CC BY
138
---------------------------------------------- © Е.В. Худько, 2009
УДК 336.647 Е.В. Худько
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ АКЦИЙ КОМПАНИЙ ДОБЫВАЮЩЕГО СЕКТОРА
Дана характеристика собственного и уставного капиталов компаний добывающего сектора, рассмотрены показатели оценки инвестиционной привлекательности акций и положения акций компаний на фондовом рынке применительно к акционерным обществам добывающего сектора экономики.
Ключевые слова: акционерный капитал, инвестиционная оценка акций, дивидендная политика, рынок ценных бумаг
E.V. Hudko
THE SECURITY VALUATION OF INVESTMENT IN JOINT STOCK COMPANIES OF THE MINING INDUSTRY
Attributes of owner’s equity and nominal capital of companies in extractive industries are submitted in the article, key figures of valuation of investment share attractiveness and position of companies’ shares at the stock market are considered in the context of joint-stock companies in extractive industries.
Key words: equity share capital, investment valuation of shares, dividend policy, securities market.
Большинство крупных компаний добывающего сектора создаются в форме акционерных обществ, либо реорганизуются в процессе своего функционирования из государственных унитарных предприятий или обществ с ограниченной ответственностью в акционерные общества. История создания крупных российских компаний добывающего сектора представлена в табл. 1.
Согласно статье 25 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее - Закон об акционерных обществах) акционерный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества [1]. При этом общество вправе размещать на фондовом рынке обыкновенные акции и один или несколько ти-
пов привилегированных акций, номинальная стоимость которых не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества.
Считается, что уровень безопасного инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в обыкновенные акции, однако те и другие имеют свои достоинства и недостатки, определяющие их инвестиционные характеристики [1,2].
Достоинствами обыкновенных акций являются:
- возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности акционерного общества;
- высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции;
- возможность влиять на деятельность компании путем участия в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, в том числе в области дивидендной политики;
- высокая ликвидность на фондовом рынке и т.д.
К недостаткам обыкновенных акций относят:
- вероятность получения низких дивидендов / неполучения дивидендов в период неэффективной деятельности акционерного общества;
- вероятность потери всего инвестированного капитала при банкротстве и
91
Таблица 1
История создания крупных российских компаний добывающего сектора
Наименование компании Дата создания акционерного общества Основания преобразования
АК «АЛРОСА» (ЗАО) 13.08.1992 В соответствии с Указом президента Российской Федерации «Об образовании акционерной компании «Алмазы России» от 19 февраля 1992 года № 158с
ОАО «Апатит» 11.05.1994 В соответствии с Указом Президента Российской Федерации «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества» от 1 июля 1992 года № 721 и является правопреемником государственного «ПО «Апатит» имени С.М. Кирова»
ОАО «Горно-металлургический комбинат «Норильский никель» 04.07.1997 В результате реорганизации в форме выделения из открытого акционерного общества «Норильский горно-металлургический комбинат им. А.П. Завенягина», входившего в состав предприятий ОАО «РАО «Норильский никель»
ОАО «Коршуновский горно-обогати-тельный комбинат» 05.03.1993 Путем преобразования государственного предприятия «Коршуновский горнообогатительный комбинат» в акционерное общество открытого типа в соответствии с планом приватизации
ОАО «Лебединский горно-обогатитель-ный комбинат» 02.11.1992 Путем преобразования государственного предприятия «Лебединский горнообогатительный комбинат» в акционерное общество открытого типа в соответствии с Указом Президента РФ «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества» от 1 июля 1992 года № 721
ОАО «Михайлов-ский ГОК» 11.05.1993 Путем преобразования государственного предприятия «Михайловский горнообогатительный комбинат» в акционерное общество открытого типа
ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» 22.04.1993 Учреждение на базе государственного нефтяного концерна «ЛангепасУрайКога-лымнефть» в соответствии с постановлением Правительства РФ № 299 от 5 апреля 1993 года.
