Основные тенденции управления валютными резервами в зарубежной и российской практике Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Управление валютными

резервами

ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМИ РЕЗЕРВАМИ В ЗАРУБЕЖНОЙ И РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКЕ

п. ю. Малышев,

аспирант кафедры ценных бумаг и финансового инжиниринга Е-mail: malyshev@msd.cbr.ru Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации

В статье представлен обзор наиболее важных тенденций в области управления резервными валютными активами, наблюдаемых в деятельности зарубежных центральных банков на современном этапе. Рассмотрены особенности инвестиционных стратегий центральных банков в условиях мирового финансового кризиса. Показано, что значительная часть указанных тенденций находит отражение и в российской практике.

Ключевые слова: центральный банк, валюта, резервы, ценные бумаги, суверенные фонды, сохранность, ликвидность, прибыльность, диверсификация.

Начало XXI в. ознаменовано стремительным ростом официальных валютных резервов в мире: в 2003—2009 гг. этот показатель увеличился более чем в 3 раза и достиг 7,5 трлн долл. Следует отметить, что глобальный финансовый кризис 2008—2009 гг. и связанная с ним рецессия мировой экономики не привели к значительному сокращению мировых валютных накоплений: к марту 2009 г. данный показатель снизился по сравнению с предкризисным максимумом лишь на 5,2 %. После чего вновь был отмечен его рост, а уже в июле был зафиксирован новый исторический максимум1. Накопление валют-

1 Среди стран, лидирующих по объему резервов, лишь Россия и Республика Корея в условиях кризиса были вынуждены существенно сократить свои валютные накопления (на 37,1 и 24,1 % к предкризисному максимуму соответственно). Однако это не помешало данным странам сохранить позиции в «первой десятке» по данному показателю.

ных резервов происходит неравномерно и приводит к их концентрации в странах с формирующимися рынками. Поскольку в настоящее время во многих государствах, лидирующих по объему резервов, существенно превышен уровень их достаточности, эти средства не могут быть эффективно использованы в целях развития национальной экономики. В связи с этим происходит активизация деятельности центральных банков на зарубежных финансовых рынках в качестве глобальных инвесторов.

Современные исследователи рассматривают инвестиционную стратегию центрального банка как совокупность основных принципов управления валютными резервами — сохранности, ликвидности и прибыльности. Анализ зарубежного опыта показывает, что принцип прибыльности, как правило, является подчиненным по отношению к двум другим. Так, рекомендуется повышать финансовый результат от управления валютными резервами лишь при условии обеспечения их сохранности и поддержания необходимого уровня ликвидности. Изменения, происходящие в системе управления валютными резервами в последние годы, свидетельствуют о стремлении центральных банков к увеличению финансового результата по операциям на зарубежных финансовых рынках. Рассмотрим наиболее важные тенденции, наблюдаемые в мировой практике.

1. Диверсификация валютных активов по видам инструментов. Расширение круга финансовых инструментов, используемых центральными банками для

инвестирования валютных резервов, обусловлено, прежде всего, стремительным ростом последних.

Приоритет принципов сохранности и ликвидности по отношению к прибыльности, принятый большинством центральных банков, приводит к установлению достаточно жестких критериев отбора активов и оценки рисков. Как правило, наибольший удельный вес в портфеле центральных банков имеют долговые инструменты, среди которых преобладают государственные облигации, а также следующие классы высоколиквидных ценных бумаг:

— облигации международных финансовых организаций. В данном сегменте наиболее востребованными являются ценные бумаги Международного банка реконструкции и развития (IBRD), Международной финансовой корпорации (IFC), Азиатского банка развития (ADB), Межамериканского инвестиционного банка (IADB), Европейского инвестиционного банка (EIB) и др.;

