Оценка эффективности инвестиций с учетом эффектов в смежных областях Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ISSN 2311-8725 (Online) ISSN 2073-039X (Print)

Инвестиционный анализ

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ С УЧЕТОМ ЭФФЕКТОВ В СМЕЖНЫХ ОБЛАСТЯХ* Николай Петрович ЛЮБУШИНа,% Владимир Германович НАЗАРОВЬ, Сергей Александрович КИШЕВС

а доктор экономических наук, профессор кафедры экономического анализа и аудита, Воронежский государственный университет, Воронеж, Российская Федерация lubushinnp@mail.ru

ь заместитель директора по научной работе, ООО «Научно-производственный центр «Эпсилон»,

Нижний Новгород, Российская Федерация

nazarov-1952@list.ru

с инженер, ООО «Сертификационный центр «Сварка», Нижний Новгород, Российская Федерация skishev@inbox.ru

• Ответственный автор

История статьи:

Принята 19.04.2016 Одобрена 16.05.2016

УДК 332.64; 336.662 JEL: O32

Ключевые слова: инвестиции, конструкционные материалы, жизненный цикл, норма дисконта, эффективность в смежных областях

Аннотация

Предмет. Рассмотрено влияние эффекта от внедрения новых конструкционных материалов, необходимых при создании сложных наукоемких изделий, в смежных областях (ремонт и утилизация изделия в целом) на экономический эффект от внедрения самого изделия. Актуальность исследования обусловлена не только высокими затратами на создание новых конструкционных материалов, но и сложившейся тенденцией снижения затрат на НИОКР. Акцентируется внимание на сложности возникающих производственно-технологических связей при создании наукоемких изделий. Разрушение традиционных связей привело к отраслевой субъектности, что едва ли можно восстановить предлагаемыми путями решения возникающих проблем.

Цели. Целью исследования является уточнение расчета экономического эффекта от внедрения новых конструкционных материалов. Уточнение расчета проведено за счет учета эффекта в таких смежных областях, как ремонт и утилизация изделия при различных ставках дисконтирования денежных потоков.

Методология. Методология базируется на концепции жизненного цикла систем, развитием которой являются CALS-технологии. Разработанная методика использует методы и приемы инвестиционного анализа, а также такие способы анализа, как сравнение, аналогия, экспертные оценки.

Результаты. Показана трансформация производственно-технологических связей жизненного цикла изделия в производственно-технологические связи жизненного цикла нового конструкционного материала. Произведены расчеты и графически на кривую денежных потоков жизненного цикла нового конструкционного материала наложены денежные потоки от использования материала при ремонте и утилизации изделия, что позволило уточнить расчет экономического эффекта.

Выводы. Получено незначительное увеличение экономического эффекта, что объясняется малым удельным весом денежных потоков от применения новых материалов на формирование суммы дисконтированных доходов при ремонте, а также отрицательной величиной при утилизации, что особенно проявилось при высоких значениях норм дисконта.

© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016

Создание новых видов технических систем, обладающих уникальными свойствами, предполагает разработку соответствующих конструкционных материалов, обеспечивающих высокоэффективное применение таких систем. Разработка подобных материалов требует оригинальных методов исследования, уникального оборудования в процессе их создания, начиная от лабораторных исследований и заканчивая разработкой технологии промышленного получения, то есть на протяжении всех научно-исследовательских и опытно-конструкторских

* Статья представлена Информационным центром Издательского дома ФИНАНСЫ и КРЕДИТ при Воронежском государственном университете.

работ (НИОКР). Стоимость таких работ в последние годы существенно возросла и составляет сотни миллионов рублей [1, 2]. Следует учитывать, что доля расходов федерального бюджета на НИОКР снижается. По прогнозу Аналитического центра при Правительстве Российской Федерации, эти расходы снизятся до 3,25% расходной части федерального бюджета в 2016 г. против 5% в 2010-2013 гг.1

1 Ежегодный мониторинг средств, выделенных из федерального бюджета на финансирование НИОКР: аналитический отчет. 2014. URL: // http://ac.gov.ru/files/attachment/4879.pdf

Принятие решения о выделении средств для финансирования наукоемких разработок осуществляется на основе комплексной оценки целесообразности внедрения новых конструкционных материалов. Методика проведения подобной оценки была предложена авторами, что позволило оценить эффективность инвестиций в разработку конструкционных

материалов на основе исследования жизненного

" 2 цикла новой стали .

