CC BY
64
ОЦЕНКА ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ В БУХГАЛТЕРСКОМ УЧЕТЕ
Иванова О.В., аспирант кафедры «Анализ хозяйственной деятельности и прогнозирование» ФГБОУ ВПО «РГЭУ (РИНХ)»
Аннотация. В статье раскрывается методика определения одного из показателей справедливой стоимости - приведенной стоимости. Описаны методы оценки приведенной стоимости в соответствии с МСФО, рассмотрен вопрос о выборе ставки дисконтирования для целей бухгалтерского учета. В качестве показателя безрисковой ставки рекомендовано использовать значения кривой бескупонной доходности российским государственным ценным бумагам.
Ключевые слова: МСФО, справедливая стоимость, приведенная стоимость, безрисковая ставка, кривая бескупонной доходности.
Вопрос определения справедливой стоимости активов и обязательств является одним из наиболее актуальных в современной практике бухгалтерского учета. Несмотря на выпуск единого руководства МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости», закрепившего определение и основные принципы «fair value», остается много вопросов, касающихся конкретной практики оценки активов и обязательств в бухгалтерском учете.
Показателями справедливой стоимости в зависимости от выбранного метода ее оценки, исходя из руководства по оценке справедливой стоимости МСФО 13, могут быть следующие:
- рыночная стоимость;
- текущая стоимость замещения (сумма, которая потребовалась бы в настоящий момент для замены производительной способности актива);
- приведенная стоимость (это инструмент, используемый для связывания будущих сумм (например, потоков денежных средств или значений стоимости) с существующей суммой (с использованием ставки дисконтирования) (п. B 13).
Таблица 1 - Показатели справедливой стоимости в зависимости от выбранного метода оценки
Подход к оценке Метод определения справедливой стоимости Показатель
справедливой справедливой
стоимости стоимости
Рыночный подход Метод рыночных мультипликаторов; матричное ценообразование Рыночная стоимость
Затратный подход Метод текущей стоимости замещения Текущая стоимость замещения
Доходный подход Методы оценки по приведенной стоимости; модели оценки опциона, такие, как: формула Блэка-Шоулса-Мертона или биноминальная модель; метод дисконтированных денежных потоков Приведенная стоимость
В стандарте МСФО 13 особое внимание уделяется доходному подходу, а именно: методам оценки по приведенной стоимости. Предложенные МСФО 13 методы оценки справедливой стоимости активов и обязательств по приведенной стоимости обобщены в таблице 2.
Таблица 2 - Классификация методов оценки по приведенной стоимости,
рассматриваемых в МСФО 13
Метод оценки по приведенной стоимости Вид ставки дисконтирования Вид потоков денежных средств
Метод корректировки ставки дисконтирования Откорректированная с учетом риска ставка дисконтирования Предусмотренные договором, обещанные или наиболее вероятные потоки денежных средств
Первый метод оценки по ожидаемой приведенной стоимости Безрисковая ставка Откорректированные с учетом риска ожидаемые потоки денежных средств
Второй метод оценки по ожидаемой приведенной стоимости Ставка дисконтирования, откорректированная с учетом премии за риск, которую требуют участники рынка. Такая ставка отличается от ставки, используемой при применении метода корректировки ставки дисконтирования Ожидаемые потоки денежных средств, не откорректированные с учетом риска
Отмечается, что руководство не ограничивает определение справедливой стоимости только описанными методами и разрешает использовать другие методы оценки по приведенной стоимости в зависимости от фактов и обстоятельств, специфических для оцениваемого актива или обязательства (п. В 12). Таким образом, при оценке справедливой
стоимости подразумевается профессиональное суждение в выборе конкретного метода оценки. Тем не менее целесообразно проанализировать предложенные стандартом методы на предмет использования их инструментов в управленческом бухгалтерском учете.
