Оценка рисков в процессе принятия инвестиционных решений Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

КОСУМОВА Х.Г.

ОЦЕНКА РИСКОВ В ПРОЦЕССЕ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

РЕШЕНИЙ

Предложены оригинальные методики оценки рисков и определения областей финансовой устойчивости предприятий в процессе принятия инвестиционных решений.

KOSUMOVA н.а

ESTIMATION RISK IN PROCESS OF THE TAKING THE INVESTMENT

DECISIONS

They Are Offered original methodses of the estimation risk and determinations of the areas to financial stability enterprise in process of the taking the investment decisions.

Ключевые слова: инвестиционные риски, оценка рисков, принятие инвестиционных решений, методика финансовой устойчивости, предприятие, инвестиционные решения.

Keywords: investment risks, an estimation of risks, acceptance of investment decisions, a technique, financial stability, the enterprise, investment decisions.

Важную роль в повышении инвестиционной активности в стране и строительной отрасли играет снижение предпринимательских рисков, связанных с возвратом вложенных в строительное производство финансовых средств. Для эффективного решения этой задачи, прежде всего, следует понять природу возникновения рисков. В самом общем случае предпринимательские риски принято разделять на следующие виды [1]:

❖ производственный риск, связанный с возможностью невыполнения строительным предприятием своих обязательств по контракту или договору с заказчиком;

❖ финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью невыполнения строительным предприятием своих финансовых обязательств перед инвестором в результате использования долга для финансирования своей деятельности;

❖ инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретенных;

❖ рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной денежной единицы, так и зарубежных курсов валют.

Говоря об инвестиционных рисках, отметим, что целью инвестиционной деятельности является получение максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкуренции, что, в свою очередь, требует

соизмерения вложенного капитала с финансовыми результатами этой деятельности.

Чисто инвестиционный риск определяется как относительная величина потерь, приходящихся на единицу вложенных инвестиций. Общий объем потерь от проведенных операций можно оценить как совокупную сумму инвестиций, умноженную на вероятность потерь при проведении инвестиционных вложений.

Под вероятностью потерь от проведения инвестиционных вложений следует понимать отношение доли невозвращенных средств к общему объему инвестиций, вложенных за отчетный период. Следует заметить, что очень часто для оценки данного вида рисков используются средние значения отношения потерь к общему объему выданных кредитов за достаточно длительный период времени. Однако такой подход является неадекватным для изменяющихся условий хозяйствования, когда в экономической среде быстро меняются как макроэкономические, так и микроэкономические факторы, влияющие на финансовую деятельность различных субъектов рынка.

При этом совокупная сумма обязательств включает вложенные инвестиции, учтенные векселя клиента, гарантии и другие обязательства инвестора по выполнению платежей за клиента при отсутствии денег на его расчетном счете.

Для снижения риска при высокой вероятности потерь инвесторы могут вводить лимиты для клиентов, ограничивающие объем инвестиций. Лимиты устанавливаются, исходя из того уровня потерь, который инвестор согласен понести в связи с реализацией инвестиционных рисков.

Следует также учитывать риск, который связан с тем, что при досрочном изъятии ресурсов, например, одним из пайщиков, инвестор может столкнуться с необходимостью приобретать эти ресурсы на межбанковском рынке по достаточно высокой цене для поддержания своей ликвидности. Количественно данный риск можно рассчитать как отношение разницы между процентами, уплаченными по повышенной ставке и по договорным обязательствам к общему объему взятого кредита.

Проценты, уплаченные по повышенной ставке, рассчитываются, исходя из наивысшей ставки межбанковского рынка, которую инвестор для поддержания своей ликвидности вынужден будет уплатить за ресурсы в случае досрочного изъятия пайщиком своих средств.

Могут проявиться также позиционные (рыночные) риски. Они связаны с реальными или потенциальными потерями, которые вызваны несогласованностью активов и пассивов инвесторов по валюте, срокам выполнения обязательств, а также с ошибками в прогнозировании динамики доходности и стоимости различных финансовых инструментов.

Эти риски зависят, прежде всего, от конъектуры финансовых рисков, и инвестор защищается от них, устанавливая лимиты различных открытых позиций (по валюте, по срокам и т. д.).

