CC BY
138
Н.Ю. Брюховецька, д.е.н., проф., О.В. Базартшова
ОЦ1НКА РИЗИКУ ЗАЛУЧЕННЯ ПОЗИКОВОГО КАП1ТАЛУ ШДПРИСМСТВ
Стрiмкий розвиток ринкових вщносин в Укра!ш, широкий вибiр напрямiв i форм здiйснення фшансово-господарсько! дiяльностi, збiльшення вiдчутностi впливу зов-нiшнiх чинникiв з урахуванням незмiнностi штеграцп у св^о-ву економ^ обумовили пiдвищений рiвень вщповщальност за забезпечення стiйкого функцiонування тдприемства. Вщсу-тнiсть повно! шформацп, юнування протидiючих тенденцiй, елементи випадковостi й iншi економiчнi умови господарю-вання обумовлюють труднощi у прогнозованостi процесу управлшня, оскiльки бiльшiсть управлiнських ршень пщпри-емств приймаються в умовах невизначеност й економiчного ризику. Щоб вижити в цих складних умовах, тдприемствам необхiдно приймати нетрадицiйнi ршення, що також пщ-вищуе ступшь економiчного ризику.
Ризик, який виникае у фшансовш сферi дiяльностi пщприемства, потребуе першочергово! оцiнки й урахування при прийняттi фiнансових ршень. 1гнорування цього аспекту без-посередньо призводить до негативних наслiдкiв. Пщприемст-вам потрiбно не уникати ризику, а вм^и оцiнювати його стутнь i безпосередньо управляти ним iз метою мiнiмiзацil.
Дослiдженню питань ощнки ризику залучення позиково-го катталу пiдприемств на сучасному етат придiлено значну увагу у працях I. Бланка [1], А. Поддерьопна [17], В. Савчука [12], В. Черкасова [19], О. Стояново! [16], О. Таран [13], О. Грачова [2], Г. Клейнера [10], О. Козлово! [4], Л. Л^оненко [5], А. Маршалла [6], С. Олейшкова [8], В. Полтерович [9], В. Радюново! [11], Т. Унковсько! [15], М. Федотово! [11], Е. Хелферта [18], I. Шумпетера [20].
© Н.Ю. Брюховецька, О.В. Базартшова, 2013
Метою статт е ощнга ризику зaлyчення позикового Ka-пiтaлy нa пiдпpиeмствaх.
Анaлiз ризику зaлyчення позикового ramTany Mae знймн-ти одне з вт^ч^ьн^ мiсць при пpийняттi фiнaнсових pi-шень. Поширеною е пр^ти^ тaкого aнaлiзy з викоpистaнням покгзниюв фiнaнсовоï стiйкостi, нaбip яких хapaктеpизyeться тaкими вимогaми:
Кaвт = ВК I Б > 0,5;
Кфз = Б I ВК < 2; (1)
Ккпк = ПК I Б < 0,5,
де ВК - влaсний кaпiтaл;
Б - вaлютa бaлaнсy;
ПК - позичений гаттм;
Кaвт - коефщент aвтономiï;
Кфз - коефiцieнт ф^нтово!' зaлежностi;
Ккпк - коефiцieнт концентpaцiï позиченого кaпiтaлy.
Уpaховyючи те, що вaлютa бaлaнсy е aлгебpaïчною сумою влaсного тa позиченого кaпiтaлy (Б=ВК+ПК), розрнхову-вaти всi озтачеш покaзники формули (1) недоцiльно, оскшьки зa умови дотpимaння вимог будь-якого з них, iншi тaкож бу-дуть вiдповiдaти вимогaм.
Тaкий тдхщ до визнaчення оптимгльного сшввщношен-ня влaсного тa позиченого кaпiтaлy дiстaв нaзвy «прнвило вер-тикaльноï структури кaпiтaлy», однaк щодо ноpмaтивних вимог пpaвилa iснyють piзнi точки зору.
Ноpмaтивнi вимоги покaзникiв (1) таведено вiдповiдно до Методичних рекомендуй щодо виявлення ознж MonaTO-спроможносп пiдпpиeмствa тa ознж дiй iз приховувшня 6arn-pyтствa, фiктивного бaикpyтствa чи доведення до 6ннкрутствн (у реджии шкгзу Miнiстеpствa економiки y^aï™ вiд 26.10.2010 № 1361) [7]. 3a цими вимогами влнсники п^пр^мс^н повиннi фiнaнсyвaти дiяльнiсть щонaйменше в тнкому снмому обсязi, як i кредитори.
