CC BY
161
Финансовый менеджмент
обзор научных направлений и системная парадигма в финансовом менеджменте*
В.П. ЗАйкОВ, кандидат технических наук, профессор кафедры экономики и финансов Геленджикского филиала
Южного института менеджмента
Рыночное развитие экономики во всех ее сферах, появление новых форм и условий хозяйствования, расширение объектов предпринимательской и некоммерческой деятельности организаций и физических лиц, все возрастающая сложность бюджетных процессов и другие факторы не могут не сказываться на развитии отечественной финансовой науки. Сравнивая первые учебные и научные издания по финансам середины 1990-х гг. с появившимися в последние несколько лет, можно констатировать существенные изменения в интерпретации ключевого понятия «финансы», формирование новых разделов финансовой науки, в частности, финансового менеджмента.
Как это часто бывает, в молодой, только формирующейся науке нет устоявшихся определений, однозначности формулировок, точного структурирования разделов науки. На сегодня так обстоит дело и с финансовым менеджментом. В учебных и научных изданиях, экономических словарях можно встретить различные и даже противоречащие друг другу определения финансового менеджмента. Эти определения не носят универсального характера, затрудняют изучение одноименной дисциплины в вузах студентами экономико-управленческих специальностей и в то же время создают творческую почву для поиска новых парадигм в финансовом менеджменте.
Проанализируем наиболее часто встречающиеся в отечественной и переводной литературе определения финансового менеджмента.
1. Определение финансового менеджмента как системы управления корпоративными финансами (англо-американский подход) [6]. Основы англо-
*Статья предоставлена Информационным центром Издательского дома «Финансы и Кредит» при Кубанском государственном университете.
американского (корпоративного) финансового менеджмента изложены, в частности, в работах Р. Брэйли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Т. Копеланда и др. В научно-популярном изложении, доступном для широкого круга лиц, интересующихся проблемами в данной области, можно отметить книги, переведенные на русский язык, например — [1]. Содержательная часть англо-американского подхода может быть определена следующим образом. Управление финансами крупной акционерной компании осуществляется исходя из интересов ее владельцев. Целевые установки формулируются и ранжируются по приоритетности самими акционерами при создании и функционировании компании. Чаще всего при этом выделяется основная цель — максимизация цены компании путем наращивания ее капитализированной стоимости. Для достижения указанной цели финансовыми управляющими компании должны приниматься решения по трем ключевым направлениям:
а) инвестиционная политика;
б) управление источниками средств;
в) дивидендная политика.
В теоретическом плане англо-американский подход может быть отражен двумя основными теориями: теорией портфеля и теорией структуры капитала, которые по своей сути и представляют «сердцевину» науки и практики управления финансами крупной компании. Эти теории позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: 1) откуда взять и 2) куда вложить финансовые ресурсы. При этом большое внимание уделяется анализу акций, операциям с ними, их оценке и учету.
Такого определения финансового менеджмента придерживаются и некоторые российские ученые. Например, согласно учебнику А. Ф. Ионовой, Н. Н. Селезневой [2, с. 9]:
«Финансовый менеджмент — система управления корпоративными финансами».
2. Определение финансового менеджмента профессором В. В. Ковалевым (Санкт-Петербургская научная школа). Отличительной особенностью научного направления В. В. Ковалева является то, что в нем подчеркивается тесная связь финансового менеджмента и бухгалтерского учета, чему имеется определенное логическое объяснение. Во-первых, во многих российских предприятиях должности финансового менеджера и главного бухгалтера совмещены. Во-вторых, многие решения финансового характера принимаются на основе анализа информации, представленной в бухгалтерской отчетности. В третьих, структура финансового менеджмента как научной дисциплины может быть составлена и понята исходя их бухгалтерского баланса. В. В. Ковалев относит к ключевым понятиям данной науки такие, как: фактор, модель, ставка, процент, дисконт, финансовый инструмент, денежный поток, риск, леверидж и др. Базовыми концепциями финансового менеджмента являются [4, с. 63]:
а) концепция денежного потока;
б) концепция временной ценности денежных ресурсов;
в) концепция компромисса между риском и доходностью;
г) концепция стоимости капитала;
д) концепция эффективности рынка и ряд других.
Научное направление профессора В. В. Ковалева выражает логику принятия финансовых решений в отношении активов и источников средств коммерческой организации, рассматривает вопросы финансового анализа и планирования в рамках финансового менеджмента.