Среди основных позиционных рисков можно выделить:

❖ валютный риск, вызываемый несовпадением объема требований и обязательств инвестора в различных валютах. Он определяется как средний объем потерь на единицу открытой валютной позиции за предшествующий период, вызванный колебаниями курсов;

❖ процентный риск, вызываемый несовпадением объема требований и обязательств инвестора с фиксированной процентной ставкой, имеющих одинаковые сроки исполнения. Он определяется как средний объем потерь на единицу разрыва срочных активов и пассивов одного срока окончания за предшествующий период, вызванный колебаниями валютных курсов;

❖ риск ликвидности, который, с одной стороны, тесно связан с нарушением ограничений по процентному риску, а с другой стороны, с потерей возможности привлечь ресурсы для выполнения текущих обязательств;

❖ риск недостаточной диверсификации активов (или пассивов) банка, приводящий к повышенному уровню зависимости банка от отдельных сегментов финансовых рынков и к сложностям, связанным с переходом на новые финансовые инструменты, при неблагополучной конъектуре;

❖ операционные риски, связанные с возможными ошибками при проведении операций, превышением полномочий отдельными должностными лицами, злоупотреблениями.

Важную роль для учета риска инвестора при проведении инвестиционных вложений играет правильная оценка риска деятельности предприятий на основе проведенного анализа тенденций развития его внутренней и внешней среды.

В этом случае анализ риска может проводиться по следующей схеме:

1. Проведение мониторинга окружающей среды с целью выявления внешних и внутренних факторов, влияющих на уровень анализируемого риска.

2. Анализ характера и глубины влияния на риски установленных факторов и тенденций их дальнейшего изменения. Упорядочение факторов по степени влияния на анализируемые риски и определение мероприятий, способствующих их устранению в случае необходимости.

3. Финансовая оценка потерь от риска и вероятности его проявления в зависимости от финансовой состоятельности строительного предприятия и экономической целесообразности инвестиционных вложений.

4. Определение и установка допустимого для инвестора уровня риска и выбор соответствующей ему процентной ставки, приемлемой для конкретного строительного предприятия.

5. Проведение имитационного моделирования развития инвестиционных процессов на предприятии и решение оптимизационных задач по использованию инвестиций для получения данных, необходимых

для проведения глубокого анализа отдельных финансовых операций при выбранном уровне риска.

6. Разработка рекомендаций по снижению имеющегося уровня риска.

При определении рекомендаций по снижению имеющегося уровня риска следует иметь в виду, что все участники инвестиционного процесса заинтересованы в том, чтобы исключить возможность провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя в условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации. Поэтому при проведении мероприятий по снижению риска должны быть задействованы все участники инвестиционного проекта, а проводимые мероприятия должны учитывать все возможные последствия от действия конкурентов, а также изменений рыночной ситуации.

В условиях неопределенности формирование рекомендаций по снижению рисков удобней всего осуществлять по результатам ситуационного анализа. В этом случае в системе управления рисками инвестиционных вложений формируется база данных, состоящая из эталонных ситуаций и соответствующих им наиболее эффективных мероприятий по снижению рисков. Такая база данных строится на основе информации, получаемой от экспертов или высококвалифицированных специалистов в области управления инве-стиционными проектами.

Для этого эксперты на первом этапе определяют наиболее вероятные эталонные ситуации, которые могут возникнуть в окружающей среде в процессе инвестиционной деятельности. Каждая такая ситуация состоит из трех картежей имеющих следующее содержание:

«макроэкономические параметры», «микроэкономические параметры», «институциальные параметры».

На втором этапе построения базы данных экспертам представляются эталонные ситуации, и они ранжируют входящие в них параметры по значимости и определяют наиболее эффективные мероприятия, приводящие к снижению в них рисков. Тогда в процессе ситуационного анализа формируется фактическая ситуация инвестиционной среды и определяется наиболее близкая к ней эталонная ситуация. При этом предпочтение отдается эталонной ситуации при совпадении ее параметров с текущей ситуацией по признакам, имеющим наиболее высокие ранги в соответствующих им картежах.

После установления такой эталонной ситуации из базы данных выбираются соответствующие ей управленческие мероприятия, которые корректируются с учетом конкретных условий среды.

Таким образом, основным назначением анализа риска является дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Когда говорят о необходимости учета риска при управлении инвестиционными проектами, обычно имеют в виду основных участников, связанных с его реализацией: заказчика, инвестора и покупателя, а также страховую компанию.

При этом риски обычно подразделяется на два типа - динамический и статический.

Динамический риск - это риск непредвиденных изменений стоимости основного капитала, возникающий в следствие принятия неэффективных управленческих решений или непредвиденных изменений рыночных или политических обстоятельств. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к дополнительным доходам.

Статический риск - это риск потерь реальных активов, происходящих вследствие нанесения ущерба собственности, а также потерь дохода из-за недееспособности организации. Этот риск может привести только к потерям.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный [2].

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача сводится к определению факторов риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск и т. д., то есть установить потенциальные области риска, после чего - идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом является более сложной проблемой. Все факторы, так или иначе влияющие на рост степени риска в проекте, можно условно разделить на две группы: объективные и субъективные.