Деяю дослщники визначають вимоги до структури капь талу залежно вiд галузi господарсько! дiяльностi, формуючи нормативи сшввщношення власного та позикового капiталiв згщно iз середньогалузевими значеннями. Такий пщхщ, за результатами аналiзу, е бiльш обгрунтованим. Проте орiентува-тися слщ не на середньогалузевi показники, а на забезпечення фшансово! рiвноваги активiв та пасивiв кожного окремого пщприемства. Правила досягнення фiнансовоl рiвноваги хара-ктеризують горизонтальну структуру катталу й майна пщпри-емства та наведет у посiбнику О.Терещенко [14].
Золоте правило фшансування вимагае, щоб строки, на якi мобiлiзуються фiнансовi ресурси, збiгалися зi строками, на яю вони вкладаються в реальш або фiнансовi швестицп. За-стосовуючи золоте правило фiнансування, дотримуютькя таких умов:
Довгостроков!активи ДовгосгрокоЕ! пасиви
Довгостроков!активи Довгостроков! пасиви
У випадку дотримання золотого правила фшансування фшансова рiвновага забезпечуеться за таких умов:
швестований капiтал вчасно звшьняеться в результатi господарсько! дiяльностi;
юнуе можливiсть пролонгацп строкiв повернення забор-гованостi;
платежi, строк яких не настав, можна здшснити за раху-нок надходжень вiд iнвестицiйноl й шновацшно! дiяльностi.
Бiльш конкретно сшввщношення мiж групами активiв та пасивiв визначае золоте правило балансу.
Загалом дане правило вимагае дотримання таких умов:
а) основш кошти мають фiнансуватися за рахунок власного катталу й довгострокових кредитiв;
б) довгостроковi капiталовкладення мають фшансувати-ся за рахунок кошив, мобiлiзованих на довгостроковий перюд,
тобто довгоcтpоковi тодви мaють викоpиcтaтиcя те тiльки для фiнaнcyвaння оcновниx фондiв, a i для довгоcтpоковиx обоpотниx aктивiв (нaпpиклaд, обоpотнi кошти, aвaнcовaнi y cтpaтeгiчнi зaпacи cиpовини, ^л^вадт товapи) [14]. Тобто 3a paxyнок коpоткоcтpокового позичeного кaпiтaлy фiнaнcyютьcя тшьки коpоткоcтpоковi обоpотнi кошти.
3a peзyльтaтaми aнaлiзy бiльшy piвновaгy тa ф^теову cтiйкicть пiдпpиeмcтво бyдe отpимyвaти в pa3i фiнaнcyвaння нeобоpотниx aктивiв влacним кaпiтaлом, a довгоcтpоковa 3a-боpговaнicть можe бути зaлyчeнa для фiнaнcyвaння довгостро-ковиx обоpотниx aктивiв ^тав cиpовини, готово1' продукцп тa ш.). Отжe, дeбiтоpcькa зaбоpговaнicть тa кошти можуть фо-pмyвaтиcя 3a paxyнок поточниx зобов'язaнь. Тaкий пiдxiд у пpaктицi фiнaнcового мeнeджмeнтy e компромюним (pиc. 1).
Скгад agirais Конcepвaтивний пiдxiд Компpомicний пiдxiд Aipecran™ пiдxiд
Дeбiтоpcькa 3a-боpговaнicть xa кошти, виxpaxи м^бут^ пepiодiв ^КПК 1 J >~КПК
3anacn V. ВК+ДПК À
Нeобоpоxнi aкxиви J ВК+ДПК ВК+ДПК
КПК - коpоткоcтpоковi пacиви; ДПК - довгоcтpоковi шотви; ВК - влacний кaпiтaл.
Рис. 1. Сукуптсть nidxodie до фтансування aKmueie
Отже, правила формування структури капiталу для уни-кнення ризику пропонуеться обумовити такими вимогами:
К1 = НА < ВК '
К2 = НА + З < г (2)
ВК + ДПК '
КЗ = ДЗ + ГК + ВМП > 1 КПК + ДМП + ЗНВП > '
де НА - необоротнi активи;
ВК - власний каттал;
З - запаси;
ДПК - довгостроковий позичений каттал;
ДЗ - деб^орська заборгованiсть;
ГК - короткостроковi фiнансовi швестицп, грошовi кош-ти та !х е^валенти;
ДМП - доходи майбутнiх перiодiв;
ВМП - витрати майбутнiх перiодiв;
ЗНВП - забезпечення наступних виплат та платежiв.
