CC BY
6
УДК 336
ОСНОВН1 НАПРЯМИ ВПЛИВУ Ф1НАНС1АЛ1ЗАЦ1Т НА ФУНКЦ1ОНУВАННЯ НАЦ1ОНАЛЬНИХ ЕКОНОМ1К I СУБ СКТ1В ГОСПОДАРЮВАННЯ
®2019 ГРИЩЕНКО Т. В., АНЗ1НА Г. В.
УДК 336
Грищенко Т. В., Анзша Г. В. OcHOBHi напрями впливу фшанciалiзацм на функцiонування нацiональних економт
i суб'скпв господарювання
Протягом останн/х 20 рок/в в'дбуваеться фшанаал'ващя свтово: економши, тобто випередження розвитку фшансово: системи пор'юняно з iншими секторами. У статтi розглянуто особливостi новтнього етапу розвитку свтово: економши, а саме: процеси фшанаал'ваци та :х вплив на нацюнальш економши та д'тльшсть суб'ект'в господарювання всередин/ них. Доведено вплив глобальних процеав дом/нування фшан-сового сектора на процеси цшоутворення в економц Укроти, а також на втчизнят компани. Найб'шьшого впливу фшанаал'ваци зазнають компани, якi е частиною м'жнародних ринк/в товар'в, послуг i каттал'в, у тому числiхолдинговi компани з активами в УкраЫ. Тому при оцнц справедливо: вартостi таких компанш необxiдно враховувати вплив процеав фiнансiалiзацiiта, в'дпов'дно, до цього, удосконалювати методич-н тдходи. Враховуючи участь компанш у мiжнародному ринку каттал'в; вплив глобалiзацiйниx процеав через фшансовий сектор; зростання об-сяг'в кредитування; зб'шьшення посередницьких послуг на фшансовому ринку тощо, зростае необxiднiсть пошуку шлях/в удосконалення процесу оцшювання справедливо: вартост': компани. Визначено чинники, якi мають бути врахован': при ощнюванн': справедливо':' вартост': укра:нських компанш в умовах фшанаал'ваци економши.
Ключов'! слова: оцнка вартост/ компани, фiнансiалiзацiя, фшансовий ринок, мiжнародний ринок капiталiв, справедива вартсть компани. Рис.: 5. Ббл.: 9.
Грищенко Тетяна Васил'юна - кандидат економ'нних наук, доцент кафедри ф/нанав, Ки:вський нацюнальний ун'верситет iм. Т. Шевченка (вул. Володимирська, 60, Ки:в, 01033, Укра:на) E-mail: optim_15@bigmir.net
Анзна Ганна BiKmopiBHa - старший викладач 1нституту тслядипломно: освти, Ки:вський нацюнальний ун'верситет iм. Т. Шевченка (вул. Володимирська, 60, Ки:в, 01033, Укра:на) E-mail: anna.anzina@gmail.com
УДК 336
Грищенко Т. В., Анзина А. В. Основные направления влияния финансиализации на функционирование национальных экономик и субъектов хозяйствования
В течение последних 20 лет происходит финансиализации мировой экономики, то есть опережение развития финансовой системы по сравнению с другими секторами. В статье рассмотрены особенности нового этапа развития мировой экономики, а именно: процессы финан-сиализации и их влияние на национальные экономики и деятельность субъектов хозяйствования внутри них. Доказано влияние глобальных процессов доминирования финансового сектора на процессы ценообразования в экономике Украины, а также на локальные компании. Наибольшее влияние финансиализации испытывают компании, которые являются частью международных рынков товаров, услуг и капиталов, в том числе холдинговые компании с активами в Украине. Поэтому при оценке справедливой стоимости таких компаний необходимо учитывать влияние процессов финансиализации и, в соответствии с этим, совершенствовать методические подходы. Учитывая участие компаний на международном рынке капиталов; влияние глобализационных процессов через финансовый сектор; рост объемов кредитования; увеличение посреднических услуг на финансовом рынке и т. д., возрастает необходимость поиска путей совершенствования процесса оценки справедливой стоимости компании. Определены факторы, которые должны быть учтены при оценке справедливой стоимости украинских компаний в условиях финансиализации экономики. Ключевые слова: оценка стоимости компании, финансиализация, финансовый рынок, международный рынок капиталов, справедливая стоимость компании. Рис.:5. Библ.: 9.
