российской компании Fix Price которое прошло в 2021 году. Fix Price - сеть магазинов-дискаунтеров с фиксированными ценами (от 50 до 249 руб.). в данном сегменте, доля компании на рынке составляет 93%. Однако по своим масштабам Fix Price значительно уступает гигантам продовольственной розницы X5 и Магнит, что не помешало оценить компанию в 3 годовых выручки, что по факту на момент IPO сделала её вторым по капитализации ритейлером (табл. 2).
Исходя из данной таблицы можно увидеть, что Fix Price оценивается дороже Магнита. Но при этом, стоит учитывать, что выручка и торговая площадь Fix Price меньше, чем у Магнита примерно в 8 раз, а полная стоимость одного магазина выше 3 раза, и в 2 раза выше, чем стоимость магазина у X5 Retail Group.
Такую высокую оценку по сравнению с конкурентами можно было бы объяснить если бы Fix Price была технологической компанией с большим потенциалом быстро роста, однако компания является обычной торговой сетью у которой ограничен рост объемами рынка, и такая высокая оценка может являться следствием заявлений о больших дивидендах и надеждами инвесторов связанными с перспективным направлением компании.
Акции компании торговались в первый день после IPO на уровне 715,5 рублей, однако меньше, чем через полгода акции стали стоить 549,5 рублей, акции компании Fix Price упали примерно на 23%. Данное снижение стоимости акций мож-
но связать с тем, что компания была сильно переоценена на момент IPO, а в цене было заложено много оптимистичных прогнозов и ожидания ускоренного расширения масштабов бизнеса. Исходя
из этого грамотная оценка компании в период перед IPO является до сих пор актуальной не только для маленьких компаний, но и для больших розничных сетей.
Таблица 2. Сравнение показателей Fix Price и крупных конкурентов в области розничных продаж (составлено автором по материалам) [7]
2020 Капитализация, млрд руб. Выручка, млрд руб. EV/Sales Выручка на 1кв.м., ты. руб. EV одного магазина, млн руб
X5 Retail Group 655,1 1981,5 0,7 254,5 79,1
Fix Price 597,3 190,1 3,3 213,5 147,9
Магнит 507,0 1553,8 0,7 210,9 48,4
М.Видео 152,6 504,8 0,5 344,5 254,0
Лента 127,8 445,5 0,5 296,3 588,0
Компании, которая выходит на IPO необходимо использовать различные подходы для оценки своей стоимости, учитывая возможные перспективы развития, для этого можно использовать либо доходный подход оценки, либо сравнительный. Однако молодые компании могут столкнуться с проблемой оценки будущих денежных потоков и своих перспектив в отрасли и на рынке в целом. Чтобы такой компании более эффективно оценить свою стоимость, можно учитывать сравнения мультипликаторов с фирмами аналогами. Такой подход широко используется банками- андеррайтерами при оценке компаний, и позволяет при его использовании вместе с другими методами дать более точную оценку стоимости компании перед IPO.
Для справедливой оценки стоимости компании необходимо учитывать не только её текущие показатели и перспективы развития, но также различные негативные события, которые могут напрямую или косвенно повлиять на компанию. В качестве факторов, которые стоит оценивать наряду с компанией, являются: различные отраслевые тенденции, количество потенциальных конкурентов в отрасли, нормативно-правовая база страны в которой функционирует компания, необходимость дополнительного финансирования, зависимости от ключевых поставщиков и покупателей, а также технологические риски в случае IT компаний. Если не учитывать все эти факторы при оценке, то можно столкнуться с завышением или же наоборот с занижением цены акции на IPO, что может привести к негативным последствиям:
1. Переоценка стоимости компании приводит к увеличению стоимости акций при их размещении на фондовом рынке. В таком случае инвесторы могут проигнорировать данное IPO и инвестировать денежные средства в другие компании, что приведет к потере инвесторов, а также в бедующем к переоценке акций на вторичном рынке и соответственно снижению капитализации компании.
