CC BY
86
особенности инвестирования государственной управляющей компанией
средств пенсионных накоплений
н. Ю. БОРИСЕНКО, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов E-mail: N.Borisenko@adm.gazprom.ru Финансовая академия при Правительстве РФ
Статья посвящена исследованию особенностей инвестирования средств обязательных пенсионных накоплений, переданных Пенсионным фондом России в доверительное управление государственной управляющей компании. Статья содержит анализ структуры инвестиционного портфеля государственной управляющей компании, основных тенденций изменения доходности инвестирования. В статье рассмотрены последние законодательные изменения в области реализации застрахованными лицами права выбора инвестиционного портфеля. Особое внимание уделено анализу требований к структуре инвестиционных портфелей государственной управляющей компании, а также эффективности и рисков нового порядка инвестирования средств обязательных пенсионных накоплений.
Ключевые слова: пенсионные накопления, инвестиционный портфель, инвестирование, государственная управляющая компания, доходность.
В целях формирования накопительной части трудовой пенсии в соответствии с Федеральным законом от 24.07.2002 № 111 -ФЗ «Об инвестирова-
450 000т 400 000 350 000300 000 250 000-
200 000150 000100 00050 000
0
нии средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии» (далее — Закон № 111 -ФЗ) застрахованное лицо может воспользоваться правом выбора инвестиционного портфеля и отобранной по конкурсу управляющей компании или (с 01.01.2004) негосударственного пенсионного фонда (НПФ). Если застрахованное лицо не воспользовалось данным правом, Пенсионный фонд России (ПФР) осуществляет перевод средств пенсионных накоплений, отраженных в специальной части индивидуального лицевого счета застрахованного лица, в государственную управляющую компанию (ГУК) — Внешэкономбанк.
С начала пенсионной реформы сумма пенсионных накоплений, находящихся под управлением государственной управляющей компании, достигла более 320 млрд руб., что по состоянию на 01.04.2009 составляет более 85 % их совокупного объема (рис. 1).
В состав разрешенных для ГУК активов входят лишь государственные ценные бумаги Российской Федерации, ипотечные ценные бумаги, гаранти-
2003 2004 2005
□ Сумма пенсионных накоплений в ГУК S Сумма пенсионных накоплений в НПФ
2006 2007 2008
И Сумма пенсионных накоплений в ЧУК
Рис. 1. Сумма пенсионных накоплений в 2003-2008 гг., млн руб.
финансы и кредит
53
рованные Российской Федерацией, и денежные средства в рублях и иностранной валюте на счетах в кредитных организациях. Инвестиционная политика Внешэкономбанка крайне консервативна: в структуре инвестиционного портфеля преобладают государственные ценные бумаги, объем которых достиг к концу 2008 г. 99 % активов, остальная их часть представлена средствами на счетах в кредитных организациях (рис. 2).
Доходы государственной управляющей компании формируются за счет переоценки активов, а также процентов по ценным бумагам: 60 и 40 % соответственно (рис. 3).
Доходность инвестирования Внешэкономбанком средств пенсионных накоплений на протяжении 2004—2007 гг. не превышала (за исключением 2005 г.) уровня инфляции. При этом доходность была ниже инфляции в 1,6—2,0 раза. Во втором полугодии 2008 г. — I квартале 2009 г. мировой финансовый кризис привел к существенному падению стоимости государственных ценных бумаг и, соответственно, доходов ГУК от инвестирования средств пенсионных накоплений (с 8,61 млрд руб. за первое полугодие 2008 г. до отрицательных результатов по итогам года), в первом квартале 2009 г. убытки в результате переоценки государственных облигаций выросли с 1,16 до 6,04 млрд руб. Доходность за 2008 г. и I кв 2009 г. составила — 0,46 и — 7,23 % годовых соответственно. По итогам первого полугодия текущего года доходность ГУК достигла положительной величины в 3,21 %, в то время как результат большинства частных управляющих
компаний на растущем рынке составил от 20 до 50 % годовых при уровне инфляции 7,4 % (рис. 4). Финансовые результаты ГУК свидетельствуют об обесценивании средств пенсионных накоплений лиц, не реализовавших своего права на выбор управляющей компании.
