CC BY
28Особенности и перспективы «золотых облигаций» на российском фондовом рынке
Белова Марианна Толевна,
к.э.н., доцент Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: mtbelova@fa.ru
Золото является удобным и понятным инструментом диверсификации сбережений и хеджирования рисков в моменты неопределенности. Основная причина роста спроса на «золотые» инструменты в России - это поиск альтернативы для инвестирования в условиях, когда многие привычные способы стали не доступны для российских инвесторов. Инвестиции в золото пользуются славой тихой гавани во время финансовых бурь и экономических штормов. Традиционно золото считается одним из консервативных видов инвестирования для долгосрочных стратегий с горизонтом 10-15 лет. «Золотые» облигации представляют собой долговые ценные бумаги, номинал которых выражен в граммах золота и купонные выплаты привязаны к уровню цен на золото. Данные облигации позволяют хранить инвесторам золото в дематериализованной форме и получать доход. Несмотря на то, что этот инструмент пока не так популярен в России, как другие способы инвестиций в золото, многие страны и компании в последние годы используют «золотые» облигации в качестве инструмента для привлечения капитала. В работе выявлены особенности и перспективы «золотых облигаций» на российском фондовом рынке в условиях дедолларизации экономики.
Ключевые слова: золотые облигации, фондовый рынок, инвестиционные риски, розничный инвестор, корпоративные облигации.
LO S Ое
со см о см
1Л
За 2022 год спрос на золото в мире увеличился на 20%. При этом большую часть спроса обеспечили центральные банки мира (рис. 1). На их долю пришлось около 24% от общего объема, что является рекордом с 1967 года, когда доллар перестал обеспечиваться золотом и начал приобретать статус мировой резервной валюты.
Покупка золота центральными банками продолжилась в 1 кв. 2023 года. Спрос достиг отметки в 228 тонн, а общий объем за последние четыре квартала подскочил до 1224 тонн. На четыре центральных банка приходилось большинство зарегистрированных покупок. Сингапур был крупнейшим покупателем в 1 кв. 2023 г. (69 тонн), запасы золота на текущий момент составляют 222 тонны, что на 45% больше, чем на конец 2022 года. Народный Банк Китая (НБК) увеличил запасы на 58 тонн. С момента возобновления публикации отчетов о закупках в ноябре 2022 года НБК увеличил свои золотые резервы на 120 тонн, увеличив их до 2068 тонн (4% от общего объема зарегистрированных золотых резервов). Турция снова стала крупным покупателем золота в 1 кв. 2023 г.: официальные резервы выросли на 30 тонн. Совокупные покупки на 45 тонн в январе и феврале были компенсированы продажами в марте - первыми с ноября 2021 года (1115 тонн золота было продано после временного частичного запрета на импорт золотых слитков). В целом это увеличило турецкие запасы золота до 572 тонн (рис. 2).
В условиях меняющейся ситуации на финансовых рынках у российских инвесторов уменьшился возможный набор инструментов (в том числе, за счет ограничений, связанных с доступом к иностранным ценным бумагам), и все больше людей рассматривают золото в качестве инвестиции.
До 2022 года российский внутренний рынок инвестиционного золота не был развит, и граждане предпочитали сохранять сбережения в иностранной валюте. Дедолларизация развернула инвестиционный интерес в сторону физического золота, особенно после отмены подоходного налога с продажи слитков. Теперь граждане при продаже золота не платят налог с доходов, который раньше составлял 13% или 15% в том случае, если доходы превышали 5 млн руб. НДФЛ по-прежнему распространяется на слитки, которые были куплены менее трех лет назад. Также с 1 марта 2022 г. в РФ НДС в размере 20% на покупку золотых слитков был отменен.
Рис. 1. Объемы покупок золота центральными банками с 2010 по 2022 г., тонны [1]
Рис. 2. Объемы покупок и продаж золота центральными банками за 1 кв. 2023 г.
На текущий момент у розничного инвестора есть несколько вариантов инвестиций в золото, каждый из которых имеет преимущества и недостатки.
