CC BY
71Оценка хеджируемых рисков российских металлургических компаний в условиях санкций
Будадина Дарья Андреевна
студент бакалавриата, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, [email protected]
Стебнев Арсений Евгеньевич
студент бакалавриата, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, [email protected]
Статья посвящена анализу влияния санкций на цветной металлургический сектор России и основными рисками, связанными с ограничением доступа к зарубежным рынкам и технологиям. Статья актуальна в свете непредсказуемого экономического климата, связанного с санкциями и изменениями в глобальной торговле. Поскольку металлургический сектор является одной из ключевых отраслей экономики России, оценка хеджируемых рисков является важной задачей для управления рисками и обеспечения устойчивости деятельности компаний. Для оценки хеджируемых рисков были использованы различные методы анализа, включая математическое моделирование, статистический анализ и сценарный анализ. В результате исследования были определены наиболее значимые факторы, влияющие на уровень риска, и рассмотрены причины их вызвавшие. Сделан вывод, что для уменьшения хеджируемых рисков российские компании цветной металлургии должны использовать различные инструменты финансового хеджирования, такие как фьючерсы, опционы, свопы и другие. Также было отмечено, что важным фактором в управлении рисками является диверсификация производственных активов и рынков сбыта. Авторы провели подробный анализ влияния рисков, что позволит оценивать их более эффективно и принимать обоснованные решения при хеджировании. Статья представляет значительный вклад в область управления рисками металлургических компаний России и может быть полезной для инвесторов, менеджеров и исследователей, которые занимаются финансовым анализом и управлением рисками. Ключевые слова: оценка рисков, хеджирование, финансовые риски, процентный риск, валютный риск, анализ чувствительности, санкции, цветная металлургия.
со см о
см ^
О!
^
н
О Ш
т
X
<
т О X X
Введение
Металлургия является одной из важнейших отраслей в экономике Российской Федерации. Экспорт меди и алюминия составляет более 70% от объема производства, никеля - 90%.
Санкции, направленные против РФ, повлияли на экспорт цветных металлов. Возможный запрет на экспорт алюминия может негативно отразиться на деятельности ПАО «Русал», но введение прямых ограничений против компании будет не выгодно никому. Крупнейший производитель никеля и палладия в мире - ПАО «ГМК «Норильский никель» не пострадал от санкций, так как обеспечивает 14% мирового никеля, необходимого для производства аккумуляторов, однако были введены санкции против ключевого акционера компании Владимира Потанина [5, с. 2]. Кроме того, санкции затрудняют добычу и производство металлов, так как большая часть необходимого оборудования поставлялась из стран Европы. Затруднилась и логистика.
Санкции негативно влияют не только на производство и экспорт продукции металлургических компаний, но и порождают огромные риски, влияющие на их деятельность, в частности финансовые. Риск изменения процентных ставок может отрицательно сказаться на финансовых результатах металлургических компаний, так как у них имеются кредиты и займы с плавающими процентными ставками. Большая доля кредитных организаций представлена в долларах США и евро с плавающими процентными ставками, что может в дальнейшем привести к валютному риску. Валютный риск - изменение справедливой или будущей стоимости финансового инструмента, которая выражена в иностранной валюте, по причине изменения курса. Металлургические предприятия подвержены валютному риску, так как большая часть выручки и торговой дебиторской задолженности выражена в долларах США, а основная часть затрат осуществляется в рублях. Поэтому колебания курса доллара США могут негативно отражаться на финансовых результатах компаний.
Цель данного исследования заключается в оценке финансовых рисков российских металлургических компаний в условиях санкций, в частности процентного и валютного риска.
Исходя из поставленной цели, необходимо решить следующие задачи:
- проанализировать динамику цен на рынке цветных металлов;
- исследовать тренд добычи цветных металлов компаниями ПАО «ГМК «Норильский никель» и ПАО «Русал»;
- рассмотреть хеджируемые риски металлургических компаний;
- определить влияние санкций на деятельность и финансовые результаты металлургических компаний;
- оценить хеджируемые риски ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Русал».
Литературный обзор
Теоретико-методологической основой являются труды отечественных авторов: Авдийский В.И., Безденежных В.М., Бондаренко Т.Г., Гурнович Т.Г., Ефимова О.В., Картвелишвили
В. М., Коокуева В.В., Кричевский М.Л., Свиридова О. А., Соло-дов А.К., Церцеил Ю.С.
Данная проблема является предметом исследования на протяжении многих веков. Многие ученые предлагали свои подходы к оценке уровня рисков, среди них: Блез Паскаль, Пьер Ферма, Эдмунд Галлей, Якоб Бернулли, Карл Гаус, Джон фон Нейман и другие. Несмотря на значительное продвижение науки в вопросе природы риска, в области оценки и управлениям им остается достаточно много нерешенных вопросов. Оценка финансовых рисков представлена в работах И.А. Бланка «Основы финансового менеджмента», М.Л. Кричев-ского «Финансовые риски», А.Л. Баранникова и М.В. Данилова «Риск-менеджмент».
