CC BY
109УДК 330
Экономические науки
Силантьева Виктория Геннадьевна, студентка 3 курса Финансовый университет при Правительстве РФ, г. Москва E-mail: vika.silanteva.2002@mail.ru Сопов Даниил Константинович, студент 3 курса Финансовый университет при Правительстве РФ, г. Москва
ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПАО «НОВАТЭК» В ПОСТПАНДЕМИЙНОЕ ВРЕМЯ
Аннотация: В период пандемии коронавируса компании нефтегазовой отрасли одними из первых ощутили на себе ограничения, связанные с новой эпидемиологической обстановкой. В постпандемийное время данный сектор столкнулся с огромным количеством санкций, лишившим компании части экспортеров. В данной статье проанализировано финансовое состояние компании ПАО «Новатэк» на основе данных отчетности по МСФО за 20192021 год и сделаны соответствующие выводы.
Ключевые слова: ПАО "Новатэк", финансовое состояние, структура капитала, вероятность банкротства, стоимость компании, дивидендная политика.
Abstract: During the coronavirus pandemic, oil and gas companies were among the first to feel the limitations associated with the new epidemiological situation. In the post-pandemic period, this sector faced a huge number of sanctions, which deprived the companies of part of the exporters. This article analyzes the financial condition of PJSC Novatek based on IFRS reporting data for 2019-2021 and draws the appropriate conclusions.
Keywords: PJSC Novatek, financial condition, capital structure, probability of bankruptcy, company value, dividend policy.
Оценка финансового состояния компании является многофакторным процессом исследования фирмы на финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность. Кроме коэффициентов, рассчитываемых по данным финансовой отчетности, в рамках анализа компании рассчитывается стоимость компании и оцениваются нефинансовые показатели на основе годовых отчетов корпорации [5].
ПАО «Новатэк» является одной из крупнейших частных компаний России, принадлежащих ключевому сектору страны - нефтегазовой промышленности. Компания осуществляет полный цикл работы с углеводородами, начиная с разведки месторождений до реализации газа. Предприятие стремится соблюдать правила корпоративного управления, что позволяет поставить по методике оценки Gamma оценку 7-8. То есть компания, имеет сильные процессы и практику корпоративного управления. Помимо прочего ПАО "Новатэк" соблюдает правила листинга на Московской бирже, входя в котировальный список первого уровня и торгуется на Лондонской бирже.
Компания НОВАТЭК раскрывает отчетность как в соответствии с МСФО, так и в соответствии с РСБУ. Анализируя данные формы отчетности, определяем, что финансовый результат компании по МСФО резко отличается от показателя по РСБУ. Показатель чистой прибыли за 2021 год по МСФО составил 451621 млн. руб., в то время как за аналогичный период по РСБУ -318323 млн. руб. Данное различие может объясняться тем, что консолидированная финансовая отчетность (по МСФО) включает финансовые результаты дочерних предприятий, а в соответствии с российскими стандартами данный показатель отражается по результатам деятельности материнской компании [2]. Для дальнейшего анализа использована отчетность, составленная по МСФО [4].
Для анализа финансового состояния важно учитывать ликвидность и платежеспособность компании. В первую очередь рассчитаем основные показатели деятельности ПАО "Новатэк" за трехлетний период (Таблица 1).
Таблица 1. Финансовые показатели ПАО «Новатэк»
Показатель 2021 год 2020 год 2019 год
текущая ликвидность 1,48 2,27 4,24
быстрая ликвидность 1,44 2,20 4,13
абсолютная ликвидность 0,27 1,14 1,17
EBIT 509 668 134 535 1 007 606
EBITDA 566 267 173 773 1 039 836
ROA 18,38% 3,82% 43,89%
ROE 23,63% 4,80% 52,99%
ROS 24,12% 15,88% 100,79%
коэффициент автономии 77,78% 79,57% 82,82%
эффект финансового рычага 4,13% 0,67% 8,61%
Исходя из представленных расчетов, констатируем, что за последние три года наблюдаются нестабильные показатели ликвидности, которые расходятся с нормативом. Коэффициент текущей ликвидности резко снизился и упал ниже норматива, а именно ниже двух. Данная ситуация объясняется увеличением доли заемных средств, в частности кредиторской задолженности и краткосрочных заемных средств. Это говорит о том, что в случае продолжения снижения данного показателя существует финансовый риск непогашения компанией своих текущих обязательств в долгосрочном периоде. Показатель быстрой ликвидности на протяжении трех лет находился выше нормы, однако стабильно снижается, что говорит о том, что предприятие стремится эффективнее распоряжаться своим капиталом. Коэффициент абсолютной ликвидности на 2021 год он остается нормальным (>0,2), следовательно, компания способна отвечать по своим финансовым обязательствам в краткосрочном периоде.
