Научная статья на тему 'Обменные курсы и сравнительная инфляция: равновесные уровни и валютные «Аномалии»'

Обменные курсы и сравнительная инфляция: равновесные уровни и валютные «Аномалии» Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
484
171
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Котелкин Владимир Иванович, Котелкин Сергей Владимирович

The paper refers to the features of exchange rates dynamics at the global and emerging (Russian) currency markets (specifically, US dollar Euro, US dollar ruble rates) and their medium term fluctuations. The authors consider the ratios between nominal and real (relative inflation adjusted) exchange rates in the context of relative purchasing power parity concept. Degrees of US dollar over and undervaluation against the German mark, Euro, Russian ruble in different time periods are measured. Causes of nominal dollar rate deviations from the equilibrium level (so called currency anomalies) were interpreted as connected, among all, with the Government interference in the market mechanism.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Exchange Rates and the Relative Inflation: Equilibrium Levels and Currency «Anomalies»

The paper refers to the features of exchange rates dynamics at the global and emerging (Russian) currency markets (specifically, US dollar Euro, US dollar ruble rates) and their medium term fluctuations. The authors consider the ratios between nominal and real (relative inflation adjusted) exchange rates in the context of relative purchasing power parity concept. Degrees of US dollar over and undervaluation against the German mark, Euro, Russian ruble in different time periods are measured. Causes of nominal dollar rate deviations from the equilibrium level (so called currency anomalies) were interpreted as connected, among all, with the Government interference in the market mechanism.

Текст научной работы на тему «Обменные курсы и сравнительная инфляция: равновесные уровни и валютные «Аномалии»»

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ

В. И. Котелкин, С. В. Котелкин

ОБМЕННЫЕ КУРСЫ И СРАВНИТЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: РАВНОВЕСНЫЕ УРОВНИ И ВАЛЮТНЫЕ «АНОМАЛИИ»

Относительная ценность денежных единиц различных стран (курсы обмена валют) связана с динамикой их сравнительной покупательной способности, а следовательно, со сравнительными темпами инфляции1 в различных странах. Значительные и длительные отклонения обменных курсов валют от уровней, обусловленных их сравнительной покупательной способностью, принято называть «валютными аномалиями». Так, величина равновесного курса доллар-рубль, т. е. соотношения, к которому должен стремиться номинальный (фактический) курс, является одной из загадок современной мировой экономики: разброс оценок охватывает диапазон от 4 до 80 руб. за долл. Например, журнал «Эксперт» (вслед за Центральным банком России) определяет такой курс доллара в 15-17 руб., соотнося величину рублевой денежной массы (наличные деньги и депозиты до востребования) и официальных золотовалютных резервов страны (в терминологии журнала это - «расчетный» курс). Лондонский «Economist», применяя подход, известный как «Биг-Мак стандарт» (сравнивание цен гамбургеров в различных странах мира), приходит примерно к такому же результату. Международный валютный фонд, Пентагон, Центральное разведовательное управление США (при пересчете российского ВВП в

Владимир Иванович КОТЕЛКИН — д-р экон. наук, профессор кафедры управления и планирования социально-экономических процессов экономического факультета СПбГУ. В 1953 г. окончил экономический факультет ЛГУ и с этого времени работает в Университете. Имеет более 120 научных публикаций, главным образом по проблемам распределительных отношений, нормирования труда, туризма. Ряд работ переведен и опубликован на немецком, китайском, английском, итальянском, испанском, чешском, венгерском, румынском и других языках. Почетный профессор СПбГУ, Почетный работник высшего образования РФ.

Сергей Владимирович КОТЕЛКИН — канд. экон. наук, доцент кафедры теории финансов факультета менеджмента СПбГУ. В 1981 г. окончил экономический факультет ЛГУ. Работал в Российском государственном педагогическом университете, СПб. государственном университете экономики и финансов, Ассоциации коммерческих банков СПб. Имеет более 70 научных и учебно-методических публикаций, главным образом по проблемам современной инфляции, валютнофинансовым отношениям, международным корпоративным финансам. Ряд работ опубликован на немецком и английском языках.

