Обзор методов управления инвестиционными рисками Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.64

ОБЗОР МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ

Ефимова А.С., студент Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия

E-mail: efimova-princecat@mail.ru

Аннотация. Рассмотрим наиболее популярные методы управления рисками в теории портфельного инвестирования. Эти методы включают в себя диверсификацию и хеджирование. Задолго до разработки рыночной модели было общеизвестно, что инвесторы не должны вкладывать деньги в один финансовый актив. Сейчас вышеизложенная мысль - суть важнейшей методики управления портфельными рисками - принципа диверсификации. Самым распространенным приемом снижения риска является его страхование. Сущность его заключена в том, что инвестор готов отказаться от части доходов во избежание риска, что и называют хеджированием. Оба этих понятия будут рассмотрены в статье. Также будут расписаны их подвиды и способы применения и вычисления. Рассмотрим Отраслевую диверсификацию и региональную диверсификацию. Рассмотрим арбитражное хеджирование, усреднение, офсет сделка, фиксирование цен, инструменты хеджирования. Два типа хеджирования: хедж продавца и хедж покупателя. Полное хеджирование, хеджирование с применением опционов, хеджирование с применением форвордных контрактов, хеджирование с применением свопов. Также рассмотрим хеджирование и суть понятия хеджирования с процентным свопом, валютным свопом, свопом на акции, товарным свопом, кредитно-дефолтным свопом. Статья содержит несколько формул, связанных с разными способами диверсификации.

Ключевые слова: инвестиции риски диверсификация портфель хеджирование своп

OVERVIEW OF INVESTMENT RISK MANAGEMENT METHODS

Efimova A.S., student Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

E-mail: efimova-princecat@mail.ru

Absract. Consider the most popular risk management techniques in the theory of portfolio investment. These methods include diversification and hedging. Long before the development of the market model, it was well known that investors should not invest in a single financial asset. Now the above thought is the essence of the most important methodology for managing portfolio risks - the principle of diversification. The most common risk reduction technique is insurance. The essence of it lies in the fact that the investor is willing to give up part of the income in order to avoid risk, which is called hedging. Both of these concepts will be discussed in the article. Their subspecies and methods of application and calculations will also be described. Consider industry diversification and regional diversification. Consider arbitrage hedging, averaging, offset transaction, price fixing, hedging tools. Two types of hedging: hedge seller and hedge buyer. Full hedging, option hedging, hedging using forward contracts, hedging using swaps. We also consider hedging and the essence of hedging with interest rate swap, currency swap, stock swap, commodity swap, credit default swap. The article contains several formulas related to different ways of diversification.

Keywords: investment risks portfolio diversification hedge swap

Диверсификация

Основная идея диверсификации заключается в создании портфеля, который включает несколько активов для снижения риска. Если портфель состоит целиком из акций одной компании, и цена акций резко падает, то и показатели портфеля ухудшатся. Разделив инвестиции между, например, акциями

нескольких компаний, можно уменьшить потенциальный риск портфеля.

Один из способов снизить риск портфеля -включить в него облигации, поскольку многие из них представляют собой безрисковые ценные бумаги. Агрессивные инвесторы держат 80% в акциях, а 20% в облигациях, а консервативные инвесторы, наоборот, держат в акциях лишь 20%,

а 80% составляют облигации, дабы избежать крупных рисков.

При портфельном инвестировании основными видами диверсификации являются:

- Отраслевая диверсификация

- Региональная диверсификация

Отраслевая диверсификация - это включение

в портфель инструментов фондового рынка, находящихся в разных отраслях. Например, у инвестора портфель состоит только из акций авиакомпаний. Если публично объявлено, что летчики устроили бессрочную забастовку и что вследствии все рейсы отменены, цены акций авиакомпаний упадут. У портфеля будет значительное снижение стоимости. Если же у инвестора в противовес были приобретены так же акции железнодорожных компаний, новость о забастовке повлияет только на часть портфеля, а не на весь портфель целиком. Фактически есть шанс, что цены на акции железнодорожных компаний будут расти, так как часть пассажиров будет вынуждена воспользоваться услугами железнодорожных компаний в качестве альтернативной формы транспортировки.

