CC BY
159
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ
В. И. Котелкин, С. В. Котелкин
ОБМЕННЫЕ КУРСЫ И СРАВНИТЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: РАВНОВЕСНЫЕ УРОВНИ И ВАЛЮТНЫЕ «АНОМАЛИИ»
Относительная ценность денежных единиц различных стран (курсы обмена валют) связана с динамикой их сравнительной покупательной способности, а следовательно, со сравнительными темпами инфляции1 в различных странах. Значительные и длительные отклонения обменных курсов валют от уровней, обусловленных их сравнительной покупательной способностью, принято называть «валютными аномалиями». Так, величина равновесного курса доллар-рубль, т. е. соотношения, к которому должен стремиться номинальный (фактический) курс, является одной из загадок современной мировой экономики: разброс оценок охватывает диапазон от 4 до 80 руб. за долл. Например, журнал «Эксперт» (вслед за Центральным банком России) определяет такой курс доллара в 15-17 руб., соотнося величину рублевой денежной массы (наличные деньги и депозиты до востребования) и официальных золотовалютных резервов страны (в терминологии журнала это - «расчетный» курс). Лондонский «Economist», применяя подход, известный как «Биг-Мак стандарт» (сравнивание цен гамбургеров в различных странах мира), приходит примерно к такому же результату. Международный валютный фонд, Пентагон, Центральное разведовательное управление США (при пересчете российского ВВП в
Владимир Иванович КОТЕЛКИН — д-р экон. наук, профессор кафедры управления и планирования социально-экономических процессов экономического факультета СПбГУ. В 1953 г. окончил экономический факультет ЛГУ и с этого времени работает в Университете. Имеет более 120 научных публикаций, главным образом по проблемам распределительных отношений, нормирования труда, туризма. Ряд работ переведен и опубликован на немецком, китайском, английском, итальянском, испанском, чешском, венгерском, румынском и других языках. Почетный профессор СПбГУ, Почетный работник высшего образования РФ.
Сергей Владимирович КОТЕЛКИН — канд. экон. наук, доцент кафедры теории финансов факультета менеджмента СПбГУ. В 1981 г. окончил экономический факультет ЛГУ. Работал в Российском государственном педагогическом университете, СПб. государственном университете экономики и финансов, Ассоциации коммерческих банков СПб. Имеет более 70 научных и учебно-методических публикаций, главным образом по проблемам современной инфляции, валютнофинансовым отношениям, международным корпоративным финансам. Ряд работ опубликован на немецком и английском языках.
© В. И. Котелкин, С. В. Котелкин, 2007
доллары по «паритету покупательной способности») используют курс около 4 руб. за долл.2 Оценка курса на базе «последефолтного» уровня конца 1998 г. и сравнительной инфляции в России и США, по нашим расчетам (см. рис. 6), дает величину в 77 руб. за долл. на конец 2005 г. Равновесный курс доллар-евро определяют часто на уровне единицы в силу весьма близких экономических потенциалов США и Еврозоны. Об этом свидетельствует, в частности, уровень реального курса двух ведущих валют мира3 (см. рис. 4).
В статье анализируются характеристики колебаний обменных курсов на глобальном и развивающемся (российском) валютных рынках (курсы доллар-евро, доллар-рубль)4, затем оценивается база, вокруг которой происходят эти колебания (реальные курсы валют). В этом контексте рассмотрены соотношения номинальных и реальных курсов, степень пере- и недооценности доллара США против марки ФРГ, евро, российского рубля на различных временных интервалах в течение 1973-2005 гг., а также даны интерпретации причин такого рода завышенности и заниженности курсов валют5.
Колебания курсов валют. Обменный курс - это цена одной валюты, выраженная в единицах другой. Динамика рыночных цен имеет волновой характер6. В частности, на зрелых рынках финансовые котировки движутся циклически7. Так, после перехода к «плаванию» (март 1973 г.) курсы ведущих валют демонстрировали вполне регулярные циклы колебаний, включающие приблизительно 3-4-летние среднесрочные понижательные (и повышательные) волны8. Не стал исключением номинальный курс доллар-евро (рис. 1). Введение «единой европейской валюты» проходило в 2 этапа - с 1999 г. появился «оптовый» (безналичный) евро, с 2002 г. - «розничный» (наличный). При этом объемы торгов на безналичном сегменте превышают величину операций с наличностью в миллионы раз, а следовательно, динамику курса новой валюты корректно анализировать с начала 1999 г.
