О зависимости между чередованием горячих и холодных периодовipo на бирже РТС и поведением индекса РТС Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Библиографический список

1. Ахундова М. Переработка мусора - это огромный экономический ресурс // Жил. и коммун. х-во. - 2010. - № 9. - С. 44-46.

2. Бельдеева Л.Н. Экологически безопасное обращение с отходами: монография / Л.Н. Бельдее-ва. - 2-е изд., перераб. и доп. - Барнаул: АлтГТУ, 2009. - 155 с.

3. Голубин А.К., Максимович В.Г. Как решать проблему отходов // Экол. и жизнь. - 2011. - № 2 (111). - С.22 - 26.

Т.В. Калядина В.И. Калядин

О ЗАВИСИМОСТИ МЕЖДУ ЧЕРЕДОВАНИЕМ ГОРЯЧИХ И ХОЛОДНЫХ ПЕРИОДОВ IPO НА БИРЖЕ РТС И ПОВЕДЕНИЕМ

ИНДЕКСА РТС

Ключевые слова: горячие и холодные режимы рынка IPO, различные секторы экономики, фондовый рынок, фондовые индексы, инвестиции, эмиссия ценных бумаг.

В работе для исследования зависимости между чередованием горячих и холодных периодов первичного размещения акций (IPO) и поведением фондовых индексов рассмотрены данные обо всех размещениях, проведенных на бирже РТС за более чем тринадцатилетний период - с момента ее открытия до января 2010 г. Эта выборка, состоящая более чем из полутора тысячи акций, использовалась для исследования особенностей поведения количества IPO, проведенных на российском фондовом рынке того времени. Она представляет собой пример данных о проведении IPO на молодом развивающемся фондовом рынке. Охватываемый в этой работе более чем тринадцатилетний промежуток времени является достаточно большим, а биржа РТС - достаточно крупной для наблюдения тенденций, присущих поведению IPO. Также на этот интервал времени приходятся периоды различного поведения российских фондовых индексов, что позволяет проанализировать их влияние на динамику количества проведенных IPO. Существует большое количество работ, в которых рассматриваются различные аспекты рынка IPO, написанных как исследователями, так и практиками, которые принимали непосредственное участие в процессе размещения акций на фондовом рынке [5]. Хотя большинство из них посвящены исследованиям IPO на американском фондовом рынке, имеющем многолетнюю историю и традиции, в последнее десятилетие все больше увеличивается доля работ, посвященных размещениям акций на менее крупных и развивающихся рынках [6]. При этом исследования российского рынка IPO пока очень немногочисленны и касаются не столько самого рынка в целом, сколько в основном IPO российских компаний, занятых в нефтегазовой области и области добычи полезных ископаемых [3].

© Калядина Т.В., Калядин В.И., 2013

140

100

120

40

20

60

80

0

■ индекс RTSI общее количество проведенных IPO

Рис. 1. Поведение общего количества проведенных IPO на бирже РТС за период с 01.09.1995

по 01.01.2010 и индекса РТС (RTSI)

Протекание многих экономических процессов носит циклический характер. Среди выделяемых в нем циклов наиболее известны различные по длительности циклы, которые открыли Дж. Китчин, К. Жюгляр, С. Кузнец, и волны Н.Д. Кондратьева. Несмотря на то что IPO является очень важным источником привлечения капитала, к которому компании прибегают в тот момент, когда уже исчерпаны остальные источники финансирования, тем не менее активность компаний в привлечении средств путем размещения акций на рынке тоже не является стабильной, а носит, скорее, периодический характер. Так, работа [9] посвящена цикличности оптимистических настроений инвесторов в отношении прибыльности IPO молодых растущих компаний. При этом результат таких колебаний интереса инвесторов практически сразу же находит свое отражение в изменении активности в области привлечения капитала при помощи фондового рынка потенциальными эмитентами. Одним из ярких примеров подобных колебаний интереса инвесторов является высокий уровень спроса на акции молодых компьютерных компаний на рынке NASDAQ, пришедшийся на 1999-2000 г., и последующее за ним существенное охлаждение интереса инвесторов. Ряд исследователей отмечает, что согласно имеющимся данным рынки IPO могут находиться в так называемых горячих или в холодных режимах, характеризующихся высокой или низкой интенсивностью проводимых IPO [10, с. 7]. Вопрос о том, в каком - горячем или холодном - режиме находится рынок, играет существенную роль в том, что касается привлечения финансов компаниями путем первоначального размещения своих акций. Особенно заметно такое влияние на IPO некрупных компаний. Учитывая существование этих режимов рынка, эмитенты могут выбирать время проведения IPO с целью влияния на первоначальную цену размещаемых акций. Аналогично и потенциальные инвесторы тоже стремятся воспользоваться преимуществом потенциального благоприятного периода.