— облигации федеральных агентств США. Официально данные эмитенты не наделены государственной гарантией. Однако мировой финансовый кризис показал, что правительство не может допустить их банкротства (такие организации получили название «предприятий, учрежденных правительством» — government-sponsored enterprises). К числу наиболее популярных эмитентов относятся Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Fannie Mae), Федеральная ссудно-ипотечная корпорация (Freddie Mac) и Федеральные банки жилищного кредита (Federal Home Loan Banks). Важно отметить, что указанные агентства выпускают два класса облигаций — классические долговые обязательства (bonds, notes) и бумаги, обеспеченные пулом закладных на недвижимость (mortgage-backed securities). Но центральные банки совершают операции лишь с первыми (что оказалось дальновидным решением в свете кризисных событий на американском ипотечном рынке);

— негосударственные облигации стран еврозоны. Среди ценных бумаг, номинированных в евро, интерес для центральных банков представляют пфан-дбрифы (Pfandbriefe), выпускаемые ипотечными и земельными банками Германии, а также облигации государственных агентств Франции (например, Социального амортизационного фонда — Caisse d'Amortissement de la Dette Sociale).

Концентрация растущих активов центральных банков на ограниченном сегменте рынка ценных бумаг повышает чувствительность их портфелей к ценовым колебаниям на рынке. Кроме того, по-

вышенный спрос на государственные и квазигосударственные облигации приводит к сокращению их доходности. Поэтому в последние годы центральные банки обращали внимание на инструменты, не наделенные государственной гарантией, но отличающиеся высоким уровнем надежности (например, корпоративные облигации с кредитным рейтингом «AAA»).

Эффект «бегства в качество», вызванный мировым финансовым кризисом, существенно скорректировал инвестиционную политику большинства центральных банков. Это проявилось прежде всего в сокращении доли необеспеченных операций (таких, как депозиты в коммерческих банках), переводе части валютных счетов в международные финансовые институты, увеличении вложений в казначейские облигации США (за счет продажи агентских ценных бумаг), а также ужесточении требований в отношении кредитного риска контрагентов и эмитентов ценных бумаг.

Несмотря на определенный интерес ряда центральных банков к рынку акций, в целом в настоящее время доля этого инструмента в составе валютных резервов незначительна. С другой стороны, активными инвесторами в акции традиционно являются суверенные инвестиционные фонды. В последние годы был отмечен рост активности центральных банков на рынке производных инструментов, где наиболее популярны валютные свопы и форвардные контракты. Но фьючерсы, процентные свопы и опционы используются лишь небольшим числом центральных банков.

2. Дифференцированное управление валютными резервами. Центральные банки, управляющие значительными по объему резервными активами, могут разрешить противоречие между требованиями ликвидности и прибыльности путем выделения в составе валютных резервов ликвидного портфеля в объеме средств, необходимых для проведения операций на внутреннем валютном рынке, и инвестиционного портфеля, средства которого могут быть инвестированы в широкий круг инструментов финансового рынка без создания угрозы для макроэкономической стабильности. По информации Банка международных расчетов (БМР), около 2/3 центральных банков в настоящее время дифференцируют портфель резервных активов. Доля инвестиционной компоненты в отдельных случаях достигает 90 %, что говорит о растущем стремлении увеличить финансовый результат от управления валютными резервами при условии сохранения контроля со стороны центрального банка.

С другой стороны, отмечена тенденция к передаче центральными банками части валютных резервов во внешнее управление, что может быть обусловлено следующими обстоятельствами:

— недостаток опыта работы с нетрадиционными для центрального банка инструментами финансового рынка (например, деривативами);

— высокие операционные издержки самостоятельного управления определенными классами активов (например, портфелем акций);

— конфликт интересов между функциями центрального банка как органа денежно-кредитного регулирования и его инвестиционной деятельностью.

В настоящее время в мире более 2/3 центральных банков привлекают внешних управляющих (как правило, глобальные инвестиционные банки), что позволяет не только решить указанные проблемы, но и повысить доходность от операций с валютными резервами. С другой стороны, доля резервных активов, передаваемых во внешнее управление, обычно составляет менее 5 % и лишь в редких случаях превышает 15 %. Центральный банк сохраняет за собой право отзыва средств в случае необходимости.

