CC BY
120
_
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
Васильева Анастасия Сергеевна,
к.э.н., доцент, зам.декана факультета «Экономики и управления» ГОУ ВПО СПбГМТУ филиал «Севмашвтуз» в г.Северодвинске; 8-911-656-21-52; vasilievaas@mail.ru
Данная статья посвящена изучению актуальной в наше время проблеме оценке эффективности
инвестиций.
В статье рассмотрены виды эффективности инвестиционных проектов. Особое внимание уделено методам оценки экономической эффективности, по которым систематизированы преимущества и недостатки.
Ключевые слова: инвестиционный проект, эффективность проекта, экономический эффект, бюджетный эффект, экологический эффект, социальный эффект.
Vasilieva Anastasiya Sergeevna,
candidate of science, economics; assicoate professor; the assistant to the dean of faculty "Economics and management" SEI HPE MTU branch « Sevmashvtuz» in Severodvinsk; 8-911656-21-52; vasilieva_as@mail.ru
ESTIMATIN F EFFICIENCY F INVESTMENTS
Given article is devoted studying actual presently to a problem to an estimation of efficiency of investments. In the article kinds of efficiency of investment projects are considered. The special attention is given methods of an estimation of economic efficiency on which advantages and lacks are systematized.
Keywords: investment project, project effectiveness, economic effect, budget effect, ecological effect, social effect.
Решающим фактором при принятии решения о реализации инвестиционного проекта является оценка его эффективности. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечивает:
•возмещения вложенныгх средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
•получения прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;
•окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы. Оценка таких показателей всегда является достаточно сложной, что порождается рядом факторов:
•инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени;
•длительность процесса получения результатов от реализации инвестиционных проектов;
•осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки.
В настоящее время на рынке программных продуктов для оценки инвестиционной привлекательности проектов предлагаются пакеты разработчиков: UNIDO, ИНЕК, ИКФ «Альт» (С-Петербург), Центринвестсофт, Инфософт, PROINVEST Consulting - всего свыше десятка пакетов программ. Причем, как правило, разработки ориентируются на рекомендации UNIDO (Организации Объединенных Наций по промышленному развитию). В частности, применяемые в нашей стране «Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и отбору их для финансирования» разработаны на основе методов, предложенных UNIDO. В качестве критериев оценки выступают показатели экономической эффективности, социальной, бюджетной и экологической.
Экономический эффект отражает финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников. При этом необходимо учитывать как прямой экономический эффект, так и косвенные финансовые результаты -изменения доходов сторонних предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков и зданий вследствие развития инженерной инфраструктуры и т.д.
В большинстве своем все современные методики оценки финансово-экономической эффективности проектов включают две группы показателей (таблица 1). Наиболее приемлемыми из них, по мнению специалистов, являются методы, основанные на дисконтировании, поскольку они учитывают временной аспект проекта. Для фирм и предприятий предлагается выбрать любой из перечисленных показателей при оценке инвестиционного проекта. В таблице 21 содержатся данные о частоте применения тех или иных критериев эффективности в США.
Кроме экономического эффекта большое значение имеет □□□□□□□□□С эффект. Социальные результаты в большинстве своем поддаются стоимостной оценке. Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека, т.е. мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и
1 Дриго М.Ф. Методология оценки экономической эффективности инвестиционных решений// Менеджмент в России и за рубежом - Ш 2008 с.18-23.
Экономика, Статистика и Информатика 53 №4, 2009
отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и т.д. (в пределах установленных норм) являются обязательными условиями реализации проекта и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.
Кроме экономического эффекта большое значение имеет социальный эффект. Социальные результаты в большинстве своем поддаются стоимостной оценке. Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека, т.е. мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и т.д. (в пределах установленных норм) являются обязательными условиями реализации проекта и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.
При оценке сложных социальных результатов, не имеющих прямой количественной оценки (комфорт жилища, качество обслуживания), комплексный результат эффекта раскладывается на элементы, которые допускают количественную оценку в соответствующих единицах. Например, при оценке качества жилища, могут быть выделены такие элементы: соотношение между общей и жилой площадью, высота потолков, этажность и т.п. При этом для выделения элементов и их оценки используются социологические обследования и опросы, на основе которых определяются экспертные оценки.
