CC BY
38
НАУЧНЫЕ СООБЩЕНИЯ
С. С. Тарасенко
ОЦЕНКА ПОДВЕРЖЕННОСТИ РИСКУ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
В статье рассматривается метод модификации показателя эффективности инвестиционных проектов чистой приведенной стоимости (МРУ) с учетом подверженности риску инвестиционного проекта и фирмы-исполнителя. Изложены этапы модификации и их экономический смысл. Полученная модификация МРУ дает возможность оценить эффективность инвестиционного проекта, гарантируя его безубыточность.
Рассмотрим случай реализации инвестиционного проекта конкретной фирмой-исполнителем, которая занимается выпуском продукции определенного типа и имеет опыт реализации аналогичных инвестиционных проектов. Производственные мощности, имеющиеся в собственности фирмы, обусловливают возможность производства различных модификаций указанной продукции.
Позиция автора как исследователя совпадает с позицией инвестора, который оценивает возможность реализации данной фирмой конкретного инвестиционного проекта на основе ожидаемой экономической эффективности. В общем случае таким инвестором может являться банк, оценивающий условия выдачи кредита клиенту.
Таким образом, первичными экономическими объектами данного исследования являются фирма - возможный исполнитель - и необходимый поток инвестиций. Фирма характеризуется внутренними факторами, определяющими ее финансовое состояние (активы в собственности фирмы) и ее производственные процессы. Поток инвестиций характеризуется величиной и сроками вложений средств инвестором. Вторичным объектом исследования является новый экономический объект, объединяющий свойства фирмы-исполнителя и потока инвестиций, т. е. инвестиционный проект. Помимо внутренних факторов - фирмы и потока инвестиций - инвестиционный проект испытывает также влияние внешних факторов. Традиционно к внешним факторам относят инфляцию (/) и стоимость капитала (г). Однако наряду с этими факторами необходимо учитывать факторы, которые могут оказать негативное влияние на реализацию инвестиционного проекта. Такими факторами в первую очередь являются факторы риска (рисков). В общем случае внутренние факторы фирмы можно разделить на две большие группы: способность генерировать прибыль (производственный потенциал) и активы, находящиеся в собственности в текущий момент. Таким образом, продав все свои активы, фирма может погасить свою задолженность (частично или полностью), образовавшуюся в результате наступления рисковых событий. Тогда долю погашенных задолженностей за счет чистых текущих активов (1-Р) фирмы-исполнителя можно определить как отношение стоимости текущих чистых активов фирмы к ожидаемой совокупной величине потерь, вызванных наступлением рисковых событий:
Текущие чистые активы
---—-------------------=1-Р. (1)
Риски
Величина Р в формуле (1) показывает долю непогашенной задолженности, возникшей из-за наступления рисковых событий (непогашенных рисков):
Текущие чистые активы Риски - текущие чистые активы
1-------------------------= ----------------------------=Р. (2)
Риски Риски
С.С. Тарасенко
Допустим, что доля непогашенных рисков в определяет подверженность риску фирмы-исполнителя. Однако помимо собственных активов фирма, реализующая инвестиционный проект, генерирует денежный поток в виде прибыли, который также используется для погашения рисковых потерь. При этом из полученной прибыли фирма должна возвратить вложенные средства инвестору плюс некоторый процент (г) за пользование капиталом. При этом необходимо учесть уменьшение покупательной способности денег (инвестиций) из-за инфляции (г).
В этом случае по аналогии с формулой (2) можно определить подверженность риску инвестиционного проекта у:
в Риски - [ Прибыль(1 + г) - Инвестиций! + г) - в Риски] =у в Риски
или:
Прибыль (1 + г) - Инвестиции (1 + г) - в Риски = (1- у)в Риски. (3)
Обозначив, ф =1/(1 + г )2 и у = 1/(1 + г)2, получим:
У Прибыль - ф Инвестиции = (2- у)в Риски ф ^. (4)
(1 +г) (1 + о
Из уравнения (4) следует уравнение для минимального необходимого объема прибыли (Ртт) при заданных значениях подверженности риску фирмы-исполнителя (в) и инвестиционного проекта (у), чтобы реализуемый данной фирмой-исполнителем инвестиционный проект был безубыточным:
Ртп(У, в) (1 + г)
I + 1
г + 1
Инвестиции + (2- у)в Риски--------------------1—. (5)
(1 + 0 (г +1)2
Кроме того, поскольку стоимость капитала г больше нуля, то величина 1/(г+1)2 < 1. Реализация инвестиционного проекта имеет смысл только при условии, если стоимость капитала г больше инфляции г, поэтому [(/ +1) /(г +1)]2 < 1.
