CC BY
40
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ НОВЫХ ПОДХОДОВ3
Аннотация: Основной задачей экономики является наиболее полное, с точки зрения полученного результата, и наиболее эффективное, с точки зрения использования имеющихся для достижения результата ограниченных ресурсов, удовлетворение экономических потребностей и интересов общества в целом и отдельных его членов. Постепенно предприятия переходят к оценке эффективности деятельности с позиции рыночной стоимости предприятия, то есть основной целью деятельности предприятия признается увеличение его рыночной стоимости.
Ключевые слова: экономическая добавленная стоимость, эффективность, избыточные доходы.
Gadzhiyev M. M., Demidenko D. S., Buchayev Ya.G. Assessment of efficiency of the enterprise on the basis of new approaches
Abstract: The main task of the economy is the most complete in terms of the result, and the most effective in terms of its available to achieve the result of limited resources, the satisfaction of economic needs and interests of society as a whole and its individual members . Gradually transferred to the enterprise performance evaluation from the perspective of the market value of the enterprise, that is the main purpose of the enterprise recognizes an increase in its market value.
Keywords: economic value added, efficiency, excess returns .
Введение
Экономическая эффективность предприятия определяется в экономической теории как точка объема продукции, в которой прибыль предприятия достигает максимума. Положения теории основываются на предположении, что получение прибыли является доминирующей целью каждого предприятия. Прибыль можно рассматривать либо как справедливую компенсацию за выполнение предпринимательской функции, либо как награду инвесторам за их желание рисковать своим капиталом, либо как награду предприятию за предоставление покупателям значимых для них услуг.
В экономической теории рассматриваются производственная и экономическая эффективность (рис.1). Эффективным вариантом распределения ограниченных ресурсов является такой, для которого не существует достижимой альтернативы, предпочтительной хотя бы для одного из участников распределения. Соответственно неэффективным вариантом распределения ресурсов будет такое, при котором существует хотя бы один альтернативный вариант, не ухудшающий положения ни одного из участников и являющийся предпочтительным, по крайней мере, для одного из них.
Отдельной составляющей прибыли предприятия является прибыль от инвестиционных проектов (ИП). Условием жизнеспособности ИП является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.
Оценка эффективности ИП — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких ИП наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков. Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов.
3 Материалы подготовлены при поддержке РГНФ. Проект 14-02-00385 «Эффективность использования научных достижений в хозяйственной деятельности промышленных предприятий».
16
Гаджиев Магомедрасул Магомедович
К.э.н., доцент, профессор ДГИНХ [email protected]
Демиденко Даниил Семенович
Д.э.н., профессор СПбГПУ
Бучаев Яхья Гамидович
Ректор ДГИНХ, д.э.н., профессор
Эффективность
Производственная
Экономическая
Социальная
■Производительность ■Фондоемкость -Материало-отдача - Материалоемкость
Операцион ная
ЭЭ
Результат Затраты
-мультипликаторы - Е¥Л -СРЯО!
/
Инвестицио нная
=1
-БОБ (№¥>0, ШК>) -Р1
-Срок
окупаемости
Финансовая
Новые методы: ЕВО
Новые методы: -Опционный
метод
-БОБ (WЛCC) -ликвидность -рентабельность
-финансовая
устойчивость
-коэф.
Покрытия
долга
Рис. 1 Классификация эффективности.
Получивший широкое распространение метод дисконтированных денежных потоков (DCF), предполагающий, что ценность проекта и бизнеса в целом равна приведенной стоимости будущих денежных потоков, имеет существенные недостатки. DCF-метод не учитывает, что риск и управленческая гибкость при определенных условиях являются факторами, создающими ценность. Все эти факторы учитываются в оценке проектов с помощью нового подхода - концепции анализа реальных опционов.
Развитие подходов к оценке эффективности предприятия связано с поиском способов измерения и оценки результатов действий его менеджмента. Можно говорить о существовании нескольких подходов к оценке эффективности предприятия, а именно: затратном доходном и сравнительном (рыночном).
Детально представим в статье два новых подхода - это модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) и модель опциона роста.
Модель ЕВО является одной из моделей доходного подхода, поскольку стоимость компании в ней определяется на основе суммы дисконтированных будущих «остаточных» доходов. Поток «остаточных» доходов равен разности между ожидаемым потоком чистой прибыли и рядом представляющим ее «нормальные» ожидаемые значения.
