CC BY
31
Вопросы экономики
УДК 339.97; 330.354
основные тенденции развития
посткризисной экономики
м.П. ПРИДАЧУК, доктор экономических наук, заместитель директора E-mail: pridachuk@ya.ru Волгоградский филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
В статье на основе анализа и оценки трансформационных процессов в мировом пространстве выделены основные последствия финансового кризиса, а также определено его влияние на экономику ведущих экономических держав и на Россию в частности. Обозначены причинно-следственные связи, среди которых выявлены ключевые проблемы, носящие системный характер и отражающие несовершенство экономических механизмов управления.
Ключевые слова: кризис, экономическая политика, финансовые системы, финансовые институты
В 2014 г. одним из основных событий в мировой экономике станут действия Федеральной резервной системы США по сворачиванию программы количественного смягчения QE3. С начала драматических событий осени 2008 г. прошло уже более 5 лет, и все эти годы монетарными властями ведущих экономик мира - США, Евросоюза и Китая -применяется одно и то же лекарство от экономической депрессии - накачка финансовой системы дешевыми деньгами. Это позволило избежать длительного продолжения острой фазы кризиса, в первую очередь - дальнейшего падения фондового рынка и связанных с ним банкротств, а также более серьезного роста безработицы. Однако чем дальше, тем больше создается впечатление, что постоянное
нарастание денежных инъекций национальным экономикам - это средство скорее тактическое, нежели стратегическое, и мало кто может уверенно предсказать дальнейшее развитие событий после сворачивания программ количественного смягчения. А факт того, что QE3 со временем все равно придется прекращать, вряд ли у кого-то вызывает сомнения (и баланс ФРС, и госдолг США растут невиданными темпами). В настоящий момент активы на балансах ФРС, ЕЦБ, центробанков Великобритании и Японии превысили 10 трлн долл., более чем в 3 раза превысив докризисные максимумы. По разным оценкам сегодня в мире насчитывается порядка 3 трлн долл. избыточной ликвидности. Разумеется, у программ количественного смягчения, как и у любого другого варианта развития событий, есть свои бенефициары, которые в наибольшей мере выигрывают от накачки ликвидности в финансовую систему. Согласно недавно проведенному исследованию Мс&шеу, от избытка предложения дешевых денег в первую очередь выиграли национальные правительства по всему миру (как в развитых странах, так и в развивающихся). Большинство развитых стран в кризисный период нарастили государственные расходы, как и полагалось по заветам кейнсианства, а эпоха дешевых денег позволила им гораздо дешевле привлекать необходимые для этого
заемные средства. Федеральная резервная система фактически обналичивает государственный долг, продолжая скупать правительственные облигации. Доля инвестиционных фондов в первичном размещении государственных облигаций США с 2011 г. выросла более чем в 2 раза и составила порядка 30%. По расчетам McKinsey, с начала 2009 г. правительства наиболее развитых государств только на обслуживании госдолга сэкономили более 1,5 трлн долл. Не отстают от них и правительства развивающихся стран, которые в 2013 г. разместили на внешних рынках государственных облигаций в 2 с лишним раза больше, чем в докризисный 2007 г., а среднегодовой приток капитала на развивающиеся рынки превысил 700 млрд долл. Даже таким странам, как Руанда или Гондурас, удалось впервые в истории разместить свои государственные облигации на мировых рынках капитала. В начале 2014 г. несколько восточноевропейских стран (Латвия, Польша, Словакия, Румыния и др.) успешно разместили значительные выпуски гособлигаций. Всего за первые 10 дней 2014 г. было продано почти 20 млрд долл. суверенного долга, что в 3 раза превышает показатели аналогичного периода 2013 г. Завершение эпохи Quantitative Easing увеличит расходы правительств на обслуживание государственного долга и поставит перед необходимостью существенного снижения расходов либо увеличения налогов.
Вторым бенефициаром эпохи дешевых денег стали крупные участники рынка ценных бумаг и обладатели крупнейших состояний, владеющие крупными пакетами акций. Существует достаточно существенная корреляция между объемами ликвидности, закачиваемыми в экономику в рамках программ количественного смягчения, и ростом инвестиций в финансовые активы. Последние несколько лет общий объем годовых вложений инвестиционных фондов бьет все новые и новые рекорды. За 2013 г. американские фондовые индексы выросли практически на 1/3, европейские -почти на 20%, а акции ведущих технологических компаний - в несколько раз. Превысило свои исторические значения долгосрочное соотношение стоимости акции к доходам корпораций и их номинальной стоимости. Для акций, входящих в индекс S & P, среднее соотношение Р/Е достигло 24 при долгосрочном значении этого показателя около 16. Характерно, что американские компании не спешат увеличивать свою инвестиционную активность, которая продолжает оставаться на весьма низком
уровне. Более того, собственники компаний активно размещают на рынке акции своих корпораций по текущим высоким ценам и привлекают все новые займы по низким ставкам.