Грищенко Татьяна Васильевна - кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов, Киевский национальный университет им. Т. Шевченко (ул. Владимирская, 60, Киев, 01033, Украина) E-mail: optim_15@bigmir.net
Анзина Анна Викторовна - старший преподаватель Института последипломного образования, Киевский национальный университет им. Т. Шевченко (ул. Владимирская, 60, Киев, 01033, Украина) E-mail: anna.anzina@gmail.com
UDC 336
Hryschenko T. V., Anzina H. V. The Main Directions of Influence of Financialization on the Functioning of National Economies and Economic Entities
Over the past 20 years, the world economy has been financialized, i.e., the financial system is being advanced in comparison with other sectors. The article considers features of a new stage of development of the world economy, namely: processes of financialization and their influence on the national economies and the activity of economic entities as a part of these. The influence of global processes of financial sector domination on the pricing processes in the Ukrainian economy as well as on the local companies is proved. The companies that are part of international markets for goods, services and capital, including the holding companies with assets in Ukraine, experience the greatest impact of financialization. Therefore, in determining the fair value of such companies, it is necessary to take into view the impact of financialization processes and, accordingly, to improve methodical approaches. Taking into consideration the participation of companies in the international capital market; impact of globalization processes through the financial sector; growth of lending volumes; increase in intermediary services in the financial market, etc., there is a growing need to find ways to improve the fair valuation of company. The factors which should be taken attention in the fair valuation of the Ukrainian companies in conditions of financialization of economy are determined.
Keywords: valuation of company, financialization, financial market, international market of capitals, fair value of company. Fig.: 5. Bibl.: 9.
Hryschenko Tetiana V. - Candidate of Sciences (Economics), Associate Professor of the Department of Finance, Taras Shevchenko National University of Kyiv (60 Volodymyrska Str., Kyiv, 01033, Ukraine) E-mail: optim_15@bigmir.net
Anzina Hanna V. - Senior Lecturer of the Institute of Postgraduate Education, Taras Shevchenko National University of Kyiv (60 Volodymyrska Str., Kyiv, 01033, Ukraine)
E-mail: anna.anzina@gmail.com
П^вищена волатильшсть та ризик виникнення кризових явищ е характерними рисами змши архiтектури свiтовоi фiнансовоi системи. П1д-грунтям до формування новiтнiх засад фшансового ринку став неолiбералiзм - полiтекономiчна теорiя, згiдно з якою iндивiд може досягти благополуччя, ви-користовуючи сво'1 пiдприемницькi здiбностi в умовах вкьного ринку, хоча й в окремих шституцшних межах - сформованого права власност, вкьного ринку та вiльноi торгiвлi. На сьогодш ключовi важелi впливу на економжу перемiщено у фiнансовий сектор, що дшта-ло назву «фiнансiалiзацiя». З кожним днем усе бкьшо! актуальностi набувае питання визначення насладив фiнансiалiзацii для учасникiв ринку.
Метою статт е визначення основних напрямiв впливу фiнансiалiзацii на функцiонування економш краш свiту та окремих суб'екйв господарювання.
Поняття «фiнансiалiзацiя» е в^носно новим i розглядаеться зарубiжними вченими й економк-тами як ключова ознака новiтнього етапу розвитку свиово! економiки. Вперше термiн «фiнансiалiзацiя» був офщшно використаний у 2009 р. у звт ЮНКТАД «The Financialization of Commodity Markets Report» [5]. Дж. М. Бьюкенен та Р. А. Масгрейв визначають, що сучасна економжа е, перш за все, фшансовою рин-ковою економiкою [7, с. 174].