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» 07.12.1995 На основании постановления Правительства Российской Федерации от 29.09.1995 г. № 971 «О преобразовании государственного предприятия «Роснефть» в открытое акционерное общество «Нефтяная компания «Роснефть»
ОАО «Оренбург-нефть» 15.03.1994 В соответствии с Указом Президента РФ от 01.07.1992 № 721 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества»
ОАО «Полиметалл» 12.03.1998 На основании решения единственного учредителей
92
Наименование компании Дата создания акционерного общества Основания преобразования
ОАО «Северсталь» 24.09.1993 В соответствии с Указом Президента Российской Федерации государственное предприятие «Череповецкий металлургический комбинат», в процессе приватизации, преобразовано в акционерное общество открытого типа «Северсталь»
ОАО «Сибирско-Уральская Алюминиевая компания» 26.09.1996 На основании постановления Правительства Свердловской области
ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания» 14.03.2000 На основании решения общего собрания учредителей
ОАО «Уралкалий» 14.10.1992 В результате преобразования государственного предприятия «Уралкалий» в акционерное общество в процессе приватизации
ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс» 04.06.1993 В соответствии с Указом Президента Российской Федерации «О преобразовании в акционерные общества и приватизации объединений, предприятий, организаций угольной промышленности» от 30.12.1992 года № 1702
Таблица 2
Структура акционерного капитала компаний добывающего сектора (по состоянию на 30.09.2008)
Наименование компании Обыкновенные акции Привилегированные акции
доля в УК, % количество, шт номинальная стоимость, руб. доля в УК, % количество, шт номинальная стоимость, руб.
АК «АЛРОСА» (ЗАО) 100,0 200 000 13 502,5 - - -
ОАО «Апатит» 75,0 6 237 052 0,25 25,0 2 079 016 0,25
ОАО «Горно-металлургический комбинат «Норильский никель» 100,0 190 627 747 1,0 - - -
ОАО «Коршуновский горно-обогатительный комбинат» 100,0 250 126 1,0 - - -
ОАО «Лебединский горно-обогатительный комбинат» 100,0 18 698 704 0,05 - - -
ОАО «Михайловский ГОК» 87,6 6 240 808 0,25 12,4 880 268 0,25
ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» 100,0 850 563 255 0,025 - - -
93
Наименование компании Обыкновенные акции Привилегированные акции
доля в УК, % количество, шт номинальная стоимость, руб. доля в УК, % количество, шт номинальная стоимость, руб.
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» 100,0 10 598 177 817 0,01 - - -
ОАО «Оренбургнефть» 75,2 66 060 625 0,04 24,8 21 773 125 0,04
ОАО «Полиметалл» 100,0 315 000 000 0,2 - - -
ОАО «Северсталь» 100,0 1 007 701 355 0,01 - - -
ОАО «Сибирско-Уральская Алюминиевая компания» 100,0 2 542 941 932 1,0 - - -
ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания» 100,0 257 400 000 0,005 - - -
ОАО «Уралкалий» 100,0 2 124 390 000 0,5 - - -
ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс» 100,0 36 109 217 0,04 - - -
Таблица 3
Структура собственного капитала компаний добывающего сектора (по состоянию на конец каждого года)
Наименование Год Величина собственного капитала, млн руб из него уставный капитал
млн руб в % от собственного капитала
2004 61 552,6 2 700,5 4,4
2005 80 221,2 2 700,5 3,4
АК «АЛРОСА» (ЗАО) 2006 93 803,8 2 700,5 2,9
2007 105 674,6 2 700,5 2,6
2 кв 2008 106 771,1 2 700,5 2,5
ОАО «Апатит» 2004 11 890,6 2,1 0,02
2005 7 016,7 2,1 0,03
2006 12 124,8 2,1 0,02
2007 12 683,7 2,1 0,02
3 кв 2008 18 705,0 2,1 0,01
94
Наименование Год Величина собственного из него уставный капитал
капитала, млн руб млн руб в % от собственного капитала
ОАО «Горно-металлургический комбинат «Норильский никель» 2004 2005 219 522,6 226 530,4 213.9 213.9 0,10 0,09
2006 270 796,2 190,6 0,07
2007 425 904,1 190,6 0,04
3 кв 2008 361 541,9 190,6 0,05
2004 140,8 0,25 0,18
ОАО «Коршуновский горнообогатительный комбинат» 2005 2006 2007 1 576,8 3 108,0 5 888,8 0,25 0,25 0,25 0,02 0,008 0,004
3 кв 2008 9 224,8 0,25 0,003
2004 9 631,7 0,9 0,009
