CC BY
127
2006
НАУЧНЫЙ ВЕСТНИК МГТУ ГА серия Менеджмент, экономика, финансы
№ 106
КРАТКИЕ СООБЩЕНИЯ
УДК 338:336
ОЦЕНКА СТЕПЕНИ РИСКА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
ИИ. ШОИНА
Статья представлена доктором технических наук, профессором Казаковым В.Н.
Современная деловая среда отличается значительной неопределенностью, вызванной постоянными процессами изменения внешних факторов. В этих условиях существенно возрастают требования к принимаемым управленческим решениям. В статье рассмотрен комплексный показатель оценки степени риска на основе теории нечетких множеств и теоретико-вероятностный подход к оценке эффективности инвестиционного проекта.
Информационная неопределенность как фактор риска при принятии инвестиционных решений
В рыночных условиях хозяйствования инвестиционная, производственная, финансовая и иные виды деятельности предприятий (организаций) сопряжены с принятием рискованных решений, связанных с неопределенностью большого количества факторов (обстоятельств) их осуществления.
Под неопределенностью следует понимать неполноту или неточность исходных данных (информации) об условиях реализации инвестиционного проекта. Эта неопределенность распространяется как на затраты, так и на возможные конечные экономические и финансовые результаты реализации инвестиционного проекта.
Неопределенность - это неустранимое воздействие рыночной среды на бизнес, которое обусловлено тем, что на рыночные условия оказывает свое одновременное воздействие большое количество факторов различной природы и направленности, по которым невозможно получить совокупную (обобщающую) оценку. Если бы все привходящие рыночные факторы были в модели учтены (что невероятно), сохранилась бы неустранимая неопределенность относительно характера реакций рынка на те или иные воздействия.
Неустранимая информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект, признанный состоятельным, окажется de-facto убыточным, поскольку достигнутые в ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или же какие-либо факторы вообще не были учтены. Поскольку неопределенность выступает источником риска, ее следует минимизировать. Это может быть обеспечено посредством получения необходимой информации. Намерение свести неопределенности к нулю, т.е. к полной определенности, за счет наличия качественной, достоверной, исчерпывающей информации, зачастую остается невыполнимым. Инвестор никогда не будет располагать всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешней среды всегда превышает управленческие возможности принимающего решения лица, и обязательно найдется слабоожидаемый сценарий развития событий (любая катастрофа, к примеру), который, будучи неучтен в проекте, тем не менее, может состояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же время инвестор обязан прилагать усилия по повышению уровня своей осведомленности и пытаться измерять рискованность своих инвестиционных решений, как на стадии разработки проекта, так и в ходе инвестиционного процесса. Если степень риска будет расти до недопустимых значений, а инвестор не будет об этом знать, то он обречен действовать вслепую.
Поэтому, принимая решение в условиях неопределенности, следует ее формализовать и оценить уровни различных видов рисков (и их последствия), источником которых является соответствующая неопределенность.
Способ оценки риска инвестиций прямо связан со способом описания информационной неопределенности в части исходных данных проекта.
Оценка уровня риска на основе теории нечетких множеств
Оценка риска занимает важное место в системе анализа использования долгосрочных инвестиций. Под риском подразумевается вероятность получения меньших по объему доходов (или прироста стоимости капитала), чем ожидается инвестором. Риск так же определяется как степень неопределенности относительно будущих доходов, так и расходов.
Способ оценки риска инвестиций прямо связан со способом описания информационной неопределенности в части исходных данных проекта. Если исходные параметры имеют вероятностное описание, то показатели эффективности инвестиций также имеют вид случайных величин со своим импликатив-ным вероятностным распределением. Однако, чем в меньшей степени статистически обусловлены те или иные параметры, чем слабее информационность контекста свидетельств о состоянии описываемой рыночной среды и чем ниже уровень интуитивной активности экспертов, тем менее может быть обосновано применение любых типов вероятностей в инвестиционном анализе.
В практике проведения инвестиционного анализа применяются следующие методы количественного анализа риска, объединенные в три достаточно большие и однородные группы:
Методы, позволяющие получить комплексную оценку инвестициям с учетом доходности (чистой приведенной стоимости) и риска. К этой группе относятся методы корректировки проектной дисконтной ставки и достоверных эквивалентов. Как правило, инвестиции оцениваются по математическому ожиданию критерия эффективности или рыночной оценке. Возможен так же вариант снижения оценки относительно ее математического ожидания в зависимости от уровня риска инвестиций.
Методы, позволяющие получить индивидуальную оценку уровню риска (метод анализа чувствительности, аналитические модели риска и др.), способны давать оценку уровню риска в виде стандартного отклонения или его производных, или в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки, наряду с критериями эффективности, определяют инвестиционное решение.