Г. Кршпнер у свош роботi «Фiнансiалiзацiя аме-рикансько'1 економiки» зазначае, що фiнансiалiзацiя -це тдйд до акумуляци, де прибуток генеруеться через фiнансовi канали частше, нiж через торговi та продовольчi [3].
Своею чергою, В. Турбевiль визначае фшанаа-лiзацiю як зростаюче значення фiнансовоi д1яльнос-тi як джерела прибутковостi в економщь Фшанаа-лiзацiя, за його думкою, - це зростання активност фшансового ринку, яке не покращуе й може знизити ефективнiсть перерозподлу грошових ресурсiв фь нансовим сектором [6, р. 5-6].
Доволi вдале визначення фiнансiалiзацii запро-поноване Г. Епштайном - «як зростаючо'1 ролi фшансо-вих мотивiв, фiнансових гравщв, фiнансових шститу-цiй в операцшх нацiональних i мiжнародних економiк; фшансово1 шдустри у свiтовiй економiцi; фшансових контролерiв у менеджментi корпорацiй; фшансових актив!в серед 1нших активiв; щнних паперiв в о61гу та акцш серед 1нших фiнансових активiв; фондового ринку як ринку корпоративного контролю у визначенш корпоративно'1 стратеги; та коливань фшансових рин-к1в як детермiнантiв бiзнес-циклiв» [1, р. 24].
Динамка зростання свиового фшансового ринку доводить, що процеси фiнансiалiзацii глобально! економiки в сучасних умовах продовжують по-глиблюватись. Так, станом на 2016 р. сшвв^дношен-ня кредипв, наданих фiнансовим сектором на вну-тр1шн1х ринках, до валового внутршнього продукту складае бкьше 184%, тод1 як аналогiчний показник станом на 1985 р. складав лише 117%. Незважаючи
на зменшення обсяпв та юлькосп угод на ринку 1РО протягом останнiх деккькох рок1в, станом на 2016 р. ринкова каштал!зацш пу6л1чних компанiй до ВВП склала 97,8%, тод1 як у 1985 р. лише 48%. В1дпов1дно до рис. 1 показники фшансового ринку свггу мають сталий тренд до зростання в довгостроковому перю-д1, починаючи з кшця ХХ столитя.
З огляду на сутшсть фiнансiалiзацii економiки як глобально'1 макроекономiчноi передумови розвитку сучасних свиових економiчних в1дносин, варто зазначити, що вона обумовлюе значну ккьшсть змш, серед яких можна визначити таю [9, с. 52]:
+ значне зростання фшансових пототв як MiMHapodHux, так i внутрштх. Нацюналь-н1 компани, збкьшуючи масштаби власного виробництва, прагнуть до залучення значних обсяпв швестицш, як1 не завжди можуть бути покрит в1тчизняними швесторами, тод1 як мiжнародний фiнансовий ринок дае 61льш1 можливост1;
f полтики центральних бантв все биьше направлен на стабшзацт цш. За умов фь нансiалiзацii економки фiнансова система потребуе значного контролю з боку регуля-тор!в фiнансових ринк1в для зменшення ри-зик1в кризових явищ; f зростання обсягiв кредитування як компа-нш, так i домогосподарств. Домогосподар-ства прагнуть до залучення шструменпв фь нансового ринку, що збкьшуе !х купiвельну спроможн1сть; f тдвищення ролi мiжнародних фшансових оргатзацш та iнституцiйних iнвесторiв, як1 полегшили доступ держав i суб'ектiв господарювання всередиш локальних економiк до фшансових ресурав; f упровадження змш, яш запропоноваш Mim-народними оргатзащями, особливо МВФ та Свтовим банком. Варто зазначити, що змши, запропоноваш м!жнародними орга-шзащями, можуть мати як позитивш, так i негативнi наслкки. З метою залучення до-даткових кредитних ресурав краши повинн1 вкповкати нормам, що визначенi св1товими фшансовими органiзацiями, найбiльшу квоту в яких мають краши 1з розвинутими економь ками. Це збiльшуе вплив розвинутих кра'ш на краши з економшами, що розвиваються; f змши в корпоративному управлшш i спроби вирiвняти штереси менеджерiв та акщоне-рiв через опщонш плани. Саме виникнення ринку дериватив!в стало шдгрунтям до формування щни компенсацшних угод на фшан-совому ринку. Конфлшт менеджерiв та акщ-онерiв нараз! вирiшуеться схемою опц1он1в, що мае на мета захист прав суб'екпв корпоративного управлiння.