ОАО «Лебединский горно-обогатительный комбинат» 2005 2006 2007 20 175,8 28 550,2 42 746,9 0,9 0,9 0,9 0,004 0,003 0,002
3 кв 2008 33 131,1 0,9 0,003
2004 10 961,9 1,8 0,016
2005 19 133,8 1,8 0,009
ОАО «Михайловский ГОК» 2006 27 674,0 1,8 0,007
2007 37 350,2 1,8 0,005
3 кв 2008 51 080,9 1,8 0,003
2004 194 381,5 21,3 0,011
ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» 2005 2006 2007 237 996,7 265 308,7 298 523,8 21.3 21.3 21.3 0,009 0,008 0,007
3 кв 2008 327 185,9 21,3 0,007
2004 113 309,9 90,9 0,08
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» 2005 2006 2007 222 138,8 287 967,0 436 154,6 90.9 90.9 106,0 0,04 0,03 0,02
3 кв 2008 626 748,7 106,0 0,02
ОАО «Оренбургнефть» 2004 20 181,7 3,5 0,017
2005 33 909,8 3,5 0,010
2006 56 856,4 3,5 0,006
95
Наименование Год Величина собственного из него уставный капитал
капитала, млн руб млн руб в % от собственного капитала
2007 91 163,2 3,5 0,004
3 кв 2007 127 336,4 3,6 0,003
2004 1 685,1 55,0 3,3
2005 1 610,3 55,0 3,4
ОАО «Полиметалл» 2006 1 664,9 55,0 3,3
2007 9 916,0 63,0 0,6
3 кв 2007 9 886,4 63,0 0,6
2004 83 550,7 5,5 0,007
2005 110 734,6 5,5 0,005
ОАО «Северсталь» 2006 284 687,1 10,1 0,004
2007 307 334,8 10,1 0,003
3 кв 2008 325 041,9 10,1 0,003
2004 23 628,3 2 542,9 10,8
ОАО «Сибирско-Уральская Алюминиевая компания» 2005 2006 2007 26 933,3 29 949,9 37 625,1 2 542,9 2 542,9 2 542,9 9.4 8.5 6,8
3 кв 2008 39 172,9 2 542,9 6,5
2004 5 995,0 1,0 0,017
ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания» 2005 2006 2007 24 357,2 55 855,9 57 264,6 1.3 1.3 1.3 0,005 0,002 0,002
1 кв 2008 50 607,0 1,3 0,003
2004 11 633,8 1 062,2 9,1
2005 13 189,0 1 062,2 8,1
ОАО «Уралкалий» 2006 13 508,7 1 062,2 7,9
2007 19 516,6 1 062,2 5,4
3 кв 2008 30 283,3 1 062,2 3,5
ОАО «Угольная компания 2004 3 098,5 1,9 0,06
«Южный Кузбасс» 2005 7 182,4 1,9 0,03
2006 10 262,1 1,9 0,02
2007 16 962,6 1,4 0,01
3 кв 2008 22 843,3 1,4 0,006
последующей ликвидации акционерного общества;
- низкая защищенность от инвестиционных рисков и т.д.
Достоинствами привилегированных акций являются:
- обеспечение фиксированного дивиденда и размера ликвидационной стоимости в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций (размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций);
- обеспечение преимущественного права при получении дивидендов и разделе имущества при ликвидации общества;
- возможность участия в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества, о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права акционеров
- владельцев привилегированных акций этого типа, а предоставления права участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором независимо от причин не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа (в соответствии со статьей 32 Закона об акционерных обществах).
К недостаткам привилегированных акций относят:
- отсутствие права участия в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, кроме случаев, предусмотренных Законом об акционерных обществах;
- более низкий уровень ликвидности на фондовом рынке и, как правило, более низкий уровень доходов по сравнению с обыкновенными акциями.
В табл. 2 приведена структура акционерного капитала компаний добывающего сектора.
Как видно из представленных, уставный капитал только трех компаний из 15 рассмотренных состоит и из обыкновенных, и из привилегированных акций: ОАО «Апатит», ОАО «Михайловский ГОК» и ОАО «Оренбургнефть». В составе акционерного капитала компаний ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», ОАО «Нефтяная компания «Роснефть», ОАО «Уралкалий» присутствовали привилегированные акции, но в 2001-2004 годах были конвертированы в обыкновенные акции.
Следовательно, у рассмотренных акционерных обществ отмечается тенденция отказа от выпуска привилегированных акций вследствие свойственных им недостатков (отсутствие права голоса на общем собрании акционеров и низкий уровень ликвидности на фондовом рынке), явно превалирующими над их преимуществами.
