CC BY
222
Валютные резервы
ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫМИ (МЕЖДУНАРОДНЫМИ) РЕЗЕРВАМИ БАНКА РОССИИ
С.А. РАМАЗАНОВ, кандидат экономических наук, доцент, заведующий кафедрой «Основы экономической
теории и права» Нижегородский Государственный технический университет
В статье осуществлен анализ достаточности золотовалютных (международных) резервов БАНКА РОССИИ в рамках многокритериального подхода. Выявлена достаточность международных резервов для осуществления обязательств по критериям Редди, Гвидотти, МВФ и «широкого критерия». Показана временная динамика изменения структуры золотовалютных резервов, направленная на снижение рисков. Выявлены особенности в управлении золотовалютными резервами РФ в условиях финансового кризиса.
Ключевые слова: банк, золото, валюта, резервы, долг, кризис, деньги.
В условиях глобального кризиса, затронувшего все основные сектора экономики, особое значение приобретает анализ направлений и способов использования золотовалютных (международных) резервов центральных банков.
Наличие международных резервов обеспечивает решение ряда важных задач:
— выступает в качестве формального обеспечения внутренней валюты;
— является инструментом проведения валютной политики (как элемента денежно-кредитной политики в целом);
— участвует в обслуживании валютных обязательств;
— является потенциальным инвестиционным фондом страны и пр.
При этом следует учитывать, что при формировании международных резервов Центральным Банком одной из целей является решение задачи по устранению диспропорций в денежно-кредитной сфере.
Глобальные изменения в структуре мировых финансов в последнее время ставят перед монетарными властями более серьезные проблемы. Сам факт необходимости формирования золотовалютных резервов уже не подвергается сомнению, также актуальной остается тема достаточности имеющихся золотовалютных резервов и оптимальности их структуры.
Начиная с 1944 г., т. е. с Бреттон-Вудской валютной конференции, на которой были заложены основы современной фидуциарной финансовой системы, и по настоящее время сформулировано несколько критериев определения достаточности (или оптимальности) величины золотовалютных запасов. К их числу относятся:
— традиционный критерий достаточности МВФ (порогом достаточности является трехмесячный импорт товаров и услуг);
— правило Гвидотти — Гринспена (1999 г.) (валютные резервы должны покрыть годовой объем государственного внешнего долга и процентов по нему);
— «узкий критерий», или критерий Редди (является комбинацией традиционного метода и правила Гвидотти — Гринспена);
— «широкий критерий» (валютные резервы должны составлять примерно 33 % широкой денежной массы).
В таблице 1 отражены объемы достаточных валютных резервов, которые определены с помощью различных критериев за период с 01.01.2007 г. по 01.01.2009 г. При этом важно отметить, что с позиции экономического роста возрастающая доля
неработающих средств (а именно таковым является страховой запас) означает снижение эффективности воспроизводственного процесса в экономике.
Данные таблицы 1 показывают, что за анализируемый период самые незначительные валютные резервы обусловлены требованиями критерия Гвидотти. При этом подходе величина достаточных резервов составляет от 10,7 млрд долл. до 3 млрд долл. за анализируемый период, что в среднем в 100 раз меньше, чем совокупный внешний долг. Второе место по минимальности требований к валютным резервам занимает «традиционный метод», причем максимальное значение требуемых золотовалютных резервов составляет 107, 3 млрд долл. США на 01.01.2008 г.
Особого внимания при анализе минимального уровня валютных резервов заслуживает «широкий критерий». Этот критерий характеризует степень обеспеченности экономики денежным предложением. За анализируемый период значение этого критерия находится на уровне 1,93 на 01.01.2007 г. против 2,66 на 01.10.2008 г. при пороге достаточности 0,33, что также свидетельствует об избыточности имеющихся международных резервов РФ.
При расчете достаточности международных резервов по «критерию Редди» учитывались следующие переменные:
— трехмесячный импорт;
— расходы на обслуживание и погашение внешнего государственного долга;
— внешние краткосрочные долговые обязательства коммерческих банков и прочих секторов экономики;
— внешние выплаты по долгосрочным долговым обязательствам коммерческих банков и прочих секторов экономики.
необходимый объем валютных резервов при с 01.01.2007 г. по 01.
Объем страхового валютного запаса по «критерию Редди» за анализируемый период увеличился с 183,7 млрд долл. до 335,6 млрд долл. При этом необходимо отметить, что за тот же период времени внешний долг страны увеличился с 310,6 млрд долл. до 540,5 млрд долл.
