CC BY
172ИССЛЕДОВАНИЕ
Залкинд Л.О.1
1 Институт экономических проблем им. Г.П. Лузина Кольского научного центра Российской академии наук, г. Апатиты
О взаимосвязи инвестиций в жилищное строительство и экономического роста
АННОТАЦИЯ:
В экономической литературе сохраняется дискуссия о роли жилищного строительства в экономической жизни регионов и стран, о том, могут ли являться жилищные инвестиции активатором экономического роста территории. В данной статье дается обзор эмпирических исследований о роли жилищных инвестиций в экономическом росте в условиях разных экономических систем. Определено, что основным используемым методом при исследовании взаимосвязи ВРП и жилищных инвестиций являются метод Грейнджера, являющийся одним из методом коинтеграционной регрессии. Большинство исследований подтверждает мультипликативный эффект жилищных инвестиций и их положительное воздействие на экономический рост. В тоже время, существуют отличия в роли и месте жилищных инвестиций в экономическом росте территории в условиях разных экономических систем и на разных этапах экономического цикла.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА:
экономический рост, жилищные инвестиции, ВРП, корреляция, коинтеграция JEL: E22, 018, 040
ДЛЯ ЦИТИРОВАНИЯ:
Залкинд Л.О. О взаимосвязи инвестиций в жилищное строительство и экономического роста // Жилищные стратегии. — 2014. — Т. 1. — № 1. — С. 11-24. — http://www.creativeconomv.ru/iournals/index.php/zhs/article/view/52/
Залкинд Людмила Олеговна, кандидат экономических наук, доцент, старший научный сотрудник, Институт экономических проблем им. Г.П. Лузина Кольского научного центра Российской академии наук, г. Апатиты (medvedma@yandex.ru)
ПОСТУПИЛО В РЕДАКЦИЮ: 08.12.2014 / ОПУБЛИКОВАНО: 28.12.2014 ОТКРЫТЫЙ ДОСТУП:
http://www.creativeconomy.ru/iournals/index.php/zhs/article/view/52/ (с) Залкинд Л.О. / Публикация: ООО Издательство "Креативная экономика"
Статья распространяется по лицензии Creative Commons CC BY-NC-ND (http://creativecommons.Org/licenses/by-nc-nd/3.0/) ЯЗЫК ПУБЛИКАЦИИ: русский
Metadata in English is available.
For detailed information, please, visit
http://en.creativeconomv.ru/iournals/index.php/zhs/article/view/52/
Введение
Уровень развития жилищной сферы и её влияния на экономический рост страны и регионов является важным фактором формирования экономической и социальной политики государства. Вложения в жилищное строительство и реновацию жилых зданий формируют жилищные инвестиции, являющиеся частью инвестиционных вложений в экономику. Развитие жилищного строительства увеличивает производимый валовый продукт, создает спрос на продукцию смежных отраслей промышленности, транспорта. Кроме этого, развитие жилищной сферы влияет на мобильность рабочей силы, эффективность её использования, а также на уровень человеческого капитала в целом. Экономическая политика в развитых странах в значительной степени обращает внимание на состояние жилищного рынка и жилищного строительства, используя различные виды косвенного воздействия на его развитие. Это внимание к жилищной сфере обусловлено множественностью эмпирических доказательств мультипликативного влияния развития жилищного рынка на экономической рост стран и регионов.
Основным спорным моментом, обсуждаемом экономистами, являлось вопрос о том, какой процесс являются преобладающим: жилищные ли инвестиции могут позволить стране увеличить ВВП, или рост ВВП ведет к росту жилищных инвестиций, а также вопрос о том, насколько этот процесс работает в развитых и развивающихся странах. В этой статье не ставится задача охватить весь спектр экономических воззрений на роль и место жилищной сферы в экономическом развитии, автором осуществлена выборка работ по вопросу жилищных инвестиций и экономического роста. Хотя к жилищным инвестициям в целом относятся не только вложения в строительство домов, но также вложения в ремонты и реновацию существующего жилья, но основное внимание экономистами уделяется сегменту инвестиций в жилищное строительство.
Общие походы к роли жилищного строительства в экономическом росте
В своей работе Drewer1 доказывает, что хотя в ряде случаев, до определенных пределов, строительная отрасль может стимулировать
1 Drewer S. Construction and development: A new pwrspective// Habital International. Vol. 5, No 3/4, pp. 395-428, 1980.
экономический рост на краткосрочный период, в тоже время она может создавать угрозу экономике за счет пузыря, образующегося в результате интенсивного развития строительства. Также по его мнению, в ряде случае, развитие строительства - это лишь последствие экономического роста.