© В. И. Котелкин, С. В. Котелкин, 2007

доллары по «паритету покупательной способности») используют курс около 4 руб. за долл.2 Оценка курса на базе «последефолтного» уровня конца 1998 г. и сравнительной инфляции в России и США, по нашим расчетам (см. рис. 6), дает величину в 77 руб. за долл. на конец 2005 г. Равновесный курс доллар-евро определяют часто на уровне единицы в силу весьма близких экономических потенциалов США и Еврозоны. Об этом свидетельствует, в частности, уровень реального курса двух ведущих валют мира3 (см. рис. 4).

В статье анализируются характеристики колебаний обменных курсов на глобальном и развивающемся (российском) валютных рынках (курсы доллар-евро, доллар-рубль)4, затем оценивается база, вокруг которой происходят эти колебания (реальные курсы валют). В этом контексте рассмотрены соотношения номинальных и реальных курсов, степень пере- и недооценности доллара США против марки ФРГ, евро, российского рубля на различных временных интервалах в течение 1973-2005 гг., а также даны интерпретации причин такого рода завышенности и заниженности курсов валют5.

Колебания курсов валют. Обменный курс - это цена одной валюты, выраженная в единицах другой. Динамика рыночных цен имеет волновой характер6. В частности, на зрелых рынках финансовые котировки движутся циклически7. Так, после перехода к «плаванию» (март 1973 г.) курсы ведущих валют демонстрировали вполне регулярные циклы колебаний, включающие приблизительно 3-4-летние среднесрочные понижательные (и повышательные) волны8. Не стал исключением номинальный курс доллар-евро (рис. 1). Введение «единой европейской валюты» проходило в 2 этапа - с 1999 г. появился «оптовый» (безналичный) евро, с 2002 г. - «розничный» (наличный). При этом объемы торгов на безналичном сегменте превышают величину операций с наличностью в миллионы раз, а следовательно, динамику курса новой валюты корректно анализировать с начала 1999 г.

Появившийся в России валютный рынок показывал значительно большие колебания (в силу высокого риска) и несложившийся среднесрочный цикл (в силу недостаточной зрелости)9. Курс доллара возрос с 6 руб. (последний курс советского периода) до 30 000 руб. в начале XXI в., т. е. рубль обесценился на 99,99%10. Стабилизация рубля и улучшение

1,6

1,4

о. 1,2 [0

£ 1

«о

§ о,8 ! 0,6

Л °,4 0,2

1999

2000

2001

2002

Годы

2003

2004

2005

Рис. 1. Курс евро в долларах, 1999-2005 гг. (конец периода).

статуса российской валюты (в сторону ее конвертируемости) ведут к формированию регулярной циклической динамики на отечественном «форексе»11. Так, в 1999-2005 гг. курс доллара в России возрос с 27 до почти 32 руб., потом понизился до 28 руб., а затем опять начал возрастать (рис. 2).

Источник: International financial statistics. Yearbook 2005. IMF: Washington, 2006 (официальный интернет-сайт — www.imf.org)12.

Номинальные (фактические) курсы колеблются вокруг своей естественной базы — «реальных», или «равновесных», курсов.

Номинальные и реальные курсы. Взаимовлияние номинальных и реальных курсов описывается концепцией паритета покупательной способности, которую сформулировал шведский ученый Г. Кассель13. Реальный курс инвалюты в единицах отечественной ( )14 —

это номинальный курс базового периода (рЯ0), выраженный в форме прямой котировки иностранной валюты в единицах отечественной и скорректированный на соотношение коэффициентов инфляции в двух странах (валютах)15:

где Аph(f) — темп инфляции на отечественном и иностранном рынках.