В целях обеспечения реальной положительной доходности инвестирования средств пенсионных накоплений указанной категории застрахованных лиц на протяжении последних лет рассматривались различные варианты расширения разрешенных для инвестирования государственной управляющей компанией финансовых инструментов. Однако
100 90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0
ж
ж
31.12.2005
31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008
□ Государственные ценные бумаги РФ
□ Средства на счетах в кредитных организациях
Рис. 2. Структура инвестиционного портфеля государственной управляющей компании
100% 80 60 40 20 0
2006 г. 2007 г. 2008 г.
□ Финансовый результат, отражающий изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля на основе переоценки
□ Проценты (доход) по ценным бумагам и средствам на счетах в кредитных организациях
Рис. 3. Структура доходов государственной управляющей компании от инвестирования средств пенсионных накоплений
140% -120 -100 ■ 80 -60 ■ 40 20 0
Государственная управляющая компания. 3,21
----Темп инфляции * Доходность
Рис. 4. Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений государственной и частными управляющими компаниями за первое полугодие 2009 г.
необходимые новации в пенсионное законодательство были внесены лишь в 2009 г., в условиях мирового финансового кризиса, приведшего к значительному падению российского фондового рынка в 2008 г. и его высокой волатильности в 2009 г. (рис. 5), а также к существенному дефициту федерального бюджета.
Федеральным законом от 18.07.2009 № 182-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах» и Федеральный закон «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой
пенсии» (далее — Закон № 182-ФЗ) существенно расширены права государственной управляющей компании по управлению пенсионными накоплениями.
Согласно новым правилам ГУК будет осуществлять инвестирование переданных ей в доверительное управление Пенсионным фондом России средств пенсионных накоплений путем формирования расширенного инвестиционного портфеля и инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг.
Застрахованные лица, средства пенсионных накоплений которых ко дню вступления (02.08.2009) в силу Закона № 182-ФЗ находились в доверительном управлении ГУК, вправе не позднее 30.09.2009 подать заявление о выборе одного из указанных инвестиционных портфелей, а именно:
— лица, не выбравшие до настоящего времени инвестиционный портфель частной управляющей компании или негосударственный пенсионный фонд и желающие продолжить инвестирование
Фондовая биржа РТС
Изменение*
Ч
у* =4,
V
4г V-
' т -1-
1
■V • А А /л 1— и
—У Цг ч. л
RTS.RU
<ененне* % + 20 + 15 + 10
-10 -15 -£0 -£5 -30 -35 -40 -45 -50 -55 -60 -65 -70 -75 -30
ЬагГ Мах М1п
— Р.Т51 -50.65%
+го.5б%
-75.86%
Рис. 5. Динамика индексов и инструментов РТС с 01.04.2008 по 20.08.2009
накопительной части трудовой пенсии исключительно в российские государственные облигации, имеют право направить в ПФР заявление о выборе инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг ГУК;
— лица, выбравшие ГУК до момента вступления в силу Закона № 182-ФЗ, но желающие теперь инвестировать свою накопительную часть пенсии также и в новые инструменты, имеют право направить в ПФР заявление о выборе расширенного инвестиционного портфеля ГУК.
Средства пенсионных накоплений, формируемые в пользу застрахованных лиц, которые не воспользуются до 30.09.2009 правом выбора инвестиционного портфеля и управляющей компании или НПФ, будут перечислены ПФР на отдельный банковский счет ГУК, открытый по расширенному инвестиционному портфелю. Передача средств пенсионных накоплений может также осуществляться Пенсионным фондом России путем передачи государственной управляющей компании разрешенных активов, приобретенных им за счет средств страховых взносов, на финансирование накопительной части трудовой пенсии.
Пенсионный фонд России осуществляет передачу средств пенсионных накоплений в срок не позднее 31.10.2009, а инвестирование начинается с 01.11.2009.
В дальнейшем у всех застрахованных лиц остается право ежегодно до 31 декабря в обычном
порядке выбирать любой инвестиционный портфель частной или государственной управляющей компании или негосударственный пенсионный фонд.
Расширенный инвестиционный портфель будет формироваться на основе существующего портфеля ГУК. В данном портфеле остаются средства лиц, не выбравших инвестиционные портфели частных управляющих компаний, инвестиционный портфель государственных ценных бумаг ГУК или негосударственный пенсионный фонд. Кроме того, портфель формируется из средств граждан, самостоятельно выбравших расширенный инвестиционный портфель ГУК для инвестирования своих пенсионных накоплений.