Основными видами социальных результатов проекта являются:
• изменение количества рабочих мест в регионе;
•улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников (например, путем бесплатно или на льготных условиях предоставления жилья);
• изменение условий труда работников - оценивается по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам
Таблица 2
Частота применения показателей эффективности в США, %
Показатели основной вспомогательный
69 14
КРУ 32 39
Р1 12 21
условий труда;
• изменение структуры производственного персонала -численность работников, занятых тяжелым физическим трудом, во вредных условиях производства, высшего и среднего профессионального образования;
•изменение надежности снабжения населения регионов и населенных пунктов отдельными видами товаров (например, топливом и энергией - для проектов в топливно-энергетическом комплексе);
• изменение уровня здоровья работников и населения - изменение суммы выплат из ФСС, изменение затрат в сфере здравоохранения;
• экономия свободного времени населения - определяется по проектам, предусматривающим производство новых видов транспорта, строительство новых дорог, развитие телефонной связи, электронной почты и т.д - используется норматив оценки 1 человеко-часа экономии в размере 50% среднечасовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения затрагиваемого реализацией проекта.
В настоящее время рост загрязнения окружающей среды ведет к росту значимости экологического эффекта. При этом важно оценить возможные экологические последствия и затраты, связанные с охраной окружающей среды.
Если проект реализуется с привлечением бюджетных средств (местных, региональных,
федеральных), то необходимо определить показатели бюджетной эффективности для соответствующего бюджета [34]:
• бюджетный эффект, как разница между доходами и расходами бюджета, связанными с реализацией проекта;
• внутренняя норма бюджетной эффективности;
• срок окупаемости бюджетных затрат;
• степень участия бюджетных средств в реализации проекта.
В состав расходов бюджета включаются:
•средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
• кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
•прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;
• выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта;
• выплаты по государственным ценным бумагам;
• государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;
•средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реализации проекта.
В состав доходов бюджета включаются:
• увеличение налоговых поступлений от предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;
• эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;
• дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;
• доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
• погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;
• штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.
Таким образом, основные виды эффективности разработки и реализации инвестиционного проекта можно представить на рис.1.
Данные показатели позволяют принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности. Однако в условиях инфляционной экономики, когда в финансовой отчетности и налогообложении российских предприятий существуют различия в сравнении с законодательством стран Зап.Европы и США, требуется разработка таких методик, которые не вызывали бы сомнений ни у отечественных, ни у западных инвесторов. Это обуславливает необходимость адаптации к российским условиям существующих стандартных методик, например,
разработанных Центом
промышленных технико-
экономических исследований ЮНИДО.
Основные трудности адаптации (помимо учета особенностей отчетности и налогообложения) состоят в необходимости оценки предполагаемых темпов инфляции и определения вероятности
неблагоприятного результата инвестиций или, учета факторов риска и неопределенности. Кроме того, инвестора часто волнует проблема устойчивости результатов анализа инвестиционного проекта по отношению к возможным изменениям налоговых ставок, различные проекты которых обсуждаются на уровне Правительства и Госдумы России.
Для разработки методического обеспечения инвестиционного проекта в указанных условиях следует, прежде всего, определить требования к нему для тех периодов жизни проекта, в которые необходима такая оценка. Опыт оценки инвестиционного проекта,
накопленный СП «Оптим Мавег» (РФ-ФРГ), показывает, что каждый проект оценивается, как правило, дважды: на этапе предварительной проработки для принятия решения о его реализации и привлечения коммерческих партнеров и на этапе проектной проработки для подготовки развернутого бизнес-плана,
который станет основополагающим документом для реализации проекта. Методическое обеспечение для любого из этих этапов по существу одинаково. Различие заключается, во-первых, в точности подготовки исходных данных, уточняемых в результате проектной проработки на 10-20%, и, во вторых, в объеме выполняемых исследований2.
Методическое обеспечение строится на основе экономико-математических моделей, которые должны предусматривать возможность проведения динамического анализа рассматриваемой системы в периоды строительства объекта и его последующей эксплуатации. Причем, величина расчетного периода может быть одним из оптимизируемых параметров.
В публикуемой в последнее время отечественной и зарубежной литературе предлагается около 50 критериев оценки деятельности предприятий, используемых ведущими фирмами и банками стран Зап.Европы и США. Попытки объединить несколько критериев в один, как признают
-2 Максимцев И.А., Карлик А.Е. Привлечение
иностранных инвест и ций в инновационное развитие// Экономика и управление. - П6 (342) 2007 с.114-118.
авторы опубликованных работ,
Экономика, Статистика и Информатика 55 №4, 2009
справедливы в основном для устойчивого состояния экономики. Состояние российской экономики характеризуется высокими и слабо прогнозируемыми темпами инфляции, изменением ценовой структуры, неустойчивостью налогового
законодательства и системы льгот. Моделирование динамических процессов в таких условиях трудная задача.