% до ВВП
200 180 160 140 120 100
Внутршт кредити, надаж фшансовим сектором
% до ВВП
Внутршж кредити, надат фшансовому сектору
128,9
К CTi 88 99
muiN CTi CTiCTiCTi
m mN ооо ооо OJ (N(N
9 0
000 222
9 0
0000 2222
Ринкова каштал1зац1я публ1чних % до ВВП компанш
120
100 80
60
40
48,4
% до ВВП
200
150 100
К CTi 88 99
.-тюк
CTi CTiCTiCTi
m iflN №
о оо о
о оо о
("ni ("nicni ("ni
ооо fN(N(N
Варткть акцш в об1гу
50
Р1к
124,5
К CTi 88 99
1ч1л n CTi CTiCTi CTi
ст» ctict» ст»
ст! 1-го ln
9000 9000
<— (N(N (N
oi .-min
о ^^^
о ооо
fn inoiin
Р1к
Рис. 1. Динамiка показнимв фiнансового ринку CBiTy в перюд з 1985 по 2016 рр. у вщсотках до ВВП Джерело: складено на ochobî даних [8].
0
Фшансiалiзащя не т1льки здшснюе значний вплив на розвиток свтово'1 економiки, але й проявляеться в змшах кон'юнктури та про-цеав функцiонувaння також безпосередньо i фшан-сового ринку. До наслiдкiв впливу фшанаал1заци на фiнансовий сектор краш можна вiднести:
+ зростання та вдосконалення посередницько'1 дiяльностi, особливо спекулятивного характеру, мiж тими, хто заощаджуе, та користува-чами кашталу в економiцi [2]; + посилення впливу держави на процес заохо-чення приватних iнвестицiй з метою тдвищен-ня нацiональноi конкурентоспроможностi; + оптимальне розмiщення заощаджень, що су-проводжуеться високою прибутковiстю за-вдяки послугам посередництва; + бiльш гнучкi умови залучення позичкового капiталу як для домогосподарств, бiзнесу, так i для держави в цiлому; + стратегiя управлiння компанiею, спрямована на зменшення контролю над менеджментом i створення незалежних рад директорiв, забез-печуе вищу ефективнiсть дiяльностi компанй та допомагае пiдвищити 11 прибутковшть; + ширшi iнвестицiйнi та виробничi можливос-тi для компанiй через удосконалення систем менеджменту. Бкьш розповсюдженим стае вартшно орiентовний пiдхiд у виршенш кон-флiкту мiж менеджментом та акщонерами;
f уповiльнення темшв вiдкриття нового 6i3He-су, що зумовлено зростанням ставки зароби1-hoï плати та премИ за вмшня. Це приводить i до тдвищення якостi агентiв на ринку за умов нарощення професiоналiзму.
В умовах глобалiзацiï впливу процесу фшанаа-лiзацiï зазнае економiка кожно'1 краши свиу, яка бере участь у мiжнароднiй торгiвлi та мiжнародному ринку капiталiв: вiд розвинутих кра'ш до тих, що розви-ваються. Безперечно, враховуючи масштаби економiк та рiвнi системного ризику, бiльшого впливу фшанаа-лiзацiï зазнають краши з ринками, що розвиваються, до яких взнесено й Украшу.
Т. Пелi зазначае «Фiнансiалiзацiя трансформуе функцiонування економiчних систем на макро- та мiкрорiвнях» [4, р. 2]. На сьогодш фiнансiалiзацiя економiки створила низку певних макроекономiч-них умов для функцiонування локальних економш та, як наслiдок, суб'екйв господарювання. Розглянемо основнi напрями впливу фiнансiалiзацiï на вичизня-ну економшу.