нефть и газ и индекс RTSog

IL

металлы и добыча ПИ (кроме ТЭК) и индекс RTSmm

банки и финансы и индекс RTSfn

il, I ........I

электроэнергетика и индекс RTSen

телекоммуникации и связь и индекс RTStl

производство потребительских товаров и торговля и индекс ЯТЗег

I .lull

I . I

А

Промышленность и индекс RTSin

химическое производство и индекс RTSI

транспорт и индекс RTSI

Л

информационные технологии, научные исследования и разработки и индекс ЯТБТ

сфера обслуживания и индекс RTSI

строительство и индекс RTSI

производство пищевых продуктов, напитков и табака и индекс RTSI

движение индекса

количество проведенных IPO

Рис. 2. Графики поведения соответствующих индексов и распределения количества, проведенных IPO в каждой из рассматриваемых отраслей экономики

Как правило, временной масштаб таких колебаний рыночного климата сравнительно невелик, что упрощает их анализ с исторической точки зрения. Существует ряд работ, в которых изучается явление первоначальной недооценки IPO [8; 11] и модели, посвященные анализу времени проведения IPO [4]. При этом для потенциальных инвесторов часто представляет интерес не непосредственно сама недооценка акций, а ее связь с тем, в каком периоде находится рынок. В работе [7] приведены эмпирические исследования, демонстрирующие влияние таких периодов на колебания цены акций. Так, средняя первоначальная недооценка акций выше в промежуток времени, непосредственно следующий за пиком IPO. При этом вероятность убытков при покупке только что размещенных акций на бирже гораздо выше, когда рынок находится в холодном режиме, чем в период горячего рынка. Таким образом, горячие периоды рынка IPO являются в краткосрочной перспективе гораздо более привлекательными для инвесторов. При этом акции, выпускаемые на горячем рынке, хотя и приносят более низкий доход, но они могут иметь лучшие перспективы в будущем [1; 2;

3; 6].

Рассмотренные в этой работе данные об имевших место на бирже РТС более чем полутора тысячи IPO, проведенных за более чем тринадцатилетний период с момента ее функционирования, свидетельствуют о наличии достаточно четко выраженного чередования, так называемых, горячих и холодных периодов IPO, даже на таком молодом развивающимся фондовом рынке, как российский фондовый рынок. Причем такое чередование гораздо ярче выражено, если рассматривать поведение суммарного количества IPO, проведенных на бирже РТС, нежели динамику количества IPO, проведенных на той же бирже отдельно по каждой из отраслей экономики.

В этой работе для исследования зависимости между движением фондовых индексов и интенсивностью проведенных IPO использовался индекс РТС, вычисляемый на одноименной бирже с начала ее основания, и семь так называемых отраслевых индексов, вычислявшихся на той же биржи. Отраслевые индексы позволяют судить о динамике и инвестиционной привлекательности соответствующих отраслей. Хотя эти индексы на бирже РТС вводились постепенно в интервале с 2000 по 2005 г., все они обладают сходной методикой расчета. Поведение этих индексов за рассматриваемый период времени изображено на рис. 1 и 2. Методика, состав и частота расчета индекса РТС неоднократно пересматривались. В настоящее время для его расчета используются пятьдесят наиболее капитализированных российских компаний. Причем, учитывая характер российской экономики, более половины суммарной капитализации этого индекса приходится на нефтегазовый сектор. На рассматриваемый в этой работе временной интервал приходятся периоды качественно различного поведения индекса РТС и различных отраслевых индексов. Это позволило наблюдать изменения интенсивности проведенных IPO как на фоне роста, так и на фоне падения фондовых индексов. Исходные данные демонстрируют отсутствие на протяжении рассматриваемого периода времени какой-либо зависимости между чередованием горячих и холодных периодов IPO и поведением индекса РТС. А также отсутствие зависимости между поведением вычисляемых на этой бирже отраслевых индексов и чередованием горячих или холодных периодов в поведении динамики количества проведенных IPO, отдельно в каждой из отраслей экономики. График, приведенный на рис. 1, отражает динамику поведения индекса РТС с момента открытия од-

ноименной биржи и динамику поведения количества IPO, проведенных на ней за рассматриваемый период времени. На вертикальной оси рисунка отмечены цифры, соответствующие количеству проведенных IPO. На этом графике отчетливо видно, что количество проведенных IPO распределено неравномерно и периоды высокой интенсивности IPO чередуются с малоинтенсивными периодами. Их наличие согласуется с эмпирическими наблюдениями о чередовании горячих и холодных периодов IPO и цикличностью интереса инвесторов, описанными в работах [7; 9].