Следовательно, если рассматривать величины [(/' +1) /(г +1)]2 и 1/(г+1)2 равными 1, то полученное значение прибыли будет больше минимально необходимой:
Р(у, в) > Ртш(У, в), (6)
где P("Y, в) = Инвестиции + (2- у)в Риски; (2- у)в Риски - буферизированные риски.
(1 + г) (1 + г)
Чтобы обеспечить доходность инвестиционного проекта, объем прибыли Р(у,в) должен быть больше дисконтированных инвестиций и рисков:
Р(^,в) > Инвестиции + (2- у)в Риски. (7)
(1 + г) (1 + г)
Определим разность Д между приведенной прибылью и приведенными инвестициями вместе с буферизированными рисками:
Д = Р(у,в) - Инвестиции - (2- у)в Риски. (8)
(1 + г) (1 + /)
В правой части уравнения (8): первое выражение - это показатель экономической эффективности - чистая приведенная стоимость (МРУ) [1, 2]; второе - буферизированные риски. Таким образом, разность Д можно рассматривать как модификацию ЫРУ с учетом рисков и буферизирующих их факторов:
Д = тМРУ(у, в), (9)
тМРУ(у, в) = МРУ - (2- у) в Риски. (10)
Обозначим а - произведение показателей (2-у)в. Показатель а имеет смысл общего показателя подверженности риску инвестиционного проекта при условии
Оценка подверженности риску инвестиционного проекта
подверженности риску фирмы-исполнителя. Он определяет долю, на которую ожидаемая прибыль от реализации инвестиционного проекта превышает риски, не погашенные за счет активов фирмы-исполнителя.
Преобразуем уравнение (10), используя показатель а:
тМРУ(а) = ЫРУ- а Риски. (11)
Уравнение (11) является модификацией показателя эффективности с учетом рисков и буферизирующих их факторов на уровне фирмы-исполнителя и инвестиционного проекта.
Модификация ЫРУ с учетом рисков и буферизирующих (внутренних) их факторов ранее рассматривалась в работах [3-5]. В работе [3] полученная модификация была впервые представлена как возможная альтернатива существующему критерию ЫРУ. Основной целью работы [4] было подробно описать генезис модификации МРУ с учетом рисков и ослабляющих их влияние факторов на основе сравнения ЫРУ и классического процесса риска Спарре-Андересена, также в ней приво-дено полное описание математических свойств модификации с последующей экономической интерпретацией. В работе [5] рассмотрен способ оценки показателя подверженности риску при помощи аппарата нечеткой логики.
В настоящей работе представлено строгое обоснование и экономический смысл показателя подверженности риску инвестиционного проекта. Представленная модификация является результатом оригинальной компановки показателей внутренних и внешних факторов, имеющей достаточно простые математические свойства и явный экономический смысл.
Литература
1 МыльникВ.В. Инвестиционный менеджмент. М.: Акад. проект, 2003.
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Офиц. изд. / Под. ред. В.В. Коссова, В.Н. Лившица и А.Г. Шахнозарова. М.: Экономика, 2000.
3. Тарасенко С.С. Прогнозирование эффективности инвестиционных проектов // Альманах «Экономические исследования молодых ученых». М.: ТЕИС, 2004.
4. Тарасенко С. С. Учет рисков и буферизирующих их факторов при прогнозировании эффективности инвестиционных проектов // Труды ИНП РАН. М.: МАКС Пресс, 2006.
5. Тарасенко С.С. Прогнозирование эффективности инвестиционного проекта с учетом факторов, ослабляющих внешнее негативное воздействие //Проблемы прогнозирования.. 2009. № 3.