В последние годы издано немало литературы, содержащей методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности проектов. Наиболее удачными считаются упомянутые ранее дополненное издание UNIDO и основные положения методики ИКФ «Альт». Некоторые фрагменты различных методических материалов публикуются в журнале «Инвестиции в России». Кроме того, существуют такие известные российские издания, как «Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов» под редакцией С.И.Шумилина и учебно-справочное пособие «Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа» под редакцией И.В.Липсица и В.В.Коссова. В них описаны основные этапы и методы подготовки инвестиционного проекта, принятые в мировой практике, методы оценки рисков и управления инвестиционными проектами. Довольно часто этот вопрос поднимается на страницах таких журналов как «Бухгалтерский учет», «Бухгалтерия и банки», «Финансы», «Финансы и кредит».
Несмотря на такое многообразие информации, у пользователя, имеющего хотя бы один из предлагаемых на рынке продуктов пакет программ, нет гарантии, что он не останется «один на один» с оценкой проекта, условия реализации которого существенно отличаются от вариантов, предусмотренных пакетом. Для успешного развития методического обеспечения оценки инвестиционной привлекательности проектов и их устойчивости в современных условиях требуется объединение усилий всех
заинтересованных организаций. И первым шагом на этом пути могли бы быгть публикации фирмами, имеющими опыт оценки инвестиционной привлекательности проектов, своих методических рекомендаций.
Таким образом, можно выделить два основных аспекта проблемы оценки инвестиционных проектов,
реализуемых в России:
• возможность применения общепринятых в мировой практике методов и критериев оценки инвестиционных проектов для условий высокой инфляции, сопровождающейся к тому же изменением ценовой структуры внутреннего рынка;
• необходимость учета фактора неопределенности.
Методы, основанные на дисконтированных оценках
1. Метод чистой дисконтированной стоимости (NPV)
Определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента или отдельно для каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемыми в течение жизни проекта к моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта.
Значение показателя приемлемости проекта - NPV>0
Преимущества:
• Учитывает фактор времени.
• Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.
• Учитывает весь срок жизни проекта и распределение во времени потока денег.
• Аддитивен во временном аспекте (NPV различных проектов можно суммировать).
Недостатки:
• Сложность выбора соответствующей нормы дисконта.
• Не показывает точной прибыльности проекта.
2. Метод внутренней нормы доходности (IRR)
Это норма дисконта, при которой дисконтированная стоимость
притоков реальных денег равна дисконтированной стоимости оттоков.
Значение показателя приемлемости проекта - 1КИ> «цена» авансированного в проект капитала
Преимущества:
• Учитывает фактор времени.
• Показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, связанных с данным проектом.
• Используется в качестве дополнения к расчету №У при выборе одного из ряда альтернативных проектов.
Недостатки:
• Является относительным показателем.
•Расчет достаточно трудоемок, т.к. находят его значение методом последовательных приближений.
•Не позволяет различать ситуации, когда «цена» капитала меняется.
• Не обладает свойством аддитивности.
3. Метод индекса рентабельности инвестиций (Р1)
Равен отношению чистого дисконтированного дохода и стоимости инвестиций.
Значение показателя приемлемости проекта - Р1>1
Преимущества:
• Учитывает фактор времени.
• Показывает долю дохода в стоимости инвестиций.
• Используется в качестве дополнения к расчету 1ЧРУ при выборе одного из ряда альтернативных проектов.
Недостатки:
• Является относительным показателем.
• Не обладает свойством аддитивности.
шшш, □□□□□□□□□□ □□ □□□□□□□
4. Метод определения срока окупаемости инвестиций (РВ)
Если доход распределен по годам равномерно, то РВ рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то РВ рассчитывается прямым подсчетом
числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Преимущества:
•Один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике метод.
• Позволяет планировать осуществление других инвестиционных проектов во временном аспекте.
Недостатки:
• Не учитывает фактор времени.
• Не учитывает влияния доходов последних периодов.
• Не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.
• Не обладает свойством аддитивности.
• Рекомендуют применять в сочетании с показателями прибыльности.
5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (АЮЮ)
Рассчитывается делением
среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций (если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть исключена).
Значение показателя приемлемости проекта - Сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала.
Преимущества:
• Алгоритм расчета достаточно прост.
Недостатки:
• Не учитывает фактор времени.
Не делает различия между
проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам или генерируемую в течение различного количества лет и т.п.
Литература
1. Дриго М.Ф. Методология оценки экономической эффективности инвестиционных решений// Менеджмент в России и за рубежом -□ 1 2008 с.18-23.
2. Максимцев И.А., Карлик А.Е. Привлечение иностранных инвестиций в инновационное развитие// Экономика и управление. - □б (342) 2007 с.114-118.
Bibliography
1. Drigo M.F. Methodology of an estimation of economic efficiency of investment decisions // Management in Russia and abroad - M 2008 pp.18-23.
2.Maksimcev I.A., Karlik A.E. Attraction of foreign investments into innovative development // Economics and management. - □б (342) 2007 pp.114-118.
Экономика, Статистика и Информатика
57
№4, 2009