Показатели EBIT и EBITDA снижаются к 2020 году, что говорит об отрицательных результатах деятельности компании, однако, наблюдается улучшение динамики данных значений к 2021 году. Рентабельность активов, собственного капитала и продаж резко снижаются к 2020 году, однако
улучшают свои позиции к 2021 году. Увеличение рентабельности активов к 2021 году говорит о повышении эффективности использования компанией собственных активов. Рентабельность капитала за 2020-2021 год заметно ниже, чем за 2019 год, что свидетельствует о снижении эффективности достижения наращения прибыли за счет собственных средств. Рентабельность продаж к 2021 году достигает средних значений по данной отрасти.
Коэффициент автономии компании за последние три года снизился незначительно и остается в пределах норматива (более 50%), что свидетельствует о низкой зависимости компании от заемных средств. Эффект финансового рычага снижается к 2020 году, но уже к 2021 году увеличивается, что говорит о снижении рентабельности компании к текущему периоду, однако наблюдается положительная динамика относительно 2019 года.
Таким образом, показатели компании в период с 2019 по 2021 год оставались нестабильным, в 2020 году произошел резкий спад, что увеличило риски платежеспособности компании и снизило ее рентабельность, однако меры, предпринятые компанией в 2021 году способствовали улучшению финансовых показателей ПАО «Новатэк».
Цена и структура капитала ПАО "Новатэк". Основной метод финансирования для компании - привлечение собственного капитала. Однако следует отметить, что за три года наблюдается снижение доли собственного капитала, а также долгосрочных обязательств в пользу текущих обязательств, что происходит благодаря увеличению краткосрочных займов и кредиторской задолженности. Важнейшим индикатором стоимости капитала компании является показатель WACC, состоящий из стоимости источника капитала и его удельного веса.
Удельные веса источников заемного и собственного капитала возьмем с сайта "Damodaran" [2]. Данные берем для отрасли: "Oil/Gas (Integrated)". Размер налога для нахождения налогового щита находим как модуль отношения расходов по налогу на прибыль к величине прибыли до налогообложения. Доли собственного и заемного капиталов находим через отношение к валюте
баланса. Далее по формулам рассчитываем инвестированный капитал и NOPAT. Затем находим EVA по формуле 1:
EVA = NOPAT - WACC*IC (1)
Результаты приведены в таблице 2.
Таблица 2. Финансовые показатели ПАО «Новатэк»
Показатель 2021 год 2020 год 2019 год
NOPAT 251 441 68 530 765 862
IC 2 164 843 1 933 871 1 876 187
WACC 5,98% 7,84% 8,62%
EVA 121959,50 -83038,88 604085,87
Из приведенных выше значений видим, что значение WACC уменьшается, что свидетельствует о том, что в течение 2019-2021 года ресурсы компании используются оптимальнее за счет снижения процента на их применение. В 2019 и 2021 годах показатель EVA положителен, что говорит нам о грамотном использовании капитала компанией, но в 2020 году существует угроза финансовой устойчивости компании.
В данном случае можно применить и альтернативный способ расчета финансовых показателей ПАО «Новатэк». Так как в данной компании преобладает акционерный капитал (обыкновенные акции), рассчитаем стоимость собственного капитала с помощью модели Шарпа. Данные для расчета взяты с сайта «Московская биржа» [1] и финансовой отчетности компании. Расчеты представлены в таблице 3.