Biдповiдно до рис. 2 починаючи з 2008 р. динамь ка зовшшнього боргу не мала однозначно'1 тен-денци до зростання. У перюд з 1992 р. по 2007 р. обсяг зовшшнього боргу зрш у 48 разiв - з 561 млн до 27 396 млн дол. Важливо зазначити, що фшанаа-лiзацiя економжи означае збкьшення ролi фшансо-вого сектора. Значна ампмтуда коливань показникiв
Млн дол.
35000
25000 15000 5000 -5000
-15000
Млн дол.
20000
15000 10000 5000 0
-5000
-10000
rNno'shLn^or^oocriO'— rNno'shLn^or^ooCTiO'— IN m ui ю CTICTICTICTICTICTICTICTI oooooooooo^^^^^^^-CTiCTiCTiCTiCTiCTiCTiCTi ooooooooooooooooo
*— *— *— *— *— *— *— *— cv|cv|cv|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|("n|cn
Загалом
Довгостроковий борг Приватний негарантований борг
Короткостроковий борг Державний гарантований i негарантований борг
Рис. 2. Динамша зовнiшнього боргу УкраУни з 1992 по 2016 рр., млн дол. Джерело: складено на ochobí даних [8].
по зовшшньому боргу свiдчить про участь краши та суб'eктiв господарювання у процесах кредитування.
Незважаючи на низький розвиток внутрш-нього фiнансового ринку, домшування банкiвського сектора в механiзмi фшансування суб'eктiв господарювання та домогосподарств, обмежену ккьшсть фiнансових iнструментiв, що використовуються на внутрiшньому фiнансовому ринку, за останш 25 рокiв суттево зросли обсяги коштiв, наданих як допомога УкраМ урядами iнших краш (рис. 3). Завдяки такiй допомозi нацiональна економiка отримуе додатков1 фiнансовi ресурси та, як наслiдок, пожвавлюе еконо-мiчнi процеси.
Однiею з характеристик, притаманних фшана-алiзацГi, е збкьшення обсягiв кредитування (рис. 4). Станом на кшець 2017 р. внутршш кредити, нада-нi фшансовим сектором Украши, складають до 58%
ВВП. У кризовому 2008 р. аналопчний показник скла-дав 95% в^ддов^дно до ВВП. З 1992 р. збкьшилися 1 показники внутршшх кредитiв приватному сектору, а також кредипв, що були наданi банками.
Отже, усе вищенаведене свiдчить про зростан-ня фiнансового сектора Украши протягом останнiх 25 рокiв. Надходження додаткового зовнiшнього фiнансування прискорюе темпи розвитку економши, з одного боку, а з шшого - спричи-няе посилення впливу наслоив фшанdалiзащi на локальну економiку: залежшсть вiд зовнiшнього фь нансування, з яким асоцшований додатковий ризик краши походження; вплив змш кон'юнктури свио вого фiнансового ринку на суб'екпв економiчних в1д-носин; поява додаткових шструменпв фiнансування; посилення ризикiв кризових явищ.
Млн дол.
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50
Кра'ши, що надали допомогу УкраУш у 2016 р.:
Норвепя, Нщерланди, Люксембург, Корея, Япония, 1тал1я, 1рланд1я, Грец1я, Великобритаыя, Франтя, 1сланд1я, Португал1я, Словеыя, Словаччина, Польща
462,4
t
у 2568 pa3ÍB за 26 poKiB
■ ■■lililí
I I
гм по чф ю
>— rNno'shLn^or^ooCTiO'— мт^шюкмФО CTICTICTICTICTICTICTICTICTI оооооооооо^-CTiCTiCTiCTiCTiCTiCTiCTiCTi ooooooooooooooooo
*— *— *— *— *— *— *— *— *— ("nicnicnicnicnicnicnicnicnicnicnicnicnicnicnicnicn
Рис. 3. Динамша залучення кошлв у виглядi допомоги в УкраУну протягом 1991-2016 рр., млн дол. Джерело: складено на ochobí даних [8].
