CC BY
429УДК 338.001.36
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ КАК ОДИН ИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЕЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Мизгин Дениз, студент (e-mail: deniz_mizgin@mail.ru) Новак Максим Андреевич, к.э.н., доцент (e-mail: ferz235@mail.ru) Пасечник Ирина, студент (e-mail: irina.pasechnik.98@mail.ru) Смаковая Виктория, студент Липецкий государственный технический университет, г.Липецк, Россия
(e-mail: smakovaya.vika@mail.ru)
В статье рассматривается понятие «стоимость компании». При этом оценка стоимости компании является многогранным упорядоченным процессом, состоящим из множества этапов, содержание которых зависит от цели оценки и характеристик объекта. В ходе проведенного исследования была проведена оценка стоимости металлургической компании ПАО «НЛМК».
Ключевые слова: стоимость компании, методики оценки, эффективность деятельности, доходный подход, затратный подход, сравнительный подход.
Для принятия многих эффективных управленческих решений собственникам и руководству компании необходима информация о ее стоимости. Проблема определения стоимости компании является одним из важнейших вопросов, актуальных на сегодняшний день. Проблематика выражается в трудностях создании единой методологии процесса оценки рыночной стоимости предприятия, а также, в непосредственной точности и адекватности исследования. У многих подходов информация является неполной и носит труднодоступный характер.
Для полноценного развития в условиях нестабильности мировой экономики компаниям, действующих в различных отраслях, необходимы дополнительные источники финансирования. Основой привлечения таких средств является высокая стоимость компании для акционеров и инвесторов [1].
Оценка стоимости компании, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
На рисунке 1 представлен процесс управления, который в общем виде представляется циклом непрерывно повторяющегося набора стандартных процедур и включает следующие этапы:
— оценку текущего состояния компании и среды;
— сравнения текущего состояния с эталонным;
— прогноз финансовых показателей эффективной деятельности предприятия;
— выработку управляющих воздействий;
— реализацию плана мероприятий по повышению стоимости компании.
Текущий разрыв между рыночной и внутренней стоимостью
Фактическая внутренняя стоимость
Стратегические и оперативные возможности
Текущая рыночная стоимость
Цикл управления стоимостью компании
III
Максимальные возможности управления
Оптимальная реструктурированная стоимость
Возможности финансового управления
Потенциальная стоимость с учетом внутренних улучшении
Возможности расформирования или поглощения
Потенциальная стоимость с учетом
внутренних и внешних улучшений
Рисунок 1 - Модель управления стоимостью компании [2]
В ходе проведенного исследования были изучены различные научные работы специалистов, посвященные оценке стоимости компании. Каждый из этих авторов, как отечественный, так и зарубежный формулировал свое понятие «стоимости компании». Основоположники теории оценки стоимости представлены на рисунке 2.
В данной работе основной упор сделан на понятие «стоимость компании», закрепленным ФСО.
Трактовка понятия «стоимость компании»
Стоимость компании - это наиболее вероятная рассчитанная величина, определенная на дату оценки в соответствии с выбранным видом стоимости согласно требованиям Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости» — [ФСО №1 (утв. Приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 №297)]
Под стоимостью компании понимается стоимость полезности (в форме приведенных ожидаемых в будущем сальдированных потоков), генерируемой всеми активами (инвестиционным капиталом) компании -[А. Дамодаран, Р. Брейли, С. Майерс!
Стоимость компании «равноценна текущей стоимости будущих выгод от его функционирования» — [В.М. Рутгайзер!
Стоимость любой компании определяется исключительно ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от соотношения акционерного и заемного капитала - [статья Ф. Модильяне и М. Миллер]
Рисунок 2 - Трактовка понятия «стоимость компании»
В международной практике при проведении оценки стоимости компании рассматривается возможность применения трех подходов к оценке: затратный, сравнительный, доходный, которые имеют, как недостатки, так и преимущества (см. таблицу 1). Каждый из подходов предполагает наличие присущих ему методов [3].
Таблица 1 - П реимущества и недостатки подходов оценки компании
Подход Преимущества Недостатки
Сравнительный (рыночный) Полностью рыночный метод. Отражает нынешнюю, реальную практику покупки. Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий. Необходим целый ряд поправок. Труднодоступные данные.
Доходный Единственный метод, учитывающий будущие ожидания, рыночный аспект (дисконт рыночный), экономическое устаревание. Трудоемкий прогноз. Частично носит вероятностный характер.
Затратный (имущественный) Основывается на реально существующих активах. Частично не учитывает стоимость нематериальных активов (НМА) и goodwill. Статичен, нет учета будущих ожиданий. Не рассматривает уровни прибылей.
Так, доходный подход предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтирования денежных доходов. Затратный подход использует метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. При сравнительном подходе (рыночном) используются методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов [4].
Все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке.
После изучения понятия, сущности и целей оценки, а также обоснование использования основных видов стоимости и применяемых подходов к оценке, необходимо определить объект оценки стоимости, рассмотреть характеристику его деятельности, выявить основные сведения об оцениваемой компании, изучить рынок, в котором она действует. Важным пунктом является проведение анализа финансового состояния компании. Он служит основой понимания истинного положения компании на рынке и степени финансовых рисков [5].
В качестве объекта оценки была рассмотрена металлургическая компания ПАО «НЛМК» [6].
Была проведена оценка стоимости компании тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. В каждом из подходов был выбран один из методов в силу недостаточности и неполноты информации.
В идеальных условиях стоимости, полученные тремя подходами с учетом погрешности должны совпадать, но в реальных, же условиях эти величины могут существенно различаться. Результаты, полученные по итогам расчетов каждым из подходов, отличаются друг от друга в силу специфики расчетов, так, например, затратный подход оценивает прошлое, доходный - основывается на прогнозирование, сравнительный подход учитывает текущую информацию.
