CC BY
1
УДК 005:336.11
Миропольская А.Е. студент магистратуры Российская академия народного хозяйства и государственной службы
при президенте Российской Федерации Северо-западный институт управления Россия, г.Санкт-Петербург ОПТИМАЛЬНАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА ДЕВЕЛОПЕРСКИХ
КОМПАНИЙ
Аннотация. Несмотря на длительную историю развития научных подходов к оптимизации структуры капитала, тема выбора источников финансирования деятельности девелоперских компаний, остаётся актуальной. Наличие альтернативных форм привлечения финансовых ресурсов с одной стороны и динамические процессы на рынке капиталов с другой, требуют постоянного внимания к структуре капитала организации и формированию его оптимальной структуры. В статье рассматривается структура капитала условной строительной компании и делается вывод о ее эффективности, а также соответствию текущей ситуации на строительном рынке.
Ключевые слова: ДЕВЕЛОПЕР, ФИНАНСИРОВАНИЕ СТРОИТЕЛЬСТВА, КАПИТАЛ, ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ, СТРУКТУРА КАПИТАЛА
Miropolskaya A. E.
The Russian presidential academy of national economy and public
administration Russia, Saint-Petersburg OPTIMAL CAPITAL STRUCTURE OF DEVELOPMENT COMPANIES
Annotation. Despite the long history of the development of scientific approaches to optimizing the capital structure, the topic of selecting sources of funding for development companies remains relevant. The availability of alternative forms of attracting financial resources, on the one hand, and dynamic processes in the capital market, on the other, require constant attention to the organization's capital structure and the formation of its optimal structure. The article discusses the capital structure of a conventional construction company and concludes that it is efficient, as well as the current situation in the construction market.
Keywords: DEVELOPER, FINANCING OF CONSTRUCTION, CAPITAL, SOURCES OF FINANCING, CAPITAL STRUCTURE
В настоящее время не существует единой оптимальной структуры капитала. Набор факторов выбора источников финансирования зависит от особенностей хозяйственной деятельности каждой организации [7]. С целью повышения эффективности своей деятельности и повышения конкурентоспособности на рынке организации находятся в постоянном поиске новых подходов к формированию структуры капитала. Зависимость
конечных финансовых результатов организации от структуры источников её финансирования является базовой точкой для поиска оптимальной структуры капитала с целью максимизации финансовых результатов и эффективности управления имеющимися в распоряжении организации ресурсами.
Особенно актуальны вопросы выбора источников финансирования в развивающихся и транзитивных экономиках, где корпоративные структуры не имеют длительной культуры автономного управления источниками финансирования и выбором их оптимального сочетания. Представляют интерес не только глубокое исследование детерминантов структуры капитала больших совокупностей корпоративных структур, но и анализ мотивов формирования капитала на уровне отдельных хозяйствующих субъектов.
В настоящее время существует множество методических подходов к решению задач оптимизации финансовых ресурсов (капитала) девелоперских компаний. Во-первых, это оптимизация источников формирования финансовых ресурсов предприятия на основе использования механизма финансового левериджа, что позволяет достичь одного из ключевых параметров формирования капитала - оптимизации структуры капитала с учетом необходимого уровня его доходности и риска [6].
Во-вторых, это оптимизация финансовых ресурсов (капитала) в рамках и через систему стратегического налогового контроллинга, так как в условиях существующей системы налогообложения имеет место нереализованный потенциал - источник увеличения собственных финансовых ресурсов предприятия [7].
В-третьих, это методика оптимизации финансовых ресурсов (капитала), на основе диверсификации имеющихся активов организации с преимущественным вложением средств в наиболее доходные [5].
В-четвертых, это оптимизация структуры финансовых ресурсов (капитала) организации, с использованием коэффициентного анализа, на базе расчета рентабельности собственного капитала; экономической рентабельности; капитализации (финансового рычага); уровня финансового риска; показателя «рентабельность - риск»; скорости возврата вложенного капитала (срока окупаемости) и т.д. [2].
Исследование существующих подходов к оптимизации финансовых ресурсов подтверждает отсутствие универсальных критериев при выборе состава и структуры капитала. Подход к оптимизации структуры финансовых ресурсов должен быть индивидуальным для отдельно взятого предприятия, должен учитывать и стадию развития предприятия, и специфику бизнеса. Однако в работах отечественных и зарубежных исследователей недостаточное внимание уделяется применению экономико-статистических методов оптимизации структуры финансовых ресурсов предприятий и организаций, осуществляющих деятельность в сфере строительства.
В условиях современной экономики ограничения наращивания ресурсного финансового потенциала предприятий строительной отрасли требуют оптимизации капитала по критерию его влияния на объем
строительных работ. Такое направление оптимизации приведет к относительному сокращению затрат, максимизации прибыли и, как следствие, повышению эффективности функционирующего капитала.