0
% до ВВП
120
100 80 60 40
20
# & & ^ # #Ч сФ # ^ ^ ^ ^ ^ ^ ¿V ¿с ^ ^ ^ ^ Р|к
■ Внутршы кредити, надан приватному сектору, % до ВВП
■ Внутршы кредити, надан фшансовим сектором, % до ВВП
■ Внутршы кредити, надан банками, % до ВВП
Рис. 4. Динамта частки внутрiшнiх кредитiв УкраУни у ВВП з 1992 по 2017 рр., млн дол. Джерело: складено на основi даних [8].
Як уже зазначалося, фiнансiалiзацiя створюе особливi умови для функцюнування не лише економш кра'ш, але й окремих суб'екпв госпо-дарювання. Найб1льшого впливу зазнають компани, якi е учасниками мiжнародних ринкiв товарiв та каш-талiв. Одними з таких компанiй е публiчнi холдинговi компани, що залучають фiнансовi ресурси за допомо-гою шструменпв мiжнародного ринку капiталiв. Таю компани зазнають впливу мiжнародного фшансового ринку та iнформацiйного середовища (рис. 5).
Оргашзацшна структура холдингово'1 компани передбачае функцюнування в и межах дочiрнiх (iз правом власностi холдинговою компашею - б1льше 25%) та асоцшованих компанiй (менше 25% в1дпов^д-но). Своею чергою, дочiрнi та асоцшоваш компани здiйснюють свою операцшну дiяльнiсть в межах кра-1ни юрисдикци та зазнають впливу 11 макроекономiч-ного середовища. Холдингова компашя, як частина мiжнародних економiчних в^дносин, зазнае впливу i глобальних факторiв (мегаекономiчних чинникiв). Потоки капiталу та система управлшня мiж холдинговою та дочiрнiми й асоцiйованими компашями е каналами впливу зовнiшньоекономiчного середовища на дiяльнiсть компани в межах локальних еконо-мiк. А як наЫдок, на формування вартост холдин-гово1 компани мають вплив не пльки екзогеннi чин-ники, але й особливост дiяльностi та фшансування окремих 11 частин: компанш у межах холдингу. Як глобальний процес фiнансiалiзацiя здiйснюе вплив на дiяльнiсть холдингових компанiй як з боку само'1 холдингово! компани, так i з боку макроекономiчного середовища, в якому вона функщонуе.
Змша кон'юнктури ринку, зб1льшення вола-тильносп, ризики виникнення кризових явищ, глоба-
лiзацiйнi процеси в економiцi, у тому чи^ й фшан-сiалiзацiя (зростання обсягiв транскордонного пере-мщення капiталiв та збiльшення впливу фшансового сектора на економши), привели до певних змш усе-рединi й украшських компанiй, серед яких:
1. Трансформащя публiчних компанш у холдин-гови Для виходу на мiжнародний ринок кашталу з метою залучення значних фшансових ресурав, яю не-можливо мобiлiзувати в рамках внутршнього ринку, вiтчизнянi емiтенти рееструють холдинговi компани за межами Украши, хоча 100% активiв залишаеться в 1х розпорядженнi.
2. Розширення перелжу iнсmруменmiв залучення додаткових фшансових ресурав. В умовах гранич-них ринюв кашталу, як правило, використовуються прост джерела фшансування, тодi як мiжнародний ринок надае бiльшi можливосп в контекстi обся-гiв та строюв залучення коштiв. Украiнськi публiчнi компани наразi мають можливiсть залучення додаткових ресурав за допомогою первинних i вторинних публiчних розмщень акцiй, приватних розмiщень акцiй, емiсii еврооблiгацiй, синдикованого кредиту-вання тощо.
3. Використання деривативiв. На сьогодш ринок деривативiв в Укра'iнi е недостатньо розвиненим, однак, варто визнати, що украшсью емиенти вико-ристовують можливосп даного ринку для хеджуван-ня ризиюв. Поширення використання даних шстру-ментiв е безперечно вiдображенням фiнансiалiзацii економiки.
