Особенности формирования и развития фондового рынка в переходный период Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

• незащищенность граждан от посягательств преступных формирований, правовая незащищенность предпринимательской деятельности;

• низкий средний уровень оплаты работников бюджетной сферы и низкий уровень доходов большинство граждан при постоянном росте цен;

• отсутствие инвестиционных альтернатив для теневых капиталов;

• потеря обществом исторических традиций, моральных и этических норм, которые лежат в основе уважения и частной собственности, и т.д.

С целью ограничения объемов и влияния теневой экономики необходимо согласовать и воплотить в жизнь такие меры:

• снять все нецелесообразные ограничения и устранить противоречия в действующей законодательной базе, которая регулирует экономическую деятельность и экономических отношения;

• осуществить комплексную налоговую реформу и обеспечить стабильность налогового законодательства на срок не менее 5 лет;

• разработать программу постеленного увеличения официальных доходов населения, что отвечает действующей политике роста цен к ми ровому уровню, и обеспечить на этой основе существенное наполнения доходной части бюджетов всех уровней;

• законодательно ввести налоговую и валютную амнистию при условии добровольного декларирования ранее скрытных от налогообложения прибылей;

• разработать не конфискационные меры возращения валютных ценностей из-за границы и предоставить возможность их легализации в разных сферах хозяйственной деятельности и общественной жизни;

• совершать постоянный мониторинг теневой экономики, анализировать и влияние на макроэкономические показатели социально-экономического развития, оценивая механизмы теневой экономики под углом зрения их возможного влияния на развитие официальной экономики;

• постоянно анализировать и оценивать экспортно-импортную деятельность, международные финансовые расчеты и использование полученных валютных средств для выявления путей и механизмов легального и нелегального экспорта капиталов, разработать механизмы контроля за своевременным поступлением валютной выручки от экспорта продукции и обоснованностью платежей при импорте;

• реформировать систему официальной отчетности и лицензирования предпринимательской деятельности в направлении ее сокращения и упрощения;

• усилить государственный контроль за приватизационными процессами, усовершенствовать механизм контроля за использованием государственного имущества и проведением ценовой политики, касающейся продукции, произведенной на государственных предприятиях;

• обеспечить соблюдение бюджетной дисциплины и целевое использование средств государственного бюджета и государственных фондов;

• обеспечить обязательное декларирование доходов всех физических лиц и усилить ответственность за их неправильное отношение или сокрытие;

• сделать невозможными проникновение организованных преступных формирований в органы государственной власти и ее государственно-политическую легализацию;

• усилить борьбу с организованной преступностью, коррупцией, мошенничеством, криминальным промыслом в государстве;

• реализовать комплекс мер, касающихся недопущения использования коммерческих банков для отмывания денег и совершения иных теневых финансовых операций, ввести систему контроля за ликвидацией финансовых организаций и недопущением их банкротства за счет их солидарной ответственности;

• разработать и законодательно утвердить механизм регулирования и контроля деятельности финансовых посредников (трастовых, холдинговых компаний, кредитных союзов, инвестиционных фондов и т.д.), которые работают со средствами населения и ценными бумагами;

• создать более выгодные условия для легальной экономической деятельности сравнительно с теневой, чтобы обеспечить обратный прилив ресурсов из теневой в официальную экономику и д.р.

Дибирова М.М.

Особенности формирования и развития фондового рынка в переходный период

В развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В современной России, как и в ряде других переходных экономик, совпадают по времени два процесса; зарождение фондового рынка и постоянный спад производства. В этом специфика формирования фондового рынка в России.

Начальным этапам перехода к рынку свойственна высокая инфляция, которая оказала ощутимое негативное воздействие на Российский фондовый рынок. Дивиденды, полученные в рублях, конвертируются в иностранную валюту. По некоторым данным, сбережения населения в долларах составляют 40-60 млрд. долл. Этот массовый бесконтрольный процесс приводит к дальнейшему обесцениванию рубля и далее росту цен. Такой результат взаимодействия инфляции и фондового рынка не выгоден ни экономике, ни государству. Тем не менее, несмотря на определенные трудности формирования фондового рынка в России уже сделаны определенные шаги к его развитию. Прежде всего это касается фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Однако первоначальному этапу формирования рынка фондовых ценностей должна была предшествовать более широкая приватизация государственной собственности, что позволило бы создать акционерные общества и таким образом наполнить рынок ценных бумаг акциями и облигациями предприятий. Однако рост задолженности ряда предприятий создавал определенные трудности для их приватизации через ценные бумаги, так как их приобретение было сомнительно. В результате этого многие предприятия не могут продать свои акции, либо они котируются очень низко. Это обусловило одностороннюю направленность фондового рынка в стране. К настоящему времени начинает складываться фондовый рынок, где совершают операции институциональные и индивидуальные инвесторы, основная цель которых состоит в увеличении капитала.

