CC BY
97
УДК 336.714
А.с. Морозов ОПЫТ КОЛЛЕКТИВНОГО
А.А. Мельников ИНВЕСТИРОВАНИЯ В США
Аннотация. Освещаются денежные доходы населения и их распределение по секторам финансовогорынка в 2009-2012 гг., главная цель инвестиционных трастов, развитие более гибких форм инвестирования - управляемых компаний.
Ключевые слова: опыт, инвестиционные компании, инвестор, доход, ценная бумага, компания, сертификат, цель, траст, управляемая компания, фонды, акция, продажа, посредник.
Aieksandr Morozov COLLECTIVE INVESTMENT EXPERIENCE IN USA
Alexsandr Melnikov Annotation. In the article personal income and its distribution by sectors of financial market in
2009-2012, main purpose of investment trusts, development of more flexible forms of investment -managed companies, are considered.
Keywords: experience, investment companies, investor, income, valuable security, company, certificate, purpose, trust, managed company, funds, share, sale, intermediary.
Успех модернизации отечественной экономики во многом зависит от способности государства создать условия, когда миллиарды руб., принадлежащие гражданам, будут легко переходить с помощью финансовых посредников из разряда сбережений в разряд долгосрочных инвестиций и туда, где будут давать наибольшую прибыль.
Понятию «коллективный инвестор», в рамках которого относительно мелкие инвесторы осознанно и целенаправленно отдают свои деньги (сбережения) фонду в расчете на последующее их прибыльное коллективное вложение, более других соответствует инвестиционный тип. Потребность в коллективном инвестировании рождена тем, что традиционные финансовые инструменты оказываются недоступны мелким инвесторам из-за высокой цены, сложности работы или нежелания эмитентов и посредников заниматься небольшими сделками. Инфраструктура рынка многих долговых обязательств государства устроена так, что участникам этого рынка неудобно работать со средствами мелких инвесторов, а часть государственных ценных бумаг просто не предназначена для инвестирования со стороны населения.
Государство в состоянии рассчитывать на сбережения своих граждан. По данным ЦБ РФ, общий объем денежных доходов граждан в 2012 г. составил 1619,4 трлн руб., в том числе 414,8 трлн руб. сбережений (25,6 % от общего объема доходов). В таблице можно проследить динамику этих показателей за 2009-2012 гг. Общая сумма вкладов населения в Сберегательном банке РФ на 1 марта 1998 г. составила 122,10 млрд деноминированных руб. Таким образом, инвестиционный потенциал населения более чем существенен.
В рамках статьи рассмотрим опыт развитых зарубежных стран, где различные формы коллективного инвестирования наглядно продемонстрировали свои преимущества. В 1986 г. в США в управлении инвестиционных компаний находилось 716 млрд долл. на 30 млн счетов инвесторов. В 2011 г. общая сумма вложений в инвестиционные компании превысила 3,5 трлн долл., а число счетов инвесторов достигло 119 млн. По приблизительным оценкам, этими счетами владеют около 33 % американских семей (на самом деле в указанном количестве счетов присутствует двойной счет, так как один инвестор может иметь два и более счета в различных инвестиционных компаниях).
© Морозов A.C., Мельников A.A., 2014
Вестник Университетам» 13, 2014
Таблица
Денежные доходы населения и их распределение по секторам финансового рынка в 2009-2012 гг.
Показатель 2009 2010 2011 2012
Денежные доходы населения, трлн руб. 364,80 910,70 1346,80 1619,40
Сбережения населения, трлн руб. 104,60 217,4 330,90 414,80
% к доходам 28,70 24,00 25,00 25,60
в том числе во вкладах и ценных бумагах, трлн руб. 23,70 49,10 59,20 37,90
% к общей сумме сбережений 23,00 22,60 17,90 9,10
покупка валюты, трлн руб. 64,50 135,10 252,90 349,40
% к общей сумме сбережений 61,00 62,10 76,40 84,20
деньги на руках населения, трлн руб. 16,40 33,10 18,80 27,50
% к общей сумме сбережений 16,00 15,30 5,70 6,60
Акт 1940 г. об инвестиционных компаниях дает следующую их классификацию:
1) объединенные инвестиционные трасты;
2) управляемые инвестиционные компании:
a) инвестиционные компании закрытого типа;
b) инвестиционные компании открытого типа.