С позиций инвестора из четырех видов эмиссионных ценных бумаг, существующих в настоящее время в рамках российского законодательства, наибольший интерес вызывают именно акции, поскольку они дают право долевого участия приобретателя в уставном капитале акционерного общества, который представляет собой сумму общей номинальной стоимости выпущенных обыкновенных и привилегированных акций. Только величина уставного капитала общества, а не общая величина его собственных средств (рассчитывается на основе финансовой отчетности как сумма уставного и добавочного капитала, резервов и других фондов накопления, нераспределенной прибыли, доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов (для акционерных обществ еще за минусом собствен-
ных акций, выкупленных самим обществом у акционеров)) определяет минимальный размер имущества данного общества, гарантирующего интересы его кредиторов [1].
Анализируя состояние собственного и уставного капиталов компаний добывающего сектора за период с 2004 по 2008 годы, представленные в табл. 3, отмечаем следующее.
За рассмотренный период отмечен рост величины собственного капитала у всех анализируемых компаний добывающего сектора. Также зафиксированы изменения размера уставного капитала компаний: 33% компаний увеличивали размер уставного капитала, 53% -оставили на прежнем уровне, 14% компаний уменьшили размер своего уставного капитала. Особого внимания заслуживает тот факт, что доля уставного капитала в структуре собственного капитала у всех рассмотренных компаний за анализируемый период стабильно падает. Такое положение компаний может несколько сдерживать рост рыночной стоимости акций, что снижает в свою очередь их инвестиционную привлекательность для инвесторов.
В данной работе также были проанализированы показатели, характеризующие инвестиционные качества ценных бумаг, и дана оценка инвестиционных качеств ценных бумаг компаний добывающего сектора.
При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг ориентируются на ряд показателей, в расчетах которых используются данные финансовой отчетности компаний и рынка ценных бумаг [2, 3]:
- дивиденды на одну обыкновенную / привилегированную акцию - отношение суммы выплаченных дивидендов по обыкновенным / привилегированным акциям к их количеству;
- доход на акцию - отношение чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегированным акциям к общему числу обыкновенных акций;
- покрытие дивидендов по обыкновенным акциям - отношение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию к дивидендам на одну обыкновенную акцию;
- покрытие дивидендов по привилегированным акциям - отношение чистой прибыли компании на одну привилегированную акцию к сумме дивидендов на одну привилегированную акцию и процентов по облигациям;
- коэффициент выплаты дивидендов (дивидендный выход) - показатель, обратный коэффициенту покрытия дивидендов по обыкновенным акциям - характеризует долю прибыли, которая выплачивается в виде дивидендов;
- стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию - отношение чистых материальных активов к количеству привилегированных акций;
- стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию - отношение чистых материальных активов к количеству обыкновенных акций.
Расчет вышеуказанных показателей представлен в табл. 4.
Анализируя представленные данные, отмечаем следующее. Рост одного из важнейших показателей - дохода на акцию - означает рост чистой прибыли компании при условии неизменного количества акций. В отношении обыкновенных акций данный показатель демонстрировал рост практически у всех рассматриваемых компаний (за исключением ОАО «Апатит», ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания»). Однако что касается компании «Северсталь», то снижение дохода на акцию обусловлено не снижением чистой прибыли, а почти двукратным увеличением количества акций. То же самое можно сказать о компании ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания» - в результате дробления акций их количество увеличилось в тысячи раз. Поэтому в любом случае тенденцию данного показателя за рассматриваемые четыре
Таблица 4
Показатели инвестиционной оценки акций крупнейших российских компаний добывающего сектора
Наименование Год Диви- Доход на Покрытие Диви- Стоимость ак-
компании денды на 1 акцию, руб. акцию дивидендов дендный выход тивов на 1 акцию, руб.
