CC BY
63
© Ю.А. Архипова, Г.И. Архипов, 2005
УДК 622.013
Ю.А. Архипова, Г.И. Архипов
ОСОБЕННОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ И УПРАВЛЕНИЯ ИНТЕГРИРОВАННЫМ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТОМ
У/аряду с основными макроэкономическими причинами -Ж-Ж проблем в области инвестиций, которые для отдельных субъектов рынка и инвестиционной деятельности (прежде всего заказчиков инвестиционных проектов, инвесторов, подрядчиков и поставщиков инвестиционных товаров) выступают в качестве внешних (объективных) факторов, препятствующих нормальной инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений имеются и субъективные причины, препятствующие успешной инвестиционной деятельности - отсутствие у хозяйствующих субъектов, действующих в сфере реальных инвестиций и доста-
точного опыта, необходимых для эффективной реализации инвестиционных проектов в новых условиях. В этой связи актуальным является изучение мирового опыта подготовки, финансирования и реализации инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики.
Особенно актуальной является проблема так называемого проектного финансирования (ПФ), когда поставщики заемных средств получают проценты и погашение одолженной суммы происходит из средств от реализации компанией отдельного конкретного проекта, а не из общего денежного потока. Применяется оно преимущественно при осуществлении дорогостоящих и высокорисковых проектов, к которым можно отнести многие горные проекты, проекты в области тяжелой промышленности.
ПФ имеет некоторые особенности по сравнению с традиционным банковским кредитованием инвестиционных проектов. В схемах ПФ в качестве финансовых участников реализации инвестиционных проектов могут выступать не только коммерческие банки, но также инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты. Полноправным участником ПФ является сама промышленная компания. Частным случаем ПФ является корпоративное проектное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль. Преобладающей тенденцией развития ПФ является использование всей совокупности источников и методов финансирования инвестиционных проектов, банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, фирменных кредитов, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств промышленных компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т.д. Могут использоваться также государственные средства: иногда в виде государственных кредитов и субсидий, но чаще в завуалированной форме
- в виде гарантий и налоговых льгот.
В России заметного развития ПФ пока нет и преобладает упрощенное представление о ПФ как о банковском долгосрочном кредитовании промышленных инвестиционных проектов. Основная финансовая активность российских банков направлена в сто-
рону тех проектов, которые реализуются на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях. Участие российских банков в финансировании инвестиционных проектов ограничивается в основном небольшими проектами (стоимостью от нескольких миллионов до нескольких десятков миллионов долларов). Крупномасштабные проекты российским банкам пока не по возможностям.
С начала 1990-х годов проектное финансирование стало активно внедряться в горнодобывающую промышленность (ГДП). С одной стороны, это обусловлено обострением конкуренции между банками и другими кредитными и инвестиционными институтами на рынке ПФ, завершением времени сверхприбыльных инвестиционных процессов в нефтегазовом секторе и необходимостью для институтов проектного финансирования осваивать другие отрасли экономики. С другой стороны, многое изменилось в условиях деятельности компаний ГДП. Государственная политика промышленно развитых стран в горном секторе экономики с 1970-1980-х гг. проявлялась во все больших ограничениях по добыче минерального сырья на территориях этих стран.
Инвестиционные проекты в горном секторе являются одними из наиболее сложных для реализации на условиях ПФ. Особенности ПФ в этом секторе определяются спецификой самих горных проектов (сложностью и постоянной неповторимостью условий их выполнения), особенностями проектного цикла в горном секторе, своеобразием среды, в которой происходит реализация этих проектов. Наиболее важные среди этих особенностей: а) высокая капиталоемкость горных проектов и высокие начальные значения капитала, необходимые для реализации проектов; в последние годы стоимость горных проектов существенно поднялась в силу исчерпания наиболее богатых и удобных месторождений и связанного с этим резкого возрастания роли и масштабов резервных фондов, необходимых для воспроизводства ресурсной базы горной компании (расходы на геологоразведочные работы и приобретение лицензий на разработку месторождений); резко возросла также стоимость затрат на природоохранные мероприятия (как в ходе эксплуатации месторождения, так и по завершении проекта, особенно если разработка велась открытым методом, после чего необходимы дорогостоящие рекультивационные работы); на сла-боосвоенных территориях капиталоемкость проектов еще больше увеличивается в связи с дополнительными затратами на создание
инфраструктуры; б) довольно длительный инвестиционный период; в) длительные сроки окупаемости горных проектов и невысокая их рентабельность; г) высокие риски, определяемые спецификой отрасли и отдельных проектов; д) дополнительные риски, связанные с тем, что реализация многих новых проектов осуществляется в развивающихся странах.