Появившийся в России валютный рынок показывал значительно большие колебания (в силу высокого риска) и несложившийся среднесрочный цикл (в силу недостаточной зрелости)9. Курс доллара возрос с 6 руб. (последний курс советского периода) до 30 000 руб. в начале XXI в., т. е. рубль обесценился на 99,99%10. Стабилизация рубля и улучшение
1,6
1,4
о. 1,2 [0
£ 1
(О
«о
§ о,8 ! 0,6
Л °,4 0,2
1999
2000
2001
2002
Годы
2003
2004
2005
Рис. 1. Курс евро в долларах, 1999-2005 гг. (конец периода).
статуса российской валюты (в сторону ее конвертируемости) ведут к формированию регулярной циклической динамики на отечественном «форексе»11. Так, в 1999-2005 гг. курс доллара в России возрос с 27 до почти 32 руб., потом понизился до 28 руб., а затем опять начал возрастать (рис. 2).
Источник: International financial statistics. Yearbook 2005. IMF: Washington, 2006 (официальный интернет-сайт — www.imf.org)12.
Номинальные (фактические) курсы колеблются вокруг своей естественной базы — «реальных», или «равновесных», курсов.
Номинальные и реальные курсы. Взаимовлияние номинальных и реальных курсов описывается концепцией паритета покупательной способности, которую сформулировал шведский ученый Г. Кассель13. Реальный курс инвалюты в единицах отечественной ( )14 —
это номинальный курс базового периода (рЯ0), выраженный в форме прямой котировки иностранной валюты в единицах отечественной и скорректированный на соотношение коэффициентов инфляции в двух странах (валютах)15:
где Аph(f) — темп инфляции на отечественном и иностранном рынках.
Инфляция (измеренная по индексу потребительских цен) в Германии в 1973-1995 гг. составила 89%, в США - 242%. Следовательно, марка потеряла 47% покупательной способности (в 1995 г. она «стоила» 53 пфенинга 1973 г.), а доллар — 71% (в 1995 г. доллар стоил 29 центов 1973 г.). Чтобы сохранилось равновесие на рынке, доллар должен был бы подешеветь относительно марки на 45% (100% - 29/53 ■ 100% = 100% - 55% = 45%). Тогда, если в 1973 г. курс составлял 2,66 марки/долл. (и если этот курс считать равновесным), то равновесный уровень в 1995 г. — 1,47 марки/долл.:
31,784
24
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Годы
Рис. 2. Курс доллара в рублях, 1999-2005 гг. (конец периода).
,г _с ип (1 + Ар_^ 1,89
„иж\
ЗЩ973 _ SRn995 ■) ^ ПА( _ 2,66 • — _ 1,47.
1973 1995 ( 1 + Аршл) 3,42
Фактически курс составил 1,44 марки/долл. В целом, если номинальный курс выше реального (У > У), то говорят, что курс валюты завышен относительно равновесного уровня. Активы в этой валюте переоценены против активов в других валютах. Переоцененные активы стремятся продать, повышая их предложение на рынке. Завышенный курс национальной валюты удорожает отечественные товары (после пересчета в инвалюту), снижая их ценовую конкурентоспособность на внутреннем рынке. Вместе с тем завышенный курс национальной валюты снижает относительные цены импорта, увеличивая его ценовую конкурентоспособность. В итоге переоцененность валюты означает скрытое «субсидирование» импорта товаров, дополнительный «налог» на отечественный бизнес, «пошлину» на экспорт, тенденцию к оттоку капитала. Например, импортный товар ценой в 100 долл. в начале 1997 г. при курсе 5,56 руб. за долл. стоил при пересчете в российскую валюту 556 руб. (точнее, 556 тыс. руб. в тогдашнем масштабе цен). Тогда при инфляции в 1997 г. в США - 2,34%, а в России - 14,74% соответствующие внутренние цены на конец года составили 102,34 долл. и 637,95 руб. Реальный обменный курс равен 6,23 руб. за долл. Если номинальный курс - 5,96 руб. за долл., то импортный товар в России будет иметь конкурентные преимущества перед отечественным - его цена будет на 4,4% ниже (596 руб.).