Модель ЕВО представляет собой модель оценки стоимости (V) компании по следующей формуле:
Е ]
к = Во +
(1 + Г/ ' (1)
I
где: Вг - собственный капитал (чистые активы) компании на момент времени ^ Е
- символ математического ожидания; Г - ставка дисконтирования, соответствующая ожида-
емой стоимости обслуживания капитала; Л^ - отклонение чистой прибыли на момент t от «нормы» (так называемая «сверх» прибыль или «остаточный» доход); ее отрицательная величина означает недостаточную эффективность.
Норма же определяется как ожидаемая стоимость обслуживания акционерного капитала:
кхг = X - В-1, (2)
где: - прибыль за период ^
В основе модели лежит принцип учета чистого прироста, также называемый соотношением чистого прироста. Этот принцип задает балансовое условие динамики чистых активов:
В = Б1_1 + X, - &, (3)
которое должно выполняться в принятой системе учета.
Здесь: В^ чистые активы (ЧА) на конец £-го периода; Х{ - прибыль за период ^ & - «чистые» или обобщенные дивиденды, представляющие собой разницу между распределенными доходами (дивидендами и другими выплатами из чистой прибыли) и внешним инвестированием, увеличивающим величину ЧА предприятия.
Пример определения эффективности деятельности предприятия на основе представлен на основе расчета стоимости ОАО «Красный октябрь» с помощью трех подходов: затратного, доходного и метода ЕВО. Пример расчета методом ЕВО приведен в таблице 1:
Таблица. 1.
Стоимость ОАО «Красный октябрь» на основе метода EBO
Показатели, ед.изм. 20ХХ 20ХХ 20ХХ
Чистые активы, тыс.руб. 103354 423512
Чистая прибыль, тыс.руб. 30802
Ставка дисконтирования, г 13,3%
Отклонение прибыли от нормы, тыс.руб. 17056
Стоимость ОАО «Красный октябрь исходя из временного горизонта 1 год, тыс.руб. 438566
Таким образом, получаем, что стоимость ОАО «Красный октябрь» с использованием метода ЕВО составляет 438566 тыс.руб. Проиллюстрируем далее различия в полученных оценках с помощью следующей диаграммы (рис.2).
активам зации доходов EBO Рис.2. Сравнение результатов оценки с использованием различных методов.
Как видно из рис. 2, затратный метод, доходный и метод ЕВО дают не столь отличающиеся друг от друга значения (при этом можно отметить тот факт, что результат, полученный с использованием метода ЕВО, является средним между результатом, полученным затратным и доходным методами: это позволяет говорить о том, что он нивелирует отклонения затратного и доходного методов и может использоваться вместо них).
Метод реальных опционов для оценки ИП получает все большее распространение. Использование в управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании. Применение традиционного метода DCF приводит к тому, что менеджменту в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компании большие прибыли. Стюарт Майерс [2] первым предложил использовать термин «реальный опцион» и ассоциировал его с возможностями корпоративного роста, рассматривая будущие инвестиции фирмы в качестве реальных опционов роста. Автор заметил, что стоимость компании отражает ожидания инвестирования в будущем. Будущие инвестиции являются дискретными, и их величина зависит от чистой приведенной стоимости возможностей, появляющихся в будущем. Одна часть корпоративной стоимости представляет собой приведенную стоимость будущих инвестиционных возможностей, если внешние условия будут благоприятны. Вторая часть корпоративной стоимости зависит от денежного потока, генерируемого уже существующими активами компании. Стоимость компании можно разделить на стоимость уже используемых активов и приведенную стоимость будущих инвестиций (или опцион роста). Эти возможности роста можно считать реальными опционами, так как их стоимость зависит от дискретных инвестиций фирмы в будущем, а принятие решения об инвестировании — от условий внешней среды.
В качестве примера (таблицы 2 и 3) был рассмотрен малый инновационный проект «Сертификационный центр», созданный на базе ОАО «ВНИИГ им. Б.Е.Веденеева» для сертификации материалов и оборудования. Финансирование проекта осуществлялось за счет собственных средств и средств дочерней компании ВНИИГа.
Таблица 2.
