CC BY
20
В. И. Климко, аспирант кафедры ТХНГ, Национальный минерально-сырьевой университет «Горный», г. Санкт-Петербург e-mail: [email protected]
ОСОБЕННОСТИ КОЛЛЕКТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В статье рассматриваются основные особенности и типы коллективного финансирования инновационного проекта. Дается описание разновидностям краудфандинга и разрабатывается типологизация коллективного финансирования. Приводится сравнение крупнейшей краудфан-динговой платформы и отечественных венчурных фондов. Разрабатывается методика расчета доли предприятия, предлагаемой неквалифицированным инвесторам при коллективном инвестировании.
Ключевые слова: краудфандинг, краудсорсинг, финансирование проектов.
В условиях глобальной конкуренции, стремительного развития экономики и системы электронных платежей, серьезные изменения претерпевают общественные взаимоотношения. Широкое распространение Интернета приводит к резкому эволюционному скачку в развитии социальных и экономических институтов. Данная статья посвящена обзору такого способа привлечения финансирования инновационными проектами, как краудфандинг (crowdfunding). Данный термин впервые использован Michael Sullivan в августе 2006 г. как результат развития термина краудсорсинг (crowdsourcing), появившегося двумя месяцами ранее [1]. К проблемам финансирования инновационных проектов относят источники финансирования ранних стадий проекта [2]. Поэтому особое внимание требуется уделять схеме и алгоритму финансирования.
Для определения краудсорсинга достаточно отметить, что термин означает передачу исполнения набора задач неопределенной, но достаточно широкой группе людей и выбор лучшего варианта из предложенных решений. Типичным и знакомым всем примером является субботник
- массовое объединение людей, выполняющих определенный набор работ по благоустройству места дислокации. Указанный вид деятельности не предполагает получение напрямую коммерческой выгоды и направлен, скорее, на удовлетворение потребностей самореализации и социального взаимодействия людей.
В качестве примеров развития данного вида совместной деятельности рассматриваются как крайне позитивные, в которых обосновываются прогнозы по значительному снижению
«утечки мозгов», повышению качества и темпов образования значительных слоев населения [3], снижению затрат крупных корпораций на НИОКР [4], но и такие негативные аспекты, как снижение уровня национальной науки и уход «утечки мозгов» из физической фазы в виртуальное пространство [5].
Краудфандинг подразумевает участие широкого круга лиц в оказании финансовой помощи конкретному проекту. Сущность термина заключена в русской поговорке: «С миру по нитке - голому рубаха». Ввиду отсутствия в отечественной практике устойчивых синонимов и аналогий, автором предлагается в качестве русского термина использовать словосочетание «коллективное финансирование».
Изначально широкую популярность получили в основном благотворительные проекты
- сборы на оказание медицинской помощи, борьбу с последствиями стихийных бедствий, финансовой поддержки политических организаций и деятелей искусства, не подразумевающие возмездной основы.
Введение элементов возмездности и создание таких платформ, как IndieGoGo (2008) и kickstarter (2009), позволило значительно расширить спектр финансируемых предприятий. За поддержкой стали обращаться проекты из области кинематографа, разработки программного обеспечения, компьютерных игр и даже фундаментальной науки.
Краудфандинговая платформа kickstarter разбивает все размещаемые проекты на 13 основных категорий. В ходе аналитического исследования деятельности указанной площадки инновационные проекты наиболее часто встре-
чались в категориях технологии, компьютерные игры и дизайн. Общая статистика сервиса представлена в таблице 1 [6]. Данные представлены по состоянию на май 2013 г.
Для сравнения отметим, что стоимость чистых активов венчурного фонда «ВТБ-Фонд вечурный», составляет менее $100 000 000 [7]. Целевой размер инвестиционных фондов, создаваемых ГК «Роснано», составляет около $100 000 000 [8].
В исследовании [9] авторы вводят следующую типологию краудфандинга: Donation crowdfunding, Reward crowdfunding, Crowd-funded Lending и Equity crowndfunding. Под Donation crowdfunding понимается ничто иное, как пожертвование - безвозмездная передача средств для реализации проекта. Определенную отдачу в нефинансовой форме подразумевает такой тип краудфандинга, как Reward crowdfunding. При подобном финансировании средства привлекаются под определенные стимулирующие вознаграждения, непосредственно связанные с производимой продукцией.
Использование заемных средств подразумевает Crowdfunded Lending, при этом срок возврата и процентная ставка за пользование денежными средствами устанавливается самими организаторами инновационного проекта.
