CC BY
49
к.Е. Муравьев
УДк 336.76
особенности индексных фондов
в данной статье автор рассматривает основные вопросы, связанные с функционированием индексных фондов. особое внимание уделяется особенностям индексных фондов и использованию индексных фондов в инвестиционных целях.
Ключевые слова: индексные фонды, виды индексных фондов, инвестиции в индексные фонды.
K.E. Muravyev
OCOEEHHOCTH HH^EKCHLIX OOH^OB
The paper deals with the main issues of exchange traded funds functioning. Special attention is given to the peculiarities of exchange traded funds and their use for investment purposes.
Key words: exchange traded funds, types of exchange traded funds, investments in exchange traded funds.
w
TF (Exchange Traded Fund, ETF) -индексный фонд, паи которого обращаются на бирже.
Этот биржевой инструмент получил широкое распространение на Западе, но пока его нет на рынке СНГ из-за отсутствия соответствующего законодательства. структура ETF повторяет структуру выбранного базового индекса. В отличие от индексного Паевого инвестиционного фонда (далее ПИФ), с акциями ETF можно производить все те же самые операции, которые доступны для обыкновенных акций в биржевой торговле. В этом преимущество ETF перед ПИФ - операции по акциям ETF могут совершаться в течение всего торгового дня и их цена меняется в зависимости от активности торговцев.
сравнения ETF с личной торговлей на фондовом рынке и ПИФом:
этот фонд очень похож на обычный Паевой инвестиционный фонд и несёт в себе все преимущества, которые имеет ПИФ:
• Профессиональное управление.
• Низкие начальные инвестиции.
• Высокая ликвидность.
• Широкая диверсификация.
Отличие ETF от ПИФов:
Цена пая ПИФа формируется не на бирже, а рассчитывается в конце дня на основе стоимости чистых активов фонда. Цена акций ETF меняется в течение дня.
Паи ПИФов нельзя брать в долг или покупать на средства, взятые в долг. С акциями ETF допустима маржинальная торговля, что позволяет использовать кредитное плечо и «игру на понижение», но делает такие операции более рискованными.
Обычно паи ПИФов обращаются в стране его учреждения. Акции ETF могут торговаться на зарубежных биржах.
ETF - это индексный фонд, торгуемый на бирже. Его структура четко соответствует базовому индексу, и стратегия управления таким фондом является пассивной, что позволяет снизить до мини-
мума издержки на вознаграждение управляющей компании. Основным отличием от обычного индексного ПИФа является то, что с акциями ETF можно производить все операции, которые доступны в биржевой торговле обыкновенными акциями, а также то, что акции ETF нельзя купить или погасить в офисе управляющей компании. Также к ETF предъявляются более жесткие требования в части соответствия структуры его активов корзине индекса. Фактически работа с ETF дает возможность «упаковывать» рыночный или любой другой индекс в одну бумагу и обращаться с ним как с акцией - открывать короткие позиции, покупать или продавать с плечом и т. д. Формирование ETF почти не отличается от создания ПИФа. тем не менее, в этом процессе есть и свои особенности. Еще на этапе создания фонда управляющей компании нужно не только выбрать индекс, на который будет выпущен ETF, но и подобрать биржевую площадку для листинга. После окончания этапа формирования акции ETF начинают обращаться на вторичном рынке, где их может купить любой частный или институциональный инвестор. Котировки ETF обычно поддерживаются крупными маркет-мейкерами. При этом количество акций ETF в обращении может увеличиваться и уменьшаться. Выдача или погашение акций ETF происходит крупными пакетами - базовыми единицами (creation units). Обычно такие операции между управляющей компанией и прямым инвестором носят бартерный характер. Инвестор предоставляет управляющей компании корзину бумаг, входящих в базу расчета индекса, на который организован ETF, получая взамен крупный пакет акций ETF. После этого прямой инвестор дробит эту базовую единицу на отдельные акции ETF и продает их на вторичных биржевых торгах. Погашение акций ETF происходит в обратной последовательности. Такой механизм не только обеспечивает масштабируемость фонда, но и создает арбитражные возможности для крупных участников тор-
лингвистические исследования
гов, что, в свою очередь, заставляет котировки ETF в точности следовать динамике базового индекса.
На сегодняшний день одним из наиболее растущих и популярных способов альтернативного инвестирования являются инвестиции в Exchange-Traded Funds. За последние 10 лет такие фонды стали эффективным инструментом диверсификации инвестиционного портфеля, а также увеличения его состава. Покупка паев ETF открывает широкие возможности и различные варианты для достижения поставленных целей в кратчайший срок при инвестиционных стратегиях, минимизирующих риски, затраты и предоставляющих высокий уровень диверсификации.
Первый ETF с активами в 464 млн долл. был создан в 1993 году с целью отражения динамики индекса S&P 500. В 2000 году подобных ETF различной структуры насчитывалось 80 единиц, а к настоящему времени, по данным Institutional Company Investors, их стало уже 359. Популярность ETF среди инвесторов подтверждается увеличением их численности с момента появления и до сегодняшнего времени, а также высокой ликвидностью паев подобных фондов. Более того, сам инструмент ETF облегчает доступ на различные рынки для индивидуальных инвесторов.