Проведем оценку структуры капитала условной строительной компании, функционирующей на рынке Санкт-Петербурга в форме АО (непубличного акционерного общства). Для анализа эффективности использования капитала организации отобраны наиболее актуальные на наш взгляд показатели, раскрывающие результаты финансовой деятельности и формирующие средневзвешенную стоимость капитала организации (табл. 1).
Таблица 2
Показатели оценки эффективности использования капитала
Наименование показателя Методика расчёта
Рентабельность активов Чистая прибыль / Активы (средние за период)
Рентабельность собственного капитала Чистая прибыль / Собственный капитал (сред-
Рентабельность акционерного капитала Чистая прибыль / Уставный капитал (средний за
Рентабельность заёмного капитала Чистая прибыль / Заёмный капитал (средний за
Финансовый рычаг (ФР) Заёмный капитал / Собственный капитал
Стоимость привлечения заёмного капитала Проценты уплаченные * (1-0,2) / Заёмный капитал
Эффект финансового рычага (Рентабельность активов - Стоимость ЗК) * ФР
Средневзвешенная стоимость капитала Стоимость СК*(СК/Активы) + Стоимость ЗК *
В табл. 2 представлены средние значения базовых показателей, участвующих в расчётах рентабельности и эффективности использования
капитала условной строительной компании.
Таблица 3
Средние значения базовых показателей для оценки эффективности _использования капитала строительной компании
Наименование показателя Значения показателей
2017 2016
Активы, тыс. руб. 1 534 206 2295 356
Собственный капитал, тыс. руб. 801 952 853 960
Акционерный капитал, тыс. руб. 6 352 6 352
Заёмный капитал, тыс. руб. 730 754 1 439 894
Проценты уплаченные (отчётные), тыс. руб. 53 833 45 474
Чистая прибыль (отчётная), тыс. руб. 499 331 545 652
Ключевая ставка ЦБ РФ, % 9,16 10,68
Данные средних значений приведены за два периода, так как расчёт средних значений возможен только при наличии фактических показателей на начало и конец расчётного периода. Расчёт показателей является достаточно простым и не требует подробных описаний. Итоговые значения всех показателей оценки эффективности капитала представлены в табл. 3.
Таблица 4
Показатели эффективности использования капитала строительной компании
Наименование показателя Значения показателей Изменения
2017 2016
Рентабельность активов, % 32,55 23,77 8,77
Рентабельность собственного капитала, %. 62,26 63,90 -1,63
Рентабельность акционерного капитала, % 7861,00 8590,24 -729,23
Рентабельность заёмного капитала, % 68,33 37,90 30,44
Финансовый рычаг (ЗК/СК) 0,91 1,69 -0,77
Стоимость привлечения заёмного капитала, % 5,89 2,53 3,37
Эффект финансового рычага, % 24,29 35,82 -11,54
Средневзвешенная стоимость капитала, % 7,60 5,56 2,04
Полученные результаты показывают высокую эффективность финансовой деятельности строительной компании. Так, рентабельность активов по итогам 2017 года, по сравнению с 2016 годом, выросла на 8,77 пункта и составила 32,55%. За счёт погашения существенной части заёмных ресурсов и кредиторской задолженности финансовый рычаг снизился на 0,77 пункта, а его эффект - на 11,54 пункта (с 35,82 до 24,29%).
Несмотря на снижение финансового рычага и его эффекта, рентабельность капитала организации снизилась всего на 1,63 пункта и составила 62,26%. Высокий уровень рентабельности капитала сохраняется за счёт того, что средняя сумма собственного капитала общества за последний отчетный период сократилась на 6,09%.
Эффективность акционерного капитала находится на чрезвычайно высоком уровне за счёт незначительного объёма уставного капитала общества, который составляет всего 6352 тыс. руб. Стоимость привлечения заёмного капитала является весьма привлекательной. Например, по итогам 2017 года, когда она составила 5,89%, реальные ставки привлечения краткосрочных займов на российском рынке составили 10,56%; т.е. почти в раза дороже; в 2016 году реальные ставки привлечения краткосрочных займов составили 12,59%, что выше цены заёмных средств общества почти в 5 раз (12,59:2,53 = 4,98).
Относительно стоимости привлечения заёмного капитала следует отметить, что невысокие значения формируются за счёт неохотного использования акционерным обществом банковских кредитов и долговых инструментов при одновременной эксплуатации финансовых ресурсов контрагентов, которые отражаются по строке «Кредиторская задолженность». Если банковские кредиты обходятся в пределах 11-13% годовых, то стоимость привлечения пассивов в виде кредиторской задолженности является для общества нулевой. При ситуации, когда кредиторская задолженность многократно превышает объём платных банковских ресурсов, средняя стоимость привлечённых ресурсов оказывается на невысоком уровне. Тем более, что мы считали стоимость привлечения ресурсов с учётом «налогового щита», который ещё более снижает её.