Первым из оцениваемых методов была оценка стоимости ПАО «НЛМК» затратным подходом методом чистых активов. Вся необходимая информация для расчета представлена в таблице 2. Внизу таблицы можно увидеть стоимость компании в период с 31.12.2014 - 31.12.2017 гг.
Таблица 2 - Показатели, необходимые для расчета стоимости ПАО «НЛМК» методом чистых активов (по балансу), тыс. руб.
Показатель На 31.12.2014 г. На 31.12.2015 г. На 31.12.2016 г. На 31.12.2017 г.
Итого активы 501790485 565428177 537830160 560525499
Итого обязательства 187064514 237194387 222734927 220224017
Стоимость компании 314725971 328233790 315095233 340301482
Следующим из оцениваемых методов была оценка стоимости компании сравнительным подходом методом рынка капитала. В качестве компаний -
аналогов были отобраны две крупнейшие компании - ПАО «Северсталь» и ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат».
Данные для расчета стоимости компании методом рынка капитала представлены в таблицах 3- 4.
Итоговая стоимость ПАО «НЛМК» на 31.12.17 г., рассчитанная данным методом чуть превысила 921 млрд. руб.
Таблица 3 - Значение капитализации ПАО «Северсталь» и ПАО «ММК»
Показатель ПАО «Северсталь» ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ПАО «ММК»)
Выручка, млн. руб. 359530 392782
Цена за одну акцию компании, руб. 835,70 46,07
Количество размещенных обыкновенных акций, штук 837718660 11174330000
Капитализация, млн. руб. 700082 514801
Поправка, % 14,540 4,843
Скорректированное значение капитализации, млн. руб. 801874 539733
Таблица 4 - Расчет стоимости объекта оценки
Показатели Р/Б Р/А Р/Е Р/ОР
ПАО «Северсталь» 34,69 1,82 4,87 8,16
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» 24,46 1,67 2,49 1,37
Средневзвешенная величина 30,60 1,76 3,92 5,44
Финансовая база (стоимость объекта оценки), млн. руб. 804760 966714 1199375 713442
Степень достоверности, % 0,25 0,25 0,25 0,25
Скорректированная цена, млн. руб. 201190 241679 299844 178361
Итоговая стоимость объекта оценки, млн. руб. 921073
Третьим из оцениваемых методов была оценка стоимости ПАО «НЛМК» доходным подходом методом дисконтирования денежных потоков.
Вся необходимая информация для расчета представлена на рисунке 3.
550
^450 л
500
На
На
На
На
31.12.2014 г. 31.12.2015 г. 31.12.2016 г. 31.12.2017 г.
Рисунок 3 - Динамика стоимости ПАО «НЛМК» методом чистых активов
Заключительным этапом является определение итоговой стоимости компании на основании данных, рассчитанных тремя подходами. Определение окончательной стоимости ПАО «НЛМК» представлено в таблице 5. Учитывая достоверность сведений, полученных в результате расчетов каждым из классических подходов, многие оценщики экспертно присваивают величинам стоимости удельные веса.
Таким образом, итоговая стоимость ПАО «НЛМК» на 31.12.2017 г. составила около 677 млрд. руб.
Таблица 5 - Определение окончательной стоимости ПАО «НЛМК»
Подход к оценке Весовой коэффициент Стоимость, млн. руб. Значение, млн. руб.
Затратный 0,15 340302 51045
Сравнительный 0,45 921073 414483
Доходный 0,40 528465 211386
Итого 1,0 - 676914
Подводя итоги, можно сказать, что осуществляя контроль за стоимостью компании и проводя подобный анализ - позволит выявить факторы, за счет которых компания в будущем сможет расширить свою деятельность.
Список литературы
1. Денисова Р.В. Стоимость компании как оценка эффективности ее функционирования // Вестник Самарского государственного экономического университета. 2016. -
№ 5.- С. 30-34.
2. Ерина Е.С. Основы анализа и диагностики финансового состояния предприятия -М-во образования и науки Росс. Федерации, Моск. гос. строит. ун - т. Москва: МГСУ, 2013. - 94 с.
3. Бусов В.И., Землянский О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебник для академического бакалавриата - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2018. - 382 с.
4. Гурунян Т.В., Щербина О.Ю.Оценка стоимости бизнеса (предприятия) [Текст]: учебное пособие - РАНХиГС, Сиб. ин - т упр.- Новосибирск: Изд - во СибАГС, 2015. -259 с.
5. Чеботарев Н.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник- М.: Издатель-ско - торговая корпорация "Дашков и К", 2016.- 256 с.
6. Официальный сайт ПАО «Новолипецкий металлургический комбинат» [Электронный ресурс]: - Режим доступа: https://lipetsk.nlmk.com/ru. (дата обращения: 16.09.2018)
Novak Maksim Andreevich, Cand.Econ.Sci., associate professor (e-mail: ferz235@mail.ru) Mizgin Deniz, student (e-mail: deniz_mizgin@mail.ru) Pasechnik Irina, student (e-mail: irina.pasechnik.98@mail.ru) Smakovaya Viktoria, student (e-mail: smakovaya.vika@mail.ru) Lipetsk State Technical University, Lipetsk, Russia
THE VALUATION OF THE COMPANY AS ONE OF THE INDICATORS OF ITS EFFECTIVENESS
Abstract. The article deals with the concept of "company value". In this case, the valuation of the company is a multi-faceted orderly process consisting of many stages, the content of which depends on the purpose of evaluation and characteristics of the object. In the course of the study, the value of the metallurgical company "NLMK" was assessed. Keywords: cost of the company, methods of assessment, performance, income approach, cost approach, comparative approach.
