CC BY
59ISSN 2311-8725 (Online) ISSN 2073-039X (Print)
О СТОИМОСТИ БИЗНЕСА И СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА* Николай Григорьевич СИНЯВСКИЙ
Эффективность бизнеса
доктор экономических наук, профессор кафедры анализа рисков и экономической безопасности, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация [email protected]
История статьи:
Принята 06.07.2016 Принята в доработанном виде 19.08.2016
Одобрена 19.09.2016
УДК 330.131.7 JEL: D61, D81, G33
Ключевые слова: стоимость, бизнес, имущество, развитие, среда
Аннотация
Предмет. Произведено сравнение стоимости имущества предприятия и стоимости предприятия как бизнеса в процессе развития.
Цели. Выявить причины расхождения оценок стоимости бизнеса и имущества, проанализировать возможности использования таких измерений для управления бизнесом. Методология. Для получения стоимостных оценок использовались методы аналогий, затрат и дисконтированных денежных потоков.
Результаты. Конкретное имущество может использоваться в различных бизнесах, а не только том, в котором оно используется в данный момент. Привязка имущества к конкретному бизнесу может быть различной. В одних случаях имущество не может использоваться нигде, кроме того бизнеса, в котором оно эксплуатируется в настоящее время. В других случаях имущество может свободно перемещаться. Все это влияет на его стоимость. В исследовании рассматривалось имущество, относительно слабо привязанное к конкретному бизнесу. Расчеты произведены на примерах уже существующих бизнесов и создаваемых вновь. Рассмотрены предприятия лесной и пищевой отраслей, а также развлекательной сферы. Расчетным путем показано, что нельзя в общем случае оценивать бизнес на основе анализа денежных потоков, поскольку стоимость имущественного комплекса предприятия может существенно отличаться от стоимости дисконтированных денежных потоков. Получение указанных оценок поможет не только повысить объективность оценки бизнеса, но и выработать стратегию управления им.
Выводы. Большее значение стоимости бизнеса по сравнению со стоимостью имущества определяется организацией потока новаций, рациональностью управления предприятием в условиях конкуренции и обшцм уровнем состояния экономики страны.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016
Бизнес часто основан на том, что у предприятия находится в собственности [1] определенное имущество. Компания обычно может осуществлять свою деятельность, если она имеет имущественный комплекс1. Не обязательно это имущество может иметь физическую форму [2], но может быть и бестелесным [3]. Это может быть бренд, изобретение, репутация и пр.2.
Конечно, возможен бизнес и практически без всякого имущества. Предприниматель может зарабатывать, используя только свои способности, ум, физическую силу и т.д. Однако в данном
* Автор выражает глубокую признательность заслуженному деятелю науки Российской Федерации, доктору экономических наук, профессору, советнику при ректорате Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Олегу Викторовичу ГОЛОСОВУ за советы и ценные замечания при подготовке методического и практического материала, используемого в данной статье.
1 Касьяненко Т.Г. Преобразование финансовой отчетности предприятия для целей оценки бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2011. 167 с.
2 ГамбаровЮ.С. Гражданское право. Общая часть.
М.: Зерцало, 2003. 816 с.
114 http://www.fin-iz
случае будет рассматриваться бизнес, использующий определенное имущество. То есть, говоря о стоимости бизнеса, подразумеваем, что он опирается на определенный имущественный комплекс.
Вообще говоря, имущество может существовать и вне какого-то конкретного бизнеса и при этом иметь стоимость. Но если иметь в виду осуществление предпринимательской деятельности [4], получение дохода и прибыли3, то насколько можно отождествлять бизнес и принадлежащее ему имущество?
Как считает И.В. Косорукова, в отношении оценки стоимости - это различные объекты. То есть необходимо различать стоимость имущества организации и стоимость бизнеса, так как это разные объекты оценки, и их стоимость (то есть полезность) создается разными факторами [5]. Но далеко не все авторы уделяют этим различиям достаточно внимания [6].
3 Есипов В.Е., Маховикова ГА., Терехова В.В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2006. 464 с.
¡.ш/|оита1/апаН2/
Приобретая акции предприятия, покупатель получает и все его имущество [7], то есть внеоборотные и оборотные средства4. Продаваться могут и отдельные объекты, входящие в состав имущества [8], а не предприятие в целом. Имущественный комплекс может использоваться на том же самом месте, где работало предприятие до смены владельца. А может быть перевезено на другую территорию и использоваться там. При этом создается новый бизнес с другими денежными потоками. Возможно, это будет даже совсем другой вид бизнеса.
