CC BY
243
Вестник Челябинского государственного университета. 2010. № 28 (209).
Экономика. Вып. 30. С. 70-76.
Н. И. Кондратьев
ОСОБЕННОСТИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
Исследованы теоретические и методологические подходы к изучению специфики эффективности транснациональных корпораций в условиях финансового кризиса. Особое внимание уделяется экономическому потенциалу и повышенной устойчивости транснациональных корпораций в период финансового кризиса.
Ключевые слова: транснациональная корпорация (ТНК), эффективность, финансовый кризис, глобальная экономика.
Благодаря использованию преимуществ глобального масштаба деятельности обеспечивается устойчивость ТНК к кризисным явлениям в мировой экономике и национальной экономике (принимающей страны или страны базирования). Под устойчивостью ТНК понимается долгосрочное достижение стабильного результата деятельности (отсутствие резких колебаний показателей прибыльности, рентабельности и т. д.). Международные коммерческие операции повышают устойчивость корпорации. Механизм этого явления заключается в покрытии убытков подразделений корпорации в одних странах прибылью подразделений в других. Таким образом, благодаря прибыли, полученной одними зарубежными подразделениями, ТНК могут минимизировать убытки, которые несут другие или материнская компания в стране базирования.
Рассмотрим более детально методы и технологии, с помощью которых корпорация в процессе транснационализации своей деятельности может достичь более высокой устойчивости по сравнению с национальными корпоративными образованиями (рис. 1).
Одним из способов повышения устойчивости функционирования ТНК служит диверсифика-
ция производства в рамках корпорации. В результате диверсификации дочерние подразделения ТНК подвергаются спаду в разной степени в связи с неодинаковым воздействием кризиса на отрасли их функционирования в различных странах. Диверсификация проводится не только по страновому признаку, но и по видам выпускаемой продукции, что также улучшает результаты реализации антикризисной стратегии.
Наличие производственных и иных филиалов (подразделений) за границей позволяет ТНК использовать такой способ укрепления позиций ТНК в мировой экономике, как валютные спекуляции. Однако валютные спекуляции ТНК существенно отличаются от аналогичных в биржевой деятельности, поскольку они непосредственно интегрированы в производственную и торговую деятельность транснациональных корпораций. При существовании многочисленных филиалов за рубежом, в которых аккумулируются значительные ресурсы (в том числе, кредитно-финансовые), часть подразделений корпорации получает выгоду при благоприятных изменениях обменного курса валют. При этом реального ущерба у других филиалов не наблюдается. Например, выручка американских
Рис. 1. Особенности эффективности транснациональных корпораций
в условиях кризиса
филиалов российской ТНК поступает в долларах. Очевидно, что рост курса доллара относительно рубля увеличит поступления (выручка остается постоянной), при выражении их в национальных денежных единицах. Американские подразделения, в свою очередь, не будут нести потерь. Противоположное изменение курса доллара будет неблагоприятным лишь формально. так как при пересчете в рубли размеры прибыли дочерних компаний снизятся. Однако в действительности операции осуществлялись в долларах и выручка, выраженная в американских денежных единицах, не снизилась. Денежные потоки, соответственно, можно не направлять в Россию, а реинвестировать прибыль за рубежом. Таким образом, транснациональная корпорация, благодаря наличию филиалов в разных странах, может осуществлять прибыльные валютные спекуляции путем перекачивания свободных финансовых ресурсов между странами в моменты наиболее благоприятных соотношений валютных курсов.
Тем не менее, в периоды острых кризисов изменения курсов обмена валют могут не всегда принимать выгодный для ТНК характер. Поэтому схемы перераспределения средств между филиалами, по существу, могут реализовываться в виде внутрикорпоративных кредитов с целью получения валютной прибыли. В любой момент времени определенные филиалы ТНК будут находиться в странах с повышающимся обменным курсом национальной валюты и выступать в качестве так называемых кредиторов, вкладывающих средства в общую массу финансовых ресурсов корпорации.