В 1993 г. вышла работа Мирового банка2, в которой использовались данные по многим странам в послевоенный период. Было определено, что жилищные инвестиции в ВВП очень малы, примерно 2-4%, когда ВВП на душу составляет ниже 1000 USD, но быстро начинают расти, до 8% ВВП, когда ВВП на душу населения достигает 1000-5000 USD, затем их рост в ВВП опять замедляется и сохраняется на стабильном уровне, когда ВВП на душу достигает большего уровня.
В более поздней работе Berns и Grebler3 была выдвинута гипотеза, что доля инвестиций в жилищное строительство в ВВП связана с этапом экономического развития в перевернутом U-образной манере: соотношение сначала возрастает с увеличением ВВП на душу населения, когда экономика набирает обороты, но достигает пика, когда экономика вступает в период со средним доходом, а затем имеет тенденцию к снижению, когда экономика становится развитой. Эта гипотеза в настоящее время подтверждена теоретически и эмпирически4 и используется в исследованиях в данной сфере.
Кроме этого, в своей статье 2007 г. Leamer5 доказывает, что жилищные инвестиции, являясь ключевым компонентом ВВП развитых стран, являются важнейшим ранним индикатором наступающей
П <-> <-> It "Г)
рецессии - лучший прогнозный индикатор экономического цикла . В этой работе делается вывод о том, что жилищные инвестиции в США имеют потребительский, а не производственный бизнес-цикл, соотвественно, их вклад в ВВП зависит от ожиданий и предпочтений потребителей. и жилищные инвестииции могут иметь случайный характер влияния на нормальный экономический рост. В тож время
2 World Bank. 1993. Housing: enabling markets to work. A World Bank policy paper. Washington DC; World Bank.
3 Burns L.S., Grebler L. Resource Allocation to Housing Investment: A comparative International Study// Economic Development and Cultural Change. Vol. 25, No. 1, pp. 95-121, 1976.
4 Economics for Modern Built Economy/ ed. by Less Ruddock. - New-York, 2009. - 90 p.
5 Leamer E. Housing is the business cycle // NBER Working Paper No. 13428, September 2007.
слабый жилищный сектор увеличивает угрозы для экономического роста в кризисные и рецессионные периоды развития экономики.
Таким образом, эти работы в основном подтверждали теорию о том, что рост ВВП является стимулятором роста жилищных инвестиций. В тоже время, в ряде работ обосновывается вывод о том, что жилищные инвестиции сами по себе могут быть мультипликатором экономического роста.
Эмпирические исследования зарубежных экономистов
В развитых странах, в которых свободный жилищный рынок существует долгое время, накоплен значительный материал о взаимосвязи жилищных инвестиций, развития жилищного рынка и экономического роста. Наиболее глубоко проработан этот вопрос на жилищном рынка США. Основными характеристиками рынка жилья и жилищного строительства в США можно выделить:
— подавляющее преобладание частного сектора на жилищном
рынке;
— высокий уровень конкуренции;
— низкие административные барьеры;
— контроль выполнения строительных норм и правил;
— достаточные земельные ресурсы;
— высокая доступность ипотечных кредитов для населения;
— субсидирование штатами жилищного строительства. Состояние жилищного рынка в США и его влияние на
экономический рост страны и штатов описывается в работах R. Green6, Е.Coulson and М^т7, M. Davis8, H.Katsura9 и других.
Основным методом для исследования взаимосвязи жилищных инвестиций и ВВП является тест нелинейной причинности по Грейнджеру, основанный на методе векторной авторегресии (VAR). Согласно данному методу «степень влияния одной системы на другую оценивается по изменению точности прогноза поведения первой
6 Green, R. Follow the leader: how changes in residential and nonresidential investment predict changes in GDP// Real Estate Economics, vol. 25(2), pp. 253-270, 1997.
7 Coulson E., Kim M.-S. Residential Investment, Non-residential Investment and GDP// Real Estate Economics, vol. 28 (2), pp.233-247, 2000.
8 Davis M.A., Heathcote J. Housing and the Business Cycle// International Economic Review, vol 46 (3), pp. 751-784, 2005.
