Оценка среднерыночной доходности девелопмента при прогнозировании рынков жилья Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ

Г.М. Стерник, С. Г. Стерник

ОЦЕНКА СРЕДНЕРЫНОЧНОЙ ДОХОДНОСТИ ДЕВЕЛОПМЕНТА ПРИ ПРОГНОЗИРОВАНИИ РЫНКОВ ЖИЛЬЯ

В статье рассматриваются проблемы оценки среднерыночной текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости при социально-экономическом и градостроительном планировании и инвестиционном прогнозировании развития жилищной сферы. Приводятся разработанные варианты оценки среднерыночной текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости в различных используемых источниках. Полученные авторами корректирующие коэффициенты позволяют перейти от оценки текущей годовой доходности инвестиций в деве-лопмент по отношению к себестоимости (полной сметной стоимости) строительства к соответствующей оценке по отношению к полным инвестиционным затратам. Методика апробирована на основе данных рынка жилья Москвы.

Актуальность, цель и задачи исследования. Существуют как минимум три причины, обусловливающие важность научного развития методологии прогнозирования рынков жилья.

1. Планирование объемов строительства, ввода и продажи жилья является постоянной практической задачей как для органов государственного и муниципального управления, так и для коммерческих игроков рынка недвижимости во всем мире - в интересах социально-экономического развития территорий, обеспечения устойчивого финансового роста отрасли и извлечения текущей прибыли ее участниками. В частности, например, в США агентство Standard & Poor's публикует индекс средневзвешенных цен на жилье или индекс HPI (Case-Shiller House Price Index), рассчитываемый на основе мониторинга стоимости жилья в ипотеке у компаний Fannie Mae и Freddie Mac. Этот индекс служит прогнозным управленческим индикатором не только для бизнес-сообщества, но и для органов исполнительной власти - Офиса федерального надзора за жилищным предпринимательством США и др.

2. Анализ состояния рынков жилья, являющегося информативным индикатором и фактором прогнозирования национальной макроэкономики и экономики регионов в широком аспекте. Например, упомянутым выше индексом HPI пользуются все профессиональные игроки финансового рынка для анализа силы тренда рынка жилья США, что помогает прогнозировать динамику экономики в целом. На международном валютном рынке показатели выше ожидаемых рассматриваются как позитивное («бычье») направление динамики курса доллара США (USD) к основным валютам, а показатели ниже ожидаемых указывают на его негативный («медвежий») тренд.

3. Наконец, в рыночных экономиках существует необходимость преодолеть высокую зависимость национальных и транснациональных банковских систем от кризисов на рынках жилья, т. е. фундаментальная взаимосвязь рынков жилья и глобального финансового рынка требует уже не доказательств, но дальнейшего глубокого изучения. Поэтому, например, Федеральная резервная система США содержит в своем составе собственную исследовательскую группу по анализу рынков недвижимости. В американской экономической науке развитие данного направления не стоит на месте. Например, Р. Шиллер (разработчик, совместно с Карлом Кейсом, методологии расчета вышеуказанных индексов, первым заявивший в своей статье 2005 г. об угрозе кризиса рынка жилья, лауреат Нобелевской премии по экономике 2013 г.) по-

свящает отдельную главу монографии 2013 г. сравнительному исследованию спекулятивных пузырей на фондовом рынке и рынке недвижимости [1].

В России методология научного прогнозирования рынка жилья начала развиваться более 20 лет назад, в том числе с участием авторов настоящей работы [2]. В частности, в работе [3] было показано, что рыночные циклы подъема и спада темпов строительства и продажи жилья, помимо иных факторов, зависят от изменения текущей годовой доходности девелоперских компаний (отношения суммарной прибыли от продажи площадей к суммарным затратам на строительство в портфеле всех проектов компании в данном году). Индекс доходности инвестиций (1д) в различные виды операций компании предлагается рассчитывать следующим образом:

1д = Пр./З = (В - З)/З = В/З - 1= Рс/(Рб Кд.з), где Пр. - прибыль от реализации инвестиционных проектов, руб.; В - выручка от реализации инвестиционных проектов, руб.; З - затраты на реализацию проектов, руб.; Рс - средняя удельная цена недвижимости в текущем периоде, руб./кв. м; Рб - средние удельные затраты на приобретение или создание недвижимости в базовом периоде, руб./кв. м; Кдз. - коэффициент дополнительных затрат (корректирующий коэффициент, отражающий разницу между валовым и чистым доходом). Индекс может выражаться в процентах годового дохода:

1д = (Рс/Рб Кд.з.) - 1) 100, %/год.