Очевидно, что рано или поздно программу количественного смягчения придется сворачивать, хотя и делать это будут плавно и очень осторожно. Формально объем программы зависит от состояния дел в американской экономике, в первую очередь от уровней безработицы и инфляции. Но в реальности нужно понимать, что количественное смягчение больше зависит от показателей безработицы, а уровень процентной ставки ФРС - от инфляции. Что касается безработицы, то она во многом приблизилась к целевым показателям, но если рассмотреть структуру вновь создаваемых рабочих мест, то можно заметить, что большинство из них представляют собой низкооплачиваемые временные рабочие места. Реальные доходы среднестатистического американского гражданина последние десятилетия фактически не растут, в отличие от его наиболее обеспеченных сограждан. За последние два десятилетия 1% наиболее обеспеченных американцев получал более половины всех доходов.
Схожая ситуация наблюдается и по другую сторону океана; так, еврозона к началу 2014 г. вышла на траекторию небольшого, но устойчивого экономического роста, и существует вероятность продолжения этой тенденции в дальнейшем. Европейский центральный банк продолжает сохранять нулевую ставку по депозитам, не исключая введения при необходимости отрицательных ставок по данному инструменту. Вполне вероятно, что острая фаза кризиса преодолена, хотя ситуация далека от идеальной. Безработица по-прежнему сохраняется на максимальных уровнях, особенно в южных странах и среди молодежи. Согласно данным Итальянского института статистики, в конце 2013 г. безработица среди молодежи побила новый рекорд, составив 41,6%, а в целом по еврозоне этот показатель составил 12,1%.
Для продолжения экономического роста всей еврозоны необходим поиск новой парадигмы экономического развития, так как за прошедшие полтора десятилетия своего существования экономику Европейского союза можно выразить одной простой моделью: сначала поток капитала из северных стран в периферию, а после кризиса - обратная ситуация. Столкнувшись с оттоком капитала, южные страны не могут девальвировать национальные валюты и
под давлением Еврокомиссии, в которой «правят бал» представители северных стран-кредиторов, вынуждены идти на тяжелые реформы.
Но куда больший интерес с позиции перспектив мирового экономического роста представляет собой ситуация в китайской экономике, которой в ближайшие годы по всей видимости предстоит существенное замедление. Главным драйвером рекордно высокого экономического роста Китая в последние десятилетия был феноменально высокий уровень инвестиций, составлявший до 50% от ВВП страны. Для сравнения нужно заметить, что доля инвестиций от валового внутреннего продукта в США и Европе составляет около 15 и 20% соответственно. Но сегодня китайским властям необходимо кардинально перестроить прежнюю модель экономического роста: перейти от вложений в инфраструктуру, масштабного производства и экспорта своих товаров по всему миру к экономическому росту, основанному на росте внутреннего потребления. Необходимо отметить, что модель прежнего роста подходит к своему естественному пределу (протяженность транспортной инфраструктуры уже почти сравнялась с аналогичным показателем в сходных по площади США, а множество вновь построенного жилья, заводов и объектов Олимпиады - 2008 долгое время простаивают незагруженными). Предыдущие два десятилетия почти 20 млн китайцев ежегодно переезжали из сельской местности в города, увеличивая число занятых в промышленности, но на сегодня этот процесс подходит к своему естественному пределу из-за значительного снижения работоспособного населения в сельскохозяйственных регионах. Кроме того, проводившаяся почти три десятилетия политика «Одна семья - один ребенок» привела к существенным изменениям демографической структуры китайского общества. Средний возраст населения увеличивается и он будет продолжать увеличиваться в ближайшие годы, сокращая выгоды от так называемого «демографического дивиденда».