Сравнительно новая тенденция, характерная для стран Азии, — формирование суверенных фондов за счет средств центрального банка. В 2005 г. была создана Корейская инвестиционная корпорация (К1С), 85 % капитала которой (17 млрд долл.) было сформировано за счет валютных резервов Банка Кореи. В 2007 г. учреждена Китайская инвестиционная корпорация (С1С) со стартовым капиталом — 200 млрд долл. Активы Государственной инвестиционной корпорации Сингапура ^1С), достигающие 250 млрд долл., регулярно пополняются за счет средств органа денежно-кредитного регулирования. Важно отметить следующие особенности в этой сфере:

— как правило, средства, переданные государственной управляющей компании, не могут быть отозваны центральным банком по первому тре-

Валютная структура мировых ре

бованию, что существенно снижает ликвидность резервных активов;

— инвестиционная стратегия определяется управляющей компанией самостоятельно и не требует согласования с центральным банком, что приводит к повышению рискованности вложений.

Кроме того, большинство государственных инвестиционных корпораций имеет низкий уровень информационной прозрачности, что ограничивает возможности для макроэкономического прогнозирования и создает угрозу дестабилизации мирового финансового рынка в целом.

3. Пересмотр валютной структуры резервных активов. По информации МВФ, в настоящее время около 2/3 мировых валютных резервов номинировано в долларах США (табл. 1). При этом на протяжении последнего десятилетия эта доля постепенно сокращается. Однако в целом позиции американской валюты остаются достаточно прочными, что обусловлено следующими факторами:

— фондовый рынок США остается крупнейшим в мире (в ноябре 2009 г. в США ежедневный объем сделок на вторичном рынке облигаций в среднем составлял 865,8 млрд долл., из них 463,7 млрд — казначейские облигации);

— доллар США остается наиболее ликвидной из резервных валют, что закрепляет за ним роль главного инструмента для интервенций (86,3 % сделок на мировом валютном рынке происходит с участием доллара. На долю евро приходится 37,0 %, японской йены — 16,5 %) и торгуется с минимальными спрэдами;

— существует возможность инвестирования средств в долларовые активы с одновременной привязкой процентного риска к другой валюте при помощи деривативов (например, валютных свопов).

Статистика показывает, что альтернативной резервной валютой в современных условиях является евро, чей курс по отношению к доллару США в 2001—2009 гг. вырос на 59 %, а доля в мировых

Таблица 1

вных активов в 2000—2009 гг., %

Год Доллар США Английский фунт стерлингов Японская йена Швейцарский франк Евро Другие валюты

2000 71,1 2,8 6,1 0,3 18,3 1,5

2001 71,5 2,7 5,0 0,3 19,2 1,3

2002 67,1 2,8 4,4 0,4 23,8 1,6

2003 65,9 2,8 3,9 0,2 25,2 2,0

2004 65,9 3,4 3,8 0,2 24,8 1,9

2005 66,9 3,6 3,6 0,1 24,0 1,7

2006 65,5 4,4 3,1 0,2 25,1 1,8

2007 64,1 4,7 2,9 0,2 26,3 1,8

2008 64,1 4,1 3,1 0,1 26,5 2,1

2009 62,8 4,3 3,1 0,1 27,5 2,2

валютных резервах — на 9,2 %. В ближайшие годы для покрытия бюджетного дефицита, возникшего в результате увеличения расходов на антикризисные меры, правительство США планирует продолжить расширение внешних заимствований. Это, вероятно, приведет к дальнейшему падению курса доллара. Следует ожидать, что ослабление позиций доллара США как мировой резервной валюты сохранится. С другой стороны, доля евро растет главным образом в структуре валютных резервов соседних с ЕЭС государств, в то время как в странах Азии она остается низкой.

