CC BY
78
ОСОБЕННОСТИ МЕТОДИКИ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ПОТЕНЦИАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С УЧЕТОМ ЭКОЛОГИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ
И.В. Миронова
Статья посвящена разработке выводов и рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях российского рынка. Проанализированы основные факторы, составляющие основу анализа финансовой деятельности инновационной компании. Особенность данной статьи в том, что в ней представлена методика оценки как экономических, так и экологических факторов. Автором разработан новый показатель экономико-экологической оценки- Прогрессивная Чистая Приведенная Стоимость.
Ключевые слова: венчурные инвестиции, оценка эффективности, инвестиционный проект, инновации, инновационная компания, прогнозные значения, Прогрессивная Чистая Приведенная Стоимость, индексированные денежные потоки, ставка дисконтирования, экологические стандарты.
Основной функцией любого предприятия является выбор инвестиционных проектов для производства продуктов, удовлетворяющих запросам рынка и приносящих доход. Грамотный выбор таких проектов является основой успешной инвестиционной стратегии компании. Будучи главной целью деятельности организации, размер прибыли воплощается в финансовой оценке.
В финансовом анализе проектов наибольшее внимание всегда было уделено денежным потокам, однако экологические факторы несколько изменили традиционную методику оценки. Более того, согласно мнению профессора экономического факультета китайского Университета финансов и экономики (г. Цзянси), Вана Чуна, методика, не учитывающая социальный и экологический эффект от деятельности предприятия, является «экстенсивной»^, с. 11]. Стоит отметить что существует немало методик оценки финансовой эффективности инвестиционных проектов, и в данной работе мы используем методику финансовой оценки инвестиционных проектов Китайской школы Экономики и Финансов. По нашему мнению, рассмотренный метод учитывает наибольшее количество факторов и интересен потому, что проблема экологической оценки инновационных проектов, вне зависимости от сферы их реализации, очень актуальна в последние годы именно в Китае. Ведь в этой стране к экологии приковано достаточно пристальное внимание и даже принят принцип «общей, но дифференцированной ответственности».[1, с.1] На сегодняшний момент предприятия должны заботиться не только о продажах и выручке, но и о минимизации негативных последствий от производства и принимать на себя обязательства по защите окружающей среды. Для того, чтобы соответствовать экологическим стандартам, предприятию необходимо использовать новейшее оборудова-
ние и регулярно модернизировать производственный процесс. Безусловно, такие действия повлияют на денежные потоки, структуру затрат и выручки, и, как следствие, на оценку и выбор инвестиционных проектов.
Научная новизна данной статьи состоит в том, что мы учитываем не только стандартные финансовые показатели но и косвенные показатели -расходы и выгоды, связанные с переводом предприятия на экологически-безопасное производство. Использование новых технологий может нести за собой, с одной стороны как увеличение затрат (на приобретение нового оборудования, обучение персонала), так и их уменьшение с другой. Для оценки того, выгодно ли в конечном итоге для предприятия эко-произволдство или нет, была сформулирована методика оценки инвестиционных проектов с учетом экологических факторов, а также разработан новый финансовый показатель - Прогрессивная Чистая Приведенная Стоимость.
Методика оценки финансовых критериев инвестиционного проекта, с учетом экологических факторов.
В основе представленной методики финансовой оценки инвестиционных проектов Китайской школы Экономики и Финансов лежит общепринятая система финансового анализа UNIDO, и финансовые показатели являются решающими в процессе анализа инвестиционных проектов, однако на стадии, когда проект еще не реализован, мы не можем получить реальные данные. В связи с этим, мы будем использовать прогнозные значения финансовых показателей.
Процесс финансовой оценки инвестиционных проектов учитывает следующие факторы:
Срок реализации проекта. Под данным термином мы подразумеваем период, в течение которого проект занимает стабильное положение на рынке, включая период создания (строительство, конструирование) и постпродажное обслуживание,когда продукт уже выпущен. Период расчета не должен быть слишком длинным, как правило, не более 10-15 лет[4, с.5-25].
Общий объем инвестиций в проект. Инвестиции предприятия являются основой для того, чтобы составить прогноз финансирования, спрогнозировать износ основных фондов, амортизацию нематериальных активов и срок погашения кредита. Данный показатель включает в себя как ежегодные инвестиционные расходы в период строительства так общий объем инвестиций на реализацию проекта. Последний содержит вложения основных средств и нематериальных активов, организационные расходы, проценты по кредиту в течение периода строительства, оборотный капитала после окончания строительства, и т.д.
