Оценка экономической эффективности и рисков угольных предприятий при реализации проектов использования шахтного метана Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

© В.О. Тайлаков, Д.Н. Застрелов, 2009

УДК 662.861.481

В. О. Тайлаков, Д.Н. Застрелов

ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ И РИСКОВ УГОЛЬНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТОВ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ШАХТНОГО МЕТАНА

Приведена оценка экономической эффективности проектов утилизации шахтного метана в блочно-модульной котельной, генераторной станции и предложен подход к оптимизации риска на стадии выбора инвестора.

Ключевые слова: шахтный метан, экономическая эффективность, углеродный рынок.

¥Ж звлечение и использование шахтного метана связано с -Ж-Я. необходимостью повышения безопасности ведения горных работ, а также возможностью привлечения дополнительного финансирования в рамках механизмов Киотского протокола. Увеличение объемов угледобычи сопровождается ростом объемов выделения метана. Метан является парниковым газом, который в настоящий момент на большинстве угольных шахт выбрасывается в атмосферу. Возникает вопрос рационального использования природных ресурсов, к которым относится шахтный метан.

Проекты использования шахтного метана требуют значительных капитальных затрат, которые могут включать в себя расходы на разработку проектной документации, проведение экспертиз, согласование документации в надзорных органах, приобретение установки для использования метана, строительно-монтажные и пуско-наладочные работы. Источниками дохода от проекта могут служить выручка от выработки тепло- или электроэнергии, экономия на экологических платежах за выбросы метана в атмосферу. Реализация механизмов Киотского протокола позволяет привлечь дополнительное финансирование за счет продажи единиц сокращенных выбросов (ЕСВ).

Существуют различные технологии использования шахтного метана. Рассмотрим варианты утилизации метана в блочно-модуль-ной котельной на Шахте К и в генераторной станции на Шахте М.

Капитальные затраты по проектам составляют 15475,7 тыс. руб. и 294765,1 тыс. руб. (табл. 1, 2). В структуре эксплуатационных затрат по проекту утилизации шахтного метана в блочномодульной котельной наибольшую долю занимают амортизация и фонд оплаты труда (рис. 1).

Реализация проектов утилизации шахтного метена без учета выручки от продажи ЕСВ не является экономически целесообразной. Показатели экономической эффективности проектов с учетом выручки от продажи ЕСВ улучшаются. В расчетах стоимость 1 тонны ЕСВ заложена на уровне €6/тСО2э.

Проведена оценка зависимости срока окупаемости и дисконтированного срока окупаемости в зависимости от цен на ЕСВ. С увеличением стоимости 1 тонны ЕСВ срок окупаемости проекта сокращается (рис. 2).

Анализируя результаты оценки экономической эффективности проектов утилизации шахтного метана можно сделать вывод, что вариант утилизации в блочно-модульной котельной является более рациональным, т.к. срок окупаемости ниже, а индекс прибыльности инвестиций (PI) и внутренняя ставка доходности (IRR) выше по сравнению с проектом генераторной станцией. Рассмотрим вопрос оценки финансовых рисков угольных предприятий при реализации проектов использования шахтного метана.

Для оценки рентабельности заключаемых контрактов на рынке ЕСВ необходимо учитывать фактор неопределенности сделок, отсроченных на более поздний срок. Немаловажными факторами являются оценка игроков на мировом рынке торговли квотами, а именно стабильность их позиции и учет изменения конъюнктуры рынка на поведение участников, подписавших Рамочную конвенцию Организации Объединенных Наций об изменении климата. Для описания поведения игроков на рынке с учетом рисков фьючерсных сделок и долевых вложений по активам используется модель оптимизации портфеля инвестиций применительно к задаче формирования группы проектов совместного осуществления (ПСО), в которых может принимать участие угольная компания.

В современном международном углеродном рынке участвуют более сотни игроков. Рассмотрим построение оптимизационной задачи распределения долей продаж углеродных единиц на примере четырех компаний и фонда, занимающихся

□ 5,3%

І 42,6%

□ 1,9%

□ 37,3%

□ Материалы и запчасти на ремонт оборудования

□ Электроэнергия

□ Фонд оплаты труда

□ Отчисления на социальные нужды

□ Амортизация

□ 12,9%

Рис. 1. Структура эксплуатационных затрат проекта на Шахте К

Таблица 1

Показатели экономической эффективности проекта утилизации метана в блочно-модульной котельной на Шахте К

Показатель Ед. изм. Без учета выручки от продажи ЕСВ С учетом выручки от продажи ЕСВ

Инвестиционные затраты тыс. руб. 15475,7 15475,7

Срок окупаемости лет 5,68 3,25

Индекс прибыльности инвестиций (PI) коэфф. 1,15 2,07

Чистый дисконтированный доход (NPV) тыс. руб. 1927,3 13757,9

Внутренняя ставка доходности (IRR) % 14,2 31,7

Таблица 2

Показатели экономической эффективности проекта утилизации метана в генераторной станции на Шахте М