Имущественный комплекс может быть по-разному привязан к бизнесу. Так, нефтяная скважина, переходя к другому владельцу, остается нефтяной скважиной. И даже если денежные потоки, которые будут генерироваться у нового владельца такого бизнеса, будут отличаться от денежных потоков, имевших место до продажи предприятия, это будет бизнес того же вида. Если, например, рассмотреть какой-то завод, производящий металлоконструкции, то вполне может быть, что станки, на которых эти конструкции производятся, могут быть перевезены в другое место и новый бизнес может быть организован там. Однако в этом случае для организации производства, возможно, необходима соответствующая инфраструктура (доступ к энергии, воде, газу и пр.).
В еще большей степени имущество независимо, например, когда оно представляет собой транспорт, в особенности автомобильный. В данном случае рассматривается имущество, относительно не зависимое от конкретного бизнеса.
Эта относительная самостоятельность имущества дает основания полагать, что оно может быть использовано в различных бизнесах и его стоимость целесообразно оценивать с этой точки зрения. Здесь можно говорить о самостоятельной стоимости имущества, независимой от конкретного бизнеса, где оно используется в настоящее время.
Как же обычно оценивается имущество, приносящее доход?
Традиционно выделяются сравнительный, затратный и доходный подходы [9].
Сравнительный подход к оценке - это совокупность методов оценки стоимости,
4 Андросов А.М., Викулова Е.В. Основы бухгалтерского учета. М.: Андросов, 2004. 448 с.
основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними5. В общих чертах в основу сравнительного подхода положен принцип замещения. Применение данного подхода для оценки объектов собственности возможно лишь при эффективно функционирующем рынке, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа, принимая при этом независимые индивидуальные решения6.
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа [10]. В рамках затратного подхода применяют методы стоимости замещения, восстановительной стоимости, исторических (первоначальных) затрат [11].
Наконец, доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания [12].
С использованием доходного подхода стоимость имущества оценивается на основе анализа денежного потока, генерируемого бизнесом, в котором имущество используется в настоящее время [13]. Такой подход декларируется для оценки имущества и в учебниках7, и в практических предложениях8.
5 Гриненко С.В. Экономика недвижимости. Таганрог: ТРТУ, 2004. 107 с.
6Дорофеев А.Ю., Богданова И.С. Управление стоимостью и оценка активов предприятия. М: ЦНТБ пищевой промышленности, 2012. 482 с.
7 Федотова М.А., Ковалев А.П., Кушель А.А., Королев И.В., Фадеев П.В. Оценка машин и оборудования. М. : Альфа-М; ИНФРА-М, 2011. 333 с.
8 Доходный подход. Методы, используемые в доходном подходе. URL: http://www.market-pages.ru/ocenkamashin/13.html; Имущественный подход
к оценке стоимости имущества предприятия-должника. Доходный подход к оценке стоимости имущества предприятия-должника. URL:
http://www.smartcat.ru/Management/chebotarevocenkaCA.shtml; Доходный подход к оценке недвижимости и бизнеса. Применение доходного подхода. URL: http://fb.ru/article/203034/dohodnyiy-podhod-k-otsenke-nedvijimosti-i-biznesa-primenenie-dohodnogo-podhoda; Доходный подход к оценке стоимости машин, оборудования и транспортных средств. URL:
http://www.refmag .ru/done/1/k/dokhodnyj-podkhod-k-ocenke-stoimosti-mashin-oborudovaniya-i-transportnykh-sredstv.htm; Процедура определения рыночной стоимости имущества. URL: http://правовойконсультант.рф/index.php? id=393&option=com_content&task=view; Оценка стоимости недвижимости на примерах. URL: http://www.c-a.ru/realestate met.htm
Однако имущество может иметь собственную стоимость, не связанную непосредственно с конкретным бизнесом, в котором оно в данный момент задействовано. Это связано прежде всего с неоднородностью среды бизнеса. Разница в результативности использования имущества может заключаться как в особенностях внутренней среды, так и в особенностях внешней.