При этом мы исходили из методологических предпосылок3, изложенных в работах [3-6]. Были рассчитаны параметры жизненного цикла (денежные потоки) применения разработанной конструкционной стали «В» взамен ранее применяемого сплава «А» при изготовлении изделий из них. В ряде случаев инвесторы рассчитывают на получение дохода с учетом эффектов в смежных областях в процессе жизненного цикла конструкционных материалов, а именно учитываются доходы от применения разрабатываемых сталей при ремонте изделий и их утилизации. Уточним методику оценки эффективности инвестиций в разработку конструкционных материалов на основе исследования жизненного цикла изделий из новых материалов с учетом названных смежных областей применения разрабатываемых сталей. Рассматриваемый подход актуален не только из-за снижения доли расходов на НИОКР, но и исходя из требований системного подхода к этой проблеме, что исследовано в работах [7, 8].

Производственно-технологические связи жизненного цикла изделий, для которых разрабатывается новый конструкционный материал, по стадиям НИОКР и до утилизации представлен на рис. 1. Жизненный цикл охватывает стадии проектирования, изготовления, эксплуатации, ремонта и утилизации, что отражено в методологии организационно-экономического развития наукоемких производств [9-11]. На стадии проектирования КБ-проектант выдает предприятиям, НИИ и КБ исходные требования на необходимое специальное оборудование для проектирования изделия и для разработки конструкционных сталей

2 Любушин Н.П., Назаров В.Г., Калинин ГЮ. Методика оценки эффективности инвестиций в разработку конструкционных материалов // Экономический анализ: теория и практика. 2015. № 26. С. 2-12.

3 Методические рекомендации по оценке эффективности

инвестиционных проектов (вторая редакция) / под ред. В.В. Коссова, В.Н. Лившица, А.Г. Шахназарова. М.: Экономика, 2000. 421 с.

материаловедческим НИИ. Полученную в результате разработки оборудования и материалов нормативную документацию НИИ и КБ передают КБ-проектанту для проектирования изделия. Машиностроительное предприятие, выступающее в роли генерального подрядчика -изготовителя изделия, получает конструкторскую документацию от генерального проектанта изделия, нормативную документацию на конструкционные материалы - от

материаловедческих НИИ и изготавливает изделие в соответствии с ними. После стадии изготовления наступает стадия эксплуатации

с последующей утилизацией изделия, которую осуществляют эксплуатационные и ремонтные предприятия, находящиеся в сфере производственного и экономического подчинения генеральному заказчику.

Финансовые связи внутри жизненного цикла изделия, как один из вариантов, могут осуществляться следующим образом. Генеральный заказчик выделяет средства для проектирования изделия генеральному проектанту в лице КБ, материаловедческому НИИ - для разработки материалов, специализированным НИИ и КБ - для разработки специализированного оборудования, машиностроительному предприятию -генеральному подрядчику - для изготовления изделия с помощью комплектующих материалов и оборудования, полученных с металлургических и машиностроительных предприятий. Генеральный заказчик возвращает вложенные средства на стадии эксплуатации и утилизации в виде доходов от деятельности своих предприятий. Для оценки эффективности разработки конструкционных материалов, то есть эффективности деятельности материаловедческого НИИ, необходимо в представленной схеме выделить операции, которые находятся в непосредственной связи с этой деятельностью. На рис. 1 это операции, выделенные двойной рамкой. Таким образом, производственно-технологические связи жизненного цикла изделия трансформируются в производственно-технологические связи жизненного цикла новой конструкционной стали (рис. 2).

Материаловедческое НИИ разрабатывает и передает нормативную документацию на металлургические предприятия для изготовления новых конструкционных материалов.

Машиностроительное предприятие,

изготавливающее изделие, и ремонтные предприятия заказывают и приобретают на металлургических предприятиях конструкционные

материалы для использования в своих целях. После эксплуатации изделие поступает на ремонтные предприятия, на которых утилизируется, а сталь от утилизации поступает на металлургические предприятия. Окончательно генеральный заказчик выделяет ресурсы на разработку конструкционных материалов материаловедческим НИИ, а получает доход от применения этих материалов взамен существующих при изготовлении изделия на машиностроительных и ремонтных предприятиях, а также от утилизации, то есть получает доход при изготовлении, ремонте и утилизации изделия.