Отдельно выделяют компании сертификатов с номинальной стоимостью.
Компании сертификатов с номинальной стоимостью (face amount certificates companies) выпускают сертификаты для мелких инвесторов. Такие сертификаты представляют собой специальную форму контракта между инвестором и компанией, в котором указывается номинал, эквивалентный сумме капитала инвестора, срок действия контракта об управлении таким капиталом, условия управления, включающие условия выплаты основной инвестиционной суммы, дохода и порядок его выплат. Обычно такие сертификаты носят название сертификатов с рассрочкой платежа, т.е. наличная стоимость контракта погашается инвестором в течение установленного в контракте времени (installment certificate). Компании данного типа выступают в качестве должника своих клиентов и несут основной риск инвестиций капитала в финансовые активы. Объектами инвестирования являются в основном ипотеки, ссуды на строительство жилых домов, других объектов. Около половины всех активов представлено акциями и облигациями. Срок погашения сертификатов с номинальной стоимостью достигает восьми лет, а средний размер номинала - 2200-3750 долл. С завершением срока действия контракта владелец сертификата получает вложенную сумму (номинал) и проценты.
Особую популярность эти компании получили в 1930-х гг. К середине 1960-х гг. в США осталось всего пять компаний такого типа, из которых «Investors Syndicate of America», являющийся дочерним предприятием действующего по сей день крупнейшего инвестиционного фонда в США «Investor Diversified Service», насчитывал 94 % активов всех компаний сертификатов с номинальной стоимостью. В 1970-х гг. процент по сертификатам составлял примерно 3 % годовых (2,66-3,09 %).
Объединенный инвестиционный траст (unit investment trust) - это инвестиционная компания, которая на протяжении всего времени своего существования владеет портфелем ценных бумаг установленного размера и структуры. Главная цель инвестиционных трастов - создание условий для инвесторов, склонных к риску совершать коллективные инвестиции. Инвестиционные трасты не имеют совета директоров. При организации траста учредитель (depositor) вносит определенную начальную сумму капитала (не менее 100 тыс. долл.), покупает пакет ценных бумаг и передает их доверенному лицу (такому, как банк). После этого компания выпускает свои акции, известные как погашаемые сертификаты (redeemable trust certificates), которые распространяются среди инвесторов. Данные сер-
тификаты обеспечивают их владельцам право собственности на ценные бумаги, находящиеся у доверенного лица (пропорционально их доле участия). Держатели сертификатов получают номинальную стоимость сертификатов, а также все доходы, полученные доверенным лицом по бумагам, являющимся объектом управления. При заключении трастового контракта заранее устанавливаются структура и размер портфеля активов траста, которые не могут быть изменены в течение всего срока действия траста.
Срок действия большинства инвестиционных трастов определяется сроком обращения бумаг, находящихся в портфеле траста. Объединенные инвестиционные трасты обычно специализируются на определенных типах бумаг. Покупая долю участия в инвестиционном трасте, мелкий инвестор сам выбирает тип инвестиций. Право самостоятельного выбора активов сыграло определенную роль в развитии трастов в 1930-х гг., когда после кризиса 1929 г. доверие к менеджерам было сильно подорвано. Сейчас же число трастов остается небольшим, так как развитие получили более гибкие формы инвестирования - управляемые компании. В 1993 г. в США насчитывалось примерно 15 тыс. трастов с активами 107 млрд долл.
Управляемые компании представляют собой акционерные общества, в которые можно вложить деньги, купив их акции. Доход акционер получает в виде дивидендов и процентов на них, а также за счет роста стоимости самих акций. Управляемые компании имеют совет директоров или доверенных лиц, которые избираются акционерами. В свою очередь, совет заключает договор с фирмой - управляющей компанией - для управления активами инвестиционной компании, за что последняя платит комиссионное вознаграждение, которое обычно зависит от общей рыночной стоимости активов.
Управляемые компании делятся на открытые инвестиционные компании (open-end investment company), или взаимные фонды, и закрытые инвестиционные компании (closed-end investment company), или трасты закрытого типа. В России аналогом первых являются паевые инвестиционные фонды, а аналогом последних - акционерные инвестиционные фонды, в том числе - чековые инвестиционные фонды (ЧИФ). Деятельность американских инвестиционных компаний регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. (The Investment Company Act of 1940). Он предусматривает минимальный размер активов для обоих типов инвестиционных компаний в 100 тыс. долл.