Мировая практика свидетельствует, что центральные банки могут руководствоваться различными мотивами при включении той или иной валюты в состав международных резервов. Для стран, не являющихся эмитентами основных резервных валют, важную роль для обеспечения макроэкономической стабильности играет оптимизация валютной структуры резервов.

Среди практических рекомендаций заслуживает внимания методика, разработанная специалистами БМР. Она предусматривает построение валютной структуры портфеля центрального банка в зависимости от приоритетной цели накопления международных резервов. Таких целей выделено четыре.

1. Цель — гарантия выплат по внешнему долгу. В этом случае рекомендуется поддержание валютного соотношения резервных активов в соответствии с валютной структурой внешнего долга. Данная стратегия приемлема для большинства центральных банков, поскольку позволяет избежать риска финансовых потерь при обслуживании внешнего долга в случае отклонения кросс-курсов резервных валют от прогнозных значений.

2. Цель — поддержание курса национальной валюты. В этом случае резервные активы должны быть номинированы в валютах, включенных центральным банком в целевой ориентир курса национальной денежной единицы (для Банка России оптимальным с точки зрения данного критерия является поддержание 55 % резервных активов в долларах США и 45 % — в евро, что соответствует текущей структуре бивалютной корзины).

3. Цель — стратегическое инвестирование резервных активов (фонды будущих поколений). В этом случае рекомендуется приведение валютного соотношения резервных активов в соответствие со структурой мирового рынка ценных бумаг. Также анализируются динамика про-

центных ставок на различных рынках, кросс-курсы резервных валют и другие показатели. 4. Цель — обеспечение импорта в условиях финансовой нестабильности. В этом случае оптимальным решением является приведение валютного соотношения резервных активов в соответствие с валютной структурой импорта (в реальном выражении). Данную стратегию можно назвать оптимальной лишь для государств, основными внешнеторговыми партнерами которых являются страны-эмитенты резервных валют. В противном случае это приведет к неоправданному увеличению валютного риска. К примеру, в настоящее время 14,9 % российского импорта приходится на страны СНГ. Но очевидно, что приобретение Банком России активов, номинированных в украинских гривнах, белорусских рублях, казахских тенге и т. п., неприемлемо из-за высокой волатильности курсов указанных валют. На практике применение данной методики затруднительно, поскольку на ее основе невозможно определить оптимальную валютную структуру резервных активов, если их накопление связано с комплексной реализацией нескольких целей. В настоящее время для центральных банков стран с формирующимися рынками наиболее популярным ориентиром остается валютная структура внешнего долга.

4. Реформирование организационной структуры подразделений, осуществляющих управление валютными резервами. На протяжении последнего десятилетия многие центральные банки провели реорганизацию подразделений, участвующих в управлении валютными резервами, по двум направлениям:

— разделение стратегических, тактических и оперативных функций (вертикальная оптимизация);

— разделение на оперативном уровне функций заключения сделок, их учета и контроля (горизонтальная оптимизация).

Ключевые параметры, определяющие политику управления валютными резервами на средне- и долгосрочную перспективу (приемлемый уровень кредитного риска, классы финансовых инструментов, целевой уровень доходности от инвестиционных операций, валютная структура резервных активов, а также допустимые пределы отклонения текущих количественных показателей от запланированных), отражены в инвестиционной стратегии, утверждаемой советом директоров центрального банка.

Инвестиционный комитет — коллективный орган, ответственный за формирование детализирован-

ной структуры целевого портфеля резервных активов на основе инвестиционной стратегии, установление тактических ограничений, а также разработку кратко-и среднесрочных торговых стратегий.