Из рис. 1 видно, что за более чем тринадцатилетний период, охватываемый рассматриваемой выборкой, отсутствует зависимость между поведением индекса РТС и количеством размещений акций, происходивших на одноименной бирже. Так, высокая интенсивность IPO имела место как во время роста индекса РТС, так и в периоды его падения. На рис. 2 в одном временном масштабе построены графики поведения соответствующих индексов и распределения количества проведенных IPO в каждой из рассматриваемых в этой работе тринадцати отраслей экономики. Если рассматривать каждый сектор в отдельности, то чередование горячих и холодных периодов IPO не столь ярко выражено, как это имеет место на графике поведения общего количества размещений. При этом в каждой из отраслей выражены по меньшей мере два из трех периодов высокой интенсивности, имевших место за рассматриваемый временной интервал в динамике общего количества проведенных IPO. Для тех отраслей, для которых вычислялись соответствующие отраслевые индексы, на рис. 2 их поведение показано вместе с поведением количества отраслевых IPO, а для остальных отраслей использовался индекс РТС. Серия графиков, приведенная на рис. 2, иллюстрирует, что, как и в случае распределения общего количества проведенных IPO, между динамикой отраслевых IPO и поведением соответствующих отраслевых индексов за рассматриваемый промежуток времени отсутствует какая-либо зависимость. И интервалы высокой интенсивности отраслевых IPO приходятся как на периоды роста, так и на периоды падения соответствующих отраслевых индексов.

Библиографический список

1. Калядина Т.В. О выделении горячих и холодных периодов IPO на российском фондовом рынке, на примере биржи РТС // Вестник Университета (Государственный университет управления). - 2010. - № 24. - С. 232-234.

2. Калядина Т.В. О коэффициенте премии за инвестирование в акции российских компаний транспортного сектора // Вестник Университета (Государственный университет управления). - 2010. - № 26. - С. 226-229.

3. Лукашов А.В. IPO от I до O: пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Лукашов А.В., Могин А.Е.- М.: Альпина бизнес букс, 2008. - С. 361.

4. Benninga S. The Timing of Initial Public Offering / S. Benninga, M. Helmantel, O.Sarig // Journal of Financial Economics. 2005. - Vol. 75 № 1. - Pp. 115-132.

5. Geddes R. IPO and Equity Offerings /R. Geddes // Butterwoth-Heinemann. 2003. - Р. 352.

6. Gregoriou G.N. Initial Piblic Offerings. An International Perspective / G.N. Gregoriou // Butterwoth-Heinemann. 2006. - Р. 614.

7. Helwege J. Initial Public Offerings in Hot and Cold Markets. / J. Helwege, N. Liang // Working Paper. Ohio State University. Columbus. OH. 2002. - Pp. 43.

8. Loughran T. Why has IPO Underpricing Changed Over Time? / T. Loughran, J.R.Ritter // Financial Management. 2004. Vol. 33. - № 3. - Pp. 3-27.

9. Ritter J.R. 1991, The Long-Run Performance of Initial Public Offerings / J.R. Ritter // Journal of Finance. 1991. Vol. 46. - № 1. - Pp. 3-27.

10. Wagner N. A review of IPO Activity. Pricing and Allocation to Hot-Issue IPO Aftermarket Returns / N. Wagner // Research in International Business and Finance. 2004. Vol. 18, № 1, Pp. 59-72.

11. Welch I. A Review of IPO Activity, Pricing and Allocation / I. Welch, J.R. Ritter // Working Paper. Yale University. New Haven. 2002. - Pp. 34.

С.И. Козлова

СУЩНОСТЬ РЕСУРСНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЗАКУПОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ АВТОТРАНСПОРТНОЙ

ОРГАНИЗАЦИИ

Ключевые слова: оптимизация себестоимости перевозок, ключевые показатели деятельности, эффективность закупочной деятельности.

Развитие транспортной системы страны становится в настоящее время необходимым условием реализации инновационной модели экономического роста РФ и улучшения качества жизни населения. Россия несет значительные потери от низкой конкурентоспособности транспортной системы. Основными проблемами реализации конкурентных преимуществ страны на мировом рынке являются:

- недоиспользование транзитного потенциала;

- несоответствие транспортной инфраструктуры потребностям внешней торговли;

- низкая конкурентоспособность российских перевозчиков на мировом рынке.

В отношении автомобильного транспорта основные проблемы, сдерживающие развитие транспортной системы и экономический рост страны, представлены в таблице 1.

Таблица 1

Проблемы развития транспортной системы в подотрасли «Автомобильный транспорт»

№ п/п Проблема Характеристика

1 Незавершенность структурных преобразований Недоработана правовая база транспорта, адекватная рыночным условиям. Многие транспортные предприятия, относящиеся к государственному и муниципальному секторам, плохо приспособлены к эффективному функционированию в рыночных условиях

© Козлова С.И., 2013