При этом количество проектов, от которых поступает прибыль в компанию, и тех, в которых преобладают затраты, каждый год разное, поскольку масштабы и сроки проектов различны. Доходность каждого отдельного девелоперского проекта - это итоговая доходность за период от начала инвестирования до полной продажи объекта (этот период может быть и менее, и более года). Причем положительный и отрицательный потоки развиваются со сдвигом во времени. Поэтому расчет доходности конкретного девелоперского проекта необходимо вести на всю продолжительность проекта, а затем преобразовывать этот показатель в среднегодовую величину. В работе [4] показано, что такую операцию можно осуществить с помощью известного в инвестиционном анализе показателя «коэффициент эффективности инвестиций» (Account Rate of Return, или ARR), называемого также учетной нормой прибыли, или коэффициентом рентабельности проекта. Его рекомендуется применять для оценки текущей (на каждый год) либо среднегодовой доходности проекта. Вычисление основано на отношении среднегодовой суммы прибыли от реализации проекта за период к среднегодовой сумме инвестиций (%/год):

Id = ARR = 1/n (¿P„ / ¿It) = 1/n (¿PvV ¿QF)100, i=1 i=1 i=1 i=1 где i - индекс года реализации объекта, i = (1,..., n); n - продолжительность проекта, лет; Pri - величина прибыли за i-й год, руб.; Ii - величина инвестиций за i-й год, руб.; Pan - среднегодовая цена реализации площадей, руб./кв. м; Spi - объем реализации, кв. м; Cci - среднегодовая стоимость строительства 1 кв. м, руб; Fci - объем профинансированного строительства, кв. м.

Из изложенного следует:

- среднерыночная текущая годовая доходность инвестиций в девелопмент жилой недвижимости (среднерыночная учетная норма прибыли в отрасли или среднерыночный коэффициент рентабельности отрасли) является важным и востребованным индикатором при социально-экономическом и градостроительном планировании и инвестиционном прогнозировании развития жилищной сферы;

- он может рассчитываться по общей формуле (%/год):

Id = (PmSp / CcFc -1)100.

Практическая апробация подобного расчета на основе данных российского рынка оказалась сопряжена с определенными информационными трудностями. Она показала, что как в числителе, так и в знаменателе формулы могут быть использованы различные переменные в зависимости от источников и характера содержащихся в них данных.

1. При расчете выручки (числитель) средняя удельная цена реализации площадей умножается на объем реализации. Эти данные могут быть получены из двух источников.

Первый - официальные данные Росреестра о количестве зарегистрированных договоров участия в долевом строительстве (ДДУ), умноженном на среднюю площадь квартиры в строящихся домах. Однако, по разным оценкам, доля зарегистрированных договоров составляет менее 80-90% общего числа реально заключенных договоров в Москве и от 50 до 95% - в регионах. В то же время некоторая доля продаж производится по другим легальным основаниям (ЖСК и др.). Поэтому в числитель следует добавить поправочный региональный коэффициент Кр, значения которого различаются по регионам и меняются во времени в зависимости от усиления или ослабления контроля государства за деятельностью застройщиков.

Второй источник - данные аналитических компаний об объеме поглощения площадей рынком, которые ведут собственные реестры строящихся домов. При качественном мониторинге и анализе рынка эти данные более достоверны и не требуют ввода поправочного коэффициента.

2. При расчете затрат (знаменатель формулы) необходимы данные о стоимости строительства 1 кв. м жилья и об объеме строительства за исследуемый период. Эти данные также могут быть получены из различных источников: для первого показателя - из официальных данных Росстата или из данных проектных деклараций (ПД); для второго - из рыночных данных аналитических компаний (в официальных данных этот показатель не фиксируется).