1. Ювелирные изделия.
+ Эстетика, коллекционная ценность.
- Ликвидность, хранение и транспортировка, риск повреждения и пр.
2. Слитки и монеты.
+ Надежность, отмена НДС на покупку для физических лиц.
- Высокий порог для входа, ликвидность, дорогое и/или рискованное хранение, риск повреждения, спред и пр.
3. Обезличенные металлические счета (ОМС). + Ликвидность, хранение и транспортировка.
- Риск банкротства банка, где открыт ОМС, спред котировок на покупку-продажу, неотлажен-ные процессы взаимодействия с клиентами в банках по вопросам ОМС, большие расходы на превращение в физический металл и пр.
4. ПИФы и ETF.
+ Ликвидность, хранение и транспортировка, налоговые льготы, низкий порог входа и пр.
- Риски эмитента, низкая прозрачность, комиссии брокера, валютные риски и пр.
5. Фьючерсы на золото.
+ Ликвидность, хранение, безопасность, низкий порог входа и пр.
- Риски получения отрицательной вариационной маржи, валютные риски.
6. Акции золотодобывающих компаний.
+ Легко купить на бирже, ликвидность, дивидендный доход и пр.
- Операционные риски золотодобывающей компании (аварии, потеря репутации и пр.), комиссии брокера.
В целом интерес россиян к инвестициям в инструменты, связанные с золотом, резко возрос за последний год. В 1 кв. 2023 года среднемесячный объем операций с фьючерсами и опционами на этот драгметалл увеличился на 88% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Физическое золото выполняет функцию сберегательного актива, оно позволяет скорее сохранить средства на среднесрочном горизонте. Традиционно большую часть добытого золота Россия экспортировала (302 тонны в 2021 г., 91% добычи). Внутренний оборот золота в РФ был заметно ниже, но в 15 раз увеличился в 2022 г., когда население купило 75 тонн золота, что является рекордным показателем, в 2020 г. и 2021 г. около 5 тонн (рис. 3).
Рис. 3. Спрос населения на инвестиционное золото в 2014-2022 гг., тонны
Источник: данные Минфина России.
Такие инвестиции, конечно, имеют как плюсы, так и минусы. Средняя доходность за последние 20 лет - 23% годовых, а за последние 10 лет - чуть
о о го сг
"О
сг
сл А
больше 1%. Золото торгуется в долларах США на международных рынках, что делает данный вид инвестиций зависимым от падения доллара. Кроме того, на цену золотых слитков влияет любая царапина, и их хранение сопряжено с расходами на хранение, например в банковской ячейке. Банки, как правило, предлагают золотые монеты поштучно только в некоторых своих отделениях, что еще больше увеличивает разрыв их цены с золотыми слитками. Как оперативный инвестиционный инструмент монета, таким образом, теряет свое удобство и привлекательность.
В Правительстве РФ в марте 2023 г. одобрили законопроект о возможности добычи золота физическими лицами. Физическое лицо должно будет оформить свою деятельность как ИП и ему выделят участок для разработки (две локации - Дальний Восток и Арктика). За счет этого проекта в региональные бюджеты планируют привлечь до 30 млрд руб. При этом для добычи будут действовать некоторые ограничения:
• срок аренды участка не более 3 лет;
• добыть за этот срок можно не более 30 кг;
• добыча должна вестись только на выделенном участке;
• запрещено нанесение ущерба экологии, то есть копать и мыть придется почти подручными средствами;
• глубина копания не более 5 метров;
• команда ИП не более 10 человек.
Еще одним фактором, способным повлиять на российский рынок золота, является принятый
Государственной думой в конце 2022 г. закон о продаже золота с производства напрямую физическим лицам. Данный вариант предполагает организацию розничной продажи существующими 11 заводами-изготовителями золотых слитков населению. Такое решение, на наш взгляд, приведет к уменьшению спреда между ценой покупки и продажи, что, в свою очередь, повысит ликвидность золота для потенциальных инвесторов и увеличит продажи золота на внутреннем рынке.