Подобным образом ТНК может извлекать выгоду из различий в процентных ставках и уровнях инфляции стран базирования подразделений ТНК и материнской компании. Так, при высоком уровне инфляции в стране базирования номинальные объемы прибыли филиала растут и могут быть переведены на счета материнской компании за рубеж. А поскольку обесценение денег внутри страны не всегда вызывает падение курса валюты, прибыль филиала может быть конвертирована в более стабильную валюту.
Более устойчивое положение ТНК в моменты кризисов имеет финансовую основу. Причина этого кроется в функционировании корпорации как единого целостного механизма. То есть преимущества будут возникать только на уровне
ТНК в целом, в то время как отдельные ее филиалы могут находиться в худшем положении.
Подобная стратегия стабилизации мало затрагивает непосредственную производственную деятельность ТНК, так как филиалы устанавливают объемы выпуска в соответствии с благоприятностью условий для их деятельности. А совокупный стабилизационный эффект обусловливается разветвленной структурой транснациональных корпораций, некоторые компоненты которых подвергаются воздействию кризиса, а некоторые, наоборот, находятся в условиях благоприятной экономической конъюнктуры.
Аналогичная ситуация складывается и с изменениями обменных курсов валют, разницей в темпах инфляции, процентных ставках. ТНК заранее не нацеливает масштабы производства на те или иные колебания валютных курсов, однако в моменты наиболее выгодных соотношений обменных курсов валют корпорация производит оптимальное перераспределение ресурсов. Благодаря своей международной структуре ТНК имеет возможность осуществить такое перераспределение практически в любой момент времени.
ТНК также имеют возможность осуществлять особый род операций, который называется беспроигрышными валютными спекуляциями. Собственные средства перебрасываются из страны в страну, когда этому особенно благоприятствует соотношение валютных курсов. Обычные прибыли концернов дополняются курсовой премией. Наличие дочерних обществ в разных странах (и вытекающая отсюда возможность использовать ресурсы на месте) позволяет ТНК выбирать самые выгодные моменты. Подчеркнём, что ТНК могут заниматься и обычными спекуляциями, но тогда к ним уже неприменим термин «беспроигрышные».
Изменения курса доллара США далеко не всегда принимают выгодный для ТНК оборот именно в периоды кризисов. Однако не следует забывать, что ведущие международные концерны представлены дочерними предприятиями практически во всех крупных странах. И схема переработки средств между ними, если не по форме, то по существу, имеет форму внутрифирменного кредита, нацеленного на получение валютной прибыли. Можно предположить, что в любой момент среди филиалов окажутся предприятия, расположенные в странах с повышающимся курсом валюты. Они возьмут на себя
роль кредиторов, т. е. «доноров» средств, поступающих в общую кассу концерна. Сами они станут получателями ресурсов, когда валютная обстановка изменится.
Валютные операции могут проводиться с использованием ряда обходных приёмов, дополнительно расширяющих свободу манёвра ТНК. Поэтому международные концерны отнюдь не обязательно должны подстраивать свои планы под непредсказуемые колебания валютных курсов.
Рассмотрим технологии, при помощи которых осуществляется перемещение кредитно-финансовых ресурсов в рамках ТНК с целью стабилизации их функционирования. Их перемещение внутри ТНК, как правило, происходит с использованием следующих технологических приемов: непосредственного перевода капитала, перевода дивидендов, оплаты предоставленных услуг, оплаты лицензий, применения трансфертного ценообразования при внутрикорпоративной торговле, внутрикорпоративного кредитования и страхования.
Из перечисленных методов перемещения финансовых ресурсов лишь непосредственный перевод капитала и перевод дивидендов адекватно отражаются в отчетах ТНК. Они используются в периоды относительно благоприятной конъюнктуры, когда у корпорации не возникает необходимости скрывать реальные цели перемещения финансовых ресурсов. В данной ситуации перевод капитала в зарубежные страны будет связан с запуском инвестиционного проекта (открытие филиала или экспансия на новые рынки), а перевод дивидендных платежей из иностранных филиалов рассматривается как нормальный результат их деятельности.