Одной из проблем обоснования инвестиционных решений является прогнозирование результатов от капиталовложений. для рискованных ценных бумаг (например, акций) этот доход складывается из двух характеристик - ожидаемого дивиденда и изменения курса по сравнению с ценой продажи. Каждая из величин находится под влиянием различных факторов часто не зависящих ни от инвестора ни от менеджеров фирмы. Особенности влияния этих факторов определяется современным НТП. Игра этих факторов зачастую это приводит к разорению фирм, которые имели относительно большую долю на рынке и обеспечивали значительные объемы продаж, но не перешли на производство современной продукции или использование передовой технологии.

Выход на передовые направления техники и технологии - дело дорогостоящее, при этом значительная часть вложений в исследования и разработки (иногда до 90%) не приносит прибыли. Факторы современного НТП оказывают существенное влияние на положение Российского фондового рынка, хотя и несколько иное, чем в развитых странах Запада. Г лавная проблема в том, что эмиссия акций на большинстве отечественных эмитентов не сопровождалась существенным ростом их собственного капитала, поскольку акции распределялись в процессе ваучерных аукционов между членами трудовых коллективов и другими подобными льготными способами.

Вместе с тем основная масса Российских предприятий и фирм имеет низкий по сравнению с развитыми странами технический и технологический уровень и требуются большие дополнительные затраты капитала, чтобы, с одной стороны, хотя бы приблизиться к этим странам, а с другой - производить конкурентоспособную продукцию как для внутреннего, так и для внешнего рынков. Для этого необходимо осуществлять большой объем исследований и разработок, не обеспечивающих немедленного получения прибыли. Лишь начинающееся развертывание денежных аукционов позволяет надеяться на получение капитала из внешних источников. Тем не менее при их организации никто не оценивает того, достаточно ли будет этих средств для создания передового предприятия, которое могло бы обеспечивать стабильный уровень дивидендов.

Поэтому сегодня вряд ли можно ожидать высокой доходности от инвестиций в ценные бумаги. Это происходит под влиянием ряда внутренних особенностей. Значительная часть частных инвесторов при осуществлении вложений не столько руководствуется монетарными критериями, сколько ориентируется на приобретение контрольных пакетов акций или диверсифицирует вложения, стараясь снизить риск и повысить надежность своего портфеля за счет выбора тех инвестиций, которые позволяют обеспечивать более предпочтительную его структуру. Риск, который нельзя устранить путем диверсификации портфеля, называют рыночным, или не диверсифицируемым. Источником его являются факторы и условия, оказывающие существенное влияние на весь фондовый рынок, темпы изменения процентных ставок и инфляции, циклические колебания производства, характерные для подавляющей массы эмитентов, политические события.

Для российского фондового рынка очевидно негативное влияние всех перечисленных факторов риска. Они обусловили уменьшение вложений западных инвесторов. Кроме того, несмотря на многочисленные законы и нормативные акты, отсутствует достаточное нормативное регулирование фондового рынка. Следует также учитывать неразвитость его инфраструктуры высокую доходность вложений в ГКО, отвлекающих инвестиционные ресурсы с корпоративного сектора этого рынка. Во 2 квартале 1996 года, по оценке западных экспертов, инвестиционный потенциал фондового рынка увеличился на 55% .

За последний год среди компаний с наиболее ликвидными акциями почти вдвое больше стало промышленных предприятий. Одновременно уменьшилась доля нефтегазовой отрасли. Это означает, что произошли изменения в фактически осуществлённых инвестициях, следовательно, потенциале производственных вложений соответствующих предприятий.