Отождествление стоимости бизнеса и стоимости имущества не всегда обосновано и теоретически и практически. Поэтому будем использовать термины «стоимость бизнеса» и «стоимость имущества» для оценки соответственно денежных потоков предприятия и для оценки, которая производится на основании изучения потребностей рынка в имуществе.
Рассмотрим процессы изменения стоимости бизнеса и имущества в процессе развития предприятия с учетом сопротивления внешней среды.
Развитие бизнеса понимается прежде всего в смысле увеличения доли объема производства, доли рынка. Такой подход к представлению о развитии является достаточно распространенным (например, он используется в работе [14]). Р аз в и т ие ге н е р и р у е т с я в в е д е н и е м технологических новаций. Для анализа этих процессов воспользуемся данными, приведенными в работах [15, 16].
Оценку имущества будем осуществлять по модели, рассмотренной в работе [16]. Стоимость бизнеса в этой модели представлена как сумма стоимостей внеоборотных и оборотных средств. Развитие бизнеса сначала осуществляется в предположении слабого сопротивления со стороны окружающей среды. Затем противодействие развитию усиливается в результате влияния различных негативных факторов, приводящих к понижению цены продаж и повышению затрат на производство.
Анализ развития в условиях сильного противодействия целесообразно производить по различным причинам. Во-первых, обосновать целесообразность развития или его остановку часто довольно непросто из-за высокой неопределенности, в которой бизнес существует, а в особенности - развивается. Сложность этой задачи управления развитием признается и руководителями крупных западных компаний [17]. Во-вторых, увеличение доли рынка является фактором, образующим стоимость [18]. Оценку бизнеса, в котором это имущество используется,
будем осуществлять с помощью доходного подхода. Оценку имущества будем производить по восстановительной стоимости, то есть по той цене, по которой аналог рассматриваемого оборудования реализуется на заводе-производителе. Производственные характеристики оцениваем в предположении, что используемое оборудование -новое. Норму доходности, при которой стоимость имущества сравнима со стоимостью бизнеса, назовем доходностью имущества.
Рассмотрим стоимостные характеристики различных бизнесов и используемого этими бизнесами имущества.
Про це ссы внедре ния инноваций на лесозаготовительном предприятии представлены на рис. 1-4 и в табл. 1-4. Инновационные процессы в бизнесе парков развлечений и бизнесе по производству рыбных филе и полуфабрикатов представлены на рис. 5, 6 и в табл. 5, 6.
Изменения стоимости бизнеса по лесопилению и лесопильному оборудованию при внедрении инноваций без изменения существующей технологии представлены на рис. 1.
Анализ данных, представленных на рис. 1, показывает, что стоимость имущества в начальный момент находится в окрестности значений стоимости бизнеса при норме доходности около 5%, то есть доходность имущества приблизительно равна 5%. Норма доходности 5% не может считаться достаточной в российских условиях. Поэтому можно говорить о том, что стоимость имущества превышает стоимость бизнеса. Это может быть вызвано следующими причинами:
• недостаточно эффективным использования имущества;
• предпочтением удержания доли рынка по отношению к финансовым результатам.
То есть в данном примере внедрение новаций при неизменной технологии не позволяет обеспечить опережающее увеличение стоимости бизнеса по отношению к росту стоимости внеоборотных средств в сравнении с начальным состоянием предприятия, но в первые годы после внедрения новаций дает более высокую динамику роста стоимости бизнеса, чем динамика роста стоимости внеоборотных средств (табл. 1).
Как видно, стоимость имущества существенно превышает стоимость бизнеса несмотря на введение рассмотренных инноваций. Однако рост
стоимости имущества позволяет говорить о том, что бизнес может быть продан по более высокой цене, если его продавать как имущество.
Изменения стоимости бизнеса по лесопилению и лесопильному оборудованию при внедрении новой инновационной технологии представлены на рис. 2. Соответствующее изменение стоимости бизнеса и стоимости внеоборотных средств представлено в табл. 2.
Анализ данных показывает, что внедрение инноваций, обеспечивающих совершенствование технологии, приводит в течение длительного промежутка времени к более быстрому росту стоимости бизнеса, чем в первом случае. Но и здесь стоимость бизнеса существенно уступает стоимости имущества, поскольку доходность имущества не достигает даже 5%.