При возникновении угрозы устойчивости ТНК они прибегают к использованию так называемых скрытых методов перераспределения кредитно-финансовых ресурсов, которые внешне выглядят как обмен товарами (услугами) между отделениями корпорации. Практика трансфертного ценообразования при торговле между филиалами ТНК в разных странах — наиболее распространенная методика. Суть данной операции заключается в том, что корпорация сама продает товар, и сама же его покупает, в результате чего происходит просто встречное перемещение товаров (услуг) и платежей за них между подразделениями ТНК. И товар, и денежные ресурсы остаются в собственности компании.
На практике эта методика применяется следующим образом. Для перевода денежных средств из страны с высоким уровнем налогообложения в оффшорную зону необходимо просто продать товар филиалу, находящемуся в оффшоре, по заниженной цене или же приобрести у оффшорной компании продукцию по завышенной цене. Подразделение, расположенное в зоне с высоким налогообложением, в результате данных операций понесет убытки, однако это позволит максимизировать реальную прибыль корпорации в целом.
Обмен услугами, внутрикорпоративными лицензиями осуществляется по подобному механизму и имеет ряд преимуществ, поскольку в меньшей степени, чем установление заниженных (завышенных) цен, привлекает внимание регулирующих государственных органов.
ТНК широко применяют новые формы кредитования в виде беспроцентных внутрикорпоративных займов на срок 364 дня. На основе специально рассчитанного срока до погашения получение и возврат кредита отражается в одном годовом балансе. С юридической точки зрения, данный кредит не существует, так как не оказывает значимого влияния на баланс корпорации.
Не менее эффективным является и перемещение прибылей с использованием специальных приемов страхования. В данном случае создаются финансовые схемы, по которым в оффшорах организуются дочерние страховые фирмы, где страхуется по завышенным ставкам все имущество корпорации. В обратном направлении средства возвращаются в виде кредитов. В итоге ТНК достигает стабильности путем финансовых манипуляций на основе наличия у нее многочисленных дочерних подразделений в различных странах мира. Следует отметить, что в процессе транснационализации деятельности корпорации важнейшую роль должна играть ориентация не на максимизацию прибыли в краткосрочном периоде, а на долговременное получение стабильной прибыли, что в конечном итоге благоприятно воздействует на экономику страны базирования и принимающей страны.
Важность данного стратегического планирования, нацеленность на долговременное получение стабильной прибыли и долгосрочности инвестиций иллюстрирует и финансовый кризис, начавшийся в 2008 г.
В настоящее время влияние финансовой сферы на конкурентоспособность компаний
(в частности, ТНК) значительно возросло. ТНК активно работают на мировом финансовом рынке, в первую очередь на фондовом рынке и рынке долговых ценных бумаг.
В условиях, когда получить прибыль не составляло особого труда, ТНК активно привлекали займы в международных масштабах. В итоге кредитная задолженность компаний достигла своего исторического максимума и в I квартале 2008 г. составила для нефинансовых корпораций США 46 % их годового оборота, превысив сумму 6,474 трлн долл. Многие компании перешли границы разумного заимствования и оказались в сложной ситуации, когда рефинансирование задолженности стало затруднительным. Проблема, как и в случае внешних займов крупнейших российских компаний, состоит еще и в том, что в качестве обеспечения значительных синдицированных кредитов банки, как правило, принимали крупные пакеты акций ТНК-заемщиков, которые в условиях разразившегося экономического спада начали сильно дешеветь, создавая ситуацию так называемых margin calls.
Отличительной чертой управления корпоративными финансами ТНК является использование при финансировании масштабных операций внутрифирменных денежных потоков (прибыли от операционной деятельности, дивидендов, роялти, лицензионных платежей, амортизации) и различных внешних источников, среди которых стоит отметить доходы от размещения акций на фондовых рынках, синдицированные кредиты (в том числе в так называемых евровалютах), корпоративные облигации.
ТНК применяют секьюритизацию кредитов и в целом активов. Средне- и долгосрочные долговые обязательства фирм-заемщиков по предоставленным кредитам обеспечивают эмиссию вторичных ценных бумаг банков и продаются на вторичном рынке. Отмечается колоссальный объем мирового рынка синдицированных кредитов (финансовых и нефинансовых организаций), составивший в 2007 г. 4,5 трлн долл. Компании и инвестиционные банки постоянно разрабатывают новые инструменты, такие как кредитные и валютные свопы, направленные на снижение стоимости заимствования и валютных рисков для своих клиентов. Секьюритизация наиболее активно проводится в США, где фондовый рынок как нигде развит.