Показатель Ед. изм. Без учета выручки от продажи ЕСВ С учетом выручки от продажи ЕСВ

Инвестиционные затраты тыс. руб. 294765,1 294765,1

Срок окупаемости лет >10 3,38

Индекс прибыльности инвестиций (PI) коэфф. 0,45 1,31

Чистый дисконтированный доход (NPV) тыс. руб. -132809,4 75130,9

Внутренняя ставка доходности (IRR) % - 17,3

н

и

ч

§

л

0,5

0

3

15

-♦— срок окупаемости

дисконтированным срок оку паемости

6 9 12

цена 1 тСО2э, евро/т

Рис. 2. Изменение срока окупаемости проекта на Шахте М в зависимости от цен на ЕСВ

8%

Merrill Lynch

Columbus Nova 13%

Millennium Partners 48%

Target Capital Corporation 21%

Рис. 3. Структура долевого распределения вложений в RCF

покупкой ЕСВ, которые действуют публично и открыто. Это Russian Carbon Fund (RCF), MGM International, Prototype Carbon Fund (PCF) и RWE.

Russian Carbon Fund - углеродный фонд, основанный датской компанией. Целью работы фонда является покупка ЕСВ, а также получение ЕСВ путем реализации nCO. Его акционерами являются четыре компании и менеджмент RCF. Две из четырех компаний-акционеров фонда имеют акции своего предприятия, торги по которым ведутся на фондовой бирже. Это американские компании Merrill Lynch и Target Corporation. Merrill Lynch - один из крупнейших инвестиционных банков мира с обширной сферой инвестиционных интересов. Target Corporation представляет собой структуру, которая насчитывает более десятка различных подразделений, ведущих коммерческую деятельность. Акции этих компаний торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange или NYSE) (рис. 3).

MGM International - американская углеродная компания, созданная для формирования углеродного портфолио и торговли ЕСВ. Одним из акционеров MGM является американский инвестиционный банк Morgan Stanley. Все финансовые операции MGM проходят также через Morgan Stanley. Банк имеет свои акции, расположенные на NYSE (рис. 4).

Prototype Carbon Fund - углеродный фонд, учредителем которого является подразделение Всемирного банка по работе

Other 62%

D Morgan St 38%

Morgan Stanl

Рис. 4. Структура долевого распределения вложений в MGM

с инвестициями IFC. Акционеры фонда - это правительства шести стран и двадцать семь компаний. Среди акционеров помимо Всемирного банка - Европейский банк реконструкции и развития, японский банк JBIC, немецкий концерн RWE и др. Последний помимо участия в PCF является самостоятельным игроком на углеродном рынке торговли ЕСВ. Его акции расположены на Немецкой фондовой бирже, расположенной в городе Франкфурт (DAX) (рис.

Информация о других компаниях-акционерах рассмотренных углеродных организаций является закрытой и коммерческой. В качестве входных данных для оптимизационной задачи рассматривались котировки акций четырех компаний: Merrill Lynch, Target Corporation, RWE и Morgan Stanley. Рассмотрим ситуацию, когда на рынке торговли квотами у компании, обладающей ресурсом парникового газа, существует несколько потенциальных покупателей. Предполагается, что эта компания планирует получить прибыль не ниже заданного уровня в результате продажи ЕСВ. Требуется определить весовые коэффициенты углеродных единиц, передаваемых каждому покупателю. Задачу оптимизации портфеля продаж можно представить в виде:

5).

к

Z=WTQW^ min при IWr >С

(1)

(2)

0<Wl<Hl<1,

(3)

Рис. 5. Структура долевого распределения вложений в PCF

var. c0vi2 covi3 covi4 "Wi_

cov2i var2 COv23 c0v24 W2

cov3i COv32 var3 cov34 W3

cov4i COv42 cov43 var4 1 W4 1

где Z - дисперсия портфеля ПСО, Wi - удельный вес i-го покупателя ЕСВ, ri - доход от i-го ПСО, Q - дисперсионно-ковариационная матрица, W - вектор-столбец, составленный из Wi элементов, C -предполагаемый уровень дохода, Hi - максимальная доля от общего количества углеродных единиц продаж, i-го инвестора, i=1, K -количество проектов ПСО.

Решением оптимизационной задачи является нахождение долей Wi распределения продаж ЕСВ между несколькими ПСО

i= 1, K таким образом, чтобы минимизировать риски Z при заданном значении ожидаемого минимального дохода C [1, 2].

Целевая функция при K=4 имеет вид:

Z (W) = [WW2W3W4]

=variWi2+var2W22+var3W32+var4W42+2covi2WiW2+2covi3WiW3+2cov i4WiW4+2cov23W2W3+2cov24W2W4+2cov34W3W4 ^ min

Ограничение (i) показывает, что суммарная доходность по всем ПСО не менее C, ограничение (2) - сумма весовых коэффициентов равна единице, ограничение (3) - весовые коэффициенты не превышают константы Hi. Так как целевая функция Z непрерывна в RK, lim Z(W) = и допустимое множество замкнуто в RK, то в

|W|

соответствии с теоремой Вейерштрасса существует точка глобального минимума W*.