Если номинальный курс национальной валюты занижен относительно реального (равновесного) уровня (У < У), то активы в ней недооценены против активов в других валютах. Недооцененные активы стремятся купить, повышая спрос на них на рынках. Заниженный курс валюты удешевляет отечественные товары (после пересчета в инвалюту), повышая их экспортную конкурентоспособность. Также это повышает относительные цены импорта, увеличивая внутреннюю конкурентоспособность отечественной продукции. В целом недооцененность валюты означает дополнительный налог на импорт; скрытое субсидирование отечественного бизнеса (экспортеров); тен-денцию к притоку капитала16.
Завышенность (заниженность) обменных курсов свидетельствует о диспаритете (неравновесии) на рынках (о валютной «аномалии»), или о существовании неиспользованных прибыльных возможностей. Это приведет рынки в движение — совместное влияние товарного и валютного рынков установит новый равновесный курс.
Необходимо заметить, что реальные обменные курсы теоретически могут быть оценены, исходя из индексов оптовых, внешнеторговых (экспортных, импортных) цен, дефляторов ВВП. Авторы в статье используют индексы потребительских цен, применяя этот традиционный подход по следующим причинам: а) оптовые цены не представляют стоимость конечной реализации товаров и услуг (в них не учитываются наценки торговых посредников, которые могут оказывать существенное влияние на покупательную способность денежных единиц); б) во внешнеторговых ценах «заложена» валютная составляющая (поскольку их пересчитывают, как правило, из иностранной в национальную валюту); в) дефлятор ВВП (индекс «средних» цен) является в большей степени гипотетической (арифметической) величиной и он может не отражать фактический уровень обесценивания валюты17.
«Аномалии» курсов ведущих валют. Хрестоматийной стала среднесрочная завышенность курса доллара в первой половине 1980-х годов - первый срок правления Президента Р. Рейгана (рис. 3).
3,5
3
о.
S 2,5 с;
° 2
ч 2
со
” 1,5 о
.1 (С 1
г
0,5
0
3,10
199S
1973 1975 1980 1984 1987 1990 1995
Годы
Обозначения: номинальный курс - сплошная линия, реальный курс - прерывистая линия. Рис. 3. Номинальный и реальный курс доллара США в марках ФРГ, 1973-1998 гг.
В американской экономической политике тогда произошел перелом в сторону борьбы с инфляцией18 и неорыночной идеологии. В итоге процентные ставки взлетели до исторических высот, инфляция оказалась подавленной, и в американские активы (под высокую реальную доходность) хлынул поток зарубежных денег, взметнув курс доллара. Номинальный курс в 1984 г. составил около 3 марки/долл., а реальный — 2 (переоценен-ность доллара равнялась 50%), что привело к массированному притоку относительно дешевой импортной продукции в США и огромным дефицитам торгового баланса этой страны19. До и после этого номинальный курс доллара был близок к реальному уровню. Исключением стал 1998 г., когда инвесторы интенсивно переводили капиталы из развивающихся стран (в том числе из России) и Западной Европы в долларовые активы — в силу финансовых крахов на развивающихся рынках и в ожидании ослабления европейских валют в преддверии введения евро. Переоцененность доллара в конце 1998 г. составила 20% против марки.
Курс доллар-евро в 1999-2005 гг. колебался вокруг реального уровня в интервале от +16% в 2001 г. до -25% в 2004 г. Среднее отклонение составило -4,5%. При этом реальный курс был очень стабилен - от 0,954 до 0,995 евро за долл. (рис. 4).
В начале 2002 г. известный финансовый спекулятор и благотворитель Дж. Сорос заявил, что доллар переоценен на 40% (затем аналогичная оценка появилась в журнале «Economist»). Эти предположения в целом оправдались: действительно, курс доллара против евро в 2002 г. упал на 19%. Наоборот, завышенность евро против доллара оценивалась в 2003 г. в 24%, в 2005 г. - в 33%. Слабость доллара помогала компаниям США и сдерживала доходы европейских фирм. Так, прибыль IBM (в 1-м квартале 2003 г.) выросла на 11% (без валютной составляющей - на 4%). У Colgate Palmolive валютная составляющая обеспечила 2/3 прироста долларовой прибыли от европейских продаж. Имея стабильный курс, прибыли подразделений Microsoft в Европе, Азии, Африке выросли бы не на 12%, а на 1%. Наоборот, немецкая Volkswagen, итальянская Benetton, нидерландская Akzo сообщили, что сильное евро уменьшило их доходы20.
1,2 т
1,1
1
о.
