CC BY
46
УДК 336.671.1
ОПТИМАЛЬНОЕ СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ РЕИНВЕСТИЦИЯМИ И ДИВИДЕНДАМИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
ЛЕБЕДЬ В.Н.,
кандидат экономических наук, доцент кафедры организации и управления ФГБОУ ВО Белгородский ГАУ; e-mail: vickt.lebed@yandex.ru.
АНИЧИН П.В.,
студент 4-го курса экономического факультета ФГБОУ ВО Белгородский ГАУ; e-mail: paul.anichin@gmail.com.
Реферат. Акционерные общества по объему оборота занимают лидирующее положение в экономике России. Экономическое развитие акционерных обществ во многом определяется дивидендной политикой. В современных российских условиях дивидендная политика представляет собой совокупность управленческих решений по распределению прибыли, обслуживающих экономические интересы акционеров в конкретных условиях места и времени. Дивидендная политика способна послужить важным элементом экономического механизма, координирующего частные, коллективные и общие интересы экономического роста. Принципиальным вопросом дивидендной политики является нахождение оптимального соотношения между реинвестициями и дивидендами. Авторская методика расчета оптимальной доли дивидендов при распределении прибыли учитывает два основных условия: окупаемость затрат и горизонт планирования. Для любого сочетания уровня окупаемости затрат и конечного горизонта планирования существует оптимальное соотношение реинвестиций и дивидендов. Установлено влияние горизонта планирования и окупаемости затрат на оптимальное соотношение реинвестиций и дивидендов. Реинвестиции для акционеров экономически не целесообразны, если уровень окупаемости затрат невысок, а горизонт планирования короток. Чем длиннее горизонт планирования и выше окупаемость затрат, тем больше оптимальная доля реинвестиций, тем выше темпы экономического роста акционерного общества. Дивидендная политика применима не только для акционерных обществ, но и для предприятий других организационно-правовых форм, включая производственные кооперативы. На содержание дивидендной политики решающее влияние оказывает экономическая эффективность хозяйственной деятельности акционерного общества. Высокая экономическая эффективность хозяйственной деятельности предопределяет приемлемый уровень окупаемости затрат и благоприятно сказывается на мнении акционеров относительно продолжительности будущего периода владения акциями.
Ключевые слова: дивидендная политика, дивиденды, реинвестиции, оптимизация. THE OPTIMAL BALANCE BETWEEN REINVESTMENTS AND DIVIDENDS OF JOINT STOCK COMPANIES
LEBED V.N.,
PhD, Associate Professor, Department of Organization and Management, Belgorod State Agricultural University named after V. Gorin; e-mail: vickt.lebed@yandex.ru.
ANICHIN P.V.,
4-year student of Faculty of Economics, Belgorod State Agricultural University named after V. Gorin; paul.anichin@gmail.com.
Essay. Joint-stock companies by turnover occupy the leading position in the Russian economy. Joint-stock company's economic development is largely determined by the dividend policy. In modern Russian conditions dividend policy is a set of management decisions on profit distribution for serving the economic interests of shareholders in a given place and time. Dividend policy can serve as an important element of the economic mechanism for coordinating private, collective and common interests of economic growth. The fundamental issue of dividend policy is to find the optimal balance between reinvestment and dividends. The author's method of optimization of dividends' share in profit distribution takes into account two main conditions: the cost-recovery and planning horizon. For any combination of cost-recovery levels and of the length of the planning horizon there is an optimal ratio between reinvestments and dividends. It was studied the influence of the planning horizon and cost on the optimal ratio between reinvestments and dividends. Reinvestments for shareholders are not economically feasible if the cost-recovery level is low, and the planning horizon short. The longer the planning horizon and the higher the cost, the greater the optimal share of reinvestment, the higher the economic growth of the joint-stock companies. Dividend policy is applicable not only for joint-stock companies, but also for companies in other legal forms, including production cooperatives. Economic efficiency of economic activity of joint-stock company has a decisive influence on the content of the dividend policy. High economic efficiency of economic activity determines the acceptable level of the cost-recovery and is beneficial to the opinion of shareholders regarding the future duration of the holding period of shares.
Key words: dividend policy, dividends, reinvestment, optimization.
Введение. Информация, размещенная на сайте Рос-стата, свидетельствует о важной роли акционерных обществ в экономике. По итогам 2013 г. на долю акционерных обществ приходилось 54,1 % оборота всех организаций как коммерческих, так и некоммерческих. Все остальные организационно-правовые формы, за исключением обществ с ограниченной ответственностью, демонстрируют гораздо более скромные показатели (рисунок 1).