Асват Дамодаран отмечает, что, оценивая дисконтированные денежные потоки, мы пытаемся определить внутреннюю ценность актива, основанную на фундаментальных факторах [1, с. 16]. Оценка активов и обязательств по приведенной стоимости подразумевает выяснение следующих элементов, рассматриваемых с точки зрения участников рынка на дату оценки (п. В 13):
- оценки будущих потоков денежных средств от оцениваемого актива или обязательства;
- ожиданий в отношении возможных изменений суммы и времени получения потоков денежных средств, представляющих неопределенность, присущую потокам денежных средств;
- временной стоимости денег, представленной ставкой по безрисковым монетарным активам, сроки погашения или сроки действия которых совпадают с периодом, охватываемым потоками денежных средств, и которые не представляют никакой неопределенности в отношении сроков и риска дефолта для их держателя (то есть безрисковая ставка вознаграждения);
- цены, уплачиваемой за принятие неопределенности, присущей потокам денежных средств (то есть премии за риск);
- других факторов, которые участники рынка приняли бы во внимание в сложившихся обстоятельствах;
- в отношении обязательства, риск невыполнения обязательств, относящийся к данному обязательству, включая собственный кредитный риск предприятия (то есть лица, принявшего на себя обязательство).
В п. В16 отмечается, что оценка справедливой стоимости должна включать премию за риск, отражающую сумму, которую участники рынка потребовали бы в качестве компенсации за принятие неопределенности,
присущей потокам денежных средств, а трудность определения соответствующей премии не является причиной, достаточной для исключения премии за риск. Таким образом, фактор риска является одним из неотъемлемых элементов, формирующих справедливую стоимость актива или обязательства. Показателем риска ожидаемых денежных потоков выступает ставка дисконтирования. Согласно определению А.
Дамодарана, ставка дисконтирования есть функция риска ожидаемых денежных потоков [1, c. 15].
Для использования данного метода необходимо определить набор потоков денежных средств из диапазона возможных расчетных сумм, предусмотренных договором или обещанных, или наиболее вероятные потоки денежных средств. Указанные потоки денежных средств являются условными во всех случаях и зависят от возникновения определенных событий. Ставка дисконтирования при использовании описываемого метода определяется путем наблюдения ставок доходности по сопоставимым активам или обязательствам, обращающимся на рынке (то есть по рыночной ставке доходности). Таким образом, основной задачей при оценке данным методом становится определение ставки дисконтирования сопоставимых активов и обязательств.
Поскольку найти один актив или обязательство, полностью сопоставимые с оцениваемым, иногда затруднительно, альтернативным вариантом является метод «кумулятивного построения», который использует данные по нескольким сопоставимым активам и обязательствам вместе с безрисковой кривой доходности. В качестве примера оцениваемого актива в руководстве приводится предусмотренное договором право на получение денежного потока через определенный промежуток времени (то есть отсутствует неопределённость в отношении сроков получения дохода).
Определение приведенной стоимости описывается также в руководстве МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов». Данным стандартом для оценки приведенной стоимости предлагается два варианта: традиционный метод и
метод ожидаемого потока денежных средств. Отмечается, что применение приведенной стоимости в учете традиционно основывалось на одном наборе расчетных денежных средств и единой ставке дисконтирования («ставка, соответствующая риску»). При использовании традиционного метода основной проблемой является выбор ставки дисконтирования, которая должна включать все ожидания относительно будущих потоков денежных средств и соответствующую премию за риск. Использование данного метода возможно при наличии сравнимых активов на рынке, так как надлежащий поиск «ставки, соответствующей риску», требует проведения анализа, по меньшей мере, двух объектов - актива, который существует на рынке и имеет наблюдаемую процентную ставку, и оцениваемого актива. Необходимо убедиться в том, что характеристики потоков денежных средств другого актива аналогичны характеристикам потоков денежных средств оцениваемого актива. В руководстве приводится алгоритм действий для выяснения данного обстоятельства:
• Идентифицировать набор потоков денежных средств, которые будут дисконтироваться.
Идентифицировать другой актив на рынке, который будет иметь аналогичные характеристики по потокам денежных средств; сравнить наборы потоков денежных средств от двух объектов, чтобы убедиться, что они аналогичны (например, являются ли оба набора обусловленными договором потоками денежных средств или один из них обусловлен договором, а другой является расчетным).
Оценить, есть ли в одном объекте элемент, который не представлен в другом (например, не является ли один менее ликвидным, чем другой).