Общая стоимость продукции. Здесь имеется ввиду общая стоимость производства и реализации продукции в течение определенного периода (включая годы обычного производства и срок производства пробных партий) проекта . Остальная часть общей стоимости не считая амортизации и расходы на выплату кредита, называется операционные расходы.
Выручка от реализации и налоги. Выручка от реализации относится к годовому доходу от продаж включая или те годы, когда объем производства не достигает проектной мощности. Выручка рассчитывается методом умножение количества проданного товара за определенный период времени на стоимость единицы продукции. Затраты на налоги подразумевают выплату всех налогов в соответствии с положениями национального налогового законодательства.
Общий объем прибыли и чистая прибыль. Общая прибыль представляет собой разность неоперационных доходов и неоперационных расходов. Чистая прибыль представляет собой общую за вычетом амортизации, процентов от налогов и самих налогов.
Для оценки финансовой стоимости проектов, как правило используют отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств.
Предположим, что предприятие финансирует свой инвестиционный проект за счет собственных денежных средств. 1 - общий объем инвестиций, и 12 - инвестиции в основные и оборотные активы соответственно; n -
n n
срок реализации проекта, n и 2 - период создания и период эксплуатации; 1 - год реализации проекта, общий доход от продаж мы обозначаем как
Y II
1, инвестиции в основные и оборотные средства как 11 и 2t соответствен-
WC D T
но, эксплуатационные расходы - как t , амортизацию как t , t - налоги,
р
р - годовая прибыль в период эксплуатации после налогооблажения.
Если мы рассматриваем обычный эксплуатационный период, расчет чистого денежного потока за год t должен выглядеть так:
NCFt=Yt-WCt-Tt (1)
Основные показатели финансовой оценки инвестиционных проектов
Для проведения финансовой оценки нвестиционных проэктов используются два метода -Non DFC(Non Discounted Cash Flow- Недисконти-рованных денежных потоков) и DCF (Discounted Cash Flow- дисконтированных денежных потоков)[5, 36]. Метод недисконтированных денежных потоков является статистическим методом оценки и не учитывает фактор изменения стоимости денег со временем. В связи с этим, мы будем рассматривать более широко используемый метод дисконтированных денежных потоков, включающий следующие показатели:
NPV (Net Present Value- Чистая приведенная стоимость)
NPV представляет собой сумму приведенной стоимости ежегодно возрастающих денежных потоков. В качестве ставки дисконтирования, мы обозначаем i, приток денежных средств каждого периода CI, отток д.с. каждого периода - CO, жизненный цикл проекта- обозначением n, тогда:
n
NPV - £(CI-CO)(1 + i)-1 (2)
t=1
(3)
Если NPV > О т0 проект принимается, и напротив, если NPV < 0 ^ Пр0_ ект необходимо отклонить. Если же нам необходимо выбрать между двумя взаимоисключающими проектам, свой выбор мы должны остановить на том, чье значение чистой приведенной стоимости является наибольшим.
IRR (Internal Rate of Return - Внутренняя норма доходности)
IRR отражает внутреннюю норму возврата инвестиций, а именно ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) равна нулю.
Рассчитывается по следующей формуле:
n
NPV = £ (СІ - CO)(l + IRR)-* = О
t=1
Если IRR выше ожидаемой нормы доходности, то проект следует принять.
Дисконтированный период окупаемости (n)
Данный показатель отражает период времени, который понадобится инвестору для того, чтобы вернуть общий объем инвестиций благодаря выручке от проекта, т.е. скорость возврата вложенных средств. Обычно этот показатель выражается в годах и рассчитывается с помощью все той же формулы:
n
NPV = 2 (С/- СО){\ + IRR)1 = О
ы , при t= 1 (4)
Если п - ожидаемого срока окупаемости, то проект может быть рекомендован к принятию.
Влияние экологических показателей на инвестиционную оценку проектов
Когда предприятие начинает менять свою деятельность в соответствии с экологическими стандартами, безусловно, увеличиваются и его расходы, но также это означает возникновение новых выгод для данного предприятия. В новой истории, мы имеем ввиду ближайшее время, разница между затратами и выгодами будет играть ключевую роль в оценке инвестиционных проектов. Стоит также отметить, что финансовый анализ экологических инновационных проектов имеет определенные особенности. Последствия перехода на эко-технологии могут быть выражены не только при помощи таких финансовых показателей как прибыль и затраты, но и косвенных, которые довольно трудно измерить непосредственно. Безусловно, такой процесс внесет определенные корректировки в финансовую оценку инвестиционных проектов. В случае, если предприятие заинтересовано в долгосрочной перспективе работы на выбранной территории и готово строить дружественные отношения с местным сообществом, количество учитываемых факторов может быть гораздо больше, чем представлено в данной статье, и критерии оценки подбираются предприя-
тием индивидуально. В представленной работе мы рассматриваем лишь основные, на наш взгляд, критерии.
