CC BY
69
МП. СЕНЬКОВ
Максим Игоревич СЕНЬКОВ — аспирант кафедры денег и ценных бумаг СПбГУЭФ.
В 2009 г. окончил СПбГУЭФ.
Автор 2 публикаций.
Область научной специализации — последствия финансовой глобализации, финансовые кризисы.
^ ^ ^
ОСНОВНЫЕ КАНАЛЫ МЕЖГОСУДАРСТВЕННОГО РАСПРОСТРАНЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ*
Финансовая глобализация привела к значительному росту интеграции национальных финансовых рынков и формированию мировых финансовых рынков. Как следствие, становится возможным возникновение финансовых нестабильностей глобального масштаба. Подтверждение тому — мировой финансовый кризис 2008 г., охвативший значительно большее число государств, чем предшествовавшие ему крупные финансовые потрясения. В связи с этим представляется необходимым анализ основных возможных каналов межгосударственного распространения финансовых кризисов в условиях финансовой глобализации на примере мирового кризиса 2008-2009 гг.
На рубеже XX и XXI вв., в условиях финансовой глобализации, произошел ряд изменений в особенностях возникновения, протекания и распространения финансовых потрясений.
1. Рост частоты происходящих в мировом хозяйстве финансовых кризисов. Как известно, процессы финансовой глобализации разворачиваются начиная с 70-х годов XX в. Если в период с середины 30-х и до конца 60-х годов XX в. наблюдались лишь отдельные единичные финансовые кризисы, то, начиная с 70-х годов XX в., они становятся намного более частыми. Так, в период 1975-1997 гг., по данным специалистов МВФ, проводивших исследование в 22 развитых и 31 развивающейся стране, мировая экономика пережила 58 валютных и 54 банковских кризиса [3].
2. Финансовые кризисы становятся характерными для развитых экономик. Финансовые кризисы XX в. были характерны для развивающихся государств с неустойчивой при внешних шоках экономикой и распространялись, в первую очередь, на другие государства с формирующимся рынком. Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. стал первым в новейшей истории финансовым кризисом, который начался в развитых государствах, распространился, в первую очередь, на финансовые системы развитых государств и лишь потом охватил развивающиеся рынки.
3. Рост масштабности происходящих финансовых кризисов. Кризисные явления 1990-х и 2000-х гг. в процессе своего развития охватывали значительно большее число стран, чем предшествовавшие им финансовые кризисы середины XX в. Это явление связано со значительно возросшим в результате финансовой глобализации взаимным влиянием национальных и международных финансовых рынков. К первым финансовым кризисам «нового типа» причисляют Мексиканский финансовый кризис, от которого в 1994-1995 гг. пострадал ряд стран Латинской Америки. В 1995 г. директор-распорядитель МВФ М. Камдессю охарактеризовал его как «первый кризис XXI века» в силу того, что он имел финансовую природу и распространился на целый ряд стран [2]. В свою очередь мировой
ГРНТИ 06.73.07 ©М.И. Сеньков, 2012 Публикуется по рекомендации д-ра экон. наук, проф. A.C. Селищева.
финансовый кризис 2008-2009 гг. оказал негативное воздействие на экономики значительно большего числа государств, чем предшествовавшие ему финансовые кризисы 1990-х гг. [6].
В экономической науке не существует однозначных трактовок каналов распространения финансовых кризисов. Распространение финансовой нестабильности от страны к стране стало темой многих исследований зарубежных и отечественных авторов, в ряде работ данное явление характеризуется как «эффект заражения (contagion)» и «эффект домино» [7]. Межгосударственное распространение финансовых кризисов происходит по причинам экономического и психологического толка. В силу этого необходимо рассмотреть два типа каналов распространения финансовых потрясений. Первый тип условно можно назвать экономическими, а второй — информационно-поведенческими каналами. Важно отметить, что в большинстве современных финансовых кризисов нестабильность распространяется по обоим каналам.
4. Экономические каналы распространения финансовых кризисов. Экономические каналы распространения кризисов связаны, прежде всего, с взаимозависимостью национальных экономик. Кризисные явления распространяются от одной страны к другой по причине наличия тесных финансовых и торговых связей или в силу схожести текущей экономической ситуации и основных макроэкономических показателей в странах. В рамках данного типа каналов можно выделить два подтипа — финансовые каналы и торговые каналы.