В последние годы проектное финансирование стало все шире распространяться на отрасли, связанные с обработкой сырья, полуфабрикатов, первичных энергоносителей: металлургия, нефтепереработка, нефтехимия и химия, производство сжиженного газа и т.п. В некоторых случаях проект стал представлять из себя совокупность технологически связанных между собой подпроектов (например, добыча медной руды - обогащение руды - выплавка чернового металла - производство рафинированной меди; добыча природного газа - сжижение газа - транспортировка - производство электроэнергии).
Такие интегрированные проекты повышают ликвидность проектного продукта и соответственно снижают коммерческие риски, повышают рентабельность проекта и его привлекательность для банков. Подготовка интегрированных проектов требует значительного времени и высокой квалификации специалистов и консультантов самого разного профиля, привлечения в проектную компанию фирм-спонсоров, представляющих смежные отрасли.
Экономические и финансовые методы организации и управления проектом весьма сложны. При реализации проектов (особенно масштабных) в них так или иначе оказываются задействованными многие участники:
- спонсоры (и инициаторы) проекта;
- проектная компания (учреждаемая спонсорами и инициаторами);
- кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);
- консультанты;
- подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);
- поставщики оборудования;
- страховые компании и банки-гаранты;
- институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);
- покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;
- оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после его ввода в эксплуатацию);
- другие участники.
Нередко для обеспечения координации всех участников, повышения эффективности работы над проектом создаются консорциумы — временные соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации. Иногда спонсоры проекта и проектная компания оказываются внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В консорциуме имеется лидер (менеджер), а общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические вопросы. Для обеспечения финансирования проектов создаются банковские консорциумы или банковские синдикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.
К числу важнейших признаков ПФ относится наличие проектной компании (ПК), которая создается спонсорами (инициаторами) проекта исключительно в целях реализации проекта. При этом кредитующий банк (или консорциум банков) интересуется оценкой самого инвестиционного проекта и вопросами гарантий, обеспечивающих деятельность ПК, а не сосредотачивает свое внимание на финансовых результатах деятельности заемщика в кредитующие годы, его репутацией и надежностью.
ПФ характеризуется в целом повышенными рисками для банка-кредитора. Поэтому при осуществлении ПФ кредитор особое внимание уделяет вопросам контроля за реализацией проекта. В некоторых случаях эту функцию выполняет сам кредитор, в некоторых — специальная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций (сопровождения проекта). Нередко с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.
В проектном соглашении определяются права кредитора или специальной компании по запросу всей необходимой информации, относящейся к проекту, по доступу инспекторов на площадку и объекты и т.д. Важнейшей обязанностью заемщика является предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах, о возникновении возможных препятствий для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, эколо-
гических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В проектном договоре указывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков (как правило, на конкурентной основе), графики работ, смета (в том числе четкое распределение затрат между заемщиком и кредитором).
Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными - после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. Затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5% и более от общего объема инвестиций в проект.
Схемы ПФ в горном секторе характеризуются повышенной сложностью из-за необходимости снижения проектных рисков или их более равномерного распределения среди участников реализации проекта. Поэтому и для кредиторов и для инвесторов, работающих с горными проектами, главной проблемой управления проектом является выявление рисков, их количественная и качественная оценка, выбор и разработка эффективных методов управления ими.
Существуют следующие виды рисков реализации и финансирования инвестиционных проектов в горном секторе:
Риск оценки запасов. Под ним понимается риск правильной оценки запасов полезного ископаемого в месторождении по количеству и качеству, а также геологических условий предполагаемой добычи. Снижение этого риска возможно за счет дополнительных мероприятий, направленных на доразведку месторождения и использования квалифицированных специалистов-геологов, а также передовых методов оценки для обработки и интерпретации геологической информации, включая экспертизу проб минерального сырья.
Технологические риски. Это риски, связанные с надежностью технологий, используемых как на стадии добычи, так и на стадии переработки первичного сырья (обогащение руды, переработка руды в металл). Одним из важных инструментов управления технологическим риском со стороны кредитора, инвестора, других участников проекта является проведение испытаний оборудования и всего объекта инвестиционной деятельности.