В последние годы бурно растет рынок корпоративных облигаций. Финансовый кризис на-
рушил работу международных рынков капитала в сентябре — ноябре 2008 г. Только в декабре, после вмешательства регуляторов, ситуация стала постепенно налаживаться. Так, General Electric разместила в декабре 2008 г. корпоративные облигации на 6,5 млрд долл. под гарантии Федеральной корпорации страхования депозитов, а в январе 2009 г. приступила к размещению гарантированных корпорацией облигаций на сумму 10 млрд долл.
Нынешний финансовый кризис уже изменил макроэкономическую среду деятельности ТНК, что, несомненно, повлияет на их финансовое положение. Среди общих отдаленных макроэкономических последствий кризиса, которые позитивно скажутся на глобальных рынках, можно назвать неизбежное улучшение инфраструктуры, удешевление информации и средств коммуникации. При этом обострение кризисных явлений уменьшит возможности либерализации финансовых рынков, поощрения прямых инвестиций и снятия торговых барьеров. В случае разрастания кризиса велика вероятность скатывания к изоляционизму и увеличению числа торговых барьеров. Мировые банковская и финансовая системы фундаментально изменятся, прежде всего это относится к сфере государственного регулирования и роли государства в финансовом секторе.
Только в США государство уже инвестировало в акции банков более 250 млрд долл., общий объем запланированной государственной помощи превышает 1,5 трлн долл. с перспективой увеличения до 8,5 трлн долл. Главным результатом текущего кризиса будет завершение периода легких прибылей и постепенная смена модели экономического развития, что предполагает совсем другую глобальную конкурентную стратегию компаний.
В настоящий момент существенно обострились конкурентные проблемы некоторых корпораций, и без того находившихся в сложной финансово-экономической ситуации. Ряд крупнейших автомобилестроительных ТНК оказался на грани банкротства. Фирмы, оказавшиеся в ситуации падения спроса на свою продукцию, стремятся максимально снизить издержки и при этом спасти производство, на восстановление которого потребуется немало времени и средств.
В очень сложной ситуации оказались крупнейшие американские автомобилестроительные компании. У Ford положение несколько лучшее,
чем у General Motors и Chrysler, которые не смогут решить проблемы с ликвидностью без активной поддержки государства. В ноябре-декабре 2008 г. автопроизводители пытались получить у властей США помощь в размере 34 млрд долл.
Понимая, что банкротство этих крупнейших корпораций будет иметь тяжелейшие социальноэкономические последствия для страны, в декабре 2008 г. президент США выделил 13,4 млрд долл. на поддержку их производства. Однако эти деньги быстро закончились, и без дальнейшей помощи государства Chrysler и General Motors не сумеют совладать с кризисом.
В не менее сложной экономической ситуации оказались и другие мировые автомобилестроительные корпорации. Падение спроса на 25-35 % на легковые и грузовые автомобили коснулось практически всех ведущих фирм. В этой ситуации ТНК приступили к сокращению производства и персонала и начали требовать принятия срочных мер по спасению бизнеса. Решения о многомиллиардной помощи автоконцернам приняли в начале 2009 г. правительства Германии, Франции, Испании.
Вопрос о необходимости формирования системы показателей финансовой состоятельности, финансового здоровья и эффективности деятельности международных компаний в данный момент актуален как никогда. Оценки эффективности работы организаций в индустриальный период основывались преимущественно на финансовых показателях, рассчитываемых по данным бухгалтерской отчетности, соответствующим принципам системы «затраты — выпуск». В условиях глобализации и бурного развития информационной экономики бухгалтерские отчеты уже не обеспечивают достаточную и полную информацию о динамике эффективности компании, ее реальном финансовом положении и особенно финансовых перспективах. Во-первых, они не отражают стоимость нематериальных активов, во-вторых, не выражают ожидания инвесторов, в-третьих, необъективны в оценке ретроспективы и перспективы компаний, в-четвертых, излишне агрегированы, что затрудняет их использование в управлении.