Внесение финансовых средств в форме инвестиции предполагается в Equity crownd-
funding, причем формой вознаграждения в случае успеха предприятия является полный возврат инвестиций с определенными, заранее оговоренными преимуществами, которые могут быть выражены участием в распределении доходов предприятия, колл-опционом, конвертирование инвестиций в акции предприятия и т.д. При этом мотивация инвестора зачастую объединяет личную, социальную и финансовую заинтересованность в проекте, в отличие от других типов краудфандинга.
Ввиду отсутствия терминов подобной типо-логизации в отечественной научной литературе, автором предложена следующая схема разделения коллективного финансирования (рис. 1):
В указанной схеме отражены все существующие типы коллективного финансирования, рассмотренные выше. При этом финансирование на стимулирующей основе с применением нематериальных стимулов выделено отдельно ввиду близкого сходства с безвозмездным финансированием. Основным отличием в данном случае будет обязательность предоставления вознаграждений в нематериальной форме и наличие стоимостного эквивалента стимула. Возврат инвестиций с %% подразумевает под собой выплату тела инвестиций в размере, кратном росту предприятия с момента привлечения средств, что отличает данный тип от
Коллективное финансирование
** ~~~|
Заемное На стимулирующей
основе
Безвозмездное
Инвестиционное
Нематериальные
стимулы
Материальные
стимулы
І
Инновационный продукт (предзаказ) Участие в прибыли Доля в компании
Сувениры Возврат инвестиций с %%
Рис. 1. Типология коллективного финансирования Статистика сервиса kickstarter.com
Таблица 1
Показатель Значение
Собрано средств: всего в т.ч.на долю успешно профинансированных проектов 611 85О ООО$ 517 78О ООО$
Количество участников (на январь 2013) 2 241 475О человек
Зарегистрировано проектов 98 34О
Успешно профинансированных проектов 43,94%
Количество проектов, собравших более $1 000 000 31
использования заемного типа коллективного финансирования, где процентная ставка выставляется заранее и не зависит от предполагаемого роста проекта, а опирается на среднерыночную доходность доступных инвесторам инвестиционных альтернатив.
Поскольку в случае коллективного финансирования привлекаются средства от физических лиц, не имеющих уровня квалифицированного инвестора, то количество доступных инвестиционных альтернатив сравнительно невелико. В рамках проводимого исследования принято использовать значение средней максимальной процентной ставки по вкладам в рублях в 10 ведущих банках РФ. С учетом рекомендаций Центробанка для кредитных организаций привлечение средств физических лиц не должно превышать значение средней максимальной ставки плюс 2 п.п. Согласно аналитическому обзору [10] итоговая процентная ставка составит около 12% годовых.
Неисследованным вопросом является оценка предоставляемой инвесторам доли предприятия при коллективном инвестировании, поскольку наиболее часто используемый для таких случаев метод венчурного инвестора ввиду финансирования неквалифицированными инвесторами является несостоятельным.
Для расчета доли предприятия, отчуждаемой в пользу инвесторов, воспользуемся соотношением, предлагаемым П. Тилля в работе [11], приведя его к моменту времени t=0:
1 Ъ +1
1 - п “ Ъ , (1) где п - доля предприятия / количество акций, передаваемое инвесторам в обмен на инвестирование;
Z - стоимость компании до инвестирования; I - вносимые инвесторами финансовые и/ или оцененные материальные ресурсы;
Поскольку при коллективном инвестировании имеется значительное число инвесторов, т, вносящих незначительные средства, каждому из них принадлежит малая доля предприятия. Таким образом, стоимость предприятия через t лет, т.е. рассчитываемая на момент выхода инвесторов из предприятия, составит:
((
CKt >
1 -in, L +i (n,- i,)|
w
1 -i n,
-. (2)
Ввиду того что большинство из подобного рода инвесторов не имеют должной квалификации, следовательно, они обладают равными с инициаторами проекта инвестиционными возможностями. Таким образом, норму доходности собственников капитала можно приравнять к требуемой норме доходности инвесторов. Следовательно, можно записать:
CKt
>
Z - it
CK
(3)
i
i=1
n-
Поскольку при проведении теоретических расчетах может показаться, что величины СК{ и ^•^^ идентичны, необходимо отметить, что это не так. Величина СК{ является прогнозным значением стоимости компании, основанной на финансовых расчетах и бизнес-плане инициаторов проекта, в то время как величина %^гск является прямой экстраполяцией роста стоимости собственных средств, вложенных в предприятие без учета вложенных в него инвестиций. Следовательно, предполагая величину стоимости компании на момент времени t как СК, при условии осуществления инвестиций в инновационный проект, в конечном итоге рассчитывается минимальная доля в предприятии, возросшем в своей стоимости до величины
Ск,
Убирая знак строгого неравенства и заменяя его равенством, найдем максимальный уровень отдаваемой инвесторам суммарной доли предприятия при коллективном инвестировании:
Z - it
CK
i n, = 1 -1=1 1 CKt
. (4)
При условии, что каждый инвестор вносит заранее установленную величину инвестиций в размере I/m, то соблюдается равенство долей инвесторов между собой и можно записать:
1 Z - it
CK
■. (5)
1=1
1 т т • СК(
В конечном итоге нам удалось определить максимальную величину доли предприятия, предлагаемой инвестору при коллективном инвестировании инновационного проекта.