2. Недооценка в свою очередь может привести к недополучению финансирования компанией.
Компаниям, которые привлекают финансовые вложения с помощью IPO следует не забывать о негативных последствиях, которые могу произойти в случае неэффективного размещения,
в случае нарочного завышения цены акций. И хотя это отличная возможность быстро поднять капитализацию компании, стоит учитывать, что именно справедливая стоимость будет в полной мере отражать реальную стоимость компании и с большей вероятностью оправдает ожидания инвесторов, что позволит не только разместить акции без значительных проблем, но также поможет сформировать капитал, который компания направит на решения своих задач.
Литература
1. Анесянц, Г.В. Основы функционирования рынка ценных бумаг / Г.В. Анесянц. - Москва: ЭБТ-Контур, 2018. - 368 с.
2. База данных IPO / SPO [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://preqveca.ru/placements, свободный. (дата обращения 29.07.2021)
3. Болдырева Н.Б. Финансовые рынки и институты. Учебник и практикум для вузов. / Н.Б. Болдырева, Г.В. Чернова - Москва: Юрайт, 2019. -348 с.
4. Гузнов А.Г. Публично-правовое регулирование финансового рынка в Российской Федерации. / А.Г. Гузнов, Т.Э. Рождественская - Монография. Москва: Юрайт, 2019. - 500 с.
5. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / Е.Ф. Жукова - Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 2016. - 567 с.
6. Иванова В.В. Современные финансовые рынки. Монография. / В.В. Иванова - Москва: Проспект, 2018. - 576 с.
7. Fix Price - растущая компания в защитном секторе [Электронный ресурс] / Сайт «Фи-нам» [Электронный ресурс] Режим доступа: https://www.finam.ru/international/imdaily/ fix-price-rastushaya-kompaniya-v-zashitnom-sektore-20210219-171219/, свободный (дата обращения 23.06.2021)
ASSESSMENT OF THE VALUE OF COMPANIES WHEN ENTERING AN IPO
Chalenko D.D.
FSBEI HE "St. Petersburg State University of Economics"
C3
о
CO
от m Р от
от А
IE
The paper shows that today the IPO mechanism for a company is one of the opportunities for obtaining large financial investments. This article examines the dynamics of the IPO of Russian companies, and also describes the influence of various factors on the number of IPO procedures. The current state of the Russian IPO market was analyzed, and the main reasons determining the institutional development constraints, due to which large companies prefer to conduct an initial public offering on foreign exchanges, were identified. Also in this article, the problems that the company faces when trying to fairly assess its value were identified and updated, and the negative consequences of the company's revaluation were described. The procedure for holding an IPO by Fix Price was reviewed.
Keywords: stock market, IPO, shares, valuation, fair value. References
1. Anesyants, G.V. Fundamentals of the functioning of the securities market / G.V. Anesyants. - Moscow: EBT - Kontur, 2018. -368 p.
2. IPO / SPO database [Electronic resource]. - Access mode: http://preqveca.ru/placements, free. (accessed 29.07.2021)
3. Boldyreva N.B. Financial markets and institutions. Textbook and workshop for universities. / N.B. Boldyreva, G.V. Cherno-va - Moscow: Urait, 2019. - 348 p.
4. Guznov A.G. Public legal regulation of the financial market in the Russian Federation. / A.G. Guznov, T.E. Rozhdestvenskaya-Monograph. Moscow: Urait, 2019. - 500 p.
5. Zhukov E.F. The securities market: a textbook for university students studying in economic specialties / E.F. Zhukova-Moscow: UNITY-DANA, 2016. - 567 p.
6. Ivanova V.V. Modern financial markets. Monograph. / V.V. Ivanova - Moscow: Prospekt, 2018. - 576 p.
7. Fix Price - a growing company in the security sector [Electronic resource] / Finam website [Electronic resource] Access mode: https://www.finam.ru/international/imdaily/fix-price-rastushaya-kompaniya-v-zashitnom-sektore-20210219-171219/, free (accessed 23.06.2021).
a.
e