В рассмотренных двух случаях внедрение инноваций не позволяет обеспечить превышение стоимостью бизнеса стоимости имущества. Можно предположить, что это обусловлено использованием лесопильного оборудования на лесозаготовительном предприятии гораздо менее эффективным, чем использование на специализированном лесопильном заводе, где совсем другие возможности подготовки сырья.
Монтирование сушильных камер и внедрение технологии антисептирования (рис. 3) позволяет повысить эффективность использования лесопильного оборудования до приемлемого уровня. Эффективность данных мер выше, чем предыдущих, поскольку на вход данного бизнес-процесса поступает качественное сырье (обрезные пиломатериалы). Она снижается при возникновении рыночного сопротивления (стоимость имущества продолжает повышаться). В этом случае рост стоимости имущества является оправданным при невысокой норме доходности, когда сопровождается опережающим ростом стоимости бизнеса. Соответствующие данные по росту стоимости бизнеса и внеоборотных средств представлены в табл. 3.
Ограниченное внедрение скандинавской технологии лесозаготовок (сортиментная заготовка с использованием форвардера) (рис. 4) не позволяет существенно приблизить стоимость лесозаготовительного бизнеса к стоимости используемого имущества для всего лесозаготовительного производства. Однако анализ изменения стоимости внеоборотных средств и бизнеса (табл. 4) показывает, что рост стоимости внеоборотных средств на единицы процентов приводит к росту стоимости
лесозаготовительного бизнеса на десятки процентов. Это говорит о том, что внедрение указанной технологии имеет большие перспективы.
На рис. 5 представлен график роста стоимости паркового бизнеса и развлекательных комплексов, которые в этом бизнесе используются, а в табл. 5 показано процентное увеличение стоимости внеоборотных средств и бизнеса в сравнении с их начальными значениями. Парковый бизнес является новым и не успевает столкнуться с сильным конкурентным противодействием. Поэтому его стоимость растет параллельно с ростом стоимости аттракционов. Но анализ графиков показывает, что опережающий рост стоимости бизнеса по отношению к росту стоимости имущества обеспечивается только при относительно низкой доходности последнего. Сравнительно невысокая доходность имущества паркового бизнеса может быть повышена как за счет совершенствования структуры развлекательного комплекса, так и за счет сопутствующего бизнеса, которым является продажа аттракционов.
В случае если парк рассматривается в некотором смысле как выставка аттракционов для их последующей продажи на расширение бизнеса, возможно, стоит пойти даже в случае, если такое расширение приведет к снижению стоимости паркового бизнеса.
Бизнес-процесс по переработке рыбного сырья (рис. 6) является также новым. Он изначально показывает приемлемую эффективность использования имущества (доходность
приближается к 15%). В процессе развития эта эффективность снижается. Попытка увеличивать долю рынка в условиях высокой конкуренции приводит к резкому падению стоимости бизнеса при увеличении стоимости имущества. Тем не менее, как следует из анализа данных, представленных в табл. 6, рост стоимости внеоборотных средств в условиях конкуренции приводит к опережающему росту стоимости бизнеса, но только при норме доходности менее 15%.
Развитие новых бизнесов, какими являются организация парка развлечений и внедрение технологий по производству филе и полуфабрикатов из рыбного сырья сопровождается опережающим ростом стоимости имущества даже в условиях конкурентного противодействия.
Аналогичный вывод можно сделать и в отношении внедрения технологий сушки и антисептирования
пиломатериалов. Это объясняется тем, что данные виды бизнеса рассматриваются как независимые, эффективность которых не снижают никакие привходящие обстоятельства. Однако указанное опережение достигается при относительно невысоких значениях нормы доходности. Это говорит о том, что в России к эффективности инноваций должны предъявляться повышенные требования.
Внедрение инноваций в лесопильный бизнес (без сушки и антисептирования) позволяет повысить стоимость бизнеса, но она не достигает стоимости имущества, что связано с использованием таких технологий в неоптимальных условиях.
Ограниченное применение скандинавской технологии лесозаготовок не обеспечивает существенного роста стоимости лесозаготовительного бизнеса. Но высокий прирост стоимости бизнеса при низком приросте стоимости имущества позволяет говорить о перспективности таких инноваций.
Анализ результатов расчетов показывает, что сравнение стоимости имущества и бизнеса в процессе развития оказывается полезным. Анализ динамики стоимости имущества и бизнеса при внедрении инноваций в различные бизнес-процессы показал, что стоимость имущества часто не соответствует стоимости бизнеса.