Инфляция (измеренная по индексу потребительских цен) в Германии в 1973-1995 гг. составила 89%, в США - 242%. Следовательно, марка потеряла 47% покупательной способности (в 1995 г. она «стоила» 53 пфенинга 1973 г.), а доллар — 71% (в 1995 г. доллар стоил 29 центов 1973 г.). Чтобы сохранилось равновесие на рынке, доллар должен был бы подешеветь относительно марки на 45% (100% - 29/53 ■ 100% = 100% - 55% = 45%). Тогда, если в 1973 г. курс составлял 2,66 марки/долл. (и если этот курс считать равновесным), то равновесный уровень в 1995 г. — 1,47 марки/долл.:

31,784

24

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Годы

Рис. 2. Курс доллара в рублях, 1999-2005 гг. (конец периода).

,г _с ип (1 + Ар_^ 1,89

„иж\

ЗЩ973 _ SRn995 ■) ^ ПА( _ 2,66 • — _ 1,47.

1973 1995 ( 1 + Аршл) 3,42

Фактически курс составил 1,44 марки/долл. В целом, если номинальный курс выше реального (У > У), то говорят, что курс валюты завышен относительно равновесного уровня. Активы в этой валюте переоценены против активов в других валютах. Переоцененные активы стремятся продать, повышая их предложение на рынке. Завышенный курс национальной валюты удорожает отечественные товары (после пересчета в инвалюту), снижая их ценовую конкурентоспособность на внутреннем рынке. Вместе с тем завышенный курс национальной валюты снижает относительные цены импорта, увеличивая его ценовую конкурентоспособность. В итоге переоцененность валюты означает скрытое «субсидирование» импорта товаров, дополнительный «налог» на отечественный бизнес, «пошлину» на экспорт, тенденцию к оттоку капитала. Например, импортный товар ценой в 100 долл. в начале 1997 г. при курсе 5,56 руб. за долл. стоил при пересчете в российскую валюту 556 руб. (точнее, 556 тыс. руб. в тогдашнем масштабе цен). Тогда при инфляции в 1997 г. в США - 2,34%, а в России - 14,74% соответствующие внутренние цены на конец года составили 102,34 долл. и 637,95 руб. Реальный обменный курс равен 6,23 руб. за долл. Если номинальный курс - 5,96 руб. за долл., то импортный товар в России будет иметь конкурентные преимущества перед отечественным - его цена будет на 4,4% ниже (596 руб.).

Если номинальный курс национальной валюты занижен относительно реального (равновесного) уровня (У < У), то активы в ней недооценены против активов в других валютах. Недооцененные активы стремятся купить, повышая спрос на них на рынках. Заниженный курс валюты удешевляет отечественные товары (после пересчета в инвалюту), повышая их экспортную конкурентоспособность. Также это повышает относительные цены импорта, увеличивая внутреннюю конкурентоспособность отечественной продукции. В целом недооцененность валюты означает дополнительный налог на импорт; скрытое субсидирование отечественного бизнеса (экспортеров); тен-денцию к притоку капитала16.

Завышенность (заниженность) обменных курсов свидетельствует о диспаритете (неравновесии) на рынках (о валютной «аномалии»), или о существовании неиспользованных прибыльных возможностей. Это приведет рынки в движение — совместное влияние товарного и валютного рынков установит новый равновесный курс.

Необходимо заметить, что реальные обменные курсы теоретически могут быть оценены, исходя из индексов оптовых, внешнеторговых (экспортных, импортных) цен, дефляторов ВВП. Авторы в статье используют индексы потребительских цен, применяя этот традиционный подход по следующим причинам: а) оптовые цены не представляют стоимость конечной реализации товаров и услуг (в них не учитываются наценки торговых посредников, которые могут оказывать существенное влияние на покупательную способность денежных единиц); б) во внешнеторговых ценах «заложена» валютная составляющая (поскольку их пересчитывают, как правило, из иностранной в национальную валюту); в) дефлятор ВВП (индекс «средних» цен) является в большей степени гипотетической (арифметической) величиной и он может не отражать фактический уровень обесценивания валюты17.