При этом в 2015 г. по сравнению с 2009 г. численность акционерных обществ уменьшилась в два раза (рисунок 2), что связано как с естественными процессами экономической концентрации, так и с ликвидацией несостоятельных организаций.
Результаты и обсуждения. Важнейшим экономическим показателем акционерного общества является прибыль (финансовый результат). Прибыль акционерного общества после уплаты налогов в пользу государства и отчислений в обязательные фонды используется
в двух направлениях: на расширение деятельности (реинвестиции) и на выплату дивидендов. Размер дивидендов зависит от итогов работы акционерного общества, т.е. размера полученной им прибыли и проводимой им дивидендной политики. В среднем обычно половина чистой прибыли общества идет на выплату дивидендов, другая - на нужды его самого. Если общество быстро развивается, то доля дивидендов в чистой прибыли обычно невелика [4].
В теории расширенного воспроизводства К. Маркс постулирует непреложный закон: если капиталист хочет систематически наращивать свои обороты, расширять своё производство, то единственным источником этого расширения может быть только прибавочная стоимость т. Только умерив своё личное потребление, капиталист может получить ресурсы, которые, будучи
вложены в приобретение новых средств производства и найм новой рабочей силы, обернутся для него на следующих этапах производственного цикла возросшим притоком прибавочной стоимости [3].
Дж.К. Ван Хорн и Дж.М. Вахович отмечают, что важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития [2].
Следовательно, принятие решения о распределении чистой прибыли акционерного общества на дивиденды и реинвестиции является неизбежным, а задача заключается в определении рационального соотношения между ними.
Унитарные предприятия
Производственные кооперативы (артели)
Акционерные общества
Общества с ограниченной ответственностью
2,6
0,1
42,7
-1-1-1-Г"
5
0 10 20 30 40 50
Рисунок 1 - Удельный вес основных организационно-правовых форм в обороте организаций РФ в 2013 г., % (без НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) [6]
Рисунок 2 - Динамика численности акционерных обществ в Российской Федерации (на конец года) [5]
Таблица 1 - Динамика дивидендных выплат при окупаемости затрат 1,5 и доле дивидендов в прибыли 40 % В тысячах рублей
Год Выручка Инвестиции и сопутствующие платежи Оплата труда с начислениями Чистая прибыль, всего В том числе Коэффициент дисконтирования* Дисконтированные дивиденды
реинвестиции дивиденды
0 1000000 450000 216667 333333 200000 133333 1,000 133333
1 1300000 585000 281667 433333 260000 173333 0,909 157576
2 1690000 760500 366167 563333 338000 225333 0,826 186226
3 2197000 988650 476017 732333 439400 292933 0,751 220085
4 2856100 1285245 618822 952033 571220 380813 0,683 260101
5 3712930 1670819 804468 1237643 742586 495057 0,621 307392
6 4826809 2172064 1045809 1608936 965362 643575 0,564 363281
7 6274852 2823683 1359551 2091617 1254970 836647 0,513 429332
8 8157307 3670788 1767417 2719102 1631461 1087641 0,467 507393
Итого 2564718
* - при норме дисконта 10 %
Принятие решения о сумме выплачиваемых дивидендов в общем случае должно основываться на мнении акционеров о горизонте планирования (периоде времени, в течение которого они намерены оставаться держателями акций) и объективной оценке ожидаемой окупаемости затрат акционерного общества на этот период. Для количественной оценки мнения акционеров о горизонте планирования следует использовать формулу средней арифметической взвешенной, принимая в расчет предложения акционеров о продолжительности этого периода и количество располагаемых ими акций.
Рассмотрим предлагаемый подход на условном примере. Предположим, что по итогам года, который обозначен в таблице 1 как 0-й, акционерное общество получило выручку в размере 1000000 тыс. руб. и чистую прибыль 333333 тыс. руб. (таблица 1).
Коэффициент окупаемости затрат составляет
4500 00+316667
В следующем (1-ом) году ожидается такая же окупаемость затрат. Собрание акционеров постановило 40 % чистой прибыли 0-го года (133333 тыс. руб.) направить на дивиденды и 60 % (200000 тыс. руб.) - на реинвестиции.