При этом сохраняется необходимость применения поправочного коэффициента в виде коэффициента дополнительных затрат Кд.з., значения которого могут различаться в зависимости от источника данных (Росстат или ПД) в силу различного состава учитываемых при расчетах элементов затрат.

В связи с изложенным цель настоящей работы - повышение достоверности методики определения среднерыночной текущей доходности инвестиций в девелоп-мент жилой недвижимости.

Задачами исследования являются:

- сравнительный анализ структуры и состава затрат на девелопмент, учитываемых в указанных выше дифференцированных источниках;

- определение среднерыночных значений корректирующих коэффициентов.

Варианты методики в зависимости от источников исходных данных. Формула для расчета индекса среднерыночной текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент, в зависимости от источников и характера исходных данных, выражается одним из 4-х способов:

I, = Кр / ВД Кд.з.1 -1)100%, (1)

I, = (РЛЛКр / СС2^Кд.з.2 - 1)100%, (2)

I, = (РЛ / Кд.зЛ)100%, (3)

I, = (РЛ / Сс2 ^ К,з,)100%, (4)

где Рау - средневзвешенная удельная цена продажи объекта, руб./кв. м; Qc - количество зарегистрированных договоров участия в долевом строительстве (ДДУ) по данным Росреестра, шт.; Saa — средняя площадь квартиры в новостройках, кв. м; Кр - поправочный коэффициент объема продаж; Кдз1 - коэффициент дополнительных

затрат при использовании данных Росстата; Sp - объем поглощения площадей по рыночным данным, кв. м; Кд.з.2 - коэффициент дополнительных затрат при использовании данных ПД; Сс1 - средняя стоимость строительства 1 кв. м (по данным Росстата), руб.; Сс2 - средняя стоимость строительства 1 кв. м (по данным ПД), руб.; Sс - годовой объем строительства (по рыночным данным), кв. м.

Анализ состава элементов затрат, учитываемых при расчете стоимости строительства 1 кв. м жилья. Вопросы, связанные с определением структуры полных (инвестиционных) затрат на девелопмент, рассмотрены в [5; 6]. Они разделены на 7 групп первого уровня и далее еще на два уровня (табл. 1).

Таблица 1

Структура полных затрат на девелопмент

Уровень структуры Номер составляющей Содержание составляющей затрат

затрат затрат

А 1 2

0 0. Полная (инвестиционная) стоимость девелоперского проекта

I 1. Прединвестиционные затраты на разработку концепции и бизнес-плана инвестицион-

1.1. ного проекта

II Затраты на формирование инвестиционного замысла проекта

III 1.1.1 Определение инвестиционной привлекательности региона, ресурсных возможностей земельного участка

III 1.1.2 Определение вариантов функционального назначения, морфотипа, класса качества объекта недвижимости

III 1.1.3 Анализ рынка, проведение маркетинговых исследований

III 1.1.4 Концептуальное проектирование и расчет экономической эффективности проекта

III 1.1.5 Подготовка маркетинговой концепции, бизнес-концепции и бизнес-плана проекта

II 1.2 Затраты на организацию финансирования и осуществление проекта (исследование инвестиционных возможностей)

III 1.2.1 Определение соотношения заемных и собственных средств

III 1.2.2 Поиск и заключение договоров с Инвесторами, Проектировщиками, Генподрядчиками

III 1.2.3 Подготовка Инвестиционного и Информационного меморандума

II 1.3 Технико-экономическое обоснование (предварительное)

III 1.3.1 Разработка технических показателей проекта

III 1.3.2 Подготовка экономических показателей проекта (на основе технических данных)

III 1.3.3 Формирование финансовой модели инвестиционного проекта

I 2. Затраты на землю

II 2.1 Затраты, необходимые при приобретении земельного участка в собственность на первичном (аукционы) и вторичном рынках

III 2.1.1 Стоимость земельного участка

III 2.1.2 Земельный имущественный налог за период строительства

II 2.2 Затраты, необходимые при приобретении земельного участка в аренду при аукционном