9 Katsura, M. Economic Effects of Housing. - The Urban Institute, Washington, D.C. - 1984. - 49 p.
системы при введении в прогностическую математическую модель данных о колебаниях второй системы. Уменьшение ошибки прогноза истолковывается как признак влияния второй системы на первую.»10 Для реализации теста Грейнджера выделяются стационарные данные, формируется параметры авторегрессии с определенной длиной лага и делается оценка модели векторной авторегрессии. Если временные ряды не являются стационарными, но интегрированы до первого порядка, применяется их разность для приведения их к стационарному виду.
Данный метод был использован при анализе поквартальных данных за 1959-1992 гг. в США11 и показал, что жилищные инвестиции являются причиной роста ВВП, в то время как инвестиции в нежилищные активы являются последствием роста ВВП.
В другой работе, использовавшей метод векторной авторегрессии на данных США, авторы делают вывод о том, что шоки в жилищном инвестировании оказывают значительно более значительное влияние на ВВП, чем нежилищное инвестирование12.
Также большой объем исследований о роли и месте жилищного рынка и жилищных инвестиций в экономическом росте страны проведен в Великобритании. Условия существования жилищного рынка Великобритании отличаются от США. В Великобритании выше административные барьеры на рынке жилищного строительства, более жесткий контроль строительных норм, небольшой рынок земельных ресурсов и ниже доступность ипотечных кредитов. Анализ работ13, исследующих жилищную сферу Великобритании, привел к следующим выводам:
10 Корнилов, М.В., Сысоев, И.В. Влияние выбора структуры модели на работоспособность метода нелинейной причинности по Грейнджеру// Изв. вузов «ПНД», т. 21, № 2, 2013. - с. 74-87.
11 Green, R. Follow the leader: how changes in residential and nonresidential investment predict changes in GDP// Real Estate Economics, vol. 25(2), pp. 253-270, 1997.
12 Coulson, E., Kim, M.-S. Residential Investment, Non-residential Investment and GDP// Real Estate Economics, vol. 28 (2), pp.233-247, 2000.
13 Bowen, A. Housing and the macroeconomy in the United Kingdom// Housing Policy Debate, vol. 5(3), pp. 241-51. 1994; Barker, K. Planning Policy, Planning Practice, and Housing Supply //Oxford Review of Economic Policy vol. 24 (1) pp 34-49. 2008; Campbell, J., Cocco, J. How do house prices affect consumption? Evidence from micro data // Journal of Monetary Economics, 54 (3) pp. 591-621. 2007; Monk, S., Munro, M. and Pawson, H. Evaluation of English Housing Policy 19752000: Theme 4: Widening Choice// Report for the Office of the Deputy Prime Minister, 2005; The Role of Housing in theEconomy: A Final Report byRegeneris Consulting andOxford Economics, 2010.
- экономическая политика правительства в сфере жилья подорвала макроэкономическую стабильность за счет широкой доступности кредитов и медленного роста предложения жилья;
- влияние жилищных инвестициий на макроэкономическую ситуацию идет по двум направлениям: а) непосредственное развитие производственных секторов жилщного строительства и реконструкции; б) и формирования потребительских предпочтений в сторону повышения спроса на жилье;
- в период экономического кризиса в падении ВВП значительную роль, определяющую более 30% спада, играет снижение жилищных инвестиций;
- жилищный сектор играет важную роль в макроэкономическом развитии, как имеющий самый высокий коэффициент мультипликации в общенациональном масштабе.
В странах, имеющих другой уровень экономического развития, можно наблюдать некоторые интересные феномены, выбивающиеся из общей картины.
Так, анализ поквартальных данных жилищных инвестиций в Южной Корее за период 1970-2002 гг.14 методом векторной авторегресии, показал, что жилищные инвестиции не воздействовали на национальный ВВП, а изменялись в соотвествии с колебаниями ВВП. В тоже время нежилищные инвестиции являлись стимулятором ВВП. Автор работы полагает, что такое разное воздействие жилищных и нежилищных инвестиций на ВВП объясняется экономической политикой государства и экономической ситуацией.
В 2004 г. опубликована статья Т.Lewis15, содержащая анализ зависимости между уровнем экономической активности, производством нефти и доходами от нефтяного производства, и активностью строительного сектора в Тринидад-и-Тобаго. Эти данные свидетельсвуют о том, что доходы от нефтяной промышленности и развитие нефтяных производств привело к росту строительной отрасли в период 1966-2002 гг. В этот период уровень добавленной стоимости,
14
14 Kim, M-S. A Comparative Study on Residential Investment and Nonresidential Investment in GDP Fluctuation//Korea Research Institute for Human Settlement, Kyunggi-Do, Korea, 2002. - p. 18.