Використання компромiсного пщходу дае можливiсть уникнути проблем iз лiквiднiстю, платоспроможнiстю та фь нансовою стiйкiстю за рахунок узгодження строюв мобшзаци фiнансових ресурсiв iз строками, на яю вони вкладаються в майно пщприемств.
Ступiнь вiдповiдностi катталу металургiйних тдпри-емств означеним вище критерiям подано в табл. 1.
Результати розрахунку показникiв (2) для ПАТ «ДМЗ», ПрАТ «Донецьксталь» та ПрАТ «КМЗ» дозволяють зробити певш висновки.
ПАТ «ДМЗ» протягом 2010-2011 рр. збер^ав достатнiй рiвень фшансово! стiйкостi та платоспроможностi. Проте у 2012 р. вщбулося попршення фiнансового стану - жоден iз критерив не вiдповiдае нормативному значенню. Причини такого погiршення стану визначаються змiнами в активах та па-сивах пiдприемства, наведеними в табл. 2.
Taблиця 1
Kpumepiï фтансового prnu^ металургтнш тдпржмств
Покозник 2010 Вадповдають кpиxepiю 2011 Вадповдають кригерта 2012 В1дпов1дн1сть xprnepTO
ПAT «ДМЗ»
К1 0,64 вlдповlдae 0,72 вlдповlдae 1,01 ne вдаовдае
К2 0,66 вдаовдае 0,79 вlдповlдae 1,05 ne вlдповlдae
КЗ 2,22 вlдповlдae 2,15 вlдповlдae 0,85 ne вlдповlдae
ПpAT «Донeцькcталь»
К1 1,59 ne вlдповlдae 1,05 ne вдаовдае 1,00 вдаовдае
К2 1,69 ne вдаовдае 0,62 вlдповlдae 0,57 вlдповlдae
КЗ 0,В0 ne вlдповlдae 1,60 вlдповlдae 1,92 вlдповlдae
ПpAT «КМЗ»
К1 0,61 вlдповlдae 0,59 вlдповlдae 0,89 вlдповlдae
К2 0,46 вlдповlдae 0,46 вдаовдае 0,64 вlдповlдae
КЗ 2,84 вдаовдае 5,13 вlдповlдae 1,97 вдаовдае
Taблиця 2
3Mrnu актжу та па^ву ПАТ «ДМЗ» у 2010-2011 pp.
Стаття бaлaнcy 2010 2011 2012 Прирют 2011/2010, % Прир1ст 2012/2011, %
Нeобоpоxнl октиви 275328 308560 585140 12,07 89,64
Зaпacи 52698 55009 68106 4,39 23,81
Дeбlтоpcькa зaбоpговaнlcxь 297307 177114 172272 -40,43 -2,73
Грошов1 кошти та ïx eral-вaлeнxи 14986 1364 168 -90,90 -87,68
Уcього оборотню aкxивiв 364991 233487 240546 -36,03 3,02
Витpaxи мaйбyxнlx пeplодlв 4 0 0 -100,00 0,00
У^ого aкxивiв 640323 542047 825686 -15,35 52,33
Влacний кaпlтал 427612 428933 582077 0,31 35,70
Зaбeзпeчeння ^OTyii^x ви-трот та плaxeжiв 5652 5635 83604 -0,30 1383,66
Довгостроков1 зобов'язaння 72196 30000 41381 -58,45 37,94
Поточн1 зобов'язaння 134863 77479 118624 -42,55 53,10
Доxоди и^буши пeplодlв 0 0 0 0,00 0,00
Уcього пacивiв 640323 542047 825686 -15,35 52,33
Pозpaxовaно зa дaними ф^нтово! зв1тност1 ПpAT «КМЗ» [З].
Отже, за даними табл. 2, у 2012 р. вщбувся значний при-рют (на 89,64%) необоротних активiв за рахунок придбання основних засобiв згiдно з балансом пiдприемства. Проте влас-ний капiтал збiльшився лише на 35,70%, довгостроковi зо-бов'язання - на 37,94%. У результат майже була втрачена ф> нансова стшюсть пiдприемств, незважаючи на питому вагу власного катталу у структурi балансу 70,5%.