2.2.1 способе получения доступа к земле

III Стоимость права аренды на период строительства

III 2.2.2 Арендная плата на период проектирования и строительства

III 2.2.3 Стоимость выкупа участка в собственность после окончания проекта

II 2.3. Затраты, необходимые при выделении участка по инвестиционному контракту с городом

III 2.3.1 Арендная плата на период проектирования и строительства

III 2.3.2 Стоимость отчислений в Администрацию города за получение доступа к земле по ин-

2.4 вестиционному контракту

II Затраты, не зависящие от способа получения доступа к земле

III 2.4.1 Затраты, связанные с отводом и оформлением земельного участка

III 2.4.2 Затраты на компенсацию потерь прежним землепользователям от изъятия земель под

2.4.3 строительство, на расселение пользователей сносимых жилых помещений

III Стоимость строительно-монтажных работ по освоению территории строительства

III 2.4.4 Затраты на работы, связанные с неблагоприятными гидрогеологическими условиями

III 2.4.5 Плата за подключение к сетям города

Продолжение табл. 1

А 1 2

I 3. Стоимость проектирования и строительства

II 3.1. Затраты на проектирование и изыскательские работы

III 3.1.1 Стоимость проектно-изыскательских работ

III 3.1.2 Затраты на согласование и получение комплекта разрешительных документов

II 3.2 Стоимость строительства

III 3.2.1 Строительно-монтажные работы

III 3.2.2 Лимитированные затраты

III 3.2.3 Сметная прибыль Подрядчика

II 3.3 Затраты на инженерную инфраструктуру

II 3.4 Затраты на ресурсное обеспечение и складское хранение ресурсов

II 3.5 Прочие затраты

III 3.5.1 Затраты на содержание службы Заказчика-застройщика

III 3.5.2 Затраты на технический надзор

III 3.5.3 Затраты на приемку и ввод в эксплуатацию

I 4. Обслуживание и возврат привлеченных средств

II 4.1 Краткосрочные обязательства

III 4.1.1 Разработка процедуры взаимодействия с Кредиторами

III 4.1.2 Выплата процента по кредитам и основной суммы кредита

III 4.1.3 Выплата процента по займам (если займ с процентом) и основной суммы займа

II 4.2 Долгосрочные обязательства

III 4.2.1 Разработка процедуры взаимодействия с Кредиторами

III 4.2.2 Выплата процента по кредитам и основной суммы кредита

III 4.2.3 Выплата процента по займам (если займ с процентом) и основной суммы займа

II 4.3 Затраты на IPO и иные способы привлечения инвестиций

II 4.4 Возврат инвестиций долевым участникам строительства

I 5. Управленческие (накладные) расходы девелопера

II 5.1 Заработная плата административно-управленческого персонала

II 5.2 Расходы на содержание офиса

II 5.3 Затраты на общение с чиновниками в ходе согласований, экспертиз, проверок

I 6. Затраты на реализацию площадей

II 6.1 Затраты на оплату услуг агентств недвижимости

II 6.2. Затраты на организацию собственных офисов продаж, рекламу и иные способы про-

I 7. движения товара

Стоимость информационно-консультационных услуг на аутсорсинге

II 7.1 Аудиторские услуги

II 7.2 Маркетинговые услуги

II 7.3 Юридические услуги

Первый уровень (I) включает: прединвестиционные затраты на разработку концепции и бизнес-плана инвестиционного проекта; затраты на землю, включая плату за подключение к инженерным сетям города; стоимость проектирования и строительства; обслуживание и возврат привлеченных средств; управленческие (накладные) расходы девелопера, включая затраты на общение с чиновниками в ходе согласований, экспертиз, проверок; затраты на реализацию площадей; стоимость информационно-консультационных услуг на аутсорсинге.

В официальных источниках, а также в практике оценки эффективности инвестиционных проектов затраты на девелопмент жилой недвижимости включают в себя только себестоимость (сметную стоимость) строительства, т.е. составляющие п. 3 и частично - п. 5.