В результате интернационализации экономики товарные, валютные или ссудные операции и, в связи с этим, риски, связанные с изменением валютных курсов или цен товаров и финансовых активов, появляются в жизни все большего числа компаний. Игнорирование этих рисков или ненадлежащее управление ими также может ухудшить способность компании получать доход и даже вызвать серьезные — в некоторых случаях неразрешимые — проблемы с ликвидностью. Последние несколько лет вызвали ряд экономических потрясений из-за санкций, пандемии, а затем и разразившегося в феврале 2022 года военного конфликта, который создал крайне нестабильную рыночную среду. В условиях рыночной волатильности планирование, на которое может влиять множество внешних факторов, становится первостепенной необходимостью для бизнеса.
Устойчивые, растущие денежные потоки положительно влияют на оценку компании и доступ к капиталу. И наоборот, плохое прогнозирование и управление денежными потоками может вызвать проблемы с ликвидностью у фирмы и даже привести к ее неплатежеспособности. Таким образом, контроль волатильности доходов является ключевой задачей управления для многих организаций. Прогнозирование колебаний доходов и затрат зависит от множества факторов, поэтому руководство может захотеть ограничить потенциальную ожидаемую доходность, чтобы ограничить потенциальные потери. Одним из способов сделать это является внедрение программы хеджирования.
Хеджирование — это метод, используемый для достижения желаемого уровня риска, при котором организация занимает позицию с отрицательной корреляцией с текущим активом или обязательством. Мотивация состоит в том, чтобы компенсировать убытки с одной стороны хеджированием прибылью с другой, тем самым сохраняя желаемый ценовой результат.
Хеджирование риска может быть осуществлено путем приобретения определенных финансовых инструментов, таких как опционы, фьючерсы или свопы, которые позволяют зафиксировать цену на актив или валюту на определенный период времени. Это позволяет снизить потенциальные убытки при неблагоприятных изменениях рынка, а также защитить прибыль в случае успеха.
Каждая стратегия хеджирования сопряжена с издержками. Прежде чем компания решит прибегнуть к хеджированию, ей необходимо выяснить смогут ли потенциальные выгоды окупить затраты. Следует заметить, что цель хеджирования состоит не в обогащении, данный инструмент создан для защиты от потерь и не является бесплатным. Даже если компания извещена об отличной новостном событии, каким является благоприятное изменение процентной ставки, компания (так как она была вынуждена рассчитаться по инструментам) зарабатывает в сухом остатке меньше, чем она получила бы без хеджирования.
Управление рисками является актуальной проблемой российских металлургических компаний в период санкций и экономической нестабильности [1, с. 46]. Управление рисками или риск-менеджмент - это ключевой инструмент повышения системы контроля финансово-хозяйственной деятельности, это процесс, осуществляемый советом директоров, менеджерами, сотрудниками, начинающийся при разработке стратегии и затрагивающий всю деятельность организации. Процесс управления рисками включает в себя идентификацию, анализ, оценивание, воздействие на риск, мониторинг и пересмотр риска.
Оценка риска - это единый процесс идентификации, анализа и оценивания риска. Идентификация рисков - процесс определения источника риска, события и возможных последствий реализации рискового события. Для проведения идентификации рисков необходимо использовать наиболее актуальную информацию. Идентификацию рисков можно проводить путем ретроспективного анализа деятельности самой организации или аналогичных ей, изучения опыта предшествующих исследований риска, исследования текущей ситуации. К методам идентификации относятся сопоставительные методы, фундаментальные методы и способы индуктивного подхода.
За идентификацией рисков в процессе риск-менеджмента следует анализ рисков, то есть процесс понимания природы риска, его уровня, прогноз последствий. Анализ риска является основой для процедуры оценивания рисков, то есть процесса сравнения результата анализа риска с установленными критериями, для определения приемлемости и допустимости риска, формирования решений по воздействию на риск.
Деятельности металлургических предприятий связана со многими видами рисков, которые зачастую плохо контролируются. Последствиями таких рисков могут служить убытки, недополученная прибыль, банкротство, штрафы и неустойки [9, с. 296]. Поэтому важно осуществлять эффективное управление рисками, важнейшей частью которого является оценка рисков.
Материалы и методы
В начале 2022 года, во время введения санкций, отмечается резкий и высокий рост на металлосодержащую продукцию. Пик роста цен приходится на март, что объясняется ослаблением рубля. На данный момент цены на металл остаются стабильными [4].