Это, в частности, характерно для развивающихся систем в условиях конкурентного противодействия. Это может объясняться как неэффективностью использования имущества, так и особенностями стратегии развития и недостаточным развитием экономики страны (что отражается в значениях нормы доходности). Если необходимо продать такой бизнес, то в этом случае, возможно, целесообразно продавать бизнес как имущество.
Недостаточная эффективность использования имущества может преодолеваться путем внедрения инноваций. Однако всегда наступает момент, когда в результате рыночного сопротивления стоимость бизнеса будет снижаться. И совсем необязательно, что бизнес не стоит развивать при снижении его стоимости при том, что растет стоимость имущества. Примером является парковый бизнес, где такое развитие поддерживает бизнес по производству и продаже аттракционов.
Таким образом, нельзя в общем случае оценивать бизнес путем оценки денежных потоков, поскольку реально предприятие может быть продано как имущество, если стоимость имущества будет превышать стоимость бизнеса.
Такое превышение может возникать как из-за неэффективного использования имущества, так и из-за выбранной стратегии развития, слабости национальной экономики. Поэтому правильнее при использовании доходного подхода говорить о стоимости денежных потоков, а не о стоимости бизнеса и тем более - не о стоимости имущества. Норма доходности денежного потока, при которой его стоимость близка к стоимости имущества, характеризует реальную доходность последнего.
Некоторые авторы отождествляют стоимость имущества и бизнеса. Другие исследователи полагают, что стоимость бизнеса должна быть выше стоимости имущества, поскольку в первую должна включаться стоимость организации управления имуществом. Однако поддержание стоимости бизнеса, превышающей стоимость имущества, основывается на постоянном генерировании новаций, умелом управлении в условиях жесткой конкуренции и существенно зависит от общего состояния экономики страны.
Таблица 1
Изменение стоимости бизнеса (при норме доходности 5%) по обработке древесины в процессе развития и стоимости внеоборотных средств в случае инноваций без изменения технологии, %
Table 1
Changing the value of wood processing business (at 5 percent rate of return) in the process of its development and the cost of non-current assets in the event of innovation without technology change, percentage
Показатель Месяц
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении 0 0 0 0 360 440 520 630 680 690 690
с начальным состоянием предприятия
Рост стоимости бизнеса в сравнении с начальным 0 0 0 0 159 201 251 308 207 182 178
состоянием предприятия
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении - - - - - 22 18 21 8 1 0
с предыдущим годом
Рост стоимости бизнеса в сравнении с предыдущим - - - - - 27 25 23 -33 -12 -2
годом
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работах [15, 16] Source: Authoring, based on [15, 16]
Таблица 2
Изменение стоимости бизнеса (при норме доходности 5%) по обработке древесины в процессе развития и стоимости внеоборотных средств в случае инноваций с изменением технологии, %
Table 2
Changing the value of wood processing business (at 5 percent rate of return) in the process of its development and the cost of non-current assets in the event of innovation with technology change, percentage
Показатель Месяц
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении с начальным значением 0 0 0 0 1 100 1 220 1 340 1 480 1 590 1 650 1 680
Рост стоимости бизнеса в сравнении с начальным значением 0 0 0 0 213 244 277 314 242 198 175
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении с предыдущим годом - - - - - 11 10 10 7 4 2
Рост стоимости бизнеса в сравнении с предыдущим годом - - - - - 14 14 13 -23 -18 -12
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работах [15, 16] Source: Authoring, based on [15, 16]
Таблица 3
Изменение стоимости бизнеса (при норме доходности 5%) в процессе развития при внедрении и стоимости внеоборотных средств в случае инноваций с внедрением сушки и антисептирования, %
Table 3
Changing the value of business (at 5 percent rate of return) in the process of its development and the cost of non-current assets in the event of innovation with introduction of wood maturing and preservation, percentage
Показатель Месяц
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении 0 0 0 100 170 170 170 170 170 170 170
с начальным значением
Рост стоимости бизнеса в сравнении с начальным 0 0 0 585 353 341 342 342 342 342 342
значением
Таблица 4
Изменение стоимости бизнеса (при норме доходности 5%) в процессе развития при внедрении скандинавской технологии и стоимости внеоборотных средств, %
Table 4