Региональная диверсификация - включение в портфель инструментов фондового рынка, находящихся в разных странах. Желательно брать активы стран с развитой экономикой. Так, инвестор может диверсифицировать свой портфель, выбрав не только различные типы компаний, но также и компании из разных отраслей, регионов, стран. Чем меньше модуль корреляции активов портфеля, тем лучше. Не менее важно диверсифицировать различные классы активов. Разные виды активов, например, такие как акции и облигации, не будут одинаково реагировать на неблагоприятные события. Сочетания классов активов снижает чувствительность портфеля к колебаниям рынка.

Диверсификация может помочь инвестору управлять рисками и снижать волатильность движения стоимости портфеля. Однако важно помнить, что независимо от того, насколько разнообразен портфель, риск никогда нельзя будет полностью устранить. Инвестор может снизить риск, связанный с отдельными ценными

бумагами, но общие рыночные риски затрагивают почти все акции, поэтому важно диверсифицировать различные классы активов. Это поспособствует созданию портфеля, который представлял бы собой золотую середину между риском и ожидаемым доходом.

Страхование рисков. Хеджирование.

Самым распространенным приемом снижения риска является его страхование. Сущность его заключена в том, что инвестор готов отказаться от части доходов во избежание риска, т.е. фактически он готов заплатить за снижение степени возможного возникающего риска. Так, в рамках инвестиционной деятельности чаще используется такая методика управления риском как хеджирование. О хеджировании риска говорят в случаях, когда действие, совершенное с целью уменьшения риска, сводит вероятность получить доход к очень маленькой величине.

Несмотря на то, что между понятием хеджирования и страхования имеется тесная взаимосвязь, их все-таки относят к различным процедурам управления риском и считается, что фундаментальным различием является невозможность получить прибыль в случае хеджирования. Хеджирование является специфической формой страхования рисков и представляет собой систему мер, которые позволяют ограничить или снизить риск по финансовым операциям, подверженных неблагоприятным влияниям со стороны событий на финансовых рынках: изменения курса валют, процентных ставок и др. В книге Буренина хеджирование определено как операция по страхованию ценового риска. А понятие хеджера рассматривается наравне с такими терминами как спекулянт и арбитражер, которые в совокупности составляют всех участников срочного рынка. Хеджирование - это установление позиции по срочным сделкам на одном рынке для компенсации ценовых рисков соответствующей противоположной позиции на другом рынке. Механизм хеджирования напрямую связан с заключением срочного контракта, в котором определена цена поставки актива, лежащего в его основе и являющаяся

источников возможного риска. Поэтому хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках. Хеджирование позволяет эффективно контролировать риск как по единичной позиции, так и по портфелю в целом.

В настоящее время хеджирование рисков на фондовом рынке играет важную роль. Инвестор, использующий хедж, в первую очередь преследует цель сохранения своего капитала, а в некоторых случаях дополнительной целью выступает получение дохода. Обычно использования хеджирования способно оградить участника торгов от потерь, а в том же время лишает его возможности получить доход за счет благоприятного развития рыночной

конъюнктуры.

Стоит обратиться к возможным методикам хеджирования:

1. Арбитражное хеджирование -совокупность действий, направленная на извлечения прибыли или страхования рисков за счет открытия/закрытия позиций при расхождении цен на двух торговых площадках на одинаковые или подобные продукты.

2. Усреднением называют стратегию, при которой вместо хеджирования с фиксированной ценой используется заключение сделки по средней цене за определенный период.

3. Офсет сделка подразумевает компенсацию риска на рынке реального товара.

4. Фиксирование цен - стратегия использования текущих благоприятных, по мнению инвестора, рыночных цен для заключения в будущем сделок с реальным товаром.

К инструментам хеджирования относятся как биржевые, так и внебиржевые инструменты. К первому виду причисляются такие производные финансовые инструменты как форварды и различные виды свопов, ко второму - фьючерсы и опционы, чаще используемые при хеджировании.

Выделяют два типа хеджирования: хедж продавца (короткий хедж) и хедж покупателя

(длинный хедж). Первый тип используется, когда участник рынка желает в будущем продать актив, и страхуется от риска падения цены данного актива, второй тип, обратно, страхует от возможного роста цены, так как участник заинтересован в покупке актива. Стоит добавить, что хеджирование может быть полным, т.е. страхование рисков на полную сумму сделки, позволяющее полностью исключить риск возможных потерь, а также частичным -заключенным не на всю сумму.