Совокупные активы всех ETF составляют уже более 500 млрд долл. Схема ETF достаточно проста для понимания, так как для создания и запуска подобного фонда изначально осуществляется выбор или создание необходимого индекса, который будет отражаться в структуре ETF. Затем происходит выбор биржи для размещения аналогично IPO и определяется компания, отвечающая за операционную деятельность фонда. При этом ETF выходят на рынок сразу, а не после завершения сбора необходимого количества средств, как в случае с индексными ПИФами.
Аффилированный институциональный инвестор имеет возможность внести принадлежащий ему крупный пакет цен-
ных бумаг в депозитарий, при этом получая соответствующее количество паев ETF и распоряжаясь ими по своему усмотрению - в зависимости от рыночной конъюнктуры. Индивидуальные инвесторы могут проводить транзакции с ETF, в основном, на бирже через своего брокера. Акции большинства ETF находятся в обращении преимущественно на Американской фондовой бирже АМЕХ, которая на сегодняшний день остается ведущей площадкой для торгов подобными финансовыми инструментами. Регулирование ETF в США осуществляется Комиссией по ценным бумагам и биржам на основании положений Закона об инвестиционных компаниях, принятого в 1940 году в Соединенных Штатах.
В сущности, ETF представляет собой портфель ценных бумаг, как правило, акций различных компаний, со структурой, привязанной к структуре индекса определенной отрасли промышленности, географическому региону или рынку в целом. При этом ETF находятся в свободном обращении на бирже, т.е. с паями таких фондов возможно проведение операций по купле-продаже в течение всего торгового дня, включая открытие коротких позиций по ним или осуществление маржинальной торговли. Таким образом, ETF торгуются аналогично обыкновенным акциям.
Намерение инвестировать в различные ценные бумаги компаний какой-либо определенной отрасли вызывает повышенный риск концентрации средств. Сильная корреляция, в свою очередь, сигнализирует об отсутствии должного уровня диверсификации. Именно поэтому ETF и представляются благоразумным альтернативным решением, так как вложения в их паи являются высокодиверсифицированной инвестицией с пассивной стратегией. При этом инвестор получит весь портфель искомой структуры, который будет выражен одной ценной бумагой. Пассивная стратегия при управлении ETF позволяет инвестору получить низкий коэффициент расходов
96 Вестник МиЛ
(Expense Ratio), который в большинстве случаев также меньше, чем во внешне аналогичных индексных взаимных фондах. С инвестиционной точки зрения ETF стоит рассматривать как наиболее рациональную возможность для вложений с наименьшим риском в определенные сектора промышленности или в экономики различных стран и их рынков.
ETF характеризуются разнообразными инвестиционными целями и направлениями. В настоящее время существуют следующие виды ETF:
ETF, отражающий определенный страновой рыночный индекс. Структура подобного фонда привязана к определенному рыночному индексу акций. Наиболее популярные и распространенные ETF такого вида - это SPDRs (S&P Depository Receipts Trust), которые отражают индекс Standard&Poor's 500; NASDAQ-100 и DIAs (Diamond Trust Series). Данные три вида ETF представляют американский рынок. Но существуют также фонды, которые привязаны к рыночным индексам многих других стран (например, европейские ETF, такие как French CAC 40 Index или German DAX 30 Index, отражающие рыночные индексы Франции и Германии соответственно).
ETF определенного инвестиционного стиля. Такими фондами являются, например, S&P/Barra и Russel. Подобные ETF формируются под конкретные стили инвестирования. в этой категории присутствуют ETF, которые ориентируются на различную рыночную капитализацию ком-
паний, рост или стоимость индекса.
Отраслевые ETF, повторяющие структуру индексов различных секторов экономики. Подобные фонды представляют собой портфели, состоящие из акций компаний конкретного сектора экономики (энергетика, финансы, телекоммуникации и т.д.). Наиболее популярными ETF такого вида являются фонды HOLDRs (Holding Company Depository Receipts) от Merrill Lynch.
Отрановые (региональные) ETF
привязаны к индексам, содержащим ценные бумаги компаний различных стран или определенного географического региона (например, EuroSTOXX 50). Семейство фондов iShares также представляет собой именно этот вид ETF, поскольку они отражают динамику развитых и развивающихся рынков.
ETF с фиксированным доходом. Фонды этого вида ориентированны на государственные и корпоративные долговые инструменты - облигации. Примером могут служить фонды облигаций тех же iShares.
В итоге при ивестировании в различные виды ETF возможно достаточно эффективное управление, так как приобретается сразу готовый портфель, соответствующий тому или иному индексу, а не отдельные бумаги, из которых еще нужно было бы сформировать соответствующую структуру желаемого портфеля. Следует отметить, что на сегодняшний день ETF отражают практически все индексы, существующие на мировых фондовых рынках.