Цены на алюминий достигли пика в конце февраля, затем началось достаточно резкое снижение, в конце сентября стоимость опустилась до показателей февраля 2021 года. Сейчас стоимость стабилизировалась, а сам металл подорожал на примерно 20% (Рис.1). Так как основным потребителем алюминия является Китай, то рост стоимости алюминия в первом квартале 2022 года был связан со снятием ковидных ограничений в Китае и напряженной геополитической обстановкой. Начавшееся в марте снижение цены металла произошло по причине вновь начавшейся пандемии в Китае, что снизило темпы производства продукции, содержащей алюминий, также произошел сильный спад в строительной отрасли Китая. Проблемы в КНР, конечно же, не были единственными, помимо этого были еще причины:
- произошло ужесточение монетарной политики центрального банка США, что ограничило использование кредитных ресурсов;
- произошло подорожание энергоресурсов, что привело к росту себестоимости продукции, содержащей алюминий.
Палладий используется в автомобилестроении, в ювелирных изделиях, стоматологии и электронике. Динамика изменения стоимости на палладий аналогична алюминию. Из-за ожиданий срыва поставок палладия из России в начале 2022 года цены на металл сильно возросли. Но по мере возрастания цены, потребление снизилось, так как производители начали
X X
о
го А с.
X
го т
о
м о
м «
использовать альтернативные металлы, например платину, это послужило причиной дальнейшего падения стоимости (Рис.2).
со сч о сч
О Ш 00
<
со о
Рис.1. График изменения цен на алюминий с 04.01.2022 по 04.03.2023
Источник: составлено автором по данным сайта https://www.finam.ru/ [8]
Рис.4. График изменения цен на никель с 04.01.2022 по 04.03.2023 Источник: составлено автором по данным сайта https://www.finam.ru/ [8]
ПАО «ГМК «Норильский никель» считается крупнейшим в мире производителем никеля и палладия, также это один из крупнейших производителей платины и меди. Помимо этого, организация производит золото, серебро, селен и другие металлы. Основными направлениями деятельности организации являются геологоразведка, добыча и переработка полезных ископаемых и производство и реализация цветных и драгоценных металлов. Продукция поставляется в 37 стран мира. Доля «Норникеля» в ВВП составляет 1%, в объеме российского экспорта - 4,3%, в объеме промышленного производства - 4,2% [6].
По данным компании «Норильский никель», в 2018 году объем добычи никеля составил 218,4 тыс. тонн (Рис. 5). Это на 1% больше, чем в 2017 году. В то же время производство палладия в 2018 году снизилось на 1,8% по сравнению с предыдущим годом. Медь же наоборот продемонстрировала рост (+18,2%), в результате успешного завершения реконфигурации производственных мощностей.
Рис.2. График изменения цен на палладий с 03.01.2022 по 03.03.2023 Источник: составлено автором по данным сайта https://www.finam.ru/ [8]
Цена на медь на мировом рынке показывала рост, как и другие металлы в конце февраля 2022 года (Рис.3). Помимо вышеперечисленных причин роста стоимости металлов, можно сказать и о низких уровнях мировых запасов близких к минимальным показателям. Во втором полугодии цена на медь стабилизировалась, основной экспорт направлен в Китай.
Рис.3. График изменения цен на медь с 03.01.2022 по 03.03.2023 Источник: составлено автором по данным сайта https://www.finam.ru/ [8]
Цена на никель достигла своего максимума в марте 2022 года и составила 50300 долларов за тонну. Поскольку никель необходим для производства аккумуляторов, ожидание запрета экспорта металла из России сильно сказалось на стоимости (Рис.4).
Рис. 5. Динамика производства товарных металлов компанией ПАО «ГМК «Норильский никель»
Источник: составлено автором по данным официального сайта ПАО «ГМК «Норильский никель» [6]
В 2019 году Норильский никель добыл 229 тыс. тонн никеля. Это на 4,56% больше, чем в предыдущем году. Выпуск меди вырос также на 5%, до 499,119 тысячи тонн. Производство палладия и платины составило 2,922 миллиона унций (больше на 7%, чем годом ранее) и 702 тысячи унций (плюс 8%) соответственно.
Благодаря усовершенствованию производственных процессов и достижению проектных показателей на новой рафинировочной площадке на Кольском горно-обогатительном комбинате, компания успешно выполняла план по производству никеля и металлов платиновой группы, а также увеличила производство меди путем планомерного расширения производства на Быстринском горно-обогатительном комбинате. Несмотря на это, в 2021 году «Норникель» столкнулся с некоторыми трудностями, такими как временная остановка работы Норильской обогатительной фабрики из-за аварии и приостановка добычи на рудниках «Октябрьский» и «Таймырский» из-за затопления грунтовыми водами, что привело к сокращению
производства никеля, платины и палладия. Однако, в настоящее время все три объекта возобновили работу и производство ведется на полную мощность.