Операционные риски — риски, связанные с эксплуатацией объекта инвестиционной деятельности, включающих в себя риск технического характера; административного; материальноснабженческого; финансово-экономического; распределение дополнительных текущих и капитальных затрат между кредитором, спонсором проекта, другими возможными участниками проекта. В классической схеме ПФ на стадии эксплуатации объекта риски несет и кредитор и спонсор проекта, однако не обязательно в равной степени (50:50). Необходима тщательная проработка вопроса распределения рисков на операционной (эксплуатационной) стадии в кредитном договоре по отдельным категориям и видам рисков.
Ценовые риски. Горные проекты сильно зависят от рисков, связанных с колебаниями цен на минеральное сырье, руду и металлы. Применительно к этим товарным группам ценовая ситуация на мировом рынке может быть охарактеризована как крайне неустойчивая, причем гораздо более неустойчивая, чем на рынках большинства других товаров и услуг. Для стабилизации своей выручки горные и металлургические компании применяют разные методы хеджирования. Особенно хеджирование актуально для мо-нопрофильных компаний, то есть ориентирующихся преимущественно на производство одного продукта.
Рыночные реализационные риски связаны с возможностью освоения рынка и сбыта проектного продукта. Этот риск можно полностью элиминировать путем заключения контракта на поставку продукта на весь срок реализации проекта.
Риски получения выручки. Поскольку многие горные проекты реализуются в странах с неустойчивыми политическими режимами, мало прогнозируемой экономической политикой принимающего государства, инвесторы и кредиторы опасаются ареста или блокирования банковских счетов с проектной выручкой в принимающей стране, введения запретов или ограничений на вывоз прибыли из страны и т.д. В этой связи инвесторы и кредиторы настаивают на открытии в зарубежных банках счетов типа «эскроу», на которых накапливалась бы причитающаяся им проектная выручка.
Валютные риски. Эти риски проявляются в возможных изменениях финансовых показателей проекта из-за колебаний курсов валют.
Экологические риски выражаются прежде всего в том, что нарушение законодательства в области охраны окружающей среды может привести к санкциям со стороны соответствующих государственных органов (приостановка строительства, временный или полный запрет на эксплуатацию месторождения, штрафы и т.п.). Органы прокурорского надзора и общественные организации могут возбуждать судебные дела в связи с нанесением ущербов окружающей природной среде и населению, в результате чего участники проекта обязаны будут выплачивать не только штрафы за нарушения законодательства, но и крупные компенсации ущербов.
Транспортные риски связаны с надежностью доставки проектного продукта покупателю (потребителю). Для проектов на развивающихся территориях это прежде всего проблемы должной транспортной инфраструктуры. Транспортные риски в меньшей степени касаются продукции с высокой удельной ценой (на единицу веса) — золото, другие драгметаллы, алмазы, так как не требуют больших транспортных затрат, но весьма актуальны для таких видов сырья как уголь, железные руды и др.
Политические риски. Учет этих рисков крайне важен при подготовке и реализации горных проектов. Во-первых, подавляющая часть запасов минерального сырья сосредоточена в тех странах и регионах, которые характеризуются неустойчивой политической обстановкой. Во-вторых, горные проекты связаны с использованием природных ресурсов, составляющих главное национальное богатство этих стран и многие национальные политические партии, группы, государственные деятели подозрительно относятся к проектам иностранных горных компаний и банков, рассматривают их условия как неоколониальные, направленные на расхищение национальных ресурсов или спекулируют на этом.
Одним из наиболее авторитетных в мире международных финансовых институтов, которые ведут инвестиционную деятельность и оказывают значительное влияние на развитие ПФ в мире, является Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), созданный в 1990 г. ЕБРР был учрежден в качестве международной организации, призванной способствовать переходу к рыночной экономике стран бывшего Советского Союза, а также Центральной и Восточной Европы. ЕБРР находится в собственности 57 государств, Европейского союза и Европейского инвестиционного
банка и имеет значительный подписной капитал. В число членов Банка входят страны бывшего Советского Союза и Центральной и Восточной Европы.
В качестве примера использования методов ПФ можно привести участие Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в финансировании проекта по добыче золота в Узбекистане (проект «Зеравшан»). К числу наиболее успешных проектов в России последних лет относится освоение месторождения золота Кубака на Чукотке. При подготовке и реализации проекта использовались методы ПФ. Общий объем финансирования проекта — 180 млн. долл. Для реализации проекта была создана проектная компания Omolon Gold Mining с капиталом 80 млн. долл. Главным участником этой компании является зарубежная фирма Cyprus Amax Minerals, которая, кроме взноса в капитал проектной компании, обеспечила необходимую для кредиторов гарантию завершения строительства объекта, что позволило кредиторам полностью снять с себя риски, связанные со строительством объекта. Остальные участники — отечественные, среди которых главным является коммерческий банк «Российский кредит». ЕБРР было подписано соглашение о кредите на общую сумму 100 млн. долл. (со стороны ЕБРР 47,5 млн долл. со стороны Корпорации зарубежных инвестиций (OPIC) 52,5 млн долл.). Дополнительно к гарантии завершения строительства кредиторы получили обеспечение в виде активов проектной компании и выручки от ряда долгосрочных контрактов на реализацию золота; участники проекта и кредиторы также получили согласие со стороны российского правительства на открытие зарубежных счетов «эскроу» и возможность прямого вывоза золота на внешний рынок.