Таким образом, в 1 -ом году будет иметь место расширенное воспроизводство, совокупные затраты акционерного общества составят
450000 + 216667 + 200000 = 585000 + 281667 = 866667 тыс. руб., которые обеспечат получение выручки в объеме 866667 х 1,5 = 13000000 тыс. руб. Сумма дисконтированных дивидендов за 9 лет составит 2564718 руб. Возникает вопрос, насколько обоснованным является решение акционерного общества о доле дивидендов, если акционеры были намерены, по крайней мере, 9 лет не продавать свои акции, получая на них дивиденды? Будем полагать, что основным интересом акционеров, которым принадлежит большинство акций, является стабильное и возможно большое получение дивидендов в течение 9 лет (с 0-го по 8-й включительно). Тогда целевую функцию можно выразить в виде максимума
суммы дисконтированных дивидендов за указанный срок:
-> тал, (()
где Т - горизонт планирования, лет; i - порядковый номер года; ш - коэффициент дисконтирования; Di -сумма дивидендов за ьй год.
Процедура дисконтирования необходима для приведения дивидендов различных лет к сопоставимому по времени виду. Коэффициент дисконтирования рассчитывался по формуле
С( ~ :.1-+еУ ' (2)
где е - норма дисконта.
Для моделирования динамики выплат дивидендов были использованы следующие аналитические уравнения.
Размер дивидендных выплат в ьом году
где d - доля дивидендов в чистой прибыли; Gi - чистая прибыль в ьом году.
Сумма чистой прибыли в ьом году
где г - коэффициент окупаемости затрат; ^ - затраты в 1-ом году.
Затраты в ьом году больше затрат предыдущего года на величину реинвестиций, выделенных из прибыли предыдущего года
где - затраты в году, предшествующему ¡-му году;
- реинвестиции, выделенные из прибыли года, предшествующего ьму году. Реинвестиции, входящие в состав затрат ьго года
Оптимизационные расчеты, выполненные с помощью опции «Поиск решения» в табличном процессоре MS Excel, результаты которых представлены в таблице 2, показывают, что наибольшая сумма дисконтированных дивидендов за 9 лет имеет место при доле дивидендов в чистой прибыли 51,8 %.
Выполненное исследование показало, что по мере увеличения коэффициента окупаемости затрат и горизонта планирования оптимальная доля дивидендов уменьшается (таблица 3).
Иными словами, по мере увеличения горизонта планирования и увеличения окупаемости затрат возрастает экономическая полезность реинвестиций, которые позволяют наращивать получение прибыли и увеличивать абсолютную величину дивидендов.
При этом имеет место довольно обширная «серая зона», в границах которой реинвестиции не позволяют увеличивать будущие дивиденды, а наибольшая сумма дисконтированных дивидендов достигается, если 100 % чистой прибыли направляется на их выплату. Границы «серой зоны» определяются, в первую очередь, уровнем окупаемости затрат. Например, при коэффициенте окупаемости затрат 1,2 только при горизонте планирования 15 лет и более реинвестиции становятся актуальными.
В общем случае под «серой зоной» мы понимаем экономическую ситуацию, характеризующуюся горизонтом планирования и уровнем окупаемости затрат, недостаточными для принятия акционерами решения о целесообразности реинвестиций.
Таблица 2 - Динамика дивидендных выплат при окупаемости затрат 1,5 и доле дивидендов в прибыли 51,8 % В тысячах рублей
Год Выручка Инвестиции и сопутствующие платежи Оплата труда с начислениями Чистая прибыль, всего В том числе Коэффициент дисконтирования* Дисконтированные дивиденды
реинвестиции дивиденды
0 1000000 450000 216667 333333 160551 172783 1,000 172783
1 1240826 558372 268846 413609 199216 214393 0,909 194903
2 1539649 692842 333591 513216 247192 266025 0,826 219855
3 1910437 859697 413928 636812 306722 330090 0,751 248002
4 2370520 1066734 513613 790173 380589 409585 0,683 279752
5 2941403 1323631 637304 980468 472244 508223 0,621 315567
6 3649769 1642396 790783 1216590 585973 630617 0,564 355967
7 4528729 2037928 981225 1509576 727091 782486 0,513 401539
8 5619365 2528714 1217529 1873122 902193 970929 0,467 452945
Итого 2641312
* - при норме дисконта 10%
Таблица 3 - Оптимальная доля дивидендов при различных сочетаниях горизонта планирования и окупаемости затрат
__В процентах
Горизонт планирования, Коэффициент окупаемости затрат
лет 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6
4 100 100 100 100 100
5 100 100 100 100 91,8
6 100 100 100 88,7 72,8
7 100 100 94,4 72,6 59,5
8 100 100 79,2 60,8 49,8
9 100 98,4 67,6 51,8 42,5
10 100 85,5 58,6 44,9 36,9
11 100 75,2 51,4 39,5 32,6
12 100 66,7 45,6 35,1 29,0
13 100 59,6 40,8 31,5 26,2
14 100 53,8 36,8 28,6 23,8
15 91,2 48,8 33,5 26,1 21,8
На содержание дивидендной политики решающее влияние оказывает экономическая эффективность хозяйственной деятельности акционерного общества. Высокая экономическая эффективность хозяйственной деятельности не только предопределяет приемлемый уровень окупаемости затрат, но и благоприятно сказывается на мнении акционеров относительно продолжительности будущего периода владения акциями.