В 2022 году несмотря на снижение объема реализации металлов из-за изменения логистических цепочек и переориентации продаж на новые рынки Норникель нарастил добычу всех трёх позиций металлов ввиду восстановления работы рудников и Норильской обогатительной фабрики.
ПАО «Русал» - крупнейший производитель алюминия в мире. Производственные предприятия компания находятся в России, Казахстане, Армении, Германии, Швеции, Гвинее, Италии, Нигерии, Украине, Ямайке. Продукция компании состоит из алюминия, глинозема и бокситов. Компания имеет 44 завода в 13 странах. «Русал» производит около 6% мирового производства алюминия. 27,8% акций «Норникеля» принадлежит «Русалу» [7].
Русал активно развивает свою экологическую программу, в рамках которой снижает выбросы вредных веществ и использует более эффективные технологии добычи алюминия. Это позволяет компании удерживать лидерские позиции на рынке и повышать свою конкурентоспособность.
Добыча алюминия Русалом варьировалась в течение последних лет в зависимости от различных факторов, таких как изменения цен на металл, ситуация на рынке, изменения в законодательстве и прочие факторы (Рис.6).
Рис. 6. Изменение добычи алюминия в период 2013-2022 гг. Источник: оставлено автором по данным официального сайта ПАО « РУСАЛ» [7]
Весной минувшего года Русал потерял контроль и собственность над своим ключевым активом - глиноземным заводом в Николаеве, Украина, который в прошлом году предоставлял 21,3% всего объема глинозема Группы, почти четверть. Кроме того, Русал лишился контроля над своей долей производства глинозема на совместном предприятии Queensland Alumina в Австралии, что составляло 8,94% от общего объема в прошлом году.
Всего Русал потерял около 30% своих мощностей в глиноземе, что является значительной потерей. Поэтому, чтобы достичь прошлогодних показателей по выплавке алюминия, Русалу придется закупать более 30% необходимого сырья у третьих лиц, учитывая удаленность многих глиноземных заводов от Сибири.
В апреле-мае 2022 года закупки глинозема Россией резко возросли и составили 280 тыс. тонн, что является порядка 3,5% от прошлогоднего объема производства глинозема. Однако, стоит обратить внимание на динамику этого роста, так как Китай ранее не закупал глинозем и прошлогодний импорт вырос на 417 раз.
В 2018 году добыча алюминия Русалом составила 3,753 млн тонн, что на 1,24% больше, чем в 2017 году. Это было связано с ростом цен на металл и увеличением спроса на него на мировом рынке. В 2019 году добыча алюминия Русалом составила 3,757 млн тонн, что на 0,026% больше, чем в 2018 году, прирост добычи замедлился в сопоставлении с предыдущим
периодом. Это было сопряжено с санкционными ограничениями, наложенными на компанию США в апреле 2018 года, которые снизили объемы продаж и вынудили Русал уменьшить производство.
В 2020 году добыча алюминия Русалом сократилась на 0,05% по сравнению с предшествующим годом и составила 3,755 млн тонн. Это вызвано тем, что в первом полугодии 2020 года компания сократила производство из-за пандемии СОУЮ-19 и снижения спроса на металл. Однако во втором полугодии производство возобновилось, и добыча алюминия выросла. Как и многие другие компании в мире, Русал столкнулась с вызовами, связанными с пандемией СОУЮ-19 в 2021 году. Однако, несмотря на это, компания продолжила добычу алюминия на высоком уровне.
Согласно отчетности Русала за 2021 год, производство алюминия составило 3,764 миллиона тонн, что на 0,24% больше, чем в 2020 году. Основной вклад в увеличение производства алюминия внесли производственные мощности в Сибири и Красноярском крае, а также повышение эффективности производства на нескольких заводах. Однако, Русал также столкнулся с рядом трудностей в 2021 году, которые негативно сказались на добыче алюминия. В частности, возникли проблемы в работе заводов в Германии из-за высоких цен на электроэнергию. Кроме того, некоторые производственные мощности Русала были закрыты в результате санкций США.
Компания подвержена риску изменения валютного курса, который может повлиять на справедливую стоимость или будущие денежные потоки по финансовому инструменту, выраженному в иностранной валюте. Большая часть выручки и соответствующей торговой дебиторской задолженности деноминированы в долларах США, в то время как основные затраты осуществляются в рублях. Поэтому основным валютным риском для компании являются колебания курса доллара США. Риск, связанный с другими валютами, оценивается как незначительный.