Инструментами инвестирования средств расширенного инвестиционного портфеля, помимо государственных ценных бумаг, могут являться российские корпоративные облигации, субфедеральные (региональные и муниципальные) облигации, ипотечные облигации, облигации международных финансовых организаций, депозиты в российских кредитных организациях (табл. 1).
Инвестиционный портфель государственных ценных бумаг является новым портфелем, который будет сформирован за счет средств лиц, выбравших ГУК еще до момента вступления в силу Закона № 182-ФЗ, а также выбравших инвестиционный портфель государственных ценных бумаг в соответствии с данным Федеральным законом.
Таблица 1
Разрешенные активы для государственной управляющей компании
До 01.11.2009 С 01.11.2009
Расширенный инвестиционный портфель Инвестиционный портфель государственных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги Российской Федерации Государственные ценные бумаги Российской Федерации Государственные ценные бумаги Российской Федерации
Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации
Облигации российских эмитентов Облигации российских эмитентов в случае, если они гарантированы Российской Федерацией
Ипотечные ценные бумаги в случае, если они гарантированы Российской Федерацией Ипотечные ценные бумаги
Денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях Денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях Денежные средства в рублях на счетах в кредитных организациях
Депозиты в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте в кредитных организациях
Иностранная валюта на счетах в кредитных организациях Иностранная валюта на счетах в кредитных организациях Иностранная валюта на счетах в кредитных организациях
Ценные бумаги международных финансовых организаций, допущенных к размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации
Средства инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг могут размещаться исключительно в российские государственные облигации и корпоративные облигации, гарантированные Российской Федерацией (см. табл. 1).
Требования к структуре расширенного инвестиционного портфеля и инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг ГУК определяются в проекте постановления Правительства Российской Федерации «О совершенствовании порядка инвестирования средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» (табл. 2 и 3).
При этом доля государственных ценных бумаг Российской Федерации, обязательства по которым выражены в валюте Российской Федерации и иностранной валюте, не может составлять менее 50 % расширенного инвестиционного портфеля.
Учитывая крайне сжатые сроки, предоставленные гражданам для реализации своего права оставить средства в прежнем, консервативном, портфеле, и опыт предыдущего этапа пенсионной реформы (в 2002—2008 гг. правом передать пенсионные накопления в управление частным управляющим компани-
Таблица 2
Требования к структуре расширенного инвестиционного портфеля
Таблица 3
Требования к структуре инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг
ям, отобранным по конкурсу, воспользовались лишь около 10 % застрахованных лиц), можно ожидать, что лиц, которые подадут заявление о выборе инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг ГУК, окажется немного.
В указанных обстоятельствах можно сделать вывод, что Закон № 182-ФЗ призван обеспечить не только решение ставшей актуальной в докризисный период задачи повышения эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений, но и задачи экстренной поддержки реального сектора экономики в условиях кризиса (например, путем выкупа эмиссий корпоративных облигаций) и банковской системы путем размещения средств на депозитах (после чего банки также смогут направить эти средства на кредитование предприятий).
Расширенный инвестиционный портфель ГУК наряду с решением кратко- и среднесрочных антикризисных задач может стать инструментом привлечения долгосрочных инвестиций в российскую экономику. Современный мировой финансовый кризис показал, что российской экономике для устойчивого развития нужны «3D инвестиции» — «длинные дешевые деньги». В России существует потребность в удвоении нормы инвестиций до уровня в пределах 30—35 % для обеспечения темпов роста ВВП в 6—7 %. В настоящее время эта норма составляет около 20 %, а, например, в Китае — 46 %. Российские предприятия в основном привлекали «3D инвестиции» за рубежом, но во время кризиса международные рынки сузились до национальных границ. Эта тенденция локализации использования капитала усиливается в мире и поэтому России необходимы собственные «3D инвестиции».
Вместе с тем расширение инвестиционной декларации Внешэкономбанка может привести как к повышению доходности инвестирования средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, которые не воспользовались правом выбора инвестиционного портфеля и управляющей компании или НПФ, так и к значительным убыткам в периоды спада на финансовых рынках. Так, по итогам 2008 г. преобладающее большинство частных управляющих компаний показали отрицательную доходность от — 20 до — 50 % годовых, в то время как ГУК - лишь - 0,46 % (рис. 6).