Из сопоставления этих критериев следует, что каждый вновь вводимый критерий предполагает формирование страхового запаса иностранной валюты во все возрастающих объемах. Суммарная величина мировых золотовалютных резервов за последнее десятилетие характерна монотонно возрастающей динамикой (несмотря на более чем умеренные темпы роста мировой экономики около 1-2 %).
Выводы которые следует сделать на основе имеющихся фактов, вполне очевидны:
— с ростом не обеспеченной товарным производством денежной массы возникает необходимость стерилизации ее части. При этом «обязательства» по выполнению этой важной для мировой экономики миссии ложатся на плечи экономик тех стран, которые в силу особых условий—высокие цены на невосполнимые природные ресурсы (Россия, Бразилия), высокий темп роста промышленного производства и положительная динамика народонаселения (Китай, Индия), высокий уровень технологической составляющей промышленного производства (Япония, Тайвань, Южная Корея), обеспечивают эффективность по данным направлениям экономической деятельности выше мировой. Очевидно экономическое решение — имеющиеся преимущества необходимо закрепить. И простейшей мерой закрепления успеха является формирование страховых резервов. Данные обязательства принимаются каждым участником мирового экономического процесса совершенно добровольно, ибо они рациональны в краткосрочной перспективе;
Таблица 1
различных подходах их определения в период 10.2008 г. (млн долл.)
№ п/п критерий 01.01.2007 01.01.2008 01.10.2008 01.07.2009
1 традиционный метод 64 677 86 769 107 348 56158
2 критерий Гвидотти 10 700 14 400 9000 3000
3 критерий Редди 183 785 286 669 335 562 280470
4 широкий критерий 52200 75270 69770 40770
Источник: «Бюллетень банковской статистики» (2007-2008 гг.), расчеты автора
Таблица 2
Золотовалютные резервы, внешний долг россии и «критерий редди» (млрд долл.)
01.01.2007 01.01.2008 01.10.2008 01.02.2009
Золотовалютные резервы 303,7 478,7 556,8 386,9
Внешний долг России 310,6 463,5 540,5 474,3
Критерий Редди 183,8 286,7 335,6 280,4
Источник: cbr.ru. расчеты автора
42
финансы и кредит
— наличие значительного числа критериев достаточности золотовалютных резервов обусловлено динамикой экономической конъюнктуры (под этим понимаются не соображения субъективного, политического свойства, а объективно обусловленные экономические условия, в среде которых и были выявлены и сформулированы данные постулаты);
— рост денежной массы (не всегда обеспеченной товарным производством);
— рост объемов мировой торговли и, как следствие, увеличение объемов денежных поступлений в экономику экспортоориентированных стран и т. д.
Следствием указанных процессов явилось отражение (в виде критериев достаточности золотовалютных резервов) основных представлений об устойчивом развитии национальных экономик. Видимо, не случайно авторами данных критериев являются представители стран с развивающейся экономикой (Гвидотти — Аргентина; Редди — Индия). Критерии эти ограничены конкретными временными рамками, отражают существовавшую на момент их формирования экономическую ситуацию и носят подчиненный характер по отношению к универсальным экономическим законам.
Необходимо отметить, что, как следует из таблицы 2, золотовалютные резервы Центрального Банка России увеличиваются параллельно росту внешнего долга страны. Изложенное является следствием того, что приток иностранной валюты за рассматриваемый период происходил не по счетам текущих операций, что является положительным фактором, а по счетам операций с капиталом и финансовыми инструментами, которые носят в основном спекулятивный характер и выступают фактором дестабилизирующим, особенно для слаборазвитой экономики. От-
700,00 £ 600,00 | 500,00 ® 400,00
8 зоо.оо
а>
| 200,00 5
I 100,00 !
г о,оо
ток капитала из России по этому каналу по данным Банка России в 2008 г. составлял 132,7 млрд долл., а за I квартал 2009 г. — 38,8 млрд руб.
Более того, как показывает анализ взаимосвязи величины международных резервов РФ и величины суммарного внешнего долга за период с 2000 по 2008 г. между этими макроэкономическими характеристиками существует практически детерминированная зависимость (коэффициент корреляции 0,98) (см. рисунок). Это означает, что увеличение золотовалютных резервов РФ на 1 млрд долл. приводит к увеличению совокупного внешнего долга на 0,71 млрд долл. США. Ситуация парадоксальная.
Необходимо отметить, что основными источниками валютных резервов Банка России являются:
— покупка Банком России резервной валюты на внутреннем рынке;
— получение дохода от операций с активами Банка России;
— изменение курса резервных валют по отношению к доллару США.