Операционную деятельность в рамках торговых стратегий и с учетом ограничений, устанавливаемых инвестиционным комитетом, осуществляют структурные подразделения центрального банка, сгруппированные в три функциональных блока:

1) фронт-офис (front office) выступает в качестве инициатора сделок, отвечает за своевременный и правильный ввод данных в систему управления инвестициями, осуществляет анализ финансовых рынков и взаимодействие с контрагентами;

2) мидл-офис (middle office) разрабатывает и совершенствует операционные процедуры, осуществляет управление рисками, контроль за проведением операций и соблюдением лимитов, поддерживает информационно-технологическое и программное обеспечение;

3) бэк-офис (back office) осуществляет расчеты и внутренний учет операций с резервными активами.

Требование горизонтальной оптимизации отражено в указаниях МВФ и продиктовано прежде всего соображениями безопасности, так как способствует сокращению операционных рисков, связанных с управлением резервными активами. Важно отметить, что фронт-, мидл- и бэк-офис являются равноправными подразделениями, что препятствует сокрытию нарушений, облегчает выявление злоупотреблений и противоправных действий.

Реформирование организационной структуры центральных банков сопровождается усилением роли риск-менеджмента в процессе управления резервами. В настоящее время все больше центральных банков используют те же методы оценки рисков, что и глобальные инвестиционные банки. Существует мнение, что указанные преобразования связаны с переходом к активному управлению валютными резервами, однако вопрос о целесообразности избрания центральными банками такой стратегии остается дискуссионным.

5. Повышение информационной прозрачности центральных банков по вопросам управления валютными резервами. Рост мировых резервных активов и склонность центральных банков к более рискованным инвестиционным стратегиям стали причиной повышенного внимания со стороны органов государственной власти, международных организаций, исследователей и широкой общественности. Цен-

тральные банки в свою очередь вынуждены повышать информационную прозрачность по вопросам управления резервными активами.

В соответствии с действующей международной практикой, основой для разработки данных о золотовалютных резервах являются подходы, изложенные в изданиях МВФ «Руководство по платежному балансу» и «Международные резервы и валютная ликвидность: руководящие принципы по формам предоставления данных». На практике же большинство центральных банков использует собственные стандарты раскрытия информации, основанные на методике построения управленческой отчетности. Этим объясняются различия в составе, структуре и времени поступления данных. По информации БМР, в большинстве случаев публикуется следующая информация:

— организационная структура подразделений, осуществляющих управление резервными активами;

— классы активов, разрешенных для инвестирования;

— данные о фактическом размещении резервов по классам активов;

— валютная структура резервных активов;

— финансовый результат от инвестиционной деятельности.

Среди главных кредитных организаций стран, лидирующих по объему валютных резервов, наиболее «прозрачными» с точки зрения БМР являются центральные банки Австралии, Англии, Канады, России, а также Европы. Минимальный объем информации публикуют центральные банки Китая, Тайваня, Алжира и Малайзии.

Раскрытие информации об инвестиционной деятельности центральных банков, лидирующих по объему валютных резервов, способствует стабилизации финансовых рынков. Однако это же существенно ограничивает возможности для получения прибыли. По этой причине официальная информация об управлении резервными активами в большинстве случаев содержит лишь общие сведения или поступает с определенной задержкой во времени.

По состоянию на 01.12.2009 международные резервы Российской Федерации составили 447,8 млрд долл. (из них 168,0 млрд долл. — средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, размещенные на валютных счетах в Банке России). Вопрос об оптимизации системы управления валютными резервами актуален для нашей страны, занимающей третье место в мире по их величине. Значительная часть рассмотренных выше тенденций находит отражение и в российской

практике. Однако следует отметить ряд важных особенностей управления резервными активами в нашей стране.

Как и большинство центральных банков, Банк России предъявляет жесткие требования к надежности и ликвидности инструментов при формировании валютных резервов, что предполагает низкую степень их диверсификации. В настоящее время в состав валютных резервов включены остатки на корреспондентских счетах, депозиты, сделки РЕПО, а также государственные и агентские ценные бумаги иностранных эмитентов (США, Франции, Германии, Великобритании, Японии, Бельгии, Нидерландов, Испании и др.). Отметим, что до наступления мирового финансового кризиса состав разрешенных инструментов был шире и включал, в частности, долговые ценные бумаги федеральных ипотечных агентств США, внебюджетных фондов, ипотечных и земельных банков Германии и др.