3. Определение финансового менеджмента профессором Е. С. Стояновой (научная школа Финансовой академии при Правительстве РФ). Представителями этого научного направления была написана, по сути, первая отечественная книга «Финансовый менеджмент», 1993 г., в последующем выдержавшая не одно издание. Е. С. Стоянова дает следующее определение финансовому менеджменту [9, с. 27]:
«Финансовый менеджмент — это наука управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей».
В отличие от американского подхода научное направление Е. С. Стояновой предполагает использование широкого набора методов для достижения целей предприятия, финансовый менеджмент воспринимается с позиции критериев принятия финансовых решений. В отличие от научного направления
В. В. Ковалева Е. С. Стоянова полагает, что «не следует «подводить» под финансовый менеджмент смежные дисциплины: финансовый анализ, бухгалтерский учет, финансовую математику» [9], поскольку в Российских вузах это самостоятельные учебные дисциплины, изучаемые студентами достаточно подробно. Логика функционирования финансового механизма предприятия подразумевает использование двух эффектов: эффекта финансового рычага (рациональная заемная политика, оптимальная структура источников средств предприятия) и эффекта операционного рычага (определение порога рентабельности и запаса финансовой прочности). В научном направлении Е. С. Стояновой подробно рассматриваются вопросы стратегии (инвестиционная стратегия, инвестиционный анализ) и тактики (управление оборотным капиталом и его элементами) финансового менеджмента, риск-менеджмента.
4. Определение финансового менеджмента профессором А. М. Ковалевой (Государственный университет управления). Представителями данной научной школы дается следующее определение финансовому менеджменту [8, с. 5]:
«Финансовый менеджмент — это система управления финансами коммерческой организации, направленная на развитие и совершенствование финансовых отношений путем постоянного внедрения новых принципов, форм, структур и методов управления с целью повышения эффективности производства».
Как видно из этого определения, финансовый менеджмент рассматривается не как наука или некое научное направление, а как система управления. Объектом управления, по мнению авторов, являются денежные отношения, посредством которых осуществляется производственно-хозяйственная деятельность по привлечению, распределению и использованию фондов и ресурсов. Субъектом управления могут быть финансовый директор, финансовые менеджеры и другие работники финансовой службы коммерческой организации, вырабатывающие тактику и стратегию финансового менеджмента. А. М. Ковалевой рассматриваются финансовые аспекты управления оборотным капиталом (управление запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами, источниками его формирования) и основными фондами (амортизационная политика, переоценка) акционерного общества. Уделяется внимание способам финансирования инвестиционной деятельности акционерных обществ, формулируются цели и задачи финансового анализа и планирования.
Существуют и другие подходы. Так, в плане обучения финансовый менеджмент может рассматриваться как учебная дисциплина. Финансовый менеджмент является обязательной для изучения дисциплиной во многих «западных» университетах и включается в учебные планы для российских студентов экономических и управленческих специальностей. Данная дисциплина также обязательно включается и в программу профессиональной подготовки аудиторов, бухгалтеров, финансовых менеджеров для получения соответствующего сертификата. Содержательная часть дисциплины «финансовый менеджмент» должна отражать, с одной стороны, мировой опыт, основные положения англо-американского подхода, а с другой, учитывать специфику управления финансами на российских предприятиях. По мнению профессора В. В. Ковалева, такая дисциплина должна включать в себя следующие основные разделы [4, с. 40]:
Раздел 1. Общие темы финансового менеджмента.
Раздел 2. Общий финансовый анализ и планирование.
Раздел 3. Управление активами.
Раздел 4. Управление финансовыми инвестициями.
Раздел 5. Управление источниками средств.
Раздел 6. Структура капитала и дивидендная политика.
Раздел 7. Специальные темы финансового менеджмента.
В заключение краткого обзора определений финансового менеджмента приведем его формулировку авторов экономического словаря [5, с. 428]: «Финансовый менеджмент — управление финансовыми операциями, денежными потоками, призванное обеспечить привлечение, поступление денежных средств и их рациональное расходование в соответствии с программами, планами, реальными нуждами».
Исследования определений финансового менеджмента позволяют сделать следующие обобщающие выводы, отметить ограничения имеющих место определений.
1. В зависимости от контекста, рассматриваемом в теоретическом или практическом русле, финансовый менеджмент может трактоваться как наука управления финансами (корпорации, акционерного общества, предприятия); учебная дисциплина; наука, выражающая логику принятия финансовых решений; система управления финансами предприятия; комплекс мероприятий по
управлению финансами; управление финансовыми операциями и денежными потоками и т. д. Единого, общепринятого и универсального определения финансовому менеджменту нет.
