CC BY
42
Особенности оценки российских компаний при слияниях и поглощениях Features of evaluation of russian companies at mergers and acquisitions
Долгачева В.В.
Студент 3 курса Институт экономики и финансов ФГАОУ ВО «Волгоградский государственный университет»
г. Волгоград, Россия e-mail: dolga4ewa.victoria@gmail.com
Dolgacheva V.V.
Student 3 term Institute economics and finance
Volgograd State University Volgograd, Russia e-mail: dolga4ewa. victoria@gmail.com
Научный руководитель Горшкова Н.В.
д.э.н., доцент, зав. кафедрой теории финансов, кредита и налогообложения ФГАОУ ВО «Волгоградский государственный университет»
г. Волгоград, Россия
Scientific advisers Gorshkova N. V.
Grand PhD in Economic sciences, Associate Professor, Head of Department of Theory of Finance, Credit and
Taxation
Volgograd State University Volgograd, Russia
Аннотация.
В данной статье рассматриваются особенности рынка слияний и поглощений, мотивы выбора сделок слияний и поглощений. Показана отраслевая специфика рынка М&А в России в 2018 году. Приведен перечень рекомендуемых действий покупателя для определения стоимости компании и снижения вероятности «эффекта переплаты» при приобретении «компании-цели».
Annotation.
This article discusses the features of the mergers and acquisitions market, the motives for choosing mergers and acquisitions. The industry specifics of the M&A market in Russia in 2018 is shown. The list of recommended actions by the buyer to determine the value of the company and reduce the likelihood of an "overpayment effect" when acquiring a "target company" is given.
Ключевые слова: слияния и поглощения, синергия, факторы стоимости, сделка, дополнительная стоимость, доходный метод.
Key words: mergers and acquisitions, synergy, cost factors, transaction, value added, income method.
Основным понятием, описывающим комплекс мер, направленных на объединение компаний всеми возможными видами, формами является термин «слияния и поглощения». В настоящее время сделки по слияниям и поглощениям играют важную роль в международной экономике.
Развитие рынка М&А в России напрямую связано с развитием рыночных отношений, совершенствованием законодательной базы, в т.ч установлением и регулированием прав собственности, повышением качества проведения сделок, усилением роли государства.
Свой вклад в изучение данной темы среди отечественных исследователей внесли Бочаров В.В., Валдайцев С.В., Грязнова А.Г., Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Радыгин А.Д., Федотова М.А., Энтов Р.М. и др. Из иностранных авторов наиболее известны работы Ю. Бригхема, П.А. Гохана, У. Шарпа, Ф.Ч. Эванса и др.
Термин «слияния и поглощения» можно классифицировать по следующим основным критериям: форма осуществления сделки, форма объединения, стратегия интеграции, национальная принадлежность объединяемых компаний, характер сделки, условия сделки, способ оплаты сделки, источник финансирования сделки. Критерии классификации и виды слияний представлены в таблице 1.
Таблица 1. Критерии классификации и виды слияний и поглощений
Критерий классификации Виды слияний
Форма осуществления сделки Слияния (поглощения) с присоединением всех активов и обязательств; Покупка некоторых или всех активов поглощаемой компании; Покупка акций компании
Тип объединенной компании Традиционные слияния; Холдинговые компании; Совместные предприятия; Стратегические союзы
Стратегия интеграции Горизо нтальные; Вертикальные; Конгломератные (смежные)
Национальная принадлежность объединяемых компаний Национальные; Транснациональные
Характер сделки Дружественные; Враждебные
Условия сделки Слияния на паритетных условиях; Слияния не на паритетных условиях; Слияния с образованием нового юридического лица; Поглощения
Способ оплаты Финансируемые только деньгами; Финансируемые только ценными бумагами; Финансируемые комбинацией денег и ценных бумаг
Источники финансирования С привлечением заемных средств; Без привлечения заемных средств
Одним из распространенных способов развития компаниями бизнеса, расширения деятельности и получения дополнительных преимуществ являются сделки по слиянию и поглощению. Выбор данного способа может быть обусловлен следующими мотивами: получением операционной или финансовой синергии, расширением ассортимента выпускаемой продукции, оптимизацией хозяйственно-экономической деятельности, увеличением доли компании на рынке, получением активов компании по цене меньше стоимости замещения, последующей продажей компании по частям, личными мотивами менеджеров, получением налоговых льгот и другими.
