CC BY
209Операции на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики
Саврадым Виктория Михайловна,
канд. экон. наук, доцент, Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова - Севастопольский филиал E-mail: [email protected]
Шулекина Елена Николаевна,
ст. преподаватель, Новосибирский государственный технический университет,
Генеральный директор ООО Финансово-консалтинговая компания «Профессиональный стандарт» E-mail: [email protected]
Основными экономическими средствами, инструментами и методами денежно-кредитной политики центральных банков является регулирование объема денежной массы посредством: определения и регулирования норм обязательных резервов для коммерческих банков; процентной политики; рефинансирования коммерческих банков; управления золотовалютными резервами; операций с ценными бумагами, включая операции на открытом рынке, а также регулирования импорта и экспорта капитала. Среди указанных элементов механизма регулирования денежно-кредитной политики особый интерес вызывает группа дополнительных источников денежных средств, что и обусловило выбор исследования. В данной статье дан обзор механизма функционирования инструментария центрального банка - операций на открытом рынке - в целях достижения стабильности денежно-кредитной системы. Указаны вехи в развитии данного инструментария, показана действующая практика их применения в Российской Федерации.
Ключевые слова: денежно-кредитная политика, рынок ценных бумаг, операции на открытом рынке, Банк России.
При практической реализации денежно-кредитной политики центральные банки государств используют определенный инструментарий в целях прямого или косвенного воздействия на стабильность денежно-кредитной системы. В настоящее время, на наш взгляд, основными инструментами кредитно-денежной политики центральных банков являются: резервные требования; учетная ставка процента (в Российской Федерации - ключевая ставка); операции на открытом рынке. Данные инструменты обладают весьма сильным влиянием, при этом если первые два можно охарактеризовать как «встроенные стабилизаторы», то для третьего - операций на открытом рынке - свойственна динамичность и определенная степень манипулятивности. Именно эта черта данного инструмента и является наиболее привлекательной в целях исследования степени воздействия на стабильность денежно-кредитной системы государства.
Впервые операции на открытом рынке стали проводиться в США в 1920-х гг. в виде приобретения Федеральной резервной системой ценных бумаг правительства с целью получения приносящих прибыль активов в случае недостаточности дохода от кредитов, предоставленных федеральными резервными банками.
В настоящее время операции центрального банка на открытом рынке в мировой экономической практике являются основным косвенным инструментом денежно-кредитного регулирования.
В международной практике встречаются такие виды долговых обязательств государства как облигации, ноты, казначейские векселя, казначейские боны, сертификаты, консоли и др., имеющие кратко-, средне- или долгосрочный период действия. При этом все эти обязательства подлежат выкупу в установленные сроки и приносят гарантированный доход, т.е. носят характер долговых ценных бумаг. В странах Европейского союза к обычным операциям на открытом рынке как к дополнительному источнику денежных средств чаще других обращаются центральные банки Италии, Франции и Бельгии, где рынок долгосрочного капитала достаточно велик.
Основными ценными бумагами на открытом рынке являются наиболее ликвидные ценные бумаги, активно обращающиеся на вторичном рынке, риск по которым крайне незначителен. Индикатором развития рынка ценных бумаг является их доходность, определение которой имеет важное значение при принятии решения о ценных бумаг (далее - ЦБ).
Применение операций открытого рынка зависит от уровня развития рынка ЦБ. Важно отметить,
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
что инициатором этих операции всегда является центральный банк, привлекая участников в лице коммерческих банков, юридических и физических лиц возможностью получения экономической вы-
годы. Посредством операций на открытом рынке центральный банк регулирует предложение денежной массы (рис. 1) и, следовательно, либо стимулирует рост экономики, либо сдерживает его.
задача выполнена
' Задача центральн о банка: ггрпичееич
или
лчквчдтцч.
излишка
рост предложен ия
1
процентны е ставки растут
1
/Задача центрально го банка: рсаширчнш денежно. предлгжеич.