Структурнi змiни активу й пасиву балансу ПАТ «ДМЗ» подано на рис. 2 та 3.
В ГК ЕЭДЗ □ З
И НА
Рис. 2. Структура активу ПАТ «ДМЗ» у 2010-2012 рр.
Рис. 3. Структура пасиву ПАТ «ДМЗ» у 2010-2012 рр.
Аналiз рисунюв показуе, що пiд час збшьшення питомо! ваги необоротних активiв у 2012 р. питома вага власного кат-талу зменшуеться, що i стало причиною погiршення фшансо-вого стану ПАТ «ДМЗ». Хоча вщхилення показникiв К1, К2, КЗ вщ нормативiв незначнi, тенденцiя до збшьшення таких вщхилень може негативно вплинути на дiяльнiсть пщприем-ства в довгостроковш перспективi.
ПрАТ «Донецьксталь» протягом 2010-2012 рр. полiпшуе фшансовий стан та, вiдповiдно, знижуе фшансовий ризик (див. табл. 1). У 2010 р. жоден iз критерпв (2) не вiдповiдав нормативному значенню. У 2011 р. пщприемство нормалiзувало спiввiдношення короткострокових активiв та пасивiв, а у 2012 р. ус критери вiдповiдали нормi. Структурш змiни балансу, якi характеризують стабiлiзацiю дiяльностi ПрАТ «Донецьксталь», подано на рис. 4-5.
Незважаючи на низьку питому вагу власного катталу у структурi балансу в 2012 р. (28,57%), його стан е стшким.
ПрАТ «КМЗ» протягом 2010-2012 рр. перебувало у стш-кому фiнансовому станi - необоротш активи сформовано за рахунок власних джерел, довгостроковi оборотнi активи (запаси) покриваються власним та довгостроковим позиченим кат-талом, короткостроковi оборотш активи перевищують корот-костроковi зобов'язання. Структуру активу та пасиву пщпри-емства подано на рис. 6 та 7.
Рис. 4. Структура активу ПрАТ«Донецьксталь» у 2010-2012 рр.
Ei ПЗ
ШДЗ □ ЗНВП В ВК
Рис. 5. Структура пасиву ПрАТ«Донецьксталь» у 2010-2012 рр.
Рис. 6. Структура активу ПрАТ«КМЗ»у 2010-2012рр.
Рис. 7. Структура пасиву ПрАТ «КМЗ» у 2010-2012 рр.
80%
60%
40%
20%
0%
2010
Разом iз фшансовим ризиком втрати фшансово! стiйкостi та платоспроможностi залучення позикового катталу спричи-няе пiдприемницький ризик, стутнь якого визначаеться опе-рацшним важелем. Поняття операцiйного левериджу пов'язано зi структурою собiвартостi, зокрема зi спiввiдношенням мiж умовно-постiйними й умовно-змшними витратами. Чим вище питома вага постшних витрат у структурi собiвартостi, тим вищим е пiдприемницький ризик, тобто ризик втрати частини прибутку в разi пiдвищення витрат. Залучення позикового катталу позначаеться на збшьшент постшних витрат, пов'язаних зi сплатою вiдсоткiв за кредитами та обл^ащями. Аналiз структури собiвартостi металургшних пiдприемств до-зволяе зробити висновок щодо низько! питомо! ваги постшних витрат та значно! - змшних (за дослiджуваними тдприемст-вами змшш витрати становлять 76-90% вiд собiвартостi). Тобто в результатi залучення позикового катталу в межах, визна-чених наведеними вище критерiями (2), вщбудеться незначна змiна частки постшних витрат, вщповщно порiг рентабельнос-т та запас фшансово! мiцностi майже не змiняться. Отже, залучення позик практично не позначиться на тдприемницько-му ризику металургшних тдприемств. Таким чином, критерш оптимiзацil ризику, пов'язаного iз залученням позикового катталу, на основi операцiйного важеля розглядати недоцшьно.