Производственно-технологические связи, представленные на рис. 1, 2, свидетельствуют об их многообразии и ведущей роли отраслевых организаций, разрабатывающих соответствующие технологии. Однако за годы реформ, как отмечает В. Макаров, до 80% прикладных НИИ и КБ в России перестали выполнять свои прямые функции [12]. Потерю отраслевой субъектности отмечает и Г.Б. Клейнер. По его словам, это является серьезным препятствием на пути развития экономики, провоцирует

неравномерность технологического развития отраслей и предприятий, создает предпосылки для нарушения эквивалентности [13]. Чтобы избежать этого, предлагаются различные подходы к развитию предприятий, отраслей и экономики в целом [8, 14, 15]. Для расчета жизненного цикла разрабатываемой стали «В» взамен сплава «А»

4

воспользуемся следующими данными :

• программой вложения инвестиций;

• величиной финансового эквивалента, рассчитанной на одну тонну ^ = 692,3 тыс. руб.);

• программой выпуска разрабатываемой стали, определяемой инвестором в соответствии с исходными требованиями на изготовление изделий из разрабатываемого материала.

По данным инвестора, годовой выпуск стали Q = 500 т, начиная с пятого года, с последующим увеличением на 500 т в течение четырех лет включительно. Программа выпуска

разрабатываемой стали для ремонта изделий, на основании имеющегося опыта, составляет 20% от программы выпуска стали для изготовления изделия. Цикл эксплуатации изделия до ремонта составляет пять лет. При расчете финансового

4 Любушин Н.П., Назаров В.Г., Калинин ГЮ. Методика оценки эффективности инвестиций в разработку конструкционных материалов // Экономический анализ: теория и практика. 2015. № 26. С. 2-12.

эквивалента от утилизации изделия учитываем, что дополнительных затрат на оборудование и разработку технологий в связи с применением нового материала не требуется, поэтому разница в средневзвешенной цене металлолома за тонну и будет составлять финансовый эквивалент дохода от утилизации разрабатываемой стали. Разница составляет d1 = -50 тыс. руб. за тонну5. В связи с тем что при изготовлении применялась сталь дешевле сплава, эквивалент дохода от утилизации разрабатываемой стали получается отрицательным. Ресурс работы изделия до утилизации - 10 лет. Длительность жизненного цикла разрабатываемой стали увеличивается на срок ресурса изделия. На основании изложенного составлена таблица исходных данных для расчета жизненного цикла стали по базовому варианту и исследуемому уточненному, учитывающему эффект в смежных областях (табл. 1).

В результате проведенных расчетов получены графики дисконтированных денежных потоков при изготовлении, ремонте и утилизации изделий при нормах дисконтирования rmm = 12% (рис. 3) и Tmax = 23% (рис. 4). Обоснование норм дисконта6 приведено на основании источников7 [16, 17]. Нормы дисконтирования и определяют диапазон кривых жизненного цикла, верхняя граница которого рассчитывается при норме дисконта 12%, а нижняя граница - 23%. Для расчета параметров жизненного цикла новых конструкционных материалов полученные расчетные графики дисконтированных денежных потоков были аппроксимированы в виде степенных функций:

РА = - 0,12t6 +11,715 - 467,17t4 + 9 340,42t3 -- 95 529,92t2 + 418 671,43t - 44 292,85;

PB = - 0,1234t6 + 11,585t5 - 428,8t4 + +7 854,3t3 - 71913t2 + 269 692t - 20163;

PC = - 0,0359t6 + 4,3569t5 - 205,82t4 + + 4 763,2t3 - 55114t2 + 264 962t + 23179;

5 Прием металлолома в Нижнем Новгороде.

URL: http://nn.tiu.ru/Lom-metalla?no_redirect; Прием лома цветных металлов. URL: http://volga-metall.ru/priem_loma_tcvetnih_metallov

6 Любушин Н.П., Назаров В.Г., Калинин ГЮ. Методика оценки эффективности инвестиций в разработку конструкционных материалов // Экономический анализ: теория и практика. 2015. № 26. С. 2-12.