Наибольшим спросом пользуются акции РАО «ЕЭС РОССИИ», РАО «Газпром», РАО «Норильский никель», АО «Ростелеком». Для финансирования капитальных вложений АО «Манежная площадь» выпущено акции на 150 млн. руб. в расчёте на мелких инвесторов. Вместе с тем, несмотря на значительные размеры эмиссий отдельных АО, функционирующих в ТЭК и отраслях производственной инфраструктуры вторичная эмиссия и доля капитальных вложений, финансируемых за её счёт, в целом недостаточны. В1996 году доля инвестиций за счёт вторичной эмиссии составила 2%, в то время как в США выручка от эмиссии акций и облигаций до недавнего времени находилась на уровне 18% объёма капитальных вложений частных корпораций. Принципиально новым способом привлечения американского и западноевропейского капитала для инвестирования в российскую экономику является распространение производственных ценных бумаг американских и глобальных депозитных расписок (ЛОР и СОР ). Эти ценные бумаги дают законную возможность иностранным инвесторам удовлетворять инвестиционный спрос российских предприятий путём покупки их акций на западном фондовом рынке.

Так, с помощью программы ЛОР АО «Мосэнерго» удалось привлечь 22,5 млн. долл. Для вовлечения российских предприятий в мировой фондовый оборот подготовлена программа российских депозитарных расписок (РДР) для 14 предприятий-эмитентов, среди которых крупные АО топливно-энергетического комплекса, связи, морского пароходства. Наиболее эффективная программа выпуска ЛОР осуществлена РАО «Газпромом». При этом объём заказов превысил запланированную выручку в четыре раза. Важную роль в размещении депозитарных расписок российских компаний играют западные инвестиционные банки. Так, в последнее время инвестиционный банк США разместил глобальные депозитарные расписки (СОР) на 1 млрд. долл. При этом 50% инвестиций осуществлены компаниями, которые ранее не вкладывали средства в российские ценные бумаги.

Как известно, успешное развитие фондового рынка невозможно без соответствующей институциональной инфраструктуры. Роль существующих в России инвестиционных институтов и в первую очередь форм коллективного инвестирования определяется главным образом их способностью трансформировать сбережения граждан в инвестиции. Для привлечения этих сбережений существует 260 инвестиционных компаний, входящих в НАУФОР (национальная ассоциация участников фондового рынка), 350 реально работающих инвестиционных фондов, свыше 900 пенсионных фондов, около 300 страховых компаний, 130 кредитных союзов. Вместе с тем возможности инвестиционных институтов используются недостаточно. В особенности это относится к чековым инвестиционным и пенсионным фондам. Предполагается, что только 25-30% чековых фондов останутся активными участниками фондового рынка. По некоторым оценкам, примерно половина активов негосударственных пенсионных фондов, составляющих 1,7 трлн. руб., «не работает». В настоящее время происходят существенные изменения в институциональной структуре фондового рынка. Развёртывание сети паевых инвестиционных фондов (ПИФ) связано с возможностью аккумуляции значительных средств, находящихся у населения, в целях их эффективного использования. Основным направлением деятельности ПИФов является упоминавшееся ранее портфельное инвестирование, основанное на диверсификации активов, что позволяет снижать экономические риски инвесторов.

Важным событием, оказавшим существенное влияние на российский фондовый рынок, стало начало торговли акциями приватизированными предприятиями РТС летом 1995 году, которая была создана как аналог американской МЛЭОЛО. РТС стала первым российским квазиорганизованным рынком акций корпораций, функционирующим в режиме реального времени. Влияние этой новации на ликвидность российского рынка трудно переоценить, поскольку у его участников появились не только данные необходимые для ценообразования, но и реальные возможности соотношения цен на акции приватизированных предприятий с динамикой спроса и предложения. РТС - это «оптовый» фондовый рынок, где держатели небольших пакетов акций или мелкие брокерские фирмы торговать не могут. Лучшим периодом развития фондового рынка были первые десять месяцев 1997 года. За этот период рыночная капитализация выросла на 200%, среднедневной оборот в РТС носил стабильный характер (40 млн. долл. США ). Это объяснялось тем, что поверхностная нормализация в сфере денежного обращения привела к заметному падению темпов инфляции. Это привело к снижению Центральной банковской ставки. На конец периода ставка была 21%, в то время как на начало составляла 48%. Также сократилась доходность рынка государственных долговых обязательств, что стимулировало активность кредитных учреждений на рынке корпоративных акций. Для полной сопоставимости фондовых объёмов возьмём данные стоимости акций 12 эмитентов. Ценные бумаги этих эмитентов были отобраны по признаку высокой ликвидности.