К объективным факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы, т.е. внешние факторы, к которым относится инфляция, конкуренция, анархия, политические и экономические кризисы, экология, таможенные пошлины, возможная работа в зонах свободного экономического предпринимательства и т. д.

К субъективным относятся факторы, непосредственно связанные с состоянием внутренней среды предприятия. К ним относятся: состояние производственного потенциала, уровень технического оснащения, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда, степень кооперированных связей, уровень техники безопасности, выбор типа контрактов с инвестором и заказчиком и т. д.

Последний перечисленный выше фактор для строительных предприятий играет важную роль, т. к. от типа контракта зависит степень риска и величина вознаграждения по окончании проекта.

При количественном анализе риска могут использоваться различные методы. В настоящее время наиболее распространенными из них являются: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический метод и использование аналогов.

Статистический метод. Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистиче -ские данные, касающиеся результативности осуществления фирмой рассматриваемых операций. Частота или вероятность возникновения потерь 1 уровня находится по следующей формуле:

р1=П1/Побщ

где р1 - частота возникновения потерь 1 уровня;

П - число случаев наступления потерь ! уровня;

побщ - общее число случаев в статистической выборке, включающая и успешно осуществленные операции данного вида.

В этом случае для построения кривой риска и определения уровня потерь используется понятие области риска. Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

В виду того что в априори невозможно определить значение величин щ и иобщ , в последнее время стал популярен метод статистических испытаний (метод «Монте-Карло»). Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные «сценарии» реализации проекта и учитывать разные факторы рисков в рамках единичного испытания. Недостатком метода статистических испытаний является то, что в нем для оценок и выводов используются вероятностные характеристики, что не очень удобно для непосредственного практического применения и это часто не удовлетворяет менеджеров проекта.

Таким образом, для усовершенствования статистического метода требуется создание решающего правила, позволяющего однозначно судить о целесообразности конкретного инвестиционного проекта, например, по минимальной вероятности его успешного исхода ру = 1-тах р!, где тах р^ максимальный уровень риска инвестиционного проекта. В этом случае, задаваясь пороговым значением р* или доверительным интервалом вероятности успешного исхода, положительное решение может приниматься в том случае, когда выполняется условие «ру > р*».

Анализ целесообразности затрат. Метод анализа целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска и отнесения текущего состояния строительного предприятия к одной из выбранных зон. Перерасход из одной зоны в другую может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинацией: первоначальной недооценкой стоимости; изменением границ проектирования; различием в производительности; увеличением первоначальной стоимости.

При этом часто используется метод сведение к минимуму капитала, подвергаемого риску, путем разбиения процесса ассигнования проекта на стадии (области). Обычно стадии вливания инвестиций должны быть связаны с фазами реализации проекта и определяться на основе дополнительной информации о подрядном проекте по мере его разработки. На каждой такой стадии проводится анализ эффективности подвергаемых риску средств, по результатам которого инвестор в случае необходимости принимает решение о прекращении инвестиций.

На практике обычно с целью определения степени риска финансовых средств используют три показателя финансовой устойчивости строительного предприятия:

❖ излишек (+) или недостаток (-) собственных средств (+-Ес);

❖ излишек (+) или недостаток (-) собственных, среднесрочных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (+-Ет);

❖ излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат (+-Ен).

При этом балансовая модель устойчивости финансового состояния строительного предприятия будет иметь следующий вид:

Б + Ъ + Яа = Ис + Кт + Кг+ Яр, где Б - основные средства и вложения;

Ъ - запасы и затраты;

Яа - денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы;

Ис - источник собственных средств;

Кт - среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства;

К - краткосрочные кредиты (до 1 года), ссуды, не погашенные в срок;

Яр - кредиторская задолженность и заемные средства.

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое состояние строительного предприятия следует разделить на пять областей:

❖ область абсолютной устойчивости, когда минимальная величина запасов и затрат соответствует безрисковой области - Ау;

❖ область нормальной устойчивости соответствует области минимального риска, когда имеется нормальная величина запасов и затрат -

Ну;

❖ область неустойчивого состояния соответствует области повышенного риска, когда имеется избыточная величина запасов и затрат -

Нс;

❖ область критического состояния соответствует области критического риска, когда присутствует затоваренность готовой продукции, низкий спрос на продукцию и т. п. - КТс;

❖ область кризисного состояния соответствует области недопустимого риска, когда имеются чрезмерные запасы и затоваренность готовой продукции и фирма находится на грани банкротства КЗс.