7 Камнев И.М. Концептуальные подходы к обоснованию ставки дисконтирования // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 20. С. 8-15; Архипов В.М., Емельянов А.М. Оценка социальной ставки дисконтирования // Финансы

и кредит. 2006. № 17. С. 49-55.

Рв = - 0,02416 + 2,9571(5 - 140,28(4 + + 3 222,8(3 - 35 768t2 +153 320t + 28 409,

где Ра - дисконтированные денежные потоки по годам (базовый вариант) при норме дисконта 12%;

Рв - дисконтированные денежные потоки по годам (базовый вариант) при норме дисконта 23%;

Рс - дисконтированные денежные потоки по годам (уточненный расчет) при норме дисконта 12%;

Рв - дисконтированные денежные потоки по годам (уточненный расчет) при норме дисконта 23%.

Для определения срока окупаемости финансовых вложений необходимо решить следующее уравнение:

t= 4

J P(t)dt,

где т - окончание срока жизненного цикла используемого материала, т = 41 год (см. табл. 1);

(с - срок окончания получения доходов (срок конца утилизации), год.

Сумма общих дисконтированных доходов в течение всего жизненного цикла в соответствии с решением этого уравнения при норме дисконта

23% по базовому варианту составляет 196% по отношению к вложенным инвестициям, а по уточненному расчету общий дисконтированный доход при той же норме дисконта составляет 205% по отношению к вложенным инвестициям. Сумма общих дисконтированных доходов в течение всего жизненного цикла при норме дисконта 12% по базовому варианту составляет 380% по отношению к вложенным инвестициям, а по уточненному расчету общий дисконтированный доход при той же норме дисконта составляет 415% по отношению к вложенным инвестициям. Незначительное увеличение объясняется малым удельным весом применения новых материалов при формировании суммы дисконтированных доходов при ремонте (20% от доходов), а также отрицательной величиной при утилизации, особенно при высоких значениях норм дисконта. Полученный результат свидетельствует о том, что при оценке эффективности инвестиций с учетом эффектов в смежных областях следует предварительно оценить существенные факторы, влияющие на эффективность, что упростит расчеты при минимальных погрешностях. То есть при составлении исходных данных в целях упрощения расчетов требуется оценивать вклад каждой производственно-технологической связи при изготовлении изделия в формирование суммарных дисконтированных доходов для исключения несущественных факторов.

Таблица 1

Исходные данные для расчета жизненного цикла разрабатываемой стали

Параметр Значение

Базовый вариант Уточненный расчет

Вложения инвестиций по годам, тыс. руб.: • 1-й год • 2-й год • 3-й год • 4-й год 77 000 308 000 525 000 612 500 77 000 308 000 525 000 612 500

Сумма инвестиций, тыс. руб. 1 522 500 1 522 500

Финансовый эквивалент дохода от применения 1 т стали при изготовлении и ремонте, тыс. руб. 692,3 692,3

Программа применения стали при изготовлении изделий по годам, т: • 5-й год • 6-й год • с 7-го по 26-й год 500 1 000 1 500 500 1 000 1 500

Программа применения стали при ремонте изделий по годам, т: • 12-й год • 13-й год • с 14-го по 31-й год - 100 200 300

Финансовый эквивалент дохода от утилизации 1 т стали, тыс. руб. -50

Программа утилизации стали по годам, т: • 27-й год • 28-й год • с 29-го по 41-й год - 500 1 000 1 500

Источник: авторская разработка

Рисунок 1

Производственно-технологические связи жизненного цикла сложного наукоемкого изделия

Примечание. В двойных рамках представлены операции, которые находятся в непосредственной связи с деятельностью материаловедческого НИИ. Источник: авторская разработка

Рисунок 2

Схема производственных связей жизненного цикла новых конструкционных материалов

Источник: авторская разработка Рисунок 3

Дисконтированные денежные потоки при норме дисконта 12%

Источник: авторская разработка

Рисунок 4

Дисконтированные денежные потоки при норме дисконта 23%

350 000

-------Дисконтированные денежные потоки при изготовлении год

------Дисконтированные денежные потоки при ремонте

...................Дисконтированные денежные потоки при утилизации

-Суммарные дисконтированные денежные потоки

Источник: авторская разработка

Список литературы

1. Горынин И.В. Размышления с оптимизмом. СПб.: Политехнический университет, 2014. 526 с.