Так, согласно методике Росстата [7], при расчете средней стоимости строительства 1 кв. м жилья в состав затрат включаются затраты на новое строительство, расширение, а также реконструкцию и модернизацию объектов, т.е. расходы на строительство зданий и сооружений, которые складываются из выполненных строительных работ и приходящихся на них прочих капитальных затрат (проектно-

изыскательских работ, работ по отводу земельных участков под строительство и т.п.), включаемых при вводе объекта в эксплуатацию в инвентарную стоимость здания (сооружения), и из затрат на коммуникации внутри здания, необходимые для его эксплуатации (вся система отопления и канализации внутри здания, внутренняя сеть газоснабжения, силовой и осветительной электропроводки, телефонной электропроводки, вентиляционные устройства общесанитарного назначения, подъемники и лифты и т.д.). В объем затрат не включаются затраты на приобретение в собственность земельных участков и объектов природопользования, затраты на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы, которые являются инвестициями в другие нефинансовые активы.

Таким образом, данные Росстата о затратах на строительство жилья отражают ту часть затрат девелопера, которую принято называть «себестоимостью строительства», в то время как при определении доходности инвестиций в недвижимость необходимо использовать показатель полной (инвестиционной) стоимости строительства. В связи с этим необходимо проанализировать долевую структуру элементов полных затрат на де-велопмент, принятых к учету в различных источниках.

Одна из первых исследовательских работ, посвященных анализу реальной структуры инвестиционной стоимости строительства, выполнена в 2007 г. [8] (табл. 2).

Таблица 2

Структура инвестиционной стоимости 1 кв. м площади строительства на участке, приобретенном на публичных аукционах в 2007 г.

Составляющая затрат Затраты, руб./кв. м Доля затрат в полной стоимости строительства, %

Приобретение прав на застройку, расселение 6154 14

Формирование земельного участка 525 1

Проектирование 997 2

Себестоимость (строительно-монтажные работы) 27874 62

Управление 472 1

Инженерная инфраструктура, в том числе плата за

технологическое присоединение к сетям 3984 9

Накладные расходы девелопера 1939 4

Проценты по кредитам 3257 7

Инвентаризационная стоимость строительства до

налогообложения 45203 100

Источник: Данные о 40 объектах ЗАО «Желдорипотека» (www.zdi.ru).

Согласно данному исследованию, доля строительно-монтажных работ (СМР) в полной стоимости строительства составила 62%, доля затрат на землю - 14-15%, на инженерную инфраструктуру - 9%, на финансирование - 7%.

В последние годы доля затрат на СМР снизилась и составляет 30-40%; резко возросла доля затрат на землю в связи с ростом стоимости земли и инженерных сетей. По разным оценкам, в настоящее время в Москве она достигает 40-50%, в регионах - 20-30%. Другие обременения (расселение и компенсация за снос, строительство социальных объектов, налоги, страхование ответственности застройщика и др.) составляют 10-20% [9].

В табл. 3 приведены оценки степени учета элементов полных (инвестиционных) затрат в различных источниках, полученные по результатам изучения авторами корпоративных стандартов расчета стоимости строительства при подготовке проектных деклараций, интервью с руководителями и экспертами крупных девелоперских компаний.

Таблица 3

Степень учета элементов полных (инвестиционных) затрат в различных источниках

Содержание составляющей затрат Учет элементов в различных источниках Доля затрат, %

Росстат Проектные декларации

Москва Регионы

Прединвестиционные затраты на разра-

ботку концепции и бизнес-плана инве-

стиционного проекта - - 2-3 1-3

Затраты на землю - + 25-35 20-30

Стоимость проектирования и строительства + + 30-40 50-60

Обслуживание и возврат привлеченных

средств - - 5-30 3-15

Управленческие (накладные) расходы де-

велопера 10-15 10-15

Затраты на реализацию площадей - - 3-5 3-4

Стоимость информационно-консультационных

услуг на аутсорсинге - - 1-2 1-2

Всего доля учтенных затрат, % 40-50 75-85 100 100

* Частично.