Функционирование российского фондового рынка сдерживается рядом причин, среди которых к наиболее существенным относятся:

- Низкая капитализация рынка, проявляющаяся в том, что небольшие объёмы сделок ставят рынок в зависимость от относительно слабых возмущений. Даже незначительные спекулятивные операции могут существенно повлиять на котировки ценных бумаг, а значит и спровоцировать на рынке лавинообразные эффекты. Эта нестабильность на руку спекулянтам, но отталкивает более долгосрочных инвесторов.

- Зависимость от иностранного инвестора остаётся слишком большой. Этот дефект напрямую связан с предыдущим, так как те объёмы денег, которые для крупного западного инвестора не являются существенными, могут сильно отразиться на нашем рынке именно в силу его низкой капитализации. В результате рынок слишком сильно реагирует на поведение западных инвесторов, которые в свою очередь рассматривают рынок как чисто спекулятивный и не стремятся к долгосрочным вложениям в российские ценные бумаги. Такое поведение участников рынка дополнительно сдвигает его в сторону спекулянтов. Другим следствием является недооцененность акций российских эмитентов, которая также меньше затрагивает интересы спекулянтов, зарабатывающих на колебаниях курса.

- Недостаточное количество инструментов на рынке. Профессиональные участники российского фондового рынка имеют весьма узкий спектр доступных для работы финансовых инструментов.

Это, с одной стороны, порождает недостаток капитализации, а с другой-сужает участникам рынка пространство для манёвра, заставляя их излишне резко реагировать на любую информацию, связанную с десятком-другим эмитентов ведущих ценных бумаг. Такой дефект связан с несколькими обстоятельствами. С одной стороны, сами эмитенты - акционерные общества, появившиеся после приватизации, не слишком стараются вывести свои акции на рынок. С другой - вся существующая инфраструктура и система регулирования ориентированы на крупных эмитентов, масштабы которых позволяют работать с ними иностранным инвесторам.

- Рост инфляции, обесценивающий рынок в целом и сдерживающий его развитие.

- Необходимость структурных изменений на фондовых биржах, в значительной степени зависящих от массы поступления ценных бумаг. Биржа - вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т. е. уже прошедших через первичный рынок. В России новые выпуски ценных бумаг продолжают поступать на фондовые и товарные биржи, минуя и не образуя первичный рынок. Фондовые биржи имеют несколько рынков. При условии создания крупного акционированного корпоративного сектора в российской экономике могут возникнуть несколько рынков внутри самих бирж.

- Отсутствие законодательно - правовой базы.

- Кризис неплатежей и разрыв хозяйственных связей, что делает проблематичным долговременные вложения в ценные бумаги как для отечественного, так и для иностранного капитала. Тем более проблематичным, что в последние месяцы в связи со сменой политико-экономического курса наблюдается отток этого капитала из страны. Однако отечественный фондовый рынок имеет и свои достижения.

- Создание устойчивой и вполне современной инфраструктуры, которая способна обслуживать все сегодняшние нужды рынка и легко может быть развёрнута до масштабов на порядок больший. Благодаря тому, что инфраструктура, включающая в себя сеть регистраторов и депозитариев, биржи, брокерские компании и средства информационного обеспечения, создавались относительно поздно, она сразу же ориентировалась на наиболее современные технологии. Так, подавляющее количество выпусков ценных бумаг в России сделаны в бездокументарной форме, биржи оборудованы современными информационными и торговыми системами, используются современные средства связи. Эта инфраструктура перенесла, хотя и с потерями, кризис и сворачивание рынка, оставшись полностью работоспособной.

- Для работы на рынке ценных бумаг требуется большое количество профессиональных специалистов - брокеров, трейдеров, организаторов торговли и учёта ценных бумаг, служащих банков. В настоящее время рынок можно считать вполне укомплектованным кадрами.

- Создана многоуровневая система регулирования рынка, включающая в себя ФКЦБ России с двумя десятками региональных отделений, саморегулируемые организации профессиональных участков рынка. На нынешнем этапе в России создан достаточно технологичный и профессиональный рынок ценных бумаг, в большей степени, чем те, с которыми он сталкивается сейчас.

Абдусаламова М.М., Пайзуллаева З.К.

Принципы регионального маркетинга

Следует отметить, что в литературе предпринимались отдельные попытки выявить взаимосвязь принципов, функций и методов маркетинга, относящихся к той или иной функции маркетинга [1, с.69]. Однако, они не получили своего дальнейшего развития, и до настоящего времени не уточнено, какие конкретно функции и методы служат практической реализации соответствующих принципов маркетинга, что, по нашему мнению, препятствует глубокому пониманию его сущности и практическому его использованию в