Таблица 3. Финансовые показатели ПАО «Новатэк»
Показатель 2021 год 2020 год 2019 год
1-Т 0,9 0,61 0,88
доля заёмного капитала 22,22% 20,43% 17,18%
ставка заемного капитала 1,55% 1,17% 1,3
rf 7,65% 6,91% 8,02%
beta 1,31 1,31 1,31
rm 0,2 0,185 0,155
CAPM 23,83% 22,09% 17,82%
доля 77,08% 78,67% 81,85%
WACC 18,68% 17,53% 14,78%
NOPAT 251 441 68 530 765 862
IC 1 911 469 1 638 427 1 667 076
EVA -105577,18 -218621,49 519452,00
Показатели средневзвешенной стоимости капитала при различных способах расчета расходятся, причём исходя их последних расчётов значение WACC увеличивается, что свидетельствует о том, что в течение 2019-2021 года используемые компанией ресурсы дорожают, что свидетельствует о снижении оптимальности их использования.
Показатель EVA также неоднозначно ведет себя при иной методике подсчёта, однако стоит отметить, что тенденция его снижения в 2020 году относительно 2019 и повышения в 2021 относительно 2020 года сохраняется. В целом, положительный EVA свидетельствует об оптимальном использовании капитала компанией, а отрицательный в период с 2019 по 2020 год - о недостаточной прибыли для окупаемости капитала компании.
Расчет стоимости компании. Для расчета стоимости ПАО "Новатэк" будем использовать метод прямой капитализации. Необходимые показатели представлены в таблице 4.
Таблица 4. Финансовые показатели ПАО «Новатэк»
Показатель 2021 год 2020 год
Эффективная ставка налога на прибыль 9,89% 39,36
Амортизация и износ 56 599 39 238
Капитальные вложения 202014 199932
Изменения в чистом рабочем капитале -14 654 -176 445
FCFF 328486,68 97331,97
WACC 18,68% 17,53%
Коэффициент накопления 4,17 20,36
Темп устойчивого развития 62,12 42,08
Стоимость компании -334781,18 -100062,02
При расчете стоимости компании использовался темп развития, а также дисконтированные денежные потоки. Из этого следует, что получившийся показатель является своеобразным определителем перспектив компании. Исходя из того, что свободный денежный поток положителен и увеличивается в 2021 году в сравнении с 2020, но коэффициент накопления снижается за год
приблизительно в 5 раз, прогнозная стоимость компании снижается, имея при этом отрицательное значение.
Дивидендная политика и стоимость корпорации. Оценку типа дивидендной политики ПАО "Новатэк" целесообразно проводить за последние 3 года по показателям: DPS (дивиденд на акцию), EPS (чистая прибыль на акцию), DC (дивидендное покрытие), DY (дивидендная доходность) (Таблица
5).
Таблица 5. Финансовые показатели ПАО «Новатэк»
Показатель 2021 год 2020 год 2019 год
DPS 71,44 35,56 32,33
EPS 148,74 25,88 290,97
DC 2,08 0,73 9
DY 6,64% 2,5% 3,05%
Показатель DPS, рассчитанный для обыкновенных акций ПАО "Новатэк", за последние три года вырос более чем в два раза, показав результат выплаты дивидендов в 2021 году в размере 71 рубля на каждую акцию, что может говорить о привлекательности акций компаний среди инвесторов.
EPS компании свидетельствует о том, что в 2019 году количество прибыли на единицу акции было наибольшим, следователь у компании было больше ресурсов для выплаты дивидендов инвесторам, в 2020 году данный показатель снизился более чем в 10 раз, следовательно, компания не могла интенсивно наращивать дивидендные выплаты, однако в 2021 году данный показатель вырос, что улучшило ситуацию в компании. Более того, за приведенный период наблюдается положительный показатель EPS, следовательно финансовый результат деятельности компании был положительным.
DC больше 2 для 2019 и 2021 годов, значит, что дивиденды составляют менее 50% от размеров прибыли, а в 2020 году DC меньше 1, следовательно, компания выплатила в качестве дивидендов больше, чем итоговый финансовый результат компании, однако нельзя утверждать о сложностях в ПАО "Новатэк",
так как в 2019 году был создан резерв, который покрывает сокращение прибыли в 2020 году. Увеличение дивидендной доходности свидетельствует о повышении привлекательности ПАО "Новатэк" среди инвесторов.