Поправки к Закону № 111 -ФЗ увеличили инвестиционные риски для указанной категории застрахованных лиц, поскольку вложения в высокорисковые финансовые инструменты, по существу, лишают накопления гарантированной доходности. При этом ответственность за такие риски весьма размыта.
Класс активов Максимальная доля в инвестиционном портфеле, %
Государственные ценные бумаги Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте 80
Средства в валюте Российской Федерации и иностранной валюте на счетах в кредитных организациях 80
Облигации российских эмитентов 50
Класс активов Максимальная доля в инвестиционном портфеле, %
Государственные ценные бумаги Российской Федерации, обязательства по которым выражены в иностранной валюте 80
Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации 10
Облигации российских эмитентов 40
Ипотечные ценные бумаги 10
Ценные бумаги международных финансовых организаций 20
о
-10
-20
-30
-40
-50
-60
В соответствии со ст. 12 10% Закона № 111-ФЗ на управляющую компанию, в том числе государственную, возлагается обязанность осуществлять инвестирование средств пенсионных накоплений разумно и добросовестно, исходя из необходимости обеспечения принципов надежности, ликвидности, доходности и диверсификации. В связи с этим возникает вопрос об ответственности за риск фондовых инвестиций, т. е. убытков от снижения цены финансовых активов. Учитывая, что гл. 53 Гражданского кодекса Российской Федерации не раскрывает особенностей доверительного управления ценными бумагами, предлагая разрешение этой проблемы законодателю, договорные отношения ПФР и управляющей компании могут варьироваться в весьма широких пределах. В связи с этим особое значение приобретает договорное толкование понятий убытка и упущенной выгоды.
На взгляд автора, наиболее целесообразно вопрос об ответственности за результаты инвестирования решать в координатах «доходность — риск». Согласно теории портфельного инвестирования минимальный риск вложений на страновом фондовом рынке связан с размещением средств в государственные ценные бумаги, поскольку эмитент-государство, обладая наиболее широкими по сравнению с другими субъектами рынка возможностями для заимствования и перекредитования своих долгов, отвечает требованиям максимальной надежности. Поэтому уровень доходности государственных ценных бумаг соответствует условно безрисковой ставке. Именно этот параметр следует положить в основу договора ПФР с государственной управляющей компанией при инвестировании средств расширенного инвестиционного портфеля. Если доходность по операциям с портфелем ценных бумаг окажется ниже условно безрисковой ставки, то необходимо предусмотреть обязанность ГУК компенсировать упущенную выгоду учредителю управления, права которого, по Закону № 111 -ФЗ, принадлежат Пенсионному фонду России.
В целях обеспечения доходности расширенного инвестиционного портфеля ГУК не менее важным является определение оптимального соотношения между активными и пассивными методами инвестирования. Например, в странах
Доходность
Рис. 6. Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений государственной и частными управляющими компаниями за 2008 г.
Центральной и Восточной Европы в условиях макроэкономической нестабильности подход к управлению средствами пенсионных накоплений претерпел серьезные изменения — произошел отход от пассивного управления в сторону активного управления портфелем. При растущем рынке управляющие активами пенсионных фондов ориентировались на рост индексов и показывали доходность от 10 до 20 % годовых. С началом падения рынка управляющие стремятся быть «выше рынка» и используют для этого стратегии страхования портфеля методом постоянной пропорции. Стратегия основана на динамическом управлении портфелем, состоящем из рисковой части и защитных активов: при изменении рыночных условий доля активов, подверженных высокому риску, изменяется.
Таким образом, особое значение при управлении расширенным инвестиционным портфелем приобретает эффективность инвестиционного менеджмента, которая определяется рациональностью и оперативностью принимаемых управленческих решений, зависит от наличия внутренних регламентов ГУК по управлению рисками.
Список литературы
1. О внесении изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах» и Федеральный закон «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии: Федеральный закон от 18.07.2009 № 182-ФЗ
2. Управление средствами пенсионных накоплений / Внешэкономбанк. URL: http://www. veb.ru.
3. Управляющие компании / Федеральная служба по финансовым рынкам. URL: http://www. fcsm.ru.