Полученные данные позволяют оценить коэффициент дополнительных затрат при использовании данных Росстата или ПД: учтенные составляющие (по Росстшу), в среднем равны 65%, по ПД - 80%, что соответствует величине Кдзл = 1,55 и Кдз2 = 1,25.

Расчет индекса текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости. Методика оценки текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости апробирована на основе данных по Москве за 2010-2014 гг. (табл. 4).

Таблица 4

Исходные данные для оценки доходности инвестиций в девелопмент

Показатель 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.* 2014 г.*

Средневзвешенная удельная цена продажи

объекта в декабре РаV, тыс. руб./кв. м** 168,5 185,5 230,7 166,7 216,0

Количество зарегистрированных договоров

участия в долевом строительстве (ДДУ)

тыс. шт.*** 1,2 4,6 12,1 21,3 27,2

Средняя площадь квартиры в новостройках

Saa, кв. м** 76,0 73,0 72,0 68,0 69,0

Объем поглощения площадей по рыночным

данным Sp, тыс. кв. м** 96,5 532,4 764,4 1217,0 1616,0

Объем строительства Sс, млн. кв. м* * 2,31 2,18 2,14 4,20 4,3

Объем ввода, млн. кв. м*4 1,97 2,11 2,15 3,10 3,32

Средняя стоимость строительства 1 кв. м по

данным Росстата Сс1, тыс. руб.;*4 38,7 57,3 45,3 41,9 41,7

Средняя стоимость строительства 1 кв. м по

данным ПД Сс2, тыс. руб.** 52,3 73,5 59,5 54,7 54,2

* С учетом присоединенных территорий.

* * Базы данных предложений на продажу и проектных деклараций ООО «Стерникс Консалтинг».

*** Управление Росреестра по г. Москве.

**** Росстат.

Результаты расчета по различным вариантам (см. формулы (1)-(4)) без учета и с учетом корректирующих коэффициентов приведены в табл. 5.

Таблица 5

Результаты расчета среднерыночной текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости Москвы, %

Формула Без корректирующих коэффициентов С корректирующими коэффициентами

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г.

(1) -82,8 -50,1 107,2 48,8 108,4 -87,8 -64,7 45,6 17,0 47,9

(2) -87,3 -61,1 57,8 26,3 60,4 -88,8 -65,8 38,9 11,6 41,1

(3) -86,4 -20,9 81,9 49,0 103,4 -92,4 -49,0 18,5 -3,9 44,4

(4) -93,5 -38,4 38,5 14,2 56,5 -95,2 -50,7 10,8 -8,8 37,7

На рис. 1 приведены итоговые результаты исследования в виде динамики объемов выручки и затрат, а также доходности инвестиций в жилищное строительство в Москве в 2010-2014 гг. (с учетом корректирующих коэффициентов - итоговая). Для сравнения также показана доходность, рассчитанная без учета коэффициентов.

Млрд. руб. 400 -г 300 200 -100 0

Формула (3)

Доходность, %

-Г 250 200 150 100 50 0

-- -50 -100 2014 Год

Млрд. руб. Формула (4)

400 300 200 100 -0

2010 2011 2012 2013

Доходность, % 100 50 0

-- -50

-100 2014 Год

2010

2011

2012

2013

Рис. 1. Результаты расчета индекса текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости в Москве по различным источникам исходных данных:

--выручка; — затраты; -О- доходность без учета корректирующих коэффициентов;

-♦- доходность итоговая

Результаты исследования и состояние рынка жилья в 2010-2014 гг. Результаты исследования показывают, что при использовании корректирующих коэффициентов средние значения индекса текущей годовой доходности снижаются в 1,3-1,4 раза (рис. 2). При этом разброс значений относительно среднего, вызванный информационным шумом (случайными ошибками в исходных данных), также уменьшается и не превышает по абсолютной величине 5-6%.

Таким образом, при оценке среднерыночной текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости целесообразно проводить расчет по всем четырем вариантам формулы либо по варианту (3) как наиболее близкому к средним значениям.