Открытые компании (взаимные фонды) имеют право выпускать только обыкновенные акции, доход по которым для инвестора нельзя определить заранее. Он зависит от успешности управления капиталом фонда. Открытые инвестиционные компании обязуются выкупать выпущенные акции у своих акционеров по первому требованию. Таким образом, эти акции могут быть куплены только у компании и проданы ей же. Стоимость акции открытого фонда определяется исходя из стоимости чистых активов, приходящихся на 1 акцию [1].
Закрытые компании (трасты закрытого типа) не обязаны выкупать свои акции у акционеров. Их можно продать на бирже и внебиржевом фондовом рынке. Поэтому цена на эти акции не рассчитывается компанией, а устанавливается в зависимости от спроса и предложения на рынке. Закрытая компания имеет право выпускать, кроме обыкновенных акций, облигации и привилегированные акции, процент по которым зафиксирован для инвестора. Управляемые компании, как открытые, так и закрытые, могут быть диверсифицированными и недиверсифицированными. Диверсификация повышает надежность управляемой компании (фонда), так как если какое-либо из вложений убыточно, то потери компенсируются доходами от других активов. Однако рассчитывать фонду на сверхприбыль при диверсификации уже не приходится, так как если какое-то одно вложение принесло очень высокий доход, то его доля в общей сумме дохода по всем предприятиям невелика. Чтобы иметь статус диверсифицированной компании, 75 % активов (имущества) компании должно быть инвестировано таким образом, чтобы на долю каждого вложения приходилось не более 5 % активов компании и что-
Вестник Университета№ 13, 2014
бы компании не принадлежало более 10 % голосующих акций предприятия. Недиверсифицирован-ные компании не имеют столь жестких ограничений, поэтому вложения в эти компании более рискованны, однако потенциально они могут принести более высокий доход.
Закрытые компании имеют долгую историю в США. Во времена «великой американской депрессии» многие инвесторы понесли огромные потери. В результате концепция трастов закрытого типа была предана забвению на многие годы. Популярность закрытых компаний опять повысилась в 1980-е гг. В 1980 г. рынок был на подъеме и приносил закрытым компаниям огромные доходы [2].
Так как закрытый фонд является корпорацией, то он может выпускать акции не только в связи с реинвестированием выплат, но также и посредством публичного размещения. Обычно цена публичного размещения на 10 % выше стоимости чистых активов в связи с необходимостью выплаты фондом вознаграждения управляющей компании. Большая часть закрытых фондов могут выкупать свои акции на вторичном рынке, однако делают это редко. Если рыночная цена акций фонда падает существенно ниже стоимости чистых активов, то выкуп увеличивает стоимость чистых активов фонда в расчете на одну акцию.
К числу закрытых инвестиционных компаний относится большинство «страновых фондов» -инвестиционных компаний, вкладывающих деньги в ценные бумаги какой-то одной страны. С точки зрения доходности для американцев особенно интересны развивающиеся рынки. Как известно, в развитые страны инвестировать деньги более надежно, чем в развивающиеся, но ожидать высоких доходов в стабильной экономике не приходится. В странах, которые только начинают поднимать свою индустрию, перспективы гораздо более радужные, хотя сопровождаются повышенным риском. Кстати, Россия на сегодня относится именно к развивающимся рынкам. То, что с такими странами обычно имеют дело закрытые трасты, неудивительно. Чтобы выкупать акции своих акционеров, открытому фонду приходится продавать часть своих активов, но если эти активы составляют ценные бумаги страны с нестабильной экономикой, то с этим могут возникнуть серьезные затруднения. Поэтому компания предпочитает не брать на себя такое серьезное обязательство, как обратный выкуп своих акций. Конечно, и на развивающихся рынках, как правило, существуют сектора с надежными и ликвидными ценными бумагами. Например, в России - это рынок государственных ценных бумаг. Поэтому для взаимных фондов в любой стране также найдется пространство. С конца 1985 по декабрь 1993 г. численность закрытых компаний, инвестирующих средства в зарубежные ценные бумаги, увеличилась с 8 до 91, а стоимость их активов возросла с 1,1 млрд долл. до 24,9 млрд долл. Однако открытые компании все же развивались динамичнее. За тот же период число взаимных фондов с зарубежными инвестициями увеличилось с 42 до 418 при возрастании их активов с 9,2 млрд долл. до 151 млрд долл.