2004 9 000 69 582,8 7,7 0,16 334 648,0
АК «АЛРОСА» (ЗАО) 2005 2006 9 810 11 200 75 450,9 77 788,7 7,7 6,9 0,14 0,13 401 096,2 469 012,0
2007 11 200 70 664,4 6,3 0,13 528 213,3
ОАО «Апатит»
- обыкновенная акция 2004 - 243,5 1 879,3
2005 - * 1 081,6
2006 - 400,7 1 896,0
2007 - 126,3 1 975,7
- привилегированная акция 2004 2005 4,4 166,0 5 638,2 3 245,0
2006 110,0 10,9 5 688,5
2007 110,0 3,4 5 927,4
ОАО «Г орно- 2004 69,40 239,1 3,4 0,29 1 026,0
металлур-гический 2005 96,49 271,9 2,8 0,35 1 058,8
комбинат «Нориль- 2006 120,00 635,7 5,3 0,19 1 418,2
ский никель» 2007 220,00 893,0 4,1 0,25 2 233,4
ОАО «Коршуновский горно-обогатительный комбинат» 2004 2005 2006 2007 5 320,75 I 901,8 5 740,4 5 902,2 II 117,3 2,1 0,48 563,1 6 304,0 12 425,7 23 543,3
ОАО «Лебединский горно-обогатительный комбинат» 2004 2005 2006 2007 46,46 61,04 50,28 261,30 464,6 610,4 502,8 808,1 10,0 10,0 10,0 3,1 0,10 0,10 0,10 0,32 515,1 1 079,0 1 526,9 2 286,1
ОАО «Михайловский
ГОК»
- обыкновенная акция 2004 1,50 1 114,7 743,1 0,00 1 764,3
2005 1,80 1 303,4 724,1 0,00 3 065,9
2006 118,86 1 356,3 11,4 0,09 4 434,3
2007 - 1 686,1 - - 5 984,8
- привилегированная акция 2004 2005 1,5 1,8 5268,4 5133,7 12 508,6 21 736,2
2006 118,86 80,9 31 438,0
2007 0,70 17077,0 42 430,3
2004 28 91,7 3,3 0,31 228,5
ОАО «Нефтяная ком- 2005 33 78,0 2,4 0,42 278,5
пания «луКойл» 2006 38 64,8 1,7 0,59 310,2
2007 42 76,6 1,8 0,55 348,8
2004 19,31 2,0 0,1 9,84 12,7
ОАО «Нефтяная ком- 2005 1,25 6,2 5,0 0,20 24,4
пания «Роснефть» 2006 1,33 23,5 17,6 0,06 31,3
2007 1,60 15,3 9,6 0,10 40,8
ОАО «Оренбургнефть» - обыкновенная акция 2004 93,4 299,6
2005 - 210,6 - - 478,9
2006 - 345,9 - - 855,0
Наименование Год Диви- Доход на Покрытие Диви- Стоимость ак-
компании денды на 1 акцию, руб. акцию дивидендов дендный выход тивов на 1 акцию, руб.
2007 - 499,9 - - 1 355,7
- привилегированная акция 2004 - - 908,9
2005 - - 1 453,1
2006 - - 2 594,1
2007 - - 4 113,3
2004 - * - - 6,1
ОАО «Полиметалл» 2005 2006 - * 0,20 - - 5,9 6,1
2007 - 0,26 - - 31,5
2004 375,0 71,79 0,2 5,22 151,3
ОАО «Северсталь» 2005 2006 14,9 10,6 62,18 34,83 4.2 3.3 0,24 0,30 199,6 282,0
2007 19,1 41,78 2,2 0,46 303,6
ОАО «Сибирско-Уральская Алюминие- 2004 2005 2006 3,2 1,53 0,79 4,31 1,3 0,74 10,1 10.4 11.5
2007 - 3,04 - - 14,5
ОАО «Сибирская 2004 - 4 699 121 - - 5 994 976,0
Угольная Энергетиче- 2005 116 858,5 5 661 139 48,4 0,02 18 925 515,2
ская Компания» 2006 0,51** 122,96** 241,1 0,00 217,0**
2007 0,46 32,00 69,6 0,01 222,5
2004 0,75 1,4 1,8 0,55 5,5
ОАО «Уралкалий» 2005 2006 2,46 1,59 3.6 1.7 1,5 1,1 0,68 0,91 6,2 6,4
2007 1,90 2,8 1,5 0,67 9,2
ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс» 2004 2005 2006 2007 0,20 105,59 36,6 33.5 16.5 173,2 183,0 1,6 0,01 0,61 66,3 151,6 215,5 469,8
* По итогам года был получен убыток
** Снижение показателей вызвано дроблением акции в 2005 году: номинальная стоимость акции уменьшилась с 1 000 рублей до 0,5 копеек.