15 Lewis T.M., Hosein R. Quantifying the relationship between aggregate GDP and construction value added in a small petroleum rich economy// Construction Management and Economics, 2004, № 22, pp. 185 -197.
произведенной в строительстве, следовал общеэкономической ситуации. Между 1980-1992 гг. уже строительная отрасль была основным фактором активизации экономического роста в стране.
В настоящее время китайскими экономистами уделяется большое внимание влиянию жилищного строительства на экономический рост в Китае. Китайский опыт является очень интересным для России, потому что свободный жилищный рынок, также, как и масштабное частное жилищное строительство, появилось в Китае сравнительно недавно -после 1998 г., после длительного периода планового развития.
Простой графический анализ роста ВВП и роста жилищных инвестиций, по данным китайских ученых, не дает возможности оценить взаимовлияние ВВП и жилищных инвестиций (рис. 1), так как с момента появления частного рынка жилья рост инвестиций в недвижимость в два раза опережал рост ВВП страны16.
30 25 20 15 10 5 О
1993 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 --G № Growth -- е ¿I Estate in «и merit G го v/t h
Рисунок 1. Изменения роста инвестиций в недвижимость и роста ВВП Китая за перид 1998-2013 гг. Источник: Nie, J., Cao, G. China's Slowing Housing Market and GDP Growth// The Macro Bulletin. Macroeconomic Research from the Federal reserve Bank
of Kansas City. - 25 August 2014.
16 Nie, J., Cao, G. China's Slowing Housing Market and GDP Growth// The Macro Bulletin. Macroeconomic Research from the Federal reserve Bank of Kansas City. - 25 August 2014. Pp. 1-3.
Этот взрывной рост в итоге привел к тому, что доля жилищных инвестиций в ВВВ выросла в Китае с 4% до 15% за исследуемый период (рис. 2).
Illlllllllllllll
19981999 200G 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2СОЗ 2009 2010 2011 2012 2013
Рисунок 2. Доля инвестициий в недвижимость в ВВП Китая за период 1998-2013 гг. Источник: Nie, J., Cao, G. China's Slowing Housing Market and GDP Growth // The Macro Bulletin. Macroeconomic Research from the Federal reserve Bank of Kansas City. -
25 August 2014.
В более углубленных исследованиях жилищной сферы китайскими экономистами применяется метод Грейнджера, позволяющий проследить более глубокую взаимосвязь исследуемых явлений, и используют поквартальные данные для удлинения временного ряда. Эти исследования показывают, что в настоящее время жилищные инвестиции оказывают значительное долгосрочное влияние на китайскую экономику. Эмпирические данные17 по жилищным инвестициям в Китае с 1981 по 1999 гг. свидетельствуют о том, что влияние ВВП на жилищные и на не-жилищные инвестиции в долгосрочной перспективе значительно в одинаковой степени. В тоже время, существует и обратная связь между инвестициями и ВВП. Инвестиции в жилищное строительство оказываются более значительным двигателем развития национальной экономики, чем
17 Hongyu, L., Park, Y., Siqi, Z. The Interaction between Housing Investment and Economic Growth in China// International Real Estate Review, 2002 Vol. 5 No. 1: pp. 40 - 60.
нежилищные инвестиции. Такое внимание к жилищным и нежилищным инвестициям объясняется отмеченным другими экономистами их различной роли в экономическом росте. В тоже время авторы указывают на то, что несбалансированное расширение масштабов инвестиций в жилищное строительство может привести к серьезным проблемам, потому что колебания в объемах жилищных инвестиций в краткосрочной перспективе будет оказывать влияние на стабильность национальной экономики. Необходимо отметить, что данное исследование охватывает в основном период, когда преобладающим видом инвестирования в жилье являлись государственные инвестиции.
В другой статье L. Hong 18, исследующей инвестиции в недвижимость в Китае на основе панельных данных за период 1994 по 2010 гг., делается вывод о том, что положительное влияние инвестиций в жилую недвижимость на экономический рост сильнее в краткосрочной перспективе. В долгосрочной перспективе эффект будет отрицательным, поскольку жилищные инвестиции являются важным фактором для краткосрочных колебаний экономики и приводят к риску спада экономики в долгосрочной перспективе. Также отмечается межрегиональная дифференциация Китая в размерах жилищных инвестиций за рассматриваемый период.