Рис. 7. Соотношение обязательств и выручки в валюте и в рублях Источник: составлено автором по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ГМК Норильский никель», подготовленной в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [2]
Ограничительные меры, введенные западными странами в отношении Центрального банка Российской Федерации и российских международных резервов, а также контроль за движением капитала и валютным контролем, предпринятые Правительством и Центральным банком Российской Федерации, привели к нестабильности курса рубля. За год, закончившийся 31 декабря 2022 года, курс рубля к доллару США колебался от 51,16 рублей за 1 доллар США до 120,38 рублей за 1 доллар США. Несмотря на это, учитывая курсы валют по состоянию на 31 декабря 2022, 2021 и 2020 годов, компания удерживает финансовую устойчивость.
В целом финансовые результаты организации чрезвычайно связаны с валютным курсом, потому что компания имеет
О ГО А П.
м см о
см ^
О!
о ш т
X
<
т О X X
обязательства в валюте, считает выручку от экспорта металлов в долларах, имеет активы, которые числятся в валюте. Анализируя нижеприведенную таблицу (Таблица 1), можно говорить о том, что при уменьшении курса доллара на 5% произошло сокращение выручки и обязательств в долларах на 17 и 21% соответственно, также произошло уменьшение выручки в юанях, при падении курса юаня на 15%. Эти данные подтверждают зависимость выручки и обязательств от валютных курсов.
Таблица 1
Динамика изменения валютных курсов доллара и евро, выручки и обязательств в валюте
Показатель 2021 2022 Изменение в %
Курс долл, руб. 74,29 70,34 -5,32
Курс китайского юаня, руб. 11,65 9,89 -15,11
Выручка в долл, млн руб. 862 447 711 486 -17,50
Выручка в юанях, млн руб. 345 532 336 110 -2,73
Обязательства в долл, 768 409 603 357 -21,48
млн руб.
Обязательства в юанях, 2 89 232 4461500,00
млн руб.
находится на достаточно высоком уровне. Что касается китайской валюты, то её укрепление на те же 20% приводило бы к сокращению прибыли до налогообложения на 14 108 млн. руб.
Таблица 2
Изменение обязательств, выручки и разницы между обязатель-
Источник: составлено автором по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ГМК Норильский никель», подготовленной в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [2]
Управление валютным риском осуществляется при помощи анализа валютной позиции, контроля эффективности конверсионных операций и максимально возможного сопоставления притоков и оттоков денежных средств, номинированных в одной и той же валюте, при этом, ограничительные меры и соответствующие ответные меры Российской Федерации, ограничивают эффективность и доступность вышеупомянутых инструментов управления валютным риском.
В случае необходимости компания применяет производные финансовые инструменты, в частности валютно-процент-ные свопы, для снижения подверженности в первую очередь валютному риску путем балансирования денежных потоков по выручке, выраженных в долларах, и по обязательствам, выраженным в рублях.
По данным об обязательствах и размере выручки был проведен свой анализ чувствительности при изменении курса валют на 5%, 10% и 15% в сторону увеличения и уменьшения (Таблица 2). Можно заметить, как валютный риски влияют на организацию, это видно по резкому увеличению суммы обязательств. Стоит отметить, что на сегодняшний момент размер выручки полностью покрывает размер обязательств. При повышении курса разница увеличивается, а при снижении -уменьшается. То есть посредством сценарного анализа выявлено, в какой мере разница между обязательствами и выручкой хеджирует наступление потерь от изменения валютного курса.
В связи с тем, что уровень валютного риска по монетарным обязательствам, деноминированным в долларах США и китайских юанях, компенсируется выручкой от реализации металлов, деноминированной в долларах США, а также высокой корреляцией китайского юаня и доллара США, руководство считает, что подверженность компании валютному риску находится на приемлемом уровне.
Анализ чувствительности по валютному риску показал, что 20% укрепление доллара США по отношению к российскому рублю в 2022 году приводил к уменьшению прибыли до налогообложения на 88 705 млн рублей, в 2021 году - на 105 494 млн. руб. То есть можно сказать, что негативный эффект от ослабления рубля значительно снизился, но по-прежнему
Изменение -15% -10% -5% Базисные 5% 10% 15%
Курс доллара США 69,789 63,306 66,823 70,34 73,867 77,374 80,89 1
Обязательства в млн долл. США 512 853 543 021 573 189 603 357 633 525 696 877 801 409
Курс китайского юаня 8,4066 8,901 9,3966 9,89 10,3846 10,879 11,37 36
Обязательства в млн юаней 75 847 80 309 84 770 89 232 93 694 103 063 118 522
Итого обязательств 602 086 632 263 662 421 692 689 722 767 786 109 890 641
Изменение -15% -10% -5% Базисные 5% 10% 15%
Курс доллара США 69,789 63,306 66,823 70,34 73,867 77,374 80,89 1
Выручка от реализации металлов в млн долл. США 517 072,45 608 320,53 675 911,70 711 486,00 747 060,30 821 766,33 945 031,2 8
Курс китайского юаня 8,4066 8,901 9,3966 9,89 10,3846 10,879 11,37 36
Выручка от реализации металлов в млн юаней 244 267,94 287 374,05 319 304,50 336 110,00 352 915,50 388 207,05 446 438,1 1
Итого выручка 761 340,39 896 694,68 996 216,20 1 047 696,00 1 099 976,80 1 209 973,38 1 391 469,3 9
Разница между выручкой и обязательствами 169 264,94 263 441,28 332 796,06 366 007,00 377 218,96 423 864,06 600 828,4 6
Источник: составлено автором по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ГМК Норильский никель», подготовленной в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [2]
Международная компания публичное акционерное общество «Объединённая Компания "РУСАЛ"» сталкивается с валютным риском при совершении операций по продаже, закупке и займам в валюте, отличной от функциональной валюты соответствующих предприятий компании, которые проводят операции в основном в долларах США, рублях, украинских гривнах и евро. Валютный риск возникает в основном при операциях в долларах США, евро и рублях. Компания использует экономическое хеджирование, не применяя производные инструменты, и принимает меры, чтобы снизить риски в отношении прочих монетарных активов и обязательств, выраженных в иностранных валютах.