4. Яккт змши стратеги корпоративного управлшня. Вих1д на мiжнародний ринок капiталу диктуе певнi умови для украшських публiчних ком-
0
ХОЛДИНГОВА КОМПАН1Я
BidcomKU, •fY dueideHdu
V
OiHaHcoei потоки у euenndi Kpedumie ma iHeecmuu,iu
ДК + ДК + ДК + АК + АК + ..... + АК
Залучення фшансування на локальному ринку
Здшснення операцшно! д1яльност
^ Чинники мшрорюня
Фшансовий ринок
I Чинники макрор'шня
Системы ризики
Економ1чна пол1тика держави
Примiтка: ДК - дочiрня компанiя; АК - асоцшована компанiя.
Рис. 5. Вплив фiнанciалiзацiV на дiяльнicть холдинговой компани як учасника внутрiшнього та мiжнародного ринкiв Джерело: авторська розробка.
панш. Саме тому вичизняш акцiонери уважно шд-ходять до процесу шдбору менеджменту, який би за-безпечив стале зростання вартостi компани на ринку.
5. Heo6xidHicmb оцшки справедливоi Bapmocmi компани. Варто зазначити, що лише 5 серед 20 укра!н-ських компанiй мали позитивну прибутковшть через рiк пiсля 1РО (первинного публiчного розмiщення ак-цш), а це означае, що справедлива вартiсть емiтента на момент виходу на ринок була значно завищеною. Це дае шдстави для укра!нських публiчних компанiй до пошуку справедливо! оцшки вартосп власних акцiй.
Змши, що вiдбуваються всерединi укра!нських компанш, та !'х вихiд на мiжнароднi ринки каш-талiв обумовлюють необйдшсть удосконален-ня методики оцiнювання вартосп компанiй з метою визначення справедливо! вартост !'х акцiй.
На наш погляд, у сучасних умовах, беручи до уваги вищезазначеш змши, у процеа оцшки вартосп компани мають бути враховаш такi чинники:
+ використання компатями iHcmpyMeHmiB мiжнародного ринку капiталiв. З 2005 р. украшсьш компани почали активно залучати фiнансовi ресурси на мiжнародному ринку капiталiв, що забезпечуе можливiсть залучення бкьших обсягiв фiнансування та за ниж-чою цiною. Це мае бути враховано у структурi кашталу при розрахунку не лише вартост само! компани, але й вартост Г! власного кашта-лу та премГ! за ринковий ризик швестування в акцiонерний капiтал;
+ поява додаткових фшансових ризиш. Гло-балiзацiя фiнансового ринку асоцiйована iз б1льшими ризиками поширення кризових явищ, якi не обмеженi однiею кра!ною; + стандарти фтансовог звтности Вихд на мiжнароднi ринки капiталiв потребують стандартизаци фiнансовоi' звiтностi, яка б в1д-повiдала мiжнародним вимогам емiсíi та роз-мiщення цiнних паперiв, а також потребам компанii.
ВИСНОВКИ
Бкьше, нiж останнi 20 роюв свiтова економiка, та Укра!на як и частина, зазнають впливу наслоив змiни свiтово! фiнансово! кон'юнктури. Причиною таких змш стала фiнансiалiзацiя свиово! економiки, яка сформувала комплекс макроекономiчних умов функцiонування нацiональних економiк та суб'екпв господарювання всерединi них. Глобалiзацiя ще ра-нiше стала основою до формування компанш, як е учасниками мiжнародних ринкiв товарiв та кашта-лiв. Саме цi компани зазнають найбкьшого впливу наслiдкiв фшанаал1зацш'. Вплив фiнансового ринку на процеси щноутворення обумовлюе потребу вра-хування нових чиннишв у методицi оцшки вартосп компани. Доведено необхiднiсть врахування таких чинникiв, що здiйснюють вплив на варпсть компани в сучасних умовах: використання шструменпв мiж-народного ринку капiталiв; можливiсть залучення бкьших обсягiв фiнансування; фiнансова звiтнiсть та поява додаткових фшансових ризишв. Уа цi чинники
Q_
LQ
О
m о
о
Q_
О
=п <
<
s
Ш
мають бути враховаш пiд час оцшки BapTOCTi компа-Hii для забезпечення П спpaведливостi та, як нaслiдок, забезпечення iHBecTopiB достовipною шформащею щодо очiкувaного piвня пpибутковостi. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Epstein G. Financialization and the World Economy. Edward Elgar Publishing, 2005. 440 р.