«Аномалии» курсов ведущих валют. Хрестоматийной стала среднесрочная завышенность курса доллара в первой половине 1980-х годов - первый срок правления Президента Р. Рейгана (рис. 3).

3,5

3

о.

S 2,5 с;

° 2

ч 2

со

” 1,5 о

.1 (С 1

г

0,5

0

3,10

199S

1973 1975 1980 1984 1987 1990 1995

Годы

Обозначения: номинальный курс - сплошная линия, реальный курс - прерывистая линия. Рис. 3. Номинальный и реальный курс доллара США в марках ФРГ, 1973-1998 гг.

В американской экономической политике тогда произошел перелом в сторону борьбы с инфляцией18 и неорыночной идеологии. В итоге процентные ставки взлетели до исторических высот, инфляция оказалась подавленной, и в американские активы (под высокую реальную доходность) хлынул поток зарубежных денег, взметнув курс доллара. Номинальный курс в 1984 г. составил около 3 марки/долл., а реальный — 2 (переоценен-ность доллара равнялась 50%), что привело к массированному притоку относительно дешевой импортной продукции в США и огромным дефицитам торгового баланса этой страны19. До и после этого номинальный курс доллара был близок к реальному уровню. Исключением стал 1998 г., когда инвесторы интенсивно переводили капиталы из развивающихся стран (в том числе из России) и Западной Европы в долларовые активы — в силу финансовых крахов на развивающихся рынках и в ожидании ослабления европейских валют в преддверии введения евро. Переоцененность доллара в конце 1998 г. составила 20% против марки.

Курс доллар-евро в 1999-2005 гг. колебался вокруг реального уровня в интервале от +16% в 2001 г. до -25% в 2004 г. Среднее отклонение составило -4,5%. При этом реальный курс был очень стабилен - от 0,954 до 0,995 евро за долл. (рис. 4).

В начале 2002 г. известный финансовый спекулятор и благотворитель Дж. Сорос заявил, что доллар переоценен на 40% (затем аналогичная оценка появилась в журнале «Economist»). Эти предположения в целом оправдались: действительно, курс доллара против евро в 2002 г. упал на 19%. Наоборот, завышенность евро против доллара оценивалась в 2003 г. в 24%, в 2005 г. - в 33%. Слабость доллара помогала компаниям США и сдерживала доходы европейских фирм. Так, прибыль IBM (в 1-м квартале 2003 г.) выросла на 11% (без валютной составляющей - на 4%). У Colgate Palmolive валютная составляющая обеспечила 2/3 прироста долларовой прибыли от европейских продаж. Имея стабильный курс, прибыли подразделений Microsoft в Европе, Азии, Африке выросли бы не на 12%, а на 1%. Наоборот, немецкая Volkswagen, итальянская Benetton, нидерландская Akzo сообщили, что сильное евро уменьшило их доходы20.

1,2 т

1,1

1

о.

га

§ 0,9

Ч

га

г о,8 .

ш

ш 0,7 0,6

0,5

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Годы

Обозначения: номинальный курс — сплошная линия, реальный курс — прерывистая линия.

Рис. 4. Номинальный и реальный курс доллара США в евро, 1999-2005 гг.

В долгосрочной ретроспективе также существовала связь между сравнительной инфляцией в различных странах и курсами валют. Так, марка ФРГ в период системы фиксированных курсов (1944-1971 гг.) была несколько раз ревальвирована: в 1961 г. - с

4,2 марки/долл. до 4 марки/долл., 1969 - до 3,66, в декабре 1971 г. - до 3,2225 марки/ долл. Во время «плавания» марка дорожала относительно доллара. При этом сила марки была связана со сравнительно низкой инфляцией в ФРГ (в 1950-1995 гг. потребительские цены возросли в 3,9, а в США - в 6,22 раза). Наоборот, валюты Франции, Великобритании, Италии (где инфляция была в 3-5 раз сильнее, чем в Германии) несколько раз были девальвированы.