Опыт ЕБРР ценен для российских банков как с точки зрения использования методов ПФ в своей деятельности, так и с точки зрения возможного участия в схемах ПФ при реализации конкретных инвестиционных проектов ЕБРР в России (в качестве финансового посредника, софинансиста, гаранта и т.д.).
Проблемы и перспективы финансирования горных проектов в России на фоне достаточно динамичного развития горного сектора в некоторых странах Латинской Америки, Африки, Азии специалисты квалифицируют как депрессивную. Относительно благополучным выглядит экспорт продукции ГДП — в целом он достаточно стабилен за последние годы и достиг существенного сниже-
ния объемов его реализации на внутреннем рынке при общем падении объемов производства. Однако показатели экспорта и даже производства не отражают в полной мере истинного состояния отрасли, которое близко к кризисному, о чем свидетельствует: сокращение разведанных запасов многих полезных ископаемых; снижение количества новых месторождений, вовлекаемых в хозяйственный оборот; быстрое физическое старение основных производственных фондов ГДП; отток квалифицированных специалистов из отрасли.
На территории Дальневосточного региона как региона важного для России в процессе экономического, не говоря уже о политическом, взаимодействия со странами Азиатско-Тихоокеанского региона примером вертикально интегрированного проекта мог бы служить проект по реализации развития собственной черной металлургии, продукция которой столь необходима для действительно масштабного экономического роста. На территории региона имеются достаточные разведанные запасы железорудного сырья с качеством среднероссийского уровня. Они могут быть рентабельно освоены только с целью использования их на новом металлургическом комплексе, состав и структура оборудования которого должна учитывать все потребности хозяйства столь обширной и разнообразной по видам деятельности территории. По существу это должен быть горно-металлургический проект от освоения месторождений железных руд и вспомогательных сырьевых материалов до производства и сбыта продукции металлургического предприятия, стоимость которого может достигнуть 10-15, возможно и более, млрд долларов США. Такой проект может быть реализован с помощью проектного финансирования.
Методы финансирования горнорудных проектов, особенно железорудных ГОКов, а тем более проекта, конечной целью которого является строительство довольно крупного металлургического комбината, определяются тем, что в большинстве случаев они весьма капиталоемки. Обойтись без доминирующего или скорее стопроцентного финансового участия государства не представляется возможным. Присутствие какой-либо компании собственными финансовыми ресурсами может быть в осуществлении лишь некоторых частей проекта. Для первоначальных капиталовложений возможно привлечение акционерного капитала и получение долгосрочных ссуд. В последующем мог бы быть использован ме-
тод проектного финансирования инвестиционных проектов с полным регрессом на заемщика, при котором сам проект, точнее доходы, которые получит строящееся или реконструируемое предприятие, являются основным обеспечением предоставляемых банком кредитов. Источником погашения задолженности в этом методе являются потоки реальных денег, генерируемые в результате осуществления самого инвестиционного проекта. Кроме банков к ссудному финансированию инвестиционного проекта могут быть привлечены и другие финансовые институты: страховые компании, пенсионные фонды и т.д. Важную роль в финансировании развития дальневосточной черной металлургии могли бы сыграть значительные средства, накопленные в разных финансовых фондах, стабилизационном фонде России, международных банках.
Наивыгоднейшим вариантом является освоение месторождений железных и марганцевых руд, известняков и других видов вспомогательного сырья для черной металлургии прежде всего на Малом Хингане. Возможна продажа определенного количества железной руды с условием начать разработку проданного месторождения и строительство завода по подготовке железной руды в счет оплаты проданной руды. Количество продаваемой руды должно определяться стоимостью освоения месторождения и строительства завода. Строительство завода должно вестись вместе с освоением месторождения с таким расчетом, чтобы начало добычи руды совпало с окончанием срока строительства завода. Оплата инвестором подготовки всего количества купленного железорудного сырья в сумме с дополнительным кредитом, собственными средствами заказчика (консорциума крупных компаний и банков региона или группы субъектов Дальневосточного региона и Восточной Сибири) и, возможно, кредитом за продажу новой партии железной руды в виде комбинированного кредита направляется на строительство мини-завода, специализирующегося на производстве оборудования для трубопроводов, морского, водного и железнодорожного транспорта или других насущных потребностей региона. Подготовленное железорудное сырье (концентрат или окатыши) продается инвестором, по его усмотрению, но, главным образом, российским потребителям, в том числе и на вновь построенный завод по мере его запуска в производство, но не исключается возможность продажи и за пределы России при соблюдении условия корпоративной выгоды для реализации проекта. В дальнейшем завод производит продукцию из собственного сырья.