Примечание: в расчетах используется показатель «начисленные дивиденды», а не «выплаченные дивиденды». Причина неполной выплаты дохода собственников состоит в том, что акционеры неполностью или неверно указали банковские реквизиты и почтовый адрес в анкете для открытия лицевого счета в реестре акционеров, несвоевременно внесли в нее изменения указанных реквизитов, а для физических лиц - также паспортных данных и места жительства. Это ведет к невозможности выплаты акционерам дивидендов и возврату почтовых переводов акционерному обществу
года для этих компаний можно рассматривать как положительную.
Покрытие дивидендов показывает, насколько чистой прибыли компании достаточно для покрытия дивидендов по акциям. Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы компании могут сократиться на большую величину, прежде чем ей придется снизить дивиденды. Покрытие дивиден-
дов постепенно снижается в компаниях: АК АЛРОСА (ЗАО), ОАО «Уралкалий», резко снизилось в последний год в ОАО «Лебединский горно-обогатительный комбинат», ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», ОАО «Нефтяная компания «Роснефть», ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания».
А, например, в отношении ОАО «Михайловский ГОК» покрытие дивидендов
Таблица 5
Сводная таблица оценки инвестиционных качеств акций крупнейших российских компаний добывающего сектора
Наименование компании Диви- Доход на Покрытие Дивидендный Стоимость
денды на акцию дивидендов выход активов на 1
1 акцию акцию
АК «АЛРОСА» (ЗАО) + + - + +
ОАО «Апатит» - обыкновенная акция _ - - - +
- привилегированная акция + - +
ОАО «Г орно-металлургичес-кий комбинат «Норильский + + + + +
никель»
ОАО «Коршуновский горнообогатительный комбинат» + +
ОАО «Лебединский горнообогатительный комбинат» + + - + +
ОАО «Михайловский ГОК» - обыкновенная акция - + - - +
- привилегированная акция - + +
ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» + - - + +
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» - + + - +
ОАО «Оренбургнефть» - обыкновенная акция - + - - +
- привилегированная акция - - +
ОАО «Полиметалл» - - - - +
ОАО «Северсталь» - + + - +
ОАО «Сибирско-Уральская Алюминиевая компания» - + - - +
ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания» - + - - +
ОАО «Уралкалий» + + - + +
ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс» + +
по привилегированным акциям существенно выросло в последний год, однако это связано не с резким ростом чистой прибыли или количества выпущенных привилегированных акций, а с сокращением дивидендов на одну привилегированную акцию. При этом можно предположить, что руководство компании не планировало направлять часть чистой прибыли на выплату доходов акционерам, поскольку на общем собрании акционеров принято решение не выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Однако невыплата дивидендов по привилегированным акциям означала бы получение права голоса
акционеров - владельцев привилегированных акций - уже на следующем общем собрании акционеров.
Дивидендный выход отражает эффективность дивидендной политики компании, и в идеале этот показатель должен отличаться постоянством, то есть доход акционеров должен прямо пропорционально зависеть от результатов деятельности компании. О стабильности коэффициента выплаты дивидендов можно говорить в отношении АК АЛРОСА (ЗАО), ОАО «Лебединский горно-обогатительный комбинат», ОАО «Г орно-металлургический комбинат «Норильский никель». А в компаниях
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» и ОАО «Северсталь» изменение дивидендного дохода существенного отстает от изменений эффективности работы предприятий.
Показатель стоимости активов, приходящихся на одну акцию, отражает изменение дохода акционера в случае ликвидации акционерного общества. Естественно, что рост показателя, рассчитанного для рассматриваемых компаний, говорит о росте потенциального дохода собственников.
Следует отметить, что отличительной чертой функционирования акционерных обществ в России, не только компаний сырьевого сектора, на протяжении нескольких лет являлась невыплата дивидендов собственникам акций (ОАО «Апатит», ОАО «Коршуновский горнообогатительный комбинат», ОАО «Оренбургнефть», ОАО «Полиметалл», ОАО «Сибирско-Уральская Алюминиевая компания», ОАО «Сибирская Угольная Энергетическая Компания», ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс»).
На основе полученных результатов в табл. 5 приведены обобщенные выводы по рассчитанным показателям. Изменение какого-либо показателя за рассматриваемые четыре года, отражающее позитивное развитие компании, обозначено знаком «+», негативное - «-».