Оценить, будут ли оба набора потоков денежных средств вести себя (то есть изменяться) аналогичным образом при изменении экономической конъюнктуры.
Метод ожидаемого потока денежных средств отличается от
традиционного тем, что он сосредоточен на прямом анализе рассматриваемых потоков денежных средств и на более явном введении допущений, используемых при изменении. Существенным элементом метода ожидаемых денежных потоков является использование вероятностей, что придает данному методу некоторую субъективность. Однако, как видно из алгоритма традиционного метода оценки приведенной стоимости, при надлежащем анализе ставки дисконтирования профессиональное суждение используется в той же степени, не обеспечивая при этом большей прозрачности расчетов.
Как видно из проведенного анализа, международные стандарты широко используют доходный подход и его методы. Использование профессионального суждения при оценке величины денежных потоков или ставки дисконтирования не только не отвергается, но даже поощряется МСФО. Данный факт еще раз подтверждает гибкость международного учета и приближение его стандартов к приоритетам управленческого учета: преобладанию содержания над формой и предпочтению актуальности информации ее проверяемости.
Важнейшим этапом определения справедливой стоимости доходным подходом является выбор ставки дисконтирования денежных потоков. Ставку дисконтирования можно определить как среднюю доходность на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. Вопрос определения ставки дисконтирования вызывает острые дискуссии в профессиональной и научной среде.
Как следует из МСФО 13, безрисковая ставка потребуется бухгалтеру при использовании метода корректировки ставки дисконтирования (в случае кумулятивного построения ставки дисконтирования), а также при использовании любого из двух методов оценки по ожидаемой приведенной стоимости.
Мнения о показателе безрисковой ставки условно можно разделить на следующие основные группы:
• В качестве возможных безрисковых ставок в пределах РФ принимается ставка по депозитам Сбербанка РФ и других надежных банков.
• В качестве безрискового актива следует использовать финансовые инструменты (государственные облигации) развитых стран. Среди государственных облигаций в оценочной практике наиболее целесообразно использовать 10-летние казначейские облигации США.
Показателем безрисковой ставки для целей оценки может выступать ставка рефинансирования ЦБ РФ.
• Безрисковая ставка задана рынком. Лучше всего безрисковую ставку отражают государственные облигации со сроком погашения 10 лет. Эффективная ставка по ним (так называемая доходность к погашению) и есть безрисковая ставка для России. Ставка также должна учитывать риск, связанный со сроком жизни актива или погашения обязательства. Поэтому как практическое решение в качестве безрисковых активов возможно применять российские казначейские обязательства со сроком погашения, близким к сроку жизни актива или обязательства.
• В российских условиях требованиям безрискового актива лучше всего удовлетворяют еврооблигации, так как они имеют большой объем выпуска и организованный и хорошо информационно обеспеченный рынок. Кроме того, дефолт по этим ценным бумагам не объявлялся, то есть вероятность неуплаты по этим ценным бумагам приближается к нулю [2]. На данный момент в обращении находится восемь выпусков еврооблигаций, сроки погашения которых составляют от 2 до 29 лет.
Анализируя многообразие вариантов безрисковой ставки в совокупности с принципами оценки по справедливой стоимости, заложенными в МСФО, а также принимая во внимание применимость методики оценки в бухгалтерском управленческом учете, можно вывести основные требования к показателю безрисковой ставки:
к безрисковым активам следует относить такие инструменты, доходность по которым определена и известна заранее;
вероятность потери средств в результате вложений в безрисковый актив должна быть минимальна;
доходность безрискового инструмента должна отражать влияние объективных рыночных факторов;
показатель безрисковой ставки должен иметь срочную структуру и позволять соотносить с этой структурой срок жизни оцениваемого актива или обязательства;
показатель безрисковой ставки должен быть универсален для разных видов активов и обязательств;
показатель должен быть оперативным и не требовать дополнительного анализа для своего уточнения, а способ получения информации о безрисковой ставке должен быть достаточно прост для бухгалтера.