Выбор способа хеджирования зависит от преследуемых целей, а так же некоторые источники указывают на возможность определить оценку влияния различных стратегий на риск портфеля, исследуя показатель VaR хеджируемого портфеля. Наиболее

распространенными механизмами хеджирования называют:

С применением фьючерсных сделок

Согласно указанию Банка России "О видах производных финансовых инструментов" фьючерсным договором признается

заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. Поскольку фьючерсы торгуются на биржах, а значит стандартны и гарантированно будут исполнены, они считаются высоколиквидными инструментами, а по этой причине их активно используют в своей деятельности и спекулянты, и хеджеры. В мировой практике реальной поставкой актива в поставленный срок заканчивается только 3% сделок, а остальные закрываются оффсетными сделками.

Действие механизма снижения рисков через фьючерсные контракты основывается на том, что в случае негативных изменений стоимости актива на момент поставки участник торгов может компенсировать их в таких же размерах с помощью покупки контрактов на эквивалентное количество активов и наоборот. Хеджирование с

использованием фьючерсов позволяет сегодня зафиксировать цену актива, процентную ставку, курс валюты, а исполнение контракта произойдет через определенный во фьючерсе заранее срок.

На бирже может не быть необходимого контракта, поэтому хеджер может воспользоваться кросс-хеджированием

(перекрестным), выбирая контракт на родственный актив, либо прямым хеджированием - на тот же актив.

Хеджирование в портфельном анализе чаще всего прибегает к действиям со специальным типом фьючерсных контрактов - фьючерсами на рыночный индекс, в который входят страхующиеся ценные бумаги. Предметом торгов в таком случае является не актив, а значение индекса. Такую сделку можно трактовать как заключение расчетного фьючерса (без поставки) на пакет ценных бумаг, входящих в выбранный индекс. Особенностью такой сделки является помимо отсутствия реальной поставки, измерение котировки фьючерса - не в денежных единицах, а в пунктах. Денежная стоимость такого контракта равна фьючерсной цене (в пунктах), умноженной на множитель контракта на биржевой индекс (стоимость одного пункта в рамках этого индекса).

При полном хеджировании формула имеет следующий вид:

N к=—, п

где к — число фьючерсных контрактов;

N —число единиц хеджируемого актива;

п —лот (объем) контракта, число единиц актива во фьючерсном контракте.

Полное хеджирование - довольно редкое явление на рынке, поэтому при рассмотрении неполного хеджирования вышеуказанная формула умножается на коэффициент хеджирования /3:

N

к = -В, п

где Р зависит от стандартного отклонения цены хеджируемого актива ЛБ, фьючерсной цены АР и корреляции между этими величинами и определяется согласно формуле

а

Р = р—-

В случае использования индексного фьючерса - самого популярного метода хеджирования портфельных рисков - вышеуказанное уравнение исходит из зависимости ежедневных доходностей акции (Кз^ск) от ежедневных доходностей соответствующего рынка (Ятагке1):

^Б^ск = а + Р^тагкег + £

Под рыночными доходностями понимается доходность индекса, в США которым чаще всего является S&P500, в России - РТС. Коэффициент бета идентифицирует относительную связь между акцией и рынком. Например, если бета равен 1,1, то предполагается, что акции могут вырасти на 11% при условии, что индекс будет расти на 10%, или что акции упадут в цене на 11%, если индекс снизится на 10%.

Описанный выше алгоритм для одной бумаги распространяется и на портфель ценных бумаг, где коэффициент бета представляет собой средневзвешенное значение коэффициентов бета для отдельных бумаг, в качестве весов которых выступает сумма вложений в конкретную бумагу.

Методика хеджирования индексом считается отличным способом управления

систематическим риском, но следует иметь в виду, что в процессе расчета приходится корректировать количество страховочных фьючерсов в связи с изменением статистических данных. Другие методики хеджирования фьючерсами не рассматриваются в работе.