2. Финансовый менеджмент не применяется в отношении государственных и муниципальных финансов, международных финансов, финансов домашних хозяйств, финансов некоммерческих организаций, поскольку отсутствует общая, единая его методология.
3. Рассматривая финансовый менеджмент как учебную дисциплину, нельзя не учитывать ограничения в ее преподавании, вызванные спецификой и требованиями специальности, структурой учебного плана, видом образовательного учреждения. Достаточно сложно найти универсальную схему преподавания данной дисциплины. Например, обучение студентов в университете по программе магистра предполагает академичный подход, детальное изучение американского опыта, концепций неоклассической теории финансов. Напротив, обучение студентов — будущих бухгалтеров в институте должно включать как можно больше примеров из финансовой практики, постановку задач финансового характера для работников финансовой службы.
4. Давая определение финансовому менеджменту как науке об управлении финансами, логично полагать, что объектом управления являются непосредственно финансы, т. е. денежные отношения. Вместе с тем в учебной и научной литературе освящаются вопросы управления другими объектами или экономическими параметрами, например, управление прибылью, управление активами, управление собственными средствами, управление инвестициями и т. д. Это противоречит логике описания систем управления.
5. Хотя достаточно подробно рассматриваются процедуры финансового анализа и планирования, при этом остается неясным, как эти процедуры вписываются в общую модель управления финансами, какова последовательность реализации этих и других управленческих процедур.
6. Представляется, что объектом управления в финансовом менеджменте должны быть не только финансы. Имеют место такие важные проблемы, как управление формированием тех или иных денежных фондов, вложением финансовых ресурсов и их источниками. Нет определенности в использовании таких понятий, как финансовый механизм, управление финансами, финансовые решения, система управления финансами и др.
Информационное обеспечение финансового менеджмента
Информационные потоки
Управляющая подсистема
Обеспечивающие подсистемы Финансовые рычаги и инструменты Финансовые методы (методическое обеспечение)
Организационная Кадровая Техническая
Процесс управления
Управляемая подсистема (объекты управления)
Источники финансирования Денежные фонды Финансовые ресурсы Финансы
Выходной денежный поток
Производство - Сбыт
Бюджет (государство)
Собственники, учредители
Деловые партнеры
Входной денежный
поток ^у7
Рис. 1. Обобщенная структура системного финансового менеджмента и потребители денежного потока
Кроме того, нельзя не учитывать российскую специфику хозяйствования, в частности, неразвитость фондового рынка, отсутствие корпораций, ограниченность в операциях с акциями предприятий и др., что ставит под сомнение прямое копирование англо-американского подхода в финансовом менеджменте.
По мнению автора, консенсуса в определениях финансового менеджмента, устранения указанных выше ограничений можно достичь на основе системной парадигмы, развитие которой с использованием общей теории управления и основ
математического моделирования социально-экономических процессов и систем позволит говорить о принципиально новом подходе к этому виду специального менеджмента [3]. В рамках системной парадигмы финансовый менеджмент можно рассматривать как достаточно сложную, многообъектную систему управления, управляемым (иначе — выходным) параметром является совокупный денежный поток.
Обобщенная структура финансового менеджмента как системы управления представлена на рис. 1, и ее можно адаптировать для любой экономической системы, финансов различного вида. Понятие финансового менеджмента, который можно также назвать системным финансовым менеджментом, уточним следующим образом:
Финансовый менеджмент — это система комплексного управления финансами, финансовыми ресурсами, денежными фондами и их источниками, использующая широкий набор организационных, финансовых, управленческих, технических методов и процедур для достижения стратегических целей и решения тактических задач.
Как следует из рис. 1, системный финансовый менеджмент состоит из управляющей и управляемой подсистем, информационного обеспечения. Результатом воздействия на управляющую подсистему является выходной денежный поток, потребителей которого условно можно представить двумя группами. В первую, активную группу потребителей, направляется значительная (особенно для производственной сферы) часть выходного потока и следует ожидать эффекта увеличения этой части. Например, если рассматривать производственную организацию — потребителя этого потока, то благодаря продаже произведенной продукции или оказанию услуг хозяйствующий
субъект получает прибыль, которая уже в составе входного денежного потока поступает обратно в управляемую подсистему. Если рассматривать в качестве объектов государственные финансы, то в составе выходного денежного потока будут присутствовать государственные инвестиции, которые через определенное время принесут государству дополнительный доход (в составе входного денежного потока).