С 17 мая 2023 г. «Гознак» объявил о начале продаж золотых мерных слитков физическим лицам в рамках изменений в налоговом законодательстве, которые позволяют российским гражданам приобретать золотые слитки без НДС напрямую у аффинажных организаций и у «Гознак» [2]. Помимо покупки мерных слитков из золота, граждане могут также продавать их и оставлять на хранение у «Гознака» наряду с инвестиционными монетами. Это можно сделать в торговом салоне Московского монетного двора или воспользоваться мобильным сервисом «Гознак. Инвестиции» [3]. Гарантируется обратный выкуп всех оставленных на хранение слитков, при условии отсутствия видимых повреждений. Также предприятие принимает к выкупу слитки, которые ранее покидали хранилище «Гознака» и находились в обращении на рынке.
На рис. 4 представлена динамика средней цены на золото за последние несколько лет с пиком на отметке 5304 руб. в 1 кв. 2022 г., что также объясняет повышенный интерес к «золотым» инструментам на рынке.
Рис. 4. Средняя цена на золото за 2016-2023 гг.
Можно сказать, что «золотая» облигация одновременно является инструментом денежного, валютного и товарного рынков. При покупке облигации инвестор не только участвует в движении цен на золото, изменении курса валют, но и получает гарантированный доход на инвестиции в размере купона.
Наиболее широко на текущий момент золотые облигации представлены в Индии и Турции. Первые бумаги в Индии выпустил Резервный Банк Индии от имени Правительства Индии в 2015 г., Минфин Турции - в 2017 г. Объем индийского рынка "I золотых облигаций составляет примерно 15 млрд е долл., что в объеме гос. размещений в 2022 г. составило 6,5%. Объем рынка турецких золотых об-сЗ лигаций в обращении составляет примерно 7 млрд долл., на их долю приходится менее 1% общего
объема рынка внутреннего государственного долга [4]. В Турции первичное размещение облигаций происходит в обмен на физическое золото и обращаются бумаги на рынке от 1 до 3 лет, в Индии оплата производится в индийских рупиях и срок обращения составляет 8 лет с возможностью досрочного погашения или пролонгации.
Рынок «золотых» облигаций в России пока отсутствует и облигации ПАО «Селигдар» являются «облигационной новинкой» на фондовом рынке РФ. Компания является одним из ведущих полиметаллических холдингов России, входит в десятку крупнейших золотодобывающих компаний России, в пятерку крупнейших российских компаний по объему запасов золота [5]. Помимо добычи золота, компания осуществляет также добычу сере-
бра, олова, меди и вольфрама. Золотые облигации ПАО «Селигдар» - облигации, номинал которых выражен в качестве условной денежной единицы и составляет 1 грамм золота в рублях, платежи по облигациям привязаны к учетной цене ЦБ РФ на золото, номинальная стоимость золотой облигации пересчитывается ежедневно (табл. 1).
Таблица 1. Параметры выпуска «золотых» облигаций ПАО «Селигдар»
Характеристика облигации Описание
Номинал 1 грамм золота. На момент первичного размещения 04.04.2023 по курсу ЦБ РФ 1 грамм золота стоил 4961,49 руб.
Денежный эквивалент номинала облигации В рублях, на основе Учетной цены на золото, установленной Банком России на 3-й день, предшествующий дате определения денежного эквивалента номинальной стоимости облигаций
Рейтинг выпуска гиА+ от Эксперт РА
Амортизация Нет
Срок обращения 5 лет (1820 дней)
Оферта Нет
Купон Ставка купона 5,5% годовых будет действовать с момента первичного размещения и до погашения ценной бумаги (фиксированная) 31 марта 2028 года. То есть, сумму предстоящих купонных выплат можно определить как:
Частота выплат 4 раза в год
Доходность Доходность по золотым облигациям является прогнозной. Точный показатель по прибыли либо убытку определить невозможно. Купонные выплаты частично могут перекрыть возможный убыток
Формулы для расчета учетной цены ЦБ РФ на золото за 1 грамм и накопленного купонного дохода по «золотым» облигациям представлены ниже.