2. Фридляндер И.Н. Воспоминания о создании авиакосмической и атомной техники из алюминиевых сплавов. М.: Наука, 2006. 287 с.

3. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: методология и методика. Воронеж: ВГУ, 1998. 286 с.

4. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: ИНФРА-М, 1995. 528 с.

5. Виленский П., Лившиц В., Смоляк С., Шахназаров А. О методологии оценки эффективности реальных инвестиционных проектов // Российский экономический журнал. 2006. № 9-10. С. 63-73.

6. Виленский П.Л., Лившиц В.Н. О типовых заблуждениях при оценке эффективности инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. 2014. Т. 50. Вып. 1. С. 3-23.

7. Лившиц В.Н. Системный анализ рыночного реформирования нестационарной экономики России: 1992-2013. М.: ЛЕНАНД, 2013. 640 с.

8. Клейнер Г.Б. Устойчивость российской экономики в зеркале системной экономической теории // Вопросы экономики. 2015. № 12. С. 107-123; 2016. № 1. С. 117-138.

9. Авдонин Б.Н., Хрусталёв Е.Ю. Методология организационно-экономического развития наукоемких производств. М.: Наука, 2010. 367 с.

10. Багриновский К.А., БендиковМ.А., Хрусталёв ЕЮ. Механизмы технологического развития экономики России. М.: Наука, 2003. 376 с.

11. Сухарев О.С. Экономика технологического развития. М.: Финансы и статистика, 2008. 480 с.

12. Макаров В. Наука не может быть эффективной // Прямые инвестиции. 2013. № 5. С. 21-23.

13. Клейнер Г.Б. Государство - регион - отрасль - предприятие: каркас системной устойчивости экономики России // Экономика региона. 2015. № 2. С. 50-58.

14. Белоусова Н.И., Бушанский С.П., Васильева Е.М., Лившиц В.Н., Позамантир Э.И. Информационная технология синтеза сложных сетевых структур нестационарной российской экономики: модели, алгоритмы, программная реализация // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 1. С. 50-88.

15. Смородинская Н. Тройная спираль как новая матрица экономических систем // Инновации. 2011. № 4. С. 66-78.

16. Морозова Т.В. Расчет нормы дисконта // Бухгалтерский учет. 1996. № 3. С. 61-62.

17. Смоляк С.А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска // Аудит и финансовый анализ. 2000. № 2. С. 123-136.

Экономический анализ: Economic Analysis:

теория и практика 6 (2016) 4-13 Theory and Practice

ISSN 2311-8725 (Online) Investment Analysis

ISSN 2073-039X (Print)

ESTIMATING THE EFFICIENCY OF INVESTMENTS WITH CONSIDERATION OF EFFECTS IN RELATED FIELDS

Nikolai P. LYUBUSHINa% Vladimir G. NAZAROVb, Sergei A. KISHEVc

a Voronezh State University, Voronezh, Russian Federation lubushinnp@mail.ru

b OOO Research and Production Center Epsilon, Nizhny Novgorod, Russian Federation nazarov-1952@list.ru

c OOO Certification Center Svarka, Nizhny Novgorod, Russian Federation skishev@inbox.ru

• Corresponding author

Article history:

Received 19 April 2016 Accepted 16 May 2016

JEL classification: O32

Keywords: investment, construction materials, life cycle, rate of discount, related fields

Abstract

Subject The article discusses the impact of the effect from introducing new construction materials required to develop complex high-tech products in related fields (repair and disposal of the product as a whole) on the economic benefit from the product introduction.

Objectives The study's objective is to refine the calculation of economic effect from the new construction materials introduction through considering the effects in related areas like repairs and disposal of the product at different rates of discounted cash flows.

Methods The methodology draws on the concept of life cycle of systems, which is based on CALS-technologies. The developed technique employs methods of investment analysis, as well as comparison, analogy and expert evaluation.

Results The paper shows the transformation of production and technological relations of the product's life cycle into the production and technological relations of the life cycle of the new construction material. We made calculations and applied cash flows of the life cycle of new construction material on the cash flow curve of the life cycle of material used in repair and disposal of products. This enabled to refine the calculation of economic benefit.