Также при формировании золотовалютных резервов Банка России важное место сыграл и приток иностранных инвестиций в российскую экономику. При этом определяющее значение имеет соотношение портфельных и прямых инвестиций (первые, как правило, в несколько раз превышали вторые).
На 1 апреля 2009 г. суммарный внешний долг России составил 453,5 млрд долл. Это на 16,3 % ниже пикового уровня 542,1 млрд долл, который был зафиксирован 1 октября 2008 г. Долг российских компаний составлял большую часть внешнего долга страны — 423 млрд долл. Внешний долг нефинансового сектора достиг 275,5 млрд долл, а остальное (147,5 млрд долл) должны российские коммерческие банки.
^556,81
^¿478,7 з
^ зсз 7-;
зИ32,24 У = 1,4131* 0,98 -183,77 96
47,79 36,62* * ♦ 12 >,94 46
100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 350,0 400,0 450,0 500,0 Совокупный внешний долг (млрд.долл. США)
550,0 600,0
Взаимосвязь между совокупным внешним долгом РФ и величиной международных резервов РФ (период 20002008 гг.) (данные МБРР)
Особый интерес представляет структура внешнего долга и причины его возникновения. По оценкам аналитиков ИЭПП, на долги государственных компаний и банков приходятся в настоящее время порядка 50-60 % всего корпоративного долга России («Газпром» — около 60 млрд долл., «Роснефть» — около 26 млрд долл.; «ВТБ» — 11,4 млрд долл.) (см. Долг в обмен на имущество, «Российская газета» 24.12.2008 г.). Изложенное позволяет сделать вывод о том, что объяснение этому феномену заключается в отсутствии целостной государственной политики по отношению к внешним заимствованиям. Вследствие этого в России значительная часть привлеченных валютных средств пошла не на развитие экономики, а на перераспределение накопленного имущества. На повестку дня встает вопрос о необходимости принятия действенных мер, направленных на обеспечение контроля за движением капитала.
В общем контексте обсуждения данной темы нельзя не попытаться ответить на извечный вопрос о рациональном использовании имеющихся золотовалютных резервов (в т. ч. структуре, составе и распределении), который особенно в настоящее время активно дискутируется. Известно, что, в основном, все центральные банки реагировали на финансовый кризис расширением рефинансирования банковского сектора и изменением структуры валютных резервов.
Анализ валютных активов Банка России (табл. 3) показывает, что до июня 2007 г. наибольший удельный вес в них занимали ценные бумаги инос-
распределение резервных валютных активов Банка ро(
транных эмитентов со сроком погашения свыше 1 года (38 %), а наименьший — ценные бумаги иностранных эмитентов со сроком погашения менее 1 года (7 %). Однако на июнь 2008 г. значения первого показателя уменьшаются до нуля, а второго увеличиваются до 65,9 %. Следовательно, с июня 2008 г. валютные активы Банка России носят краткосрочный характер и в течение года их можно использовать для выполнения внешних долговых обязательств. При этом наблюдается четкая тенденция по валютным депозитам, удельный вес которых уменьшился с 42 % на июнь 2006 г. до 17,2 % на июнь 2008 г. Это обстоятельство объясняется, скорее всего, эффектом «бегства в качество», что закономерно в условиях развития финансового кризиса.
Следующее отличие политики денежных властей РФ от общепринятой мировой практики заключается в следующем. По мере развития финансового кризиса практически все центральные банки развитых стран снизили ставки рефинансирования. Банк Японии и Банк Англии уже являются членами «клуба бесплатных денег». При этом приоритетной целью денежно-кредитной политики Центрального банка становится управление денежными предложениями, а не реализация политики управления процентными ставками. Исключением является Банк России, который за последнее время значительно повысил ставку рефинансирования и процентные ставки по ломбардным кредитам (см. табл. 4).
Разница между этими процентными ставками монотонно убывает в основном из-за повышения
Таблица 3
и по видам инструментов с июня 2006 г. по июнь 2008 г.
инструмент июнь 2006 г. июнь 2007 г. сентябрь 2007 г. июнь 2008 г.
Ценные бумаги иностранных эмитентов со сроком погашения менее 1 года 19,4 % 7 % 11 % 65,9 %
Валютные депозиты и остатки по счетам 42 % 32 % 33 % 127,2 %
Сделки РЕПО со сроком до 6 месяцев 19,4 % 23 % 20 % 16,9 %
Ценные бумаги иностранных эмитентов со сроком погашения свыше 1 года 19,2 % 38 % 36 % —
Источник: cbr.ru. расчеты автора.