%

50

0

-50

-100

Год

2010

2011

2012

2013

2014

Рис. 2. Сравнительная динамика индекса текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент по четырем вариантам расчета (формулы): -♦- (1); -□- (2); -О- (з); -•- (4); -А- средняя

Полученные результаты исследования динамики показателей девелопмента жилой недвижимости в Москве в рассматриваемый период согласуются с данными о состоянии и развитии рынка жилья [9-12].

В 2010 г. строительство почти половины возводимых домов было незавершено. Новые стройки практически не начинались. Достраивались и вводились в строй лишь объекты с высокой степенью готовности. Объем строительства (2,31 млн. кв. м) незначительно превысил объем ввода (1,97 млн. кв. м). Суммарные затраты девелоперов составили от 151 до 185 млрд. руб. Но продаж в этих объектах почти не было - все помещения были раскуплены ранее. Количество зарегистрированных ДДУ составило всего 1,2 тыс., объем поглощения площадей - 96,5 тыс. кв. м. Суммарная выручка девелоперов составила 16-17 млрд. руб.

Строительство финансировалось за счет: собственных средств крупных девело-перов, сосредоточивших их на пусковых объектах; этого же источника, получившего недостроенные объекты по инвестиционным контрактам с властями в рамках программы поддержки «обманутых дольщиков» в обмен на новые земельные участки; средств кредитных учреждений, получивших в наследство недостроенные объекты и создавших собственные девелоперские структуры.

В результате девелоперы почти не получали возврата инвестиций, текущая доходность проектов составила в среднем -92,5%.

В 2011 г. ситуация начала выправляться. Объем ввода несколько увеличился, при этом объем строительства уменьшился - все еще вводились ранее незавершенные объекты, но уже были выведены на рынок новые объекты. Этот процесс несколько затормозился из-за смены руководства города и начавшейся ревизии ранее заключенных инвестиционных контрактов, а также годичного моратория на выдачу разрешений в условиях дефицита площадок под строительство жилья. Суммарные затраты уменьшились до 124-200 млрд. руб. Количество зарегистрированных ДДУ возросло до 4,6 тыс. (в 4 раза), объем поглощения площадей - в 5 раз, цены предложения - на 10%, выручка - в 5 раз и составила 62-99 млрд. руб. Начался частичный возврат инвестиций, средняя текущая доходность девелопмента повысилась до -57,6%.

В 2012 г. рынок строительства и продажи жилой недвижимости окончательно восстановился. Суммарные затраты составили 149-159 млрд. руб. Количество зарегистрированных ДДУ возросло до 12,1 тыс., объем поглощения площадей - до 764,4 тыс. кв. м,

цены увеличились на 15%, выручка - до 176-221 млрд. руб. Наконец, текущая годовая доходность девелопмента стала положительной и достигла 28,5%.

2013 г. охарактеризовался двумя важными событиями. Во-первых, закончилась стадия послекризисного восстановления экономики РФ, которая перешла в стадию стагнации, в результате снизился темп роста доходов населения. Во-вторых, к концу 2012 г. завершилось присоединение к Москве новых территорий, имеющих значительный потенциал земельных участков под строительство, но отличающихся существенно более низким уровнем цен на жилье. Объем строительства в Большой Москве возрос относительно прежних границ Москвы почти вдвое, объем ввода - в полтора раза. Суммарные затраты составили 273-287 млрд. руб. Количество зарегистрированных ДДУ достигло 19,8 тыс., объем поглощения площадей - 1217 тыс. кв. м. При этом цены (средние по Большой Москве) несколько снизились. При резком повышении затрат объем выручки возрос не столь значительно (до 262-319 млрд. руб.), и текущая годовая доходность девелопмента снизилась до 4%.

В 2014 г. в силу известных макроэкономических и политических шоков, вызвавших ажиотажный спрос на рынке недвижимости, произошло некоторое повышение объемов строительства и ввода жилья. Суммарные затраты увеличились незначительно (до 278-291 млрд. руб.). Но при этом существенно возросли количество зарегистрированных ДДУ (до 27,2 тыс., или на 21%) и объем поглощенных площадей (до 1616 тыс. кв. м, или на 33%), а также средняя цена жилья. Выручка возросла до 355-411 млрд. руб., текущая годовая доходность инвестиций в деве-лопмент жилой недвижимости - до 42,8%.