На основе полученных в ходе расчетов данных, можно назвать эффективными инвестиции в акции компаний ОАО «Горно-металлургический комбинат «Норильский никель», ОАО «Лебединский горно-обогатительный комбинат», ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», ОАО «Нефтяная компания «Роснефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Уралкалий». В отношении этих же компаний можно назвать эффективной проводимую дивидендную политику. Также следует акцентировать внимание на том, что среди названых компаний не указаны те акционерные общества, в составе уставного капитала которых
присутствуют привилегированные акции.
Что касается компании АК «АЛРОСА» (ЗАО) то, несмотря на весьма положительную инвестиционную оценку ее акций, сложно говорить о возможности инвестиций в закрытое акционерное общество ввиду того, что ограничено количество сделок с акциями такого общества (акционерам предоставляется преимущественное право на приобретение акций).
Кроме рассмотренных показателей оценки инвестиционных качеств акций компаний также в работе были проанализированы показатели, оценивающие положение акций компаний на рынке ценных бумаг, при расчете которых использовалась рыночная цена акций [2,3]:
- ценность акции - отношение рыночной цены акции к доходу на акцию, отражающее цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу доходов;
- дивидендный доход / рентабельность акции - отношение дивидендов на одну акцию к рыночной цене одной акции, отражает текущую доходность акции;
- коэффициент котировки акций - отношение рыночной цены акции к ее номинальной стоимости.
Оценка положения акций на рынке ценных бумаг компаний с помощью указанных коэффициентов возможна только для компаний, которые являются открытыми акционерными обществами и чьи акции допущены к торгам хотя бы одним организатором торговли. В этой связи дать рыночную оценку положения акций по приведенным показателям компании аК «АЛРОСА» (ЗАО) не представляется возможным. Среди открытых акционерных обществ по состоянию на 31.12.2007 на указанных условиях были допущены к торгам только восемь компаний, рыночная цена одной акции которых представлена в табл. 6.
Таблица 6
Рыночная цена одной акции компаний добывающего сектора (руб.; на конец соответствующего периода *)
Наименования компании Наименование организатора торговли 2004 2005 2006 2007
ОАО «Горно-металлургический комбинат «Норильский никель» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» 1 604,85 2 578,14 4 036,54 6 533,87
ОАО «Коршуновский горно-обогатительный комбинат» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» - - - 46363,64
ОАО «Нефтяная компания «луКойл» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» 827,36 1 710,74 2 286,57 2 104,67
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» и ЗАО «Фондовая Биржа «ММВБ» - - - 204,00
ОАО «Оренбургнефть»** - обыкновенная акция - привилегированная акция ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» 26,70 19,54 49,38*** 40,03 1 243,32 853,18 -
ОАО «Полиметалл» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» - - - 162,03
ОАО «Северсталь» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» >!<>!< >!<>!< 286,46 299,18 559,00
ОАО «Уралкалий» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» 9,64 32,77 41,02 180,15
ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс» ОАО «Фондовая Биржа «Российская Торговая Система» - - 1 284,47 1 330,07
* Рыночная цена рассчитана в соответствии с Порядком расчета рыночной цена эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли
** В соответствии с письмом ОАО «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» 01618 от 12.11.2007 г. обыкновенные и привилегированные акции исключены из раздела Списка «Ценные бумаги, допущенные к обращению» по заявлению эмитента.
*** По состоянию на конец сентября 2005 года.
**** Торги были приостановлены в связи с проведением сплита акций.
Результаты расчетов показателей оценки положения на рынке ценных бумаг компаний, акции которых допущены к торгам хотя бы одним организатором торговли представлены в табл. 7.
Приведенные данные расчетов показывают возрастающий интерес инве-
сторов к акциям компаний ОАО «Горно-металлургический комбинат «Норильский никель», ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», ОАО «Северсталь», ОАО «Уралкалий», что выражается в росте показателя ценности акций и коэффициента котировки акций этих компаний.