Применение ставок по депозитам Сбербанка РФ и других российских банков достаточно ограниченно. Это связано с небольшим сроком, на который принимаются депозиты (1-2 года), и с большим риском вложения в данный финансовый инструмент, чем в государственные ценные бумаги. Ставка по казначейским облигациям США потребует внесения корректировки на так называемый страновой риск. Ставка рефинансирования ЦБ РФ зависит от политики государственных институтов, поэтому является, скорее, отражением финансовой политики государства, чем рыночной стоимостью денег. Еврооблигации, возможно, действительно обладают наименьшим риском неуплаты, однако исключают такой фактор, как риск национальной валюты, то есть применение еврооблигаций в качестве безрискового инструмента возможно лишь при оценке стоимости в иностранной валюте. Ставки рынка ГКО-ОФЗ (информация о них публикуется на официальном сайте ЦБ РФ1) могли бы послужить в качестве безрисковой ставки, однако их условное деление на краткосрочные,
1 http://www.cbr.ru/hd base/GKOOFZ MR.asp
среднесрочные и долгосрочные недостаточно гибко и не позволяет соотнести срок жизни актива или обязательства с безрисковым инструментом.
Адекватным показателем безрисковой ставки для целей оценки справедливой стоимости может служить сравнительно новый инструмент финансовых аналитиков - кривая бескупонной доходности государственных ценных бумаг. Необходимость данного инструмента становится очевидной, если посмотреть на современное состояние рынка государственных ценных бумаг. Российской Федерацией выпускается сразу несколько видов ценных бумаг, выбор из которых одного инструмента в качестве безрискового актива будет представлять затруднение для бухгалтера при каждом случае оценки.
Помимо данного обстоятельства, следует отметить, что особенностями текущего состояния рынка ГКО-ОФЗ является большой разброс в доходностях сделок по одному выпуску в течение дня и по соседним выпускам относительно друг друга, а также отсутствие в некоторые дни сделок в некоторых диапазонах сроков до погашения. Результат -нерепрезентативность и неустойчивое поведение обобщенного показателя доходности государственных облигаций, если не учитывать ретроспективные состояния данного рынка.
Кривая бескупонной доходности (КБД, zero-coupon yield curve) представляет собой общепринятый способ описания временной структуры процентных ставок для однородных финансовых инструментов (долговых ценных бумаг) с одинаковыми качественными характеристиками, в том числе сходного кредитного качества. Данный инструмент широко используется в аналитических целях центральными и коммерческими банками, а также финансовыми компаниями. Кривая бескупонной доходности по государственным ценным бумагам является одним из главных индикаторов состояния финансового рынка и базовым эталоном для оценки различных облигаций и иных финансовых инструментов [3].
Как отмечают разработчики российской методики определения срочной структуры процентных ставок по бескупонной доходности, проблема построения КБД имеет давнюю историю, неразрывно связанную с развитием рынка процентных инструментов и, как следствие, потребностью со стороны его участников в создании аналитического инструмента идентификации стоимости безрисковых заимствований. Инструментная организация и институциональная структура рынка эталонных процентных инструментов, которым традиционно является рынок государственных ценных бумаг, представленный купонными облигациями, не позволяют отождествить стоимость денег с доходностью к погашению облигаций из-за действия так называемого купонного эффекта, вносящего значительные искажения в получаемые результаты [4].
Кривая бескупонной доходности государственных облигаций России («Russian Government Bond Zero Coupon Yield Curve» или «RGB Z-curve», или «G-кривая»), рассчитываемая ОАО Московская Биржа, определяется на основании сделок с государственными облигациями и является эталонным индикатором стоимости безрисковых заимствований на российском долговом рынке. RGB Z-curve является непрерывным представлением процентных ставок в зависимости от срока и применяется при ценообразовании долговых инструментов, а также управлении процентными рисками. Расчет Z-curve осуществляется непрерывно в режиме реального времени в ходе торгов по мере совершения сделок с облигациями, включенными в базу расчета [5].