Определение опциона роста для «Сертификационного центра»
Показатель Формула расчета 2008 2009 2010 2011 2012 2013
EVA - экономическая добавленная стоимость, тыс.руб. EVA= IC*(ROIC-WACC) -10,5 -8,4 0,8 4 7,1 9,3
V -рыночная стоимость компании , тыс.руб. У=ЧПС [IEVA * WACC] 28,6 28, 6 28, 6 28, 6 28, 6 28, 6
COV -стоимость текущей операционной деятельности, руб. COV= IC + (EVA / WACC) 8425 7748 8120 7593 7065 6387
FGV - размер будущего роста стоимости компании, тыс. руб. FGV= V-COV 20,2 20 ,8 20,5 20,9. 21,5 22 ,2
S - стоимость будущего роста, тыс.руб. S=WACC* FGV 3 3,1 3 3,1 3 ,2 3,3
S' - приведенная стоимость будущего роста на начало периода, тыс.руб. S'=4nC[IS* WACC] 16,3
Из таблиц 2 и 3 следует, что при расчете величины опциона роста выяснилось, что у выбранного проекта оценка опциона роста положительная. В оценке опциона роста на основе концепции Майерса были использованы оценки EVA, которые наиболее близко отражают результаты деятельности компании с экономической точки зрения. Использование метода реальных опционов для принятия решений по инвестиционным проектам позволяет компаниям учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиеся внешние условия, т.е. количественно оценить имеющиеся в проекте возможности и тем самым включить их в расчет стоимости ИП.
Промежуточные итоги для расчета
Таблица 3.
Показатель Формула расчета 2008 2009 2010 2011 2012 2013
1С - инвестированный капитал, тыс.руб. (по остаточной стоимости) IC 10 10 9 8 7 6
ЫОРАТ - чистая операционная прибыль, тыс. руб. NOPAT -9 -7 2 5 8 1
ШАСС - стоимость капитала, %% WACC 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15
РО1С - рентабельность инвестированного капитала, % ROIC= N0PAT/IC*100% -0,9 -0,78 0,25 0,71 1, 33 2
Выводы
Таким образом, можно говорить об эволюции подходов к оценке эффективности. При этом современные подходы не отрицают положений неоклассической экономической теории, согласно которой под эффективностью фирмы понимается максимизация прибыли на вложенный капитал. Скорее, они берут за основу данное положение, и на его основе предлагают методики, направленные на практическое применение концепции эффективности в управлении предприятием.
Список литературы:
1. Волкова В.Н., Яковлева Е.А., Козловская Э. А., Логинова А.В., Радионова Ю.В., Родионов Д.Г., Рудская И.А. Применение теории систем и системного анализа для развития теории инноваций / В.Н. Волкова [и др.]; под редакцией В.Н.Волковой и Э.А. Козловской. - Спб.: Издательство Политехнического университета. - 352 с.
2. Демиденко Д.С., Козловская Э.А., Яковлева Е.А. Оценка и управление стоимостью предприятия: Коллективная монография. - СПб: Изд-во СПбГПУ, 2009.
3. Козловская Э. А., Яковлева Е.А., Бучаев Я. Г., Гаджиев М. М., Финансовая стратегия прогнозирования промышленного предприятия (монография). Махачкала: ИД «Наука плюс». 2012. с. 210 .
4. Козловская Э. А., Яковлева Е.А., Бучаев Я. Г., Гаджиев М. М., Демиденко Д. С., Экономика и управление инновациями. 3-е издание (учебник: гриф УМО 080200 Менеджмент (профиль «Инновационный менеджмент»)). М.: Экономика, 2012. 357 с.: ил. - (Высшее образование).
5. Яковлева Е.А., Бучаев Я. Г., Гаджиев М. М., Козловская Э. А. Финансовый менеджмент. 1-е издание (учебник: гриф УМО 080200 Менеджмент (профиль «Инновационный менеджмент»)) М.: Экономика, 2013. 372 с.: ил. - (Высшее образование).
6. Яковлева Е.А., Бучаев Я. Г., Гаджиев М. М., Козловская Э. А. Оценка бизнеса.1-е издание (учебник: гриф УМО 080200 Менеджмент (профиль «Инновационный менеджмент»). М.: Экономика, 2013. 357 с.: ил. - (Высшее образование)
7. Яковлева Е.А. Управление стоимостью промышленного предприятия в условиях инновационного развития. Диссертация и автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук / Санкт-Петербургский университет экономики и финансов. Санкт-Петербург, 2009
8. Яковлева Е.А. Эволюция финансовых моделей оценки эффективности предприятия. Приборы. 2008. № 4. С. 56-64.
9. Stewart III, Bennett G. The EVA management guide. - Harper Business, New York, 1999. - 489 pp.
10. Tong T.W. & Reuer J.J. Corporate investment decisions and the value of growth options: Paper presented at the Real Options: Theory meets Practice. - Montreal, Canada. 2004.
11. lakovleva E. A. Principles of management efficiency of enterprise. Scientific and technical statements of St. Petersburg State Polytechnic University. Economics. 2009. t. 2-1. No. 75. P. 144-148.
12. lakovleva E.A. Economic margin model for the analysis of the cost-effectiveness of the activities of the Russian company scientific and technical statements of St. Petersburg State Polytechnic University. Economics. 2013. vol. 2. No. 163. P. 131-137.