Учетная цена ЦБ РФ на золото (за 1 грамм)
Рыночная фиксированная цена на золото LBMA
GOLD PRICE1 за 1 тр.унцию
*
Курс USD/RUB ЦБ РФ на день, следующий за днем установления учетных цен (Т + 1)
Далее происходит конвертация в тройские унции.
Накопленный купонный доход =
Фиксированная процентная ставка (в %)
*
Номинал в рублях, предшествующий дате окончания купонного периода (Т - 3)
*
(Дата окончания купонного периода - Дата начала купонного периода) / 365
1 ^Лондонская ассоциация участников рынка драгоценных металлов.
Далее делим на 100%.
Проанализируем обороты по рублевым облигациям Селигдара RU000A105CS1 (дата размещения 02.11.2022, дата погашения 29.10.2025, доходность к погашению составляет 10,37% годовых (по состоянию на 18 мая 2023 г.)) и золотым облигациям RU000A1062M5 с 07.04.2023 по 15.05.2023. За данный период общий оборот по рублевым облигациям составил около 174,7 млн руб., в то время как золотые облигации показали оборот 997,5 млн руб. (рис. 5).
250 000 000,00
200 000 000,00
150 000 000,00
о 100 000 000,00
50 000 000,00
.iuiLJljilL^
— Рублевые облигации
ДАТА
Золотые облигации
Рис. 5. Объемы торгов рублевых и золотых облигаций
Селигдара с 07.04.2023 по 15.05.2023 Источник: составлено автором по данным Московской биржи.
Рис. 6. Объемы торгов рублевых и золотых облигаций Селигдара (25 торговых дней от даты размещения выпусков)
Источник: составлено автором по данным Московской биржи.
Рассмотрим обороты за первые 25 торговых дней от даты размещения по каждому выпуску облигаций. Объем торгов по золотым облигациям составил около 997,5 млн руб., а по рублевым -531,6 млн руб. (рис. 6). Чаще всего оборот в первый месяц торгов значительно превышает среднедневной оборот в последующие периоды, так как осуществляются покупки инвесторами, которые не попали в книгу заявок (букбилдинг), также некоторые инвесторы могут продавать облигации для фиксации прибыли в 0,2-0,3% и более от номинала. В связи с этим мы берем для сравнения одинаковый временной интервал (доступный на те-
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
кущий момент для золотых облигаций - 25 торговых дней) от начала размещения. Оборот по золотым облигация почти в 2 раза превысил оборот по рублевым. На наш взгляд, это связано с интересом к новому инструменту со стороны инвесторов и с большей волатильностью, так как облигации привязаны к драгоценному металлу, цена которого ежедневно изменяется. Рост оборотов по золотым облигациям возможен, когда банки смогут использовать данный инструмент для хеджирования позиций, связанных с ОМС или физическим золотом. Но потребуется время для модернизации учетных систем финансовых институтов, учитывая плавающий номинал ценной бумаги.
Выделим преимущества «золотых» облигаций относительно других «золотых» инструментов, доступных на рынке.
• Диверсификация инвестиционного портфеля.
• Альтернативный способ сбережения в условиях ограничения использования валютных инструментов.
• Доступность для широкого круга инвесторов, так как не являются структурными продуктами.
• Дополнительный доход в виде купона.
• Купонная ставка выше, чем ставка по ОМС.
• Отсутствуют издержки на хранение в сравнении с физическим золотом.
• Отсутствуют дисконты при продаже золота на вторичном рынке.
• Наличие вторичного биржевого рынка и возможность осуществления сделок «спот» и РЕ-ПО с ценными бумагами (торги на Московской бирже).
• Погашение идет в денежной форме.
• Нет высоких комиссий.
• Безопасность хранения.