2. Kedrosky P., Stangler D. Financialization and Its Entrepreneurial Consequences // Kauffman Foundation Research Series: Firm Formation and Economic Growth. 2011. URL: http:// www.kauffman.org
3. Krippner G. The financialization of the American economy. Socio-Economic Review. 2005. Vol. 3. Issue 2. Р. 173-208.
4. Palley T. Financialization: What It Is and Why It Matters // Paper presented at a conference on «Finance-led Capitalism? Macroeconomic Effects of Changes in the Financial Sector», Berlin, Germany, October 26-27, 2007. Working Paper No. 525. 31 р.
5. Trade and development report «The Financialization of Commodity Markets» // United Nations Conference on Trade and Development, Geneva, 2009. URL: https://unctad.org/en/ Docs/tdr2009ch2_en.pdf
6. Turbeville W. Financialization and a New Paradigm for Financial Markets / Wallace Turbeville //Financial Pipeline Series. Demos. New Economic Paradigms. Rockefeller Foundation (Innovation for the next 100 years). 2013. 23 р.
7. Бьюкенен Дж. М., Масгрейв Р. А. Сусптьш фшан-си i сусптьний вибф: два протилежних бачення держави. Кш'в : Акаде1Ш, 2004. 175 с.
8. Свтовий Банк. Украша. URL: http://data.worldbank. org/country/ukraine
9. Решетова Г. В. Фiнансiалiзацiя економ^и: наслщ-ки для компанп в умовах граничних ринш катталу. Всник
HbeiecbKoi K0MepwuH0i aKadeMii. Cepin eKOHOMMHa. 2014. Bun. 46. C. 50-54.
REFERENCES
Biukenen, Dzh. M., and Mashreiv, R. A. Suspilni finansy i suspilnyi vybir: dva protylezhnykh bachennia derzhavy [Public finances and social choice: two opposing views of the state]. Kyiv: Akademiia, 2004.
Epstein, G. Financialization and the World Economy. Edward Elgar Publishing, 2005.
Kedrosky, P., and Stangler, D. "Financialization and Its Entrepreneurial Consequences". Kauffman Foundation Research Series: Firm Formation and Economic Growth. 2011. http:// www.kauffman.org
Krippner, G. "The financialization of the American economy". Socio-Economic Review, vol. 3, no. 2 (2005): 173-208.
Palley, T. "Financialization: What It Is and Why It Matters". Finance-led Capitalism? Macroeconomic Effects of Changes in the Financial Sector. Berlin, Germany, 2007. Working Paper No. 525.
Reshetova, H. V. "Finansializatsiia ekonomiky: naslidky dlia kompanii v umovakh hranychnykh rynkiv kapitalu" [Financialization of the economy: consequences for the company in the conditions of the boundary capital markets]. Visnyk Lvivskoi komertsiinoi akademii. Seriia ekonomichna. no. 46 (2014): 50-54.
Svitovyi Bank. Ukraina. http://data.worldbank.org/coun-try/ukraine
"Trade and development report «The Financialization of Commodity Markets»". United Nations Conference on Trade and Development, Geneva, 2009. https://unctad.org/en/Docs/ tdr2009ch2_en.pdf
Turbeville, W. "Financialization and a New Paradigm for Financial Markets". In Financial Pipeline Series. Demos. New Economic Paradigms. Rockefeller Foundation (Innovation for the next 100 years), 2013.