Методы, позволяющие оценить форму распределения вероятностей. В данную группу входят метод сценариев, построение «дерева» решений, имитационное моделирование. В процессе применения этих методов анализируется некоторое множество вариантов развития событий, в результате проведения которого аналитик получает в свое распоряжение кривую вероятностей в виде графика или таблицы. В зависимости от точности исходных данных и достоверности предположений с той или иной степенью уверенности можно оценить все параметры риска инвестиций (стандартное отклонение, асимметрию кривой риска и др.). Вероятностные оценки риска, которые можно получить с использованием данной группы методов, является наиболее удобным для восприятия менеджерами и обеспечения принятия экономически целесообразных инвестиционных решений.
Выбор конкретных методов анализа инвестиционного риска зависит от возможностей располагаемой базы информационной базы, требований к конечным результатам и к уровню надежности планирования использования инвестиций.
Особое внимание заслуживает оригинальный метод оценки уровня риска инвестиционного проекта на основе теории нечетких множеств.
Комплексный показатель оценки степени риска, характеризующий неэффективность привлекаемых инвестиций, оценивается с помощью формул:
1-а
Я = г ■ (1 +----------- 1п(1 - а))
а
(1)
где
хАА
Н
а хААт -хААI
(2)
.. ..И
хАА
г = -
.. .. В ....I
хАА - хАА
(3)
Основываясь на выводах, полученных авторами в [ 5 ], обозначив а(1;) =ЧДДср, получим:
■■ ■■ Н пд пд
хАА хАА ° - 3а хАА
а .. .. пд .. .. I .. .. пд .. ..пд +1 (4)
хАА - хАА хАА - хАА + Ъа Ъа
>■ >■Н .. .. пд .. .. пд
хАА хАА - 3 а хАА
г = 77б 77^ = 77М 77М = +0,5 (5)
хАА - хАА хАА + 3а - хАА + 3а 6а
Используя полученные зависимости путем преобразования, получим следующий показатель:
.. .. пд .. ..пд .. .. пд
хАА хАА хАА
Я = (0,5-----------) ■(1 +--------77пГ 1п(---------)) (6)
6а (3а - хАА ) 3а
Показатель степени риска Я изменяется в пределах от 0 до 1.
Каждый инвестор, исходя из своих инвестиционных предпочтений, может классифицировать значения Я, выделив для себя отрезок неприемлемых значений риска. Возможна также более подробная градация степеней риска. Например, если ввести лингвистическую переменную "Степень риска" с множеством значений, принадлежащих к категориям {Незначительная, Низкая, Средняя, Относительно высокая, Неприемлемая}. Каждой из этих вербальных характеристик указывается определенный интервал значений уровня риска, т.е. каждый инвестор может произвести самостоятельное описание соответствующих нечетких подмножеств, задав пять функций принадлежности т(Я).
Изложенный метод позволяет преодолеть недостатки вероятностного и минимаксного подходов, связанных с учетом неопределенности. Основные достоинства данного метода заключаются в следующем:
во-первых, становиться возможным сформировать достаточно полный набор сценариев протекания инвестиционного процесса;
во-вторых, окончательное инвестиционное решение принимается не на основе двух оценок эффективности проекта (максимальной и минимальной, которые по сути являются практически невероятными), а по всей совокупности возможных оценок.
в-третьих, ожидаемая эффективность проекта не является точечным показателем, а представляет собой поле интервальных значений со своим распределением ожиданий, характеризующимся функцией принадлежности соответствующего нечеткого числа. А взвешенная полная совокупность ожиданий позволяет оценить интегральную меру ожидания негативных результатов инвестиционного процесса, т.е. степень инвестиционного риска.
ЛИТЕРАТУРА
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. - М.: Экономика, 2000.
2. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ.-М.: АОЗТ «Интерэксперт» «Инфа-М», 1995.
3. Вентцель Е.С. Теория вероятностей. 2-е издание. - М.: Физмат, 1962.
4. Недосекин А.О., Воронов К.И. Анализ риска инвестиций с применением нечетких множеств // Управление риском, 2000, №1.
5. Сидоров А.Т. Стохастический подход к оценке эффективности инвестиционного проекта // Научный Вестник МГТУ ГА, серия Менеджмент, экономика, финансы, № 88(6), 2005
6. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - СПб.: Питер, 2004.
RISK APPRAISAL IN CONDITIONS OF UNCERTAINTY
Shoina I.I.
Modern business environment differs by significant uncertainty caused by constant processes of change of the external factors. In these conditions the requirements to the accepted administrative decisions essentially grow. In clause the complex parameter of an estimation of a degree of risk is considered on the basis of the theory of indistinct sets and the probability-theoretic approach to an estimation of efficiency of the investment project.
Сведения об авторе
Шоина Ирина Ивановна, окончила МГТУ ГА (2003), аспирантка МГТУ ГА, автор 4 научных работ, область научных интересов - финансовое планирование и анализ, совершенствование финансовых оценок деятельности компании.