С применением опционов

Если инвестор уверен в своих прогнозах будущего развития событий на рынке, он заключает фьючерсный контракт. Однако при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях инвестор может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, вкладчику следует обратиться к опционным контрактам - гибким инструментам торговли и управления рисками. Они позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событий, а его

выигрыш, напротив, потенциально может быть любым.

Действие этого вида страхования базируется на заключении сделки с премией (опционом), которая выплачивается за возможность реализовать или приобрести в течение предусмотренного опционном срока

оговоренный в контракте актив в определенном количестве и по установленной ранее цене. При этом покупатель опциона на собственное усмотрение принимает решение о том стоит ли совершать покупку-продажу или нет, в то время как лица, заключившие фьючерсные контракты, обязуются совершить предусмотренное в договоре действие.

Опцион — это право купить/продать базовый актив до определенной даты в будущем, то есть он может быть исполнен до окончания срока действия опциона. Причем можно как воспользоваться этим правом, так и пренебречь им. Базовым активом на опционы являются фьючерсные контракты. Но так как динамика поведения фьючерсов фактически совпадает с динамикой акций, то можно сказать, что хеджировать акции опционом тоже возможно. Стоит учесть, что, например, на товары и индексы нет других торгуемых на Московской бирже активов, кроме срочных контрактов. То есть фьючерсы на товары и индексы хеджируют опционами.

Существуют два типа опционов: опцион call, опцион на покупку, дает право купить актив, опцион put, на продажу, предоставляет право продать базовый актив. По сроку исполнения они делятся на европейские (в точно оговоренную дату) и американский (в любой день до истечения срока действия).

Используя хеджирование опционами, для инвесторов существуют правила: для страхования актива от падения цены, следует покупать опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл. То есть, покупая опционы Put, можно хеджировать длинные позиции по базовому активу, а покупая опционы Call — короткие.

Принципиальным отличием опционного хеджа является то, что в случае выгодного движения актива прибыль по нему сокращается только на стоимость опциона, которая в среднем составляет 3-4% стоимости базового актива.

Инвестор, владеющий портфелем акций, может хеджировать его набором опционных контрактов для каждого типа акций. Если портфель состоит из большого количества различных акций, то хеджеру удобнее застраховать свою позицию, продав опцион put по фондовому индексу. Однако в этом случае инвестор должен знать, что индексный контракт допускает хеджирование рыночного

(систематического) риска и оставляет несистематический риск без страхования, в то время как опционный контракт, страхующий единственный актив, защищает его от воздействия обоих типов риска. Количество продаваемых контрактов в случае портфеля определяется по предыдущей формуле, умноженной на коэффициент бета.

Сочетая различные опционы можно составлять стратегии хеджирования. Опционных стратегий существует огромное множество, рассмотрение которых выходит за рамки данной работы.

Одним из видов опционов является варрант. Он представляет собой договор на приобретение определенного числа акций (варрант акции) или облигации (варрант облигации) в любой момент времени до истечения срока действия варранта по цене исполнения. Варранты могут быть бессрочными, или же заключаться на более длительный срок, в отличие от обычных опционов. С целью большего привлечения инвесторов варранты могут добавлять к долговым обязательствам, таким как облигации, или, отделившись от него, могут обращаться отдельно.

С применением форвардных контрактов

Основные характеристики форвардов совпадают с фьючерсами, однако, заключение форвардных договоров носит персональный

характер поскольку этот вид контрактов не стандартизирован, и является внебиржевым. Все существенные пункты определяются по согласованию сторон. При хеджировании форвардными договорами не допускается изменения участников сделки без уведомления контрагента.

С применением свопов.

Свопы представляют собой соглашение, подразумевающую обмен разнообразными активами, когда при заключении сделки о покупке (продаже) финансового инструмента одновременно заключается и обратная покупка (продажа). Они, как и другие производные финансовые инструменты, используются не только для снижения рисков, но и для получения прибыли и увеличения инвестиционных сумм. Заключение свопа эквивалентно заключению нескольких форвардных контрактов.

Существует огромное количество видов свопов. Перечислим основные:

1) Процентный своп (англ., interest rate swap)

Используются в соглашениях для перевода

фиксированных или плавающих ставок, для взаимного перевода одной в другую, в различных или одинаковых валютах. Позволяют сторонам обменивать свои нынешние обязательства на желаемые. Обмен суммами обычно не производится, а осуществляется лишь разница денежных потоков одному из контрагентов.