Однако, убыток от курсовых разниц, возникших от переоценки кредитов и займов за год, окончившийся 31 декабря 2022 г., составил 156 млн долл. США, что усугубляет ситуацию с валютным риском и оказывает влияние на рост долговой нагрузки компании. Кроме того, убыток по курсовым разницам от переоценки облигаций за год, окончившийся 31 декабря 2022 г., составил 96 млн долл. США. В то же время, за 31 декабря 2021 г., убыток составил 3 млн долл. США, а прибыль от курсовых разниц от переоценки облигаций составила 4 млн
долл. США.В таблицах ниже показаны непосредственные изменения прибыли компании до налогообложения (и накопленных убытков), а также прочего совокупного дохода, которые могли возникнуть в случае изменения обменного курса на отчетную дату, исходя из допущения о том, что все прочие переменные остаются неизменными, так как компания значительно подвержена данному риску.
Таблица 3
2022 год
Изменение Влияние на Эффект на ка-
курса валюты прибыль до налогообложения за год млн долл. США питал за год млн долл. США
Падение долл. 15% 76 76
США по отноше-
нию к рублю
Падение долл. 10% 27 27
США по отноше-
нию к евро
Падение долл. 5% -188 -188
США по отноше-
нию к другим ва-
лютам
2021 год
Изменение Влияние на Эффект на ка-
курса валюты прибыль до налогообложения за год млн долл. США питал за год млн долл. США
Падение долл. 15% -76 -76
США по отноше-
нию к рублю
Падение долл. 10% 11 11
США по отноше-
нию к евро
Падение долл. 5% -2 -2
США по отноше-
нию к другим ва-
лютам
млн долл. США (Таблица 4). Увеличение процента по кредитам с постоянной ставкой до 11% и кредитам с переменной ставкой до 9,5% привело бы к уменьшению прибыли на 137,62 млн долл. США. Как видно из анализа чувствительности показатели компании чувствительны к изменению процентных ставок, так как доля заемных средств значительна. Увеличение процентной ставки даже на 1% по сравнению с эффективной, приводит к значительным убыткам.
Таблица 4
Процент по кредитам с постоянной ставкой 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00% 11,00% 12,00% 13,00%
Процент по кредитам с переменной ставкой 7,00% 7,50% 8,00% 9,00% 9,48% 9,50% 10,00% 11,00%
Влияние на прибыль до налогообложения 236,68 161,82 86,96 -6,92 -81,019 -137,62 -212,48 -306,36
Источник: составлено автором по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «Русал», подготовленной в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [3]
Влияние процентного риска на ПАО «ГМК «Норильский никель» очень существенно, так как компания зависима от кредитования. Кредиты и займы с постоянной ставкой составляют 4022 млн долл. США, с переменной ставкой - 7488 млн долл. США. Согласно проведенному анализу чувствительности, уже при постоянной ставке 6% и переменной ставке 3% компания получает меньшую прибыль до налогообложения на 122,96 млн долл. США (Таблица 5).
Таблица 5
Анализ чувствительности процентного риска ПАО «ГМК «Норильский никель»
Источник: составлено автором по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «Русал», подготовленной в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [3]
Результаты приведенного выше анализа (Таблица 3) представляют позволяют заключить, что за прошедший год влияние изменения валютного курса обострилось. Ослабление американской валюты на 15% в 2021 году вызывало снижение прибыли и отрицательно сказывалось на капитале компании. В 2022 году же ситуация кардинально изменилась: падение доллара по отношению к рублю в размере 15% побуждало к росту ЕВТ и величины капитала компании. Снижение курса доллара на 10% приводило как росту прибыли до налогообложения, так и капитала. В 2022 году данное изменение провоцировало значительно большее изменение. Однако в этом же году гораздо чувствительнее ЕВТ и капитал реагировали на падение американской валюты на 5%.