В заключение необходимо отметить особенности юридического оформления подобного финансирования малых предприятий. С
1 января на территории США вступил в силу подписанный Б. Обамой закон «the Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS Act)», регламентирующий получение финансирования малыми инновационными предприятиями через краудинвестинговые платформы, зарегистрированные надлежащим образом [12]. Подобную инициативу подхватила и Италия, 29 марта 2013 года опубликовав законопроект, разработанный комиссией по ценным бумагам и биржам Италии [13], определяющий нормативы акционерного краудфандинга (crowdinvesting). Подобные тенденции отражают актуальность и значимость коллективного финансирования инновационных предприятий.
Несмотря на отсутствие подобных законов в отечественной практике, имеющаяся правовая база не запрещает в прямом виде использование средств, привлеченных при проведении коллективного финансирования.
В результате исследований основных особенностей коллективного финансирования необходимо отметить, что существующие тенденции позволяют относить данный вид финансирования, наряду с классическим венчурным и проектным финансированием, к источнику получения основных средств, необходимых для реализации инновационного проекта на начальных стадиях развития.
В ходе проведения аналитического исследования коллективного финансирования инновационных проектов предложен русскоязычный термин для обозначения краудфандинга, приведена и дополнена типология данной формы финансирования с использованием русскоязычных терминов.
Получен алгоритм расчета максимальной величины предлагаемой инвестору доли предприятия, учреждаемого под реализацию инновационного проекта при получении инвестиций путем коллективного финансирования.
Литература
1. A social history of crowdfunding. [Электронный ресурс] - URL: http://socialmediaweek.org/ blog/2011/12/a-social-history-of-crowdfunding. - Дата обращения: 14.05.2013.
2. Поляков, Н. А. Прямое государственное финансирование ранних стадий перспективных инновационных проектов / Н. А. Поляков // Инновации. - № 8 (166). - 2012. - С. 46-53.
3. Эволюция моделей сорсинга и ноосорсинг / Б. Славин // Information Management. - № 04. -2012. - С. 68-69.
4. How far can crowdsourcing go? Discussing transnational open innovation strategies against the brain drain from CIS countries / Roth S. // The social sciences and humanities: Research trends and collaborative perspectives, Moscow:ISS RAS. - 2009. - P. 285-300.
5. Doing Science In Uncertain Times / Gelfand M. // PLoS Biology. - 2004. - № 2/7. - P. 886-891.
6. Kickstarter stats. [Электронный ресурс] - URL: http://www.kickstarter.com/help/stats?ref=footer.
- Дата обращения: 14.05.2013.
7. Официальный сайт РВК. Общая информация о ВТБ-ФОНД ВЕНЧУРНЫЙ. [Электронный ресурс] - URL: http://www.rusventure.ru/ru/investments/funds/VTB-FondVenchurnii.php. - Дата обращения: 14.05.2013.
8. Официальный сайт ГК «РОСНАНО». [Электронный ресурс] - URL: http://www.rusnano. com. - Дата обращения: 14.05.2013.
9. Crowdfunding equity investment into business. [Электронный ресурс] - URL: http://www.nesta. org.uk/library/documents/TheVentureCrowd.pdf. - Дата обращения: 14.05.2013.
10. Официальный сайт РБК. Новости валютного рынка. [Электронный ресурс] - URL: http:// quote.rbc.ru/news/cur/2013/04/30/33939067.html. - Дата обращения: 14.05.2013.
11. Notes Essays - Peter Thiel’s CS183: Startup - Stanford, Spring 2012. [Электронный ресурс] -URL: http://blakemasters.com/peter-thiels-cs183-startup. - Дата обращения: 14.05.2013.
12. Official U. S Government printing office: Jumpstart Our Business Startups Act. [Электронный ресурс] - URL: http://gpo.gov/fdsys/pkg/BILLS-112hr3606enr/pdf/BILLS-112hr3606enr.pdf. - Дата обращения: 14.05.2013.
13. The new Italian equity Crowdfunding laws: what you need to know / Crowdsourcing.org - The Industry website. [Электронный ресурс] - URL: http://www.crowdsourcing.org/index.php/editorial/ the-new-italian-equity-crowdfunding-laws-what-you-need-to-know/25048. - Дата обращения: 14.05.2013.