Помимо «пузырей» на китайском рынке недвижимости достаточно напряженная ситуация складывается и в финансовом секторе КНР. Из-за жесткого государственного регулирования национальной банковской системы большое распространение получил так называемый «серый» банкинг, осуществляемый банковской и парабанковской системой путем создания различных продуктов, не попадающих под официальное регулирование монетарных
властей. Большое распространение получили так называемые WMP (wealth management products), представляющие собой, по сути, упрощенный аналог популярных до кризиса на Западе структурных продуктов, находящихся за балансами банковских институтов. По различным оценкам, объем теневого кредитования в Китае уже превышает размер официально выданных кредитов и достигает до 50% от ВВП страны. Правда, в последнее время начало проявляться некоторое замедление темпов роста кредитования. Во втором полугодии 2013 г. (по данным Народного банка Китая) было выдано кредитов на 10,7% меньше, чем годом ранее, и на 40% меньше, чем в первом полугодии.
Именно масштабный рост производства в Китае в предыдущие два десятилетия самым существенным образом повлиял на всю мировую экономику и привел к появлению самого крупного за последние 100 лет сырьевого суперцикла, оказавшего непосредственное влияние на всю мировую экономику. Если в 1998 г. Китай потреблял 10% всего мирового промышленного сырья, то в 2011 г. он потреблял уже 30%. Соответственно, за первое десятилетие XXI в. индекс всех сырьевых товаров, рассчитываемый МВФ, вырос в 3 раза. Апофеозом этого цикла стал 2007 г., когда из 183 стран мира наблюдался рост ВВП в 180 национальных экономиках.
Однако в последние годы происходит то, что и должно было происходить в соответствии с базовыми законами экономической теории. Рост цен на сырье стимулировал активную разработку альтернативных источников энергии, альтернативных способов добычи традиционного сырья и программ сокращения потребления сырьевых ресурсов. Одним из самых заметных событий в этом вопросе стали новые методы добычи нефти и газа, в первую очередь сланцевого. Это, а также новые способы и новые мощности по производству, перевозке и хранению сжиженного газа уже привели к существенному падению цен на газ: с 2005 по 2012 г. стоимость газа в США снизилась на 66%. В нефтяной отрасли это еще менее заметно, хотя в последнее время такой традиционный потребитель нефти и нефтепродуктов, как США, стал активным экспортером нефтепродуктов, и в данное время в сенате идет обсуждение отмены запрета на экспорт сырой нефти, введенного в 1970-е гг.
Аналогичные процессы происходят и в других сырьевых отраслях. За последнее десятилетие ежегодное производство алюминия увеличилось с 25 до
45 млн т, а добыча железной руды возросла вдвое (с 1 до 2 млрд т). Вероятно, именно это сыграло не последнюю роль в существенном падении цен на металлы на мировых рынках, вследствие чего многие металлургические производства стали убыточными. В результате компания «Русский алюминий» в конце 2013 г. была вынуждена полностью прекратить работу на нескольких российских заводах. Не менее драматические события сопровождают и процесс производства никеля. На волне гигантских инвестиций Китая в инфраструктуру вырос спрос на нержавеющую сталь, при производстве которой используется никель, и цены на никель с 2000 по 2007 г. увеличились примерно в 5 раз (до 50 тыс. долл. за тонну). Такое развитие событий привело к разработке новых способов добычи никеля из латеритных месторождений низкого качества, расположенных в Юго-Восточной Азии. Новые технологические решения позволили китайским компаниям снизить стоимость производства никеля из данных месторождений (ниже 15 тыс. долл. за тонну) и радикально снизить объемы закупок никеля у российских и канадских производителей. На сегодняшний день цены на никель упали более чем в 3 раза по сравнению с докризисным пиком, и, по последним данным, более 1/3 мирового производства металлов никелевой группы стало убыточным.
Что касается собственно российской экономики, то в течение 2014 г. наиболее вероятно продолжение тех же негативных тенденций, которые наблюдались в 2013 г. Вполне вероятно, что снижение профицита платежного баланса страны (или переход к его дефициту) приведет к дальнейшему ослаблению национальной валюты. В конце 2013 г. счет текущих операций снизился почти до 0,5 млрд долл. при общем объеме экспорта около 150 млрд долл., весь платежный баланс России за 4-й квартал составил 4,7 млрд долл., чего не наблюдалось даже в 2008-2009 гг., когда рубль обесценился фактически в 1,5 раза.