Висновки. На основi дослiджень пiдходiв до визначення критерив ризику залучення позикового капiталу сформовано критери, якi базуються на застосувант компромiсного пiдходу до фiнансування активiв та вiдповiдного формування капiталу з рiзних джерел. Бiльшу рiвновагу та фшансову стiйкiсть пiдп-риемство буде отримувати в разi фiнансування необоротних активiв власним капiталом, а довгострокова заборговатсть може бути залучена для фшансування довгострокових оборот-них активiв (запасiв сировини, готово1 продукцil та ш). Отже, дебiторська заборгованiсть та кошти можуть формуватися за рахунок поточних зобов'язань. Такий пiдхiд дозволяе зберегти достатнш рiвень платоспроможностi та фшансово! стшкост кожного окремого пщприемства. Обгрунтовано недоцiльнiсть
використання показниюв вертикально! структури капiталу й операцшного важеля для оцiнки ризику залучення позик мета-лургiйними пщприемствами. Отже, подальше дослiдження мае бути присвячено ефективному використанню критерiю залучення позик та комплексному моделюванню процесу оптимь заци позикового катталу.
Л1тература
1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учеб. курс / И.А. Бланк. - К.: Ника центр, Эльга, 2001 - 528 с.
2. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: учеб.-практ. пособ. / А.В. Грачев. - М.: Финпресс, 2002. - 208 с.
3. Сдиний шформацшний масив даних про ем^енив щнних паперiв [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http: // www.smida.gov.ua.
4. Козлова Е.А. Анализ экономической рискоустойчиво-сти промышленных предприятий: дис. ... к.э.н.: 08.00.05. -«Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность)» / Е.А. Козлова. - Челябинск: Южно-Уральский гос. ун-т, 2002. - 205 с.
5. Лтоненко Л.О. Управлшня господарським ризиком як елемент системи протидп банкрутству торпвельного пщприемства / Л.О. Л^оненко. - К.: Кшв. держ. торг.-екон. ун-т, 1998. - 185 с.
6. Маршалл А. Принципы экономической науки / А. Маршалл. - М.: Прогресс, 1993. - 350 с.
7. Методичш рекомендацп щодо виявлення ознак неплатоспроможност пщприемства та ознак дш з прихову-вання банкрутства, фштивного банкрутства чи доведення до банкрутства (у редакцп наказу Мшютерства економжи Украши вщ 26.10.2010 р. № 1361) [Електронний ресурс]. -Режим доступу: http://me.kmu.gov.ua.
8. Основы экономической безопасности. Государство, регион, предприятие, личность / под ред. Е.А. Олейникова. -М.: Бизнес-школа, 1997. - 288 с.
9. Полтерович В.М. Экономическое равновесие и хозяйственный механизм / В.М. Полтерович. - М., 1990. - 394 с.
10. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегия, безопасность / Г.Б. Клейнер и др. - М.: Перспектива, 1997. - 288 с.
11. Радионова В.М. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции / В.М. Радионова, М.А. Федотова. -М.: Перспектива, 1995. - 100 с.
12. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций / В.П. Савчук. - К.: Максимум, 2001. - 600 с.
13. Таран О.В. Сучасш питання проблематики ризиюв фшансово! сфери дiяльностi пщприемств: теоретичш узагаль-нення та прикладний аналiз / О.В. Таран. - Х.: Константа, 2004. - 108 с.
14. Терещенко О.О. Фшансова санащя та банкрутство пщприемств: навч. поаб. / О.О. Терещенко. - К.: КНЕУ, 2004. - 412 с.
15. Унковская Т.Е. Финансовое равновесие предприятие / Т.Е. Унковская. - К.: Генеза, 1997. - 328 с.
16. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под. ред. Е.С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. доп. - М.: Перспектива, 2000. - 638 с.
17. Фшансовий менеджмент: пщручник / за ред. проф. А.М. Поддерьогша. - К.: КНЕУ, 2005. - 345 с.
18. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Э. Хел-ферт; пер. с англ.; под ред. Л.П. Белых. - М.: Аудит - ЮНИ-ТИ, 1996. - 596 с.
19. Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности. - 2-е изд. перераб. и доп. / В.В. Черкасов. - М.: Рефл-бук; К.: Векслер, 2002. - 318 с.
20. Шумпетер И. Теория экономического развития: (исследование предпринимательской прибыли, капитала, кредита, процента и цикла конъюнктуры) / И. Шумпетер. - М.: Прогресс, 1982. - 455 с.
НадШшла до редакцП 21.01.2013 р.