До 01.04.2008 Банк России выделял в составе валютных резервов операционный портфель (краткосрочные бескупонные ценные бумаги, остатки на корреспондентских счетах, депозиты, сделки РЕПО) и инвестиционный портфель (долгосрочные купонные ценные бумаги). В настоящее время резервные активы сгруппированы в одновалютные портфели вне зависимости от типа инструментов и срока до погашения. Отступление от мировой практики объясняется тем, что деление активов на одновалютные портфели расширяет возможности по управлению процентным риском за счет использования всех разрешенных инструментов, номинированных в одной валюте, т. е. возможности достижения более высокой доходности вложений в условиях принятых ограничений. Информация о привлечении Банком России внешних агентов к управлению валютными резервами отсутствует.

По мере изменения внешнеэкономической конъюнктуры и роста международных резервов Банк России существенно пересмотрел их валютную структуру. В конце 1990-х гг. удельный вес доллара США составлял 75 %, в 2003 г. — 70 %, а в 2009 г. — 49 %. Главными причинами изменений послужили сокращение внешнего государственного долга России (основная часть которого была номинирована в долларах США) и появление новой резервной валюты — евро. Но в последние годы2 существенных изменений не наблюдается: на доллар США приходится 47-49 %, евро - 40-42 %,

2 Начиная с 01.07.2006 Банк России ежеквартально публикует данные о валютной структуре международных резервов.

английский фунт стерлингов — 8-10 %. Начиная с 2007 г. доля японской йены составляет 1 %.

Система принятия решений в области управления резервными валютными активами Банка России имеет следующий вид:

1) совет директоров Банка России - определяет цели инвестирования резервных активов, вводимые ограничения и допустимый уровень риска. Указанные положения закреплены в Основных принципах управления валютными резервами Банка России;

2) комитет по денежно-кредитной политике (КДКП) Банка России - принимает инвестиционные директивы, детализирующие положения основных принципов, а также утверждает методики оценки кредитного и рыночного рисков и список контрагентов Банка России по операциям с резервными активами;

3) структурные подразделения, осуществляющие управление международными резервами Банка России (департамент операций на финансовых рынках (ДОФР) и департамент обеспечения и контроля операций на финансовых рынках (ДОКОФР). ДОФР совершает сделки с валютными активами, проводит оценку кредитного и рыночного рисков, формирует и корректирует нормативные портфели в соответствии с правилами, установленными Советом директоров и КДКП, проводит анализ зарубежных финансовых рынков. ДОКОФР оформляет заключенные сделки и осуществляет расчеты по ним, контролирует соблюдение установленных регламентов, лимитов и ограничений, поддерживает необходимое программное обеспечение.

Таким образом, организационная структура подразделений Банка России, участвующих в управлении международными резервами, в целом соответствует зарубежной практике. Но следует отметить, что в данной схеме отсутствует мидл-офис как самостоятельное подразделение: его функции разделены между ДОФР (фронт-офис) и ДОКОФР (бэк-офис).

Информация о составе, структуре и результатах управления валютными резервами публикуется на официальном Интернет-сайте и в периодических изданиях Банка России (табл. 2), среди которых следует выделить «Обзор деятельности Банка России по управлению валютными активами». Объем и структура резервных активов рассчитываются Банком России на основании собственных балансовых и оперативных данных, а также инфор-

Таблица 2

Источники информации об управлении валютными резервами Банка России

Источник Публикация (обновление)

Годовой отчет Банка России Ежегодно

Основные направления денежно-кредитной политики Банка России (на предстоящий год) Ежегодно

Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами Ежеквартально

Международная инвестиционная позиция органов денежно-кредитного регулирования по международным резервам Российской Федерации Ежеквартально

Оценка предстоящих изменений международных резервов и другой ликвидности в иностранной валюте органов денежно-кредитного регулирования Российской Федерации Ежемесячно

Аналитические группировки счетов органов денежно-кредитного регулирования Ежемесячно

Международные резервы Российской Федерации Еженедельно

мации Министерства финансов РФ по методике управленческой отчетности, ориентированной на максимальное раскрытие информации о результатах управления. Это позволяет адекватно оценивать макроэкономическую ситуацию в России и обеспечивает прозрачность деятельности банка на внешнем рынке.