В результате процессов финансовой глобализации национальные финансовые рынки и финансовые системы оказались в значительной мере интегрированы и переплетены множеством связей. По этой причине можно выделить целый ряд явлений, которые приводят к межгосударственному распространению финансового кризиса по финансовым каналам. Основными из них являются:
1) изменение стоимости активов, в частности снижение стоимости финансовых активов на мировых рынках, падение котировок на мировых фондовых рынках или цен на мировых товарных рынках. Снижение стоимости активов на финансовых или товарных рынках ведет к убыткам национальных экономических агентов, вызывает отток капитала и может стать причиной распространения финансовой нестабильности;
2) изменение ставок процента на мировом рынке ссудных капиталов, а также изменение стоимости заимствований на мировых финансовых рынках из-за переоценки инвесторами своих рисков. В случае роста ставок ссудного процента на мировом рынке ссудных капиталов у стран-заемщиков могут возникнуть трудности с рефинансированием внешних долгов и привлечением дополнительной ликвидности;
3) возникновение краткосрочных межстрановых потоков значительных объемов капитала, т. е. бегство капитала в результате каких-либо негативных явлений, а также спекуляции на понижении курса национальной валюты. В случае значительного оттока капитала из страны национальная валюта подвергается риску девальвации, начинаются спекулятивные атаки против нее, а также могут возникнуть проблемы с рефинансированием внешнего долга страны;
4) наличие схожих макроэкономических показателей между страной, где наблюдаются кризисные явления, и какой-либо второй страной. В таком случае есть вероятность возникновения саморазвивающегося кризиса во второй стране или же начала спекулятивных атак на страну с тревожными показателями.
В свою очередь распространение кризисных явлений по торговым каналам связано с внезапным изменением условий торговли, например с падением цен на товар основного экспорта или же с неожиданным снижением уровня конкурентоспособности государства из-за девальвации валюты в одной из стран, связанных с ней общими рынками сбыта.
5. Информационно-поведенческие каналы распространения финансовых кризисов. Инфор-мационно-поведенческие каналы распространения финансовых кризисов связаны с неожиданным изменением моделей поведения участников финансовых рынков под воздействием поступившей информации о каких-либо негативных событиях. Изменение модели поведения в случае финансовых не-стабильностей связано с переоценкой участниками финансовых рынков своих рисков и желанием сохранить или преумножить свои финансовые активы.
Характерной чертой финансовых рынков в условиях финансовой глобализации стала асимметричность информации, которая связана с отсутствием достоверных сведений о качестве и действительной стоимости того или иного актива. Ее причина кроется в распространении секьюритизации банковской
деятельности и росте использования производных финансовых инструментов, что обусловило значительное усложнение и снижение прозрачности финансовых операций. Теперь далеко не всегда возможно установить качество и уровень надежности активов, которые лежат в основе торгуемой ценной бумаги. Причем использование деривативов к настоящему времени достигло широких масштабов, подтверждением чему служит тот факт, что мировой рынок деривативов составляет около 85-100 трлн долл., превышая значение совокупного мирового ВВП [5].
Распространение финансовых нестабильностей по информационно-поведенческим каналам связано с тем, что игрокам финансового рынка приходится принимать решения в условиях ограниченности времени и асимметричности информации, при этом возрастает роль иррациональных психологических факторов, которые определяют их поведение. К таким факторам относится «стадное поведение», одна из возможных форм его проявления — кризис доверия, т. е. массовое избавление участниками рынка от всех активов, в надежности которых они не уверены.
В условиях финансовой глобализации характер распространения финансовых кризисов претерпел изменения. Если для финансовых кризисов середины прошлого века основными каналами распространения были торговые каналы [2], то в результате финансовой глобализации такими каналами становятся финансовые и информационно-психологические каналы. Для проверки данного утверждения имеет смысл рассмотреть основные каналы распространения ряда кризисов 1990-х и 2000-х гг.