Предлагаем начать с расходов, связанных с переводом производства на эко-технологии. Для того, чтобы производить продукцию, соответствующую экологическим стандартам, предприятиям необходимо прибрести новейшее техническое оборудование, что повлечет за собой затраты,
АС1
которые мы выразим показателем 1. Для того, чтобы контролировать уровень загрязнений, компании будет нужно закупить соответствующие
приборы и нанять дополнительный персонал- Л(^2. Для переработки отходов минимизации последствий вредных выбросов, понадобится следующая категория расходов- 3. И наконец, для поддержания «экологического» производства на должном уровне, немаловажным является повышение уровня знаний сотрудников (например, при помощи специальных тренингов), что повлечет за собой затраты - Л(^4.
Для оценки затрат на инвестирование эко-проектов мы будем использовать критерий В. Итак, предприятия, деятельность которых соответствует экологическим стандартам, могут рассчитывать на поддержку государства в рамках специальных программ, например снижение налого-
А И
вой ставки или льготные условия по кредитам- 1. Благодаря использованию энергосберегающих технологий, предприятие будет потреблять меныпе энергии и сырья, что снижает затраты и увеличивает количество
свободных денежных средств Использование более качественных
материалов повлечет за собой повышение качества продукции предприя-
А И
тия - 3. Рыночная стоимость экологически-безопасных продуктов имеет
А И
тенденцию расти, увеличивая доход компании - 4 Природоохранные
мероприятия повышают социальный статус компании, что увеличивает
А И
стоимость нематериальных активов- 5. Экологичное производство полезно для физического и психологического здоровья работников, а также может служить одной из основ корпоративной культуры для привлечения
А И
и сохранения талантливых сотрудников- наиболее ценных кадров - 6.
Основные показатели финансовой оценки инвестиционных проектов с учетом экологических факторов.
С учетом экологических факторов, вышеперечисленное увеличение затрат и выгод генерирует новый экономический эффект, который относится к стандартным методам финансовой оценки инвестиционных проектов. Значение чистой приведенной стоимости выражается в Тогда
мы имеем:
к I
ДАГРУ = £ АС, (1 + /)-' + £ Щ О + /)-'
,=1 ,=1 (5)
В формуле (5), - затраты, связанные с переходом на эколичсе-
ки-безопасные технологии. Мы предполагаем, что существует k-ое коли-
А
чество значений 1. Также мы предполагаем, что существует 1-ое количе-
A D .
ство значений ', выражающих косвенные доходы от эко-технологий. 1 -ставка дисконтирования.
Основываясь на стандартных показателях, используемых при финансовой оценке проектов, мы добавили критерии затрат и выгод, связанных с переходом на экологически-безопасное производство и получили новый показатель финансовой оценки - Прогрессивную Чистую Приведенную Стоимость (Progressive Net Present Value)- PNPV.
PNPV = NPV + ANPV (6)
Соответственно, с учетом экологических факторов, при оценке инвестиционных проектов, критерии отбора будут следующие: если PNPV > 0^ проект может быть принят; если же PNPV < 0 ^ проект следует отклонить. В случае ситуации, когда нам необходимо выбрать между двумя взаимоисключающими проектами, мы делаем выбор в пользу проекта с наибольшим PNPV.
Далее автором приведен пример расчета эффективности инвестиционного проекта с учетом экологических показателей. Предположим, что руководством было принято решение об установке очистных сооружений на предприятии. В Таблице 1 представлена разработанная автором структура затрат и возможных выгод организации, связанных с переходом на экологически-безопасное производство.
Структура затрат и выгод, связанных с переходом предприятия на экологически-безопасное производство
Номер строки Объект Затраты, связанные с переходом на экологически-ориентированное производство(тыс.руб.)
1. Период времени (год) 1 2 З 4 5
2. Затраты на контроль уровня загрязнений 27 27 27 27 27
З. Затраты на обучение персонала ЗО ЗО ЗО ЗО ЗО
4. Итого затрат: 57 57 57 57 57
5. Объект Выгоды, полученные от перехода на экологиче-ски-ориентированное производство(тыс.руб.)