Changing the value a business (at 5 percent rate of return) in the process of development, after Scandinavian technology introduction and the cost of non-current assets, percentage
Показатель Месяц
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении 0 0 0 0 0 0 0 1 3 4 6
с начальным значением
Рост стоимости бизнеса в сравнении с начальным значением 0 0 0 0 0 0 0 75 78 81 76
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работах [6-8] Source: Authoring, based on [6-8]
Таблица 5
Изменение стоимости паркового бизнеса (при норме доходности 5%) и стоимости внеоборотных средств в процессе развития, %
Table 5
Changing the value of a recreation park business in the process of its development (at 5 percent rate of return) and cost of non-current assets, percentage
Показатель Месяц
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120
Рост стоимости внеоборотных средств 0 0 0 0 0 0 0 67 179 366 645
Рост стоимости бизнеса 0 0 0 0 0 0 0 65 175 358 633
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работе [16] Source: Authoring, based on [16]
Таблица 6
Изменение стоимости бизнеса по переработке рыбного сырья (при норме доходности 5%) и стоимости внеоборотных средств в результате внедрения линий по производству филе и полуфабрикатов, %
Table 6
Changing the value of fish processing business (at 5 percent rate of return) and cost of fixed assets after the introduction of fillet and semi-finished product production lines, percentage
Показатель Месяц
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120
Рост стоимости внеоборотных средств в сравнении 0 0 0 71 94 104 107 108 109 109 109
с начальным значением
Рост стоимости бизнеса в сравнении с начальным 0 0 0 43 958 706 608 571 556 551 548
значением
Источник: авторская разработка Source: Authoring
Рисунок 1
Изменение стоимости бизнеса по обработке древесины в процессе развития при различных значениях нормы доходности Е и стоимости имущества (замена оборудования в рамках действующей технологии)
Figure 1
Changing the value of wood processing business in the process of its development at various values of rate of return E and property (replacement of equipment within the operating technology)
0123456789
Время, год
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работах [15, 16] Source: Authoring, based on [15, 16]
Рисунок 2
Изменение стоимости бизнеса по обработке древесины в процессе развития при различных значениях нормы доходности Е и стоимости имущества (замена технологии более современной)
Figure 2
Changing the value of wood processing business in the process of its development at various values of rate of return E and property (replacement by a more sophisticated technology)
Рисунок 3
Изменение стоимости бизнеса по лесопилению в результате внедрения сушки и антисептирования при различных значениях нормы доходности Е и имущества
Figure 3
Changing the value of timber mill business as a result of introduction of wood maturing and preservation at different values of rate of return E and property
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работах [15, 16] Source: Authoring, based on [15, 16]
Рисунок 4
Изменение стоимости бизнеса в результате внедрениия скандинавской технологии при различных значениях нормы доходности Е и стоимости имущества
Figure 4
Changing the value a business as a result of Scandinavian technology introduction at different values of rate of return E and the value of property
Рисунок 5
Изменение стоимости паркового бизнеса в процессе развития при различных значениях нормы доходности Е и имущества
Figure 5
Changing the value of a recreation park business in the process of its development at different values of rate of return E and property
90
80
TO
60
50
g 40
О 30
20
10
-Стоимость имущества
----Стоимость бизнеса при Е= 0,05 .......Стоимость бизнеса при Ь 0,15 / j г
/ / / / / /
— ■ — ■ - Стоимость бизнеса при Ь 0,25 / / 1 /
/ / / / / /
/ / / / / /
✓ / s У ' S У / y
10
Время, год
Источник: составлено автором с использованием данных, представленных в работе [16] Source: Authoring, based on [16]
Рисунок 6
Изменение стоимости бизнеса по переработке рыбного сырья в результате внедрения линий по производству филе и полуфабрикатов при различных значениях нормы доходности Е и имущества
Figure 6
Changing the value of fish processing business after the introduction of fillet and semi-product production lines at various values of rate of return E and property
Список литературы
1. Скловский К.И. Применение гражданского законодательства о собственности и владении. Практические вопросы. М.: Статут, 2004. 365 с.
2. Саватье Р. Теория обязательств. Юридический и экономический очерк. М.: Прогресс, 1972. 440 с.
3. Мурзин Д.В Ценные бумаги - бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. М.: Статут, 1998. 176 с.