Из всех видов инвестиционных компаний наиболее популярны взаимные фонды. В 1993 г. общее количество взаимных фондов составляло 4558, а их активы достигали 2011 млрд долл.; закрытых инвестиционных компаний было 512, а их активы равнялись 124 млрд долл. Как уже говорилось, они сходны с нашими паевыми фондами тем, что сами выкупают свои акции, и тем, что стоимость акции определяется на основе чистых активов. Однако они принципиально отличаются от российских паевых фондов, поскольку являются акционерными обществами. Акционеры имеют право голоса по вопросам, связанным с выбором совета директоров, одобрением направлений инвестиционной политики и одобрением договора с управляющим. По закону 1940 г. в совет директоров должно входить по крайней мере 40 % директоров, не являющихся управляющими компании (внешние директора).
Непосредственное руководство фондом возлагается на управляющего - юридическое или физическое лицо, получающее за выполнение своих услуг вознаграждение, размер которого обычно за -висит от чистой стоимости активов фонда. Обычно управляющим является учредитель фонда. Возна-
граждение управляющему должно быть указано в проспекте эмиссии и составляет 0,25-3 % от чистых активов (обычно 0,5-1 %). Вознаграждение является основной частью издержек фонда. Отношения с управляющим строятся на основе договора, который подлежит ежегодному одобрению советом директоров и общим собранием акционеров.
Взаимные фонды используют два способа продажи своих акций - непосредственно на рынке и с помощью посредников. При непосредственной продаже на рынке взаимные фонды продают акции инвесторам напрямую без участия посреднических организаций. Стоимость акций в этом случае равна стоимости чистых активов, это фонды без нагрузки (no-load funds). При продаже с помощью посредников к цене акции прибавляется сумма комиссии посредникам, это фонды с нагрузкой (load funds) [3]. Величина нагрузки по закону не может превышать 8,5 % инвестируемой суммы. Нагрузка такой величины взимается многими фондами при небольших покупках, но обычно она уменьшается при крупных покупках. Существуют также фонды, которые взимают нагрузку менее 3,5 % при покупках любой величины, поэтому их называют фондами с низкой нагрузкой (low-load funds). Когда акционеры взаимного фонда желают продать свои акции, то они обычно получают сумму, равную стоимости чистых активов в расчете на пакет акций, принадлежащий акционеру. Однако некоторые фонды взимают компенсационный сбор (redemption fee), который обычно не превышает 1 % и, как правило, не взимается с акционера, владевшего акциями более 60 дней. Поэтому его основное назначение состоит в том, чтобы воспрепятствовать продаже инвестором акций сразу после покупки.
Выделяют три базовых типа взаимных фондов - фонды акций, облигаций и денежного рынка. Фонды денежного рынка относят к краткосрочным фондам, так как они обычно инвестируют в ценные бумаги со сроками погашения год и менее, фонды акций и облигаций относят к долгосрочным фондам [4]. Взаимные фонды оказались очень гибким институтом на фондовом рынке, позволяющем удовлетворить самые разнообразные вкусы и запросы. Поэтому, по-видимому, они приобретают все большую популярность.
В заключение хотелось бы отметить, что, несмотря на сложность и тернистость пути экономического развития России, наша страна преодолела первую ступень процесса коллективного инвестирования - аккумулирование средств. Нам предстоит создать условия для дальнейшего развития процесса: заставить граждан поверить в невыгодность процесса пассивного накопления, ускорить перемещение средств из кубышек на счета инвестиционных фондов. Тогда перестанет быть призраком вторая ступень - управление средствами, а вместе с этим мы достигнем главной цели - поступления сбережений сначала в финансовый, а затем и в реальный сектора экономики. Конечно, многое еще предстоит сделать в областях правового регулирования этого процесса, воспитания инвестиционного мышления граждан. Но эти усилия не пропадут даром.
Библиографический список
1. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника). - М.: Соминтэк, 1993. - 750 с.
2. Кафиев Ю., Сидоров В. Время частных инвесторов пришло // Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 2. -С. 109.
3. Портфель приватизации и инвестирования (Книга собственника. Книга акционера. Книга инвестиционного менеджера). - М.: Соминтэк, 1992. - 750 с.
4. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп. - М.: Инфра-М, 2012. - 1024 с.
5. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.omsu.omskreg.ru/