ПАО «Русал» контролирует влияние процентного риска путем отслеживания изменений в процентных ставках по привлеченным кредитам и займам. На конец 2022 года у организации имеются кредиты и займы с постоянной ставкой (0,01-11,00%) - 5584 млн долл. США, кредиты и займы с переменной ставкой (2,86-9,48%) - 3804 млн долл. США.
При условии неизменности всех остальных факторов снижение постоянной процентной ставки до 7% и переменной ставки до 7,5% привело бы к увеличению прибыли на 161,82
Процент по кредитам с постоянной ставкой 4,00% 5,00 % 6,00% 7,00% 8,00% 9,62% 10,00%
Процент по кредитам с переменной ставкой 1,00% 2,00 % 3,00% 4,00% 5,00% 6,41% 7,00%
Влияние на прибыль до налогообложения 107,24 -7,86 -122,96 238,06 353,16 -524 -583,36
Источник: составлено автором по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ГМК Норильский никель», подготовленной в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [2]
Заключение
Обе компании зависимы от внешнего финансирования, включая кредиты и займы в рублях. Изменения ключевой ставки Центральным банком РФ в 2022 году негативно влияют на подверженность процентному риску этих компаний.
Таким образом, на основании вышеизложенного можно сделать вывод, что металлургические компании в меньшей мере пострадали от санкций, чем другие отрасли, так как ограничения на экспорт не коснулись цветных металлов. Тем не менее в данный момент ПАО «Русал» и ПАО «ГМК «Норильский никель» испытывают затруднения, касающиеся импортного оборудования, поэтому сейчас важно налаживать внутреннее металлургическое машиностроение. Кроме того, компании претерпевают убытки из-за удлинения логистических
X X
о
го А с.
X
го т
о
ю
2 О
м
Сл>
«
fO CS
о
CS
о ш m
X
путей. Наиболее значительно влияют санкции и нестабильная геополитическая ситуация на финансовые риски, в особенности хеджируемые - процентный и валютный риски. Как показал проведенный анализ чувствительности, изменение валютных курсов и процентных ставок по кредиту приводят к возможности убытков для компаний, но своевременное их обнаружение позволяет минимизировать убытки от реализации данных рисков.
Литература
1. Боташева Людмила Хасановна, Желтенков Александр Владимирович, Бурова Елизавета Александровна Особенности управления рисками в организациях металлургической отрасли // Вестник МГОУ. Серия: Экономика. 2018. №3. URL: https://cyberlenmka.ru/article/n/osobennosti-upravlemya-riskami-v-organizatsiyah-metallurgicheskoy-otrasli (дата обращения: 10.03.2023).
2. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «ГМК «Норильский никель», подготовленная в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [Электронный ресурс]. - URL: https://www.nornickel.ru/upload/iblock/785/rg088p68mvzhi0g67uf yksyg150u11ci/rus_rub_ifrs_consolidation_reporting.pdf
3. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «Ру-сал», подготовленная в соответствии с МСФО, за год, закончившийся 31 декабря 2022 г. [Электронный ресурс]. - URL: https://rusal.ru/upload/iblock/707/9ugrl1lxjxz3qmhfm4pzvghy9a82 upl0.pdf
4. Круглова, Д. Д. Металлургические предприятия в условиях экономических санкционных мер: общие тенденции, проблемы, перспективы / Д. Д. Круглова // Мир после COVID-19: теории и практики антикризисного реагирования в новой реальности : Сборник статей Всероссийская научно-практическая конференция, Санкт-Петербург, 09-10 декабря 2022 года / Под редакцией А.В. Кошкина. - Санкт-Петербург: Общество с ограниченной ответственностью "Максима", 2022. - С. 121 -124. - EDN SATJPW.
5. Малышев Михаил Константинович Влияние западных санкций на способность крупных российских корпораций цветной металлургии к формированию бюджетных доходов // Вопросы территориального развития. 2022. №2. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-zapadnyh-sanktsiy-na-sposobnost-krupnyh-rossiyskih-korporatsiy-tsvetnoy-metallurgii-k-formirovaniyu-byudzhetnyh-dohodov (дата обращения: 10.03.2023).
6. Официальный сайт «ПАО «ГМК «Норильский никель» [Электронный ресурс]. - URL: https://www.nornickel.ru/
7. Официальный сайт «ПАО «Русал» [Электронный ресурс]. - URLj_https://rusal.ru/
8. Официальный сайт «Финам» [Электронный ресурс]. -URL: https://www.finam.ru/
9. Позднякова Елена Анатольевна, Раменская Людмила Александровна, Воронов Дмитрий Сергеевич Анализ чувствительности как инструмент принятия решений о реализации инвестиционного проекта горнодобывающей отрасли // Изв. Са-рат. ун-та Нов. сер. Сер. Экономика. Управление. Право. 2021. №3. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-chuvstvitelnosti-kak-instrument-prinyatiya-resheniy-o-realizatsii-investitsionnogo-proekta-gornodobyvayuschey-otrasli (дата обращения: 01.04.2023).