1
рост спроса
1
процентны е ставки падают
активная скупка ЦБ
излишек активное предложени е ЦБ \ падает
/ /
Денежная масса Действия центрального банка Рыночная цена ЦБ
недостат скупка ЦБ возрастае \
ок у> У т
I
возрастает
Привлекател ьность для покупателей
т^дат
I
активная продажа ЦБ
задача выполнена
умтиьштнч предложения денег в пропорции, равной банковскому мультипликатору
? \
сокращается
Объем банковских резервов
;увеличиваете я
растет
Процентн ая ставка
падает
1..........7
увелчееиче предложения денег
в пропорции, равной банковскому мультипликатору
Рис. 1. Схема осуществления операций центрального банка на открытом рынке
а. в
см
03
Первичный рынок ценных бумаг представляет собой часть фондового рынка, на котором проис-
ходит процесс эмиссии и первичного размещения, реализации новых ценных бумаг их эмитентами.
35 000 000 30 000 000 25 000 000 20 000 000 15 000 000 10 000 000 5 000 000
^ ^ ^ о б»' о о о о о ^ о о о о ^ о о й*' ^ ф* о о о о
"Всего, в том числе: ......Кредитные организации ___ Органы государственного управления
Рис. 2. Выпущенные на внутреннем рынке долговые ценные бумаги, млн руб. [3]
Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой часть фондового рынка, на котором происходит торговля (покупка-продажа) ценными бумагами после их эмиссии и первичного размещения, проводимая в двух формах:
- сделки аутрайт (окончательная покупка ценных бумаг с немедленной оплатой) - способствуют развитию вторичного рынка ЦБ и росту ликвидности приобретаемых ЦБ, а также временному предоставлению ликвидности банковской системе в национальной валюте;
- сделки репо (соглашения по покупке (прямое ре-по) или продаже (обратное репо) ЦБ с обязательством их обратной продажи/покупки в определенную дату в будущем и по заранее оговорен-
ной цене) - способствуют как временному предоставлению банковской системе ликвидности в национальной валюте (прямое репо), так и временному изъятию из банковской системы ликвидности в национальной валюте (обратное репо). В Российской Федерации эмитентами долговых ценных бумаг являются: 1) Центральный банк РФ; 2) кредитные организации; 3) страховщики; 4) другие финансовые организации; 5) органы государственного управления; 6) нефинансовые организации и 7) нерезиденты.
На основании данных Центрального банка Российской Федерации рассмотрим динамику выпуска долговых ценных бумаг крупнейшими эмитентами (рис. 2).
За анализируемый период пик выпуска пришелся на 01.11.2021 г. и составил 33 324,915 млрд руб. В среднем ежемесячный прирост объемов эмиссии долговых ценных бумаг осуществлялся на 73,7 млн руб.
Сам Центральный банк Российской Федерации также является эмитентом, однако его доля в общем выпуске составляет 4-5%.
Особенностью облигаций Банка России (ОБР) является их размещение только среди российских кредитных организаций.
2950,0 2900,0 2850,0 2800,0 2750,0 2700,0 2650,0 2600,0 2550,0 2500,0
2687,9
I
Рис. 3. Динамика купонного доход ОБР, млн руб.
При этом отметим, что объём ОБР по ценам заявок стабильно превышает номинальную стои-
14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4
мость на 31,3 млн руб. [3]. Динамика купонного дохода ОБР представлена на рис. 3.
Если обратить внимание на государственный сектор, то здесь необходимо рассмотреть особенности операций на открытом рынке с облигациями федеральных займов (ОФЗ).
С позиции теоретического подхода возможна классификация ОФЗ в зависимости от вида процентного дохода, начисляемого к их номинальной стоимости:
1) фиксированный купонный доход;
2) постоянный купонный доход;
3) переменный купонный доход;
4) амортизация долга.
Также ОФЗ отличаются периодом, на который выпускаются.
На первый взгляд ОФЗ для потенциального инвестора, имеет одни преимущества: вложения в облигации федерального займа имеют нулевой риск и они будут гарантированно возвращены. При этом необходимо учитывать ещё один положительный фактор - доходность таких бумаг чувствительна к изменениям ключевой ставки (рис. 4.).