Именно финансовые каналы стали основными для межгосударственного распространения финансовых кризисов 1990-х гг. В условиях Мексиканского кризиса 1994-1995 гг. распространение финансовой нестабильности стало результатом ужесточения кредитных условий со стороны США. Во время азиатского кризиса 1997-1998 гг. обрушение экономик ряда азиатских стран произошло по причине спекулятивных атак против их национальных валют в условиях фиксированного валютного курса и массированного бегства капитала. В свою очередь мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. охватил столь значительное число государств также посредством финансовых каналов распространения, к основным из которых можно отнести следующие каналы.
1. Резкое обесценение финансовых активов. Речь идет об обесценении деривативов типа Collateralized Debt Obligations (CDO), Collateralized Mortgage Obligations (CMO) и Credit Default Swaps (CDS), основанных на низкокачественных (subprime) ипотечных кредитах. Данные деривативы выпускались рядом ипотечных агентств США. В силу того, что данные ценные бумаги имели высокие оценки рейтинговых агентств, они входили в портфели множества самых разных инвесторов по всему миру, в том числе пенсионных фондов и центральных банков ряда стран. В результате обвала цен на рынке жилья в США и последовавшего за ним падения рынка ипотечных кредитов деривативы, входившие в портфели значительного числа финансовых институтов разных стран и основанные на низкокачественных ипотечных кредитах, обесценились. Как следствие падения стоимости данных деривативов произошли списания стоимости обесценившихся активов с балансов множества финансовых институтов по всему миру, что породило проблемы с ликвидностью. В целом списания превысили 100 млрд долл. [4, с. 53]. Итогом стали банкротства ряда финансовых институтов, сначала США и Великобритании, а затем Европы и развивающихся стран.
2. Масштабный обвал фондовых рынков, который стал результатом «общего шока» мировой экономики и оттока капиталов вследствие переоценки рисков и нехватки ликвидности. В сентябре 2008 г. на мировых фондовых рынках произошло ощутимое падение капитализации фондового рынка США, затем фондовых рынков Европы. В силу избавления инвесторами от потенциально рискованных активов развивающихся стран и значительного оттока капитала капитализация фондовых рынков развивающихся стран также пострадала.
3. Произошло «кредитное сжатие». В результате переоценки рисков кредитными учреждениями значительно возросли процентные ставки и ужесточились условия кредитования, что обусловило дальнейшее усугубление проблем с ликвидностью.
Роль информационно-поведенческих каналов распространения мирового финансового кризиса заключалась в возникновении кризиса доверия на финансовых рынках. Как институциональные, так и индивидуальные инвесторы столкнулись с необходимостью покрыть убытки и как-либо поддержать ликвидность. Результатом стало избавление от активов, в том числе надежных, что усугубило падение стоимости активов на товарных и фондовых рынках мира.
Таким образом, финансовая глобализация стала одной из причин трансформации характерных особенностей развития финансовых кризисов. В условиях сокращения контроля со стороны национальных и наднациональных финансовых регуляторов и интеграции национальных финансовых рынков вероятность возникновения и быстрого межгосударственного распространения кризисных явлений возросла во множество раз [1]. Основными каналами межгосударственного распространения финансовых кризисов современного типа являются финансовые каналы. Также в силу усложнения и снижения прозрачности финансовых операций возросла роль информационно-поведенческих каналов распространения финансовых кризисов.
ЛИТЕРАТУРА
1. Гладкова Т.Е. Особенности банковского регулирования в посткризисный период // Известия СПбУЭФ. 2011. № 1.С. 26-30.
2. Ковалев В.В. Проблемы предупреждения кризисов на финансовом рынке. М.: Финансы и статистика, 2008. 183 с.
3. Менжулина Е.В. Глобализация как основной фактор современного банковского кризиса. М.: Макс-пресс, 2006. 16 с.
4. Нижегородцев P.M., Стрелецкий А.С. Мировой финансовый кризис. Причины, механизмы, последствия. М.: Изд-во "URSS", 2008. 64 с.
5. Смирнов А. Кредитный «пузырь» и перколация финансового рынка // Вопросы экономики. 2008. № 10. С. 4-31.
6. Федорова Е., Безрук О. Анализ и оценка каналов распространения финансовых кризисов на развивающихся рынках//Вопросы экономики. 2011. № 7. С. 120-128.
7. Alba P., Bhattacharya A., Claessens S., Ghosh S., Hernandez L. Volatility and contagion in a financially integrated world: Lessons from East Asia's recent experience. Working paper. Washington D.C.: World Bank, 1998.