Таким образом, опыт других стран показывает, что воздействие жилищных инвестиций на экономический рост значительно. В краткосрочном периоде жилищные инвестиции позволяют ускорить экономический рост внезависимости от этапа экономического цикла. Рост жилищных инвестиций обеспечивается проведением либеральной экономической политики и снятием административных барьеров на земельном рынке. В среднесрочном и долгосрочном будущем жилищные инвестиции влияют на экономический рост не только непосредственно, но и косвенно, через формирование спроса на продукцию смежных производств, а также благодаря увеличению мобильности рабочей силы и качества жизни населения. Значительную роль в формировании объемов жилищных инвестиций играет экономическая политика государства и финансовых агентов.
18 Hong, L. The Dynamic Relationship between Real Estate Investment and Economic Growth: Evidence from Prefecture City Panel Data in China// IERI Procedia, vol. 7, 2014, pp. 2-7.
Эмпирические исследования российских экономистов
В российской экономической литературе в настоящее время незначительное количество исследований по взаимосвязи жилищных инвестиций и ВВП, что обусловлено различными причинами: недостаточностью корректных статистических данных; короткий период для сопоставления показателей, не позволяющей применять эконометрические уравнения для долгосрочных временных рядов; низкий интерес исследователей к жилищному рынку из-за недооценки его возможного влияния на экономический рост. Также высокий межрегиональный разрыв в уровне ВРП и жилищных инвестиций определяет необходимость более глубоких региональных исследований и недостаточную точность анализа на общенациональном агрегированном уровне.
Графический анализ изменений ВВП России и вложений в жилую недвижимость19 (рис. 3) не дает возможности предположения корреляции между этими показателями. А доля этих инвестиций в ВВП страны (рис. 4) за 1998-2013 гг. составляла в среднем 5,6%, ни разу не превысив порог в 9%.
В работе Гончаровой20 исследуется российский рынок недвижимости и его взаимосвязь с региональным валовым продуктом за период 1998-2007 гг. Для снижения вариативности при проведении сопоставления динамики инвестиций и ВРП авторами сделана группировка регионов по уровню ВРП на душу населения. Исследование основано на применении метода парной регрессии для определения корреляции показателей.
19 Вложения в жилую недвижимость рассчитаны, в данном случае, как произведение площади построенного жилья на средний уровень цен на первичном рынке. Все данные приведены в текущих ценах.
20 Гончарова, О.Ф., Гончаров, Ф.Г. Инвестиции в недвижимость и экономический рост// Молодой ученый, № 3,2009, с. 47-55.
Рисунок 3. Изменения инвестиций в недвижимость и ВВП Российской Федерации за период 1998-2013 гг. Источник: данные Госкомстата РФ.
Рисунок 4. Доля инвестиций в жилую недвижимость в ВВП Российской Федерации за период 1998-2013 гг. Источник: данные Госкомстата РФ.
Данный метод не позволяет выявить причинно-следственную связь между показателями, но позволяет определить, с определенными
допущениями21, наличие взаимосвязи. На основании анализа авторами делается вывод о том, что при определенных условиях прирост инвестиций в недвижимость оказывал положительное влияние на прирост ВРП. Также авторами отмечается более сильная взаимосвязь между ВРП и жилищными инвестициями, чем между ВРП и вложениями в нежилую недвижимость.
В работе Катаевой и Перского22 проведена количественная оценка мультипликативного эффекта жилищных инвестиций для одного из регионов России. Был использован времемной лаг в один год за период 1998-2006 гг. между инвестиционными вложениями и ВРП. Полученнное авторами значение мультипликатора автономных жилищных инвестиций составило. К сожалению, в статье не объясняется каким образом в данной методике исключается влияние других факторов на показатели экономического роста региона.
Заключение
Подводя итог обзору существующих исследований о взаимосвязи между экономическим ростом, измеряемым в ВВП и жилищными инвестициями, необходимо выделить следующие моменты:
1. Методики исследования таких сложных взаимосвязей постоянно развиваются, в настоящее время наиболее распостраненым являются методы векторной регресии и коинтеграционной регресии;
2. Сущесвтуют эмпирические доказательства того, что жилищные инвестиции могут быть как «паровозом» экономического роста, так и быть результатом экономичекого роста;
3. Жилищные инвестиции являются важным показателем для состояния экономики, поскольку коллапс инвестиций в жилищное строительство может привести к большим колебаниям ВВП, угрожающим стабильности национальной экономики;
4. Влияние жилишных инвестиций на ВВП четко прослеживается в краткосрочной перспективе, в то время как в
21 В частности, применение метода МНК может дать ложную регрессию. См., например: Цыплаков А.А. Некоторые эконометрические методы. Метод макисмального правдоподобия в эконометрике. - Новосибирск: НГУ, 1997. - 129 с.