Во вторую группу потребителей выходного денежного потока поступает меньшая его часть (для хозяйствующих субъектов) или большая часть (для сферы государственного и муниципального управления). Таких потребителей условно можно назвать пассивными, поскольку они могут только потреблять денежный поток, но не генерировать обратно новый, в составе входного денежного потока финансовой подсистемы. В этой группе можно рассматривать:
• бюджетную сферу (государство), когда конкретными потребителями являются органы государственного управления, судебная система, бюджетные учреждения социальной сферы, науки, правоохранительные органы, подразделения министерства обороны и т. д.;
• собственников (учредителей), каковыми могут являться акционеры, участники хозяйственных обществ, отдельные физические лица, органы государственной или муниципальной власти, выступающие в качестве учредителей унитарных предприятий, государственных корпораций, хозяйствующие субъекты (например, в качестве единственной вышестоящей организации или как долевые участники);
• деловые партнеры, к числу которых можно относить международные финансовые организации и иностранные правительства, кредитные учреждения, частных, в том числе иностранных, инвесторов и т. д. Особенностью этой подгруппы является то, что рассматриваемые потребители выходного денежного потока реально могут только один раз произвести денежные вложения в данный экономический субъект или делать это нерегулярно. Деловые партнеры ожидают полного возврата в будущем произведенных денежных вложений с прибылью (в виде процентов, дивидендов) для себя. Информационный поток, исходящий от рассмотренных групп потребителей денежного потока, направляется на вход финансового менеджмента, в его управляющую подсистему, которая призвана формировать управляющие воздействия на объекты
управляемой подсистемы. В структуре управляющей подсистемы финансового менеджмента можно выделить, по крайней мере, три обеспечивающие подсистемы:
1. Подсистема организационного обеспечения представляет собой взаимосвязанную сеть внутренних структурных подразделений, служб экономического субъекта, обеспечивающих разработку финансовых (в широком смысле) управленческих решений и отвечающих за их реализацию. Организационное обеспечение имеет смысл интегрировать с общей организационной структурой экономического субъекта. Зарубежный опыт показывает, что наиболее эффективно организационная подсистема финансового менеджмента для хозяйствующих субъектов, компаний используется при функциональном построении центров управления (например, центр управления инвестиционной деятельностью, центр управления сбытовой деятельностью, центр управления финансовой (в узком смысле слова) деятельностью и т. д.).
2. Подсистема кадрового обеспечения, значимость которой особенно ярко проявляется для государственного финансового менеджмента, государственных экономических систем. В развитых странах, как и в России, существует специальное законодательство, определяющее систему подбора, расстановки, аттестации кадров — государственных служащих, принципы ее организации. С развитием финансово-хозяйственной деятельности экономически самостоятельных субъектов роль подсистемы кадрового обеспечения в финансовом менеджменте повышается, ужесточается отбор кадров при приеме на работу, более четко регламентируются должностные обязанности, организуется автоматизируемый кадровый учет и т. д.
3. Подсистема технического обеспечения представляет собой комплекс технических средств, обеспечивающих:
— с одной стороны, сбор, регистрацию, передачу, обработку, отображение, размножение, учет информации финансового характера, поступающей от потребителей выходного денежного потока;
— с другой стороны, количественный учет (пересчет), сохранение поступающих (прежде всего, это касается денежной наличности) денежных средств, распределение их внутри экономического субъекта.
Таким образом, финансовый менеджмент можно рассматривать как систему, поскольку она содержит [7, с. 108] «комплекс взаимосвязанных элементов, обладающих благодаря своему единению
Рис. 2. Структура экономической системы хозяйствующего субъекта
качественно новыми характеристиками, причем каждая система выступает элементом системы более высокого порядка, а любой элемент системы — системой более низкого порядка». Так, финансовый менеджмент можно рассматривать как элемент, подсистему экономической системы. Например, для экономической системы хозяйствующего субъекта производственного типа данное утверждение можно проиллюстрировать рис. 2.
Системный финансовый менеджмент имеет следующие обязательные для любых систем атрибуты:
— компоненты и элементы системы;
— структуру;
— общую цель управления и комплекс подцелей;
Ъ
Рис. 3. Приведенная структура системного финансового менеджмента с позиции теории управления
— включенность в более сложную систему;
— внутренние и внешние возмущающие воздействия;
— структуру управления системой;
— информацию;
— функции системы и ее компонентов и другие атрибуты.