ТНК все прочнее связаны с мировым финансовым рынком, который ориентируется на результаты; большое значение приобретает дополнительная информация, способствующая повышению точности прогнозов доходности и рисков компаний, в частности информация о страте-
гии и ходе ее реализации, ресурсах и факторах роста.
Финансовые рынки все пристальнее следят за квартальными результатами ТНК и не доверяют стратегии создания долгосрочной стоимости (особенно если она негативно отражается на текущей прибыльности), уделяя чрезмерное внимание краткосрочным показателям и тем самым невольно вбивая клинья между менеджерами, советами директоров и инвесторами. Инструменты, способствующие достижению баланса краткосрочных и долгосрочных целей и поощряющие «системное мышление», уже давно находятся в арсенале руководителей международных фирм. Но опыт свидетельствует о том, что менеджеры зачастую пользуются ими механически и неэффективно либо вовсе откладывают в сторону, решая под давлением инвесторов насущные задачи выживания. Непростая финансовая ситуация подталкивает многих руководителей корпораций уделять все больше внимание достижению краткосрочных результатов, но в условиях кризиса такая политика весьма опасна.
В условиях ухудшающейся экономической ситуации и волатильности рынков исключительную важность обретает стабильное финансовое корпоративное здоровье, а не краткосрочные показатели.
Проблема финансовой устойчивости привлекла всеобщее внимание еще в 2001-2006 гг. после ряда неожиданных крахов крупных компаний. Опрос более тысячи членов советов директоров, проведенный агентством МсЮ^еу еще в 2005 г., выявил, что большинство из них хотели бы тратить меньше времени на обсуждение последних финансовых результатов работы и уделять гораздо больше внимания разработке стратегии, оценке рисков, подготовке новой смены руководителей и другим вопросам долгосрочного здоровья компании. 70 % опрошенных хотели бы получать больше информации о рынках (более детальный анализ потребителей, конкурентов, поставщиков и т. д.), а свыше 50 % — дополнительную информацию по организационным вопросам. Двум пятым респондентов хотелось бы больше знать о взаимоотношениях своих компаний с внешними группами интересов - властями, СМИ и т. д.
Для успешного прохождения острой фазы кризиса ведущие ТНК применяют ряд технологий менеджмента.
1. Пpoцессно-ориентированное управление (Activity-based management) позволяет отслеживать общие и косвенные издержки по всем процессам и привязывать их к конкретным продуктам и клиентам, что дает возможность более точно распределять затраты и проводить анализ прибыльности.
2. Сбалансированная система показателей эффективности деятельности (Balanced scorecard) переводит миссию и видение в количественные измерения, отслеживает управление по целям, обеспечивает оплату по результатам, соблюдение стратегического баланса, позволяет контролировать деятельность менеджмента.
3. Анализ акционерной стоимости (Shareholder value analysis) позволяет на основе изучения дисконтированного денежного потока, добавленной экономической стоимости, ROA и ROI измерить способности компании или подразделения получать доходы, превышающие стоимость привлеченного капитала.
4. Концепция управления стоимостью (Valuebased management — VBM), в соответствии с которой важнейшим показателем в системе целей управления компанией является ее стоимость. Ключевыми факторами стоимости признаются финансово-экономические показатели, обеспечивающие получение прибыли.
Благодаря использованию преимуществ глобального масштаба деятельности обеспечивается экономическая эффективность ТНК к кризисным явлениям в мировой экономике и национальной экономике (принимающей страны или страны базирования). Под устойчивостью ТНК понимается долгосрочное достижение стабильного результата деятельности (отсутствие резких колебаний показателей прибыльности, рентабельности и т. д.). Именно международные коммерческие операции повышают устойчивость корпораций в условиях кризиса.
Среди особенностей эффективности ТНК в условиях кризиса отметим, во-первых, диверсификацию производства и дистрибуции. В результате диверсификации дочерние подразделения ТНК подвергаются спаду в разной степени, в связи с неодинаковым воздействием кризиса на отрасли их функционирования в различных странах. Диверсификация проводится не только по страновому признаку, но и по видам выпускаемой продукции, что также улучшает результаты реализации антикризисной стратегии.