Таблица 4
Процентные ставки Банка россии по предоставляемым кредитам
№ п/п Процентная ставка дата
01.01.2007 01.01.2008 01.10.2008 01.02.2009 23.04.2009
1 Ставка рефинансирования 11 10 11 13 12.5
2 Средневзвешенная ставка по ломбардным кредитам 7 7 8.47 10.79 11.5
3 Рыночная ставка процента по кредитам нефинансовых организаций (до 1 года) 9,9 10,4 14,1 17,1 17.3
4 Рыночная ставка процента по кредитам физическим лицам 18,6 20,8 23,2 28,2 28.4
Источник: cbr.ru.
44
финансы и кредит
Таблица 5
изменения структуры активных операций Банка России в период с 01.02.2007 г. по 01.02.2009 г.
№ п/п 01.01.07 01.01.08 01.10.08 01.02.09
1 Драгоценные металлы 64303 346523 386572 544406
0,8 % 2,7 % 2,5 % 3 %
2 Средства, размещенные у нерезидентов, и ценные бумаги иностранных эмитентов 7744466 11511619 13891820 12698869
94,4 % 92,5 % 92,1 % 70,2 %
3 Кредиты и депозиты 7514 37109 324501 4223704
0,09 % 0,3 % 2,1 % 23,4 %
4 Ценные бумаги 279789 441948 470364 461223
3,4 % 3,6 % 3,1 % 2,5 %
5 Прочие активы 107795 99482 105911 144738
1,3 % 0,8 % 0,7 % 0,8 %
6 Итого по активу 8203867 12436681 15082421 18072940
Источник: cbr.ru. расчеты автора.
значения нижнего порога, т. е. ставки по ломбардным кредитам, по которой реально предоставляют кредиты коммерческим банкам.
Эта мера носит временный характер и преследует цель уменьшить инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов (после столь мощных многомиллиардных вливаний в банковскую сферу и в сферу системообразующих отраслей экономики). Можно предположить, что в случае проявления тенденции к стабилизации макроэкономической ситуации в ближайшее время должно последовать последовательное уменьшение величины ставки рефинансирования. При этом темп уменьшения ставки рефинансирования не должен быть слишком значительным во избежание возможного выхода системы из-под управления.
Переход от одной политики к другой, а именно — от политики наращивания валютных резервов к политике активного рефинансирования коммерческих банков находит свое отражение в структурном изменении баланса Банка России. Уменьшение одного актива золотовалютных резервов должно происходить в обмен на увеличение другого актива (кредиты коммерческим банкам). Анализ активных операций Банка России отражен в табл. 5.
Актуальным остается вопрос об оптимальности структуры международных резервов. Нельзя не согласиться с мнением специалистов, считающих, что «структура золотовалютных резервов должна соответствовать структуре импорта страны, в которой треть закупок приходится на еврозоны, треть на страны СНГ и треть на остальные страны мира. Данная точка зрения весьма спорна, поскольку валюты большинства стран СНГ слабы, чтобы претендовать на роль резервной валюты» [1].
Возможно, при формировании структуры золотовалютных резервов необходимо учитывать не
только существующую способность денежных единиц партнеров по торгово-экономическому сотрудничеству к конвертируемости в настоящее время, но и динамику развития, и структуру этих отношений.
Можно сделать выводы о существовании определенной специфичности в управлении, формировании и использовании золотовалютных резервов в нашей стране, которая в значительной степени определяется проблемами незавершенности тех преобразований, которые происходят на протяжении последних семнадцати лет. Это слабость и неразвитость кредитно-банковской системы, отсутствие ясной государственной политики по приоритетным направлениям развития банковского сектора. Сегодня финансовый кризис предоставляет возможность усилить влияние государства на кредитную систему с целью формирования банковского сообщества, действительно предназначенного для решения задач в интересах хозяйственного комплекса страны.
Список литературы
1. Андрианов В. Д. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования //Бизнес и банки, 2008г., № 29.
2. ЕршовМ. Кризис 2008 года: «момент истины» для глобальной экономики и новые возможности для России // Вопросы экономики, 2008 г., № 12.
3. Косой А. М. Монетизация экономики //Деньги и кредит, 2007 г., № 7.
4. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию //Вопросы экономики, 2009 г., № 1.
5. Маневич В. Е, Ерохина Ю. В. Внешние монетарные факторы макроэкономических процессов в России // Бизнес и банки, 2008 г., № 7.
6. Мау В. Драма 2008 года: от экономического чуда к экономическому кризису //Вопросы экономики, 2008 г., № 2.
7. Фетисов Г. Монетарная политика России: цели, инструменты и правила //Вопросы экономики, 2008 г., № 11.