Переоцененность рубля в 1990-е годы. В России курс доллара возрастал колоссальными темпами: за вторую половину 1992 г. — на 230% (со 125,26 до 414,5 руб.); за 1993 г. -на 200% (до 1247); за 1994 г. - на 185% (до 3550 руб.). После введения «валютного коридора» в 1995 г. колебания курса резко сократились. Однако «коридорная» стабилизация была искусственной, вызвав отрыв номинального курса от реального. Так, в конце 1994 г. доллар стоил 3,55 руб., в 1994-1997 гг. инфляция в России составила 394%, в США -8,2%. Значит, доллар должен был стоить 16,33 руб. (3,55-4,94/1,082), однако (в силу поддержания правительством валютного коридора) обменный курс составил 5,96 руб./ долл., т. е. рубль был многократно переоценен на валютном рынке, а именно: курс рубля составлял примерно 17 центов (1/5,96) вместо 6 центов (1/16,5) (таблица).

Это удешевляло импортные товары, делало невыгодным внутреннее производство и увеличивало спрос на доллары для покупок иностранных товаров, что обусловливало повышательное давление на курс американской валюты. В 1998 г. в результате финансового дефолта режим валютного корридора был снят, в результате чего равновесие на валютном рынке России восстановилось - фактический (номинальный) курс составил

1,135

0,734

Годы Индексы инфляции (1995 = 100) Обменный курс, на конец года Реальный курс обмена

Россия США руб./долл. руб./долл.

1994 33,62 97,30 3,55 3,55

1995 100,00 100,00 4,64 10,27

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

1996 147,54 102,90 5,56 14,73

1997 169,11 105,30 5,96 16,50

1998 216,19 107,00 20,65 20,76

Источник: International Financial Statistics. Yearbook 1980; 2002.

20,65 руб./долл., отвечая равновесному (в соответствии со сравнительной инфляцией) -20,76 (рис. 5).

«Аномалия» курса рубля в 2000-е годы. В 1998-2005 гг. потребительские цены в России возросли в 4,5 раза, инфляция в США равнялась 20%. Следовательно, курс доллара должен был бы составить 77 руб., но фактически он был на уровне 29 руб. Таким образом, в 2000-е годы произошел отрыв номинального курса доллар-рубль от его реального уровня, соответствующего темпам инфляции в России и США (рис. 6).

Представляется, что такой разворот событий нельзя расценивать как идущий вразрез с теорией паритета покупательной способности. Напомним, что номинальный курс доллар-евро колебался в эти годы вокруг реального уровня (пусть даже с широким размахом). Фактически в 1990-е годы российская экономика была очень сильно привязана к импорту (его доля на отдельных сегментах рынка доходила до 80%), платежи по которому преимущественно «фактурировались»21 (выражались) в долларах. Поэтому темп инфляции в США непосредственно закладывался в импортные цены, а через них - в цены отечественного рынка. Отсюда - тесная (хотя и опосредованная) связь между инфляцией в

Г оды

Обозначения: номинальный курс - сплошная линия, реальный курс - прерывистая линия.

Рис. 5. Номинальный и реальный курс доллара в рублях, 1992-1998 гг. (на конец периода).

80

а 70 т

[= 60

^ 50 т

т

>5 40 ф

«3 30 > о.

20

10

0

77,20

65,60

70,84

59,02

51,78

43,83

37,52

20,65^------------- -------* ~ •------------------ --♦

■> 27,00 28,16 30,14 31,78 29,45 27,75 28,78

20,65

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Годы

Обозначения: номинальный курс - сплошная линия, реальный курс - прерывистая линия.

Рис. 6. Номинальный и реальный курс доллара в рублях, 1998-2005 гг. (на конец периода).