В настоящее время в мире наблюдается рост количества и суммы сделок слияний и поглощений, в связи с этим проблема их эффективности остается актуальной как никогда. Одним из главных вопросов слияний и поглощений выступает правильная оценка экономических последствий возможных сделок связанная с целью уменьшения «эффекта переплаты».
Рынок слияний и поглощений в каждой стране имеет свои особенности, обусловленные степенью развития экономики, совершенством законодательной базы, развитием финансовых рынков и другими факторами. Современный российский рынок был сформирован относительно недавно, имеет ряд отличительных характеристик и существенно отличается от рынка США и Европы.
В Российской Федерации процессы слияний и поглощений начались в 90-х годах и были связаны с формированием официальных и неофициальных финансово-промышленных групп. С одной стороны, изменившиеся макроэкономические условия привели к столкновению корпорации с объективными ограничениями для дальнейшего роста, с другой, они вынуждены взаимодействовать с потребителями
продукции, не способными рассчитываться по своим обязательствам, завышающим стоимость сырья поставщиками, конкурентами из этой отрасли. Одна из самых распространенных форм поглощения - скупка акций у миноритарных акционеров. Чем менее ликвидны акции компании, тем проще этот процесс.
Многие исследователи сходятся во мнении, что одной из главных особенностей слияний и поглощений в России является большой процент сделок с враждебным слиянием, тогда как основной часть мировых сделок М&А носят дружественный характер. Статистические данные сделок слияний и поглощений (таблица 2) показывают постепенный рост рынка в России в 2016-2018 гг.
Таблица 2. Статистика по слияниям и поглощениям с участием российских компаний в 2012-2018 гг.
Наименование 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Кол-во сделок с участием российских компаний 334 333 621 470 482 552 652
Сумма сделок (без учета мегасделок), млрд. долл. США 79,5 100,9 79,0 52,0 64,8 55,3 51,7
Рассматривая результаты исследования отраслевой специфики рынка М&А в России в 2018 году, следует отметить, что лидерами по объему сделок являются нефтегазовый сектор, потребительский сектор, сектор недвижимости и строительства, а также инновации и технологии (рисунок 1). В то же время по количеству проведенных сделок большая часть относится к отраслям недвижимости и строительства, инновации и технологии и потребительской (рисунок 2).
■ Нефтегазовый сектор
^ 3,2 1.5 1,6 / 2,4 3,3 14.2 ■ Потребительский сектор ■ Недвижимостьи строительство ■ Инновада и технологии □ Металлургия и горнодобывающая про мышление сть ■ Банковские у с лугн и страхование □ Транспорт и инфраструктура
4,9 8,1 ■ Коммуникации и медиа О Авто мо билестро ение
Ч 5,3 5,3 □ Сельскохозяйственный сектор □ Другие секторы
Рисунок 1. Сумма сделок по отраслям в 2018 гг., млрд. долл. США
Рисунок 2. Количество сделок по отраслям в 2018 гг.
Синергия и покупка по цене ниже рыночной стоимости являются основными факторами добавленной стоимости при слиянии. Чтобы правильно использовать эти возможности для создания стоимости, покупатель должен решить ряд следующих вопросов:
1) Установить взаимосвязь между факторами стоимости и синергией.
а) определить факторы оказывающие влияние на стоимость в рамках выбранной покупателем стратегии;
б) установить взаимосвязь между факторами и синергией;
в) выбрать наиболее подходящую «компанию-цель» по итогам анализа.
2) Рассчитать стоимость «компании-цели».
а) провести оценку компании;
б) проверить полученные результаты.
Выполнение данных задач позволяет определить стоимость компании и снизить вероятность «эффекта переплаты». Ключевыми факторами стоимости российских компаний из различных отраслей являются: цена готовой продукции, цена сырья, транспортные расходы, государственная политика, обеспеченность основными фондами, клиентская база, бренд, технологии.