4. Табашников В.Н. Предприятие как объект гражданских прав // Законодательство. 1998. № 9. С. 6-15.
5. Косорукова И.В. Методологические проблемы оценки стоимости бизнеса: теория и практика. М.: Синергия ПРЕСС, 2012. 384 с.
6. Рожнов К.В. Классификация объектов оценки бизнеса // Вопросы оценки. 2001. № 3. С. 45-47.
7. Дюсембаева Ж.Б., Завгородняя Т.В. Виды акций: обыкновенные и привилегированные, их особенности и типы // Сибирский торгово-экономический журнал. 2014. № 1. С. 5-7.
8. Лапач В.А. Система объектов гражданских прав. Теория и судебная практика. СПб.: Юридический центр Пресс, 2002. 544 с.
9. Аветисян М.В., Палстина И.П., Титкова А.В., Женжебир В.Н., Филатов В.В. Анализ современных методов и подходов к управлению рыночной стоимостью и оценки бизнеса // Современный гуманитариум. 2011. № 1. С. 11-15.
10. Кузнецов С. Затратный подход в оценке бизнеса // Аудит и налогообложение. 2004. № 2. С. 26-28.
11. Колосова Г.М., Денисова Н.А., Левицкая И.А., Филатов В.В., Женжебир В.Н. Управление рыночной стоимостью бизнеса на основе затратного подхода // Вопросы гуманитарных наук. 2010. № 1. С. 21-27.
12. Деева В.А., Положенцев В.И., Колосова Г.М., Филатов В.В., Женжебир В.Н. Управление рыночной стоимостью бизнеса на основе доходного подхода // Актуальные проблемы современной науки. 2010. № 6. С. 34-39.
13. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2011. 1316 с.
14. Егорова Н.Е., Хромов И.Е. Модели и методы выбора схемы налогообложения при обосновании стратегии развития малого предприятия // Аудит и финансовый анализ. 2005. № 3. С. 25-80.
15. Синявский Н.Г. Оценка возможностей развития бизнеса по заготовке и переработке древесины (на примере лесозаготовительных предприятий одного из регионов европейской части России) // Аудит и финансовый анализ. 2003. № 4. С. 249-269.
16. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. М.: Финансы и статистика, 2005. 240 с.
17. Трескот О. Преимущество в качестве: интервью с директором по маркетингу Stora Enso Timber П. Хямяляйненом // ЛесПромИнформ. 2008. № 8. С. 112-115.
18. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 1999. 576 с.
Экономический анализ: Economic Analysis:
теория и практика 11 (2016) 114-126 Theory and Practice
ISSN 2311-8725 (Online) Business Performance
ISSN 2073-039X (Print)
ABOUT BUSINESS VALUE AND THE VALUE OF PROPERTY Nikolai G. SINYAVSKII
Financial University under Government of Russian Federation, Moscow, Russian Federation [email protected]
Article history:
Received 6 July 2016 Received in revised form 19 August 2016 Accepted 19 September 2016
JEL classification: D61, D81, G33
Keywords: value, business, property, development, environment
Abstract
Subject The article compares the value of the property of the enterprise and the enterprise value as a business in the process of its development.
Objectives The aim is to identify causes of differences in estimates of business value and cost of assets, analyze the possibilities of using the estimates for business management. Methods To obtain cost estimates, I used methods of analogy, cost, and discounted cash flow. Results Property may be assigned to a particular business or may move freely from one business to another. This affects its value. The study considers the property that is relatively weakly assigned to a particular business. I reviewed the forest and food industry, and the entertainment sector. The calculations rest on existing businesses and newly created ones, and show that as a general matter, it is incorrect to evaluate the business based on the analysis of cash flow, because the cost of assets enterprise can vary greatly from the value of discounted cash flows. The estimates will help increase the integrity of estimated business value and develop a business management strategy. Conclusions Business value is more important than the value of property as it is determined by the organization of innovation flow, rationality of enterprise management in a competitive climate and the overall economic situation in the country.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016
Acknowledgments
I express my gratitude and deep appreciation to Oleg V. GOLOSOV, Honored Worker of Science of the Russian
Federation, Doctor of Economics, Professor and Advisor to the Rector's Office of the Financial University, for
the advice and valuable comments during the preparation of methodological and practical material used in this
article.