■ ^ / / / / # ^ # # # # # # ~ ~ "* - *" # М? Л? «? ~
— ОФЗ 10 лет ......Ключевая ставка
Рис. 4. Динамика доходностей ОФЗ,% годовых [2]
Однако можно выделить и ряд недостатков.
Рассмотрим их на примере физических лиц:
1) при продаже ОФЗ инвестору нужно будет заплатить комиссию хранителю за операцию списания ценной бумаги со счета;
2) продать ОФЗ, даже номинированную в иностранной валюте, можно только за национальную валюту, что устроит далеко не каждого инвестора.
3) с 01.01.2021 г. купонный доход облагается налогом -ставка соответствует градации НДФЛ [1, Гл. 35];
4) при приобретении валютных ОФЗ следует учитывать непредсказуемость валютного курса, а также достаточно высокий финансовый порог - при минимальной цене в 0,375 долл. размер лота составляет 1000 шт, соответственно финансовый порог равен 375 долл (при валютном курсе на 24.06.2022 г. это составляет 20 009,18 руб., однако ещё полгода назад -
по состоянию на 24.12.2021 г. -уровень порога составил бы 73 358,3 руб.). Таким образом, операции Центрального банка Российской Федерации на открытом рынке оказывают существенное влияние на процесс стабильного функционирования денежно-кредитной системы, поскольку способствуют регулированию:
а) ликвидности банковского сектора;
б) краткосрочной процентной ставки;
в) информационного ожидания участников рынка об изменениях рыночной конъюнктуры.
В совокупности, операции на открытом рынке являются мощным инструментом абсорбирования денежных ресурсов. Четкая, взвешенная политика формирования определенного набора инструментов денежно-кредитного регулирования с увеличение роли операций на открытом рынке позволит удерживать денежно-кредитную систему в стабильном состоянии.
сз о со от гп Р от
от А ш
2721,8
01.12.2021
02.12.2021
03.12.2021
06.12.2021
07.12.2021
08.12.2021
Литература
1. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть вторая. Федеральный закон № 117-ФЗ от 5 августа 2000 г. (в ред. от 29.11.2021 г., № 381-Ф3)
2. Рынок ценных бумаг. Аналитика // URL: http:// www.cbr.ru/securities_market/analytics/ (дата обращения: 10.06.2022).
3. Статистика по ценным бумагам // URL: http:// www.cbr.ru/statistics/macro_itm/sec_st/ (дата обращения: 10.06.2022).
OPEN MARKET OPERATIONS AS A MONETARY
POLICY TOOL
Savradym V.M., Shulekina E.N.
Plekhanov Russian University of Economics - Sevastopol Branch; Novosibirsk
State Technical University
The main economic means, instruments and methods of the monetary policy of central banks are the regulation of the volume of mon-
ey supply by: determining and regulating the norms of mandatory reserves for commercial banks; interest rate policy; refinancing of commercial banks; management of gold and foreign exchange reserves; operations with securities, including operations on the open market, as well as regulation of imports and exports capital. Among these elements of the monetary policy regulation mechanism, a group of additional sources of funds is of particular interest, which led to the choice of the study. This article provides an overview of the mechanism of functioning of the central bank's tools - open market operations - in order to achieve stability of the monetary system. Milestones in the development of this toolkit are indicated, the current practice of their application in the Russian Federation is shown.
Keywords: monetary policy, securities market, open market operations, Bank of Russia.
References
1. The Tax Code of the Russian Federation. Part two. Federal Law No. 117-FZ of August 5, 2000 (as amended. dated 29.11.2021, 381-FZ)
2. The securities market. Analytics // URL: http://www.cbr.ru/secu-rities_market/analytics / (accessed: 10.06.2022).
3. Securities statistics // URL: http://www.cbr.ru/statistics/macro_ itm/sec_st/ (accessed: 10.06.2022).
a.
e
CM CO