• Минимальные транзакционные издержки. Стоит выделить и нюансы, которые непременно
нужно учитывать:
• тело долга зависит от рублевой цены на золото;
• купонная доходность невысокая относительно классических облигаций;
• цена на золото может быть волатильной;
• кредитный риск эмитента облигации;
• риск ликвидности самой облигации;
• риск снижения ликвидности российского рынка золота, связанный с санкционным давлением и ограничениями, наложенными на сбыт физического золота в россии;
• валютный риск.
Геополитические риски на фоне все еще высокой инфляции в РФ, дедолларизация экономики повышают спрос на золото в любом виде, в том числе в формате инвестиционных монет, слитков и «золотых» облигаций. Золото является классическим защитным активом на финансовом рынке, = который растет во времена финансовых бурь и, на-е оборот, падает в периоды экономической стабиль-Я ности. В отличие от акций золотодобывающих ком° паний, золотые облигации не дают право на уча-ав стие в управление компанией или на получение ди-
видендов, они менее доходны, чем инвестирование в физическое золото. Однако, они представляют собой относительно безопасную форму инвестирования с купонными выплатами. В случае успеха на рынке пилотного выпуска «золотых» облигаций, примеру ПАО «Селигдар» могут последовать и другие золотодобывающие компании.
Литература
1. Gold Demand Trends Q12023 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.gold. org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q1-2023 (дата обращения: 19.05.2023).
2. Федеральный закон от 29.12.2022 № 596-ФЗ «О внесении изменений в статью 149 части второй Налогового кодекса Российской Федерации и о признании утратившей силу части 6 статьи 2 Федерального закона «О внесении изменений в часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации».
3. «Гознак» начал продажу золотых слитков физ-лицам [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://ria.ru/20230517/zoloto-1872385494.html (дата обращения: 19.05.2023).
4. Золотые облигации Селигдара [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://goldbond.selig-dar.ru/?ysclid=lhujc8yjcy194674923 (дата обращения: 19.05.2023).
5. Селигдар: золотой дебют [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://goldbond.selig-dar.ru/GPB_Seligdar_Gold-Bonds.pdf (дата обращения: 19.05.2023).
FEATURES AND PROSPECTS OF GOLD BONDS IN THE RUSSIAN STOCK MARKET
Belova M.T.
Financial University under the Government of the Russian Federation
Gold is a convenient and understandable tool for diversifying savings and hedging risks in times of uncertainty. The main reason for the growth in demand for "gold" instruments in Russia is the search for an alternative for investing in an environment where many of the usual methods have become inaccessible to Russian investors. Investing in gold has a reputation as a safe haven during financial storms and economic storms. Traditionally, gold is considered one of the conservative types of investment for long-term strategies with a horizon of 10-15 years. "Gold" bonds are debt securities denominated in grams of gold and coupon payments linked to the level of gold prices. These bonds allow investors to store gold in dematerial-ized form and receive income. Despite the fact that this instrument is not yet as popular in Russia as other ways of investing in gold, many countries and companies have been using gold bonds as a tool to raise capital in recent years. The paper reveals the features and prospects of "gold bonds" in the Russian stock market in the context of dedollarization of the economy.
Keywords: gold bonds, stock market, investment risks, retail investor, corporate bonds.
References
1. Gold Demand Trends Q1 2023 [Electronic resource] // Access mode: https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q1-2023 (date of access: 19.05 .2023).
2. Federal Law No. 596-FZ of December 29, 2022 "On Amending Article 149 of Part Two of the Tax Code of the Russian Feder-
ation and on Recognizing Part 6 of Article 2 of the Federal Law "On Amending Part Two of the Tax Code of the Russian Federation" as invalid.
3. Goznak started selling gold bars to individuals [Electronic resource] // Access mode: https://ria.ru/20230517/zolo-to-1872385494.html (date of access: 05/19/2023).
4. Gold bonds of Seligdar [Electronic resource] // Access mode: https://goldbond.seligdar.ru/?ysclid=lhujc8yjcy194674923 (date of access: 05/19/2023).
5. Seligdar: golden debut [Electronic resource] // Access mode: https://goldbond.seligdar.ru/GPB_Seligdar_Gold-Bonds.pdf (date of access: 05/19/2023).