В то же время выделяют четыре типа синергии от сделки: синергия по доходам, синергия по операционным затратам, синергия по активам, финансовая синергия. Синергия по доходам предполагает рационализацию ценообразования, исключения перенасыщения рынка, оптимизацию клиентских связей, бренда, продуктового ряда, улучшение маркетинга. Синергия по операционным затратам заключается в оптимизации переменных затрат, структуры основных фондов, минимизации коммерческих затрат, оптимизации постоянных затрат, повышении операционной эффективности. Синергия по активам предполагает оптимизацию структуры основных фондов, реализацию непрофильных активов. Финансовая синергия основывается на рационализации структуры капитала и излишков ликвидности, повышении финансового рейтинга. Взаимосвязь между факторами стоимости и синергией составляет основу оценки стоимости «компании-цели», выбранной покупателем.
В настоящее время существует ряд техник и методов оценки, которые имеют свои преимущества и недостатки и могут использоваться в той или иной ситуации (рисунок 3).
Затратный подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости целевой компании, основанных на определении затрат, которые необходимы для восстановления или замещения объекта поглощения за вычетом износа. В основе данного подхода лежит принцип замещения. Сравнительный подход включает в себя методы сопоставления оцениваемого объекта с аналогами. Доходный подход основывается на принципе ожидания, предполагающем, что приобретаемый актив будет иметь стоимость равную прибыли, которую он принесет в будущем с учетом фактора времени. Этот подход дает возможность наиболее точно оценить синергию и затраты на интеграцию.
Как правило, каждый из перечисленных методов может использоваться при оценке во время слияния или поглощения. Однако в настоящее время в теории и на практике основным инструментом определения стоимости компании выступает доходный метод, т.к. в большинстве случаев подразумевается оценка с целью принятия инвестиционных решений.
Подходы к оценке
Затратный подход
Метод накопления активов
Метод ликвидационной стоимости
Сравнительный подход
Метод компаний-аналогов
Метод ретроспективных сделок
Метод отраслевых коэффициентов
Доходный подход
Метод дисконтирования денежных потоков
Метод капитализации доходов
Метод капитализации дивидендов
Альтернативные _методы_
Метод опционов
Метод дерева решения
Методы, основанные на использовании EVA/SVA
Рисунок 3. Методы оценки компаний
В конечном итоге посредством анализа определяется возможный размер максимальной и минимальной стоимости акционерного капитала «компании-цели». На его значении основывается проведение переговоров о цене сделки по слиянию или поглощению, так же это позволяет снизить вероятность «эффекта-переплаты».
Осуществляя анализ подходов и методов оценки сделок М&А выделяют перспективную и ретроспективную оценки. Перспективная оценка заключается в прогнозировании будущих результатов и оценке инвестиционной стоимости компании до момента осуществления сделки. Ретроспективная оценка направлена на определение целесообразности сделки, возможности достижения планируемой синергии, а также последствий в виде потери или приобретении в стоимости компании после сделки M&A.
Таким образом, слияния и поглощения являются эффективным внешним инструментом изменения структуры компании, обеспечивающим соответствие деятельности предприятия и выбранной концепции развития. По сравнению с внутренними методами корпоративного развития M&A обладают преимуществами. В связи с тем, что эффект от сделок слияний и поглощений носит, скорее, долгосрочный характер, руководство компания должно ставить в приоритет прежде всего долгосрочные ориентиры развития, а не стремление получения краткосрочных выгод. Основной проблемой данных сделок является достижение их эффективности, которая заключается в увеличении капитала компании и появлении конкурентных преимуществ.
Список используемой литературы:
1. Иванов, А. Е. Типология мотивационных теорий слияний и поглощений / А. Е. Иванов // Финансы и кредит. - 2016. - № 25. - С. 43-51.
2. Нестеренко, Н. Ю. Комплексная оценка эффективности слияний и поглощений / Н. Ю. Нестеренко // Проблемы современной экономики. - 2016. - № 1. - С. 71-75.
3. Официальный сайт KPMG. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://home.kpmg/ru/ru/home. html.
4. Официальный сайт Информационного агентства AK&M. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.akm.ru/.
5. Родионов, И. И. Обзор основных теоретических подходов и эмпирических исследований эффективности сделок слияний и поглощений / И. И. Родионов, В. Б. Михальчук // Корпоративные финансы. -2015. - № 3 (35). - С. 98-110.
6. Рынок слияний и поглощений в России в 2018 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/ru/pdr/2019/02/ru-ru-ma-sur^ev-reb-2018.pdr.