Стандартизованный процентный своп называется соглашением о будущей процентной ставке (англ., Forward Rate Agreement). В рамках соглашения одна сторона условно занимает сумму под определенную договором процентную ставку на определенный срок, вероятно, с несколькими моментами выплат. На момент выплат ставка сравнивается с текущей процентной ставкой на рынке и заемщик обязуется выплатить разницу ставок заимодавцу, или, в случае благоприятной ситуации для заемщика, наоборот.

Хеджирование заключается в фиксировании процентных ставок, исключая нежелательные убытки от их падения/повышения.

2) Валютный своп (англ., currency swap)

Подразумевает одновременную покупку и продажу одной валюты в обмен на другую с разными сроками валютировния.

3) Своп на акции (англ., stock swap)

Предполагает обмен ценными бумагами

(часто, акциями инвестиционного портфеля) в будущем. При этом владелец акций не теряет права, приобретенные вместе с ними за счет сохранения права владения, а вторая сторона соглашения может свободно получить акции компаний, которые по каким-либо причинам он не мог приобрести.

4) Товарный своп (англ., сommodity swap)

Соглашение, в котором платежи

определяются стоимостью товара или товарного индекса.

5) Кредитно-дефолтный своп (англ., credit default swap, CDS)

Один из видов кредитных деривативов. Подразумевает совершение стороной-покупателем выплат в пользу продавца с целью страхования от риска невыплаты кредита, выданного покупателем третьей стороне -базовому заемщику.

Различают и другие, менее распространенные производные инструменты, предназначенные для хеджирования, например:

Своп-опцион, или свопцион (англ., swaption), который дает право покупателю контракта заключить своп с определенными условиями в будущий момент времени.

Контракт на разницу цен (англ. Contract For Difference, CFD), по которому происходит передача разницы стоимости актива в момент заключения и момент завершения сделки.

Персональный композитный инструмент (англ. Personal Composite Instrument, PCI) представляет собой, так называемый, синтетический инструмент, образованный за счет выражения стоимости инвестиционного (базового) портфеля в единицах котируемого и определяется отношением стоимостей этих портфелей в каждый момент времени.

Список методик хеджирования от нежелательных рисков применением

вышеназванных инструментов не заканчивается,

однако рассмотрение их в данной работе не предусмотрено.

Литература:

[1]. Буренин А.Н. Управление инвестиционным портфелем. - М.: НТО им. Вавилова, 2005

[2]. Касимов Ю.Ф., Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: «Анкил», 2005.

[3]. Касимов Ю.Ф. Управление инвестиционным портфелем. - М.: «Анкил», 2008.

[4]. Шарп У. Александер. Инвестиции. - М.: «Инфра-М», 1996.

[5]. Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen. Principles of corporate finance. - 10th ed. McGraw-Hill/Irwin, 2011.

[6] Саямов ЮН. О МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЯХ И ГЛОБАЛЬНЫЕХ ПРОЦЕССАХ (ЧАСТЬ 2) / Вестник Московского университета. Серия 27: Глобалистика и геополитика. 2016. № 3.

С. 54-63.

[7] Ершов В.Ф. БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА РОССИИ ПЕРЕД ГЛОБАЛЬНЫМ ВЫЗОВОМ ТРАНСНАЦИОНАЛИЗАЦИИ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА / Вестник Московского университета. Серия 27: Глобалистика и геополитика. 2016. № 4. С. 31-55.

[8] Алексеенко О.А., Ильин ИВ. НОВЫЙ БАНК РАЗВИТИЯ БРИКС И ЕГО РОЛЬ В ПРОЦЕССЕ РЕФОРМИРОВАНИЯ СИСТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ / Вестник Московского университета. Серия 27: Глобалистика и геополитика. 2016. № 3. С. 3-6.

[9] Алешковский И.А., Мищенко Я.В. ГЛОБАЛЬНОМ РЫНКЕ ЭНЕРГОРЕСУРСОВ / Вестник Московского университета. Серия 27: Глобалистика и геополитика. 2016. № 3. С. 7-19.

V V