Таблица 7
Показатели оценки положения компаний добывающего сектора на рышке ценныгх бумаг
Наименования компании Год Ценность Рентабельность Коэффициент коти-
акции акции ровки акции
ОАО «Г орно-металлургический комбинат «Норильский никель» 2004 2005 2006 2007 6,71 9,48 6,35 7,32 0,04 0,04 0,03 0,03 1 604,85 2 578,14 4 036,54 6 533,87
ОАО «Коршуновский горнообогатительный комбинат» 2007 4,17 0,11 46 363,64
2004 9,02 0,03 33 094,40
ОАО «Нефтяная компания 2005 21,94 0,02 68 429,60
«ЛУКОЙЛ» 2006 35,28 0,02 91 462,80
2007 27,49 0,02 84 186,80
ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» 2007 13,34 0,01 20 400,00
ОАО «Оренбургнефть» - обыкновенная акция 2004 0,29 667,50
2005 0,23 - 1 234,50
2006 3,59 - 31 083,00
- привилегированная акция 2004 2005 2006 - 488,50 1 000,75 21 329,50
ОАО «Полиметалл» 2007 624,88 - 810,15
ОАО «Северсталь» 2005 2006 4,61 8,59 0,05 0,04 28 646,00 29 918,00
2007 13,38 0,03 55 900,00
ОАО «Уралкалий» 2004 2005 7,08 9,11 0,08 0,08 19,28 65,54
2006 23,51 0,04 82,04
2007 63,65 0,01 360,30
ОАО «Угольная компания 2006 78,03 - 32 111,75
«Южный Кузбасс» 2007 7,68 0,08 33 251,75
При этом рентабельность акции, отражающая ее текущую доходность, несколько снизилась в отношении перечисленных компаний. Это означает, что рыночная стоимость компаний увеличивается ускоренными темпами по сравнению с дивидендным доходом.
Коэффициент котировки акций повышался практически в отношении всех компаний, поскольку номинальную стоимость своих акций компании не увеличивают на протяжении многих лет.
Что касается сравнения обыкновенных и привилегированных акций по приведенным показателям, то это можно осуществить по коэффициенту котировки акций ОАО «Оренбургнефть». Учитывая, что номинальная стоимость
обеих категорий акций одинаковая -0,04 рубля за одну акцию, то виден опережающий рост рыночной стоимости обыкновенных акций. Это еще раз доказывает правильность вывода, сделанного ранее в отношении инвестиционной привлекательности обыкновенных акций.
Компании, которые только недавно вышли на российский фондовый рынок, как правило, отличаются еще существенно низкой оценкой инвестиционных качеств своих акций. Однако исключением стали:
- высокий показатель ценности акции ОАО «Полиметалл», что говорит об отсутствии зависимости рыночной цены акции от получаемой прибыли компании;
- высокий показатель рентабельности акций ОАО «Коршуновский горнообогатительный комбинат» и ОАО «Угольная компания «Южный Кузбасс», что свидетельствует о высоком дивидендном доходе акционеров, и это незамедлительно привело к росту коэффициента котировки акций.
Такие исключения можно объяснить интересом со стороны инвесторов ввиду устойчивого финансового положения компаний, благоприятной конъюнктурой на товарном рынке продукции, которую они производят, и т.д.
Подводя итог, отмечаем, что в ходе исследований и анализа статистических данных, проведенных в работе, установлено, что:
• у компаний добывающего сектора просматривается тенденция отказа от выпуска привилегированных акций;
• доля уставного капитала в структуре собственного капитала у компаний добывающего сектора стабильно падает, что снижает их инвестиционную привлекательность для инвесторов.
1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в послед. ред. от 29.04.2008).
2. Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова и др. М.: КНОРУС, 2004. - 176
В работе также рассмотрены этапы и рассчитаны показатели оценки инвестиционной привлекательности акций и положения акций компаний добывающего сектора на фондовом рынке, позволяющие как инвестору, так и собственнику оценить эффективность функционирования компаний. На основе полученных данных могут быть определены параметры успешной дивидендной политики, целесообразность обращения на фондовом рынке акции компаний добывающего сектора.
Однако необходимо также принимать во внимание, что изменение рыночной стоимости акций зависит от экономической ситуации в стране и уровня развития фондового рынка в целом, государственного регулирования законодательства в области рынка ценных бумаг (особенно, что касается привлечения иностранных инвестиций в сырьевой сектор экономики), а учитывая, что речь идет именно о добывающих компаниях - от сырьевого потенциала компаний и экологического аспекта их функционирования.
-------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
с. (Финансовая академия при правительстве РФ).
3. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А.Щербаков, Н.А.Щербакова. - 2-е изд., испр. - Москва: Омега-Л, 2007. -288 с.: ил., [табл.]. ШИЗ
— Коротко об авторе -------------------------------------------------------
Худько Е.В. - кандидат экономических наук, ст. преподаватель, Московский государственный горный университет, [email protected]