Оценка вероятность банкротства ПАО "Новатэк". Оценку можно провести двумя способами: прибегая к зарубежной или отечественной модели прогнозирования. Используем оба варианта и сравним результаты. В качестве зарубежной модели оценки вероятности банкротства была выбрана пятифакторная модель Альтмана (2):
Ъ = 1,2К1 + 1,4К2 + 3,3К3 + 0,6К4 + К5 (2)
Где К1 - отношение оборотного капитала к активам, К2 - отношение нераспределенной прибыли к активам, КЗ - отношение ЕВ1Т к активам, К4 -отношение стоимости акций к стоимости балансовых обязательств, К5 -отношение объема продаж к активам.
Результаты вычислений представлены в таблице 6.
Таблица 6. Компоненты модели банкротства Альтмана
Показатель 2021 год 2020 год 2019 год
К1 0,23 0,18 0,25
К2 0,77 0,78 0,8
КЗ 0,21 0,065 0,5
К4 3,47 3,85 4,76
К5 0,47 0,35 0,43
Ъ 4,59 4,17 6,36
Получаем значение Ъ больше 2,99 для каждого из приведенных годов, что свидетельствует о том, что ситуация в ПАО "НОВАТЭК" стабильна, отсутствует риск неплатежеспособности в ближайшее время. В качестве отечественной модели оценки вероятности банкротства была выбрана модель Беликова-Давыдовой (3):
Ъ = 8,38К1 + К2 + 0,054К3 + 0,63К4 (3)
Где К1 - отношение оборотных активов к валюте баланса, К2 - отношение чистой прибыли к собственному капиталу, КЗ - отношение выручки к валюте баланса, К4 - отношение чистой прибыли к себестоимости.
Результаты вычислений представлены в таблице 7.
Таблица 7. Компоненты модели банкротства Беликова-Давыдовой
Показатель 2021 год 2020 год 2019 год
К1 0,23 0,18 0,25
К2 0,24 0,049 0,54
КЗ 0,47 0,35 0,43
К4 0,0011 0,00029 0,003
Полученное значение 2,23 1,54 2,63
Полученное значение коэффициента больше значения в 0,42 в каждом году (2019-2021), следовательно риск банкротства компании минимален (менее 10%).
Таким образом, исходя из результатов расчета оценки вероятности банкротства с помощью двух различных подходов следует, что положение компании стабильно за счет созданного резерва нераспределенной прибыли и значительной части оборотных активов в структуре активов.
Вывод. Подводя итог проведенному анализу, можно сказать, что общее финансовое состояние ПАО "Новатэк" является положительным. У компании нет проблем с выплатами по обязательствам как в краткосрочной перспективе, так и в долгосрочной. Капитал представлен удовлетворительным соотношением собственных и заемных средств, а вероятность банкротства предприятия является очень низкой. Более того, оценивая динамику финансовых показателей, отмечаем некоторую просадку в 2020 году, обусловленную пандемией коронавируса, но в то же время реабилитацию к 2021 году. Причем показатели 2021 году превосходят значения за 2019 год, что говорит о том, что компания грамотно выстроила свою финансовую политику и преодолела негативные последствия экономического кризиса в кратчайшие сроки.
Библиографический список:
1. Damodaran Online [Электронный ресурс] // Pages.stern.nyu.edu. URL. Режим доступа: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (дата обращения: 27.02.2023).
2. Корпоративное управление и корпоративные финансы в акционерных обществах с государственным участием. В 2 т. Т. 1. Специфика корпоративного управления: учебник / под. ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой, С.Ю. Попкова. - Москва: КНОРУС, 2021. - 518 с. - (Магистратура и аспирантура).
3. Новатэк ао NVTK [Электронный ресурс] // Moex.com. URL. Режим доступа: https://www. moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=NVTK (дата обращения: 27.02.2023).
4. Отчетность по МСФО ПАО "Новатэк" [Электронный ресурс] // Novatek.ru Режим доступа: https://www.novatek.ru/ru/investors/disclosure/ifrsreporting/ (дата обращения: 25.02.2023).
5. Сидорчукова Е.В., Сидорчукова И.Г., Рубан В.В., Озерян В.П. Теоретические аспекты оценки финансового состояния экономического субъекта: его значение и источники информации // Вестник Академии знаний. 2022. №2 (49). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-aspekty-otsenki-finansovogo-sostoyaniya-ekonomicheskogo-subekta-ego-znachenie-i-istochniki-informatsii (дата обращения: 13.03.2023).