В такой схеме частично исчезают большие транспортные издержки, которые в противном случае могут составить значительные суммы в рассматриваемом регионе. Выполнение такого проекта содержит эффект относительного удешевления каждого последующего этапа. Подготавливаемое железорудное и другое сырье будет поступать и на Комсомольский-на-Амуре металлургический комбинат.
С учетом достигнутых в мировой торговле цен на железорудное сырье в качестве первого шага потребуется продажа запасов такого, например, месторождения как Кимканское с условием использования продукции всего цикла производства (от сырой руды до продукции металлургического комплекса) внутри Дальневосточного региона по крайней мере в течение нескольких лет до появления возможности освоения других месторождений железных руд. Это месторождение легче продать, так как оно детально разведано, лучше других изучено и расположено на железной дороге. Хотя и в отношении его требуется выполнение дополнительных работ, в первую очередь, по технологии обогащения и переработки руд. Первые положительные результаты в таком направлении окажут значительное влияние на привлечение инвестиций для осуществления всего проекта.
Как один из вариантов снижения огромных затрат на развитие дальневосточной черной металлургии могло бы быть перемещение в регион оборудования и агрегатов одного из металлургических комбинатов Урала, где, как уже отмечалось, имеется значительный избыток металлургических мощностей при полной бесперспективности рационального снабжения их железорудным сырьем, добываемом в оптимальных условиях. Техническое дооснащение перемещенного комбината может быть проведено за счет подержанного и восстановленного оборудования, накопленного в последние годы в реальном секторе как России, так и других промышленно высокоразвитых стран в результате периодической стагнации.
В мире нет недостатка в компаниях, которые могли бы осуществить проект по развитию черной металлургии на Дальнем Востоке. Задачей является найти наиболее экономичный вариант. Осуществление общего содержания проекта наиболее приемлемо с участием ближайших соседних государств - Японии, Южной Кореи, Китая - наиболее заинтересованных в современной экономической колонизации малонаселенного Дальнего Востока.
Для России и Дальневосточного региона реализация проекта обеспечила бы значительные экономические выгоды. Речь идет не только о прибылях, на значительность которых можно рассчитывать только в будущем. Успешная реализация проекта позволит повысить кредитный рейтинг страны и региона на международном рынке капитала. Косвенные экономические эффекты выразятся в доступе российских специалистов к новым технологиям переработки сырья и получения металла, новым методам управления, новым поставщикам оборудования и материалов и т д. Наибольшая выгода будет состоять в возможности отказа от высокозатратного завоза металлопродукции из отдаленных регионов, приобретении территорией хозяйственной самостоятельности, которая, как известно и из истории и из новейших событий может появиться только от глубоких изменений в составе промышленного производства. Примеры последних лет: Туркмения намерена в 2007 г. построить первый в республике металлургический завод проектной мощностью 160 тыс. т металлопродукции в год. В 2005-2010 гг. в Иране будет построено восемь новых металлургических заводов с целью довести выплавку стали в стране до 29 млн т в год и т. д. - свидетельствуют об этом.
Реализация проектов в отечественном горном секторе в России тормозится общей не вполне благоприятной инвестиционной ситуацией в стране и рядом других причин, присущих данному сектору экономики. Среди них прежде всего отсутствие достаточной законодательно-нормативной базы. Необходимым условием притока инвестиций и кредитов в ГДП является наличие развитого горного законодательства, обычно в форме Горного кодекса, в котором должен быть целостный подход к регулированию горного дела, определяющий систему и нормы государственного и местного управления, надзора, статуса, права и обязанность казенных и частных предприятий, порядок разрешения споров, вопросы лицензирования недропользования, безопасности ведения горных работ и т. д.
— Коротко об авторах ---------------------------------------------
Архипов Г.И. - кандидат геолого-минералогических наук, ведущий научный сотрудник,
Архипова Ю.А. - научный сотрудник,
Институт горного дела ДВО РАН.