Conclusions We obtained a minor increase in the economic effect, which is explained by a low share of cash flows from the use of new materials in the sum of discounted revenues from repair, and a negative value from disposal, especially at high rate of discount.

© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016

Acknowledgments

The article is supported by the Publishing house FINANCE and CREDIT's Information center at the Voronezh

State University.

References

1. Gorynin I.V. Razmyshleniya s optimizmom [Thinking with optimism]. St. Petersburg, Polytechnic University Publ., 2014, 526 p.

2. Fridlyander I.N. Vospominaniya o sozdanii aviakosmicheskoi i atomnoi tekhniki iz alyuminievykh splavov [Recollection of creating aerospace and nuclear engineering using aluminum alloys]. Moscow, Nauka Publ., 2006, 287 p.

3. Endovitskii D.A. Analiz i otsenka effektivnosti investitsionnoi politiki kommercheskikh organizatsii: metodologiya i metodika [An analysis and assessment of investment policy's efficiency of commercial organizations: Methodology and techniques]. Voronezh, VSU Publ., 1998, 286 p.

4. Behrens W., Hawranek P.M. Rukovodstvo po otsenke effektivnosti investitsii [Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies]. Moscow, INFRA-M Publ., 1995, 528 p.

5. Vilenskii P., Livshits V., Smolyak S., Shakhnazarov A. [On methodology of estimating the efficiency of real investment projects]. Rossiiskii ekonomicheskii zhurnal = Russian Economics Journal, 2006, no. 9-10, pp. 63-73. (In Russ.)

6. Vilenskii P.L., Livshits V.N. [Typical misconceptions in the evaluation of investment project efficiency].

Ekonomika i matematicheskie metody = Economic and Mathematical Methods, 2014, vol. 50, iss. 1, pp. 3-23. (In Russ.)

7. Livshits V.N. Sistemnyi analiz rynochnogo reformirovaniya nestatsionarnoi ekonomiki Rossii: 1992-2013 [A systems analysis of market reforms of the transitional economy of Russia: 1992-2013]. Moscow, LENAND Publ., 2013, 640 p.

8. Kleiner G.B. [The stability of the Russian economy in the mirror of the system economic theory]. Voprosy Ekonomiki, 2015, no. 12, pp. 107-123, 2016, no. 1, pp. 117-138. (In Russ.)

9. Avdonin B.N., Khrustalev E.Yu. Metodologiya organizatsionno-ekonomicheskogo razvitiya naukoemkikh proizvodstv [The methodology of organizational and economic development of knowledge-intensive industries]. Moscow, Nauka Publ., 2010, 367 p.

10. Bagrinovskii K.A., Bendikov M.A., Khrustalev E.Yu. Mekhanizmy tekhnologicheskogo razvitiya ekonomiki Rossii [Mechanisms of technological development of the Russian economy]. Moscow, Nauka Publ., 2003, 376 p.

11. Sukharev O.S. Ekonomika tekhnologicheskogo razvitiya [The economy of technological development]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2008, 480 p.

12. Makarov V. [The Science cannot be efficient]. Pryamye investitsii = Direct Investment, 2013, no. 5, pp. 21-23. (In Russ.)

13. Kleiner G.B. [State - Region - Industry - Enterprise: The framework of systemic stability of the Russian economy]. Ekonomika regiona = Economy of Region, 2015, no. 2, pp. 50-58. (In Russ.)

14. Belousova N.I., Bushanskii S.P., Vasil'eva E.M., Livshits V.N., Pozamantir E.I. [Information technology as a synthesis of complex network structures of transitional Russian economy: models, algorithms, software implementation]. Audit i finansovyi analiz = Audit and Financial Analysis, 2008, no. 1, pp. 50-88. (In Russ.)

15. Smorodinskaya N. [The Triple Helix as a new matrix of economic systems]. Innovatsii = Innovation, 2011, no. 4, pp. 66-78. (In Russ.)

16. Morozova T.V. [Calculation of discount rate]. Bukhgalterskii uchet = Accounting, 1996, no. 3, pp. 61-62. (In Russ.)

17. Smolyak S.A. [On the rate of discount to evaluate the efficiency of investment projects under risk]. Audit i finansovyi analiz = Audit and Financial Analysis, 2000, no. 2, pp. 123-136. (In Russ.)