Выводы. Акционерные общества по объему своей деятельности (обороту) составляют более половины экономики Российской Федерации. В целом по России насчитывается более 129 тыс. акционерных обществ. Поэтому, несмотря на заметное сокращение их числен-
ности, произошедшее в последние годы, экономический рост России во многом определяется развитием и повышением эффективности хозяйственной деятельности акционерных обществ.
Важную роль в развитии акционерных обществ играет дивидендная политика. В современных российских условиях дивидендная политика представляет собой совокупность управленческих решений по распределению прибыли, обслуживающих экономические интересы акционеров в конкретных условиях места и времени. Дивидендная политика акционерных обществ должна обслуживать не только интересы акционеров, но и способствовать экономическому росту страны.
Принятие эффективного решения о сумме выплачиваемых дивидендов основывается на мнении акционеров о горизонте планирования (периоде времени, в течение которого они намерены оставаться держателями акций) и объективной оценке ожидаемой окупаемости затрат акционерного общества на этот период. Любому сочетанию этих двух параметров соответствует оптимальная доля дивидендов в распределяемой прибыли, позволяющая максимизировать сумму дивидендов за срок, равный горизонту планирования.
Чем дальше горизонт планирования и выше окупаемость затрат, тем больше возможностей для эконо-
мического роста акционерного общества. При недостаточно длительном горизонте планирования и недостаточно высоком уровне окупаемости затрат имеет место «серая зона» - экономическая ситуация, в которой для акционеров реинвестиции не целесообразны.
Дивидендная политика применима не только для акционерных обществ, но и для предприятий других организационно-правовых форм, что позволяет утверждать об универсальности предложенной методики определения оптимального соотношение между реинвестициями и дивидендами.
Список использованных источников
1. Организационно-экономический механизм предприятия: технология формирования / В.Л. Аничин, А.А. Белов, А.М. Бурцев, П.В. Аничин // Инновации в АПК: проблемы и перспективы. - 2015.- № 2 (6).- С. 20-25.
2. Ван Хорн Джеймс, Вахович мл. К., Джон М. Основы финансового менеджмента. - 12-е изд.: Пер. с англ. -М.: Издательский дом «Вильямс», 2008. - 1232 с.
3. Воспроизводство (экономика) [электронный ресурс]. - Режим доступа: http://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/1455366
4. Выплата дивидендов по акциям [электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.grandars.ru/college/ekonomika-firmy/dividend.html
5. Регионы России. Социально-экономические показатели [электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1138623506156
6. Структура и основные показатели деятельности хозяйствующих субъектов (без субъектов малого предпринимательства) [электронный ресурс]. - Режим доступа:
http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1272015800016
List of sources used
1. Organizational-economic mechanism of an enterprise: technology formation / V.L. Anichin, A.A. Belov, A.M. Burtsev, P.V. Anichin // Innovations in Agricultural Complex: problems and perspectives. - 2015.- № 2 (6). - P. 20-25.
2. James C. Van Horne, John M. Wachowicz, Jr. Fundamentals of Financial Management. - 12th ed.: Trans. from English. - M.: Publishing House "Williams", 2008. - 1232 p.
3. Reproduction (Economy) [electronic resource]. - Access: http://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/1455366
4. Dividends on shares [electronic resource].- Access: http://www.grandars.ru/college/ekonomika-firmy/dividend.html
5. Regions of Russia. Socio-economic indicators [electronic resource]. - Access:
http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1138623506156
6. The structure and main indicators of economic entities (excluding small businesses) [electronic resource].- Access: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1272015800016