Зарубежная практика демонстрирует стремление центральных банков к повышению финансового результата от управления валютными резервами в части, превышающей уровень достаточности. Об этом свидетельствуют расширение круга используемых инструментов, передача части активов независимым управляющим, в отдельных случаях -использование активных торговых стратегий. В то же время центральные банки проводят валютную диверсификацию активов (следствием чего является постепенное ослабление позиций доллара США как мировой резервной валюты) и минимизируют операционные риски за счет оптимизации организационной структуры. В последние годы больше внимания уделяется раскрытию информации об управлении резервными активами.

Перечисленные тенденции в целом имеют глобальный характер, однако степень их проявления по странам неравномерна. Это обусловлено тем, что на процесс управления резервными активами оказывают влияние не только экономические, но и политические факторы.

В условиях мирового финансового кризиса центральные банки стран с формирующимися рынками в целом не понесли существенных убытков от инвестиционной деятельности. Но многие из них, в том числе и Россия, были вынуждены направить часть валютных резервов на проведение интервенций на внутреннем валютном рынке. Продолжающееся накопление валютных резервов на фоне ослабления кризисных явлений и стабилизации финансовых рынков по всей вероятности приведет к ослаблению ограничений по классам финансовых инструментов и уровню кредитного риска. В среднесрочной перспективе следует ожидать сохранения обозначенных тенденций.

Список литературы

1. Андрианов В. Д. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования // Общество и экономика. 2008. № 5. С. 23—53.

2. Беккер Э, Ван Херпт Э. Управление резервами центрального банка: новые тенденции, от ликвидности к доходности. Челтенхем; Нортхэмптон. 2007. 257 с.

3. Борио К. Управление валютными резервами: элементы организации // Банк международных расчетов. 2008. Исследование № 38.

4. Борио К. Управление валютными резервами: тенденции и проблемы // Банк международных расчетов. 2008. Исследование № 40.

5. Кестер А. Международные резервы и валютная ликвидность: руководящие принципы по формам предоставления данных. МВФ. 2001. URL: http://www. imf. org/extemal/np/mae/ferm/eng/index. htm/

6. Нюже Дж. Управление валютными резервами. Руководство центрального банка № 19. Банк Англии. 2004. URL: http://www.bankofengland. co.uk/education/ccbs/ handbooks/pdf/ccbshb19.pdf.

7. Нюже Дж. Некоторые актуальные вопросы в управлении валютными резервами центральных банков. State Street Global Advisors. 2006.

8. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. М. 2007—2009. Вып. 1—12.

9. Ослабление позиций доллара США как международной резервной валюты // Банки: мировой опыт. 2009. № 1. С. 21-24.

10. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки: учеб. пособие для вузов. М.: Альпина Бизнес Букс. 2007. 926 с.

11. Руководство по платежному балансу (шестое издание). МВФ. 2008. URL: http://www.imf. org/external/np/mae/ ferm/eng/index.htm.

12. Руководящие принципы управления валютными резервами. МВФ. 2001. URL: http://www. imf.org/external/ np/mae/ferm/eng/index.htm.

13. ФаненкоМ. А. Международная ликвидность и диверсификация официальных резервных активов // Мировая экономика и международные отношения. 2007. № 6. С. 54-61.

14. Фаненко М. А. Некоторые новые тенденции в управлении международными резервами // Деньги и кредит. 2007. № 2. С. 28-32.