Во-вторых, особенностью эффективности ТНК в условиях кризиса является мобильность капитала. Международные коммерческие операции позволяют покрывать убытки подразделений корпорации в одних странах прибылью подразделений в других. Таким образом, благодаря прибыли, полученной одними зарубежными подразделениями, ТНК могут минимизировать убытки, которые несут другие или материнская компания в стране базирования и максимизировать финансовый результат всей компании. Мобильность капитала представляет собой использование при финансировании масштабных операций внутрифирменных денежных потоков (прибыли от операционной деятельности, дивидендов, роялти, лицензионных платежей, амортизации) и различных внешних источников, среди которых стоит отметить доходы от размещения акций на фондовых рынках, синдицированные кредиты (в том числе в так называемых евровалютах), корпоративные облигации. Компании и инвестиционные банки постоянно разрабатывают новые инструменты, такие как кредитные и валютные свопы, направленные на снижение стоимости заимствования и валютных рисков для своих клиентов.
Третьей особенностью эффективности ТНК в условиях кризиса является использование специальных инструментов оптимизации финансовой деятельности. Рассмотрим некоторые из них. Прежде всего, это наличие механизмов трансфертных цен. Практика трансфертного ценообразования при торговле между филиалами ТНК в разных странах — наиболее распространенная методика. При возникновении угрозы устойчивости ТНК они прибегают к использованию так называемых скрытых методов перераспределения кредитно-финансовых ресурсов, которые внешне выглядят как обмен товарами (услугами) между отделениями корпорации. Суть данной операции заключается в том, что корпорация сама продает товар, и сама же его покупает, в результате чего происходит просто встречное перемещение товаров (услуг) и платежей за них между подразделениями ТНК. И товар, и денежные ресурсы остаются в собственности компании.
Следует отметить также механизм внутрикорпоративного кредитования. В периоды острых кризисов, изменения курсов обмена валют могут не всегда принимать выгодный для ТНК характер. Поэтому схемы перераспределения средств
Рис. 2. Методика анализа эффективности ТНК в условиях кризиса
между филиалами, по существу, могут реализовываться в виде внутрикорпоративных кредитов с целью получения валютной прибыли. В любой момент времени определенные филиалы ТНК будут находиться в странах с повышающимся обменным курсом национальной валюты и выступать в качестве так называемых кредиторов, вкладывающих средства в общую массу финансовых ресурсов корпорации. Подобным образом транснациональная корпорация может извлекать выгоду из различий в процентных ставках и уровнях инфляции стран базирования подразделений ТНК и материнской компании.
На основе анализа вышеперечисленных особенностей автором разработана методика анализа эффективности ТНК на основе ранжирования компаний относительно выбранных показателей эффективности ТНК, с применением корреляционного анализа для определения значимых показателей (рис. 2). Наложение линейных ограничений и ограничение величины стандартного отклонения позволяют определить наиболее эффективные ТНК в условиях кризиса.
Данная методика выявляет значимые показатели эффективности на основе исторических данных — докризисных и кризисных. Значимость показателя определяется на основе корреляции между средними значениями и стандартными отклонениями показателей в докризисный период и показателями в кризис. Происходит вы-
бор существенных показателей, определяющих поведение компании в кризис. Путем наложения ограничений на показатели в докризисный период приходим к результату — списку эффективных транснациональных корпораций в условиях кризиса.
Разработанная методика оценки эффективности ТНК была опробована на примере 100 крупнейших ТНК мира. Исторические данные финансовых отчетов компаний охватывают десятилетний период. Значительный объем данных выборки позволяет говорить о статистической значимости результатов исследования. Результаты отбора приведены ниже.
Список эффективных ТНК в условиях финансового кризиса
1. Berkshire Hathaway Inc. A.
2. ExxonMobil Corporation.
3. Chevron Corporation.
4. Royal Dutch Shell PLC.
5. International Business Machines Corp.
6. Hewlett-Packard Company.
7. Home Depot Inc.
8. Nokia Corporation.
9. Valero Energy Corporation.
10. Total SA.
11. ArcelorMittal.
12. ENI SpA.
13. Volkswagen AG.