американской и в российской экономике, а также периодическое выравнивание номинального и реального обменных курсов рубль-доллар. Также в 1990-е годы происходило массированное «бегство капитала» из России преимущественно в долларовой форме, что поддерживало связь между американской и российской валютой. В то же время в начале 2000-х годов доля импорта на большинстве сегментов внутреннего рынка России значительно уменьшилась22, резко возросла конкурентоспособность национального производства и его доля во внутреннем потреблении. Кроме того, с 2002 г. возросли притоки капитала в Россию. В итоге связь курса доллар-рубль с инфляцией в США потеряла во многом значимость (принимая во внимание слабость прямых внешнеэкономических связей между Россией и США). Поэтому реальный курс доллар-рубль ) зависит, скорее, в среднесрочной перспективе от сравнительной рублевой и долларовой инфляции в России ( АpR,р и Ар$кр )

ж; = ж0"

1+Ар1^р 1+Ар $р

где Жц — номинальный курс базового периода, выраженный в форме прямой котировки иностранной валюты в единицах отечественной.

Долларовая инфляция в России, связанная с ростом цен на дорогостоящие товары (типа жилья, земельных участков, автомобилей), не исчисляется Госкомстатом РФ, и в связи с законотворчеством о запрете официальным лицам упоминать названия иностранных валют, вряд ли будет публиковаться. Однако о ней можно судить по номинальному курсу доллар-рубль на начало ( SR1) и конец периода ( SR1) , а также по темпу рублевой инфляции в России

SR

АpRр = ^ (1 + АpRр )-1.

SR1”

Если в конце 1998 г. номинальный курс доллара составлял 20,65 руб., в конце 2005 г. -

28,78 руб., темп прироста потребительских рублевых цен в России - 348%, то долларовая инфляция в России за этот период равнялась около 220%. С точки зрения концепции паритета покупательной способности следует ожидать, что (в силу отсутствия индекса долларовых цен в материалах Госкомстата) номинальный курс доллар-рубль будет демонстрировать достаточно сильные отклонения от реального, рассчитанного по традиционной методике с применением темпов инфляции в двух странах. Ситуация валютной «аномалии» с курсом доллар-рубль (разрыва номинального и реального курсов) будет держаться, вероятно, до введения полной конвертируемости (как внутренней, так и внешней) российской валюты23.

Резюме. Колебания ведущих валют, как и любые рыночные цены на зрелых рынках, носят достаточно правильный, циклический характер. На развивающемся российском валютном рынке начинают складываться курсовые циклы. Номинальные курсы валют тяготеют к реальным (равновесным) уровням, однако часто первые отклоняются от вторых, формируя валютные «аномалии», связанные с вмешательствами правительств в рыночные механизмы (как в случае среднесрочной переоцененности доллара в первой половине 1980-х годов или рубля в период «валютного коридора» 1990-х годов) или с недостаточной открытостью развивающейся экономики (как в случае разрыва номинального и реального курса российской валюты в начале 2000-х годов).

1 Под инфляцией традиционно понимают обесценивание денег против товаров и услуг. Темп инфляции принято измерять темпом прироста индекса потребительских цен ( Consumer price index, CPI).

2 ВВП - валовый внутренний продукт страны (т. е. сумма условно-чистой продукции всех отраслей экономики). Официальные интернет-сайты - www.expert.ru,www.cbr.ru,www.imf.org,www.government.us.

3 Реальный обменный курс - это номинальный курс, скорректированный на сравнительную инфляцию в двух или нескольких странах. Он представляет собой одно из выражений «равновесного» курса валюты.

4 «Глобальным» рынком называют совокупность «интегрированных» рынков развитых стран, между которыми отсутствуют барьеры на перелив капитала. «Развивающиеся» рынки нельзя отнести к «глобальным», поскольку они «сегментированы» — их окружают барьеры на движение капитала.

5 Далее в тексте под «долларом» подразумевается доллар США, под «маркой» - марка ФРГ, под «рублем» -российский рубль, если другое не оговорено специально.

6 Business cycles and unemployment // Samuelson P., Nordhaus W. Economics. New York; London, 1995; Schumpeter J. Business Cycles: A Theoretical, historical and statistical analysis of the capitalist process. Vol. I-II. New York; London, 1939; Иванов С. И. Особенности движения экономического цикла в условиях современного капитализма // Структурные сдвиги и противоречия воспроизводства в условиях государственно-монополистического капитализма. Л., 1984.