Лагранжиан имеет следующий вид:

L(W, А) = Z -]Т A,g, (W),

i=i

где ^i- множитель Лагранжа, gi - ограничения, которые определяются как:

gi (W)=Wi+W2+W3+W4-1, g2(W)=Wiri+W2r2+W3r3+W4r4-M.

Необходимые условия включают условия стационарности, дополняющие нежесткости, неотрицательности и нетри-виальности. Условия стационарности:

Условие дополняющее нежесткости:

4

А,(£№/, -М) = 0.

,=1

Условие неотрицательности:

Хг>0.

Условие нетривиальности:

(Хг, X2)Ф0.

Используя ограничения оптимизационной задачи (1, 2, 3) и условие стационарности, получена система из шести уравнений:

Решение системы уравнений (4) является решением оптимизационной задачи портфеля продаж.

Из решения оптимизационной задачи, исходя из оценки риска Z, с учетом разброса цен по предыдущим проектам, следует, что наиболее приемлемые страны-покупатели при сложившейся конъюнктуре рынка и данном минимальном уровне ожидаемого дохода являются первый и второй инвесторы. На рис. 6 представлена зависимость минимального уровня дохода С ПСО от дисперсии портфеля. С увеличением ожидаемой доходности увеличиваться риск инвестиционных проектов. При превышении доходности С на 10 %, риск возрастает на 42 %. В графической интерпретации рассматривалось три случая

0,56^-0,1Ш2 + 0,56Ж3 -\ -Л2г1 = 0 1,53Ж, - 0,11^1 - 0,38Ж3 - 0,22Ж4 - Л1- Л2г2 = 0 2,67Ж3 + 0,56Ж1 - 0,38Ж, -Л1-Л2г3 = 0 2 var4 ^4 - 0,22^2 - \ г = 0

(4)

4

,=1

4

0,06

0,05

£ 0,04 | 0,03 0,02

0,01

0

0

—А—Средне ;ар ифметическая ость акций мальная ость акций гальная ость акций г ' г тах р—

доходн —е— М акси

доходн —в— Миним

доходн

г г ЛУО

шю □ □ г г тгп —В 5 □ Д Д А— А

^ Д А д

0,0001 0,0002 0,0003

Риск

Рис. 6. Зависимость ожидаемой доходности от уровня риска

0,0004

0,0005

формирования гипотетического предложения от инвестицион-ных фондов включающие в себя:

- среднеарифметическую доходность акций (r AVG);

- максимальную доходность акций (r max);

- минимальную доходность акций (r mm).

Как видно из рис. 6 кривая среднеарифметическая доходность акций и максимальную доходность акций может быть аппроксимирована с помощью логарифмической функции. Кривая минимальной доходности акций - линейным трендом [1, 2].

Таким образом, решена задача оптимизационного моделирования инвестирования инновационных проектов в угольной отрасли, имеющая существенное значение для математического моделирования объектов и процессов горного производства.

------------------------------------------ СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Попов В.М., Ляпунов С.И., Муртузалиева С.Ю., Безлепкин И.В., Касаткин А.А. Финансовый бизнес-план. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 480 с.

2. Тайлаков, В.О. Формирование оптимального портфеля проектов совместного осуществления угледобывающих компаний / О.В. Тайлаков, Д.В. Исламов, Д.Н. Застрелов, В.О. Тайлаков // Горный Информационно-аналитический бюллетень. Тематическое приложение Метан 2006. - Москва: МГГУ, 2006. - С. 5054.

3. Тайлаков, В.О. Модели оценки возможной прибыли инвестора и условия реализации инвестиционных проектов в угольной промышленности / Д.В. Исламов, Д.Н. Застрелов, В.О. Тайлаков // Горный Информационно-аналитический бюллетень. Тематическое приложение Метан 2006. - Москва: МГГУ, 2006. - С. 4349. гатш

Tajlakov V.O., ZastrelovD.N.

ESTIMATION OF ECONOMIC EFFICIENCY AND RISKS OF COAL ENTERPRISES WHEN REALIZING MINE METHANE PROJECTS USAGE

It is given the estimation of economic efficiency ofprojects of mine methane recycling in a block-module boiler-house, generating station and the approach to risk optimization at a stage of an investor choice is offered.

Key words: Mine methane, economic efficiency, the carbon market.

— Коротко об авторах -------------------------------------------------

Тайлаков В.О. - кандидат технических наук, E-mail: [email protected]

Застрелов Д.Н. - кандидат технических наук, младший научный сотрудник, E-mail: [email protected]

Институт угля и углехимии СО РАН, г. Кемерово.