22 Катаева Ю.В., Перский Ю.К. Развитие сегмента жилищного строительства как фактор экономического роста региона: мультипликативный эффект// Известия УрГЭУ. - 2009, № 3(25). - с. 101-108.
долгосрочном периоде усиливается косвенное влияние на ВВП за счет эффективной мобильности рабочей силы и роста качества жизни;
5. Опубликованные в российской экономической литературе исследования данного вопроса на российских данных показывает низкую методическую проработанность исследований и не позволяет сделать вывод о роли жилищных инвестиций в экономическом развитии страны.
ИСТОЧНИКИ:
1. Гончарова О.Ф., Гончаров Ф.Г. Инвестиции в недвижимость и экономический рост //
Молодой ученый. — 2009. — № 3. — С. 47-55.
2. Катаева Ю.В., Перский Ю.К. Развитие сегмента жилищного строительства как фактор
экономического роста региона: мультипликативный эффект // Известия УрГЭУ. — 2009. — № 3(25). — С. 101-108.
3. Корнилов М.В., Сысоев И.В. Влияние выбора структуры модели на работоспособность
метода нелинейной причинности по Грейнджеру // Изв. вузов «ПНД». — 2013. — Т. 21, № 2. — С. 74-87.
4. Цыплаков А.А. Некоторые эконометрические методы. Метод макисмального
правдоподобия в эконометрике. — Новосибирск: НГУ, 1997. — 129 с.
5. Barker K. Planning Policy, Planning Practice, and Housing Supply //Oxford Review of
Economic Policy. — 2008. — Vol. 24 (1). — pp 34-49.
6. Bowen A. Housing and the macroeconomy in the United Kingdom // Housing Policy
Debate. — 1994. — Vol. 5 (3). — pp. 241-51.
7. Burns L.S., Grebler L. Resource Allocation to Housing Investment: A comparative
International Study // Economic Development and Cultural Change. — 1976. — Vol. 25, No. 1. — pp. 95-121.
8. Campbell J., Cocco J. How do house prices affect consumption? Evidence from micro data //
Journal of Monetary Economics. — 2007. — 54 (3). — pp. 591-621.
9. Coulson E., Kim M.-S. Residential Investment, Non-residential Investment and GDP // Real
Estate Economic. — 2000. — Vol. 28 (2). — pp.233-247.
10. Davis M.A., Heathcote J. Housing and the Business Cycle // International Economic
Review. — 2005. — Vol. 46 (3). — pp. 751-784.
11. Drewer S. Construction and development: A new perspective // Habital International. —
1980. — Vol. 5, No 3/4. — pp. 395-428.
12. Green R. Follow the leader: how changes in residential and nonresidential investment
predict changes in GDP // Real Estate Economics. — 1997. — Vol. 25(2). — pp. 253-270.
13. Economics for Modern Built Economy/ ed. by Less Ruddock. — New-York, 2009. — 90 p.
14. Katsura M. Economic Effects of Housing. — The Urban Institute, Washington, D.C., 1984. —
49 p.
15. Kim M-S. A Comparative Study on Residential Investment and Nonresidential Investment in
GDP Fluctuationc // Korea Research Institute for Human Settlement, Kyunggi-Do, Korea 2002. — 18 p.
16. Leamer E. Housing is the business cycle // NBER Working Paper No. 13428. —2007. —
September. — 74 p.
17. Lewis T.M., Hosein R. Quantifying the relationship between aggregate GDP and
construction value added in a small petroleum rich economy // Construction Management and Economics. — 2004. — № 22. — pp. 185-197.
18. Monk S. Evaluation of English Housing Policy 19752000: Theme 4: Widening Choice / S.
Monk, M. Munro, H. Pawson // Report for the Office of the Deputy Prime Minister, 2005.
19. Nie J., Cao G. China's Slowing Housing Market and GDP Growth // The Macro Bulletin.
Macroeconomic Research from the Federal Reserve Bank of Kansas City. — 2014. — 25 August. — pp. 1-3.
20. The Role of Housing in the Economy: A Final Report by Regeneris Consulting and Oxford
Economics, 2010.
21. Housing: enabling markets to work. A World Bank policy paper. — Washington DC; World
Bank, 1993.