Итогом низкой стоимости заёмного капитала является также и невысокая стоимость суммарного капитала организации. Средневзвешенная стоимость капитала общества за 2016 год составила 5,56%, по итогам 2017 года, опережающее сокращение объёмов кредиторской задолженности и погашение краткосрочных кредитов при незначительном сокращении объема собственного капитала, привело к увеличению стоимости капитала до 7,6%. Несмотря на рост средневзвешенной стоимости ка-питала, её текущие значения являются весьма комфортными для исследуемой организации.
Однако структура капитала рассмотренной строительной компании требует определённых изменений, так как, несмотря на сокращение кредиторской задолженности как источника финансирования активов компании, она остаётся на высоком уровне. Компания неохотно привлекает долгосрочные финансовые ресурсы, а отток собственного капитала в виде дивидендов снизил его более чем в два раза. Исходя из полученных результатов можно констатировать, что тактика менеджмента компании в наибольшей степени соответствует теории иерархии структуры капитала.
Подводя итоги оценки эффективности использования капитала, сравним результаты прикладных исследований отдельных авторов по строительной отрасли с нашими результатами. Шевченко А.А., исследуя детерминанты формирующие структуру капитала строительных подрядных организаций, пришла к выводу, что «рентабельные строительные компании предпочитают внутренние источники финансирования внешним; увеличение прибыли также приводит к сокращению используемых заёмных ресурсов» [9, с. 97]. Данный постулат соответствует и по отношению к исследуемой нами строительной организации.
Ещё один вывод, который соответствует полученным нами результатам, гласит, что «долгосрочный заёмный капитал является для строительных компаний наиболее рисковым источником финансирования - при увеличении волатильности доходов они склонны к сокращению долгосрочных заимствований» [9, с. 97]. Действительно отчётные данные говорят, что общество неохотно привлекает долгосрочные финансовые ресурсы. Например, по итогам 2017 года их доля в пассивах компании составляет всего 3,37%.
Следовательно, можно заключить, что тактика исследуемой строительной компании в формировании источников финансирования является близкой как к остальным российским акционерным компаниям, так и строительной отрасли в целом и формируется под влиянием текущей экономической ситуации в стране.
Использованные источники:
1. Вечканов Г. С. Экономическая теория. Учебник для ВУЗов. — Стандарт третьего поколения. — 4-е изд. — СПб.: Питер, 2017. — 512 с.
2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. 3-е изд. М.: Проспект, 2017.
3. Максимов С. Н. Управление девелопментом недвижимости: учебник. — М.: Проспект, 2017. — 336 с.
4. Лисицкая Т. С., Ровная И. Ю. Совершенствование управления оборотным капиталом подрядных организаций // Инженерный вестник Дона, 2016. — № 3. — С. 30-39.
5. Липчиу К.И. Оптимизация структуры финансовых ресурсов организаций в механизме рыночной экономики: дис. ... канд. экон. наук. Краснодар, 2010.
6. Саенко Л.К Направления совершенствования финансового обеспечения предприятий дорожного строительства: дис. ... канд. экон. наук. М., 2008.
7. Хвостенко О. А., Жукова В. В., Пикчуров С. Н., Мулендеева Л. Н. Бюджетирование в девелоперских компаниях // Финансы, денежное обращение и кредит, 2016. — № 8 (141). — С. 69-71.
8. Шевченко А.А. Формирование структуры финансирования строительными компаниями развитых и развивающихся стран: монография. - Ростов н/Д.: Ростовский государственный строительный университет, 2013. - 124 с.
9. Щербина Г. Ф. Управление инвестициями и капиталом девелоперских компаний в посткризисный период // Экономическое возрождение России, 2011. — № 1(27). — С. 121-131.
УДК 005:336.1
Миропольская А.Е. студент магистратуры Российская академия народного хозяйства и государственной службы
при президенте Российской Федерации Северо-западный институт управления Россия, г.Санкт-Петербург ОСНОВНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ДЕВЕЛОПЕРСКИХ КОМПАНИЙ Аннотация. Условия работы девелоперского бизнеса, как экономические, так и институциональные, в развитых странах и России совершенно различаются. Несмотря на это в данной статье предпринята попытка их сравнения. В результате выявлено какой подход является наиболее оптимальным для современных условий развития строительного бизнеса в России.
Ключевые слова: ДЕВЕЛОПЕР, ФИНАНСЫ, ФИНАНСИРОВАНИЕ СТРОИТЕЛЬСТВА, КАПИТАЛ, ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Miropolskaya A. E.
The Russian presidential academy of national economy and public
administration Russia, Saint-Petersburg THE MAIN SOURCES OF FINANCING THE ACTIVITIES OF
DEVELOPMENT COMPANIES Annotation. The working conditions of the development business, both economic and institutional, in developed countries and Russia are completely