Так, для формулировки целей управления в системном финансовом менеджменте составим приведенную структуру в обозначениях, принятых в теории управления (рис. 3).
Дадим краткие комментарии к рис. 3 с одновременной расшифровкой принятых обозначений.
Объектами управления (ОУ) являются, как и ранее, финансовые ресурсы, денежные фонды, источники финансирования, финансы. На объекты действуют возмущения В составе объектов управления можно рассматривать отдельно источники ИстФо, которые не связаны с выходным денежным потоком Yдп (благотворительная помощь, безвозмездные поступления и пр.). В системе имеют место две основные обратные связи:
• по денежному потоку, Y дп — Х
• по информации о денежном потоке, Y — Х
1 г 1 > дп ип.
В первом случае обратная связь ОС1 представляет собой усилительное звено без качественного преобразования сигнала. В частности, коэффициент усиления этого звена можно представить в виде отношения выручки от реализации продукции (работ, услуг) к суммарным затратам (вложениям, социальным инвестициям). Основной входной денежный поток Х дп суммируется с дополнительным потоком Хдп о. Во втором случае происходит качественное преобразование сигнала: из денежной формы в информационную. Информационный поток обратной связи ОС2 отражает реакцию производственной и сбытовой подсистем экономической системы и суммируется («накладывается») на основной информационный поток, генерируемый подсистемой информационного обеспечения финансового
менеджмента. Таким образом, управляющая подсистема УпрПС вырабатывает управляющие (по отношению к управляемой подсистеме) воздействия и, которые в свою очередь далее преобразуются из информационной формы представления сигнала в денежную, что и обусловливает в конечном итоге управление объектами ОУ.
Основной информационный поток Хио фактически представляет собой цель и подцели управления, которые могут корректироваться информацией Хип. Сформулируем в общем виде цель системного финансового менеджмента и основные подцели, решаемые при ее достижении.
Целью финансового менеджмента как системы управления является организация эффективного управления денежными потоками экономической системы в соответствии с ее функциональным назначением.
Указанная цель может быть представлена тремя главными подцелями.
Первая подцель: управление выходным денежным потоком Yдп, что выражается в конечном итоге в воздействии на его составляющие элементы. Обобщая приведенные количественные характеристики оттока денежных средств, эту подцель можно конкретизировать как управление кредиторской задолженностью экономического субъекта. Управляя процессом задержки денежных платежей («растягивание кредиторской задолженности»), экономический субъект в этом случае получает своего рода дополнительный источник финансирования. Производя задержку платежей по одному из элементов денежного оттока, имеется возможность направить временно высвободившиеся денежные средства по другому, более актуальному элементу (направлению вложений). Таким образом, данная подцель связана с оптимизацией распределения во времени денежных платежей экономического субъекта.
Вторая подцель: управление денежными поступлениями, т. е. входным денежным потоком (Хдп). Данная подцель напрямую связана с управлением источниками финансирования и может в частности, конкретизироваться на следующие задачи:
• обеспечение достаточного объема финансовых ресурсов, необходимых для экономического развития субъекта;
• обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности;
• максимизация прибыли;
• формирование денежных фондов, обеспечивающих стабильное функционирование экономического субъекта и т. д.
Третья подцель: управление чистым денежным потоком, т. е. оптимизация разности (превышения) денежного притока над оттоком. В результате достижения данной подцели создается на оптимальном уровне резерв денежных средств. Так, в системе государственного финансового менеджмента осуществляется управление бюджетным профицитом, стабилизационным фондом, золотовалютными резервами и т. д.
В рамках сформулированной цели и подцелей экономическим субъектом (организация, орган государственного управления, домашнее хозяйство) может использоваться различный набор финансовых рычагов для управления объектами управляемой подсистемы финансового менеджмента.
литература
1. Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями / Уоррен Баффет; пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 268 с.
2. Ионова А. Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый анализ: учебник. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. 624 с.
3. Зайков В. П. Основы системно-управленческого подхода к определению финансового менеджмента: монография. Краснодар: ЮИМ, 2006. 147 с.
4. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005. — 768 с.
5. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2005. 480 с.
6. Р. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004. 1008 с.
7. Теория управления: учебник / Под ред. А. Л. Га-поненко, А.П. Панкрухина. М.: Изд-во РАГС, 2004. 558 с.
8. Финансовый менеджмент: учебник / Под ред. А. М. Ковалевой. М.: ИНФРА-М, 2005. 284 с.
9. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Стояновой. М.: Перспектива, 2004. 698 с.