га
§ 0,9
Ч
га
г о,8 .
ш
ш 0,7 0,6
0,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Годы
Обозначения: номинальный курс — сплошная линия, реальный курс — прерывистая линия.
Рис. 4. Номинальный и реальный курс доллара США в евро, 1999-2005 гг.
В долгосрочной ретроспективе также существовала связь между сравнительной инфляцией в различных странах и курсами валют. Так, марка ФРГ в период системы фиксированных курсов (1944-1971 гг.) была несколько раз ревальвирована: в 1961 г. - с
4,2 марки/долл. до 4 марки/долл., 1969 - до 3,66, в декабре 1971 г. - до 3,2225 марки/ долл. Во время «плавания» марка дорожала относительно доллара. При этом сила марки была связана со сравнительно низкой инфляцией в ФРГ (в 1950-1995 гг. потребительские цены возросли в 3,9, а в США - в 6,22 раза). Наоборот, валюты Франции, Великобритании, Италии (где инфляция была в 3-5 раз сильнее, чем в Германии) несколько раз были девальвированы.
Переоцененность рубля в 1990-е годы. В России курс доллара возрастал колоссальными темпами: за вторую половину 1992 г. — на 230% (со 125,26 до 414,5 руб.); за 1993 г. -на 200% (до 1247); за 1994 г. - на 185% (до 3550 руб.). После введения «валютного коридора» в 1995 г. колебания курса резко сократились. Однако «коридорная» стабилизация была искусственной, вызвав отрыв номинального курса от реального. Так, в конце 1994 г. доллар стоил 3,55 руб., в 1994-1997 гг. инфляция в России составила 394%, в США -8,2%. Значит, доллар должен был стоить 16,33 руб. (3,55-4,94/1,082), однако (в силу поддержания правительством валютного коридора) обменный курс составил 5,96 руб./ долл., т. е. рубль был многократно переоценен на валютном рынке, а именно: курс рубля составлял примерно 17 центов (1/5,96) вместо 6 центов (1/16,5) (таблица).
Это удешевляло импортные товары, делало невыгодным внутреннее производство и увеличивало спрос на доллары для покупок иностранных товаров, что обусловливало повышательное давление на курс американской валюты. В 1998 г. в результате финансового дефолта режим валютного корридора был снят, в результате чего равновесие на валютном рынке России восстановилось - фактический (номинальный) курс составил
1,135
0,734
Годы Индексы инфляции (1995 = 100) Обменный курс, на конец года Реальный курс обмена
Россия США руб./долл. руб./долл.
1994 33,62 97,30 3,55 3,55
1995 100,00 100,00 4,64 10,27
1996 147,54 102,90 5,56 14,73
1997 169,11 105,30 5,96 16,50
1998 216,19 107,00 20,65 20,76
Источник: International Financial Statistics. Yearbook 1980; 2002.
20,65 руб./долл., отвечая равновесному (в соответствии со сравнительной инфляцией) -20,76 (рис. 5).
«Аномалия» курса рубля в 2000-е годы. В 1998-2005 гг. потребительские цены в России возросли в 4,5 раза, инфляция в США равнялась 20%. Следовательно, курс доллара должен был бы составить 77 руб., но фактически он был на уровне 29 руб. Таким образом, в 2000-е годы произошел отрыв номинального курса доллар-рубль от его реального уровня, соответствующего темпам инфляции в России и США (рис. 6).
Представляется, что такой разворот событий нельзя расценивать как идущий вразрез с теорией паритета покупательной способности. Напомним, что номинальный курс доллар-евро колебался в эти годы вокруг реального уровня (пусть даже с широким размахом). Фактически в 1990-е годы российская экономика была очень сильно привязана к импорту (его доля на отдельных сегментах рынка доходила до 80%), платежи по которому преимущественно «фактурировались»21 (выражались) в долларах. Поэтому темп инфляции в США непосредственно закладывался в импортные цены, а через них - в цены отечественного рынка. Отсюда - тесная (хотя и опосредованная) связь между инфляцией в
Г оды
Обозначения: номинальный курс - сплошная линия, реальный курс - прерывистая линия.
Рис. 5. Номинальный и реальный курс доллара в рублях, 1992-1998 гг. (на конец периода).
80
а 70 т
[= 60
^ 50 т
т
>5 40 ф
«3 30 > о.