Таким образом, полученные результаты подтверждаются данными о состоянии и развитии рынка строительства и продажах жилой недвижимости в период 2010-2014 гг. и могут быть признаны корректными.

Выводы. 1. Среднерыночная текущая годовая доходность инвестиций в деве-лопмент жилой недвижимости (среднерыночная учетная норма прибыли в отрасли, или среднерыночный коэффициент рентабельности отрасли) является важным и востребованным индикатором при социально-экономическом и градостроительном планировании и инвестиционном прогнозировании развития жилищной сферы. Методическое развитие экономического обоснования указанного показателя является актуальной научно-практической задачей.

2. В результате проведенного исследования разработаны и обоснованы варианты методики оценки среднерыночной текущей годовой доходности инвестиций в девелопмент жилой недвижимости в зависимости от характера и содержания исходных данных о затратах в используемых источниках (себестоимость строительства или полные инвестиционные затраты).

3. На основании анализа состава элементов затрат на девелопмент, используемого в различных источниках, получены корректирующие коэффициенты, позволяющие перейти от оценки текущей годовой доходности инвестиций в девелоп-мент по отношению к себестоимости (полной сметной стоимости) строительства к оценке данного показателя по отношению к полным инвестиционным затратам. Методика апробирована на основе данных по Москве, в результате обоснована возможность ее использования для управления инвестициями на рынке жилья.

Литература

1. Шиллер Р. Иррациональный оптимизм: Как безрассудное поведение управляет рынками. М.: Альпина

Паблишер, 2013. 421 с.

2. Ноздрина Н.Н., Пчелинцев О.С., Стерник Г.М. Цены и доступность жилья в городах России //Проблемы

прогнозирования». 1996. № 6. С. 115-138.

3. Стерник Г.М., Стерник С.Г. Анализ рынка недвижимости для профессионалов. М.: Экономика, 2009. 606 с.

4. Стерник ГМ, Поплевина Д.В. Методика оценки среднерыночной доходности инвестиций в девелопмент // Имущественные отношения в РФ. 2015. № 8. С. 55-66.

5. Стерник Г.М., Стерник С.Г., Преминина М.В. Стандартизация структуры затрат на девелопмент в отраслевом экономическом анализе рынка строительства и недвижимости //Механизация строительства и ЖКХ. 2010. № 9. С. 7-10.

6. Стерник Г.М., Стерник С.Г., Преминина М.В. Анализ методов определения затрат на девелопмент и направлений их совершенствования //Механизация строительства и ЖКХ. 2011. № 2. С. 20-22.

7. Методологические положения по системе статистических показателей, разрабатываемых в статистике строительства и инвестиций в основной капитал, 2012. ФСГС, Москва. [Электронный ресурс]. Режим доступа: URL:http://www.gks.ru/

8. Вотолевский В.Л. Работа девелоперских компаний в условиях кризиса // Имущественные отношения в РФ. 2009. № 8. С. 8-12.

9. Савенко М. Скрытые резервы // Тематическое приложение к газете Коммерсант «Дом». 2016. № 049. Марта Савенко, «Коммерсант-Дом». Режим доступа: URL:http://www.kommersant.ru/doc/2944492

10. Стерник Г.М. Спад на рынке строительства и продажи жилья в России // Новая экономическая ассоциация. 2009. № 4. С. 183-205.

11. Стерник Г.М., Стерник С.Г., Аракелов С.А. Итоги кризиса рынка жилья и жилищно-строительной отрасли в России // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2010. № 7. С. 34-47.

12. Стерник Г.М. Закономерности послекризисного восстановления рынка жилья городов России // Финансовый журнал. 2013. № 1. С. 103-112.

13. Стерник Г.М., Стерник С.Г. Рынок жилой недвижимости Москвы и Московской области: текущее состояние и ценовой прогноз // Управление развитием территорий. 2015. № 4. С. 31-36.