Assessment of hedged risks of Russian metallurgical companies under sanctions
Budadina D.A., Stebnev A.E.
Financial University under the Government of the Russian Federation
JEL classification: D20, E22, E44, L10, L13, L16, L19, M20, O11, O12, Q10,
Q16, R10, R38, R40, Z21, Z32_
The article is devoted to the analysis of the impact of sanctions on the non-ferrous metallurgical sector of Russia and the main risks associated with restricted access to foreign markets and technologies. The article is relevant in the light of the unpredictable economic climate associated with sanctions and changes in global trade. Since the metallurgical sector is one of the key sectors of the Russian economy, the assessment of hedged risks is an important task for risk management and ensuring the sustainability of companies' activities.
Various methods of analysis were used to assess hedged risks, including mathematical modeling, statistical analysis and scenario analysis. As a result of the study, the most significant factors affecting the level of risk were identified and the reasons that caused them were considered. It is concluded that in order to reduce hedged risks, Russian non-ferrous metallurgy companies should use various financial hedging instruments, such as futures, options, swaps and others. It was also noted that an important factor in risk management is the diversification of production assets and sales markets. The authors conducted a detailed analysis of the impact of risks, which will allow them to be evaluated more effectively and make informed decisions when hedging. The article makes a significant contribution to the field of risk management of metallurgical companies in Russia and may be useful for investors, managers and researchers who are engaged in financial analysis and risk management.
Keywords: risk assessment, hedging, financial risks, interest rate risk, currency risk, sensitivity analysis, sanctions, non-ferrous metallurgy.
References
1. Botasheva Lyudmila Khasanovna, Zheltenkov Alexander Vladimirovich, Burova
Elizaveta Aleksandrovna Features of risk management in organizations of the metallurgical industry // Bulletin of the Moscow State University. Series: Economics. 2018. No.3. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-upravleniya-riskami-v-organizatsiyah-metallurgicheskoy-otrasli (accessed: 03/10/2023).
2. Consolidated financial Statements of PJSC MMC Norilsk Nickel prepared in
accordance with IFRS for the year ended December 31, 2022 [Electronic resource]. - URL:
https://www.nornickel.ru/upload/iblock/785/rg088p68mvzhi0g67ufyksyg150u11c i/rus_rub_ifrs_consolidation_reporting.pdf
3. Consolidated financial statements of PJSC Rusal prepared in accordance with IFRS
for the year ended December 31, 2022 [Electronic resource]. - URL: https://rusal.ru/upload/iblock/707/9ugrl1 lxjxz3qmhfm4pzvghy9a82upl0.pdf
4. Kruglova, D. D. Metallurgical enterprises in the conditions of economic sanctions
measures: general trends, problems, prospects / D. D. Kruglova // The World after COVID-19: Theories and Practices of Crisis Response in the New Reality : Collection of articles All-Russian Scientific and Practical Conference, St. Petersburg, December 09-10, 2022 / Edited by A.V. Koshkin. - St. Petersburg: Maxima Limited Liability Company, 2022. - pp. 121-124. - EDN SATJPV.
5. Malyshev Mikhail Konstantinovich The impact of Western sanctions on the ability of
large Russian non-ferrous metallurgy corporations to generate budget revenues // Issues of territorial development. 2022. No.2. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-zapadnyh-sanktsiy-na-sposobnost-krupnyh-rossiyskih-korporatsiy-tsvetnoy-metallurgii-k-formirovaniyu-byudzhetnyh-dohodov (date of reference: 03/10/2023).
6. The official website of PJSC MMC Norilsk Nickel [Electronic resource]. - URL:
https://www.nornickel.ru /
7. The official website of PJSC Rusal [Electronic resource]. - URL: https://rusal.ru/
8. The official website of Finam [Electronic resource]. - URL: https://www.finam.ru /
9. Pozdnyakova Elena Anatolyevna, Ramenskaya Lyudmila Aleksandrovna, Voronov
Dmitry Sergeevich Sensitivity analysis as a decision-making tool for the implementation of an investment project in the mining industry // Izv. Sarat. un-ta Nov. ser. Ser. Economy. Management. Right. 2021. No.3. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-chuvstvitelnosti-kak-instrument-prinyatiya-resheniy-o-realizatsii-investitsionnogo-proekta-gornodobyvayuschey-otrasli (accessed: 04/01/2023).
<
m о x
X