20
10
0
77,20
65,60
70,84
59,02
51,78
43,83
37,52
20,65^------------- -------* ~ •------------------ --♦
■> 27,00 28,16 30,14 31,78 29,45 27,75 28,78
20,65
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Годы
Обозначения: номинальный курс - сплошная линия, реальный курс - прерывистая линия.
Рис. 6. Номинальный и реальный курс доллара в рублях, 1998-2005 гг. (на конец периода).
американской и в российской экономике, а также периодическое выравнивание номинального и реального обменных курсов рубль-доллар. Также в 1990-е годы происходило массированное «бегство капитала» из России преимущественно в долларовой форме, что поддерживало связь между американской и российской валютой. В то же время в начале 2000-х годов доля импорта на большинстве сегментов внутреннего рынка России значительно уменьшилась22, резко возросла конкурентоспособность национального производства и его доля во внутреннем потреблении. Кроме того, с 2002 г. возросли притоки капитала в Россию. В итоге связь курса доллар-рубль с инфляцией в США потеряла во многом значимость (принимая во внимание слабость прямых внешнеэкономических связей между Россией и США). Поэтому реальный курс доллар-рубль ) зависит, скорее, в среднесрочной перспективе от сравнительной рублевой и долларовой инфляции в России ( АpR,р и Ар$кр )
ж; = ж0"
1+Ар1^р 1+Ар $р
где Жц — номинальный курс базового периода, выраженный в форме прямой котировки иностранной валюты в единицах отечественной.
Долларовая инфляция в России, связанная с ростом цен на дорогостоящие товары (типа жилья, земельных участков, автомобилей), не исчисляется Госкомстатом РФ, и в связи с законотворчеством о запрете официальным лицам упоминать названия иностранных валют, вряд ли будет публиковаться. Однако о ней можно судить по номинальному курсу доллар-рубль на начало ( SR1) и конец периода ( SR1) , а также по темпу рублевой инфляции в России
SR
АpRр = ^ (1 + АpRр )-1.
SR1”
Если в конце 1998 г. номинальный курс доллара составлял 20,65 руб., в конце 2005 г. -
28,78 руб., темп прироста потребительских рублевых цен в России - 348%, то долларовая инфляция в России за этот период равнялась около 220%. С точки зрения концепции паритета покупательной способности следует ожидать, что (в силу отсутствия индекса долларовых цен в материалах Госкомстата) номинальный курс доллар-рубль будет демонстрировать достаточно сильные отклонения от реального, рассчитанного по традиционной методике с применением темпов инфляции в двух странах. Ситуация валютной «аномалии» с курсом доллар-рубль (разрыва номинального и реального курсов) будет держаться, вероятно, до введения полной конвертируемости (как внутренней, так и внешней) российской валюты23.
Резюме. Колебания ведущих валют, как и любые рыночные цены на зрелых рынках, носят достаточно правильный, циклический характер. На развивающемся российском валютном рынке начинают складываться курсовые циклы. Номинальные курсы валют тяготеют к реальным (равновесным) уровням, однако часто первые отклоняются от вторых, формируя валютные «аномалии», связанные с вмешательствами правительств в рыночные механизмы (как в случае среднесрочной переоцененности доллара в первой половине 1980-х годов или рубля в период «валютного коридора» 1990-х годов) или с недостаточной открытостью развивающейся экономики (как в случае разрыва номинального и реального курса российской валюты в начале 2000-х годов).
1 Под инфляцией традиционно понимают обесценивание денег против товаров и услуг. Темп инфляции принято измерять темпом прироста индекса потребительских цен ( Consumer price index, CPI).
2 ВВП - валовый внутренний продукт страны (т. е. сумма условно-чистой продукции всех отраслей экономики). Официальные интернет-сайты - www.expert.ru,www.cbr.ru,www.imf.org,www.government.us.
3 Реальный обменный курс - это номинальный курс, скорректированный на сравнительную инфляцию в двух или нескольких странах. Он представляет собой одно из выражений «равновесного» курса валюты.
4 «Глобальным» рынком называют совокупность «интегрированных» рынков развитых стран, между которыми отсутствуют барьеры на перелив капитала. «Развивающиеся» рынки нельзя отнести к «глобальным», поскольку они «сегментированы» — их окружают барьеры на движение капитала.
5 Далее в тексте под «долларом» подразумевается доллар США, под «маркой» - марка ФРГ, под «рублем» -российский рубль, если другое не оговорено специально.