После вычисления значений приведенных выше трех показателей финансовой устойчивости по известной методике можно для каждой финансовой области определить степень их устойчивости.

Основным недостатком метода анализа целесообразности затрат можно отнести сложность определения границ области финансовой устойчивости строительного предприятия. Наиболее приемлемым способом решения данной проблемы является построение границ на основе следующей методики поиска области устойчивости. На всю область поиска накладывается сетка, шаг которой зависит от требуемой точности решения задачи ( см. рис. 1). Затем произвольным образом в узле сетки выбирается точка, которая соответствует устойчивому состоянию предприятия, например точка А. После этого определяется ближайший расположенный к ней узел, в котором предприятие становится неустойчивым, например точка В. После этого, сделав один шаг

по клетке вверх, поиск продолжается по сетке в горизонтальном направлении в сторону точки А до попадания в первый узел, расположенный в области устойчивости. После этого поиск продолжается в вертикальном направлении до выхода в узел, в котором предприятие становится неустойчивым и т.д., пока формируемый контур области устойчивости не замкнется в точке В.

Г) Г")

Рис. 1. Графическая интерпретация поискового метода определения области устойчивости предприятия.

Следует отметить, что предложенный метод легко реализуется на ПЭВМ, что позволяет оперативно решить задачу выбора при оценке и сравнении большого числа альтернатив.

Другим эффективным способом построения области финансовой устойчивости строительного предприятия является формирование пар параметров оценки устойчивости <Ес,Ет>, <Ес,Ен>, <Ет,Ен> и построение для каждой пары области устойчивости на ПЭВМ путем пошагового их изменение Ес = Ес + АЕс , ЕТ = ЕТ + ДЕТ, сформулировав для каждой из них критерий, позволяющий оценить общее финансового состояния строительного предприятия в дискретных точках[3].

Предложенные методы позволяют оперативно принимать решения о целесообразности финансирования того или иного предприятия по состоянию его фактической устойчивости, определяемой по графикам областей финансовой устойчивости для различных пар параметров. Для этого все множество различных частных сочетаний состояний устойчивости строительного предприятия разбивается на два подмножества: устойчивых и неустойчивых состояний.

Метод экспертных оценок. Этот метод обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой

риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами, которые строятся на учете всех факторов рисков, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки велико. Поэтому все показатели оценки целесообразно ранжировать по степени влияния на уровень риска и рассматривать только влияние тех из них, для которых данная степень превышает заданное пороговое значение.

Аналитический метод. Данный метод основывается на проведении аналитических расчетов и сравнении полученных результатов с нормативными значениями рисков, устанавливаемых различными надзорными государственными учреждениями.

Метод аналогий. При анализе риска нового проекта весьма полезными могут оказаться данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска, определяемых из опыта ранее реализованных проектов. При использовании аналогов обычно строятся базы данных о риске аналогичных проектов на основе опроса менеджеров ранее реализованных проектов. Полученные таким образом данные обрабатываются с целью учета потенциального риска при реализации новых аналогичных проектов.

При этом обычно по аналогии различают следующие этапы жизненного цикла проекта: этап разработки, этап выведения на рынок, этап роста, этап зрелости, этап упадка.

Однако при использовании метода аналогий следует соблюдать определенную осторожность. Даже в самых правильных и известных случаях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпосылки для будущего анализа, т.е. подготовить исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срывов проектов. Дело в том, что для большинства отрицательных последствий характерны определенные специфические особенности и экономические условия внешней среды.

Поэтому для эффективного применения метода аналогий необходимо построить обобщенную модель процесса реализации завершенного проекта, изменений внешней среды, сопровождающих реализацию проекта и рисков, наблюдаемых в процессе реализации проекта. Данные модели фактически будут представлять собой условия возникновения и проявления рисков по ходу реализации инвестиционного проекта. Тогда формируя такие же модели для вновь реализуемого проекта и сравнивая их с моделями завершенного проекта, а также введя оценки аналогии сравниваемых моделей, можно еще на предварительной стадии оценить опасности возникновения рисков и принять предварительные меры для их устранения. Таким образом, экспертные методы оценки могут быть использованы для эффективного управления рисками по аналогии ситуаций экономической среды на ранних стадиях их возникновения и проявления.

_Литература_

1. Егорова Е.Е Системный подход оценки риска // Управление риском, 2002, №2.

2. Морозов Д.С. Проектное финансирование: управление рисками. - М.: Ан-кил, 1999.

3. Косумова Х.Г., Крымов А.С., Мелехин А.В. Адаптивное управление инвестиционными рисками инновационных проектов // Научно-технические ведомости. - СПб ГПУ, 2007, №4.