7 Жиров В. И., Котелкин С. В. Внешнеэкономические контракты фирм: валютные доходы и циклы валютных курсов // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 1992. № 3; Котелкин С. В., Ильина Ю. Б. Колебательные процессы на зрелых и развивающихся финансовых рынках: сравнительный анализ // Научные доклады Центра управленческих и институциональных исследований факультета менеджмента С.-Петерб. гос. ун-та. № 2001-

11. СПб., 2001.

8Jorion P. On Jump Processes in the Foreign Exchange and Stock Markets // Review of Financial Studies 1, 1988. N 4; Meese R. Currency Fluctuations in the Post-Bretton Woods Era // Journal of Economic Perspectives. 1990. N 4.1.

9 Котелкин С. В., Куперин Ю. А., Дмитриева Л. А., Сорока И. В. 1) Особенности динамики российского финансового рынка: опыт междисциплинарного эконофизического подхода // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8: Менеджмент. 2002. Вып. 2; 2) Финансовая динамика и нейросетевой анализ: опыт исследования деловой среды. Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8: Менеджмент. 2002. Вып. 3.

10 В 1998 г. была проведена «деноминация» рубля - 1000 «старых» руб. государство превратило в один «новый» руб. Поэтому 30 «новых» руб. в начале XXI в. эквивалентны 30 тыс. «старых» руб.

11 Forex - от Foreign exchange market (инвалютный рынок).

12 Далее графики и таблицы построены на базе данных из этого источника, поскольку в нем представлен единый формат показателей для разных стран, что делает их сопоставимыми.

13 Cassel G. Abnormal deviations in international exchanges // Economic journal. 1918. December.

14 SR - spot rate (обменный курс немедленной поставки валюты).

15 Концепция паритета покупательной способности используется также для среднесрочного прогнозирования динамики обменных курсов (см., напр.: Котелкин В. И., Котелкин С. В. Прогнозирование динамики валютных курсов: базовые подходы // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 1994. № 2).

16 Lothian J, Taylor M. Real Exchange Rate Behavior: The Recent Float from the Perspective of the Past Two Centuries // Journal of Political Economy. 1996. June.

17 См., напр.: Гельвановский М. И. Мировые цены: особенности современной динамики и закономерности изменения соотношений // Известия АН СССР. Серия экономическая. 1983. № 3; Емельянов Ф. И., Фактор Г. Л. К вопросу о методике расчета реальной динамики мировых цен в современных условиях // Там же.

18 Инфляция в США в начале 1980-х годов была объявлена Правительством «врагом номер 1», каковым до того являлся Советский Союз как «империя зла».

19 Дерманов В. К. Япония и США: проблемы торговой конкуренции. М., 1985.

20 Быков П. Евро. Хитрый шанс // 2003. № 2. 20 янв.; Симс Т., Барта П. Падшие с долларом // Ведомости. 2003. 22 апр.

21 Глагол «фактурировать» происходит от слова «счет-фактура» (invoice), в котором отражена цена продаваемого изделия, стоимость сделки, сроки и прочие реквизиты контракта. Счет выставляется продавцом на покупателя и акцептуется последним.

22 Агрегированные показатели доли импорта в ВВП России из системы национальных счетов не выглядят показательными в этом смысле, поскольку многократная недооцененность доллара в 1995-1998 гг. значительно занижала соответствующие показатели. Эта ситуация детально проанализирована в статье: Расков Н. В. Экспортный сектор в экономике России: иллюзии и реальность // Вопросы статистики. 2005. № 4.

23 Российские власти в июне 2006 г. продекларировали введение «внешней» конвертируемости рубля с 1 июля 2006 г. Однако фактически дело ограничилось разрешением резидентам открывать рублевые счета за границей. Поскольку этот процесс протекает весьма вяло, то о «полной» конвертируемости российской валюты говорить пока рано.

Статья поступила в редакцию 31 января 2007 г.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.