Первоначальные драйверы экономического роста в виде постоянного увеличения цен на энергоносители и использования недозагруженных мощностей сменились ростом, вызванным увеличением потребительских расходов в связи с повышением реальных доходов населения и бумом потребительского кредитования. Этих факторов было достаточно вплоть до 2013 г., когда подобная модель экономического роста стала давать сбой. Постоянное повышение заработных плат из фактора, способс-
твующего экономическому росту, стало одним из его тормозов. В прошлом году в ряде отраслей рост заработной платы превысил рост отпускных цен на продукцию предприятий. Помимо увеличения выплат бюджетникам на рост заработных плат влияют и демографические проблемы: в России наблюдается сокращение трудоспособного населения примерно на 1% ежегодно. Вследствие ранее указанного Россия становится страной с высокими затратами на рабочую силу, низкой производительностью труда и некачественными институтами - убийственное сочетание в современном мире, где большинство стран имеют либо дешевые трудовые ресурсы, либо качественные институты и эффективную государственную машину.
Можно предположить, что в 2014 г. продолжится процесс дальнейшего падения инвестиций в связи с заморозкой тарифов естественных монополий и соответственным сокращением их инвестиционных программ, окончанием строительства олимпийских объектов, а также планируемым сокращением бюджетных расходов. При этом даже оставшиеся расходы далеко не всегда эффективны - по-прежнему недостаточно средств направляется на развитие человеческого капитала при параллельном росте военных расходов, хотя согласно данным исследования, проведенного Центром макроэкономических исследований Сбербанка РФ, военные расходы в нашей стране имеют один из самых низких мультипликаторов.
В целом от 2014 г. можно ожидать усиления тенденций, наблюдавшихся в 2013 г. Общими проблемами для большинства стран станут: имущественное расслоение, кризис пенсионных систем и снижение выгоды от так называемого демографического дивиденда в связи со старением населения, а для развитых стран - также более общий кризис концепции welfare state. Все это будет способствовать снижению числа представителей среднего класса в развитом мире до минимального уровня. Фондовый рынок США (по всей видимости) ожидает существенное падение (исторический опыт свидетельствует о том, что аномально высокое соотношение Р/Е приводит к низким значениям рынка в следующие 5-10 лет). Несмотря на это, сама американская экономика вполне возможно перейдет к невысокому, но устойчивому росту.
Для России основными рисками являются вероятность продолжения стагнации в экономике, неконтролируемая девальвация национальной ва-
люты в случае существенного снижения нефтяных цен и кризис региональных бюджетов, у которых существенно снижается налоговая база с одновременным ростом расходной части.
Список литературы 1. Кудрин А.Л. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики. 2009. № 1.С. 9-27.
2. Мау В.А. Кризис на начальной стадии: причины и проблемы // Экономическая политика. 2008. № 6. С. 52-68.
3. Шарма Р. Прорывные экономики. В поисках следующего экономического чуда. М.: Манн, Иванов и Фербер. 2013. С. 51-54, 119-123.
4. Эффективность госрасходов в России / Обзор центра макроэкономических исследований Сбербанка России. М., 2011. С. 4-6
Issues on economics
MAIN TRENDS OF DEVELOPMENT OF POST-CRISIS ECONOMY
Maksim P. PRIDACHUK
Abstract
The article analyzes and estimates the transformational processes in the world space, the main consequences of financial crisis and their influence on economy of leading economic countries and on Russia in particular. The author reveals causal relationships, systemic key issues and imperfection of the economic governance mechanisms.
Keywords: crisis, economic policy, financial systems, financial institutions
Ekonomicheskaia politika - Economic policy, 2008, no. 6, pp. 52-68.
3. Sharma R. Proryvnye ekonomiki. V poiskakh sleduiushchego ekonomicheskogo chuda [Breakthrough economy. In search of following economic miracle]. Moscow, Mann, Ivanov i Ferber Publ., 2013, pp. 51-54, 119-123.
4. Efficiency of state expenses in Russia. Review of the Center for Macroeconomic Research of Sberbank of Russia. Moscow, 2011, pp. 4-6.
References
1. Kudrin A.L. Mirovoi finansovyi krizis i ego vliianie na Rossiiu [World financial crisis and its influence on Russia]. Voprosy ekonomiki - Issues of economy, 2009, no. 1, pp. 9-27.
2. Mau V.A. Krizis na nachal'noi stadii: prichiny i problemy [Crisis at initial stage: reasons and problems].
Maksim P. PRIDACHUK
Volgograd branch of Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Volgograd, Russian Federation pridachuk@ya.ru