Методика расчета кривой бескупонной доходности государственных облигаций предполагает пересмотр базы расчета кривой каждый квартал. С 15 марта 2013 года введен в действие состав базы расчета кривой бескупонной доходности государственных ценных бумаг, который включает 21 облигацию федерального займа. Критерии, по которым отбираются выпуски ценных бумаг для построения КБД, включают в себя следующие положения [6]:
• при определении базы расчета не рассматриваются облигации, срок до погашения которых составляет менее 3-х месяцев по состоянию на 1-е число месяца действия новой базы расчета; и облигации, по которым хотя бы одна купонная ставка не установлена в качестве фиксированной величины (неизвестна);
при определении базы расчета учитываются значения среднедневного объема торгов и среднедневного количества сделок, заключенных с облигациями в режиме основных торгов, а также значения среднедневного объема торгов и среднедневного количества сделок, заключенных с облигациями, допущенными к обращению в ОАО ММВБ-РТС. Внесистемные сделки, сделки РЕПО, а также сделки, заключенные на аукционах (в том числе по размещению облигаций и продаже облигаций из портфеля Банка России), не включаются в расчет среднедневного объема торгов и среднедневного количества сделок по облигациям;
для облигаций, соответствующих обозначенным выше условиям, рассчитывается значение индикатора ликвидности, учитывающего количество и суммарный объем сделок, совершенных с выпуском облигаций в течение ретроспективного периода. В базу расчета включаются выпуски облигаций, значение индикатора ликвидности по которым равно или превышает пороговое значение, равное 0,4.
Таким образом, G-кривая - «общий знаменатель», к которому приводятся различные ГКО-ОФЗ, отобранные по принципу наибольшей ликвидности. Аналогично фондовым индексам, кривая бескупонной доходности представляет в распоряжение аналитиков изменяющиеся в течение дня индикаторы процентных ставок зависимости от движения рынка. Информация о значении кривой бескупонной доходности в зависимости от срока погашения доступна, публикуется на официальных сайтах ЦБ РФ, ММВБ и дублируется другими информационными ресурсами. Таким образом, определение безрисковой ставки не повлечет больших трудозатрат для бухгалтера.
Еще одним аргументом в пользу использования данного инструмента является его соответствие главному принципу справедливой стоимости, заложенному в МСФО 13. Бескупонная кривая является виртуальной кривой в том смысле, что (если не говорить об облигациях со сроком обращения менее года и стрипах, являющихся производными от процентных облигаций) бескупонные облигации на рынке не обращаются и соответственно в чистом виде нельзя наблюдать их стоимостей, а значит, и доходностей [7], то есть кривая является гипотетической моделью, обобщающей поведение типичных участников рынка, неким идеальным объектом, что отвечает принципу условной реализации между обезличенными участниками рынка на основном рынке.
Подводя итог, следует отметить, что сложность оценки по справедливой стоимости не перекрывает выгоды от получения информации об актуальной стоимости активов и обязательств, в особенности для целей управления. Задачей исследователей данного вопроса является поиск компромисса между методами профессиональной оценки и возможностями бухгалтерского учета. В этом плане кривая бескупонной доходности как инструмент определения безрисковой ставки дисконтирования может служить одним из элементов методики оценки справедливой стоимости для целей бухгалтерского учета.
Библиографический список
1. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. — 1342 c.
2. Мальцев А. Численные методы анализа ставки дисконтирования // Рынок ценных бумаг. — 2005. — № 10 (289).
3. Кривая доходности по государственным бумагам. Методика расчета // Сайт ММВБ. — URL: http://www.micex.ru/marketdata/indices/state/yieldcurve/calculations_method.
4. Гамбаров Г., Шевчук И., Балабушкин А., Никитин А. Кривая бескупонной доходности на рынке ГКО-ОФЗ // URL: http://www.cbr.ru/GCurve/gko_yieldcurve_rcb_3_2006.pdf.
5. Сайт www.micex.rts.ru // Новости и пресс-релизы - Московская биржа: новости и мероприятия. — URL: http://rts.micex.ru/n2787/?nt=108.
6. Методика расчета кривой бескупонной доходности государственных облигаций // Файловая библиотека московской биржи. — URL: http://fs.rts.micex.ru/files/850.
7. Звездин А. Применимость кривых доходности // Рынок ценных бумаг. — 2005. — № 19 (298).
E-mail: [email protected]