6. Снижение затрат на выплату штрафов* З5,4 44,9 5З,6 61,7 69,2
7. Снижение затрат на водопод-готовку 45,З 45,З 45,З 45,З 45,З
8. Итого выгод: 8О,7 9О,2 98,9 1О7 114,5
*В среднем штрафы обходятся в 3% от налогооблагаемой прибыли
При NPV =2576 (тыс.руб.)
Прогрессивная чистая приведенная стоимость, то есть стоимость проекта с учетом экологических факторов, рассчитывается по следующей формуле:
к 1 1 1 ANPV = ^ACt(\ + i) + ^Щ(1 + 0
t=1 t=1
/ ,
J]AB(\ + i) =65 + 58,7 + 51,9 + 45,3 + 39 = 259,9 t=1
k t
X AC(1 + i P = 45,9 + 37,07 + 29,89 + 24,11 + 19,44 = 156,4 t=1
ШРУ = 259,9 +156,4 = 103,5
Таким образом, согласно формуле
PNPV = NPV + ANPV (6)
PNPV = 2576 + 103,5 = 2679,5(тыс. руб.)
Итак, в результате выполненных расчетов показатель эффективности инновационного проекта свидетельствует о том, что проект может быть реализован, так как Прогрессивная чистая приведенная стоимость в целом проект высоко рентабелен.
Преимуществами приведенного финансового анализа экологических инновационных проектов являются:
- прежде всего использование данной методики оценки позволит не перестраивать заново всю систему анализа финансовой деятельности предприятия, а дополнить новыми критериями уже существуюшую и используемую большинством российских предприятий систему UNIDO;
- описанная методика дает возможность детально оценить каждую категорию затрат, связанных с переходом на экологически-ориентированное производство за отдельный период времени, в рассмотренном выше примере приведен анализ по годам.
- как и в ситуации с расходами(затратами) представленный метод позволит отследить и спрогнозировать выгоды, получаемые предприятием в результате использования инновационных технологий, что, безусловно, позволит более оперативно среагировать на изменения, в том числе в ситуации, если реальные показатели не совпадут с запланированными.
Список литературы
1. Сайт «Переток.ру. Энергетика в России и в мире», мировая практика, статья «China Daily: Китай продолжит модернизацию энергетического сектора», 28 марта 2014 г.
//http//peretok.ru/trading/china-daily-kitay-prodolzhit-modernizatsiyu-energeticheskogo-sektora. html
2. Yu Hong, University of Sourthern California, International Journal of Communication ,Reading the Twelf Five -Year Plan: China’s Communication-Driven Mode of Economic Restructuring,2011, p.1-13.
3. New Energy: leading the way in Hangzhou’s green economy, KPMG Advisory (China)Limited, May 2013, p.5-25
4. Jing Wu, Yongheng Deng, Jun Huang, Randall Morck, Bernard Yeung, IRES Working Paper Series, Incentives and outcomes: China’s environmental policy, February, 2013, p.5-28
5. WAN Chun, Economy School, Jiangxi University of Finance and Economics, P.R.China, «Financial Evaluation of Investment Projects from the Angle of Ecology», 2012, p. 11
6. Energy Safe, Компании. Новые технологии. Инвестиции. 08 апреля, 2012г.
//http: //energysafe.ru/alternative_energy/companies/703/
Миронова Инна Владимировна, магистр э. н., inna. v. mironov@yandex. ru, аспирант, Российский экономический университет имени Г.В, Плеханова
THE MAIN FEATURES OF FINANCIAL ANALYSIS OF ENVIRONMENTALLY-ORIENTED
INNOVATIVE COMPANIES.
I.V.Mironova
This article focuses on the development of the conclusions and recommendations of the evaluation of investment projects in the Russian market environment. The main factors forming the basis of the analysis of the financial activities of an innovative company were analyzed. The peculiarity of this article is that it presents a methodology for evaluation of both economic and environmental factors. The author developed a new indicator of the economic and environmental assessment-Progressive Net Present Value.
Keywords '.venture capital investments, performance evaluation, the project investment, innovation, innovative company, predicted values, Progressive Net Present Value indexed cash flows, the discount rate, environmental standards.
Mironova Inna Vladimirovna, master of economic science, [email protected], graduate student, Plekhanov Russian University of Economics