References
1. Sklovskii K.I. Primenenie grazhdanskogo zakonodatel'stva o sobstvennosti i vladenii. Prakticheskie voprosy [Applying the civil law on ownership. Practical issues]. Moscow, Statut Publ., 2004, 365 p.
2. Savatier R. Teoriya obyazatel'stv. Yuridicheskii i ekonomicheskii ocherk [La theorie des obligations]. Moscow, Progress Publ., 1972, 440 p.
3. Murzin D.V. Tsennye bumagi - bestelesnye veshchi. Pravovye problemy sovremennoi teorii tsennykh bumag [Securities are immaterial. Legal problems of the modern theory of securities]. Moscow, Statut Publ., 1998, 176 p.
4. Tabashnikov V.N. [Enterprise as an object of civil rights]. Zakonodatel'stvo = Legislation, 1998, no. 9, pp. 6-15. (In Russ.)
5. Kosorukova I.V. Metodologicheskie problemy otsenki stoimosti biznesa: teoriya i praktika [Methodological problems of business valuation: Theory and practice]. Moscow, Sinergiya PRESS Publ., 2012, 384 p.
6. Rozhnov K.V. [Classification of objects of business valuation]. Voprosy otsenki = The Appraisal Issues, 2001, no. 3, pp. 45-47. (In Russ.)
7. Dyusembaeva Zh.B., Zavgorodnyaya T.V. [Types of shares: Ordinary and preferred, their features and types]. Sibirskii torgovo-ekonomicheskii zhurnal = Siberian Trade and Economic Journal, 2014, no. 1, pp. 5-7. (In Russ.)
8. Lapach VA. Sistema ob"ektov grazhdanskikhprav. Teoriya i sudebnayapraktika [The system of objects of civil rights. Theory and judicial practice]. St. Petersburg, Yuridicheskii tsentr Press Publ., 2002, 544 p.
9. Avetisyan M.V., Palstina I.P., Titkova A.V., Zhenzhebir V.N., Filatov V.V. [Analysis of modern methods and approaches to managing the market value and business valuation]. Sovremennyi gumanitarium = Modern Humanitarium, 2011, no. 1, pp. 11-15. (In Russ.)
10. Kuznetsov S. [The cost approach to business valuation]. Audit i nalogooblozhenie = Audit and Taxation, 2004, no. 2, pp. 26-28. (In Russ.)
11. Kolosova G.M., Denisova N.A., Levitskaya I.A., Filatov V.V., Zhenzhebir V.N. [Managing the market value of business based on cost approach]. Voprosy gumanitarnykh nauk = Problems of Human Sciences, 2010, no. 1, pp. 21-27. (In Russ.)
12. Deeva V.A., Polozhentsev V.I., Kolosova G.M., Filatov V.V., Zhenzhebir V.N. [Managing the market value of business based on income approach]. Aktual'nye problemy sovremennoi nauki = Actual Problems of Modern Science, 2010, no. 6, pp. 34-39. (In Russ.)
13. Damodaran A. Investitsionnaya otsenka: Instrumenty i tekhnika otsenki lyubykh aktivov [Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2011, 1316 p.
14. Egorova N.E., Khromov I.E. [Models and methods of selecting a scheme of taxation to support small business development strategy]. Audit i finansovyi analiz = Audit and Financial Analysis, 2005, no. 3, pp. 25-80. (In Russ.)
15. Sinyavskii N.G. [Evaluating the opportunities for developing the wood production and processing business (the case of timber procurement enterprise operating in a region of the European part of Russia)]. Audit i finansovyi analiz = Audit and Financial Analysis, 2003, no. 4, pp. 249-269. (In Russ.)
16. Sinyavskii N.G. Otsenka biznesa: gipotezy, instrumentarii, prakticheskie resheniya v razlichnykh oblastyakh deyatel'nosti [Business valuation: Hypotheses, instruments, and practical solutions in various fields of activity]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2005, 240 p.
17. Treskot O. [Advantage in quality: An interview with P. Hamalainen, Marketing Director of Stora Enso Timber]. LesPromInform, 2008, no. 8, pp. 112-115. (In Russ.)
18. Copeland T., Koller T., Murrin J. Stoimost' kompanii: otsenka i upravlenie [Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies]. Moscow, Olimp-Biznes Publ., 1999, 576 p.