6 Business cycles and unemployment // Samuelson P., Nordhaus W. Economics. New York; London, 1995; Schumpeter J. Business Cycles: A Theoretical, historical and statistical analysis of the capitalist process. Vol. I-II. New York; London, 1939; Иванов С. И. Особенности движения экономического цикла в условиях современного капитализма // Структурные сдвиги и противоречия воспроизводства в условиях государственно-монополистического капитализма. Л., 1984.
7 Жиров В. И., Котелкин С. В. Внешнеэкономические контракты фирм: валютные доходы и циклы валютных курсов // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 1992. № 3; Котелкин С. В., Ильина Ю. Б. Колебательные процессы на зрелых и развивающихся финансовых рынках: сравнительный анализ // Научные доклады Центра управленческих и институциональных исследований факультета менеджмента С.-Петерб. гос. ун-та. № 2001-
11. СПб., 2001.
8Jorion P. On Jump Processes in the Foreign Exchange and Stock Markets // Review of Financial Studies 1, 1988. N 4; Meese R. Currency Fluctuations in the Post-Bretton Woods Era // Journal of Economic Perspectives. 1990. N 4.1.
9 Котелкин С. В., Куперин Ю. А., Дмитриева Л. А., Сорока И. В. 1) Особенности динамики российского финансового рынка: опыт междисциплинарного эконофизического подхода // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8: Менеджмент. 2002. Вып. 2; 2) Финансовая динамика и нейросетевой анализ: опыт исследования деловой среды. Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8: Менеджмент. 2002. Вып. 3.
10 В 1998 г. была проведена «деноминация» рубля - 1000 «старых» руб. государство превратило в один «новый» руб. Поэтому 30 «новых» руб. в начале XXI в. эквивалентны 30 тыс. «старых» руб.
11 Forex - от Foreign exchange market (инвалютный рынок).
12 Далее графики и таблицы построены на базе данных из этого источника, поскольку в нем представлен единый формат показателей для разных стран, что делает их сопоставимыми.
13 Cassel G. Abnormal deviations in international exchanges // Economic journal. 1918. December.
14 SR - spot rate (обменный курс немедленной поставки валюты).
15 Концепция паритета покупательной способности используется также для среднесрочного прогнозирования динамики обменных курсов (см., напр.: Котелкин В. И., Котелкин С. В. Прогнозирование динамики валютных курсов: базовые подходы // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5: Экономика. 1994. № 2).
16 Lothian J, Taylor M. Real Exchange Rate Behavior: The Recent Float from the Perspective of the Past Two Centuries // Journal of Political Economy. 1996. June.
17 См., напр.: Гельвановский М. И. Мировые цены: особенности современной динамики и закономерности изменения соотношений // Известия АН СССР. Серия экономическая. 1983. № 3; Емельянов Ф. И., Фактор Г. Л. К вопросу о методике расчета реальной динамики мировых цен в современных условиях // Там же.
18 Инфляция в США в начале 1980-х годов была объявлена Правительством «врагом номер 1», каковым до того являлся Советский Союз как «империя зла».
19 Дерманов В. К. Япония и США: проблемы торговой конкуренции. М., 1985.
20 Быков П. Евро. Хитрый шанс // 2003. № 2. 20 янв.; Симс Т., Барта П. Падшие с долларом // Ведомости. 2003. 22 апр.
21 Глагол «фактурировать» происходит от слова «счет-фактура» (invoice), в котором отражена цена продаваемого изделия, стоимость сделки, сроки и прочие реквизиты контракта. Счет выставляется продавцом на покупателя и акцептуется последним.
22 Агрегированные показатели доли импорта в ВВП России из системы национальных счетов не выглядят показательными в этом смысле, поскольку многократная недооцененность доллара в 1995-1998 гг. значительно занижала соответствующие показатели. Эта ситуация детально проанализирована в статье: Расков Н. В. Экспортный сектор в экономике России: иллюзии и реальность // Вопросы статистики. 2005. № 4.
23 Российские власти в июне 2006 г. продекларировали введение «внешней» конвертируемости рубля с 1 июля 2006 г. Однако фактически дело ограничилось разрешением резидентам открывать рублевые счета за границей. Поскольку этот процесс протекает весьма вяло, то о «полной» конвертируемости российской валюты говорить пока рано.
Статья поступила в редакцию 31 января 2007 г.
